UNIDAD 1.

INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.1. Conceptos iniciales
• Precio vs Valor
• Estimando el valor de un activo cualquiera

1.2. Valoración de empresas/negocios.

• Valoración de empresas: ¿Para qué?
• ¿Qué valoraremos?
• Estimaciones inmediatas del valor
• Tres puntos de vista sobre el gap precio-valor

1.3. ¿Qué podemos esperar de la valoración de una empresa?

• Mitos sobre la valoración de empresas
• El contenido del informe de valoración

1.4. Métodos más habituales en la valoración de empresas

• Descuento de flujos de caja
• Valoración relativa o mediante múltiplos
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.1. Conceptos iniciales

Precio vs Valor
Un cínico es aquel que sabe el precio de todo, pero no conoce el
valor de nada.
Oscar Wilde

El problema de valoración de un activo consiste en conocer el

VALOR de ese activo. Pero, ¿qué es el valor de un activo?

“El valor de un activo es la cantidad de dinero o recursos necesarios

para poder obtener dicho activo”.

¿Está de acuerdo con esta definición?

 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.1. Conceptos iniciales: precio vs. valor

Precio vs Valor
La definición anterior no es de valor, sino de un concepto relacionado (pero distinto): el
precio o coste de adquisición o producción.

El VALOR se puede definir como la utilidad que el

individuo espera obtener del activo.
Por tanto, hay una diferencia fundamental entre precio y valor:

PRECIO es lo que el inversor debe PAGAR para

obtener el activo.

VALOR es lo que inversor espera OBTENER del

activo.
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.1. Conceptos iniciales

Precio vs Valor
Precio y valor son conceptos distintos, pero ambos están muy relacionados. Por un lado, la
decisión sobre adquirir o no un activo dependerá de la diferencia entre precio y valor:

Si Precio > Valor  Lo que habría que pagar por un activo es superior a lo que se obtiene
de él. Por tanto, no se aceptaría la compra del mismo.

Si Valor> Precio  Lo que habría que pagar por un activo es inferior a lo que se obtiene
de él. Por tanto, sí se aceptaría la compra del mismo.

Si Valor= Precio  Lo que habría que pagar por un activo es igual a lo que se obtiene de
él. Por tanto, la compra del mismo sería indiferente.
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.1. Conceptos iniciales

Precio vs Valor
Asimismo, si los mercados son eficientes, los precios de los activos tenderán a
convergir hacia su valor. Veamos por qué:

Supongamos mercados totalmente eficientes, en los que ambos agentes conocen

toda la información. En ese caso, el vendedor conocerá el valor que el activo
tiene para el comprador que, supongamos, que es 10.

¿Qué precio pediría el vendedor por el activo?

¿Hasta qué precio estaría dispuesto el comprador a adquirir el activo?

En definitiva, si los mercados son eficientes, el precio tenderá a igualarse con el

valor, por lo que puede aceptarse que el precio es una buena estimación del
valor en mercados eficientes.
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.1. Conceptos iniciales

Estimando el valor de un activo cualquiera

La definición de VALOR sería la cantidad de dinero o recursos que un individuo puede
esperar obtener del activo.

Hay varios aspectos que hay que destacar de esta definición:

…que un individuo… : El valor no va a depender única y exclusivamente de las

características del activo, sino también de las del individuo interesado en su adquisición.

…puede esperar… : El valor dependerá de lo que se pueda obtener de ese activo en el

futuro, no de lo que haya generado en el pasado.

Este segundo aspecto nos lleva a otro problema: el valor depende de lo que pase en el
futuro, pero dicho futuro es incierto. ¿Qué seguridad habrá de que se obtiene lo esperado?
En otras palabras, existe el riesgo de que las expectativas no se cumplan. Dicho riesgo
también deberá tenerse en cuenta en la valoración del activo.
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1.2. Valoración de empresas/negocios.

Valoración de empresas: ¿para qué?

En este curso estudiaremos la valoración concreta de un activo: negocios y empresas. No obstante,
debemos plantearnos primero si dicha valoración es útil. ¿Para qué querríamos valorar una empresa?

