EQUIVALENCIAS

EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS

Los conceptos de Interés y Equivalencias financieras.

• Porqué se está dispuesto a realizar un préstamo o realizar una
inversión productiva? Repone el capital invertido y recibe una
compensación por sacrificar otras alternativas

• Existe equivalencia financiera entre $K en el presente y $K(1+i)

en el futuro.
• El Interés es una compensación financiera por aplazar en el
tiempo el uso del dinero y sacrificar otras alternativas

Clase 2 1
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS

Ejemplo:
Hoy: $100
Futuro (1 año): $110

$100+(10%)*($100)=$110
$100*(1+0.1)=$110

• Suma presente (P): $100 ; Suma futura (F)= Debe ser igual a P
más los intereses durante el tiempo que tiene el dinero
comprometido ($110).
• Restaura el capital invertido $100 y $10 le compensa por haber
sacrificado rendimientos en otras inversiones, o aplazar en el
tiempo el uso del dinero.

• Interés: Un inversionista siente indiferencia entre tener un dinero

hoy y tener otra suma en el futuro.

Clase 2 2
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS

La tasa de interés i, es presentada generalmente como

una tasa anual. Las referencias a “anual” o “año” pueden
ser sustituidas por cualquier otro período: día, mes,
trimestre, semestre, etc.
La tasa de interés debe referirse a la longitud del período
utilizado y es una tasa vencida que se capitaliza al
acabar el período que se ha definido.

Clase 2 3
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS

Factores que determinan el pago verdadero de intereses:

Período de referencia para la tasa de interés

La capitalización de intereses: diario, mensual, trimestral,

semestral, anual

Forma de pago: tasas vencidas y anticipadas

Clase 2 4
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS

La equivalencia de una Suma Presente y una Suma

Futura con tasa de Interés Simple.

Se paga interés únicamente sobre el capital originalmente invertido o

prestado, P (el principal).

Los intereses acumulados no ganan interés.

F= P (1+ ni ) Equivalentemente se tiene: P= (F) / (1+ ni )

Clase 2 5
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS

La equivalencia de una suma presente y una suma futura con Tasa de

Interés Compuesta.

La tasa compuesta significa que los intereses no se pagan únicamente

sobre el principal, sino también sobre los intereses acumulados.

F= P (1+ i )n Equivalentemente se tiene: P= (F) / (1+ i )n

La tasa compuesta genera más retorno que la tasa simple y representa

las alternativas de inversión más comunes en el mundo real.

Clase 2 6
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS
La equivalencia de una Suma Presente y una Suma
Futura con tasa de Interés Simple.
Se paga interés únicamente sobre el capital originalmente invertido o
prestado, P (el principal).
Los intereses acumulados no ganan interés.
F= P (1+ ni ) La suma a recibir en el presente: P= (F) / (1+ ni )
Ejemplo: 10%=0.1
Hoy: $100, i=10% anual, Futuro (2 años):?
Intereses 1 año: 10%*100=$10
Intereses 2 año: 10%*100=$10
Intereses totales: $20
Suma futura (2 año): 100*(1+2*10%)=$120

Clase 2 7
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS
La equivalencia de una suma presente y una suma futura con Tasa de Interés
Compuesta.
La tasa compuesta significa que los intereses no se pagan únicamente sobre el
principal, sino también sobre los intereses acumulados.
F= P (1+ i )n Equivalentemente se tiene: P= (F) / (1+ i )n
La tasa compuesta genera más intereses que la tasa simple y representa las
alternativas de inversión más comunes en el mundo real.
Ejemplo: 10%=0.1
Hoy: $100, i=10% anual, Futuro (2 años):?
Intereses 1 año: 10%*100=$10
Intereses 2 año: 10%*110=$11
Intereses totales: $21
Suma futura (2 año): 100*(1+0.1)^2=$121

Clase 2 8
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS

Se han considerado casos en los cuales los

períodos de inversión o de referencia de la
tasa de interés y los de capitalización de los
intereses son los mismos.

El período de capitalización es el tiempo sobre

el cual se liquidan los intereses.

Clase 2 9
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS

La tasa de interés nominal no tiene en

cuenta el número de veces que se
liquidan los intereses dentro del período.

La tasa efectiva incluye el impacto de

liquidar los intereses, teniendo en cuenta
que los intereses liquidados empiezan a
ganar intereses y así se incrementa el
retorno efectivo de inversión.

