EVA y GEO como

herramientas de medición
de generación de valor.

Presentación para Comité Técnico

Nacional de Tesorería. IMEF

Lic. Luis Fernando Lozano Bonfil, MBA.

Abril 11, 2007

Medidores tradicionales
Tradicionalmente hemos medido la actuación
de las empresas, en términos económicos, en
función a sus rendimientos.

 ROA: Rendimiento de activos (return on assets).

 ROE: Rendimiento de capital (return on equity).

Otros medidores
 Precio de mercado de las acciones.

 Utilidad neta.

 Dividendos.

 Flujo de caja, flujo de caja libre.

Rendimiento sobre activos

MO
ROA =
ATN

MO Ventas
ROA = x
Ventas ATN
Margen Rotación

ROA: Rendimiento Sobre Activos

MO: Margen de Operación.
ATN: Activo Total Neto.
Rendimiento sobre capital
MN
ROE =
CC

MN Ventas ATN
ROE = x x
Ventas ATN CC
Margen Rotación Apalancamiento

ROE: Rendimiento Sobre el Capital Contable.

MN: Margen Neto.
CC: Capital Contable.
ATN: Activo Total Neto.
Medidores tradicionales
Aunque válidos,

 No miden la riqueza generada para el accionista.

 No consideran el costo de oportunidad para el accionista.

 No consideran el costo del dinero.

 No consideran el riesgo con que opera la empresa.

Generación de valor
 A partir de las deficiencias de los medidores tradicionales surgen
los de generación de valor.

 El más conocido es EVA (Economic Value Added), Valor

económico añadido, que es un concepto propiedad de Stern
Stewart & Co.

 También está GEO, Generación económica operativa, concepto

desarrollado por Raúl Velarde y Guillermo Quiroz del IPADE.

 Igualmente existen otros conceptos tales como Beneficio

económico y CVA (Cash value added).
Objetivos económicos de la
empresa.

Los criterios de creación de valor están alineados con

los objetivos económicos de la empresa:

1.  Aumentar el valor de la empresa:

a. Generación de utilidad (relación

rendimiento-inversión).

b. Minimizar la inversión con costo.

c. Tener un mínimo de costo de capital.

Objetivos económicos de la
empresa.

2. Trabajar con el menor riesgo o nivel de

riesgo aceptable:

a. Proporción deuda-capital.

b. Proporción adecuada de deudas (LP-

CP). Gestión de flujo de efectivo.
 
Riesgos
Los riesgos a los que está expuesta una empresa
pueden ser:

 Riesgo país.

 Riesgo de negocio o sector (Operación).

 Riesgo de gestión (Dirección).

 Riesgo de flujo de efectivo (Liquidez).

Paradigmas en la creación de
valor.
 Paradigma 1

La riqueza de una empresa se manifiesta por

la cantidad de bienes que posee.

 Más bien, una empresa debe poseer

únicamente los activos necesarios para generar
utilidades.
Paradigmas en la creación de
valor.
 Paradigma 2

El valor del patrimonio de una empresa es el

capital social más las utilidades que se han
acumulado.

 El valor del activo es su valor de uso, lo que se

pueda ganar con él durante su vida útil.
Cualquier activo vale lo que la suma de sus
flujos futuros traídos a valor presente.
Paradigmas en la creación de
valor.
 Paradigma 3

El costo del dinero en la empresa es el interés que nos

cobra el banco por prestarnos dinero.

 El riesgo de un accionista siempre será mayor que el de

un acreedor. El costo del dinero en la empresa es el
ponderado entre los pasivos con costo y el costo del
accionista que exige una prima de riesgo por estar
invertido en la empresa.
Creación de valor
 Se crea valor cuando la rentabilidad
generada supera el costo de oportunidad de
los recursos involucrados, es decir, las
aportaciones de los accionistas y los pasivos
con costo explícito.

 GEO y EVA son herramientas que permiten

calcular y evaluar la riqueza generada por la
empresa, teniendo en cuenta el nivel de
riesgo con que opera.
Elementos comunes entre
GEO y EVA

 Consideran el rendimiento de activos con

costo.

 Consideran el costo promedio ponderado de

capital (weight average cost of capital,
WACC).
Costo de oportunidad para el
accionista.
El costo de oportunidad es una forma de valorar el costo que tiene
para una empresa el hecho de que se financie con fondos
aportados por los accionistas. Para calcularlo se debe considerar:

 Tipo de interés mínimo o libre de riesgo: es el interés que

pueden obtener los accionistas si, en lugar de invertir en la
empresa, colocaran sus recursos en inversiones con un nivel
de riesgo cero, como puede ser la deuda emitida a largo plazo
por el Estado.