Existen varias situaciones en las que se hará necesario estimar el valor de un negocio o una empresa.
A continuación veremos algunos de los ejemplos más habituales en los que es necesario realizar esa
estimación:
• Para tomar decisions de compra/venta: cuando un inversor está considerando la posibilidad de
adquirir/vender un determinado número de acciones de una empresa, necesitará estimar el valor de
esas acciones para determinar si la operación es o no aconsejable.

• Cuando una empresa decide iniciar su cotización en bolsa (OPVs): cuando una empresa decide
salir a bolsa, deberá ofrecer sus acciones al público a un precio inicial. Por tanto, deberá estimar
cuál es el precio de partida de dicha cotización, para lo que tendrá que valorar sus acciones.

• Para valorar herencias y patrimonies en casos tales como herencias, divorcios, escisiones de
empresas…: cuando hay participaciones en el capital de empresas entre los activos de un
patrimonio que debe ser dividido entre varios individuos (los herederos de una herencia, los
miembros de un matrimonio, etc.) será necesario valorar dichas participaciones para realizar una
división justa del patrimonio entre las partes.
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1.2. Valoración de empresas/negocios.

Valoración de empresas: ¿para qué?

• Cuando se establecen restricciones a la transmission de las acciones (Ley de
Sociedades de Capital, artículos 124, 125 y 353): cuando se establecen restricciones a
la transmisión de acciones, la compañía debe ofrecer a aquellos accionistas que lo
deseen la oportunidad de adquirir su participación en la empresa, pagando el valor
razonable de las mismas. Por tanto, es necesario estimar dicho valor razonable.

• Para la dirección estratégica de la compañía: la valoración de la empresa

proporcionará a la directiva información sobre los drivers de valor de la misma y cómo
pueden ser afectados por las diferentes decisions estratégicas. Además, la valoración de
las diferentes unidades de negocio de la empresa proporcionará información útil sobre
qué unidades de negocio deben promocionarse y cuáles deberían venderse o cerrarse.

• Por motivos contables: Las normas contables (IFRS 9) establecen la necesidad de

valorar los instrumentos financieros por su valor razonable. Si las acciones de las
empresas en las que se mantienen inversiones en capital no cotizan en un mercado
organizado, será necesario estimar el valor razonable de las mismas.
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1.2. Valoración de empresas/negocios.

¿Qué valoraremos?

Si lo que queremos es adquirir acciones de

la empresa, podemos estimar directamente
el valor de sus recursos propios

Activos del
negocio A Recursos
Propios
Alternativamente, podemos valorar los
recursos propios de forma indirecta:
Activos del calculando el valor del total de activos de la
negocio B compañía y restando el valor del pasivo de
la misma.
Pasivo
Activos del
negocio C

Si lo que queremos es adquirir algunos

activos de la empresa, deberán valorarse
esos activos.
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1.2. Valoración de empresas/negocios.

Estimaciones inmediatas
Hemos visto que hay varias situaciones en las que será necesario conocer el valor de las
acciones de una empresa, o el valor de los activos de un negocio. Sin embargo ¿no es esta
información trivial? Es decir, hay dos formas fáciles de estimar el valor de los recursos
propios de una empresa:
• Por un lado, si las acciones cotizan en un mercado activo, conoceremos el
precio de esas acciones. Tal y como hemos visto, dicho precio puede ser un
buen estimador del valor si el mercado es eficiente.
• Incluso si las acciones no cotizan en un mercado activo, o si lo que queremos
es simplemente valorar un negocio de la compañía, podemos utilizer la
información contable para ello. Así, el valor de libros de los recursos propios,
por ejemplo, se puede obtener fácilmente de los estados financieros.

Si esto fuera así, la valoración de empresas sería ciertamente trivial (y aquí acabaría el
curso). Lamentablemente (o afortunadamente), la valoración de empresas no es tan sencilla.
A continuación discutiremos si el valor de libros y el precio de mercado sirven como
estimadores del valor de los recursos propios de la empresa.
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.2. Valoración de empresas/negocios.

