MODELO DE VALORACIN DE

ACTIVOS FINANCIEROS
(CAPM)

C A P I TA L A S S E T P R I C I N G M O D E L
NDICE

1. Antecedentes
1.1 Conceptos bsicos.
2. Autores
2.1 Teora del Portafolio de Harry Markowitz
2.2 El modelo de portafolio de Markowitz
3. Frmula
3.1 Origen de la frmula
4. Ejemplo matemtico y grfico
4.1 Resolucin
[Link] del modelo.
6. Desventajas del modelo.
ANTECEDENTES
CAPM (Capital Asset Pricing Model) es un
modelo de valoracin de activos financieros que
fue ideado y desarrollado en 1962 por el
economista estadounidense, William Sharpe.
Dicho modelo permite estimar su rentabilidad
esperada en funcin del riesgo sistemtico.

Es un modelo basado en que el mercado de

capitales est en equilibrio est en equilibrio.
Oferta=Demanda.

(Competencia Perfecta)

El modelo de valoracin de activos financieros es muy til para fines

de inversin al representar una de las mejores alternativas para el
clculo de la tasa de retorno exigida por los inversionistas (Ross,
Westerfield & Jaffe, 1995) NDICE
CONCEPTOS BSICOS.
RIESGO SISTEMTICO.- RIESGO NO SISTEMTICO.-

El riesgo sistemtico o de mercado depende del Es el riesgo intrnseco del activo financiero en
propio mercado en el cual el activo cuestin, y que podemos reducir mediante la
financiero cotiza y por tanto no se puede reducir. diversificacin.

El riesgo sistemtico se mide a travs de

la beta y nicamente se puede reducir si no
operamos en dicho mercado, y por lo tanto, no
adquirimos dicho ttulo.

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 AUTORES
En la concepcin de este modelo trabajaron en forma simultnea, pero
separadamente, tres economistas principales:

William Sharpe

John Lintner

Jan Mossin

cuyas investigaciones fueron publicadas en diferentes revistas especializadas

entre 1964 y 1966.
El motivo por el cual se desarrollo dicho modelo fue que surgi la
inquietud del desarrollo de modelos explicativos y predictivos para el
comportamiento de los activos financieros.
Estos tres autores, fueron influenciados por la Teora del Portafolio de
Harry Markowitz, publicada en 1952 y reformulada en 1959.
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TEORA DEL PORTAFOLIO DE HARRY
MARKOWITZ
Markowitz plantea las ventajas de diversificar Es importante recalcar que la idea de "cartera de
inversiones para de esta manera reducir el inversiones" haba sido planteada en 1950 por James Tobin.

riesgo; diversificar inversiones implica Markowitz capt las potencialidades de esta idea en los

distribuir los recursos en diversas reas. modelos financieros.

Como por ejemplo: Markowitz lo llam cartera o portafolio, y la tesis era que
mientras mejor diversificado estuviera ese portafolio,
Industria
estara mejor preparado para enfrentar los riesgos.
Construccin

Tecnologas

Recursos naturales

Salud

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EL MODELO DE PORTAFOLIO DE
MARKOWITZ
Fue profundizado y enriquecido por los trabajos de:

Sharpe: Capital Asset Prices:A Theory of Market Equilibrium under Condition of Risk, 1964

Lintner: The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital
Budgets, 1965 y Security Prices, Risk and Maximal Gains from Diversification, 1965

Mossin: Equiibrium in a Capital Asset Market, 1966.

Sharpe, sin embargo, reconoce en su obra que tom conocimiento del trabajo de Treynor. Por este importante aporte
para el desarrollo de la economa financiera, William Sharpe recibi el Premio Nobel de Economa (en conjunto con
Harry Markowitz y Merton Miller) el ao 1990.

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FRMULA
Su desarrollo est basado en diversas
formulaciones de Harry Markowitz sobre la
diversificacin y la teora moderna de Portfolio.
Donde:
En su introduccin, tambin formaron parte
E (ri): Tasa de rentabilidad esperada
Jack [Link], John Litner y Jan Mossin.
rf: Rentabilidad del activo sin riesgo.
Beta de un activo financiero: Medida de la
El Modelo CAPM, trata de formular este sensibilidad del activo respecto a su Benchmark.
razonamiento y considera que se puede estimar E(rm): Tasa de rentabilidad esperada del mercado en
la rentabilidad de un activo del siguiente modo: que cotiza el activo. Por ejemplo, del IBEX 35.

