Ao del Buen Servicio al Ciudadano
Facultad de Ingeniera
Escuela Acadmico Profesional Ing.
Industrial
Tema:
INSTRUMENTOS FINACIEROS Y TECNICAS DE EVALUACION
Docente:
Dr. GUTIRREZ PESANTEZ , ELIAS
Estudiantes: Colina Chancafe Jean Franco
Daz Nez Gianella
Gonzlez Lezcano Marina
Uriol Chafloque Karen
Zamora Garrido Marjorie
Un instrumento financiero es
un contrato que da lugar,
simultneamente, a un activo
financiero para una empresa y
a un pasivo financiero o
instrumento de capital en otra
empresa
NECESIDAD DE
FINANCIAMIENTO
INSTRUMENTOS INSTRUMENTOS
DE DEUDA DE CAPITAL
Contratos que
representan dinero
Contratos que ofrece la
prestado, que debe ser
empresa, en los que se
devuelto al acreedor en
negocia una participacin
un plazo establecido ,
residual en los activos de
generalmente tiene un
la empresa
costo equivalente a una
tasa de inters fija o
variable
Prstamos a plazo Acciones
Bonos Comunes
Pagar De inversin
Letra de cambio
FUNDAMENTOS
DE INVERSION Y
FINANCIAMIENTO
EN
INSTRUMENTOS
FINACIEROS.
FUNDAMENTOS DE FINANCIAMIENTO
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO
La manera de cmo una entidad puede allegarse de fondos
o recursos financieros para llevar a cabo sus metas de
crecimiento y progreso
FUNDAMENTOS DE FINANCIAMIENTO
Ttulos de deuda a largo plazo que cotizan en Bolsa, a travs
de los cuales el emisor acepta pagar un monto estipulado de
inters durante un periodo especfico y rembolsar un monto
fijo del principal a su vencimiento
FUNDAMENTOS DE FINANCIAMIENTO
Estrategias de financiamiento en empresas
peruanas
Scotiabank Per S.A.A. Alicorp S.A.A
Scotiabank Per (SBP) ocupa la tercera Su estrategia se basa en el reforzamiento
posicin del mercado de crditos directos y consolidacin de sus marcas en el
y depsitos, con 15 y 16% de cuota, mercado local, la orientacin de sus
respectivamente. Centra su enfoque productos al mercado externo, el
estratgico en la pequea y micro desarrollo de nuevos negocios y
empresa, teniendo el 40% de su productos innovadores y la adquisicin
portafolio concentrado en banca de negocios atractivos.
minorista.
BONOS
Qu es un bono?
es El cual
Instrumento financiero de renta fija El emisor
promete
pagar al prestamista/inversionista, la
cantidad prestada ms cierto monto de
intereses durante un perodo,
donde
la tasa de intereses y el lapso se encuentran
normalmente previamente especificado son
de mutua aceptacin.
VARIABLES DE LOS BONOS
Monto Principal
Cupn (tipo de inters)
o valor nominal de una
emisin, especifica la
El monto del ingreso cantidad de capital que
anual por intereses, debe ser pagada al
La variables vencimiento.
fundamentales
El periodo de tiempo
influir el comportamiento mas comunes para su Fecha de
de precios y el rendimiento pago pueden ser vencimiento
de inversin: mensualmente,
trimestralmente,
semestralmente o
anualmente. Es la fecha en que
vence un bono y debe
pagarse el principal.
BONOS CUPON CERO
Qu son bonos cupn cero?
Es aquel que
no paga ningn cupn o inters desde su
emisin a su fecha de vencimiento.
En su lugar
el inversor recibe los intereses como
diferencia entre el precio de compra y
el valor par del bono.
EJEMPLO 1: VALORACIN DE BONOS DE CUPN CERO.
Una compaa norteamericana desea expandir sus reas de compras con una inversin de: 50
millones de dlares. En este caso, la compaa requiere financiamiento de largo plazo y no
anticipa la recepcin de flujos de efectivo proveniente de este proyecto durante
aproximadamente 5 aos, por lo tanto, la compaa necesita de un instrumento financiero que no
comprometa flujos de salida por concepto de intereses.
La compaa norteamericana tiene una clasificacin de nivel A y los bonos con cupn de cero
tienen un vencimiento de 5 aos, con una tasa de inters de 9% al vencimiento de 5 aos. La
tasa fiscal correspondiente para esta operacin es del 40%.
