ABRIL - JUNIO 2020

NÚM. 42

ESTRATEGIA PARA
EL FUTURO DEL
SP500 BASADA EN
EL EFECTO TOM
APUNTES SOBRE EL PÁG. 49

RIESGO
LAS 20 PREGUNTAS
SOBRE TRADING
MÁS FRECUENTES
PÁG. 25
CÓMO HACER

Y TRADING
TRADING CON LOS
INDICADORES DE
SENTIMIENTO
PÁG. 21
POR JACK SCHWAGER PÁG. 17
Patrocinado por
 NÚMERO 42 TRADING-NOTICIAS
Las novedades del sector. 11

APUNTES SOBRE EL RIESGO Y TRADING TRADING

Lecciones del Short Interes. 13
17 Apuntes sobre riesgo y trading? 17
Cómo hacer trading con los
indicadores de sentimiento.
21
Las 20 preguntas sobre trading
más frecuentes.
25
¿Cómo hacer trading con el
indicador Williams %R?
33

PRODUCTOS
CÓMO REPLICAR SUBYACENTES CON OPCIONES Cómo replicar subyacentes con 37
opciones.
37
PRUEBA A FONDO
Portfolio Visualizer. 43

SISTEMAS DE TRADING
ESTRATEGIA PARA EL FUTURO DEL S&P 500
BASADA EN EL EFECTO TOM
Estrategia para el futuro del S&P500
basada en el efecto TOM.
49

49 LIBROS
La alquimia de las finanzas. 57

LECTURA FUNDAMENTAL
LOS JÓVENES QUERRÁN UN CAMBIO
Los jóvenes querrán un cambio
económico no contaminado.
59
ECONÓMICO NO CONTAMINADO
A vueltas con la curva de tipos. 63
59
EN LA MIRA
Máxima volatilidad ¿Un columpio
peligroso?
67
 COLABORAN EN ESTE NÚMERO

ALEXANDER ELDER ALBERTO M. CABANES

Dr. en psiquiatría y trader, autor de grandes Profesor del Departamento de Economía
éxitos como “Vivir del trading”, “Come to Aplicada y Estadística de la Universidad
my trading room” y “Entries and exits” entre Nacional de Educación a Distancia.
otros. Desde hace varios años se dedica a dar Autor de varios libros sobre Estadística,
formación y conferencias por todo el mundo Econometría y Finanzas, Alberto Muñoz
desde EEUU, China, Holanda, Brasil, etc. también es el fundador de la prestigiosa
Ofrece también formación online en: web sobre trading [Link], colabora
[Link]. de forma regular diferentes publicaciones y
medios financieros (FXStreet, Bolsamania,
etc.) y es ponente dentro del proyecto
Robotrader.

JACK SCHWAGER TOMAS GARCIA

Jack Schwager es uno de los autores con Tomás García-Purriños, es gestor de
mayor prestigio internacional. Ha trabajado carteras y fondos de inversión en Morabanc
en algunas de las principales firmas de Wall Asset Management. Entre sus fortalezas se
Street y durante más de 30 años ha escrito encuentran el análisis económico, asignación
varios de los artículos y libros con mayor de activos y activos alternativos, con un
popularidad en la industria de los hedge enfoque global macro. Es CFA, CAIA y
funds y trading en futuros. Algunos de sus Máster en Mercados Financieros por el IEB.
proyectos más conocidos han sido su saga También enseña en varias universidades y
“Markets Wizars”, en la que ha entrevistado escuelas de negocios. Escribe habitualmente
a los principales traders de la industria o en La Vuelta al Gráfico, su blog personal.
[Link], una plataforma enfocada
en buscar nuevos talentos de la inversión.

PAULO PINTO TIMOTHY SYKES

Paulo Pinto es COO de Dif Broker y autor de Conocido como el trader de las penny
varios libros sobre mercados financieros. stocks. Después de ganar un millón de
Uno de ellos en castellano, “El blog de la crisis”. dólares en su primer año de Universidad
Paulo es considerando uno de los padres del comenzó su popularidad. En 2007 publicó
análisis técnico, en Portugal, siendo fundador su famoso libro “An American Hedge Fund:
de la Asociación portuguesa de analistas How I Made $2 Million as a Stock Operator
técnicos y su primer presidente. & Created a Hedge Fund”. Además, es
conocido por sus obras benéficas.

BRAMESH BHANDARI SERGIO NOZAL

Es un conocido trader indio y colaborador Director de [Link] y coach
de los principales magazines internaciona- del Programa de Formación SpreadTrader.
les. Comparte su visión sobre Forex, ma- Ingeniero Industrial postgraduado en
terias primas e Índices Mundiales a través Administración y Dirección de Empresas.
de su web [Link]. Es poseedor de las licencias Series 3 (CTA) y
Bramesh también ofrece servicios de tutoría Series 65 (RIA) obtenidas por FINRA. Trader
on line para futuros traders. y Gestor Independiente desde el 2001.
Especialista en la operación sobre Acciones,
Índices y ETF’s del Mercado Americano.

4 ABR-JUN 2020
 COLABORAN EN ESTE NÚMERO

ANDRÉS A. GARCÍA GUSTAVO MARTINEZ

Doctor en Filosof ía y trader por cuenta Gustavo es Licenciado en Economia por la
propia con más de 20 años de experiencia. universidad Carlos III de Madrid, Marter en
Es socio y cofundador de ATP Capital Bolsa y Mercados financieros por el Insti-
Management, un Commodity Trading tuto de Estudios Bursátiles y gestor patrimo-
Advisor (ATP). Así mismo es propietario nial por el instituto de analsitas financieros.
del portal [Link] dedicado al Además es European financial advisor por
trading cuantitativo y profesor del curso de EFPA en España y Master en Value invest-
Experto Universitario: “Sistemas y modelos ing y teoria avanzada del ciclo económico
cuantitativos de trading algorítmico” por OMMA.
impartido por la Universidad Politécnica de
Madrid.

JASON GOEPFERT
Jason Goepfert es presidente y CEO de
Sundial Capital Research. Una firma de
investigación de inversiones independiente,
dedicada a la aplicación de la psicología de
masas en los mercados financieros. Sundial
edita el sitio web [Link].
Actualmente, [Link] tiene
suscriptores en Estados Unidos y en más
de 50 países, por todo el mundo. También
colabora en [Link] y proporciona
consultoría privada para hedge funds y
cuentas gestionadas.
 CARTA DEL EDITOR

INFORMACIÓN Y CISNES
L
a historia no se explica por sus pasos, sino por sus saltos. • “Tengo cinco hojas ¿Puedo usar la máquina? Es que tengo que
Hoy nadie entendería la vida sin el teléfono primero hacer fotocopias” En esta excusa se da información placebo.
o sin internet después. Y, por supuesto, sin las redes Es obvio que todo el mundo que está en esa fila, tanto el
sociales hoy. Nadie podría adelantarse a lo que después que se intenta colar como el que ya estaba, necesitan hacer
vino, al igual que nadie podría explicar la vida sin estos fotocopias.
sucesos inesperados. Auténticos “saltos” en la historia, que nadie
• “Tengo cinco hojas. ¿Puedo usar la máquina? Es que tengo
esperaba. De hecho, la historia humana es lo que sucede entre cisne
prisa” Información real.
negro y cisne negro. Por seguir un ejemplo, espero, conocido por
nuestros lectores.
Mientras que un “generoso” 60% permitió a la persona saltarse la
El COVID-19, sin duda es un suceso “altamente improbable” que fila con la que excusa en la que no se dio ninguna información ¿Cuál
quizá cambie nuestro mundo, por un tiempo. Es imposible saber fue el éxito del cómplice cuando se dio información placebo o real?
cómo afectará en muchos niveles esta pandemia que nos ha hecho Un 90%. Dar una aparente información, aunque no aportara nada
entender lo frágil que son los cimientos de nuestro sistema. Desde como la información placebo, hacía que las personas modificaran
luego, es un claro “salto” en la historia, que se recordará por mucho su conducta hasta el punto de creer algo con mayor intensidad
tiempo. simplemente porque les estaban dando motivos aparentes.

