DERIVADOS FINANCIEROS
Semana 3
Determinación de
precios a plazo
y de futuros
SUPUESTOS Y NOTACIÓN
En este capítulo asumiremos que lo siguiente es cierto para
algunos participantes del mercado:
•1. No están sujetos a costos de transacción cuando negocian.
•2. Están sujetos a la misma tasa impositiva sobre todas las
utilidades netas obtenidas de sus negociaciones.
•3. Pueden adquirir dinero en préstamo a la misma tasa de
interés libre de riesgo a la que prestan dinero.
•4. Aprovechan las oportunidades de arbitraje conforme se
presentan.
SUPUESTOS Y NOTACIÓN
A lo largo de este capítulo se utilizará la siguiente
notación:
•La tasa libre de riesgo, r, es en teoría la tasa a la que se adquiere en préstamo o
se presta dinero cuando no hay riesgo de crédito, de tal manera que existe la
seguridad de que el dinero se reembolsará.
Precios de forward y futuros para subyacentes que no generan rentas
Sea F el precio de un futuro (o de un contrato a plazo)
Sea t = 0 el momento actual y T la fecha de
vencimiento. Medimos el tiempo en años.
Sea “S” el precio actual del subyacente, que no genera
rentas.
Sea “r” el tipo de interés sin riesgo, con capitalización
continua
r T
Probaremos que: F S e
Ejemplo
El precio actual de una acción es S = $40
El tipo de interés sin riesgo a 3 meses es el 5 % anual
continuo
La acción no paga dividendos
Calcular el precio de un futuro a 3 meses sobre esta
acción
r T 0.053 / 12
F S e 40 e 40.50 $
r T
Supongamos que: F S e
Entonces podríamos realizar la siguiente estrategia:
1. Pedir prestados S al tipo r durante T años
2. Comprar el subyacente, pagando S
3. Vender el futuro
Considere una posición larga en un contrato a plazo para comprar
dentro de tres meses una acción que no paga dividendos. Asuma que
el precio actual de la acción es de $40 y que la tasa de interés libre
de riesgo dentro de tres meses es de 5% anual. Suponga que el
precio a plazo es relativamente alto, de $43.
En el momento del vencimiento (T), el beneficio sería:
S e r T F 0
Devolución del Ingreso por la
préstamo más venta del subyacente
los intereses al vencimiento del
contrato
Consecuencia:
Presión de compra sobre S (S sube)
Presión de venta sobre F (F baja)
Hasta que se observe lo contrario: F S e r T
r T
Supongamos ahora que: F S e
Entonces podríamos realizar la siguiente estrategia:
1. Vender en corto el subyacente, ingresando S
2. Invertir el ingreso de la venta al tipo r, durante T años
3. Comprar el futuro
A continuación, suponga que el precio a plazo es relativamente
bajo, de $39.
En el momento del vencimiento (T), el beneficio sería:
S e r T F 0
Resultado de Pago en el momento
la inversión de del vencimiento del
los S $ contrato
Consecuencia:
Presión de venta sobre S (S baja)
Presión de compra sobre F (F sube)
Hasta que se observe lo contrario: F S e r T
La acción que adquirimos cuando vence el futuro la
utilizamos para devolvérsela a quien nos la prestó y
cerrar la operación de la venta al descubierto
La única posibilidad de que se cumplan simultáneamente:
r T
F S e r T y F S e
r T
es que: F S e
Este tipo de estrategias se llaman estrategias de arbitraje.
Una estrategia de arbitraje supone la obtención de un
beneficio por medio de transacciones simultáneas en dos o
más mercados
Precios de forward y futuros para subyacentes que
generan ingresos conocidos previamente
Quien compra un forward no va a poseer el
subyacente hasta el momento del vencimiento, por
tanto no va a cobrar los dividendos o intereses que
pague el subyacente durante la vida del contrato
Si el mercado es eficiente, el precio del subyacente, S,
ya tendrá incluido el valor de los dividendos que se
van a pagar en el futuro
Por tanto, el precio del subyacente que le interesa al
comprador del forward (o del futuro) no es “S”, sino S - I
Donde “I” es el valor actual de las rentas futuras que
pague el subyacente durante la vida del contrato
Por tanto, el precio del contrato a plazo, o del futuro, es:
F ( S I ) e r T
Ejemplo
El precio actual de un bono a 2 años es 900 $
Hay pagos de cupón de 40 $ a los 6 meses y a un año
Los tipos de interés sin riesgo a 6 meses y a un año
son el 9% y el 10% respectivamente.