Se pide calcular lo siguiente:
a. El costo de capital despus de impuestos de la compaa, si usa bonos de cupn de
cero al 9% de inters y con 5 aos de vencimiento.
b. Proyectar los flujos de efectivo del bono.
c. El nmero de bonos con cupn de cero de US$ 1,000 que la compaa debe emitir para
obtener US$ 50 millones.
VALORACION DE BONOS DE CUPON CERO
Solucin : = US$ 1,000
= 9%
= 5
Se conoce el valor de vencimiento del bono de US$ 1,000.
= 40%
Calculamos el precio de emisin con la siguiente ecuacin.
= US$ 1,000(/, 9%,5)
= US$ 649,93
Se procede a proyectar los valores acumulados del bono en
los prximos 5 aos.
Para el ao 1 su valor ser:
= + .
= . + .
= $ .
VALORACION DE BONOS DE CUPON CERO
Para el ao 2 su valor Para el ao 3 su valor Para el ao 4 su valor Para el ao 5 su valor
ser: ser: ser: ser:
2 = 1 + 0.09 2 3 = 1 + 0.09 3 4 = 1 + 0.09 4
= 649.93 1 + 0.09 2 = 649.93 1 + 0.09 3 = 649.93 1 + 0.09 4 5 = 1000
= $772.15 = $841.64 = $917.37
Calcular la provisin de los intereses de cada ao
i 1 = 1 0
1 = 708.43 649.93
1 = $ 58.49
Ecuacin general:
=
2 = 772.15 708.42 = $63.73
3 = 841.64 772.15 = $69.49
4 = 917.39 841.64 = $75.75
5 = 1000 917.39 = $82.61
VALORACION DE BONOS DE CUPON CERO
A continuacin, deducimos los intereses por efectos fiscales; es decir, los ahorros de
impuestos que se generan como consecuencia de la deuda:
= ( ) ( )
AO 1 AO 2 AO 3 AO 4 AO 5
= 58.49 0.4 = 63.73 0.4 = 69.49 0.4 = 75.75 0.4 82.61 0.4
=$ 23.40 = $ 25.50 = $ 27.80 = $ 30.39 = $ 33.30
Usando un mtodo abreviado para calcular el costo de efectivo del financiamiento
resulta como
Donde: = 1 T
= 9%
= 40% ( ) = 0.09 1 0.4 = 5.4%
costo financiero para el emisor.
VALORACION DE BONOS DE CUPON CERO
b) Proyectar los flujos de efectivo del bono
DATOS BSICOS
Valor al vencimiento 1000
Kd 9%
Vencimiento (aos) 5
Tasa fiscal 40%
Precio de la emisin 649.93
AOS
Anlisis 0 1 2 3 4 5
1. Valor acumulado al final del ao 649.93 708.43 772.18 841.68 917.43 1000.00
2. Deduccion por interes 58.49 63.76 69.50 75.75 82.57
3. Ahorroes en impuestos 23.40 25.50 27.80 30.30 33.03
4. Flujo de efectivo 649.93 23.40 25.50 27.80 30.30 -966.97
Costo de la deuda despues de
5.40%
impuestos
VALORACION DE BONOS DE CUPON CERO
b) Proyectar los flujos de efectivo del bono
El diagrama de efectivo para el clculo del costo financiero de bono
Ingresos o
ahorros US$ 649.93
23.40 25.50 27.80 30.30
0 1 2 3 4 5
US$ 966.97 Egresos
c. El nmero de bonos con cupn cero de US$ 1,000 =
que la compaa debe emitir para obtener US$ 50 $ .
=
millones $ .
= .
FUNDAMENTO DE INVERSIONES
Estrategia de proceso de inversin
Pensamiento estratgico
consiste
disear, implementar y evaluar el plan de ahorro e inversin desde la
situacin actual hasta que se alcance el horizonte de inversin
Variables en decisiones rendimiento, liquidez, riesgo, horizonte
de inversin de inversin y los aspectos legales.
Se fundamenta en la aplicacin de un conjunto de
Decisin de invertir instrumentos analticos de tipo
Responde a lo siguiente: econmico-financiero .
Dado un proyecto de inversin, decidir si resulta
conveniente o no, emprenderlo.
