SWAPS

Dr. MAURICIO GUTIERREZ URZUA

Concepto
Swaps Es un intercambio en que dos
partes convienen un acuerdo
contractual en el que se comprometen
a intercambiar flujos de efectivo en el
futuro
Existen 2 tipos de swaps
Swaps tasa de inters (IRS):Tasa fija por
tasa flotante (interest rate swaps)
Swaps de divisas (CCS) (Cross currency
swap) Servicio de deuda a tasa fija o
variable, pero en 2 o ms monedas
Tamao mercado del swap
Datos 2004:
swaps de tipos de inters fue $ 127.570 millones
de dlares.
Los swaps de monedas era $ 7.033 000 millones
de dlares
Las monedas ms populares son:
EE.UU. dlar
yen japons
Euro
franco suizo
libra esterlina
Swap bancario
Un swap bancario es el trmino
genrico para describir un contrato
donde una institucin financiera
facilita intercambios entre
contrapartes.

Broker, el banco es una especie de
puente entre las contrapartes, pero no
asume ningun riesgo.
Dealer, el banco est dispuesta a aceptar
cualquier lado de un swap de monedas, y
asumir el riesgo correspondiente.
Interest Rate Swap
Euro- Sterling Swiss
franc
U.S. $
Bid(
compra
Ask
(venta)
Bid Ask Bid Ask Bid Ask
1 year
2.34 2.37
5.21 5.22 0.92 0.98 3.54 3.57
2 year
2.62 2.65
5.14 5.18 1.23 1.31 3.90 3.94
3 year
2.86 2.89
5.13 5.17 1.50 1.58 4.11 4.13
4 year
3.06 3.09
5.12 5.17 1.73 1.81 4.25 4.28
5 year
3.23 3.26
5.11 5.16 1.93 2.01 4.37 4.39
6 year
3.38 3.41
5.11 5.16 2.10 2.18 4.46 4.50
7 year
3.52 3.55
5.10 5.15 2.25 2.33 4.55 4.58
8 year
3.63 3.66
5.10 5.15 2.37 2.45 4.62 4.66
9 year
3.74 3.77
5.09 5.14 4.48 2.56 4.70 4.72
10 year 3.82 3.85
5.08 5.13 2.56 2.64 4.75 4.79
3.82-3.85, el banco CAPTAR euros a
una tasa de fija al 3,82% y COLOCAR
euros a una tasa LIBOR (variable) O
COLOCAR euros a una tasa fija de
3,85% y los CAPTAR a una tasa
LIBOR (variable)
Ejemplo IRS
Banco A internacional con calificacin de riesgo
AAA ubicado en el Reino Unido y desea 10.000.000
dlares para financiar prstamos a tipo variable en
eurodlares.

Banco A est estudiando la emisin de bonos de
tasa fija a 5 aos en eurodlares a 10%.

Tendra ms sentido para el banco emitir a tasa
flotante (LIBOR) para financiar prstamos a tipo
variable en eurodlares.
Ejemplo IRS
La empresa B es una empresa de EE.UU. con
calificacin crediticia BBB. Necesita 10.000.000
dlares para financiar una inversin con una vida
econmica de cinco aos.
La empresa B est considerando la emisin de
bonos de tasa fija a 5 aos en eurodlares a 11,75
por ciento.
Por otra parte, la empresa B puede reunir el dinero
mediante la emisin a tasa flotante a 5 aos en
LIBOR + por ciento.
La empresa B prefiere pedir prestado a un tipo fijo.
Ejemplo IRS
Posibilidades de endeudamiento de las
dos empresas
Empresa B Banco A
Tasa fija 11.75% 10%
Tasa flotante LIBOR + .5% LIBOR