Como ve, estamos hechos para razonar y para que nos den
No obstante, hay algo que sigue igual. La avalancha de información
explicaciones. En el momento que las encontramos, tendemos a
que inunda, calando hasta los huesos, internet y las redes sociales.
creer aquello que nos dicen. Todo esto sin contar con el efecto de
grupo que se crea cuando se observa un canal financiero o el rango
Si de algo se ha alimentado el virus es de un “mundo hiperconectado”.
de autoridad que asignamos al supuesto experto que vemos, lo cual
Pero quizá la peor pandemia de nuestro tiempo es la de la
hace que se multiplique el resultado. Es por esto que cuidado con
información sin valor. Escuchando al psicólogo moral Jonathan lo que ve o lee, especialmente en un momento en que no podemos
Haidt, en su última visita a España, explicaba como desde hace tener, nunca se puede, certezas sobre lo que nos espera el futuro,
poco más de diez años, la bola de nieve que forman los comentarios con el COVID-19. Si no tiene cuidado, es muy probable que se
en las redes sociales han supuesto un cambio en nuestra forma de contagie.
comunicarnos y entender el mundo. Esto es muy positivo. Pero no
siempre. Toda la información corre como la pólvora, convirtiendo Como sabe, en Hispatrading Magazine, cada trimestre intentamos
muchas veces cualquier suceso en una retransmisión frenética, al traerle lo mejor del mundo del trading. Es realmente difícil traerle
segundo, más que algo útil que aporte valor. artículos que merezcan la pena y no sean meras repeticiones de
ideas que pueda encontrar fácilmente por la red o estén marcadas
La pregunta que nos podríamos hacer es ¿más información por información placebo. Espero que, como en cada número,
significa estar más informado? ¿es posible que información que pueda encontrar algo que le aporte valor y le ayude en medio de los
no aporte nada modifique incluso nuestra conducta? Me gustaría sucesos “altamente improbables”.
hablarle de un estudio curioso sobre esto, aunque aparentemente
no tenga nada que ver con el tema que nos ocupa.
Buen trading.
En “The mindlessness of ostensibly thoughtful action: The role of
the placebic information in interpersonal interaction” los autores
intentaron contestar a una pregunta sencilla. ¿Es posible que
información que no aporta nada modifique el comportamiento
de alguien? Vayamos hasta la fila de una fotocopiadora. ¿Podría editor@[Link]
alguien colarse en la fila simplemente dando algunas explicaciones
@deluistrading
redundantes, sin valor alguno? Veamos. Las excusas eran tres:
Síguenos en Twitter: @Hispatrading

• “Tengo cinco hojas. ¿Puedo usar la máquina? En esta excusa

vemos que no se da ninguna información.

ABR-JUN 2020 7
 EDITOR
Alejandro de Luis

COMITÉ DIRECTIVO
Alejandro de Luis

ADMINISTRACIÓN
Keneth Duvan Alarcón

INTÉRPRETE
Diana Helene Castillo

TRADUCCIÓN
Alberto Muñoz Cabanes

EDICIÓN
Editorial Hispafinanzas

MAQUETA
Luis Benito Grande

© Hispatrading
All rights reserved
[Link]

El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto

podría no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este
magazine es proporcionar al lector herramientas e información que
contribuyan a su formación para comprender los mercados financieros.
Sin embargo, los análsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de
información contenida en este magazín es ofrecida como información
general y no constituye en ningún caso algún tipo de sugerencia o
asesoramiento financiero.

Hispatrading Magazine se exime de cualquier responsabilidad por

pérdidas o perjuicios causados en las inversiones que realice el lector
por el uso de la información o contenidos aquí ofrecidos. Así mismo la
editorial de este magazín no asume responsabilidad por las opiniones
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 TRADING-NOTICIAS

LAS NOVEDADES
DEL SECTOR
Por si se las han perdido, aquí tienen un resumen de las novedades
más destacadas del sector a lo largo del último trimestre.

POR ALBERTO MUÑOZ CABANES

PÁNICO EN LOS MERCADOS petróleo, el impacto de la fuerte caída

de la demanda debida al frenazo del EL VIX HA
turismo junto con una inesperada MARCADO
guerra de precios entre EEUU,
MÁXIMOS POR
Rusia y Arabia Saudí ha hecho caer
el precio del oro negro más de un ENCIMA DE 70,
50%, desde los máximos marcados UN NIVEL NO
a comienzos de año. Para remate,
tanto el oro como las criptodivisas VISTO DESDE
(ambos supuestos activos refugio) OCTUBRE
cayeron con fuerza en lo que pareció DE 2008.
un claro movimiento por parte de los
inversores, en busca de la máxima
liquidez posible.

Sin embargo, a diferencia de otros momentos de alta tensión, en

los mercados, como fueron el crack de 1987 o la crisis financiera
en 2008, los bancos centrales parecen estar desarmados frente a
un enemigo, el Covid-19. Por desgracia, no se le puede combatir
con inyecciones de liquidez. De hecho, el impacto de las dos
La reciente pandemia de coronavirus ha llevado a los mercados medidas, adoptadas por la Reserva Federal, como son una
de todo el mundo a marcar récords nunca antes conocidos. Así, rebaja de 50 puntos básicos y la inyección de 1.5 billones de
el Ibex 35 marcaba su mayor caída histórica el pasado 12 de dólares, en el mercado de repos, prácticamente duró poco más
marzo dejándose un 14% de su valor en una sola sesión. Pero de unas horas en unos mercados completamente atenazados
también veíamos caídas similares en el resto de Bolsas e incluso por el miedo.
varias sesiones con activación de circuit breakers en los futuros
estadounidenses por llegar a su límite de bajada en horario Un miedo, por otro lado, completamente lógico si tenemos en
nocturno. Por su parte, el VIX ha marcado máximos por cuenta que el impacto en la economía global de la pandemia de
encima de 70, un nivel no visto desde octubre de 2008, aunque coronavirus era aún incierto. Situación que se ha visto agravada
en esta ocasión este índice ha tardado mucho menos tiempo en por la duración de las medidas impuestas, por las autoridades
alcanzar esos niveles. sanitarias, para controlar la situación. Las primeras estimaciones
cifraban ya en el 1,6% la caída del PIB mundial, pero mientras
En el caso de la deuda pública, se ha producido también un continúen las restricciones a los viajes y la drástica reducción
desplome monumental de las rentabilidades. Esto parece del consumo a nivel global, esa cifra podría aumentar más en las
anticipar una nueva inversión de la curva de tipos. En el caso del próximas semanas.

ABR-JUN 2020 11
 TRADING-NOTICIAS

NUEVO MERCADO DE FUTUROS: NOVEDADES REGULATORIAS EN

THE SMALL EXCHANGE CRIPTODIVISAS
El pasado 10 de marzo la Commodity
Los reguladores europeos se ponen las pilas en el terreno de las
Futures Trading Commission
criptodivisas: a comienzos de año la European Securities and
(CFTC) estadounidense dio el visto
Markets Authority (ESMA) anunciaba su intención de crear un
bueno a un nuevo mercado de futuros
potente marco regulatorio para las criptodivisas como parte de
denominado The Small Exchange.
sus prioridades para el presente año 2020, debido a los desaf íos
y riesgos que representan para el
Con sede en Chicago, este nuevo
sistema financiero. Asimismo,
mercado pretende lanzar un conjunto
la Financial Conduct Authority
de productos que aúne la eficiencia en A FINALES
(FCA) ha pasado a ampliar su papel
el uso del capital de los contratos de futuros con la simplicidad DE FEBRERO
como regulador en materia de
de funcionamiento de las acciones. Entre los contratos ofertados
inicialmente por The Small Exchange, tenemos contratos
criptoactivos, convirtiéndose en la CONOCÍAMOS QUE
entidad encargada de supervisar el LA US SECURITIES
liquidados en efectivo sobre índices propios de acciones, tipos
cumplimiento de la normativa en
de interés, metales, energía y divisas. AND EXCHANGE
materia de blanqueo de capitales
y financiación del terrorismo por COMMISSION
Una de las novedades de este mercado es que todos los (SEC) RECHAZABA
parte de los negocios relacionados
productos negociados denominados Smalls comparten muchas
con criptodivisas en Reino Unido. LA ÚLTIMA
características: así, su valor por tick es siempre 0,01 = $1;
asimismo, el horario de negociación es de 14:00 a 23:00 h. PROPUESTA
Por otro lado, a finales de febrero DE ETF SOBRE
(hora española); siempre están disponibles el vencimiento del
conocíamos que la US Securities
mes actual y el del siguiente; y, por último, todos los productos
and Exchange Commission (SEC)
BITCOIN.
vencen el tercer viernes de cada mes. Esto facilita enormemente
la comprensión del funcionamiento de los futuros negociados
en este mercado, por cuanto no hay disparidades en las
especificaciones de los contratos.

