EVALUACION DE PROYECTOS
El Riesgo
SEMANA 11
PILAR II: El Riesgo en la Evaluación de Proyectos
¿Qué es el
Riesgo?
EL MODELO DETERMINÍSTICO
• Hasta ahora el método usualmente empleado en la
evaluación de inversiones es calcular “el mejor
estimado” basándose en los datos disponibles y
utilizarlos como un insumo del modelo de evaluación.
• Estos estimados de valor único usualmente son la
moda (el resultado más probable), el promedio o un
estimado conservador.
• Por lo tanto, el resultado del promedio también se
presenta como una certidumbre sin ninguna varianza
posible o margen de error relacionado con el proyecto.
EL MODELO DETERMINÍSTICO
Sin embargo, en la mayoría de procesos de
decisión, el inversionista busca determinar la
probabilidad que el resultado real no sea el
estimado y la posibilidad que la inversión
pudiera tener incluso una rentabilidad
negativa.
Concepto de Riesgo e Incertidumbre
Introduzcamos ahora los conceptos de Riesgo e
Incertidumbre.
– RIESGO: considera que los supuestos de la proyección
de flujos de caja se basan en probabilidades de
ocurrencia que se pueden estimar.
– INCERTIDUMBRE: considera que a los eventos futuros
no es posible asignarles una probabilidad de
ocurrencia.
Métodos para considerar el Riesgo
• Incrementar la tasa de descuento
• Castigar el flujo de fondos
• Punto de equilibrio
• Análisis de sensibilidad
• Mediciones estadísticas
• Simulación de probabilidades (Montecarlo)
Métodos para considerar el Riesgo
• Incrementar la tasa de descuento
Mejor utilizar la TIR
Hasta cuando se puede incrementar la tasa para que el VPN
sea igual a 0
• Castigar el flujo de fondos
Mejor estimar hasta cuando puede bajar el FC para que el
VPN sea igual a 0
• Punto de equilibrio (Break even point)
Hasta cuando puede cambiar una variable para que el VPN sea
igual a cero.
Mediciones Estadísticas
• El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujos
de caja reales frente a los estimados.
• Analicemos las formas de medición de esa variabilidad como un
elemento de cuantificación del riesgo de un proyecto:
– Varianza (desviación estándar)
– Coeficiente de variación
• Supuesto: se puede estimar para cada proyecto la distribución de
probabilidades de sus flujos de caja calculados.
Mediciones Estadísticas
LA DISTRIBUCIÓN NORMAL 67.5% de
probabilidad que los
valores observados
se encuentren en
este intervalo
95% de probabilidad
que los valores
observados se
encuentren en este
intervalo
- 67.5% +
95%
-2 +2
Recordando …
Probabilidad Distribución de
A B Probabilidades del
VAN
σA
σB
μA μB $
σA<σB Inversión B es más Riesgosa
μA<μB Inversión B es más Rentable
Mediciones Estadísticas
• Varianza
– Definición más común de Riesgo “variabilidad
relativa del retorno esperado” o “la desviación
estándar del retorno esperado respecto al retorno
medio”.
– A mayor desviación estándar, mayor variabilidad del
retorno y, por conveniente, mayor grado de riesgo.
Mediciones Estadísticas
Ejemplo
• Para una inversión de $ 20 000, una empresa
identifica tres escenarios en el flujo de caja.
ESCENARIO PROB INVERSIÓN FC1 FC2 FC3
OPTIMISTA 40% -20000 26000 26000 26000
NORMAL 45% -20000 22000 22000 22000
PESIMISTA 15% -20000 16000 16000 16000
Mediciones Estadísticas
1. Hallar el VPN.
(1) (2)
Prob.
Escenario Ocurr. inversión FC1 FC2 FC3 VPN
OPTIMISTA 40% -20 000 26 000 26 000 26 000 44 658.15
NORMAL 45% -20 000 22 000 22 000 22 000 34 710.74
PESIMISTA 15% -20 000 16 000 16 000 16 000 19 789.63
COK 10%
Mediciones Estadísticas
2. Hallar el VPN esperado.
n
VPN VPN i Pi
i 1
(1) (2) (3)=(1)*(2)
Prob.
Escenario Ocurr. VPN VPN*prob.