Clase 2 10
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS

m como el número de veces en el año que se

capitalizan los intereses: m=12 para la
capitalización mensual; m=4 para
capitalización trimestral; m=365 para la
capitalización diaria.
Se denomina rm la tasa de interés periódica
(mensual, trimestral, diaria) i es la tasa
nominal anual.

rm = i/m

Clase 2 11
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS

La tasa efectiva anual, que se denominará i e ,

es sencillamente la tasa compuesta de esa
tasa periódica:

ie = (1+ rm ) m -1

Clase 2 12
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS

El Interés Anticipado

Se paga en el momento de iniciar el período de causación de los

intereses.

El pago de intereses se realiza en el momento de desembolsar el

capital del préstamo. El prestatario recibe el monto solicitado
descontando los intereses del primer período

Cuando se dice que el interés sobre un préstamo de $K es una

tasa anticipada, ia , significa que el prestatario recibiría (1-ia) $K.

Clase 2 13
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS

El valor a ser repagado al final del período del préstamo es

efectivamente $K y el desembolso recibido es (1-ia)*K
i = ((F/P)1/N -1)

El uso de una tasa de interés anticipada hace que P=(1-ia)$K y

F= $k, para un solo período de interés (n=1). Entonces
i= ( 1 / (1-ia))-1

Clase 2 14
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS

Acumulación Compuesta de una A((1  i )  1)

n

Serie Uniforme F
i
F
Equivalencia de una serie de
inversiones de igual valor y una
suma futura.
1 2 3 4 5 n-1 n
equivale a
n
.....

Clase 2 15
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS

Amortización de una Suma Futura

Generar una suma para el futuro, acumulando una

serie de inversiones que reciben intereses.

Clase 2 16
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS

La Recuperación de Capital en una Serie Uniforme.

El valor se obtiene así:

F = P (1+i)n

A= F(i) / ((1+i)n -1)

Clase 2 17
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS

El Valor Presente Equivalente de Una Serie

uniforme

Se puede calcular el valor presente equivalente de una

serie futura.

P= (A((1+i) n - 1)) / ((1+i)n (i))

Clase 2 18
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS
EJEMPLO 4
i=10% mensual, se realizan 36 consignaciones mensuales
de $1000 cada una, a cuanto equivale la suma futura

Un vehículo con vida útil de 5 años, con el fin de

reemplazar el equipo al final del año 5, desea acumular en
una cuenta de ahorros i=10% anual compuesto, cual es la
cantidad mensual a invertir si el precio del vehículo en 5
años es de $120 millones.

Préstamo en el año 0 por $200 millones, i=10% anual,

plazo 7 años, liquide servicio de deuda, cuotas fijas.

Clase 2 19
 EQUIVALENCIAS
EQUIVALENCIASFINANCIERAS
FINANCIERAS
EJEMPLO 5
a) Calcule la tasa de interés efectiva anual:
Tasa nominal 25% anual pagadera mes vencido
Tasa nominal 35% anual pagadera quincena vencida
Tasa nominal 22%, pagadera mes anticipado
Tasa nominal 40% pagadera trimestre vencido
Tasa nominal anual 15% pagadera día anticipado
b) Calcule la tasa de interés del proyecto:
Tasa efectiva anual 25% a tasa mensual
Tasa efectiva anual 30% a tasa semestral
c) Préstamo en el año 0 por $100 millones, i=10%
efectivo anual, plazo 7 años, liquide servicio de deuda,
cuotas fijas.
Clase 2 20
 1.1. COSTO
COSTO DE
DE CAPITAL
CAPITAL (CK)
(CK)
• Rentabilidad mínima que deben producir los activos.
• El costo de capital no es un costo histórico, es un costo
esperado.
• La rentabilidad del inversionista no se calcula al antojo del
propietario.
• Si se aumenta la deuda se disminuye el costo de capital y por lo
tanto aumenta el valor del proyecto. Aumenta el riesgo para
acreedores y propietarios aumentando la expectativa de
rentabilidad, no es una garantía de menor costo de capital.
• Es cada vez más popular el procedimiento consistente en
calcular el CK como el promedio ponderado de todos los pasivos
financieros y el patrimonio. Ello en razón a que muchas
empresas tienden a depender en forma permanente de la
financiación que vía créditos ordinarios les conceden los bancos
con plazos que oscilan entre uno y tres años.
Clase 2 21
 CALCULO
CALCULO DEL
DEL CK
CK (WACC)
(WACC)
• En su cálculo intervienen tres elementos:
– La Estructura de Capital o Estructura Financiera
– El Costo de la Deuda
– El Costo del Patrimonio
COSTO
• Ejemplo: DEPUES DE PONDERACIÓN
FUENTE ESTRUCTURA IMPUESTOS
Pasivos 28,8% 13,0% 3,74%
Patrimonio 71,2% 20,7% 14,77%
COSTO DE
CAPITAL 18,51%