 Prima de riesgo: Es el premio que el accionista exigirá por el

riesgo de invertir sus recursos en la empresa, el cual
dependerá del tipo y nivel de riesgos a los que esté expuesta.
Para empresas que cotizan en bolsa se suele utilizar el modelo
de valoración de activos de capital (Capital Asset Pricing
Model, CAPM).
Costo de capital

Ki = Rf + β (Rm – Rf)

Prima de riesgo

Rf = Tasa libre de riesgo.

Covarianza de (I,M)
β=
Varianza de (M)

Rm = Tasa de mercado.
Concepto de WACC

 El costo de capital nos indica cuál es la

rentabilidad mínima esperada por la
empresa, después de cubrir el costo del
capital contable, que es la rentabilidad
esperada por los socios por el capital
invertido, y el pasivo con costo explícito.
WACC

PCE CC
CK = (Kdn) + (Ki)
PCE + CC PCE + CC

Donde:

CK: Costo del Capital.

PCE: Es el total de Pasivos con Costo Explícito.
CC: Es el total de Capital Contable.
Kdn: Costo de la Deuda con Impacto Fiscal.
Ki: Costo del capital contable.
Costo de la deuda

Gasto Financiero
Kd =
PCE
Kdn = Kd (1 – T)

Donde:

Kd: Costo de la Deuda.

PCE: Es el total de Pasivos con Costo Explícito.
Kdn: Costo de la Deuda con Impacto Fiscal.
T: Tasa Impositiva.
Generación Económica
Operativa
 Es una herramienta que permite calcular y
evaluar la riqueza generada por la empresa
teniendo el nivel de riesgo con que opera.

 La GEO es el importe que queda una vez

que se han deducido de los ingresos la
totalidad de los gastos de operación incluido
el costo de oportunidad del capital y los
impuestos.
GEO
GEO = (RIONDI – CK) x ION

GEO: Generación Económica Operativa.

RIONDI: Rendimiento de la Inversión
Operativa Neta Después de
Impuestos.
CK: Costo del Capital.
ION: Inversión Operativa Neta.
 
 GEO
"Inversión" "Financiamiento"

Pasivos Sin
Inversiones en Valores Proveedores / Acreedores Costo Explícito

Pasivo Sin Costo Explícito

A Deuda (créditos bancarios)

T
N I Capital
O I
O Activo
N
Capital Contable
Rendimiento de la Inversión Operativa Neta

El RIONDI es la relación entre la utilidad

de operación y la inversión operativa
neta. Es un indicador del rendimiento
asociado a la operación de una empresa.
Comparado con el costo de capital,
manifiesta la capacidad que se tiene
para aprovechar con eficiencia los
recursos disponibles.
Rendimiento de la Inversión Operativa Neta

RIONDI = RION (1 – T)

Impuestos Totales
T=
UAI
MO
RION =
ION
Donde:

RIONDI: Rendimiento de la Inversión Operativa Neta

Después de Impuestos
RION: Rendimiento de la Inversión Operativa Neta
T: Tasa Impositiva
UAI: Utilidad Antes de Impuestos
MO: Margen de Operación
ION: Inversión Operativa Neta
Inversión Operativa Neta

La ION se refiere a la inversión que la empresa

requiere realmente para operar, es por eso que
hay que descontar los excedentes de caja ya
que se trata de una inversión que no interviene
en la generación de utilidad operativa, y por la
que se obtiene una tasa de interés al tenerla
invertida en un banco o en bolsa inclusive;
adicionalmente hay que descontar los pasivos
sin costo explícito, que si bien representan una
inversión y son parte de la operación, han sido
aportados por terceros (p.e. proveedores).
Inversión Operativa Neta

IO = ATN – Inv

ION = IO – PSCE
Donde:

IO: Inversión Operativa.

ATN: Activo Total Neto.
Inv: Inversiones en Valores.
ION: Inversión Operativa Neta.
PSCE: Pasivo Sin Costo Explícito.
Valor Económico Añadido
 Es el importe que queda una vez que se han
deducido de los ingresos la totalidad de los
gastos, incluidos el costo de oportunidad del
capital y los impuestos.

 En otras palabras, es el importe que queda

una vez que se han atendido todos los
gastos y satisfecho la rentabilidad mínima
esperada por los accionistas.
EVA

EVA = UAIDI - (VCA * WACC)

Donde:

UAIDI: Utilidades antes de intereses y después de impuestos.

VCA: Valor contable del activo.
WACC: Costo promedio ponderado del capital.
EVA

EVA = VCA * (RVCA - WACC)

Donde:

VCA: Valor contable del activo.

