SESIÓN Nro.

08

P.E. DE ADMINISTRACIÓN

MERCADO DE DIVISAS
Y TIPOS DE CAMBIO
DERIVADOS
FINANCIEROS

DOCENTE: Mg. Vladimir Villanueva Orbegoso

1
 Precisando conceptos básicos
• Activo financiero: Nombre genérico que se da a las inversiones en títulos y
valores (acciones, obligaciones, bonos, fondos públicos, etc.), ciertos
derechos sobre algunos inmuebles realizables de inmediato(opciones,
títulos hipotecarios), o bien documentos expresivos de créditos cupones de
suscripción preferente, etc.

• Activo subyacente: Es aquel activo financiero sobre el que caen contratos

financieros, es decir, el valor de referencia de determinados derivados
financieros.

• Derivado financiero: Los derivados financieros son aquellos instrumentos

capaces de gestionar riesgos comunes en las operaciones de las empresas.
Los swaps, forwards, futuros y opciones son los más comunes.

2
3
 Un poco de historia sobre
derivados
• 1948: The Chicago Board of Trade – Primer contrato forward
(bienes agrícolas y metales).

• 1972: International Monetary Market (subsidiaria del CBOT) –

Especialización en futuros sobre monedas.

• Put and Call Brokers and Dealers Association – Creación de un

mercado de opciones (poca liquidez, sin garantías, costos de
transacción altos).

• 1973: The Chicago Board of Trade – Primera bolsa especializada

en negociar exclusivamente opciones sobre acciones.

4
 Definición de
Derivados
 Producto financiero: Instrumento financiero

 Su Valor depende/deriva de otro activo (activo

subyacente).Generalmente forward, contratos a
futuro o los llamados swap
 Función principal : Son
Derivado herramientas para modificar o Transferir
riesgo de la empresa

 Se cotizan en mercados organizados

(bolsa) o no
organizados (over the counter - OTC).

5
Principales Funciones de los
Derivados

Cobertura/
Administración de
riesgos

Especulaci
ón

6
 Principales Funciones de los
Derivados
 Los derivados constituyen herramientas para
manejar riesgos. Ejem: los derivados son en
finanzas los que los bisturíes son en la cirugía

 Permiten realizar transferencias de riesgos a bajo

Cobertura/
Administraci
costo.
ón de
Riesgos  Los individuos o empresas que desean reducir
sus riesgos pueden transferirlos a quienes
toman una posición especuladora con el
movimientos de algunas variables económicas.

7
 Principales Funciones de los
Derivados
 Se asume el riesgo en la búsqueda de ganancias.
Ejem. En un proyecto, se acepta un mayor
riesgo, solo sí el rendimiento compensa el riesgo

 Los derivados permiten tomar posiciones que

ESPECULACIÓN reflejen las creencias de los especuladores
sobre la evolución futura de los mercados.

 Los derivados proveen un rango muy amplio de

posibles posiciones especuladoras.

8
Principales Tipos de Derivados
FORWAR
DS

FUTUR
OS

OPCION
ES

SWA
PS

9
 Principales Tipos de Derivados
 Es un contrato de una(s) operaciones de compra o
venta de un activo a futuro, fijando el “precio” en el
presente.

 Principales tipos:
 Moneda.
 Tasa de Interés.
FORWARDS  Modalidades de
pago:
 Por entrega física (delivery): Intercambio de
flujos al vencimiento.
 Por compensación (non delivery):
Compensación (neteo) y pago del diferencial
al vencimiento.

10
 Principales Tipos de Derivados
 Otorga al propietario el derecho, pero no la
obligación, de vender (Put Option) o comprar (Call
Option) un activo (subyacente) al precio
previamente establecido (precio de ejercicio), en un
momento determinado.

 Algunas opciones tienen un costo que depende

principalmente del tipo de cambio y del plazo
OPCIONES  elegido.
Principales tipos:
 Americanas: Ejercicio de la opción en
cualquier momento antes del vencimiento.
 Europeas: Ejercicio de la opción
únicamente al
vencimiento.

