INSTRUMENTOS DE RENTA VARIABLE
MSc.: Juan De Dios Loáisiga Arévalo
Acciones:
Las acciones son títulos que representan una proporción de la
propiedad de la empresa; esta será representativa en función del
número de acciones que posea el inversor.
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Las acciones son instrumentos de renta variable que se negocian en los
mercados bursátiles, cuyo sistema de operaciones se encuentra regulado
por una entidad rectora, la cual se encarga de verificar el cumplimiento de
las leyes dispuestas por los Estados o países, y de ahí su característica de
negociarse sólo en mercados regulados.
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LAS ACCIONES SE CLASIFICAN EN COMUNES Y ORDINARIAS
Las acciones comunes:
• representan una parte alícuota del capital de una empresa, una
participación o una posición de propiedad en una sociedad anónima.
• A los accionistas comunes se los conoce como “dueños residuales”,
porque son ellos los que reciben lo que queda después de los
repartos de utilidades y activos de la empresa.
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CARACTERISTICAS DE LAS ACCONES COMUNES
• Una acción común se puede vender con un valor o sin un valor a la par.
• Por lo general, cada acción da derecho al tenedor a un voto, pero existen también
acciones comunes que no tienen derecho a este, las cuales fueron emitidas
simplemente porque los dueños deseaban conseguir capital.
• Las acciones comunes tienen derecho residual, es decir, sus poseedores tienen
derecho a los activos de la empresa, pero solamente sobre lo que quede después
de satisfacer otros derechos.
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..,…,
• Este tipo de acciones pueden ser readquiridas, con el fin de cambiar la estructura
de capital o para aumentar los rendimientos de los dueños.
• Estas acciones readquiridas son llamadas “acciones en tesorería”.
• La acción común no tiene vencimiento, lo cual elimina cualquier obligación futura
de cancelación.
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..,…,
• Este tipo de acción es usada como forma de financiamiento a largo plazo, puesto
que incrementa la capacidad de préstamos de la empresa, debido a que, mientras
más acciones comunes venda una empresa, mayor es la base de capital contable
y, en consecuencia, puede obtenerse financiamiento de deuda de largo plazo a
menor costo.
• Las acciones comunes confieren a sus poseedores una responsabilidad limitada;
esto significa que se limita la pérdida máxima al importe invertido en ellas.
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Acciones preferentes:
• Este tipo de acciones confieren a sus tenedores ciertos privilegios sobre
aquellos que detentan acciones ordinarias.
• Son consideradas como un bono sin vencimiento.
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CARACTERISTICAS
• Generalmente, tienen un valor a la par y se emiten con un precio cercano a
dicho valor; pero cuando están en circulación, su precio de mercado cambia de
forma inversa con los rendimientos del mercado.
• Paga cada año una cantidad que puede ser un porcentaje del valor a la par de
la acción o una cantidad monetaria fija.
• No establecen una fecha de vencimiento.
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Valor nominal de la acción:
• Toda acción representa al capital de la empresa;
• es por ello que cuando se emiten salen al mercado con un valor nominal, el
cual indica la parte de capital de la empresa que esta representa.
• El valor nominal sirve como aproximación para hallar el valor real de la
acción.
• Este valor nominal es relevante porque de él dependerán su derecho de voto
y el porcentaje de dividendo que le corresponda.
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Valor contable de la acción:
• Se calcula a partir del patrimonio neto de la empresa dividido
por el número de acciones en circulación.
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Valor económico de la acción:
Es un buen indicador del valor real de la acción.
Se obtiene a partir de la estimación del valor de la empresa dividido por el número
de acciones.
El valor económico tiene limitaciones, porque no siempre se tendrá información de
en cuánto se valora la empresa,
además de que, al momento de valorar a la empresa, los analistas trabajan con
varias hipótesis, lo que hace que las valoraciones terminen siendo muy subjetivas y
diversas.
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Valor de mercado de la acción:
Representa el precio al que cotiza la acción en el mercado y es la mejor referencia
del precio al que se debe comprar o vender.
En el mercado de valores existen acciones que, al tener un valor de mercado muy
por encima del valor económico, tienen un precio sobrevalorado, y si estuviera muy
por debajo, subvalorado.
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Valuación de acciones comunes:
• El modelo básico de las acciones comunes se denota de la siguiente
manera:
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Modelo de crecimiento cero
• El método más sencillo para la valuación de dividendos es el modelo de
crecimiento cero, el cual supone un flujo constante de dividendos no
crecientes. En términos de la notación ya presentada,
• Cuando dejamos que D1 represente el monto del dividendo anual, la
ecuación anterior (Fórmula 1) bajo crecimiento cero se reduce a
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• La ecuación indica que con el crecimiento cero, el valor de una acción
sería igual al valor presente de una perpetuidad de D1 UM.,
descontada a una tasa Ks.
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Ejemplo 1
un inversionista espera que el dividendo de Factory Company, un
productor de textiles, permanezca constante indefinidamente a US$3.00 por
acción, si el rendimiento requerido de sus acciones es del 15%. ¿Cuál es el
valor de la acción?
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TAREA:
1- un inversionista espera que el dividendo de Factory Company, un
productor de textiles, permanezca constante indefinidamente a US$5.00
por acción, si el rendimiento requerido de sus acciones es del 14%.
¿Cuál es el valor de la acción?
2- los inversionistas esperan que el dividendo de NTBC, una industrial
metálica, permanezca constante indefinidamente a US$5.00 por acción,
si el rendimiento requerido de sus acciones es del 14%. ¿Cuál es el valor
de la acción?