RVCA: Rentabilidad del valor contable del activo.
WACC: Costo promedio ponderado del capital.
Utilidades antes Intereses y después de
Impuestos (UAIDI)

Se refiere a las utilidades de las actividades

ordinarias antes de intereses y después de
impuestos. Se excluyen las utilidades
extraordinarias y los gastos financieros, sin
embargo considera los productos financieros,
debido a que se producen por activos de la
empresa. Asimismo se consideran los
impuestos ya que a estos los considera como
parte de la operación ordinaria.
UAIDI

UAIDI = MN + Gto Fin – Ut Ext + Per Ext

Donde:

UAIDI: Utilidades antes de intereses y después de impuestos.

MN: Margen Neto.
Gto Fin: Gastos financieros.
Ut Ext: Utilidades extraordinarias.
Per Ext: Pérdidas extraordinarias.
Valor Contable del Activo (VCA)

Se refiere a la valuación del activo de la

empresa y este se obtiene tomando el valor de
adquisición descontando depreciaciones,
pasivos sin costo explícito y sumando o
retando las plusvalías o minusvalías de los
activos al resultado se le conoce como activo
total neto o activo neto.
VCA

VCA = VA – AA + PA – MA – PSCE

Donde:

VCA: Valor contable del activo.

VA: Valor de adquisición.
AA: Amortización de activos.
PA: Plusvalías del activo.
MA: Minusvalías del activo
PSCE: Pasivo sin costo explícito.
Preguntas
 ¿Puede una empresa mostrar buenos
indicadores tradicionales y perder valor?

 ¿EVA y GEO son equivalentes?

 ¿Puede una misma empresa mostrar

diferentes valores para EVA y GEO?

 ¿Cuál es mejor?
Balance
Activo Pasivo

Caja 10 Proveedores 610

Bancos 25 Acreedores 25
Inversiones 2,500 Créditos bancarios 2,500
Clientes 428
Deudores diversos 60 Total Pasivo 3,135
Total Activo Circulante 3,023
Capital Contable
Terrenos 2,297
Equipo de cómputo 126 Capital social 1,500
Mobiliario y equipo 95 Resultados ejercicios anteriores 1,400
Equipo de transporte 1,250 Resultado del ejercicio 284
Depreciación eq. cómputo (63)
Depreciación mob y eq. (19) Total Capital Contable 3,184
Depreciación eq. Transporte (400)
Total Activo Fijo 3,286

Otros activos 10

Total Activo 6,319 Total Pasivo + Capital 6,319

Estado de Resultados
Ventas 1,500
Costo de ventas 650
Utilidad bruta 850 56.7%

Gastos de administración 120

Gastos de venta 100
Utilidad de operación 630 42.0%

Gastos (productos) financieros 215

Otros gastos (productos) (3)
Utilidad antes de impuestos 418 27.9%

Impuestos 134

Utilidad neta 284 18.9%

Medidores tradicionales

EBITDA $ 1,112

EBITDA % 74.1%
marg rot apalc
ROA 10.0% 42.0% 0.24

ROE 8.9% 18.9% 0.24 1.98

WACC

Kd 8.5%

Kdn 5.8% 44.2% 2.6%

Ki 15.0% 55.8% 8.4%

WACC 10.9% 100.0% 10.9%

Cálculo GEO
GEO = (RIONDI - WACC) * ION

IO = ATN - Invs 3,819

ION = IO - PSCE 3,209
RION = UO / ION 19.6%
T 32.1%
RIONDI = RION (1-T) 13.3%
WACC 10.9%
GEO 77
Cálculo EVA

EVA = UAIDI - (VCA * WACC)

UAIDI 499 RVCA = UAIDI / VCA 8.7%

VCA 5,709
WACC 10.9%

EVA (125) EVA=VCA*(RVCA-WACC) (125)

GEO vs EVA

 GEO = ION (RIONDI – WACC)

 EVA = VCA (RVCA – WACC)

Diferencias
 EVA considera el valor total de los activos.

 GEO considera únicamente los activos

operativos.

 EVA toma UAIDI.

 GEO toma la utilidad de operación.

Conclusiones
 GEO es una herramienta que se enfoca más
hacia la generación de valor en la operación
del negocio.