Clase 2 22
 METODO
METODO DE
DE LA
LA BETA
BETA APALANCADA
APALANCADA

• Modelo de Valoración de Activos de Capital

• Ke = kL +(KM – KL) ß + RP
• Donde:
• Ke = Rentabilidad esperada por el
inversionista, Costo del Patrimonio
• kL = Rentabilidad “libre de riesgo” del
mercado
• KM = Rentabilidad del mercado
• (KM – KL) = Premio por el riesgo del mercado
• ß = Medida del riesgo específico de la empresa
• RP = Riesgo país

Clase 2 23
 TASA
TASA LIBRE
LIBRE DE
DE RIESGO
RIESGO
• Se utiliza como referente la rentabilidad de los Bonos
del Tesoro de los E.E.U.U. con vencimiento en el
Largo Plazo. Generalmente se utilizan los de 30 años,
aunque hay quien prefiere los de 10 y 20 años.
• Se calcula como la diferencia entre los promedios
históricos de la rentabilidad por invertir en acciones y
la rentabilidad de los Bonos del Tesoro.

• * www.bloomberg.com
• * www.bvupdate.com
• * www.stern.nyu.edu/~adamodar/

Clase 2 24
 PRIMA
PRIMA RIESGO
RIESGO DE
DE MERCADO
MERCADO YY
RIESGO
RIESGO OPERATIVO
OPERATIVO
• Si desea asumir mayor riesgo debería invertir en acciones, lo cual
le permite obtener una rentabilidad adicional (KM – KL) invertir en
un portafolio que refleje la rentabilidad del mercado accionario.
• Pretende invertir su dinero en una determinada acción, lo cual
depende del riesgo percibido ß. Coeficiente que asocia la
volatilidad de la acción con respecto a la volatilidad del mercado.

• ß total (apalancada)= ß Riesgo operativo (Desapalancada)+ ß

Riesgo financiero

• La información de los coeficientes de riesgo sectoriales se puede

conseguir en el mercado (Apalancada y desapalancada).

• * www.bloomberg.com
• * www.bvupdate.com
• * www.stern.nyu.edu/~adamodar/

Clase 2 25
 BETA
BETA APALANCADA
APALANCADA
• Se consigue el coeficiente de riesgo sectorial
desapalancado ßu

• Con un nivel de endeudamiento inicial del 28,8% y

considerando la Beta del sector (desapalancada) de
0,72 se calcula la beta apalancada teniendo en cuenta
la información provista para la realización de este
ejercicio. Este valor es 0.9093.

• ßL= ßu[1+(1-t)D/P]
• ßL= 0,75 [1+(1-0,35)0,288/0,712]
• ßL= 0,9472

Clase 2 26
 RIESGO
RIESGO PAÍS
PAÍS YY DEVALUACION
DEVALUACION

• Se acepta que la prima por riesgo país se determine

por los puntos de interés o spread que por encima de
los Bonos del Tesoro de EEUU. exigen los
inversionistas en los mercados internacionales para
negociar bonos de deuda soberana de cualquier otro
país.
• www.latin-focus.com

• Devaluación en condiciones de paridad cambiaria

Ajusta por inflación externa e inflación interna
Divide entre (1+Iext)
Multiplica por (1+Iint)

Clase 2 27
 Ejercicio
Ejercicio
Tasa Libre de Riesgo 5,00%
Premio por el Riesgo del Mercado 7,00%
Beta del sector 0,75
Beta Apalancada 0,9472
Riesgo País 5,50%
Costo del Patrimonio en US$ Corrientes 17,13%
Inflación Externa 2,50%
Costo del Patrimonio en Constantes 14,27%
Inflación Interna 5,00%
Costo del Patrimonio en $ Corrientes 19,99%

Participación Deuda 28,80%

Participación Patrimonio 71,20%
Costo Deuda 13,00%
Costo Patrimonio 19,99%
COSTO DE CAPITAL (WACC) 17,97%

Clase 2 28
 EJEMPLO
EJEMPLO 66

• Suponga que la TLR=5%, PRM=5%, Beta sector=0.8,

el nivel de deuda es 60%, costo deuda=22% ai, Cuál
es el costo de capital?

• Análisis de sensibilidad: Analice el efecto de modificar

el % de deuda (5% hasta 95%), sobre los siguientes
componentes: Beta apalancada, Rentabilidad del
inversionista y costo de capital.

