Contratos Derivados en
Gestión Minera
Swaps
Rodrigo Leiva
rleiva@[Link]
Options, Futures, and Other Derivatives, 8th Edition, Copyright © John C.
Hull 2012
Naturaleza de los swaps
• Un swap es un acuerdo de intercambio de flujos
de efectivo en plazos futuros de acuerdo con
ciertas reglas especificadas
2
Ejemplo de swap simple de tasas de
interés
• Un acuerdo de Microsoft para recibir una tasa
LIBOR a 6 meses y pagar una tasa fija de 5%
por año cada 6 meses durante 3 años sobre un
principal nocional de $100 millones
• La siguiente diapositiva ilustra los flujos de caja
que podrían ocurrir (no se consideran
convenciones de año comercial)
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Posible resultado de flujos de caja para
Microsoft
Fecha LIBOR Flujo de caja Flujo de caja Flujo de caja
flotante fijo neto
Mar 5, 2012 4.20%
Sep 5, 2012 4.80% +2.10 −2.50 −0.40
Mar 5, 2013 5.30% +2.40 −2.50 −0.10
Sep 5, 2013 5.50% +2.65 −2.50 + 0.15
Mar 5, 2014 5.60% +2.75 −2.50 +0.25
Sep 5, 2014 5.90% +2.80 −2.50 +0.30
Mar 5, 2015 +2.95 −2.50 +0.45
Usos tradicionales de swaps de tasas de
interés
• Convertir un pasivo de
o tasa fija a tasa flotante
o tasa flotante a tasa fija
• Convertir una inversión de
o tasa fija a tasa flotante
o tasa flotante a tasa fija
5
Intel y Microsoft (MS) transforman un
pasivo
5%
5.2%
Intel MS
LIBOR+0,1%
LIBOR
6
La institución financiera participa
4.985% 5.015%
5.2%
Intel I.F MS
.
LIBOR+0,1%
LIBOR LIBOR
La institución financiera tiene dos swaps
que se compensan
7
Intel y Microsoft (MS) transforman un activo
5%
4.7%
Intel MS
LIBOR-0,2%
LIBOR
8
La institución financiera participa
4.985% 5.015%
4.7%
Intel I.F. MS
LIBOR-0,2%
LIBOR LIBOR
9
Cotizaciones de un creador de mercado
swap
Comprador Vendedor Tasa de Swap (%)
(%) (%)
2 años 6.03 6.06 6.045
3 años 6.21 6.24 6.225
4 años 6.35 6.39 6.370
5 años 6.47 6.51 6.490
7 años 6.65 6.68 6.665
10 años 6.83 6.87 6.850
10
Año comercial
• Se especifica una convención de año comercial
para los pagos fijo y flotante
• Por ejemplo, LIBOR probablemente se acordará
según actual/360 en EEUU, porque es una tasa
del mercado monetario
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Confirmaciones
• Las confirmaciones especifican los términos de
una transacción
• La International Swaps and Derivatives
Association creó acuerdos maestros que se
pueden utilizar para cubrir todos los convenios
entre dos contrapartes
• Los gobiernos ahora exigen una cámara
compensadora central para los derivados más
estandarizados
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Argumento de la ventaja comparativa
• AAACorp quiere pedir un préstamo a tasa
flotante
• BBBCorp quiere pedir un préstamo a tasa fija
Fija Flotante
AAACorp 4.0% LIBOR a 6 meses − 0,1%
BBBCorp 5.2% LIBOR a 6 meses + 0,6%
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El Swap
4.35%
4%
AAACorp BBBCorp
LIBOR+0,6%
LIBOR
14
El Swap cuando participa una Institución
Financiera
4.33% 4.37%
4%
AAACorp I.F. BBBCorp
LIBOR+0,6%
LIBOR LIBOR
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Valoración de un swap de tasas de interés
• Inicialmente los swaps de tasas de interés
tienen un valor muy cercano a cero
• Posteriormente se pueden calcular como la
diferencia entre el valor de un bono a tasa fija y
el de un bono a tasa flotante
• De manera alternativa, se pueden avaluar como
una cartera de contratos de tasa a término
(FRA)
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Valoración en términos de bonos
• El bono a tasa fija se valora de la manera
normal
• El bono a tasa flotante se valora considerando
que tendrá un valor a paridad inmediatamente
después de la siguiente fecha de pago
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Ejemplo de un swap de divisas
• Un acuerdo de pagar 5% sobre un principal en
libras esterlinas de £10.000.000 y recibir 6%
sobre un principal en US$ de $18.000.000 todos
los años durante 5 años
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Intercambio de un principal
• En un swap de tasas de interés el principal no
se intercambia
• En un swap de divisas el principal suele
intercambiarse al principio y al final de la
vigencia del swap
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Flujos de caja
Fecha Flujos de caja en Flujo de caja en
dólares libras
(millones) (millones)
1 Feb 2011 -18.0 +10.0
1 Feb 2012 +1.08 −0.50
1 Feb 2012 +1.08 −0.50
1 Feb 2014 +1.08 −0.50
1 Feb 2015 +1.08 −0.50
1 Feb 2016 +19.08 −10.50
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Usos tradicionales de un swap de divisas
• Convertir un pasivo en una moneda a un pasivo
en otra
• Convertir una inversión en una moneda a una
inversión en otra
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Valoración de swaps de divisas
• Al igual que los swaps de tasas de interés, los
swaps de divisas se pueden valorar como la
diferencia entre 2 bonos o como una cartera de
contratos a término
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Swaps y términos
• Un swap se puede considerar como una forma
conveniente de agrupar contratos a término
• Si bien el contrato de swap por lo general se
aproxima a cero en un principio, cada uno de
los contratos a término subyacentes no tiene
valor cero
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Riesgo de crédito
• Un swap tiene un valor cero para una compañía en un
principio
• En el futuro su valor tendrá tendencia a ser positivo o
negativo
• La compañía tiene una exposición al riesgo de crédito solo
cuando su valor es positivo
• Algunos swaps tienen mayor probabilidad de generar
exposición a riesgo de crédito que otros
• ¿Cuál es la situación si las tasas a término iniciales tienen un
valor positivo?
• ¿Cuál es la situación cuando las tasas a término iniciales
tienen un valor negativo?
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Otros tipos de swaps
• Swaps de tasas de interés flotante por flotante,
swaps amortizadores, swaps crecientes, swaps
a término, swaps de vencimiento constante,
swaps compuestos, swaps a LIBOR con
liquidación vencida, swaps devengados, swaps
diferenciales, swaps sobre tasas de interés y
divisas, swaps sobre capital, swaps extendibles,
swaps con opción de reventa, swaptions, swaps
de commodities, swaps de volatilidad……..
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