EBITDA
Cash flow o Flujo de caja
operativo; como herramienta de
la medicin
Los analistas Global Finance
Efectos de la globalizacin
Se
habla mucho de la necesidad de generar valor en las
empresas
Para ello es necesario entender que es valor y como se
genera en trminos econmicos
El valor se puede entender como una mayor riqueza para
loa accionistas expresada de dos manera: a) Con la
generacin de ms utilidades, y, b) Con la obtencin de
mayor valor patrimonial
En tal sentido, las dudas sern: la empresa ha generado
valor?, la utilidad significa genracin de valor actual y
futuro?
Los inversionistas al interactuar en diferentes mercados
estn expuestos al uso de jergas y trminos que pueden
generar confusin
Cmo medir la utilidad de la
empresa?
El
objetivo de toda empresa es la generacin de riqueza
econmica (agregar valor econmico).
Las finanzas y la contabilidad tienen el objetivo de poder
medir, en forma cuantitativa, la situacin y el desempeo
del negocio.
Sin embargo es preciso indicar las limitaciones existentes
en cuanto al esquema que presentan las finanzas, en
especial en la infomacin contenida en los EEFF.
El Estado de resultados , y por lo tanto la utilidad, buscan
darnos informacin de la riqueza econmica que genera la
empresa. Pero existen muchas formas alternativas de
evaluar esta creacin de riqueza.
Mtodo tradicional
Ventas netas
-Costo de ventas
(materiales, mano de obra y costos de produccin)
Utilidad bruta
-Gastos de operacin
Utilidad de operacin
-Costo integral de financiamiento
(intereses a cargo y a favor, ganancia y prdida
cambiaria y resultado por exposicin a la inflacin-REI)
Utilidad antes de impuestos
-Impuesto a la renta
Utilidad neta
Mtodos alternativos
EBIT
(earnings before interest and taxes)
EBITDA (earnings before interests, taxes,
depreciation and amortization)
NOPAT (net operating profit after taxes=
EBIT menos impuestos)
GOPAT (gross operating after taxes =
NOPAT antes de depreciacin; equivalente al
EBITDA menos impuestos)
Mtodos alternativos
Tanto
el EBIT, como el EBITDA, el NOPAT, y el GOPAT nos
dan mediciones de la creacin de riqueza, de la generacin
de utilidad, a diferentes niveles.
Por un lado, al dividir estas mediciones con sus contrapartes
de inversin (activo), se pueden obtener razones de
rentabilidad de la empresa, muy tiles en su evaluacin.
Por otro lado, al restar al NOPAT el costo de los recursos
invertidos en la operacin de la empresa, se obtiene la
utilidad econmica (o economic profit EP), concepto
tambien conocido en forma amplia como el EVA o economic
value added o valor econmico agregado.
EBITDA: Significado
EBITDA
: Earnings Before Interest,
Taxes, Depreciation and Amortization; o,
RBE: Resultado Bruto de Explotacin:
Beneficios antes de intereses,
impuestos, depreciacin y amortizacin;
o,
UNODI: Utilidad Neta Operativa Despues
de Impuestos
EBITDA: Concepto
El
EBITDA hace referencia a la
capacidad de las empresas de generar
dinero con el giro principal del negocio.
No toma en cuenta la amortizacin de
las inversiones ni el costo de la deuda,
de modo que permite comparar la
marcha del negocio tal cual, con
independencia de la estructura
financiera de cada empresa o su ritmo
de inversiones.
EBITDA: Herramienta de medicin
Porqu utilizamos el EBITDA:
La respuesta est en relacin con: que queremos
medir? y con qu proposito?
Generalmente el propsito es: comparar la
rentabilidad, en s mismo, y en relacin con otros.
Al iniciar sus operaciones las empresas adquieren sus
activos utilizando recursos propios o de terceros. Si se
desea comparar que tan buen negocio es ste en
comparacin con aquel otro, se corre el riesgo de
llegar a la conclusin equivocada si la utilidad est
calculada como ingresos totales menos costos totales,
incluidos los intereses.
EBITDA: Herramienta de medicin
Porqu utilizamos el EBITDA:
Lo anterior sucede porque si una empresa est
financiada con mucha deuda y poco recursos
propios, la utilidad despus de intereses va a
parecer muy pequea en relacin con los activos
y viceversa.
Partiendo de que los activos de la empresa se
financian parcialmente con recursos propios y
parcialmente de terceros, tomar la utilidad antes
de intereses nos permite saber de cunto
disponemos para pagar a todos los que pusieron
dinero para financiear la operacin, sean estos
bancos y acreedores o accionistas.