• Grafique % de Deuda Vs Rentabilidad del

inversionista. Comente?. Cómo incide el aumento en
el nivel de endeudamiento en el costo de capital?

Clase 2 29
 ESTRUCTURA
ESTRUCTURA ADECUADA
ADECUADA DE
DE
CAPITAL
CAPITAL
• Un ejercicio de Proyección que:
– Determine la estructura adecuada de capital
– La deuda máxima que se ajusta a la estructura
adecuada de capital

• Es un ejercicio de ensayo y error y no la aplicación de

fórmulas financieras
• El nivel de endeudamiento para el cálculo del costo de
capital se establece con base en el valor de mercado
y no de su valor en libros

Clase 2 30
 ESTRUCTURA
ESTRUCTURA ADECUADA
ADECUADA DE
DE
CAPITAL
CAPITAL
• Procedimiento:
• Se realiza una iteración inicial con el fin de obtener un primer
valor de referencia del proyecto teniendo en cuenta el valor de la
deuda en relación con el valor en libros de los activos
• Con un nivel de endeudamiento inicial (1.050000/2.100000) se
recalcula la beta apalancada, el costo del patrimonio y el costo de
capital.
• Se obtiene el primer valor de los flujos futuros esperados del
proyecto sin incluir la inversión inicial (t=0).
• Se recalcula el nivel de endeudamiento entre
(1.050.000/2.132.616)=49.235%
• Con el nuevo nivel se realiza la segunda iteración, se recalcula la
beta apalancada, el costo del patrimonio y el costo de capital, con
el nuevo valor del proyecto se realiza la tercera iteración y así
sucesivamente.
• Se busca llegar a una situación dónde las siguientes iteraciones
no modifican el resultado del nivel de endeudamiento, el cual se
debe considerar para el cálculo del costo de capital.
• Se debe tener en cuenta que el monto de la deuda no cambia.

Clase 2 31
 ESTRUCTURA
ESTRUCTURA ADECUADA
ADECUADA DE
DE
CAPITAL
CAPITAL
Tasa Libre de Riesgo 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00%
Premio por el Riesgo del Mercado 7,00% 7,00% 7,00% 7,00% 7,00% 7,00%
Beta del sector 0,72 0,72 0,72 0,72 0,72 0,72
Beta Apalancada 1,1880 0,9489 0,9512 0,9512 0,9512 0,9512
Riesgo País 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50%
Costo del Patrimonio en US$ Corrientes 19,82% 18,14% 18,16% 18,16% 18,16% 18,16%
Inflación Externa 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50%
Costo del Patrimonio en Constantes 16,89% 15,26% 15,28% 15,28% 15,28% 15,28%
Inflación Interna 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00%
Costo del Patrimonio en $ Corrientes 22,74% 21,02% 21,04% 21,04% 21,04% 21,04%
Monto inicial deuda (D) 1.000.000
Participación Deuda 50,000% 32,847% 33,066% 33,063% 33,064% 33,064%
Participación Patrimonio 50,00% 67,15% 66,93% 66,94% 66,94% 66,94%
Costo Deuda 14,30% 14,30% 14,30% 14,30% 14,30% 14,30%
Costo Patrimonio 22,74% 21,02% 21,04% 21,04% 21,04% 21,04%
COSTO DE CAPITAL (WACC)-$Corr 18,519% 18,815% 18,812% 18,812% 18,812% 18,812%
VALOR PROYECTO EN MARCHA 3.044.387 3.024.230 3.024.486 3.024.482 3.024.483 3.024.483

Clase 2 32
 ESTRUCTURA
ESTRUCTURA ADECUADA
ADECUADA DE
DE
CAPITAL
CAPITAL
• Monto Préstamo máximo (D) es igual a nivel de
endeudamiento:
• Ne=D/I
• Disp R.P.<Ne<Tope máx financiamiento

• Sujeto al comportamiento de la cobertura del servicio

de la deuda y al flujo de caja del inversionista.

• CSDi= FCPi/SDi mayor a 1,0

• VPN(FCI)>0

Clase 2 33
 EJEMPLO
EJEMPLO 77

• Para el ejercicio en Excel suponga una restricción de

financiamiento entre 30% y 80%. Calcule los rangos de
VP(CSD), VP(FCI), Rinv. Sensibilice y grafique el nivel
de endeudamiento Vs VP(Cobertura de servicio de la
deuda) y nivel de endeudamiento Vs VPN(FCI).

• Cuál es el balance que se debe garantizar para definir

el endeudamiento máximo?

• Porqué el costo de capital incluye la estructura de

capital esperada y no la histórica?

Clase 2 34