Por otro lado, dado que el objetivo principal de este mercado

son los clientes retail, los inversores que se registren pueden
reducir las comisiones y el coste de los datos de mercado
comprando una suscripción de por vida a los Smalls mediante
un pago único de 100 dólares, sin necesidad de renovación o
cuotas anuales.

Sin lugar a dudas, se trata de un mercado a tener en cuenta por

cuanto va a competir directamente con el Chicago Mercantile
Exchange y los nuevos contratos micro que lanzó hace un año.
Por si os interesa, podéis encontrar más información sobre The
Small Exchange en [Link]. rechazaba la última propuesta de ETF sobre Bitcoin presentada
por la firma de inversión Wilshire Phoenix. Un rechazo que
se suma al de otras propuestas presentadas por nombres del
sector tan relevantes como ProShares, Direxion o Bitwise.
EL PASADO 10 DE MARZO LA COMMODITY En el caso particular de la propuesta realizada por Wilshire,
FUTURES TRADING COMMISSION (CFTC) la SEC ha señalado que no cumple los requisitos exigidos por
ESTADOUNIDENSE DIO EL VISTO BUENO la ley en materia de prevención de fraude y manipulación de
A UN NUEVO MERCADO DE FUTUROS mercado. Esto ha levantado ampollas en el sector, por cuanto
DENOMINADO THE SMALL EXCHANGE. se considera que, sencillamente, la SEC en realidad no está
dispuesta a aprobar ninguna propuesta de producto financiero
que permita obtener exposición al Bitcoin.

12 ABR-JUN 2020
 TRADING

LECCIONES DEL

SHORT INTERES
POR ALEXANDER ELDER

Hay varios datos que Alexander

Elder verifica antes de operar
cualquier acción, tanto en largo
como en corto. Uno de ellos es el
short interes (a veces llamado short
float). Veamos qué ventajas puede
aportarnos al hacer trading.

ABR-JUN 2020 13
 TRADING

¿QUE ES EL SHORT INTERES? Un alto short interes no garantiza

un movimiento alcista, de hecho, NUNCA VENDO,

E
las acciones pueden continuar EN CORTO, UNA
l short float es el porcentaje de acciones, de cualquier cayendo. Pero el riesgo de un
ACCIÓN CUYO
empresa, que se han vendido en corto. En casi todas movimiento violento y brusco
las acciones hay inversores que han decidido abrir siempre está ahí. Comparo SHORT INTERES
posiciones en corto. Por ejemplo, si una empresa esto con el hecho de almacenar REPORTADO
emitió 100 millones de acciones y dos millones se varios contenedores de gasolina ES SUPERIOR
vendieron en corto, su short interes es del 2%. en su garaje. Quizá no suceda
AL 10%.
nada malo, pero con que se dé
Hay varias fuentes donde puede encontrar estos datos. un pequeño incendio, su garaje
Normalmente uso [Link] o [Link] y escribo el explotará. ¿Merece la pena correr
ticker que estoy investigando.
el riesgo?

Por mi experiencia, un short float de 1 a 4% es

Veamos un ejemplo. Tesla (TSLA) tenía un short
completamente normal y no transmite ningún
interes de más del 30%, mientras daba una clase
mensaje especial. Una vez que supera ese nivel CUANDO EL
(como lo hizo Boeing hace poco) empiezo a en Tallin, en septiembre del año pasado. Por
SHORT INTERES eso advertí del peligro que tenían las posiciones
prestar atención. Si supera el 10%, esto nos da
SUBE POR cortas en esta acción. De hecho, cuando operé
una clara señal de alerta. Una señal roja. Y que
quede claro, no estoy hablando de la bandera ENCIMA DEL 10%, TSLA, solo lo hice en largo. Su explosivo
comunista. ESTO INDICA rebote de menos de 300 dólares a más de 900
QUE UNA GRAN fue impulsado, en parte, por los vendedores
Las ventas en corto normalmente las realizan PARTE DE LOS que entraron en pánico. Tuvieron que comprar
algunos profesionales del mercado, por lo que INVERSORES para cubrir sus posiciones cortas. Esta compra
los datos habituales, de short interes, son bajos. hizo subir a la acción, lo que a su vez hizo
MINORITARIOS
Cuando el short interes sube por encima del 10%, entrar en pánico a más vendedores. El rally se
esto indica que una gran parte de los inversores
ESTÁN DENTRO.
retroalimentó. La prueba de esto la tenemos en
minoritarios están dentro, con estas posiciones el bajo short interes que tuvo después TSLA: por
bajistas. Pero tiene que saber algo. No es normal debajo del 18%. Esto refleja todas las compras que
que los inversores minoritarios vendan en corto. los vendedores en corto, presa del pánico, tuvieron que realizar.
Este es en un territorio usualmente inexplorado para la mayoría.
Si la acción que vendieron comienza a subir, ¿qué piensa que
En el futuro, le sugiero que compruebe el short interes en
harán?
cualquier acción que esté pensando operar. Esto debería formar
parte de su rutina, al planificarse. Espero verle de nuevo por
Comenzarán a entrar en pánico y a cerrar sus posiciones. Para
cerrar un corto, uno tiene que comprar. Esto significa que las aquí.
acciones con un alto short interes, a corto plazo, corren el riesgo
de experimentar momentos de pánico, por las compras.

Si compra una acción con un alto short

interes y hay un episodio de pánico de
EL SHORT compras, esto será muy bueno para
FLOAT ES EL usted. Por supuesto, también debe
PORCENTAJE tener en cuenta la situación inversa.
DE ACCIONES, Si vende, en corto, una acción con un
alto short interes y hay un episodio de
DE CUALQUIER
pánico de compras, se verá gravemente
EMPRESA, perjudicado. Es por eso que nunca
QUE SE HAN vendo, en corto, una acción cuyo short
VENDIDO EN interes reportado es superior al 10%.
CORTO.

14 ABR-JUN 2020
APUNTES SOBRE EL TRADING

RIESGO
Y TRADING
POR JACK SCHWAGER

Volatilidad. Todos la miramos cuando

vamos a analizar un activo. De hecho,
esta suele ser una medida usada para
entender el riesgo que un activo o
sistema muestra. Pero ¿de verdad es una
medida fiable para medir el riesgo? Jack
Schwager, en exclusiva para Hispatrading
Magazine, nos habla de ello. Seguro que
comienza a pensar de modo diferente.