1,75%
0,5%
1,25%
Ejemplo IRS
El banco swap hace esta
oferta para el Banco A:
Usted paga LIBOR
0,125% anual sobre $ 10
millones para 5 aos y le
pagaremos 10+ 0,375%
sobre $ 10 millones para
5 aos
EMPRESA B BANCO A
Fixed rate 11.75% 10%
Floating rate LIBOR + .5% LIBOR


Banco swap
LIBOR 0,125%
10.375%
Banco A
EMPRESA B BANCO A
Fixed rate 11.75% 10%
Floating rate LIBOR + .5% LIBOR


Ejemplo IRS
Banco A: Pueden contraer
prstamos al 10% fijo y tener
una posicin de endeudamiento
neto de
+10,375 -10 - (LIBOR 0,125)
= LIBOR 0,5% que es
0,5% mejor de lo que puede
pedir prestado sin swap
0,5% de $
10.000.000 = $
50.000. Esto es un
gran ahorro durante
5 aos
Banco
SWAP
LIBOR 0,125%
10,375%
Banco A
10%
Ejemplo IRS
Empresa B
El banco swap hace esta
oferta a la empresa B:
Usted nos paga 10+ 0,5%
anual sobre $ 10 millones
para 5 aos y le
pagaremos LIBOR
0,25% por ao en $ 10
millones para 5 aos
Banco Swap
10,5%
LIBOR 0,25%
EMPRESA B BANCO A
Fixed rate 11.75% 10%
Floating rate LIBOR + .5% LIBOR


EMPRESA B BANCO A
Fixed rate 11.75% 10%
Floating rate LIBOR + .5% LIBOR


Ejemplo IRS
Pueden contraer prstamos en
LIBOR + 0,5% y con una posicin de
endeudamiento
-10,,5% - (LIBOR + 0,5%) + (LIBOR
0,25%) = 11,25%,
lo que es 0,5% mejor de lo que puede
pedir prestado.
LIBOR
+ 0,5%
0,5% de $ 10.000.000
= $ 50.000 de ahorro
por ao durante 5 aos
Banco swap
Empresa B
10 ,5%
LIBOR 0,25%
Ejemplo IRS
0,25% de $ 10
millones = $ 25.000
por ao durante 5
aos .
LIBOR 0,125 [LIBOR 0,25]= 0,125
10,5 10,375 = 0,125
= 0,25%
Banco swap
Empresa B
10 ,5%
LIBOR 0,25%
LIBOR 0,125%
10,375%
Banco A
EMPRESA B BANCO A
Fixed rate 11.75% 10%
Floating rate LIBOR + .5% LIBOR


Broker
Ejemplo CCS
Supongamos que una multinacional
EE.UU. quiere financiar una expansin de
10,000,000 de una planta britnica.

Puede pedir prestado de dlares en los
EE.UU., segn tasa de cambio de dlares
por libra. (riesgo tipo de cambio)
Se puede pedir prestado en libras en el
mercado internacional de bonos, pero
deben pagar una prima, ya que la empresa
es percibida con un mayor riesgo en el
extranjero. (Depende de su calificacin de
riesgo)
Ejemplo CCS
Si puede encontrar una multinacional
britnica con un costo de financiamiento
similar, ambas pueden beneficiarse de un
intercambio.
Si el tipo de cambio spot es ($/) = $ 1.60 / ,
la empresa de EE.UU. tiene que encontrar
una firma britnica que desee financiar
prstamos en dlares por valor de
16.000.000 dlares.
Ejemplo CCS
Consideremos dos empresas A y B:
la empresa A es una empresa multinacional con sede
en USA y la empresa B es una multinacional del
Reino Unido.
Las dos empresas quieren financiar un proyecto en
el otro pas del mismo tamao. Sus oportunidades
de prstamos se dan en la tabla de abajo.
$
Empresa A 8.0% 11.6%
Empresa B 10.0% 12.0%