OPTIMISTA 40% 44 658.15 17 863.26
NORMAL 45% 34 710.74 15 619.83
PESIMISTA 15% 19 789.63 2 968.44
COK 10% VPN( E) 36 451.54
Mediciones Estadísticas
3. Hallar la Varianza y la desviación estándar:
Varianza (4) =
VPN (E) - (2) (4)^(2) (4)*(Prob)
OPTIMISTA 8 206.61 67 348 473.46 26 939 389.39
NORMAL -1 740.80 3 030 372.08 1 363 667.44
PESIMISTA -16 661.91 277 619 189.52 41 642 878.43
(36451.4 - 44658.15)^2 varianza 69 945 935.25
(36451.4 - 34710.74)^2
(36451.4 - 19789.63)^2 desviación st. 8 363.37
4. Interpretemos los resultados
Mediciones Estadísticas
• Recordemos las fórmulas:
n
VPN VPN i Pi
i 1
n
VPN
i 1
i VPN Pi
Mediciones Estadísticas
• Coeficiente de Variación:
– No es recomendable utilizar la Varianza como única
medida de riesgo, pues no discrimina en función del
valor esperado.
– El coeficiente de variación es utilizado pues mide la
dispersión relativa.
Mediciones Estadísticas
4. Hallar el coeficiente de Variación (V)
V
VPN
V = 8 363.37 / 36 451,54
V = 23%
5. Interpretemos el resultado
Mediciones Estadísticas
• Recordemos la fórmula:
V
VPN
Y para chequear si han comprendido…
El director de finanzas de SIPECA SAC, considera una inversión de $420 000 en una
máquina que se depreciará por el método de línea recta durante su vida económica de
siete años. La tasa de descuento apropiada es de 13% y la tasa de impuesto a la renta
es de 35%. Suponga que todos los ingresos y gastos que se presentan a continuación
se reciben y se pagan en efectivo.
Pesimista Esperado Optimista
Probabilidad de ocurrencia 25% 50% 25%
Ventas unitarias 23 000 25 000 27 000
Precio $ 38 $ 40 $ 42
Costos variables por unidad $ 21 $ 20 $ 19
Costos fijos anuales $320 000 $300 000 $280 000
a. La máquina es una inversión que vale la pena?
b. Qué puede decir acerca del riesgo del proyecto? Fundamente su
respuesta por los métodos vistos en clase.
In v e rsió n -420,000 -420,000 -420,000
C a n tid a d 23,000 25,000 27,000
Pre c io 38 40 42
To ta l In g re so s 874,000 1,000,000 1,134,000
Cv u -21 -20 -19
To ta l C o sto s Va ria b le s -483,000 -500,000 -513,000
C o sto s Fijo s -320,000 -300,000 -280,000
De p re c ia c ió n -60,000 -60,000 -60,000
To ta l Eg re so s -863,000 -860,000 -853,000
EBIT 11,000 140,000 281,000
Im p u e sto a la re n ta -3,850 -49,000 -98,350
De p re c ia c ió n 60,000 60,000 60,000
Utilid a d O p e ra tiv a 67,150 151,000 242,650
VP d e U.O p 296,978 667,814 1,073,146
VPN -123,022 247,814 653,146
Pro b a b . d e O c u rre n c ia 25% 50% 25%
VPN x Pro b -30,755 123,907 163,287
VPN ( E ) 256,438
1 2 3=1x2 4= 5=
(VPN ( E ) - (VPN ( E ) - VPN)^(2) x
Escenario Prob. VPN VPN X Prob VPN ( E ) - VPN VPN)^(2) Probabilidad
Ocurr.
PESIMISTA 25% -123,022 -30,755 379,460 1.4399E+11 35,997,468,181
NORMAL 50% 247,814 123,907 8,624 74374934.3 37,187,467
OPTIMISTA 25% 653,146 163,287 -396,708 1.5738E+11 39,344,340,223
TOTALES 256,438 varianza 75,378,995,871
desviación st 274,551
coeficiente de variación 107%
Y para conocer las probabilidades de VPN <0
Y para conocer las probabilidades de VPN <0
Z=( VAN- E(VAN))/DE(VAN)
Probabilidad de Perder = DISTR. NORM. ESTAND(Z)
Probabilidad de Ganar = 1 - DISTR. NORM. ESTAND(Z)
Ejercicio
Teniendo en cuenta que el E(VAN) es de 256,438.27 y que la
desviación(VAN) es de 274,552.36. Calcule la probabilidad de
perder y ganar.
Z=( VAN- E(VAN))/DE(VAN)
Z=( 0 - 256,438.27)/ 274,552.36= -0.93
Probabilidad de Perder = DISTR. NORM. ESTAND (Z)
Proba. de Perder = DISTR. NORM. ESTAND(-0.93)=17.5%
Probabilidad de Ganar = 1 - DISTR. NORM. ESTAND(Z)
Proba. de Ganar = 1 - DISTR. NORM. ESTAND(-0.93)=82.49%
Casos Especiales
Repaso
¿Qué aprendimos hoy?