E (ri)= rf + [E (rm) rf]

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ORIGEN DE LA FRMULA
Descomponiendo la frmula, podemos diferenciar dos factores:

rm rf: Riesgo asociado al mercado en que cotiza el activo.

ri rf: Riesgo asociado al activo en concreto.

Se observa que la rentabilidad esperada del activo vendr determinada por el valor de Beta como medicin del riesgo
sistemtico.

Adems, el Modelo CAPM nicamente toma en consideracin el riesgo sistemtico. Sin embargo, dentro del riesgo
total de un activo financiero tambin se incluye el Riesgo no sistemtico o diversificable, es decir, el riesgo intrnseco
del ttulo en cuestin.

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EJEMPLO MATEMTICO Y GRFICO
Queremos calcular la tasa de rentabilidad esperada para el prximo ao de la accin X que cotiza en el IBEX 35.
Disponemos de los siguientes datos:

Las Letras del Tesoro a un ao ofrecen una rentabilidad del 2.5%. Supondremos para el ejemplo que se trata
del activo libre de riesgo. rf= 2,5%.

La rentabilidad esperada para el prximo ao del IBEX 35 es del 10%. E(rm)=10%.

La beta de la accin X respecto al IBEX 35 es de 1,5. Es decir, la accin X tiene un 50% ms de riesgo
sistemtico que el IBEX 35. =1,5.

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RESOLUCIN
MODELO DE LA VALORACION DE ACTIVOS FINANCIEROS

Rentabilidad Esperada
Aplicamos la frmula del Modelo
CAPM:

E (ri)= rf + [E (rm) rf] Lnea del mercado

de valores
E(rx)= 0,025 + 1,5 [0,1 0,025] =
Rentabilidad del mercado
13,75%.
= 10%

= 2,5%
Activo sin riesgo

BETA

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VENTAJAS DEL MODELO
El CAPM cuenta con las siguientes ventajas y beneficios:

El Modelo CAPM nos muestra una relacin positiva entre el riesgo y el retorno, lo cual desde el punto de vista

prctico es correcto.

Los beneficios atribuibles a la diversificacin de inversiones es tomada en cuenta por el modelo CAPM.

Para las carteras de acciones en mercados financieros relativamente eficientes, como los que caracterizan a los pases

ms desarrollados, empricamente se ha mostrado que la relacin entre beta y rendimiento parece ser lineal en

concordancia con el Modelo CAPM.

El Modelo CAPM establece una relacin lineal entre el riesgo y el retorno simplificando mucho el clculo cuando

trabajamos con carteras. Al igual que el rendimiento de una cartera de inversiones es el promedio ponderado de cada

uno de sus componentes, sabemos que el beta de la cartera es tambin el promedio ponderado de los betas de los

activos.
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DEVENTAJAS DEL MODELO
Se observa que las carteras de la inmensa mayora de los individuos no son una combinacin del activo libre de riesgo y la cartera de

mercado.

Algunos estudios han demostrado que otros factores pueden explicar los rendimientos de los activos, principalmente la desviacin

estndar.

En realidad no se sabe cual es la cartera de mercado. La mayora de los analistas utilizan un ndice accionario bien diversificado como

el S&P 500 de los Estados Unidos, o algn ndice compuesto por valores a nivel mundial como el MSCI. Sin embargo, es necesario

mencionar que ninguno de ellos cumple con la definicin de cartera de mercado de acuerdo al CAPM, que no es ms que la suma de

todos los activos riesgosos disponibles para invertir en el pas (y eventualmente el mundo).

Los inversionistas tienen en realidad, carteras diferentes a lo que se pudiese definir como la cartera de mercado.

El Modelo CAPM tiende a arrojar resultados insatisfactorios para acciones de empresas pequeas, o para aquellas que presentan un

elevado crecimiento.

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