2% 0,4%
1,6%
$9.4%
Ejemplo CCS
$
Empresa A 8.0% 11.6%
Empresa B 10.0% 12.0%


Empresa
B (UK)
$8%
12%
Banco Swap
Empresa
A (USA)
11%
$8%
12%
Ejemplo CCS
$8%
12%
$
Empresa A 8.0% 11.6%
Empresa B 10.0% 12.0%


Firm
B
Banco Swap
Empresa
A
11%
$8% $9.4%
12%
Posicin neta empresa A (USA)
11%
A ahorra 0.6%
Ejemplo CCS
$8%
12%
$
Empresa A 8.0% 11.6%
Empresa B 10.0% 12.0%


Empresa
B
Banco Swap
Empresa A
11%
$8% $9.4%
12%
Posicin neta Empresa B
(UK) $9.4%
B ahorra $0.6%
Ejemplo CCS
$8%
12%
$
Empresa A 8.0% 11.6%
Empresa B 10.0% 12.0%


Empresa
B
En ($/) = 1,60 dlares /
libras, es decir una
ganancia de $ 64.000 por
ao, durante 5 aos. El banco swap se
enfrenta a riesgos
de tipo de cambio,
pero lo puede cubrir
con otro swap.
1,4% de $ 16 millones
financiados con el 1% de
10 millones por ao
durante 5 aos .
Banco Swap
Empresa
A
11%
$8% $9.4%
12%
$64,000
$224,000
$160,000
Dealer
Spread swap
Representa los posibles beneficios del swap que
se pueden compartir entre las contrapartes y el
banco swap.
No hay razn para suponer que las ganancias se
repartirn por igual.
En el ejemplo anterior, la empresa B es ms
riesgosa, por lo que probablemente habra
conseguido un menor beneficio del swap, con
el fin de compensar al banco swap por el mayor
riesgo de impago
Empresa A es el ms solvente de las dos
empresas. (menos riesgosa)
La ventaja comparativa de la base
$
Empresa A 8.0% 11.6%
Empresa B 10.0% 12.0%


A tiene una ventaja comparativa en los prstamos en dlares.
B tiene una ventaja comparativa en los prstamos en libras.
A paga 2% menos en los prstamos en dlares que B
A paga 0,.4% menos en los prstamos en libras que B
REPARTIR BENEFICIOS DE LA BASE.
Variaciones de los IRS y CCS
Los swaps de divisas CCS
Tasa fija y tasa fija
Tasa fija y tasa flotante
Tasa flotante y tasa flotante

Swaps Tasa de Inters IRS
Tasa fija y tasa flotante

La creatividad es el nico lmite.
Riesgo swaps tasa de inters y
swaps de monedas (CCS)
Riesgo de Tasa de Inters
Las tasas de inters podra actuar contra el banco
swap si tiene una posicin no cubierta.
Bases de riesgo
Si los tipos flotantes de las dos entidades no estn
vinculadas al mismo ndice.
Riesgo cambiario
En el ejemplo de CCS dado anteriormente, el
banco swap puede perder si la libra se aprecia.
($/) >1,60 => aumenta costo del swap
Riesgo swaps tasa de inters y swaps
de monedas (CCS)
Riesgo de crdito
Este es el principal riesgo que enfrenta un dealer,
el riesgo de que una contraparte entre en cesacin
de pagos (default). (CDs)
No coinciden los riesgos
Es difcil encontrar una contraparte que quiere
pedir prestado la misma cantidad de dinero para el
perodo de tiempo requerido.
Riesgo Soberano
El riesgo de que un pas imponga restricciones de
tipo de cambio que pueda interferir con el
desempeo del swap
Precio de un swap
Un swap es un valor derivado por lo que
puede tener un precio en trminos de los
activos subyacentes:
Cmo:
Cualquier valor de un swap es la diferencia
en los valores actuales de las corrientes de
pagos (ingresos menos egresos).
Ejemplo swap fijo a flotante su valor es la
diferencia de tasa de un par de bonos de
similares caractersticas.
Los swap de divisas se valoran al igual que
dos contratos forwards.
Eficiencia mercado swaps
Swaps ofrece una alternativa para lograr mercados
completos (liquidez, profundidad y eficiencia).

