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FINANZAS II
Sesión #12
Indicador de logro #2: El riesgo en la evaluación de proyectos
Utiliza herramientas estadísticas para evaluar el grado de riesgo de un proyecto a fin de
contribuir a una mejor toma de decisiones
Tema de la clase: La medición estadística de riesgo de un proyecto
Al finalizar la sesión, el estudiante calcula la rentabilidad con riesgo haciendo uso de los
indicadores estadísticos, esperanza media, variancia, desviación estándar y coeficiente de
variabilidad.
Contenido temático:
• La medición estadística de riesgo de un proyecto:
• El valor esperado del VAN
• Desviación estándar del VAN
• coeficiente de variabilidad
• Ejemplos
Conexión
¡Siento curiosidad y deseo por aprender!
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Riesgo
¿Cuál es más rentable?
versus
• Imaginemos que se tiene que elegir entre dos alternativas
Incertidumbre de inversión.
• La primera consiste en abrir una heladería y la segunda
consiste en la elaboración de chocolates para su
comercialización.
• Ambos requieren una inversión de S/.100, son de dos
periodos c/u y tienen un COK de 10%. Las distribuciones
de los flujos de caja de cada proyecto se muestra en el
siguiente slide.
Riesgo DISTRIBUCIÓN DEL FLUJO DEL PROYECTO A - HELADERÍA
versus Escenario FC1 Prob. FC2 Prob.
A 50 0.2 60 0.4
Incertidumbre B 70 0.3 80 0.3
C 90 0.5 100 0.3
DISTRIBUCIÓN DEL FLUJO DEL PROYECTO B - CHOCOLATES
Escenario FC1 Prob. FC2 Prob.
A 50 0.1 65 0.2
B 60 0.2 70 0.3
C 80 0.3 80 0.3
D 90 0.4 85 0.2
Exploración
¡Utilizo mis conocimientos previos y experiencia para
asimilar lo nuevo!
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Medición
del riesgo
de un Tener en cuenta…
proyecto
• Cuando existe un grado de riesgo en el proyecto y por ello
tenemos distintas probabilidades de ocurrencia para cada
uno de los posibles escenarios, no podemos considerar
solamente los indicadores de rentabilidad usuales (VAN,
TIR, etc.).
Construcción
¡Construyo nuevos conocimientos!
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Medición
del riesgo Hallando la rentabilidad promedio … con esperanza
de un
proyecto • Para empezar supongamos que la principal fuente de
riesgo del proyecto proviene de la variabilidad de los flujos
de caja estimados.
• Ello implica que el resto de variables involucradas (COK,
inversión, etc) son ciertas.
• Entonces primero se debe determinar el valor esperado o
promedio del flujo de caja de cada periodo, mediante la
siguiente ecuación:
Medición
•
del riesgo
de un
proyecto Donde:
FC del periodo (t) si se diera el resultado (i).
s : Número de posibles resultados del .
: Probabilidad de ocurrencia del resultado
(i).
•
Medición • Luego, a partir de los flujos de caja promedio se
del riesgo
de un determina el valor esperado del VAN:
proyecto
Donde:
n : Número de períodos.
r : Tasa de descuento.
Medición Veamos el ejemplo de la introducción
del riesgo •
de un Para el proyecto A (heladería), los flujos de caja
proyecto
esperados son:
La esperanza del VAN es:
Medición •
del riesgo Para el proyecto B (chocolates), los flujos de caja
de un
proyecto esperados son:
La esperanza del VAN es:
Medición Hallando el riesgo con la Varianza o Desv. St.
del riesgo
de un • Sólo utilizando la información hallada, el inversionista debería
proyecto elegir el proyecto que tenga un mayor VAN esperado. En este
caso, escogería abrir la heladería (proyecto A).
• Aunque este criterio parezca correcto no es suficiente. La
esperanza matemática mide el valor medio al que tenderá una
variable aleatoria cuando se repite varias veces un mismo
experimento. Sin embargo, el proyecto en cuestión no se
repetirá numerosas veces, entonces, ¿qué hacemos?.