ABR-JUN 2020 17
 TRADING

E
ste es un tema muy amplio, tanto que hablaré La volatilidad (es decir, la
LA VOLATILIDAD
de él en una serie de artículos. En este, me desviación estándar) a menudo
centraré en la validez y la aplicabilidad del uso se considera sinónimo de riesgo.
(ES DECIR, LA
de la volatilidad como medida de riesgo. En Una confusión que se encuentra DESVIACIÓN
el segundo artículo, consideraré medidas de en el corazón de la mala medición ESTÁNDAR) A
riesgo alternativas, y diría que superiores. Finalmente, del riesgo. La volatilidad es MENUDO SE
en el tercer artículo, me enfocaré en medir (y controlar) solo una parte de la imagen CONSIDERA
el riesgo futuro en lugar de medir el riesgo pasado. Dado del riesgo, la parte que puede SINÓNIMO DE
que la medición del riesgo es igualmente pertinente tanto cuantificarse fácilmente, lo que RIESGO. UNA
para los traders como para los inversores, utilizaré ambas sin duda es la razón por la que CONFUSIÓN QUE
perspectivas en los dos primeros artículos. se usa comúnmente como una SE ENCUENTRA
medida del riesgo. Sin embargo, EN EL CORAZÓN
una evaluación integral de
"Volatilidad" es el término laico utilizado para referirse a una DE LA MALA
riesgos también debe considerar
medida estadística: la desviación estándar. Muchos lectores MEDICIÓN
y sopesar los riesgos ocultos (o
conocerán la definición matemática de la desviación estándar, de eventos), especialmente dado
DEL RIESGO.
pero para aquellos que no, piensen en la desviación estándar que estos riesgos pueden ser más
como una medida de cómo son los retornos variables. Cuanto importantes.
más generalizados sean los retornos al rededor del rendimiento
medio histórico, mayor será la desviación estándar. Para La confusión entre volatilidad y riesgo a menudo lleva a los
proporcionar un sentido tangible de la desviación estándar, le inversores a equiparar los fondos de bajo riesgo con los fondos
pongo un ejemplo. Suponga que los rendimientos se distribuyen de baja volatilidad. La ironía es que muchos fondos de baja
normalmente (un supuesto simplificador conveniente sujeto volatilidad en realidad pueden tener un riesgo más elevado que
a muchas excepciones en los mercados). Si encontrara un los fondos que tienen una alta volatilidad.
mercado así, entonces se esperaría que el 95% del tiempo los
rendimientos caigan dentro de dos desviaciones estándar del Las mismas estrategias, que están más expuestas al riesgo de
rendimiento promedio (suponiendo que usemos el rendimiento eventos (por ejemplo, volatilidad corta, crédito largo), también
tienden a ser rentables la gran mayoría de las veces. Mientras
promedio histórico como el nivel de rendimiento futuro
no ocurra un evento adverso, estas estrategias pueden seguir
esperado).
adelante con NAVs en constante aumento y movimientos
negativos a la baja. Mostrarán baja volatilidad (en relación con
Por ejemplo, si un gestor tiene un rendimiento anual promedio el rendimiento) y parecerán de bajo riesgo. Pero el hecho de que
del 15% (que se supone que es el rendimiento esperado futuro) no se haya producido un evento adverso, durante el historial, no
y una desviación estándar del 5%, habría una probabilidad del implica que el riesgo no exista.
95% de que el rendimiento anual caiga en un rango entre + 5%
y + 25%. Si otro gestor también tiene un rendimiento anual Otro ejemplo. El Fondo A que emplea una estrategia de venta
promedio del 15% pero tiene una desviación estándar del 20%, el de opciones out de money o fuera de dinero. Salvo bruscos
rango de probabilidad del 95% para el rendimiento se ampliará y grandes movimientos, el fondo cobrará una prima por las
a -25% y + 55%. Se supone que ambos gestores tienen el mismo opciones que expiran sin valor y serán rentables. El historial
rendimiento esperado, pero hay más incertidumbre, en el nivel estará dominado por un gran porcentaje de meses rentables
de retorno, para el gestor con una desviación estándar más alta. y una volatilidad relativamente baja, proporcionando una
apariencia de rentabilidad constante y bajo riesgo. Pero, ¿esta
Es importante comprender que la desviación estándar mide la aparente volatilidad realmente implica un bajo riesgo? ¡De
ningún modo! En caso de que el mercado sea testigo de una
variabilidad en los rendimientos y no necesariamente refleja
caída repentina y grande de los precios, el riesgo explotaría.
el riesgo de perder dinero. Piense, por ejemplo, en un fondo
Entonces, en esta estrategia, cuanto mayor sea el movimiento
que perdió un 1.0% mensualmente. Dicho fondo tendría una
adverso del precio, mayor será la exposición. La antítesis
desviación estándar de 0.0 porque no hay variabilidad en los perfecta de una estrategia de bajo riesgo.
retornos, pero tendría la certeza absoluta de perder dinero. Este
peculiar ejemplo lo comentó Milt Baehr, cofundador de Pertrac, El comportamiento de las inversiones, vulnerables al riesgo de
en una conversación que tuvimos hace años. eventos, opera en dos estados radicalmente diferentes: la fase
predominante cuando las condiciones son favorables y una fase
"VOLATILIDAD" ES EL TÉRMINO LAICO UTILIZADO esporádica cuando ocurre un evento adverso. Es una locura
PARA REFERIRSE A UNA MEDIDA ESTADÍSTICA: estimar las características generales de rendimiento en base a
LA DESVIACIÓN ESTÁNDAR. solo una de estas fases.

18 ABR-JUN 2020
 TRADING

Asumir que la baja volatilidad exhibiría alta volatilidad y

implica que un fondo es de LA CONFUSIÓN ENTRE un bajo riesgo. EN ALGUNOS CASOS, LA
bajo riesgo es como asumir VOLATILIDAD Y RIESGO VOLATILIDAD TAMBIÉN
que un lago en Maine (Estado A MENUDO LLEVA A Es importante enfatizar PUEDE EXAGERAR
situado más al norte de los LOS INVERSORES A que el Fondo B que se acaba SIGNIFICATIVAMENTE
Estados Unidos de América) EQUIPARAR LOS FONDOS de describir no es el inverso EL RIESGO. ALGUNOS
nunca se congelará en función DE BAJO RIESGO del Fondo A discutido GESTORES PERSIGUEN
de las lecturas diarias de CON LOS FONDOS DE anteriormente, que UNA ESTRATEGIA QUE
temperatura tomadas solo BAJA VOLATILIDAD. constantemente vendió REDUCE LAS PÉRDIDAS,
durante el verano. opciones fuera de dinero. PERO PERMITE
La estrategia opuesta de GRANDES GANANCIAS.
Las estrategias de trading pueden incorporar tanto baja comprar constantemente
volatilidad como alto riesgo. Las estrategias que caen en ambas opciones fuera de dinero
categorías tendrían las siguientes características: podría tener pérdidas mensuales limitadas, pero ciertamente
sería propenso a grandes pérdidas acumuladas a lo largo del
• La estrategia tiene una alta probabilidad de retorno tiempo, debido al potencial de pérdidas consecutivas durante
moderado y una pequeña probabilidad de grandes muchos meses. Además, dado que los vendedores de opciones
pérdidas. lo hacen como si fueran seguros (contra los movimientos de
• El historial de la estrategia se superpone a un entorno de precios), es razonable suponer que ganarán alguna prima por
mercado favorable para el enfoque particular. asumir este riesgo.
• No hubo eventos de estrés importantes para la estrategia
durante el historial disponible. Durante amplios períodos de tiempo, es probable que los
vendedores de opciones obtengan alguna ganancia neta (a
Mi intención es advertir que la baja volatilidad no implica expensas de asumir una gran exposición al riesgo), lo que implica
necesariamente un bajo riesgo. Sin embargo, no tengo la un rendimiento negativo neto esperado para compradores
intención de sugerir que una baja volatilidad implique un alto consistentes de opciones. Para que una estrategia de opciones
riesgo. Por supuesto, algunas estrategias de baja volatilidad en largo tenga éxito, así como para exhibir pérdidas limitadas
también serán de bajo riesgo. La clave es determinar la razón a lo largo del tiempo, el gestor debe tener cierta habilidad para
de la baja volatilidad. Si la baja volatilidad se puede atribuir a seleccionar los momentos en los que se deben comprar las
una estrategia que supone una compensación de ganancias opciones (en lugar de comprar constantemente opciones).
moderadas frecuentes, a cambio de un riesgo de grandes
pérdidas ocasionales (por ejemplo, vender opciones fuera de Por lo tanto, una alta volatilidad no es un indicador seguro de
dinero, apalancar posiciones de crédito largas, etc.), entonces un riesgo elevado. No lo es porque con frecuencia el historial
la evaluación del riesgo debe incorporar las implicaciones de de volatilidad podría ser bajo, pero la estrategia es vulnerable
un evento adverso. Incluso si no ocurrió durante el historial a riesgos de eventos sustanciales que no ocurrieron durante
disponible. Sin embargo, si la baja volatilidad se puede atribuir la vida útil en que se analizaron los datos (es decir, existen
a una estrategia que emplea un riguroso control de riesgos, riesgos ocultos). Y tampoco es un indicador suficiente porque,
por ejemplo, una disciplina de gestión de riesgos que limita las en algunos casos, una alta volatilidad puede deberse a tener
pérdidas a un máximo de 0.5% por operación, entonces la baja grandes ganancias, mientras que las pérdidas podrían estar
volatilidad sí puede reflejar correctamente un bajo riesgo. controladas.