Swaps ayudan a la financiacin para el tipo
deseado por un prestatario en particular. Dado que
no todos los tipos de instrumentos de deuda estn
disponibles para todos. Ambas contrapartes (as
como el dealer) pueden beneficiarse del swap, ya
que pueden lograr el financiamiento que se
adapten mejor a sus necesidades (activos)
SWAPS EN CHILE
Banco A
Deuda en $ tasa fija
Banco A
Deuda en $ tasa fija
Banco B
Deuda en $ tasa flotante (SPC)
Deuda en $ tasa flotante (SPC)
Deuda en $ tasa fija
Deuda en $ tasa fija
Deuda en $ tasa flotante (SPC)
Deuda en $ tasa flotante (SPC)
Banco B
Ejemplo Swaps de intereses (IRS)
Swap a 5 aos; intercambios semi-anuales, entre tasas anuales
Libor (L) y un Treasury (T) a 5 aos; capital: US$ 5.000.000

Suponemos que A paga tasa (fija) T=9,5% al inicio del swap. Por lo
tanto, cada 6 meses A paga intereses por: S$5.000.000*(0,095/2)
=US$ 237.500.

Supongamos que B paga tasa flotante (Libor) La tasa L es
flotante y se considera la vigente al cierre de cada perodo de pago.
Supongamos que realizan un swap de tasa de inters, es decir, A
pagar tasa flotante y B tasa fija

Despus de 6 meses , suponemos L=8% (tasa flotante)
En la prctica, los pagos se netean, es decir, solamente B
pagar US$ 37.500 a A
LUEGO SEMESTRALMENTE SE DEBE ANALIZAR CADA PAGO
Ejemplo 2 Swap Promedio Cmara en pesos.
Situacin inicial
-El banco A tiene una deuda con tasa fija en pesos (expectativa disminucin
de tasas) (desea cambiar a tasa flotante)
El banco B ofrece un swaps en $ con tasa flotante promedio cmara en pesos.
-Plazo: 183 das.
-Tasa anual nominal: 2,8% (fijada al comienzo del swap), o 0,23% mensual
(2,80%/12).
Monto de capital: $2.000.000.000.
-Fecha inicio del swap: 18/12/2002.
-Fecha trmino del swap: 19/06/2003
Situacin final
-Tasa anual promedio nominal de cmara (efectiva) del perodo: 3,0% (0,25%
mensual).
-Resultados:
-Al trmino del swap el banco A debe al B intereses por $28.060.000
[$2.000.000.000*(0,23/100)*(183/30)],
Por lo tanto, por compensacin, el Banco A debe cancelar al B $2.440.000
[$30.500.000-$28.060.000].
Ejemplo 3 Swap Promedio Cmara en UF.
-El banco A cambia a una tasa fija en UF y el banco B cambia
a una tasa variable o tasa flotante promedio cmara en UF.
-Plazo: 88 das.
-Tasa anual fija en UF: 0,4% (fijada al comienzo del swap).
-Tasa anual promedio nominal de cmara (efectiva) del perodo:
4,22% (en UF: 0,47%) conocida al final del perdo.
-Monto de capital: UF616.757,42 ($10.000 millones).
-Fecha inicio del swap: 15/04/2002 (1UF = 16.213,83).
-Fecha trmino del swap: 12/07/2002 (1UF = 16.358,52).
Resultados:
-Al trmino del swap el banco A debe al B intereses por
UF603,05 [UF616.757,42*(0,40/100)*(88/360)], y el B debe al A
intereses por UF708,59 [UF616.757,42*(0,47/100)*(88/360)]. Por lo
tanto, por compensacin, el Banco B debe cancelar al A
UF105,54 [$1.726.478].