Estimaciones inmediatas: Valor de libros

Tenemos, por tanto, dos estimaciones fáciles de obtener del valor de los recursos propios: el valor de
libros y el valor de mercado. Si ambos son estimadores adecuados del mismo valor, deberían tener un
valor similar, ¿no?
Ratio libros-mercado para las compañías del IBEX 35
(Año 2011)
ABENGOA B 0,72 BANKINTER 0,59 GRIFOLS CL.A 4,79 TEC.REUNIDAS 5,8
ABERTIS SE.A 3,31 BBVA 0,89 IAG 0,8 TELEFONICA 2,14
ACCIONA 0,71 BME 3,7 IBERDROLA 0,75    
ACERINOX 1,25 CAIXABANK 0,52 INDITEX 8,88    
ACS 1,31 DIA 32,04 INDRA A 1,62    
AMADEUS n.a. ENAGAS 2,08 MAPFRE 1,06    
ARCELORMIT. 0,44 ENDESA 0,95 MEDIASET 1,56    
BA.POPULAR 0,21 FCC 0,54 OHL 1,79    
BA.SABADELL 0,6 FERROVIAL 1,36 R.E.C. 2,82    
BA.SANTANDER 0,72 GAMESA 0,28 REPSOL 0,85    
BANKIA n.a. GAS NATURAL 1,06 SACYR VALLE. 0,3    

“La inmobiliaria Reyal Urbis SA (REY.MC), que se ha declarado en concurso de acreedores, comunicó
el pasado viertes que, durante los primeros nueve meses del año, la compañía obtuvo una pérdida de
258 millones de euros. El valor de libros para esta compañía es negativo por 993 millones de euros”
(Agencia EFE, 2-11-12). El valor de mercado de REY.MC ese día era de 17,5 millones.
¿Puede ser el valor de libros negativo? ¿Puede el valor de una empresa ser negativo?
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.2. Valoración de empresas/negocios.

Estimaciones inmediatas: Valor de libros

Concluimos, por tanto, que el valor de libros no es un buen estimador del valor razonable
de los recursos propios de la empresa, es decir, de la cantidad de dinero que un inversor
estaría dispuesto a pagar/cobrar en su compra/venta.
Pero… ¿por qué?
1. La información contable está sesgada (conservadurismo): las normas contables
imponen mayors restricciones al reconocimiento de activos y ganancias que al de pasivos y
pérdidas. Por tanto, estas normas imponen un sesgo de valoración a la baja en muchos
activos valiosos (uso del precio de adquisición en situaciones de alta inflación, activos
intangibles, gastos de I+D y publicidad…).

2. La información contable puede ser poco fiable: dado que la elaboración de los estados
financieros se basa en las estimaciones de los directivos sobre el comportamiento future de
varias variables y en su elección entre varios criterios de reconocimiento, es possible que
los directivos realicen estas estimaciones y elecciones de forma oportunista (earnings
management).
3. La información contable se basa, principalmente, en el pasado, mientras que el valor
de los recursos propios dependerá del comportamiento futuro esperado de la compañía.
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.2. Valoración de empresas/negocios.

Estimaciones inmediatas: Valor de mercado

Una vez que hemos mostrado que el valor de libros es un mal indicador del valor razonable
de la empresa, podemos concluir que será necesario buscar métodos para estimar dicho
valor, al menos para la gran mayoría de empresas cuyas acciones no cotizan en un mercado
activo. Asimismo, dado que el precio que observamos en bolsa es el de las acciones de la
empresa, también sería necesario realizar la valoración cuando lo que queramos es valorar
un negocio de una empresa, y no la empresa en su conjunto.

No obstante, si tenemos el precio de las acciones en el mercado, ¿merece la pena realizar

una valoración de las mismas cuando podemos tener una estimación fácil de obtener, como
es dicho precio en bolsa?

La respuesta a esta cuestión depende del nivel de eficiencia del mercado.

 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.2. Valoración de empresas/negocios.

Estimaciones inmediatas: Valor de mercado

Como ya hemos visto anteriormente, si un mercado es eficiente, el precio tenderá a igualarse con el
valor. Por tanto, el precio de mercado sería el mejor estimador del activo.