Medición
del riesgo
de un • Es necesario desarrollar algún otro indicador que permita
proyecto involucrar algo muy importante: el nivel de riesgo o grado
de variabilidad de la rentabilidad.
• El riesgo de un proyecto está asociado con la variabilidad
de los beneficios netos estimados en cada periodo.
• Es decir, el riesgo está asociado con el nivel de dispersión
con respecto de los beneficios promedio (que ya hemos
hallado en este ejemplo).
•
Medición • Recordemos que la dispersión de una variable aleatoria
del riesgo
de un puede ser calculada mediante la varianza. Así, la
proyecto varianza de un flujo de caja sería:
Donde:
• Y su desviación estándar:
Medición •
del riesgo • Así, volviendo a nuestro ejemplo, las desviaciones de los
de un flujos de caja para la heladería sería:
proyecto
Medición •
del riesgo • Las desviaciones de los flujos de caja para la elaboración de
de un chocolates sería:
proyecto
•
Medición • Sin embargo, lo que interesa es la desviación estándar del
del riesgo
de un VAN. Para ello calculamos primero la varianza del VAN:
proyecto
• Donde (ij):
Medición
del riesgo •
• A partir de la expresión general anterior, pueden plantearse
de un
proyecto dos situaciones extremas:
• FC perfectamente independientes: , para todo i j, en donde
todas las covarianzas de la expresión anterior se hacen 0.
• FC perfectamente correlacionados: para todo i j. En este
caso, es de esperar que la varianza del VAN sea mayor, ya
que las variaciones de la rentabilidad del proyecto se verán
perfectamente reforzadas en periodos sucesivos.
Medición
del riesgo • La desviación estándar del VAN es, simplemente, la raíz
de un cuadrada de la varianza del VAN, y mide la variabilidad del
proyecto rendimiento del proyecto. De esta forma, serán menos riesgosos
aquellos proyectos con una rentabilidad de menor dispersión (es
decir, menor desviación estándar).
• Sin embargo, así como la esperanza sólo considera la
rentabilidad promedio y deja de lado el riesgo, la desviación
estándar es sólo una medida absoluta del riesgo que no
considera los niveles de rentabilidad, por lo que no es
conveniente tomar una decisión definitiva sobre la base de este
indicador únicamente.
Medición
del riesgo • Bajo el supuesto de que el inversionista es adverso al
de un riesgo la regla de decisión será elegir:
proyecto • Entre dos proyectos con igual rentabilidad (igual VAN
esperado), se elegirá aquél que tenga menor riesgo
(menos desviación).
• Igualmente, entre varios proyectos con un mismo nivel de
riesgo, se elegirá aquel que genere mayor rentabilidad.
• Ambas elecciones serán eficientes.
• Así pues, el inversionista tendrá que moverse entre dos
fuerzas de sentido opuesto: maximizar la esperanza del
VAN y minimizar el riesgo.
•
Medición • Cuando se tienen proyectos con distintos niveles esperados de
del riesgo
rentabilidad y riesgo, la elección del mejor proyecto dependerá
de un
proyecto del grado de aversión al riesgo del inversionista. En estos casos
se podrá utilizar el coeficiente de variabilidad para la toma de
decisiones. Esto se define como sigue:
CV =
•
Medición • Entonces, regresando al problema en cuestión, luego de
del riesgo
de un hallar la rentabilidad promedio del VAN, ahora calculamos
proyecto la varianza del VAN. Asumamos que los flujos de caja están
correlacionados perfectamente:
=1 => Cov
Reemplazando tenemos: V(VAN)=
Medición •
• Bajo el supuesto de dependencia perfecta, la varianza y DS
del riesgo
de un del VAN de cada una de las alternativas de inversión serían:
proyecto Para la heladería:
V(VAN) = = = 780.11
DS(VAN) = = 27.93
Para la elaboración de chocolates:
V(VAN)= = = 361.67
DS(VAN) = = 19.02
•
Medición • Ahora estimamos los coeficientes de variabilidad de cada una de
del riesgo
las alternativas de inversión bajo el mismo supuesto anterior, de
de un
proyecto que los flujos de caja están correlacionados perfectamente:
Para el proyecto de helados:
CV =
Para el proyecto de chocolates:
CV =
Medición
del riesgo • Según este indicador se prefiere el proyecto de la elaboración
de un de chocolates, pues posee un menor coeficiente de
proyecto
variabilidad.