De entre dos o ms proyectos de inversin, determinar
la preferencia de los mismos desde un punto de vista
financiero
PROCESO DE INVERSIONES
Conocimiento de las
Final del horizonte de
caractersticas de los mercados inversin
financieros y de la tolerancia al
riesgo del inversionista
Evaluacin del
desempeo obtenido
Formulacin de un plan por la cartera
de ahorro o de inversin
Diseo de la cartera de
la inversin
FUNDAMENTO DE INVERSIONES
Rendimiento requerido de un bono
= + + +
Tasa de rendimiento Prima por riesgo
real
Los tres componentes que explican el rendimiento requerido de
los inversionistas, estn cubriendo cinco tipos de riesgos: riesgo
de tasa de inters, de poder adquisitivo, riesgo negocio o
financiero, riesgo de liquidez y riesgo de rescate.
FUNDAMENTO DE INVERSIONES
Bonos como opciones de inversin
son
Su
utilizados por entidades objetivo obtener fondos de
gubernamentales o empresas es
mercados financieros
privadas
Renta fija
No deben utilizarse como una inversin permanente,
ya que la inflacin daa mucho su rentabilidad real
RIESGOS A
CONSIDERAR EN
LAS DECISIONES
DE INVERSION DE
BONOS
RIESGOS A CONSIDERAR EN LAS DECISIONES DE INVERSION DE BONOS
Precios Precios
TASA DE INTERES Mercado Bonos
PODER ADQUISITIVO Relacionado con la
inflacin
RIESGOS DE NEGOCIO Incumplimiento de pagos
DE LIQUIDEZ Bono difcil de vender
DE RESCATE Prepago
TASA DE CUPN
PRECIO DEL BONO VENCIMIENTO
EN EL MERCADO
EVOLUCION TASA
DE INTERS
COTIZA CON PRIMA Mayor a su valor nominal.
COTIZA CON DESCUENTO Menor a su valor nominal.
1. CURVAS DE RENDIMIENTO
RELACION ENTRE LAS TASAS DE INTERS Y EL TIEMPO DE
VENCIMIENTO.
ES UNA HERRAMIENTA PARA LA TOMA DE DECISIONES DE
INVERSIONISTAS PUES PROPORCIONA INFROMACION
SOBRE LA EVOLUCION DE LA TASA DE INTERES Y SU
INFLUENCIA EN EL PRECIO
1. CURVAS DE RENDIMIENTO
RELACIN ENTRE LA CURVA DE RENDIMIENTOS Y LAS
EXPECTATIVAS ACERCA DE LA ECONOMA
CURVA DE RENDIMIENTO CON PENDIENTE DESCENDENTE
Inflacin es menor en un futuro. Se espera que la economa crezca
a una menor tasa o inclusive decrezca.
CURVA DE RENDIMIENTO CON PENDIENTE ASCENDENTE
Inflacin es mayor en un futuro. Se espera que la economa crezca
en un corto o mediano plazo. Se dice que es normal.
2. APLICACIN DE LA CURVA DE CUPON CERO
BUSCA SESGOS DE PRECIOS PARA OBTENER
BENEFICIOS A TRAVES DE ESTRATEGIAS DE BAJO
RIESGO EVALUANDO ACTIVOS COTIZADOS Y
COMPARANDO EL PRECIO OBTENIDO POR LA CURVA
CON EL PRECIO REAL DEL MERCADO.
3. TERMINOLOGIA USADA EN LA VALUACION DE BONOS
ES LO QUE EL INVERSOR PUEDE ESPERAR A
VALOR A LA PAR
RECIBIR EN LA AMORTIZACION DEL VENCIMIENTO
FECHA DE FECHA EN EL QUE SE DEBE DE REPONER EL
VENCIMIENTO VALOR A LA PAR.