Para que un mercado sea eficiente, sería necesario:

1. Ser el mercado de un producto fungible, es decir, el producto es igual para todos los
participantes en el mercado.
2. Los agentes toman sus decisiones basándose en la racionalidad.
3. La información disponible es la misma para todos los agentes.
4. No existen agentes con excesivo poder de mercado (monopolios, oligopolios…) que puedan
imponer condiciones al resto.

Sin embargo, no es poco realista pensar que…

1. Todos los inversores tengan la misma información?
¿Tienen el mismo acceso a la información los particulares y los profesionales? ¿Están igualmente formados?

2. Todos los inversores toman sus decisiones racionalmente?

3. No hay agentes con excesivo poder de mercado?
Por tanto, en la medida en que no se cumplan las condiciones anteriores, existirán ineficiencias en el
mercado que harán que los precios puedan ser diferentes del valor de las acciones. Pero, ¿cómo de
eficientes son los mercados, realmente?
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.2. Valoración de empresas/negocios.

Estimaciones inmediatas: Valor de mercado

¿Cómo de eficientes son los mercados?
Hay abundante evidencia que muestra que los mercados financieros (en particular, el NYSE)
son bastante eficientes. Por ejemplo:
• La información previamente conocida por los partícipes no altera el precio de las acciones.
• Las rentabilidades a corto plazo siguen un camino aleatorio, es decir, rentabilidades
históricas (a corto plazo) no pueden predecir rentabilidades futuras (a corto plazo).
• Los profesionales e inversores sofisticados no baten al mercado de manera sistemática:
The WSJ Investment Dartboard: darts win by 26-18
(http://online.wsj.com/article/SB10001424052970204257504577152843267654700.html)

S&P study: el 69% de los fondos de inversión de gestión activa no consiguió batir al
S&P500 index entre 2003 y 2008.
Morningstar Active-Passive Barometer (End of 2016): “Actively managed funds have
failed to survive and beat their benchmarks, especially over longer time periods”.
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.2. Valoración de empresas/negocios.

Estimaciones inmediatas: Valor de mercado

Por otro lado, también hay evidencias que no serían compatibles con un mercado eficiente. Por ejemplo:

• Anomalías del mercado: efecto tamaño, efecto fin de semana, efecto enero…

• Burbujas de los mercados: burbuja de los tulipanes, la Compañía de los Mares del Sur, el
Crash de la bolsa de 929, la burbuja japonesa de los 80, la burbuja de internet, la burbuja
inmobiliaria de 2007…
• Otros casos particulares: Royal Dutch y Shell Transport; 3Com y Palm; Volkswagen y
Porsche…

Por tanto, ¿podemos considerar que el mercado es lo suficientemente eficiente?

 Sí, definitivamente.
 No, en absoluto.
 Er… ¿sí?... ¿no?... ¿Puede ser?... ¿Me puede repetir la pregunta?
 Depende del propósito de la valoración

Tema de discusión para el foro: reúna información acerca de alguna anomalía del mercado,
burbujas o de los casos particulares y redacte un breve resumen del mismo, enviándolo al
foro de la asignatura. Es un trabajo individual y está PROHIBIDO EL PLAGIO (COPIAR-
PEGAR).
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.2. Valoración de empresas/negocios.

Tres puntos de vista sobre el gap precio-valor

Punto de vista 1: el defensor de la eficiencia del mercado
El mercado es eficiente. Si hay ineficiencias, son aleatorias y no predecibles. Por tanto, el
precio de mercado es el mejor estimador disponible para el valor de las acciones. Estrategia
a seguir: inversión pasiva.

Punto de vista 2: el defensor del valor

Hay diferencias entre precio y valor porque muchos inversores son ingenuos y/o están poco
informados. Las actividades de esos inversores hacen que el precio se separe del valor
razonable. Los mecanismos de arbitraje del mercado corregirán estos errores de valoración.
Estrategia a seguir: valoración fundamental para detectar aquellos activos cuyo precio es
inferior a su valor y aquellos cuyo valor es inferior a su precio.

Punto de vista 3: el defensor del precio

No hay gap entre precio y valor porque no existe eso de “valor”. La única realidad es el
precio y, por tanto, el objetivo es predecir los movimientos futuros de los precios para
adelantarse (teoría del “más tonto”). Estrategia a seguir: análisis técnico.
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.3. ¿Qué podemos esperar de la valoración de una empresa?