11
 Principales Tipos de Derivados
 Swaps, son parientes cercanos de los forward y de
los futuro. Son acuerdos entre dos partes para
intercambiar flujos de pagos a lo largo de un cierto
período de tiempo.

 Al menos uno de estos flujos de pagos es incierto

al iniciar el swap.

SWAPS  Permiten tomar coberturas por períodos más

largos.
 Principales tipos:
 Swaps de Tasa de interés (interest rate swaps).
 Swaps, de intercambio de divisas ó monedas
(currency swaps).

12
13
 INSTRUMENTOS DERIVADOS

• Son contratos “productos financieros”, que buscan

proporcionar protección contra resultados adversos de una
inversión.
• Se denominan derivados por depender de otros
instrumentos denominados “subyacentes” o “productos
base”.

14
 TIPOS DE DERIVADOS FINANCIEROS

• Contratos Forward.
• Contratos de Futuros.
• Contrato de Opciones.
• Contratos de Swap.

15
LOS CONTRATOS DE FORWARD

16
 CONTRATOS FORWARD

• Se realizan en forma privada entre dos partes, una de la

cual se obliga a comprar o vender activos, a un precio
establecido en la fecha del contrato.
• Los contratos Forward se utilizan para:
– Metales.
– Comodities.
– Monedas.
– Tasas de interés.

17
 CASO SOBRE FORWARD DE TASA DE INTERES

• Una empresa comercializadora de electrodomésticos

importados, decide lanzar una campaña de ventas al crédito
ofreciendo a sus clientes amortizar las compras en cuotas
fijas mensuales durante un año.
• Esta empresa suele financiar sus importaciones a seis con
tasas de interés flotantes.
• Para reducir los riesgos de esta campaña, esta vez puede
obtener sus créditos en la modalidad de un contrato forward
de tasas de interés a 360 días, o varios contratos de este
tipo en forma escalonada.

18
 CASO SOBRE FORWARD DE DIVISAS: 1

• El banco B cotiza simultáneamente el 15 de Agosto de 1999 (a las 4:00

pm.) los siguientes tipos de cambio:

ENTREGA TIPO DE CAMBIO (soles por un dólar)

Tasa Spot (Inmediata) 3.3550
Tasa Forward 30 días 3.3918
Tasa Forward 60 días 3.4291
Tasa Forward 90 días 3.4667
Tasa Forward 180 días 3.5822

• Si un inversionista desea asegurar la compra de $ 1 millón el 15 de

Agosto a 60 días, la operación del 14 de Octubre será:
• Recibe $ 1,000,000 del banco
• Entrega S/. 3,429,100 al banco
19
LOS CONTRATOS DE FUTUROS

20
 CONTRATOS DE FUTUROS

• Son contratos estandarizados donde se establece la

obligación de comprar o vender una cantidad determinada
de un activo en una fecha determinada y a un precio
pactado.

• Los bienes objetos de la transacción deben ser posibles de

ser estandarizados u homogéneos pudiendo ser comodities,
productos industriales, instrumentos financieros, monedas,
tasas de interés, índices bursátiles.