Caso 1: Empresa emite un bono en el exterior
Una empresa concesionaria emite un bono en dlares en el exterior y
decide transformar este pasivo a UF en el mercado local (a travs de
un banco local). A la vez, el banco local (llmese banco A) cubre el
riesgo financiero asociado a la operacin con la concesionaria.

La secuencia es como sigue: Conjuntamente con la emisin del
bono en dlares en el exterior, la concesionaria efecta una
operacin de Cross Currency Swap (CCS)2 UF fijo/US$ fijo (paga
tasa fija en UF y recibe tasa fija en dlares) con el banco A, con lo
cual cubre su pasivo en dlares y genera un pasivo en UF.

El banco A, que queda con un activo a tasa fija en UF y un pasivo a
tasa fija en dlares, desea cubrir esta operacin (cubrir su riesgo de
tasa y moneda)
En primer lugar, el banco A realizaun SPC UF fijo/UF flotante con un
banco B;
El banco A, efecta un CCS UF flotante/US$ flotante con un banco C;
Finalmente, el banco A, realiza un Swap de Tasas (IRS) US$
flotante/US$ fijo con un banco D.
Caso 2: Banco extranjero invierte en SPC CLP

Un banco de inversin extranjero espera una fuerte alza en la tasa de
inters chilena (debido, por ejemplo, a expectativas de alzas de tasas en
Estados Unidos y Europa), y, en consecuencia, pronostica que la tasa
SPC CLP a 5 aos debe estar sobre el 6,85% de mercado (ver Cuadro 2).
Luego, el banco extranjero tiene un incentivo a realizar un SPC
CLP 5 (a 5 aos) en el mercado local, captando a tasa fija (pagando un
6,85%) y colocando a tasa variable cmara, esperando recibir una tasa
mayor al vencimiento.

Al mismo tiempo, la contraparte chilena (un banco local) no espera que
suban tanto las tasas locales, y pronostica una tasa SPC CLP 5 menor
que 6,75%. Luego, tiene un incentivo a efectuar un SPC CLP 5, captando a
tasa variable cmara y colocando a la tasa fija de 6,75%

Finalmente, ambos bancos acuerdan una tasa (entre 6,75% y 6,85%) y
cierran la operacin.
Ejemplo 4 Seguro Inflacin a 1 mes
CONTRATO SWAP.
-El banco A pagar una tasa predeterminada de inflacin para el mes
de junio, expresado como un valor UF, y el banco B pagar la
inflacin efectiva al vencimiento.
-Plazo: 30 das.
-Inflacin fija (predeterminada) para junio: 0,25% (valor UF: $18.208, al
05/07/06)
-Inflacin efectiva de junio: 0,40% (valor UF: $18.235, al 05/07/06).
-Monto de capital: UF200.000.
-Fecha inicio del SI: 05/06/2006.
-Fecha trmino del SI: 05/07/2006.
Resultados:
-Al trmino del perodo el banco A debe al B un monto total en
pesos de $3.641.600.000 [UF200.000*(18.208 $/UF)], y el B debe al A
$3.647.000.000 [UF200.000*(18.235 $/UF)].

Por lo tanto, por compensacin, el Banco B debe cancelar al A
$5.400.000 [$3.647.000.000-$3.641.600.000].
CUADRO 3: Precios UF del Seguro Inflacin ($/UF)

SEGURO INFLACIN($/UF)

LIQUIDACION BID ASK MONTO
7-07-2006 18.170 18.182 200x200
9-08-2006 18.215 18.230 400x200
8-09-2006 18.240 s/i 200x s/i-
Inflacin Acumulada = [ ( UFf / UFc ) 1 ] x 100
Inflacin Mensual = [ ( UFf{t+1} / UFf{t} ) 1 ] x 100
EXPECTATIVAS DE INFLACION
SWAPS NOMINALES (Banco)
SWAPS NOMINALES (Banco)