Capítulo 26
La política monetaria:
recapitulación
La política monetaria: recapitulación
Resumen de lo aprendido hasta ahora:
A corto plazo
La política monetaria afecta a la producción y a su
composición.
Ms i depreciación de la moneda DA Y.
A medio y largo plazo
La política monetaria es neutral.
Las variaciones de Ms provocan variaciones
proporcionales en los precios sin alterar ni Y ni u.
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La política monetaria: recapitulación
Conceptos fundamentales:
La tasa óptima de inflación.
La elaboración de la política monetaria.
El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC).
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La política monetaria: recapitulación
La tasa óptima de inflación
Las tasas de inflación en la OCDE, 1981-1998
Año 1981 1985 1990 1995 1998
Media OCDE1 10,5% 6,5% 5,9% 5,1% 3,3%
Número de países que 2 11 16 20 24
tienen una inflación
inferior al 5%2
1Media de las tasas de inflación según la inflación del PIB, utilizando como
ponderaciones los PIB relativos.
2De 29 países.
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La política monetaria: recapitulación
La tasa óptima de inflación
Observaciones:
En 1998 la media de la tasa de inflación en los países de
la OCDE era de un 3,3% comparada con un 10,5% en
1981.
En 1998, 24 de los 29 países tenían una tasa de inflación
por debajo del 5%. En 1981 sólo había 2.
Pregunta ¿Debe el Banco Central seguir bajando la inflación?
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La política monetaria: recapitulación
La tasa óptima de inflación
Los costes de la inflación:
Los costes en suelas de zapatos.
Las distorsiones fiscales:
• Impuestos sobre ganancias de capital.
• El IRPFgrava los intereses nominales, no los reales.
• Deslizamiento de los tramos impositivos del IRPF.
La ilusión monetaria.
La variabilidad de la inflación aumenta el riesgo de los
activos que pagan un interés nominal fijo, como los bonos.
Costes de “menú” (directo y distorsión precios relativos).
La inflación no prevista redistribuye la riqueza “al azar”.
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La política monetaria: recapitulación
La tasa óptima de inflación
Los beneficios de la inflación:
El señoriaje. Muy poco utilizado en los países de la
OCDE.
La opción para la política económica de conseguir unos
los tipos de interés reales negativos para incrementar la
inversión y el consumo.
La utilización de la ilusión monetaria para reducir los
salarios reales.
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La política monetaria: recapitulación
La tasa óptima de inflación: el debate actual
Objetivo de inflación nula o del 4% (SEBC 2%)
Argumentos a favor de la inflación del 4%
El coste de inflación se puede evitar con la indiciación
La reducción a cero de la inflación aumentaría el
desempleo durante algún tiempo
Argumentos a favor de la inflación nula
Simplifica la toma de decisión y elimina la ilusión
monetaria
Dado el problema de la inconsistencia temporal, un
objetivo de inflación nula puede incrementar la
credibilidad de la autoridad monetaria
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La política monetaria: recapitulación
La tasa óptima de inflación : el debate actual
¿Cuál es su opinión?
¿Una inflación nula o del 4%?
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La política monetaria: recapitulación
El diseño de la política monetaria
Una vez elegida la tasa óptima de inflación, el
Banco Central tiene que:
Elegir un objetivo y anunciarlo: la inflación frente al
crecimiento monetario.
Una vez escogido el objetivo: tiene que elegir el plazo
para cumplir el objetivo. Debera ponderar el
cumplimiento del objetivo frente a la situación de la
economía.
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La política monetaria: recapitulación
El diseño de la política monetaria
Reconsideración del crecimiento de la cantidad de dinero y la inflación
Sabemos que:
El crecimiento de dinero determina la inflación a medio y
largo plazo, y
El Banco Central controla el crecimiento de dinero.
Entonces, ¿qué debe hacer el Banco Central?:
Determinando la tasa de crecimiento de la cantidad de
dinero, el Banco Central estará determinando la tasa de
inflación.
Pregunta: ¿Funcionará esta política?
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La política monetaria: recapitulación
El diseño de la política monetaria
Crecimiento de M1 e inflación: medias decenales, 1970-1998 EE.UU.
10,0
Crecimiento de M1
Crecimiento de M1 e inflación (%)
7,5
Inflación
5,0
2,5
0,0
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La política monetaria: recapitulación
El diseño de la política monetaria
Del dinero a los agregados monetarios
Explicación de por qué el crecimiento de dinero y la inflación no
están estrechamente unidas:
Repaso: Ms real MD real
M
YL(i )
P
Entonces: si MD disminuye, manteniéndose M constante, los
precios tienen que aumentar.
Por lo tanto: cuando cambia la demanda de dinero, la inflación
puede variar sin ninguna variación en la oferta monetaria.
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La política monetaria: recapitulación
El diseño de la política monetaria
Del dinero a los agregados monetarios
Ejemplos de cambios en la demanda monetaria:
1. Introducción de tarjetas de crédito.
2. Introducción de fondos de inversión en el mercado
monetario.
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La política monetaria: recapitulación
El diseño de la política monetaria
Del dinero a los agregados monetarios
Dada la disociación entre M1 y la tasa de inflación, se introducen
nuevos agregados monetarios
Agregados monetarios (M2 y M3)
M2 incluye M1 y:
• Depósitos a plazo de hasta 2 años.
• Depósitos disponibles con preaviso de 3 meses o menos.
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La política monetaria: recapitulación
El diseño de la política monetaria
Del dinero a los agregados monetarios
Agregados monetarios (M2 y M3)
M3 incluye M2 y:
• Cesiones temporales.
• Participaciones en fondos del mercado monetario.
• Otros valores distintos de acciones de hasta 2 años.