No solo la volatilidad, como se mide típicamente por la desviación La volatilidad es más útil como indicador de riesgo para
estándar, a menudo subestima drásticamente el riesgo en estrategias de trading altamente líquidas. Por ejemplo, para
circunstancias en las que se aplican riesgos ocultos. En algunos estrategias largas / cortas en mercados como futuros, FX y
casos, la volatilidad también puede exagerar significativamente acciones de capitalización mediana a grande la volatilidad
el riesgo. Algunos gestores persiguen una estrategia que reduce elevada generalmente será un buen indicador del riesgo, en el
las pérdidas, pero permite grandes ganancias. Considere el sentido de que habrá una fuerte correlación entre la volatilidad
Fondo B en el que el gestor compra opciones fuera de dinero en y máxima pérdida durante cualquier período especificado. Pero
momentos en que se anticipa un gran movimiento de precios. incluso para este tipo de estrategias, la volatilidad puede ser
La pérdida, en estas operaciones, se limitaría a la prima pagada, engañosa porque la alta volatilidad podría deberse a ganancias
pero la ganancia sería supuestamente ilimitada. Si, a fin de descomunales en lugar de pérdidas descomunales. Esta
cuentas, el gestor logró entrar en el momento exacto en estas característica de volatilidad subyace a la principal debilidad del
operaciones, el historial podría reflejar una alta volatilidad debido ratio Sharpe. La medida de rendimiento / riesgo más utilizada,
a las grandes ganancias. Sin embargo, el riesgo se limitaría a la que se define como el rendimiento promedio en exceso del
pérdida de la prima de la opción. En efecto, el historial del gestor rendimiento libre de riesgo dividido entre la desviación estándar.

ABR-JUN 2020 19
 TRADING

COMO HACER
TRADING CON LOS
INDICADORES
DE

SENTIMIENTO POR TOMÁS GARCÍA

¿Pueden ayudarnos los indicadores de sentimiento a tomar buenas decisiones de inversión?

¿Cuándo es el mejor momento para usarlos? En este artículo veremos tres, de los principales,
indicadores de sentimiento, usados por los traders.

ABR-JUN 2020 21
 TRADING

U
n mercado es eficiente si los inspirado por las ideas Andrew Lo, que lo más
precios de los activos, que cotizan ES INTERESANTE probable es que los mercados que tienden
en él, reflejan toda la información OBSERVAR LOS a la eficiencia, pero no son completamente
disponible. Además, cada vez que REPUNTES FUERTES eficientes. Es decir, que ninguna estrategia de
apareciese una nueva información, DEL VIX (CUANDO inversión generará resultados sobre la media
el precio debería recogerla rápidamente. En SE SITÚA SOBRE de forma consistente a lo largo del tiempo y
un mercado así, valor y precio coincidirían en 1,5 DESVIACIONES será necesario, por lo tanto, irse adaptando al
todos los activos. Como todos los participantes TÍPICAS DE SU MEDIA) entorno cambiante. Por eso es tan necesario
dispondrían de la misma información, sería diversificar entre estrategias.
imposible obtener un rendimiento sobre la media
de forma consistente, salvo por puro azar. Hemos desarrollado tres ideas hasta ahora: que el mercado
es bastante eficiente, que no debería serlo porque los seres
Para que este mercado existiese, se deberían dar algunas humanos no siempre actuamos racionalmente y que no siempre
características, además de que todos los participantes tuvieran funcionan las mismas estrategias. Una consecuencia de las tres
el mismo acceso a la información. Principalmente, los podría ser que existen momentos en el que la irracionalidad
participantes del mercado deberían actuar racionalmente en de los actores del mercado llega a tal extremo que impide que
base a la nueva información que recibiesen. precio y valor coincidan. Esto podría aprovecharse para batir al
mercado durante un tiempo, hasta que la irracionalidad vuelva a
No hay que ser un experto en finanzas conductuales para darse niveles normales. Y es en este contexto en el que cobran sentido
cuenta de que los seres humanos estamos muy lejos de actuar los indicadores de sentimiento de mercado.
racionalmente. Las emociones juegan un papel importante en
nuestra toma de decisiones, en todos los ámbitos. También Los indicadores de sentimiento son aquellos que tratan de
en las inversiones. Ahí están todos los descubrimientos de la medir las expectativas del mercado, para averiguar si son o no
behavioral finance para demostrarlo. racionales.

La consecuencia lógica de aceptar lo anterior es que los El mejor indicador de sentimiento es, sin duda, el propio precio.
mercados no deberían ser eficientes. Sin embargo, la gran Como dijo Homma, padre de las velas japonesas, “para saber
mayoría de estudios demuestran que efectivamente los del mercado, pregunta al mercado”. El problema está en que en
mercados son eficientes (o, al menos, bastante eficientes). absoluto, el mercado nos dirá si coincide el valor con el precio.
Las noticias se reflejan rápidamente en los precios (tanto las Tenemos que comparar el precio con algo: consigo mismo
macro como los resultados empresariales, etc.). Y el hecho de (precio actual frente al histórico, base del análisis técnico) o
que no haya muchos gestores capaces de batir a sus índices, de frente a datos del balance de las empresas que lo componen,
referencia, consistentemente es también una prueba de ello. Y como por ejemplo frente a sus beneficios o las ventas (base del
lo cierto es que incluso entre quienes los baten, casi ninguno análisis fundamental).
puede considerarse verdaderamente un outlier.
En este sentido, todo análisis puede considerarse análisis del
Obviamente, el tema da para mucho más que un breve artículo, sentimiento. Por ejemplo, si utilizamos el PER (veces que los
pero es relevante tenerlo en cuenta a la hora de realizar un análisis, beneficios están contenidos en el precio de una acción) como
sea del tipo que sea. En este contexto, parece sensato asegurar, indicador, sabremos que las valoraciones son útiles en plazos

LAS EMOCIONES
JUEGAN
UN PAPEL
IMPORTANTE EN
NUESTRA TOMA
DE DECISIONES,
EN TODOS
LOS ÁMBITOS.
TAMBIÉN EN LAS
INVERSIONES.

22 ABR-JUN 2020
 TRADING

largos, pero es mala idea utilizarlas para hacer market timing. Como indicador, el VIX es un ejemplo de cómo beneficiarse de
Por tanto, cabe pensar que hay momentos de mercado donde es la “teoría de la opinión contraria”. Esta filosof ía defiende que,
racional que las valoraciones sean superiores a la media, hasta en momentos muy extremos, merece la pena posicionarse en
que llegan a un determinado nivel que es insostenible. contra de la mayoría del mercado.

Indicadores puros de sentimiento, en todo caso, son aquellos Para el caso del VIX es interesante, porque aunque su correlación
que comparan los precios actuales con otros activos (por negativa coincidente con el S&P 500 es muy alta (cuando el
ejemplo renta fija frente a renta variable a través del EYG, pero S&P 500 tiene rendimientos negativos el VIX suele repuntar),
también la evolución de activos refugio frente a cíclicos, etc), su correlación con los rendimientos futuros es cero o incluso
con sus propios componentes (número de empresas haciendo positiva. En este sentido, es interesante observar los repuntes
máximos) o con el posicionamiento de los inversores (Ratio fuertes del VIX (cuando se sitúa sobre 1,5 desviaciones típicas
Put/Call o la encuesta de American Investors). de su media).

ÍNDICE VIX Estos momentos suelen haber dado interesantes oportunidades

de compra. Estos resultados no son en sí mismo una estrategia
Uno de los indicadores más conocidos es el VIX. Muy en sino soporte a la base teórica para construir una.
resumen, mide la volatilidad que los operadores esperan los
siguientes 30 días. Suele repuntar cuando los mercados caen y Cabe destacar que esta estrategia no ha funcionado del otro
por eso se llama índice del miedo. Invertir en el VIX, al alza o lado: niveles del VIX históricamente bajos no han sido seguidos
a la baja, es complejo y algo que debería estar reservado sólo de caídas del S&P 500. El VIX presenta cierta asimetría en sus
a aquellos inversores más sofisticados que entienden bien las retornos a la media y suelen ser más rápidos cuando está sobre
características propias de los productos disponibles. la media que cuando está por debajo.

Fuente: Bloomberg y Morabanc Asset Management

RATIO PUT/CALL
Otro conocido indicador de sentimiento es el Ratio Put/Call.
Este ratio mide, sencillamente, el volumen de opciones Put entre
el volumen de opciones Call. A grandes rasgos las opciones
Put suelen usarse para tomar posicionamientos bajistas y las
Call para posicionamientos alcistas. Si este indicador repunta

ESTE RATIO MIDE, SENCILLAMENTE, EL

VOLUMEN DE OPCIONES PUT ENTRE
EL VOLUMEN DE OPCIONES CALL.