Mitos en valoración de empresas

Mito 1. La valoración es una ciencia que lleva a estimar el valor objetivo del activo
No existe el valor “objetivo” del activo. El analista tendrá que tomar decisiones subjetivas acerca
de cómo realizar la valoración: qué método elegir, qué estimaciones realizar… Todas estas
decisiones estarán afectadas por los sesgos personales del analista y por las circunstancias de la
valoración.

Asimismo, como indicamos previamente, el valor de un activo debe tener en cuenta no sólo las
características intrínsecas de ese activo, sino también las de la persona o entidad que está
considerando su adquisición/venta.
Ejemplo 1: Considere que un inversor individual quiere invertir parte de sus ahorros en las acciones
de una empresa. Ahora considere que una corporación desea comprar todas las acciones de esa
misma empresa. Ambos quieren comprar lo mismo (acciones de esa empresa) pero, ¿tendrá el mismo
valor para los dos?
Ejemplo 2: Dos empresas están considerando la adquisición de una tercera empresa. Esta tercera
compañía es un exitoso restaurante localizado en el centro de una gran ciudad. La primera compañía
adquirente es una empresa multinacional de restaurantes, mientras que la segunda es un banco de
inversión. ¿Tendrá el mismo valor la tercera compañía para las dos potenciales adquirentes? Ahora
considere que hay un tercer potencial adquirente: un empresario individual que quiere hacerse cargo
del restaurante. ¿Tendrá el mismo valor?
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.3. ¿Qué podemos esperar de la valoración de una empresa?

Mitos en valoración de empresas

Mito 2. La misión del analista es simplemente estimar el valor de la empresa

Dado que el valor estimado depende de las opiniones personales y suposiciones realizadas por el
analista, la validez del valor estimado dependerá de la validez de esas opiniones y suposiciones.
Por tanto, el analista no debe sólo calcular el valor, sino que debe explicar cómo ha realizado el
cálculo, justificando los métodos y estimaciones que ha realizado para alcanzar ese valor.

Mito 3. Los métodos complejos y cuantitativos producen mejores estimaciones

del valor de los activos
Un modelo de valoración complejo es más difícil de comprender y, por tanto, de justificar (es una
aplicación del conocido adagio: “si tu tesis no es defendible, no la hagas comprensible”)

Investment must be rational. If you don’t understand it, don’t do it.

(Warren Buffet).
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.3. ¿Qué podemos esperar de la valoración de una empresa?

El contenido del informe de valoración

Aunque el fin último de la valoración es estimar el valor (o un posible rango de valores) de las acciones
o los activos de una empresa, el informe también debe presentar las evidencias que demuestren que el
valor al que se ha llegado es la conclusión lógica de la aplicación razonable y coherente de un método
de valoración adecuado.

La estructura de un informe de valoración puede cambiar de un informe a otro, pero en su mayoría se

incluyen tres tipos de contenidos:
• Descripción de la compañía y la situación: estos contenidos informan al lector sobre la situación
económica y financiera de la economía, el sector y la empresa en concreto. Estos contenidos son
meramente datos de la situación actual y, por tanto, sólo hay que indicar la fuente de la que proceden.

• Análisis y previsiones: estos contenidos dan información sobre: (1) la evolución esperada de la empresa,
el sector y la economía; (2) los riesgos que afrontará la empresa; y (3) el método o métodos que se
emplearán para valorar la empresa. Esta información son estimaciones y, por tanto, deben estar
justificadas mediante alusión a la fuente o mediante explicación de los motivos que llevan a esas
estimaciones.

• Valoración y recomendación: como consecuencia de la aplicación del método elegido a los análisis y
previsiones, el analista obtendrá una valoración de la empresa. Mediante comparación de dicho valor con
el precio de la misma, se pueden realizar las oportunas recomendaciones sobre la operación de
compra/venta.
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.3. ¿Qué podemos esperar de la valoración de una empresa?

El contenido del informe de valoración

Un ejemplo de estructura del informe de valoración:

Sección I. Resumen ejecutivo.