21
 DIFERENCIASDIFERENCIAS
ENTRE FORWARDS
ENTRES Y FUTUROS
FORWARDS Y FUTUROS

FORWARD FUTUROS
OBLIGA AL COMPRADOR OBLIGA AL COMPRADOR
CONTRATOS
Y AL VENDEDOR Y AL VENDEDOR
TAMAÑO DETERMINADO SEGÚN TRANSACCION ESTANDARIZADO
MASIVO Y NEGOCIADO EN
ALCANCE PRIVADO ENTRE DOS PARTES
MECANISMOS CENTRALIZADOS
ESTANDARIZADO EN CATEGORIAS
FECHA DE VENCIMIENTO DETERMINADA SEGÚN TRANSACCION
DE POSIBLES FECHAS DE ENTREGA
METODO DE TRANSACCION DIRECTO ENTRE COMPRADOR Y VENDEDOR EN EL MERCADO
GARANTIA INSTITUCIONAL
NO EXISTE BOLSA DE FUTUROS
DE LA OPERACIÓN
ESTANDARIZADO CON
APORTE INICIAL SEGÚN ACUERDO
AJUSTES DIARIOS
BENEFICIOS O PERDIDAS AL TERMINO DEL CONTRATO SALDADOS DIARIAMENTE
SE ABANDONA COMPRANDO
ABANDONO DE LA POSICION NO ES POSIBLE
UN CONTRATO CONTRARIO
ENTREGA DEL FISICO O
OPERACIÓN AL VENCIMIENTO SE LIQUIDA ANTES DE LA ENTREGA
LIQUIDACION EN EFECTIVO

22
LOS CONTRATOS DE OPCIONES

23
 CONTRATOS DE OPCIONES

• Es un contrato derivado que se negocia en Bolsa.

• Una parte concede a otra el derecho pero no la obligación
de comprar (call opcion) o vender (put opcion) un
determinado activo a un precio determinado y en un futuro
cierto.
• El que ofrece la opción tiene una compensación
denominada “prima de opción” que es fijada en el mercado.
• La diferencia entre la opción y los títulos clásicos es que las
primeras no representan títulos del emisor.

24
 CONTRATOS DE OPCIONES

• El titular de la opción solo tiene un derecho potencial.

• La opción puede ejercerse en cualquier momento durante la
vigencia del contrato.
• El precio al que de ejerce la opción denomina precio de
cierre precio de ejercicio (strike price).
• La fecha límite para ejercer el derecho se denomina fecha
de expiración o de vencimiento (expiration date).

25
 CONTRATOS DE OPCIONES

• Opción sobre divisas.

• Opción sobre índices.
• Opción sobre futuros de tipos de interés.

26
 CASOS DE OPCIONES

• Diagrama de resultados de las opciones de compra

• Un inversionista espera que se eleve la cotización de las acciones de STZ de $
113.00
• Pero no quiere atar sus fondos a esta inversión.
• El inversionista adquiere una opción de compra a un precio de ejercicio de $ 115.00 y
una prima de $ 4.
• Antes de la fecha de expiración la cotización se eleva a $ 121.00, en ese momento el
inversionista ejerce su opción comprando las acciones.
• La ganancia es 50%.

Cantidad recibida de la venta de las acciones 121

´- Cantidad pagada por las acciones -115
´- Cantidad pagada por la Opción de compra -4
Ganancia neta 2 ( $ 200 por contrato)

• Si antes de la fecha de expiración de la opción la cotización no supera los $115 el

inversionista la deja vencer.
• En este caso la pérdida es de 100%. 27
 CASOS DE OPCIONES

• Diagrama de resultados de las opciones de compra

Perspectiva del comprador de una Opción de Compra

6
Ganancia o Pérdida

4
Neta por acción

0
104 106 108 110 112 114 116 118 120 122 124 126 Precio de las acciones
-2

-4

-6

-8

28
 CASOS DE OPCIONES

• Diagrama de resultados de las opciones de compra

Perspectiva del vendedor de una Opción de Compra

6
Ganancia o Pérdida

4
Neta por acción

0
104 106 108 110 112 114 116 118 120 122 124 126 Precio de las acciones
-2

-4

-6

-8
29
 CASOS DE OPCIONES

• Diagrama de resultados de las opciones de venta

• Se encuentra disponible una Opción de Venta de WSQ a un precio de ejercicio de $

110.00 con una prima de $ 2.
• Si el precio de la acción cae por debajo de $ 110 , los especuladores podrán comprar
la acción y luego ejercer sus opciones de venta para beneficiarse de la transacción.
• Si los especuladores ejercieran la opción cuando el precio de mercado es $ 104. La
ganancia neta sería:

Cantidad recibida de la venta de las acciones 110

´- Cantidad pagada por las acciones -104
´- Cantidad pagada por la Opción de compra -2
Ganancia neta 4

30
 CASOS DE OPCIONES

• Diagrama de resultados de las opciones de venta

Perspectiva del comprador de una Opción de Venta

6
Ganancia o Pérdida

4
Neta por acción

0
104 106 108 110 112 114 116 118 120 122 124 126 Precio de las acciones
-2

-4

-6

-8

31
 CASOS DE OPCIONES

• Diagrama de resultados de las opciones de venta

Perspectiva del vendedor de una Opción de Venta

6
Ganancia o Pérdida

4
Neta por acción

0
104 106 108 110 112 114 116 118 120 122 124 126 Precio de las acciones
-2

-4

-6

-8

32
 CASOS DE OPCIONES

• Determinantes de las primas de las opciones

• El precio de mercado.
• La volatilidad del instrumento.
• El tiempo restante hasta el vencimiento de la Opción.

33
LOS SWAP

34
 LOS CONTRATOS DE SWAPS O DE PERMUTA FINANCIERA

• Es el intercambio de flujos futuros provenientes de diferentes

obligaciones (intereses, divisas y comodities).
• El objetivo es intercambiar el beneficio que cada parte puede
obtener en diferentes mercados, para reducir costos
financieros.
• El activo subyacente puede ser real o financiero.

35
 BENEFICIOS DEL SWAP


Reducen el costo financiero para ambas partes.

Mitigan las oscilaciones en el tipo de cambio de las
monedas así como variaciones de las tasas de interés y
precio de los comodities.

36
 DESVENTAJAS DEL SWAP


Exigen determinado grado de homogenización de las
operaciones en el mercado.

El monto principal de los préstamos son muy elevados al
igual que el costo financiero de la intermediación.

Dificultad de encontrar la contrapartida deseada al
deshacer la operación antes del vencimiento.

37
 TIPOS DE SWAPS FINANCIEROS

• Swap de tipo de cambio.

• Swap de divisas

38
 FUNCIONAMIENTO BASICO DEL SWAP DE INTERESES

• Una empresa A, que desea sustituir sus obligaciones de

pago de intereses a tasa variable por intereses a tasa de
fija, acuerda con una empresa B -que se encuentra en la
situación contraria- un intercambio en sus flujos de pago.
• No existe intercambio del principal del crédito.
• Ambas empresas continúan siendo responsables del
crédito recibido en las condiciones pactadas.
• El precio máximo de un contrato Swap es el valor actual de
los pagos a tasa variable menos los pagos a tasa fija.

39
 SWAP BASICO DE INTERESES SIN INTERMEDIARIO

Empresa Tasa variable Empresa

A B
Tasa fija

Variable Fijo

Prestamista a Prestamista a
tasa variable tasa fija

40
SWAP BASICO DE INTERESES CON INTERMEDIARIO

Fijo Intermediario Fijo

Empresa Banco
Financiero
Variable Variable

Variable Fijo

Prestamista Inversionista

41
RESULTADOS DE UN SWAP DE INTERESES

Reducción en Aumento en
Tasas de Interés Tasas de Interés

Tasa Variable Utilidad Pérdida

Tasa Fija Pérdida Utilidad

42
 Productos Autorizados a las Empresas del
Sistema Financiero Peruano
1. Forwards.
2. Futuros.
PRODUCTOS 3. Swaps.
Art 221 Ley
de Bancos 4. Opciones.
5. Otros autorizados la Superintendencia Banca,
por Seguros y AFP de
(SBS).

1. Monedas.
2. Tasas de interés.
SUBYACENTES 3. Commodities.
Res. SBS
1737-2006 4. Instrumentos representativos de deuda y de capital.
5. Índices de mercados bursátiles fiscalizados por
CONASEV.
6. Otros autorizados por la SBS.