Fuente: Bloomberg y Morabanc Asset Management

ABR-JUN 2020 23
 TRADING

significa que o hay más volumen de Puts o menos de Calls y y sus posibles divergencias,
por lo tanto que la percepción del riesgo de los operadores tanto entre ellos como frente DESDE 1987, CADA
aumenta. Del mismo modo, si el indicador cae suele indicar que al mercado. SEMANA SE LES
hay mayor complacencia.
HACE LA MISMA
Desde 1987, cada semana se
Cabe destacar que los backt-tests que he realizado sobre este les hace la misma pregunta a PREGUNTA A LOS
indicador muestran resultados bastante pobres. Por ejemplo, los miembros de AAII: ¿Crees MIEMBROS DE
una estrategia basada en estar 100% en Renta Variable en que la bolsa subirá, bajará o se AAII: ¿CREES QUE
extremos alcistas, 100% en bonos en extremos bajistas y mantendrá como está dentro
50%/50% en el resto de escenarios, no es capaz de batir una de 6 meses? Y cada jueves se
LA BOLSA SUBIRÁ,
estrategia simple 50% Renta Variable, 50% Bonos. publican los resultados. BAJARÁ O SE
MANTENDRÁ COMO
La estrategia anterior está realizada utilizando el indicador Hay muchas formas de tratar ESTÁ DENTRO
agregado del CBOE (lo que se conoce como Put/Call Ratio los datos publicados, pero
Composite o Total). Incluye opciones sobre acciones y sobre quizá los resultados más DE 6 MESES?
índices. A veces se le critica que incluya índices porque muchos interesantes se encuentren
inversores utilizan los índices para hacer hedges y estrategias en el conocido como Bull/
de valor relativo, lo que lo distorsiona un poco como medida Bear Ratio. Este indicador
de posicionamiento. No obstante, utilizando el Equity Put/Call es tan sencillo como dividir
Ratio los resultados no varían demasiado. el porcentaje de alcistas entre los bajistas. Algunos añaden
los neutrales a los alcistas, pero los resultados no cambian
Finalmente, cabe añadir que este tipo de índices también se significativamente. Los backtests sobre este indicador son
calculan en otros mercados organizados, como el ICE. Con sorprendentemente buenos.
todo, los más seguidos suelen ser los del CBOE.
En general, cuando el indicador alcanza extremos bajistas
(miedo) hubiera sido una buena idea añadir, dando buenos

ENCUESTA DE LA resultados incluso en los plazos más largos, y reducir en los

extremos alcistas.

AMERICAN ASSOCIATION OF De nuevo, no es una estrategia en sí misma, ni un indicador

INDIVIDUAL INVESTORS infalible. Pero prueba cierta tendencia que da base a la teoría
de la opinión contraria. En línea con lo visto en el VIX, prueba
la teoría inicial: aunque los mercados tiendan a ser eficientes,
El último indicador de sentimiento del que quería hablar en el hay momentos donde no lo son y vence la irracionalidad de los
artículo es de la encuesta de sentimiento a inversores realizada inversores.
por la American Association of Individual Investors. Es cierto
que cabe criticarle que los indicadores basados en encuestas Y estos son justo los momentos en los que actuar.
podrían ser menos fiables que los basados en mercado, pero lo
cierto es que lo interesante es ver una combinación de ambos

Fuente: Bloomberg y Morabanc Asset Management

24 ABR-JUN 2020
 20
TRADING

LAS
PREGUNTAS
SOBRE
TRADING
MASFRECUENTES
POR TIMOTHY SYKES

Si es nuevo en el mundo del

trading, es probable que
tenga preguntas. Por eso, en
este artículo, Timothy Sykes
responderá las 20 preguntas
sobre trading más frecuentes.

ABR-JUN 2020 25
 TRADING

# 1: ¿QUE SON LAS escáneres. Algunos ni siquiera te

dejan operarlos. Consideran que NECESITA

PENNY STOCKS? las penny stocks son demasiado

arriesgadas.
UN BROKER
QUE PUEDA
Mucha gente tiene su propia idea de lo que es una penny stock. EJECUTAR
Clasifico una penny stock cuando una acción cotiza a $ 5 o El day trading se mueve rápido. SU ORDEN
menos. Estas pueden operarse en los mercados OTC (OTCBB, Entro y salgo de las posiciones RÁPIDAMENTE.
OTCQB u OTCPK). También hay penny stocks en Nasdaq, rápidamente, a veces en minutos.
NYSE y AMEX. Por lo tanto, necesita un broker
que pueda ejecutar su orden
A veces opero acciones de más de $ 5. Pero prefiero quedarme rápidamente. Las ejecuciones en los mercados OTC pueden ser
con las penny stocks de las bolsas OTC y Nasdaq. especialmente dif íciles.

Las penny stocks son más volátiles y tienen mayores oscilaciones

Haga su investigación para encontrar el corredor que mejor se
de precios que las acciones de compañías más grandes. La
adapte a su estrategia. Si eso incluye la venta en corto, necesita
volatilidad puede significar más oportunidades.
un broker que tenga acciones que pueda pedir prestadas.
Entre las penny stocks están algunas de las acciones más odiadas
en el mercado. Pero una vez que vea el potencial en este nicho,
las amará tanto como yo.
# 4: ¿DÓNDE ENCUENTRA SUS
ACCIONES PARA OPERAR?
# 2: ¿CUÁNTO DINERO NECESITO
PARA COMENZAR A OPERAR?
Uso StocksToTrade y busco los mayores ganadores porcentuales.
No estoy ocultando ningún truco secreto o herramienta de
búsqueda. Ayudé a desarrollar StocksToTrade en torno a mis
No hay una respuesta correcta para
estrategias. Y está para que lo use. Hay más de 40 escáneres
PUEDE esto. Puede comenzar con tan poco
o tanto como quiera. Algunos de mis integrados diseñados específicamente para encontrar las
COMENZAR
estudiantes comenzaron con 500 $ acciones a bajo precio que me gusta operar.
CON TAN
POCO O hasta 25.000 $.
TANTO COMO También incluye una herramienta de búsqueda de Twitter para
QUIERA. Mi alumno Tim Gritanni comenzó que pueda buscar tickers de tendencias. Es genial para encontrar
con 1.500 $ y lo perdió todo. Tuvo acciones que están negociando los novatos y los vendedores
que comenzar de nuevo con otros demasiado agresivos. Les encanta alardear de sus posiciones.
1.500 $. Desde entonces, ha ganado Esté atento a posibles short squeezes. Especialmente si es una
más de 9 millones*. Dice que si comenzara con más dinero y acción con en su primer día en verde con un catalizador, en
hubiera perdido, no habría podido comenzar de nuevo y llegar forma de noticias.
al éxito.
Pruebe StocksToTrade y vea lo que puede hacer. Esta es una
No importa con cuanto comience, es probable que pierda al herramienta poderosa.
principio. Está bien comenzar con una cuenta pequeña .

[* Estos resultados NO son normales. Aproximadamente el 90%

de los traders pierden. Siempre recuerde que hacer trading es
arriesgado y nunca arriesgue más de lo que puede pagar.]
# 5: ¿QUÉ DEBO ESTUDIAR?
Estudie todo lo que pueda: libros, mis lecciones en video y DVD,
a otros traders exitosos y analice todos los gráficos que pueda.
# 3: ¿QUÉ BROKER DEBO USAR? Cuando estudie gráficos, busque ex runners, es decir, acciones
Independientemente de sus preferencias al hacer trading, que se dispararon en el pasado. Los traders tienden a recordar
operando blue-chips o penny stocks, deseará elegir el broker a estos “ganadores”. La posibilidad de que puedan volver a subir
adecuado. Muchos brokers no muestran penny stocks en sus con un volumen alto es mayor.

26 ABR-JUN 2020
 TRADING

Esta pregunta me vuelve loco: “¿Qué DVD o video debo ver?”