 EVA es una medición más exigente ya que

considera el valor total de los activos,
productivos o no. Se enfoca mayormente en
la generación de valor total del negocio.
BALANCE Estado de Resultados

Activo Pasivo
Ventas 1,500
Caja 10 Proveedores 610 Costo de ventas 650
Bancos 25 Acreedores 25 Utilidad bruta 850 56.7%
Inversiones 2,500 Créditos bancarios 2,500
Clientes 428 Gastos de administración 120
Deudores diversos 60 Total Pasivo 3,135 Gastos de venta 100
Total Activo Circulante 3,023 Utilidad de operación 630 42.0%
Capital Contable
Terrenos 2,297 Gastos (productos) financieros 215
Equipo de cómputo 126 Capital social 1,500 Otros gastos (productos) (3)
Mobiliario y equipo 95 Resultados ejercicios anteriores 1,400 Utilidad antes de impuestos 418 27.9%
Equipo de transporte 1,250 Resultado del ejercicio 284
Depreciación eq. cómputo (63) Impuestos 134
Depreciación mob y eq. (19) Total Capital Contable 3,184
Depreciación eq. Transporte (400) Utilidad neta 284 18.9%
Total Activo Fijo 3,286

Otros activos 10

Total Activo 6,319 Total Pasivo + Capital 6,319

Cálculo EVA EVA = UAIDI - (VCA * WACC) Medidores tradicionales

UAIDI 499 RVCA = UAIDI / VCA 8.7% EBITDA $ 1,112

VCA 5,709 EBITDA % 74.1%
WACC 10.9% marg rot apalc
ROA 10.0% 42.0% 0.24
EVA (125) EVA=VCA*(RVCA-WACC) (125)
ROE 8.9% 18.9% 0.24 1.98

Cálculo GEO GEO = (RIONDI - WACC) * ION WACC. Costo promedio ponderado de capital

IO = ATN - Invs 3,819 Kd 8.5%

ION = IO - PSCE 3,209
RION = UO / ION 19.6% Kdn 5.8% 44.2% 2.6%
T 32.1%
RIONDI = RION (1-T) 13.3% Ki 15.0% 55.8% 8.4%
WACC 10.9%
GEO 77 WACC 10.9% 100.0% 10.9%
BALANCE Estado de Resultados

Activo Pasivo
Ventas 1,500
Caja 10 Proveedores 610 Costo de ventas 650
Bancos 25 Acreedores 25 Utilidad bruta 850 56.7%
Inversiones 1,100 Créditos bancarios 2,500
Clientes 428 Gastos de administración 120
Deudores diversos 60 Total Pasivo 3,135 Gastos de venta 100
Total Activo Circulante 1,623 Utilidad de operación 630 42.0%
Capital Contable
Terrenos 2,297 Gastos (productos) financieros 215
Equipo de cómputo 126 Capital social 1,500 Otros gastos (productos) (3)
Mobiliario y equipo 95 Resultados ejercicios anteriores 0 Utilidad antes de impuestos 418 27.9%
Equipo de transporte 1,250 Resultado del ejercicio 284
Depreciación eq. cómputo (63) Impuestos 134
Depreciación mob y eq. (19) Total Capital Contable 1,784
Depreciación eq. Transporte (400) Utilidad neta 284 18.9%
Total Activo Fijo 3,286

Otros activos 10

Total Activo 4,919 Total Pasivo + Capital 4,919

Cálculo EVA EVA = UAIDI - (VCA * WACC) Medidores tradicionales

UAIDI 499 RVCA = UAIDI / VCA 11.6% EBITDA $ 1,112

VCA 4,309 EBITDA % 74.1%
WACC 9.6% marg rot apalc
ROA 12.8% 42.0% 0.30
EVA 85 EVA=VCA*(RVCA-WACC) 85
ROE 15.9% 18.9% 0.30 2.76

Cálculo GEO GEO = (RIONDI - WACC) * ION WACC. Costo promedio ponderado de capital

IO = ATN - Invs 3,819 Kd 8.5%

ION = IO - PSCE 3,209
RION = UO / ION 19.6% Kdn 5.8% 58.6% 3.4%
T 32.1%
RIONDI = RION (1-T) 13.3% Ki 15.0% 41.4% 6.2%
WACC 9.6%
GEO 120 WACC 9.6% 100.0% 9.6%
Perogrullo….

Tesoreria
MAXIMIZAR EL
Inversiones Clientes
RENDIMIENTO
en Activos Inventarios
DE LOS
Proveedores
ACTIVOS

Activo Fijo
OBJETIVO: Maximizar el DECISIONE (VPN>0)
valor de la empresa y por S BASICAS
ende el del capital invertido

% Deuda
Estructura MINIMIZAR EL
% Capital
financiera COSTO DE
optima LOS
RECURSOS

TASA DE DESCUENTO SEGÚN RIESGO

 EVA y GEO como
herramientas de medición
de generación de valor.

Presentación para Comité Técnico

Nacional de Tesorería. IMEF

Lic. Luis Fernando Lozano Bonfil, MBA.

Abril 11, 2007