Calcular el precio de un forward a un año sobre este
bono
40 $ 40 $
0 1/2 1
0.091 / 2 0.101
I 40 e 40 e 74.433396 $
0.101
F (900 74.433396) e 912.3922 $
Si en lugar de conocer la cuantía total del ingreso que
generará el subyacente, conocemos una tasa de
rentabilidad continua, q:
qT
Sustituimos “S” por: S e
Por tanto, el precio del contrato a plazo, o del futuro, es:
qT r T ( r q )T
F S e e S e
Donde q es la rentabilidad continua por dividendos que
paga el subyacente durante la vida del contrato
Ejemplo
Sea un forward a 6 meses sobre una acción que se
espera que pague una rentabilidad continua por
dividendos del 4 % anual.
El tipo de interés sin riesgo compuesto continuo es el
10 % anual.
El precio de la acción es de 25 $
S = 25, r = 0.10, T = !/2, q = 0.04
( r q )T ( 0.10 0.04 )0.5
F S e 25 e 25.76 $
Futuros sobre índices bursátiles
Un índice bursátil es una cartera de acciones que pagan
dividendos. Por tanto, el índice puede considerarse como
un activo que paga dividendos.
Normalmente los dividendos del índice se expresan en
forma de porcentaje.
Si S es el valor del índice y q es la rentabilidad continua
por dividendos de dicho índice, el precio de un futuro
sobre este índice es:
( r q )T
F S e
Ejemplo
Sea un futuro a 3 meses sobre el S&P 500.
La rentabilidad del índice se estima en un 3% anual
continuo.
El valor actual del índice es 400
El tipo de interés sin riesgo es el 8% anual continuo
S = 400, r = 0.08, T = 3/12, q = 0.03
( r q )T ( 0.08 0.03)3 / 12
F S e 400 e 405.03 $
Futuros sobre divisas
Una divisa puede considerarse como un activo que
genera una rentabilidad igual al tipo de interés libre de
riesgo en el país extranjero en cuestión.
Sea rext el tipo de interés sin riesgo en ese país extranjero
Sea S el valor en moneda nacional de una unidad de
moneda extranjera
Entonces el precio de un futuro sobre esta divisa es:
F S e ( r rext )T
(q rext )
EJEMPLO
El tipo de cambio yen/dólar es 110 yenes = 1 dólar
El tipo de interés sin riesgo en USA y en Japón es el
9% y el 4% anual continuo, respectivamente
Calcular el precio de un futuro a un año sobre el yen
S = 1/110, r = 0.09, rext = 0.04, T = 1
( r rext )T ( 0.09 0.04)1
F S e (1 / 110) e 0.009 $
Futuros sobre mercancías
Cuando el subyacente es una mercancía (oro, plata,
petróleo, etc.), puede existir un costo de almacenamiento.
Este costo de almacenamiento puede considerarse como
una renta negativa que genera el activo
Si conocemos el costo de almacenamiento como una cantidad de
dinero, U, podemos considerar U = - I
r T r T
F (S I ) e (S U ) e
Si
conocemos el costo de almacenamiento como una tasa
continua, u, podemos considerar: u = -q
( r q )T ( r u )T
F S e S e
Ejemplo
Consideremos un futuro sobre oro a un año.
Almacenar oro cuesta 2 $/onza al año, pagaderos al
final de cada año.
El precio actual del oro es 450 $/onza
El tipo de interés sin riesgo es el 7% anual continuo
S = 450, r = 0.07, T = 1, U = ?
2 $/onza
0 1
0.071
U 2e 1.865$/onza
r T 0.071
F (S U ) e (450 1.865) e 484.6 $
CASOS