CUANDO ESTUDIE
¡Todos! Una lección de DVD o video no le dirá todo lo que GRÁFICOS, BUSQUE
necesita saber sobre el mercado. Hay muchos matices que EX RUNNERS, ES
aprender en el mercado. DECIR, ACCIONES
QUE SE DISPARARON
Es por eso que ofrezco tantos recursos diferentes para su EN EL PASADO.
educación. Puede comenzar con los videos en mi canal de
YouTube. Mi DVD “Cómo hacer millones” es mi guía más Necesita encontrar lo que
completa, y todos mis ingresos son donados a obras benéficas. funciona para usted.
Si opera con acciones aleatorias, obtendrá resultados aleatorios.
Para una educación más profunda, regístrese en Pennystocking Comience con lo básico. Si es un operador nuevo, puede
Silver y obtenga acceso a mis lecciones de video y sala de chat.
comenzar aprendiendo desgloses de varios días y meses o el
primer día en verde en OTC con noticias y volumen.
Para los estudiantes más dedicados, ofrezco mi desaf ío
comercial. No es para todos. Tiene que aplicarse. Hay seminarios
web cada semana conmigo y mis estudiantes. También tendrá Si está aprendiendo a vender en corto, como parte de sus
acceso a mi biblioteca de DVD, lecciones en video y seminarios estrategias, comience con el primer día rojo en acciones
web anteriores. sobreextendidas. Pero no recomiendo el shorting para los
novatos.
“El curso completo de Penny Stock” de mi alumno Jamil (escribí
el prólogo) responde muchas preguntas de trading frecuentes.

#8: ¿QUÉ TAMAÑO DE POSICIÓN

DEBO USAR?
# 6: ¿CÓMO DEBO PREPARARME
ANTES DE UNA OPERACIÓN? Eso depende del tamaño de su cuenta y la tolerancia al riesgo.
Use un tamaño de posición con el que se sienta cómodo.

Antes de entrar en una operación, debe crear un plan de trading. Operar con pequeñas cantidades puede ayudarlo a ganar
Pregúntese. experiencia. Incluso hacer trading con 100 acciones pueden
darle una buena idea de cómo se siente al estar en una operación.
¿Cuál es el patrón ? ¿Cuál es la mejor entrada? ¿Cuál es su nivel Pruebe sus patrones y vea lo que funciona.
de riesgo y su precio objetivo? Necesitará repasar todos los
indicadores.
Lo que gane al principio no importa. Realmente está probando
estrategias para ver cuáles se adaptan mejor a usted y a su estilo
Estas son todas las cosas que debe saber antes de realizar una
operación. De lo contrario, solo estará adivinando y jugando de vida.
con su dinero.

Si es miembro de [Link], consulte mi guía de "Lista de # 9: ¿DEBERÍA OPERAR

verificación". Repaso siete indicadores esenciales a tener en
cuenta antes de realizar una operación. Si no es miembro de ACCIONES OTC O NASDAQ?
[Link], puede obtener una copia de mi DVD ” Trader Checklist
Part Deux “.

# 7: ¿QUÉ PATRONES
DEBO OPERAR?
No hay una única respuesta correcta. Hay muchos patrones e
indicadores. Me gusta que sea simple. Utilizo niveles de soporte
y sistencia y opero patrones simples.

ABR-JUN 2020 27
 TRADING

¿CUÁL ES EL PATRÓN ? ¿CUÁL ES LA # 11: ¿CUÁNDO DEBO

MEJOR ENTRADA? ¿CUÁL ES SU NIVEL
DE RIESGO Y SU PRECIO OBJETIVO?
CONSIDERAR OPERAR A
TIEMPO COMPLETO?
Personalmente prefiero las OTC. He negociado estas acciones
No creo que los nuevos
por más de 20 años. Tienden a moverse con mayor suavidad ALGUNAS PERSONAS
operadores deban operar a
y lentitud que las acciones de Nasdaq. Y realmente pueden PIENSAN QUE
tiempo completo. A menos
moverse con gran volumen con un catalizador de noticias. NECESITAS UN TÍTULO
que tenga suficiente efectivo
para vivir durante un año o EN FINANZAS O SER
Ocasionalmente compraré acciones del Nasdaq si la oportunidad UNO GENIO DE LAS
más. Incluso, en ese caso, no lo
es correcta. Pero tienden a ser más rápidas que las OTC. Hay MATEMÁTICAS.
recomiendo.
más volumen y competencia: pueden tener movimientos de
precios más volátiles a lo largo del día.
Demasiados traders entran en operaciones pensando que se
enriquecerán rápidamente. Eso no es realista. Simplemente no
Una cosa a tener en cuenta es que el mercado OTC puede ser
sabe cuánto tiempo le tomará ser constantemente rentable. O si
o muy caliente o muy frío. A veces hay muchas operaciones,
alguna vez llegará a serlo.
pero puede haber temporadas muy calmadas durante meses.
Aprenda eso desde el principio. No sobre opere ni fuerce
Hay muchas otras cosas que aprender antes de pensar en dejar
operaciones.
su trabajo. No se meta presión añadida para tener que hacer
dinero. Puede interferir con su mentalidad y provocar graves
errores. El trading no es como un trabajo con ingresos estables.
Tiene que dedicar mucho tiempo y no necesariamente se le
# 10: ¿CUÁNTO TIEMPO pagará por ello.

TARDARÁ EN TENER ÉXITO?

Todos operan en un marco de tiempo diferente. Algunos llegan
al éxito rápidamente. Otros pueden tardar más tiempo. Y puede # 12: ¿CUÁNTO DINERO PUEDO
que algunas personas ni siquiera lo consigan.
GANAR HACIENDO TRADING?
¿Cuánto tiempo puede dedicar a estudiar y observar el mercado?
Desearía que los traders novatos estuvieran más preocupados
Si puede estudiar a tiempo completo sin otras responsabilidades,
por lo que pueden hacer para tener éxito, en lugar de cuánto
puedes entender el proceso más rápido. Si tiene un trabajo,
dinero pueden ganar. Si comienza a operar y se concentra en
escuela o familia, puede llevar más tiempo.
cuánto dinero puede ganar, tiene la mentalidad equivocada.
Sí, puede ganar dinero en los mercados. Pero también puede
Las personas tienen diferentes curvas de aprendizaje. Es por
perder dinero.
eso que no recomiendo establecer metas basadas en plazos o
ingresos. Su mayor objetivo es encontrar la consistencia. Incluso
Centrarse solo en las ganancias puede dañar su trading. Necesita
si es con pequeñas ganancias.
concentrarse en el proceso. Estudie y gane experiencia en los
mercados. ¿Qué está pasando en su trading? ¿Cómo puede
Su idea de éxito puede ser totalmente
DEMASIADOS mejorar y reducir errores costosos? Si constantemente persigue
diferente a la de otros operadores.
TRADERS ganancias, también puede llevarlo a sobreoperar y explotar.
Lo que funciona para usted podría
ENTRAN EN no funcionar para otra persona. Hay
OPERACIONES mucha prueba y error involucrados.
PENSANDO
QUE SE
ENRIQUECERÁN
Una vez que encuentre la consistencia,
no deje que se le suba a la cabeza.
# 13: ¿QUÉ HACE A UN TRADER
RÁPIDAMENTE.
ESO NO ES
Necesita disciplina y dedicación para
continuar mejorando su trading.
TENER ÉXITO?
REALISTA. Intente ser mejor todos los días. No puedo decir que haya un rasgo que necesitará específicamente
para tener éxito en el trading. Algunas personas piensan

28 ABR-JUN 2020
 TRADING

que necesitas un título en finanzas o ser uno genio de las vea la cinta solo para ver dónde están los grandes grupos de
matemáticas. Apelo a las matemáticas y soy un trader de éxito. compradores y vendedores.

Pero lo que necesita es dedicación al estudiar y aprender. Necesita Para obtener instrucciones detalladas del Nivel 2, vea mi guía
ser adaptable. Aprenda de sus pérdidas. Constantemente tiene para aprender level 2. Aprenda cómo los traders de éxito
que adaptarse a unos mercados cambiantes. encuentran muchas oportunidades.

Una cosa que todos mis estudiantes de éxito tienen en común es

que estudian de verdad.

Ven todos los DVD y lecciones en video. (Algunos más de una # 15: ¿QUÉ TAN IMPORTANTE
vez). Hacen preguntas. Trabajan para mejorar su trading todos
los días. El éxito no viene de la noche a la mañana. ES EL TRADING PREVIO Y
Sea persistente. Experimentará pérdidas, entonces, ¿cómo se POSTERIOR AL HORARIO
enfrentará a ellas? ¿Se rendirá o aprenderá de sus errores ?
DE SESIÓN REGULAR?
Raramente opero durante las horas previas o posteriores a la

# 14: ¿CÓMO SE LEE EL LEVEL 2

apertura y cierre del mercado. Cuando realizo una operación
previa a la apertura, tiene que darse un setup perfecto. Incluso

Y POR QUÉ ES TAN IMPORTANTE? entonces, es especulativo, así que opero de manera muy
conservadora.