REDENCION ES LA FECHA DEL VENICMIENTO DEL BONO
INTERS QUE SE PAGA SOBRE EL VALOR A LA PAR
TASA DE CUPN
DEL BONO
3. TERMINOLOGIA USADA EN LA VALUACION DE BONOS
OBLIGA AL EMISOR A EJECUTAR PAGOS
BONO DE PERIDICOS DE INTERSDURANTE LA VIDA DEL
COMPUESTO TTULO Y A PAGARLES DESPUS SU VALOR
NOMINAL CUANDO SE VENGA
ES LA ENTIDAD GUBERNAMENTAL O EMPRESA QUE
EMISOR
REALIZA OFERTA PBLICA DE VALORES
SEGMENTO DEL MERCADO DE VALORES DONDE SE
MERCADO
NEGOCIAN LAS PRIMERAS EMISIONES OFERTADAS
PRIMARIO
A SU VALOR NOMINAL
3. TERMINOLOGIA USADA EN LA VALUACION DE BONOS
SE CARACTERIZA POR SER UN MERCADO QUE
OTORGA LIQUIDEZ. CONCURREN LOS OFERENTES
MERCADO
Y DEMANDANTES DE DICHOS VALORES; LOS
SECUNDARIO
PRECIOS SE FORMAN MEDIANTE EL JUEGO DE LA
OFERTA Y LA DEMANDA
ASOCIACIN TEMPORAL ENTRE LA
CORPORACION QUE EMITE Y UN AGENTE
CONTRATO DE
COLOCADORQUE OPERAN DE MANERA CONJUNTA
UNDERWRITING
CON EL PROPSITO DE REPARTIR EL RIESGO Y
ASEGURAR UNA DISTRIBUCIN EXITOSA.
4.TECNICAS DE VALORACION DE BONOS CORPORATIVOS
ECUACIN FINANCIERA GENERAL DE VALORACIN.
= , %, + , %,
Donde:
P: Precio que paga el comprador del bono. Es el ingreso en efectivo
neto para el emisor.
i: Es el inters que paga el banco. (Inters = Valor nominal * Tasa
peridica del bono)
V: Valor nominal (valor de redencin).
EJEMPLO 1: Clculo del costo financiero para el emisor del bono
corporativo.
La empresa Gasco requiere financiamiento para la ampliacin de su
planta, para esto acude al mercado primario y emite US$ 10,000
bonos con un valor nominal de US$ 1,000 para captar hasta US$
10,000,000 pagando una tasa de inters del 14% nominal anual
capitalizable semestralmente durante 5 aos. En la venta del bono
obtiene un descuento del 5% y debe pagar el 2% del valor nominal
por comisin de intermediacin.
Calcule el costo efectivo anual del financiamiento despus de
impuestos para el emisor. Considere que la empresa Gasco paga un
impuesto a la renta del 30%.
Solucin:
Valor nominal: US$ 1,000
Costo de emisin: 2% del valor nominal = 2%*US$ 1,000 = US$ 20
Descuento en la venta del bono: 5% del valor nominal = 5%*US$ 1,000 =
US$50
Inters Semestral: i = US$ 1,000 * 0.07 = US$ 70 por cada bono.
Diagrama de efectivo de la operacin:
Ecuacin financiera:
930 = 70 , %, 10 + 1000 , %, 10
Con la funcin TIR del Excel calculamos el valor de i %,
que es el costo efectivo semestral antes de impuestos
para el emisor
= 8,045% = 16,09%
Costo efectivo de impuestos (Emisor)
= 16,09% 1 0.30 = 11,263%
5. CALCULO DE UN PRECIO Y RENDIMIENTO DE UN BONO
La valoracin del precio y rendimiento de un bono puede ocurrir en
los siguientes tiempos del periodo de vigencia:
En fecha de cupn
La operacin ocurre inmediatamente despus de cobrar un cupn de
inters.
Entre fechas de cupn
La operacin ocurre unos das o semanas despus de haber cobrado un
cupn de inters que an no llega al vencimiento del siguiente cupn.
OPCIONES DE INVERSIN EN OTROS
ACTIVOS FINANCIEROS Y MERCADOS
INTERNACIONALES
Teora Moderna de Cartera
El concepto central de la Teora Moderna de Cartera es el
de la Diversificacin, es decir el hecho de que con una
combinacin de activos bien elegida se puede conseguir
una mayor rentabilidad con un menor riesgo que en
cualquier de los activos elegidos individualmente.
Principales ndices burstiles
Un ndice burstil corresponde a un
registro estadstico compuesto usualmente de un nmero,
que trata de reflejar las variaciones de valor o
rentabilidades promedio de las acciones que lo
componen.
Diversificacin Internacional
La diversificacin es evidentemente un factor primordial
al crear una cartera de inversin. En este estudio se
consideran tres aspectos de diversificacin
internacional: eficacia, mtodos y beneficios.