El propósito de esta sección es comunicar a grandes rasgos la valoración realizada. En
esta sección se presentan brevemente la empresa valorada, el método aplicado y las
estimaciones realizadas, para concluir con la valoración y la recomendación final.

Sección II. Descripción de la empresa o el negocio y su entorno

En esta sección, se realiza una descripción más detallada de la empresa y su entorno. En
particular, se destacarán aquellas variables clave para la valoración realizada. Una
práctica común es seguir el método top-bottom: se describe la situación de la economía
en primer lugar, se analiza el sector en segundo lugar y, finalmente, se describe la
situación de la empresa. Asimismo, también es común presentar en primer lugar los
hechos reales (basados en datos históricos) y las previsiones (basadas en estimaciones)
posteriormente. En la descripción también es necesario aludir a los riesgos que tendrá que
afrontar la empresa en el future y cómo pueden afectar a las estimaciones realizadas.
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS
UNIT 1. INTRODUCTION TO COMPANIES VALUATION
1.3. ¿Qué podemos esperar de la valoración de una empresa?

El contenido del informe de valoración

Sección III. Métodos

En esta sección, se describen y justifican los métodos empleados para estimar el valor de
la empresa. Además, se proporcionará información suficiente para que el rector pueda
analizar críticamente el método seguido y las limitaciones del estudio.

Sección IV. Valoración

En esta sección se presenta la valoración, como resultado de la aplicación de los métodos
descritos en la sección III a los datos presentados en la sección II.

Sección V. Anexos
Finalmente, se añadirán como anexos todos los datos referents a información histórica y
pro forma que apoyen el análisis del informe de valoración.
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.4. Métodos más habituales en la valoración de empresas

Aunque un analista puede justificar su valoración de diferentes formas, hay dos métodos que
son los más aceptados en la valoración de empresas:

Métodos del descuento de Flujos de Caja (DFC): esta colección de métodos también
se conoce como “valoración intrínseca” porque estos métodos estiman el valor de la
empresa a partir de sus características intrínsecas, tales como su habilidad para producir
flujos de caja y el riesgo asociado a los mismos.

Valoración relativa o por múltiplos: en este método, el valor es estimado por

comparación con el precio de otros activos “similares”. Para realizar esta comparación,
los precios de los activos a valorar deben normalizarse usando algún generador de valor
(ganancias, ventas, EBITDA…)
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.4. Métodos más habituales en la valoración de empresas

Método del descuento de flujos de caja

Estimación del valor: En este método, el valor del activo es estimado como el valor actual de
los flujos de caja futuros del activo.

Filosofía del método: el valor de un activo será la suma de lo que recibiremos de ese activo
en el futuro. Usar ese activo generará unos flujos de caja futuros que, valorados en el
momento actual, nos dará una medida del valor del mismo.

Información necesaria: para aplicar este método, se necesita estimar la vida del activo, los
flujos de caja esperados durante esa vida, y la tasa de descuento que convierta los flujos de
caja futuros en valores actuales.

Cuándo usar: es el método más apropiado para valorar empresas no cotizadas o para valorar
activos. Asimismo, es apropiado para acciones de empresas cotizadas cuando el mercado
produce errores de valoración transitorios que se espera que se corrijan en el tiempo.
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.4. Métodos más habituales en la valoración de empresas

Método del descuento de flujos de caja

Ventajas:
1. La valoración se basa en las características intrínsecas del activo, por lo que está menos
expuesta a las percepciones y el sentimiento del mercado.
2. Es el método a aplicar si consideramos que estamos comprando negocios más que
activos financieros.
3. Obliga al analista a pensar sobre las características fundamentales de la creación del
valor en la empresa, por lo que supone un mejor conocimiento del negocio.

Desventajas:
1. Es un método complejo. Requiere más información y cálculos que la valoración
mediante múltiplos.
2. La información necesaria puede ser poco fiable y difícil de obtener o estimar.
3. Este método no garantiza que el resultado sea que la empresa se encuentre mal
valorada. Esto puede ser un problema para los analistas de acciones (cuyo trabajo es
analizar sectores y recomendar qué acciones comprar o vender).
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.4. Métodos más habituales en la valoración de empresas

Método del descuento de flujos de caja

Cuándo es el método indicado:

1. Cuando se espera que los flujos de caja que se recibirán de la inversión proceden
directamente de la capacidad de los negocios de la empresa para generar flujos de caja
(se invierte en un negocio).