• Esta elección tiene sentido a pesar de que la heladería tiene
una mayor rentabilidad esperada, ya que la rentabilidad
esperada extra que se obtiene con la heladería no compensa el
mayor riesgo que implica realizar esta inversión en
comparación con la elaboración de chocolates.
Ejecución
¡Pongo en práctica los nuevos aprendizajes!
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Actividad
En grupos de 3, resuelven:
• Elegir entre las siguientes dos alternativas de inversión.
• La primera consiste en producir limones y la segunda
consiste en producir uvas para su comercialización.
• Además se sabe que el inversionista es adverso al
riesgo y los flujos de caja están perfectamente
correlacionados.
• Ambos proyectos requieren una inversión de S/.50, son
de dos periodos c/u y tienen un COK de 10%. Las
distribuciones de los flujos de caja de cada proyecto se
muestran a continuación.
Actividad
DISTRIBUCIÓN DEL FLUJO DEL PROYECTO A - LIMONES
Escenario FC1 Prob. FC2 Prob.
A 45 0.2 35 0.4
B 65 0.6 55 0.4
C 30 0.2 60 0.2
DISTRIBUCIÓN DEL FLUJO DEL PROYECTO B - UVAS
Escenario FC1 Prob. FC2 Prob.
A 50 0.2 50 0.5
B 80 0.3 90 0.5
C 120 0.5 50 0.6
Actividad
Solución:
Limones: E(FC1)=54, E(FC2)=48; (FC1)=14.25, (FC2)=10.77
E(VAN)=S/.38.76; (VAN)=21.89; CV=0.56
Uvas: E(FC1)=94, E(FC2)=100; (FC1)=28, (FC2)=52.92
E(VAN)=S/.118.10; (VAN)=69.19; CV=0.59
Debe elegir el que tiene menor CV, es decir, el proyecto de limones.
Actividad virtual
Tipo de actividad: Ejercicio
Duración: Hasta la siguiente sesión
Indicaciones:
Ayude al gerente financiero a elegir entre las siguientes dos alternativas de inversión. La
primera consiste en abrir una boutique y la segunda consiste en abrir un restaurant criollo.
Además se sabe que el inversionista es adverso al riesgo y los flujos de caja de cada
periodo son independientes entre sí.
Ambos proyectos requieren una inversión de S/.10,000, son de dos periodos c/u y tienen un
COK de 10%. Las distribuciones de los flujos de caja de cada proyecto se muestran a
continuación.
Colgar la solución en el Zoom.
DISTRIBUCIÓN DEL FLUJO DEL PROYECTO A – Boutique
Solución de
Escenario FC1 (miles) Prob. FC2 (miles) Prob.
la actividad
A 47 0.2 60 0.5
virtual B 50 0.3 70 0.3
C 55 0.4 80 0.2
DISTRIBUCIÓN DEL FLUJO DEL PROYECTO B – Rest. Criollo
Escenario FC1 (miles) Prob. FC2 (miles) Prob.
A 80 0.1 120 0.4
B 100 0.2 130 0.2
C 190 0.3 140 0.1
Solución:
Boutique: E(FC1)=46.4, E(FC2)=67; 2(FC1)=33.54, 2(FC2)=61
E(VAN)=S/.87.55; 2(VAN)=69.39; CV=0.10
Rest. Criollo: E(FC1)=85, E(FC2)=88; 2(FC1)=57.92, 2(FC2)=32.14
E(VAN)=S/.140.00; 2(VAN)=69.82; CV=0.06
Debe elegir el que tiene menor CV, es decir, el restaurant criollo.
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