Diversificacin Internacional
En el tema de eficacia, es el caso de Morgan Stanley descubri
que una cartera 100% EAFE (Europe/Australia/FarEast)
ofreca un rendimiento mucho mayor que una cartera 100%
S&P500, aunque a un riesgo mucho mayor.
Sin embargo, una cartera compuesta de diversas
combinaciones de ambos ndices habra sido mejor, ya que
habra logrado tanto un menor riesgo como un mayor
rendimiento que la cartera 100% S&P500, y menor riesgo y un
rendimiento moderadamente menor que la cartera 100% EAFE.
Diversificacin Internacional
ARRENDAMIENTO FINANCIERO (Leasing financiero)
El leasing es definido como un contrato mercantil que tiene
por objetivo la locacin de bienes muebles e inmuebles por
una empresa locadora (arrendadora) para el uso de la
arrendataria mediante el pago de cuotas peridicas. La
arrendataria tiene la opcin de comprar dicho bienes por un
valor pactado.
Contrato de arrendamiento
Acuerdo mediante el cual el arrendador transfiere al
arrendatario, en compensacin por el arrendamiento
recibido, el derecho de usar un bien durante un
periodo mutuamente acordado.
Contrato de arrendamiento operativo
Contrato que se transfiere sustancialmente todos los
riegos y beneficios al derecho de propiedad de un
bien. El ttulo de propiedad puede o no transferirse
con el transcurso del tiempo.
Clasificacin del leasing
Leasing financiero: Es un arrendamiento con opcin de compra. La empresa que necesita un
determinado bien trata con el proveedor y una vez que decide su adquisicin acude a una sociedad
de leasing.
El lease back: Es una frmula de financiacin que tiene parte de leasing financiero. El contrato
tiene dos fases:
La empresa que precisa financiacin vende a la sociedad de leasing un determinado bien
(normalmente un inmueble).
La empresa vendedora se compromete a pagar las cuotas de arrendamiento financiero,
correspondiente al mismo bien, a la sociedad de leasing.
Al finalizar el contrato, la empresa vendedora tendr la opcin de compra sobre el bien que
anteriormente vendi.
Leasing operativo. En este tipo de arrendamiento, el encargado de alquilar los bienes es el propio
fabricante o distribuidor.
DECISIONES DE FINANCIAMIENTO:
ARRENDAR VERSUS SOLICITAR PRSTAMO
En este punto analizamos las tcnicas financieras de
comparacin entre la alternativa de adquirir activos con
arrendamiento financiero o solicitar un prstamo para
comprar el activo y la incidencia de estas decisiones en los
estados financieros.
EJEMPLO: Valoracin financiera del leasing y compra con prstamo y su efecto en
los estados financieros.
Un equipo tiene un precio en el mercado de 5 millones de dlares y una vida til de 4
aos, el cual es necesario a la empresa X a fin de mejorar su produccin. Este equipo
incrementar, se calcula, las ventas en 5 millones. Se presentan las alternativas de
comprarlo con un prstamo o alquilarlo. Hay que tener en cuenta que:
a) Para la compra puede conseguirse un prstamo por el 80% del valor del equipo,
debiendo amortizarse en 4 aos al 15% mediante cuotas de amortizacin
constantes. El resto se financiara con fondos procedentes de las cuenta de cajas y
bancos con los que trabaja la empresa. El valor residual se estima en un 10%.
b) Alquilarlo mediante el pago de un alquiler semestral de US$ 750,000 Se conoce que
el coste de capital la inversin marginal para la empresa es del 17.5%, y el impuesto
a la renta es del 35%.
Determinar:
a. Cul de las dos alternativas es preferible desde la perspectiva de la
valoracin financiera de ambas?
b. Las modificaciones que se producen en los estados financieros para
cada alternativa y obtener algunos ratios comparativos.
Solucin:
a. Para analizar cul de las dos alternativas de financiacin es preferible que se halle el valor presente de
sus costos y se elige la que resulta menor.
a.1. Alternativas de prstamo (V. PREST) (en miles de dlares).