EBITDA: Herramienta de medicin
Porqu utilizamos el EBITDA:
En otras palabras, si los activos se pagaron con
recursos propios y de terceros, al calcular la
utilidad debemos dejar lo necesario para pagar a
ambas fuentes de financiamiento. Por eso los
gastos totales no incluyen los intereses (EBI).
Por otra parte, como primero se pagan los
intereses y despus se pagan los impuestos,
sera bastante contradictorio restarle a esta cifra
los impuestos. El EBITDA presenta entonces la
utilidad antes de impuestos.
EBITDA: Herramienta de medicin
Porqu utilizamos el EBITDA:
Por ltimo cuando se calcula la utilidad tipica se le han
incorporado a los gastos depreciacin y amortizacin. Si
hacemos esto estariamos hablando del EBIT y
estariamos seguramente tratando de determinar que tn
bueno es el negocio.
El EBITDA, en cambio, se calcula sin incorporar estos
dos conceptos por dos razones: primero porque sera
una suerte de doble contabilidad. Si capital y deuda nos
sivieron para financiar los activos y estamos tratando de
determinar de cunto disponemos para pagar capital y
deuda, el considerar la depreciacin es contar el uso de
capital otra vez.
EBITDA: Herramienta de medicin
Porqu utilizamos el EBITDA:
En otras palabras, determinar cunto nos queda
para pagarle al capital y a los acreedores es ya
sinnimo de determinar cunto nos queda para
pagar el uso de los activos
.
En segundo trmino es una muy buena medida
de cash flow pues nos permite saber cunto
efectivo hay disponible para pagar los intereses y
los impuestos, y el remanente es lo que ganan los
accionistas que son, por principio de cuentas, los
interesados en calcular esta cifra.
Flujo neto del negocio
EBITDA
XXXX
XXXX
(-) CAPEX
XXXX
XXXX
XXXX
XXXX
XXXX
XXXX
Gastos financieros
XXXX
XXXX
Flujo de tesorera disponible
XXXX
XXXX
(inversionesen activo fijo)
Flujo de caja
(operativo)
Amortizaciones
(pago de deuda)
EBITDA: Concepto
Ventas Costo de Ventas
Gastos operativos + Depreciacin +
Amortizacin
Requisito mnimo
EBITDA CAPEX = Servicio de la deuda
Flujo de tesorera disponible
por accin
FTD = Ingresos costos - inversin
Conclusiones: El EBITDA lo
es todo?
El
Uso del EBITDA fue resucitado a comienzos de los
noventa por empresas altamente endeudadas que
pagaban intereses muy altos o que habian realizado
grandes adquisiciones y estaban inmersas en
importantes amortizaciones de su plusvalia mercantil o
de inversiones en inmovilizados. Caso Time Warner,
AOL, etc.
El EBITDA no sirve para nada si suben los tipos de
inters, que puedan poner en peligro la estabilidad de
cualquier compaa muy apalancada.
Una empresa X que ofrezca un beneficio neto de 100 y
no est endeuda no vale (o no debera valer) lo mismo
que una empresa con un beneficio neto igualo a 0 y un
EBITDA igual a 100
Conclusiones: El EBITDA lo es todo?
No
tener en cuenta las amortizaciones y la
deuda, adems de los gastos
extraordinarios, era algo apetitoso para
ofrecer la mejor cara de las empresas que
se expandieron a finales de los 90.
El EBITDA no recoge el impacto del fondo
de comercio (diferencia entre el precio
pagado por una empresa y el valor en
libros), que se dispar con la fiebre de
fusiones y adquisiciones.
Conclusiones: El EBITDA lo es todo?
Puede
resultar siendo peligroso que
analistas financieros intenten demostrar la
viabilidad futura de su compaa citando
cuando tendrn EBITDA positivo. Porqu
no hacerlo antes de gastos de Marketing?.
Al final, cualquier anlisis correcto de una
empresa y de sus expectativas pasa por
ver toda su cuenta de resultados: desde la
evolucin de las ventas hasta el control de
los costos, la poltica de amortizaciones y
el pago de intereses.
Recomendaciones finales
Por
ltimo, con frecuencia hemos observado
en anlisis financieros que el flujo de efectivo
se define como el EBITDA menos los
intereses netos menos los impuestos.
Recomendamos ser prudentes con esta
definicin, ya que si bien es cierto esto es
una definicin ms cercana al flujo que la
utilidad neta, dista mucho de mostrar el
verdadero flujo de efectivo de la empresa.