43
 Derivados Financieros en el
Perú
1. Autorización previa de la SBS por tipo
de contrato y por activo subyacente.
2. Opinión previa del Banco Central de Reserva
del Perú.
AUTORIZACIÓN
Res. SBS 3. Excepciones:
1737-2006
 Creadores de Mercado (forwards de bonos
soberanos y bonos globales).
 Parte de operaciones de reportes y pactos
de recompra.

44
 Derivados Financieros en el
Perú
Forward
de
Monedas

Cobertura de Opciones
Riesgo de
Cambiario Monedas

ART. 221° Ley

Swaps de
de
Bancos Monedas

Cobertura de Swaps de
Riesgo Tasas de
de Tasas de Interés
Interés

45
 Forwards en Moneda Extranjera de las Empresas
Bancarias (En millones de US$)

Forwards Pactados Forwards Pactados

Con Entrega Sin Entrega (Non
(Delivery) Delivery)
4352
2500 4500 3981
3751
2005
4000 3189
3095 3082
2000 3500
3000
1500
2500
2000
1000 542
420 1500
255
500 125 1000
71
500
0 0
sep-08 ago-09 ago-10 sep-08 ago-09 ago-10

Compra Venta Compra Venta

46
Forwards en Moneda Extranjera de las Empresas
Bancarias (En millones de US$)

2040
2500

2000

953
1500

1000 388

500

0
ene-08 ene-09 ene-10

Saldo Neto

47
 Operaciones Swaps por
Empresa Bancaria
Al 31 de julio de 2010 (En miles de nuevos soles)

1,707,264
1,800,000

1,600,000
1,318,220 1,311,733
1,400,000

1,200,000

1,000,000
657,315
800,000

600,000

400,000 182,302
8,440 33,618
25,246
200,000
- -
-
Compras de Swaps de Monedas Ventas de Swaps de Monedas

B. Continental B. de Scotiabank Perú Citibank

Crédito del Perú Interbank

48
Concentración de Operaciones
Swaps por Empresa
Bancaria
Swaps de Tasas de Interés al 31 de julio 2010

2% 1% 10%

45%
B. Continental
B. de Crédito del Perú
Scotiabank Perú
42% Citibank Interbank

49
 Crecimiento de las Operaciones
con Derivados de Empresas
Bancarias
Al 31 de julio de 2010 (en millones de nuevos soles)
37,827,013
40,000,000

35,000,000

25,742,132
30,000,000
22,979,275

25,000,000

15,470,586 14,778,783
20,000,000

15,000,000

10,000,000

5,000,000

0
ene-08 ene-09 ene-10

Posición Bruta Froward Posición Bruta Swap

50
 Estructura de los Ingresos
Financieros Anualizados de la
Al 31 de agosto de
Banca Múltiple1.82 0.31
2010 (En
porcentaje)
17
3.09 1. 0.16-0.3
0.1 Disponible
4.68
2.84 Fondos Interbancarios

Inversiones

Créditos

Ingresos por Valorización de

Inversiones
Ganancias por Inversiones en
Subsidiarias y Asociadas

86.14 Diferencia de Cambio

Productos Financieros Derivados

Reajuste por Indexación

51
 Derivados Financieros en el
Perú

1. En los casos de quiebra, intervención,

liquidación, suspensión de pagos o un
proceso concursal que afecte a cualquiera de
las partes.

COMPENSACIÓN 2. Condiciones (Circular G-142-2009):

OBLIGACIONES
RECÍPROCAS  Convenio Marco de Contratación aprobado
por la Asociación Internacional de Swaps y
Derivados (ISDA).
 Entrega del contrato a la SBS previamente
al sometimiento del régimen de
intervención o disolución y liquidación.