El valor presente de la columna (9) se obtiene (en millones de US$):
P
1 = 0.9525 ( , 17.5%, 1) = 0.810638
F
P
2 = 0.8550 ( , 17.5%, 2) = 0.619285
F
P
3 = 0.8550 ( , 17.5%, 3) = 0.466949
F
P
4 = 0.8550 ( , 17.5%, 4) = 0.346252
F
Siendo el valor presente total:
= US$ 2,243,124
El valor residual acta como un menor costo, siendo su valor actualizado neto del impuesto:
VR = 0.10 5,000,000 = US$ 500,000.00
P
= VR ( , 17.5%, 4) = US$ 262,312.23
F
/ = (1 T) = 0.65 = US$ 170,502.95
En consecuencia, el costo total actualizado de esta alternativa es:
= 1,000,000 + 2,243,124 170,502.95
= US$ 3,072,621.05
a.2. Alternativa de leasing (VP.LEASING)
Los costos asociados a esta alternativa son los pagos por alquiler que se realizan con carcter semestral y
vencido:
Tasa de inters anual = 17.5%
Tasa semestral = (1 + 0.175)1/2 1 = 8.397417%
Periodos = 8 cuotas semestrales
Ecuacin financiera para el valor presente de los pagos del leasing:
P
VP0 = 750,000 ( , 8.397417%, 8) = US$ 4,245,730.06
A
El ahorro impositivo dado que los alquileres son deducibles del impuesto:
P
AL0 = 0.35 1,500,000 ( , 17.5%, 4) = 1,426,126.63
A
Por lo tanto el costo total actualizado de esta alternativa es:
VPLEASING = VP0 AL0 = 4,245,730.06 1,426,126.63
VPLEASING = US$ 2,819,603.43
Comparacin: Teniendo en cuenta que: VPLEASING < VPREST
Se debe elegir la alternativa II: Financiacin del activo fijo con un arrendamiento financiero.
Caso en que las cuotas del leasing se realizan con pago adelantado:
Ecuacin financiera del leasing con pagos adelantados.
P
VP0 = 750,000 + 750,000 ( , 8.397417%, 7)
A
VP0 = US$ 4,602,261.72
VPLEASING = 4,602,261.72 1,426,126.63
VPLEASING = US$ 3,176,135.09
En este caso: VPLEASING > VPREST se refiere a comprar y al financiamiento con prstamo.
b. Estados financieros ratios
Se obtiene considerando nicamente las modificaciones que se producen con la incorporacin del equipo
b.1. Cuentas de resultados (en millones dlares).
b.3. Comparacin de ratios financieros Leasing vs Prstamo.
Para comparar ambas alternativas consideramos los datos disponibles y luego se calculan
los siguientes ratios:
BAIT
Rentabilidad Econmica R. E. =
Activo Total
Recursos ajenos
Endeudamiento E =
Recursos propios
Siendo de rentabilidad comercial constante, aunque distan, para el prstamo y el alquiler.
Agrupacin de datos:
A la vista de estos resultados se pueden sacar las siguientes conclusiones:
La alternativa de alquiler da lugar a una mayor rotacin de activos al principio, si bien al final se equilibra,
pasando a ser ligeramente superior en la opcin de compra con prstamo.
La rentabilidad econmica es inicialmente superior en la opcin de alquiler, pero a partir del segn ao
resulta cada vez ms rentable la opcin de compra con prstamo. Debe observarse que los resultados
obtenidos con este ratio, y con el anterior, siguen una relacin similar y verificable:
BAIT Ventas
R. E. = = Rentabilidad comercial Rotacin de activos
Ventas ActivoTotal
La rentabilidad comercial es constante, aunque distinta, para el prstamo y el alquiler. La relacin de
endeudamiento es menor y, por lo tanto, favorable a la opcin de alquiler. No obstante, los valores en ambos
casos son buenos y con tendencia a equilibrarse.
La cobertura de los intereses con el BAIT es favorable a la opcin de alquiler, equilibrndose al final. Sin
embargo, este resultado es en cierta forma engaoso, ya que el compromiso de pago de los alquileres es
asimilable al pago de los intereses.
Instrumentos Financieros Derivados
Son contratos de pago cuyo valor
depende del precio de un activo,
de una tasa de inters, de un tipo
de cambio, de un ndice, etc.
SWAP
Instrumentos Financieros Derivados
Es una transaccin financiera en la cual dos
partes integrantes acuerdan intercambiar flujos de
pago futuros.