2. Cuando interesa una empresa en concreto, no buscar oportunidades de inversión por

extensión.

3. Cuando el horizonte temporal de la inversión es lo suficientemente prolongado como

para permitir al mercado corregir la valoración incorrecta, haciendo que el precio
converja al valor.
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.4. Métodos más habituales en la valoración de empresas

Valoración relativa o por múltiplos

Estimación del valor: el valor se obtiene por comparación con los precios de otros activos
“similares” o “comparables”.
Filosofía del método: el precio no tiene por qué evolucionar necesariamente hacia un valor
intrínseco, o bien el tiempo necesario para que se produzca dicha evolución es excesivo. Por
tanto, no es necesario estimar dicho valor intrínseco. Es preferible estimar cuánto estará
dispuesto el mercado a pagar por el activo.
Información necesaria: es necesario identificar un grupo de activos similares, una medida
estandarizada de valoración (dividiendo el valor de cada activo por el generador de valor
elegido), y variables para controlar las posibles diferencias entre los activos no perfectamente
comparables.
Cuándo usarlo: este método se usa principalmente para empresas cotizadas, siendo discutible
su aplicación a cotizadas o a la valoración de negocios. La idea subyacente es que el mercado
puede cometer errores de valoración que se pueden detectar comparando los valores de activos
similares. Estos errores pueden ser explotados porque el mercado acabará corrigiéndolos
rápidamente.
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.4. Métodos más habituales en la valoración de empresas

Valoración relativa o por múltiplos

Ventajas:
1. Este método es más apropiado cuando el inversor quiere invertir teniendo en cuenta las tendencias
del mercado. Es particularmente interesante cuando la fecha de valoración es un dato importante
(OPVs, por ejemplo).
2. Con este método es más probable identificar acciones sobrevaloradas o infravaloradas.
3. Dado que los gestores de fondos de inversión o de carteras suelen ser evaluados en comparación con
un benchmark, este método es más apropiado para sus tomas de decisiones.
4. En general, es menos intensivo en información que el método de DFC.
Desventajas:
1. La conclusión es que un activo está sobre o infraapreciado en relación al grupo de activos
comparables (comparación relativa). Esto no implica necesariamente que los precios del activo
tiendan a subir o a bajar. Por ejemplo: un activo puede estar infravalorado con respecto a su grupo
de comparación; sin embargo, es posible que todo el grupo de comparación esté sobrevalorado con
respecto al mercado. Ello supondrá que todas las acciones del grupo bajarán de precio, incluida la
empresa analizada, si bien es de esperar que baje menos que las demás del grupo.
2. La idea subyacente es que el mercado valora correctamente “en general”, pero falla en algunas
acciones “en concreto”. La medida en que el mercado en su conjunto esté sobre o infravalorado
puede hacer fallar esta técnica.
3. La razón por la que este método requiere menos información que los métodos de DFC es que la
valoración relativa se basa en suposiciones implícitas acerca de varias variables no tenidas en cuenta
(que sí se tienen en cuenta en el método de DFC). La validez del método dependerá, por tanto, de la
validez de estas suposiciones implícitas.
 UNIDAD 1. INTRODUCCIÓN A LA VALORACIÓN DE EMPRESAS

1.4. Métodos más habituales en la valoración de empresas

Valoración relativa o por múltiplos

Cuándo es el método indicado:

1. Es más fácil de implementar cuando:

• Hay varios activos comparables con el activo a valorar.
• Los activos comparables está valorados en un mercado.
• Se puede identificar claramente el principal generador de valor.

2. Este método es más apropiado para aquellos inversores que:

• Tienen horizontes de inversión relativamente cortos.
• Son evaluados por comparación con otros activos (como los gestores de carteras)
• Pueden aprovechar los errores de valoración sin problemas (por ejemplo, no
tienen problemas para tomar posiciones cortas cuando el activo está
sobrevalorado).