52
 Derivados Financieros en el
Perú
1. Restricción en la inversión de las
AFP.

2. Autorización previa de la SBS:

 Por cada instrumento.
 Límite por emisión.
3. Se permite la inversión en:
AFPs
 Productos derivados de valores que se
negocien en Mecanismos Centralizados
de Negociación.
 Operaciones de cobertura de los riesgos
financieros (D.S. 054-97-EF).

4. Se prohíbe inversión, directa o indirecta, en

derivados con fines especulativos.

53
 Derivados Financieros en el
Perú: Aspectos
Tributarios
Impuesto a la Renta (IR)

•Personas domiciliadas en el Perú:

-Ganancia o pérdida proveniente de derivados computable para el IR.

-Es necesario definir si el derivado es de cobertura o especulativo.
-Hay limitaciones en uso de pérdidas en el caso de derivados con fines de cobertura de fuente
extranjera y en los derivados con fines especulativos.

•Personas no domiciliadas en el Perú:

-Regla general es que ganancia de derivados no está sujeta al IR.

-Excepción: ganancia de derivados sobre tipo de cambio si el plazo es menor a 60 días calendarios.

Impuesto General a las Ventas (IGV)

Como regla general, la contratación de derivados no está gravada con el IGV

54
 Conclusion
es
• Los derivados son los únicos instrumentos
que transfieren el riesgo de quien lo tiene
y no lo quiere, a quien lo quiere y no lo
tiene.

• Es recomendable que se utilicen los

derivados financieros como instrumentos
de cobertura y no con fines
especulativos. Una excepción es el caso
de las empresas del sistema financiero
que se dedican al manejo de inversiones. 55
 EJERCICIOS
1) Calcule la prima del dólar a plazo, si el tipo de
cambio al contado es 12.8911 pesos por dólar y
el tipo de cambio a plazo a 90 días es 13.0510,
ambos a la compra.
•So = 12.8911
•Fo = 13.0510
•n = 90 días

56
 Solución
• Sustituimos los datos del problema en la
formula:
• Prima a plazo = (Fo/So – 1) * 360/n
• (13.0510/12.8911 – 1) * 360/90 = 0.0496 =
4.96%

Respuesta: Luego a un plazo de tres meses, el dólar tiene la prima anualizada

de 4.96% sobre el peso

57
 EJERCICIOS
2) Hace 30 días una empresa importadora
compro un millón de dólares forward a 90 días,
a 11.40 pesos por dólar. Hoy es necesario valuar
el contrato para los fines de un reporte
trimestral. El Precio del dólar forward a 60 días
es 11.3250. Calcule el valor del contrato
forward.

58
 Solución
Datos:
•Fo = 11.40
•Ft = 11.325
•t = 30 días
Sustituyendo en la formula tenemos:
(11.3250 – 11.40) * 1000 000 = -75 000
Respuesta: El forward tiene un valor negativo de 75 000 pesos. Faltan todavía 60 días
para el vencimiento del contrato. Si durante ese periodo el dólar sube mas allá de
11.40, el contrato puede adquirir un valor positivo

59
 Resuelva
3) Calcule la prima del dólar a plazo, si el tipo de
cambio al contado es 15.9012 pesos por dólar y
el tipo de cambio a plazo a 90 días es 14.620,
ambos a la compra.
•So = 15.9012
•Fo = 14.620
•n = 90 días
•Prima a plazo = (Fo/So – 1) * 360/n
60
 ACTIVIDAD
En grupos de trabajo de respuesta a las siguientes preguntas
planteadas:
1.¿Por que la estandarización de los contratos es muy
importante para el éxito de los mercados a futuros?
2.¿Quién garantiza la integridad de los contratos a futuros
y con que medios?
3.¿Qué significa el interés abierto y por que es importante
para los participantes en los mercados futuros?
4.¿Cuándo puede ocurrir el arbitraje entre los mercados de
futuros y los mercados a plazo?

61
MUCHAS GRACIAS

62