Las dos principales modalidades son:
Swap de Divisas Swap de Tipos de Intereses
Swap de Divisas
Es una transaccin por medio de la cual dos partes acuerdan
intercambiar entre si determinadas cantidades denominadas en dos
monedas, reembolsndolas a lo largo del tiempo de acuerdo a unas
condiciones fijadas que incluyen tanto los pagos en concepto de
intereses como la amortizacin del principal.
Swap de Tipos de Intereses
Es una transaccin por medio de la cual dos partes acuerdan,
intercambiar entre s durante un periodo establecido, flujos
de pagos en concepto de intereses, denominados en la
misma moneda y calculados a partir de distintos tipos de
referencia (tipos de inters fijo y variable)
OPCIONES FINANCIERAS
Son aquellos instrumentos financieros que
otorgan al comprador el derecho y al
vendedor la obligacin de realizar la
transaccin a un precio fijado y en una
fecha determinada.
OPCIONES DE COMPRA OPCIONES DE VENTA
OPCIONES DE COMPRA
La opcin para comprar libras a 1.50$/1 a precio fijo.
Si en el vencimiento la cotizacin de mercado es de
1.60$/1, resultar ms barato ejercer el derecho que
proporciona la opcin y comprar las libras pagando
solamente 1.50 dlares por cada libra. La ganancia, por
va de ahorro, es de 0.10 dlares. Si la cotizacin en el
momento del vencimiento es de 1.40 dlares por libra,
no tiene sentido ejercer la opcin y se dejar que expire
sin utilizar
OPCIONES DE VENTA
Supongamos el caso de una opcin para vender
libras a 1.50$ la libra strike price. Si en el
vencimiento la cotizacin de mercado es de
1.40$/, resultara ms ventajoso ejercer el
derecho que proporcionar la opcin y vender
las libras a 1.50$, obteniendo 0.10$ por libra, ms
de lo que se obtendra en el mercado. Si la
cotizacin en el vencimiento es de 1.60$ por
libra, resultar mejor vender las libras en el
mercado y dejar expirar la opcin sin utilizarla.
Estas tcnicas o medidas de cobertura de estas operaciones de comercio son las siguientes:
CONTRATOS DE COMPRAVENTA FOWARD A PLAZOS DE DIVISAS.
Son los medios ms tradicionales de cobertura de riesgo de cambio. Esta cobertura tiene
dos reglas
FINANCIACIN EN DIVISAS.
Una empresa que factura una venta al exterior en una divisa , puede volver a financiar en
la misma por un periodo de crdito.
POLIZAS DE SEGURO DE CAMBIO
Compra o venta de divisas a plazo, para cubrir el riesgo de cambio en
operaciones de comercio internacional, fijando previamente la tasa de
cambio a la que se va a realizar.
Estas tcnicas o medidas de cobertura de estas operaciones de comercio son las siguientes:
ANTICIPACION O RETRASO DE LOS COBROS Y PAGOS (LEADS AND LAGS)
El curso de pagos o recibos de transacciones se altera debido a un cambio esperado en
los tipos de cambio. Esto es motivado por la mejora en los beneficios reales que se
obtienen por las empresas que tienen que realizar un pago en divisa extranjera.
FACTORING
Adquisicin de crditos provenientes de ventas de bienes , prestacin de servicios,
etc. otorgando anticipos sobre sus crditos y asumiendo los riesgos. El fabricante
cede un documento de crdito a una empresa de factoraje a cambio de un anticipo
financiero.
FORTAITING
Es el descuento sin recurso, por parte de una entidad financiera, de los derechos de
cobro de una serie de efectos mercantiles que el exportador recibe para
instrumentar el pago diferido de operaciones comerciales de compra/venta.
COSTOS EN LAS OPERACIONES FOWARD
1. Costo efectivo a priori
Porcentaje anual de descuento existente en una cotizacin a plazo (forward) con respecto al tipo de cambio
al contado (spot). Tambin recibe el nombre de tipo de inters implcito.
() =
Donde:
Tij(t) = Tipo de inters implcito entre las monedas, i y j para el periodo t en tanto por
uno (en base anual).
Xo(is) = Tipo de cambio al contado, en el momento actual.
Xt = Tipo de cambio a un plazo t, en el momento actual
T = Plazo en das.