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La política monetaria: recapitulación
El diseño de la política monetaria
Del dinero a los agregados monetarios
Crecimiento de M2 e inflación: medias decenales, 1970-1998 EE.UU.
10,0
Crecimiento de M2
Crecimiento de M2 e inflación
7,5
Inflación
5,0
2,5
0,0
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La política monetaria: recapitulación
El diseño de la política monetaria
Del dinero a los agregados monetarios
Problemas de agregados amplios (M2 o M3 ):
Existe una mayor relación entre M2 o M3 y la inflación que entre
M1 y la inflación, pero aún no demasiado estrecha.
El BC no puede controlar directamente M2 o M3
Dados estos problemas, un creciente número de bancos
centrales, entre ellos el español, dejaron de fijar un objetivo para
un agregado monetario y pasaron a fijar un objetivo para la
inflación.
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La política monetaria: recapitulación
El diseño de la política monetaria
Una vez elegido el objetivo (la inflación), ¿qué coste esta
dispuesto a asumir el Banco Central a costa de su consecución?
Suponga que:
El objetivo para la inflación es de un 2%.
La inflación actual es de un 5%.
¿Con qué rapidez debe alcanzar el BC su
objetivo?
Demasiado lento, mantendrá la inflación durante mucho
tiempo
Demasiado rápido dará lugar a una recesión.
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La política monetaria: recapitulación
El diseño de la política monetaria
La regla de Taylor es una propuesta para responder
a la pregunta del ritmo de las actuaciones de
política monetaria:
i = i* + a(- *) - b(u-un)
: la tasa de inflación.
*: la tasa de inflación fijada como objetivo.
i: el tipo de interés nominal.
i*: el tipo de interés nominal fijado como objetivo.
u: la tasa de desempleo.
un: la tasa natural de desempleo.
a y b: coeficientes positivos (a>1).
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La política monetaria: recapitulación
El diseño de la política monetaria
La regla de Taylor: i = i* + a(- *) - b(u-un)
Si = * y u=un: entonces el Fed establecerá que i = i*
Si > * y u=un : el Fed aumenta i por encima de i*, lo
que aumentará el desempleo para reducir la inflación
paraaumentar el tipo de interés real y reducir el gasto, el tipo
nominal tiene que aumentar más que la inflación.
Elvalor del coeficiente a refleja la preocupación del Banco
Central por la inflación, a>1.
Si u>un: El Fed debe reducir i.
Elvalor del coeficiente b refleja la preocupación del Banco
Central por el desempleo.
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La política monetaria: recapitulación
El SEBC en acción
Las competencias del SEBC (Tratado de la UE):
(…) Mantener la estabilidad de precios. Sin perjucio de
ello, el Eurosistema apoyará las políticas generales de la
Comunidad para contribuir a la realización de los
objetivos comunitarios (...) desarrollo armonioso y
equilibrado de las actividades económicas, crecimiento
sostenible y no inflacionuista respetuoso con el medio
ambiente, un elevado grado de convergencia, de
ocupación y protección social, la elevación del nivel y la
calidad de vida, la cohesión económica y social y la
solidaridad entre los estados miembros.
Luego, el SBEC tiene como objetivo principal la estabilidad de
precios, el resto son objetivos secundarios.
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La política monetaria: recapitulación
El SEBC en acción
La organización del SEBC
Banco Central Europeo (BCE):
Comité Ejecutivo (Presidente+Vicepres.+4 vocales)
Consejo de Gobierno (Comité Ejecutivo+Gobernadores
de Bancos centrales nacionales)
Bancos centrales nacionales
Llevan a cabo la instrumentación de las políticas
adoptadas.
Independencia del BCE y de los BCN por ley
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La política monetaria: recapitulación
El SEBC en acción
Los intrumentos de la política monetaria
Repaso de la condición de equilibrio.
H = [C+ (1-C)]$YL(i)
Oferta de Demanda de
Base monetaria del
Base monetaria
Banco Central
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La política monetaria: recapitulación
El SEBC en acción
Los intrumentos de la política monetaria
H = [C+(1-C)]$YL(i)
$YL(i), la demanda de dinero (M1) depende de Y e i.
C, proporción de dinero que quiere tener la gente en efectivo
C$YL(i): la demanda de efectivo.
(1-C)$YL(i): depósitos a la vista
(1-C)$YL(i): la demanda de reservas por parte de los bancos.
La demanda de efectivo, C$YL(i) y la demanda de reservas por parte de
los bancos, (1-C)$YL(i) es igual a la demanda total de dinero del Banco
Central
[C+ (1-C)]$YL(i).
En equilibrio i iguala la oferta y la demanda de dinero del Banco Central
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La política monetaria: recapitulación
El SEBC en acción
Los intrumentos de la política monetaria
Cómo afecta el SEBC a los tipos de interés:
El coeficiente de caja (reservas mínimas)
Préstamos a los bancos: Facilidades
permanentes de crédito y depósito para el
sistema bancario (a un día, tipo de descuento).
Las operaciones de mercado abierto (subastas).
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La política monetaria: recapitulación
El SEBC en acción: los instrumentos de la política monetaria
La práctica de la política monetaria:
Estabilidad de precios: <=2% anual (obj. cuantitativo
medio plazo).
Primer pilar: valor cuantitativo de referencia para M3(sin
compromiso de corregir las desviaciones)
Segundo pilar: evaluación de las condiciones económicas
presentes y futuras mediante un conjunto amplio de
indicadores (salarios, tipo de cambio, curva de tipos,
índices de actividad, encuestas,...)
Las operaciones de mercado abierto son el principal
instrumento para la política monetaria.
Blanchard: Macroeconomía Capítulo 26: La política monetaria: recapitulación Pág. 27
Final del capítulo
La política monetaria:
recapitulación