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Modelo de crecimiento constante
El método más difundido para la valuación de dividendos, es el modelo de
crecimiento constante, el cual supone que los dividendos crecerán a una tasa
constante, pero a una tasa menor que el rendimiento requerido.
(La suposición de que la tasa de crecimiento constante g es menor que el
rendimiento requerido Ks, es una condición matemática necesaria para obtener el
modelo).1 Si hacemos que S0 represente el dividendo más reciente, podemos
rescribir la fórmula 1 de la siguiente manera:
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• El modelo de Gordon es un nombre común para denominar el modelo de
crecimiento constante que se cita con frecuencia en la valuación de
dividendos.
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• LOOK S, A. es una pequeña tienda de ropa y calzado cuyo rendimiento
requerido es del 15%. y pagó dividendos por acción de la siguiente
manera
• Cada variación se resuelve así. (Año actual/año anterior)-1 x 100
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Ejemplo primera variación:
• (1.40/1.29)-1 x 100 = 8.53%
• Por lo tanto, sustituimos en la
Fórmula N° 4, y sería de la
siguiente manera:
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• D1= Dividendo por acción del año x Promedio
de variación + Dividendo por acción del año
• Entonces: 1.4 x 6.97% = 0.0975 + 1.40 = 1.50
• Si el dividendo de 2020 es 1.5 UM entonces
g = (1.50 -1.40)/1.40
= 0.07 (tasa de crecimiento constante)
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TAREA:
1- cuál sería el valor de la acción, si el rendimiento requerido es del 15%y el
dividendo por acción el de 2015
2- cuál sería el valor de la acción, si el rendimiento requerido es del 15%y el
dividendo por acción el de 2016
3- cuál sería el valor de la acción, si el rendimiento requerido es del 18%y el
dividendo por acción el de 2017
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Modelo de crecimiento variable
• Los modelos de crecimiento cero y constante para la valuación de acciones comunes no
permiten ningún cambio en las tasas de crecimiento esperadas.
• Como las tasas de crecimiento futuras podrían aumentar o disminuir en respuesta a las
condiciones variables del negocio, resulta útil considerar un modelo de crecimiento variable que
permita un cambio en la tasa de crecimiento de los dividendos.
• Supondremos que ocurre un solo cambio en las tasas de crecimiento al final del año N, y
usaremos g1 para representar la tasa de crecimiento inicial, y g2 para representar la tasa de
crecimiento después del cambio.
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Para determinar el valor de la acción en el caso del crecimiento variable, se sigue
un procedimiento de cuatro pasos:
Paso 1.
Calcule el valor de los dividendos, Dt, en efectivo al final de cada año durante el
periodo de crecimiento inicial, del año 1 al año N.
Paso 2.
Calcule el valor presente de los dividendos esperados durante el periodo de
crecimiento inicial.
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Paso 3.
Calcule el valor de la acción al final del periodo de crecimiento inicial,
el cual es el valor presente de todos los dividendos esperados a partir del año N
+ 1 al infinito, suponiendo una tasa de crecimiento constante de dividendos, g2.
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Paso 4.
Sume los componentes de valor presente obtenidos en los pasos 2 y 3 para
obtener el valor de las acciones, P0.
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Ejemplo N° 2:
El pago anual más reciente (2017) de dividendos de Nestlé, un comercializador
de productos lácteos en diferentes propiedades, en rápido crecimiento, fue de
US$ 1.50 por acción.
La directora financiera de la compañía estima que estos dividendos se
incrementarán a una tasa g1 del 10% anual durante los próximos tres años.
Al final de los tres años (fines de 2020), espera que la consolidación del
producto de la empresa dé por resultado una disminución de la tasa de
crecimiento del dividendo, g2, del 5% anual en el futuro inmediato.
El rendimiento requerido de la compañía, ks, es del 15%.
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Paso 1 y 2.
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Modelo de valuación para un flujo de efectivo libre
Un modelo de valuación de flujo de efectivo libre determina el valor de una
compañía entera como el valor presente de sus flujos de efectivo libre
esperados, descontado al costo de capital pro medio ponderado de la empresa,
que es su costo futuro promedio esperado de fondos a largo plazo.
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Como el valor Vc de toda la compañía es el valor de mercado de la
empresa completa (es decir, de todos sus activos), para calcular el valor de
las acciones comunes, Vs, debemos restar de Vc, el valor de mercado de
toda la deuda de la empresa, VD, y el valor de mercado de las acciones
preferentes,Vp.
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Método de valor en libros
• El valor en libros por acción es simplemente el monto por acción común
que se recibiría si todos los activos de la empresa se vendieran
exactamente a su valor (contable) en libros, se pagaran todos los pasivos
(incluyendo las acciones preferentes), y el dinero restante se distribuyera
entre los accionistas comunes.
• Este método es sencillo y recibe críticas porque depende de los datos
históricos del balance general. Ignora el potencial de las ganancias
esperadas de la empresa y no tiene ninguna relación verdadera con el
valor de mercado de la empresa.
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Método de valor de liquidación por acción.
El valor de liquidación por acción es el monto real por acción común que se
recibiría si todos los activos de la empresa se vendieran a su valor de mercado,
se pagaran los pasivos (incluyendo las acciones preferentes), y el dinero
restante se distribuyera entre los accionistas comunes.
Esta medición es más realista que el valor en libros porque se basa en el valor
actual de mercado de los activos de la empresa;
sin embargo, no considera la capacidad de generar ganancias que tienen esos
activos.
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