2. Costo de oportunidad a posteriori
Se calcula restando el tipo de cambio forward y el tipo de cambio
al contado en el momento de la liquidacin del contrato a plazo.
COSTO DE OPORTUNIDAD A POSTERIORI:
.
EJEMPLO:
Esprragos Trujillo S.A. vende a un cliente americano esprragos envasados por valor de US$ 500,000
con pago aplazado a seis meses. Las alternativas de financiacin y cobertura que puede considerar son
las siguientes:
El tipo de cambio:
Financiacin en dlares a un tipo
- En el momento de la facturacin, US$ 1 =
de inters equivalente al L.I.B.O.R S/.2.75
(6.5 %), ms un margen de 2%
- Tipo de cambio a seis meses, US$1 = S/2.88
Financiarse en soles a un tipo de
inters del 16%
El costo medio ponderado de los
recursos financieros es del 18%
Primero, hallamos el inters implcito entre las dos monedas:
. .
= = . . %
.
Esto equivale a un beneficio de cambio (en base anual y trminos porcentuales) en la venta a plazos de los dlares.
Podemos ver que, en este caso, es ms beneficioso para la empresa financiar la exportacin
con el crdito bancario en dlares que con sus propios recursos.
Ahora, si hallamos el costo de financiacin en moneda nacional:
0.160.0945 = 6.55%
La diferencia es significativa, por lo tanto en este caso es mejor financiar en soles.
LEASING O ARRENDAMIENTO FINANCIERO:
El cliente pide a una sociedad especializada (ejemplo: un banco) que adquiera la propiedad de un bien
para que despus pueda usarlo a cambio de pagos de cuotas peridicas por un plazo determinado. Al
concluir el tiempo, el cliente puede comprar el bien, devolverlo o alargar el periodo de leasing.
PRESTAMO:
Es una fuente de financiamiento clsica o regular que se solicita
para poder adquirir un activo, realizar un proyecto, etc.
EJEMPLO: Leasing vs. Prstamo
La compaa de porcelanas BASA est tratando de determinar si debe arrendar o adquirir un laminador
nuevo de tapas de revestimiento. La empresa est en la categora tributaria del 30%. El valor del
laminador es de US$ 1.000 y tiene una vida til de 2 aos.
Las condiciones del leasing son las siguientes:
Tasa del arrendador : 12.5% anual
Se exigen pagos iguales de arrendamiento
Las condiciones del prstamo
La adquisicin se financiara con un prstamo de US$ 1,000 al 19%, que requiere de 2 pagos anuales
iguales. Qu alternativa recomendara?
Alternativa con un leasing:
Solucin:
= 12.5%
DATOS
Valor de maquinaria = US$ 1,000 = 1000 ( , 12.5%, 2)
Vida til = 2 aos
0.125(1 + 0.125)2
= 1000
(1 + 0.125)2 1
=$ 596 cuotas anuales
Alternativa con prstamo:
= 19% l
= 1000 ( , 19%, 2)
0.19(1 + 0.19)2
= 1000
(1 + 0.19)2 1
=$ 647
Para averiguar qu alternativa es la mejor,
debemos:
1. Preparar el flujo de pagos con leasing
despus de impuestos.
2. Preparar el flujo de pagos con prstamos,
despus de impuestos.
3. Hallar el valor presente de ambos flujos al
costo de capital despus de impuestos y
elegir la alternativa de menor costo.
Con Leasing:
(1) (2) (3) (4)
Aos Pagos Economa de Imp. (30%) Flujo de caja (2) (3)
0
1 596 179 417
2 596 179 417
Valor presente con el leasing (el flujo de caja siempre es continuo y considerar i=10% de los
datos dados anteriormente)
= , . %,
( + . )
= = $
. ( + . )
Con Prstamo:
(1) (2) (3) (4) (5) (6)
Pago Dep. Intereses Subtotal Economa de impuestos Flujo de caja (1)-(5)
(2)+(3) (30%)
647 500 190 690 207 440
647 500 104 604 181 466
Valor con el prstamo:
Sacamos un promedio de los flujos de caja para poder realizar las dems operaciones.
+
= =
Luego:
Entonces al ver que el valor presente del
= , . %,
leasing es menor que el del prstamo, es
recomendable arrendar el laminador
( + . )
= = $
. ( + . )