Los operadores a menudo usan el level 2 para elegir las mejores ¿Por qué soy tan cauteloso? Una acción puede subir en el
operaciones y obtener mejores ejecuciones. Unos pocos mercado antes de que abra la bolsa durante toda la mañana,
centavos por acción aquí y allá en cada operación realmente hasta que luego cae a plomo. O podría tener una gran subida y
suman. El level 2 es una herramienta útil, pero sigue siendo solo después una tendencia bajista lenta durante la preapertura, para
una herramienta. Es útil, pero los compradores, vendedores y ver después como sube exponencialmente.
creadores de mercado pueden manipularlo.
Estoy interesado en el volumen. Un alto volumen llama mi
Además, tenga en cuenta que el level 2 es más útil para el trading atención, pero depende del catalizador o de las noticias. Incluso
con acciones del mercado OTC que para las acciones cotizadas. si parece una noticia increíble, todavía no estaré interesado en
realizar una operación hasta las horas normales de mercado.
Los creadores de mercado pueden agrupar los pedidos para que
parezca que hay un comprador o vendedor más grande. Los Quiero ver cómo reacciona el mercado. Hay menos volumen
traders pueden hacer grandes pedidos de compra o venta, unos en las operaciones después de unas horas, por lo que los
centavos de descuento en la mejor oferta o demanda, por lo que movimientos de precios no son un reflejo exacto del sentimiento
parece que hay un gran comprador o vendedor. Pero pueden general del mercado.
estar tratando de hacer que el precio vaya en la dirección
opuesta.

Si hay un gran tamaño en la oferta, los compradores podrían

pensar que hay soporte a ese precio. Entonces comienzan a
comprar.
# 16: ¿CUÁNDO DEBO CORTAR
Un operador puede lanzar una gran orden de venta para
LAS PÉRDIDAS?
que parezca que hay un gran vendedor. Eso asusta a otros Mi regla número 1 es cortar las pérdidas rápidamente. Eso
vendedores. Entonces, si el precio llega a la gran oferta o significa salir de las operaciones tan pronto como vayan en
demanda, desaparece. contra de usted.
Conf íe en la acción del precio y la tendencia general de la oferta
Tenga un plan para cada operación e incluya un nivel de riesgo
y la demanda. ¿Está subiendo la oferta? ¿se mueve hacia abajo?
en el que cortará las pérdidas.
Use el gráfico para ver el patrón y la tendencia. Use la oferta y

ABR-JUN 2020 29
 TRADING

MI REGLA NÚMERO 1 ES CORTAR LAS

# 17: ¿QUÉ ES EL PATTERN PÉRDIDAS RÁPIDAMENTE. ESO SIGNIFICA
SALIR DE LAS OPERACIONES TAN PRONTO
DAY TRADER RULE (PDT)? COMO VAYAN EN CONTRA DE USTED.

El Pattern Day Trader Rule restringe a los operadores de realizar

# 19: ¿REALMENTE
operaciones más de tres días por semana si tienen menos de
25.000 $ en su cuenta de negociación. Un día de operaciones,
según esta norma, es cuando compra y vende acciones el mismo
PUEDO OPERAR DESDE
CUALQUIER LUGAR?
¡Siempre y cuando tenga Wi-Fi estable! Es una de las razones
por las que amo tanto hacer trading. No se trata del dinero, se
trata de la libertad que puede venir
con el dinero y el trading. EL 90% DE
LOS TRADERS
Claro, podría operar en Nueva FRACASAN PORQUE
York con varios monitores en mi NO ESTUDIAN Y
escritorio. Pero sería infeliz. NO SE PREPARAN.
Prefiero viajar y dar mi tiempo y
día. (O vende y cubre la posición si está en corto.) Muchos dinero a las organizaciones benéficas
traders novatos odian esta regla. que me importan.
Yo creo que es genial. Le hace concentrarte en las mejores
operaciones. Si desea viajar y operar, debe tener en cuenta su acceso a una
señal Wi-Fi fiable y la zona horaria desde la que opera. El
Si cree que está realmente restringido por esta regla, busque horario de mercado es de 9:30 a.m. a 4 p.m., hora estándar del
movimientos nocturnos o trades de swing. este de EE. UU.

# 18: ¿PUEDO HACER # 20: ¿POR QUÉ PIERDEN

TRADING CON UN TRABAJO DINERO EL 90% DE
A TIEMPO COMPLETO? LOS TRADERS?
Sí, puede hacer trading con un trabajo a tiempo completo. Pero El 90% de los traders fracasan porque no estudian y no se
puede ser dif ícil dependiendo de su trabajo. Si tiene acceso a preparan. Entran en el mercado pensando que será fácil.
una computadora durante el día, puede ser un poco más fácil. Piensan, “simplemente compraré cualquier acción que suba y
luego la venderé cuando esté demasiado alta”. Pero hay mucho
Algunas personas operan solo por la mañana, antes del trabajo. más que eso, si fuera tan fácil, todos lo harían.
Otros compran acciones antes del cierre para mantenerlas
durante la noche. Realmente depende de su horario y su zona La realidad es que hay mucho que aprender. Hay una gran
horaria. cantidad de variables. Y algunas cosas solo se pueden aprender
a través de la experiencia y cometer errores .
Es posible operar desde su teléfono, pero prefiero operar con
una computadora portátil. La tecnología mejora todos los días, Es por eso, que siempre digo: empiece poco a poco. No opere
por lo que el trading, desde un teléfono inteligente, podría ser en grande al principio. Si entra con una posición demasiado
una opción viable pronto. Solo mejorará con la implementación grande, puede hacer volar su cuenta.
de la tecnología 5G.
Respete el mercado: siempre tiene la razón. Y no le importa lo
que usted piense o cuál sea su posición.

30 ABR-JUN 2020
 TRADING

¿CÓMO
TRADING
HACER TRADING
CON EL INDICADOR
WILLIAMS
HACER %R? POR BRAMESH BHANDARI

¿Hace trading usando indicadores? ¿Todavía no

conoce este indicador creado por Larry Williams?
El indicador Williams %R, aunque es menos
popular, que otros, merece la pena ser estudiado.

ABR-JUN 2020 33
 TRADING

INTRODUCCIÓN LA INTERPRETACIÓN DEL %R DE

El Williams %R es un indicador de impulso desarrollado por WILLIAMS ES MUY SIMILAR A LA
Larry Williams. Se mueve entre 0 y -100, proporcionando
DEL OSCILADOR ESTOCÁSTICO
información sobre la debilidad o la fortaleza de un instrumento
financiero, es decir, acciones, divisas o materias primas.
Se puede usar como niveles de sobrecompra / sobreventa,
confirmaciones de impulso y señales de trading. Las lecturas de
0 a -20 se consideran sobrecompra. Las lecturas de -80 a -100 se INTERPRETACIÓN
consideran niveles de sobreventa.
La interpretación del %R de Williams es muy similar a la del

CÁLCULO
Oscilador Estocástico, excepto que el %R se traza al revés y el
Oscilador Estocástico tiene un
suavizado interno.
La fórmula utilizada para calcular el Williams %R es: AL IGUAL QUE
Las lecturas en el rango de 80 CON TODOS LOS
% R = (Máximo - Cierre) / (Máximo - bajo) * -100 a 100% indican sobreventa, INDICADORES DE
mientras que las lecturas en el SOBRECOMPRA /
Mínimo = mínimo más bajo en el período analizado. rango de 0 a 20% sugieren que SOBREVENTA, ES
está sobrecomprada. MEJOR ESPERAR
Máximo = máximo más alto en el período analizado. A QUE EL PRECIO
Al igual que con todos los CAMBIE DE
La configuración predeterminada para el Williams %R es de indicadores de sobrecompra / DIRECCIÓN ANTES
14 períodos. Pueden ser días, semanas, meses o un período sobreventa, es mejor esperar a DE REALIZAR
de tiempo intradía. Un %R de 14 períodos usaría el cierre más que el precio cambie de dirección OPERACIONES.
reciente, el máximo de los últimos 14 períodos y el mínimo de antes de realizar operaciones. La
los últimos 14 períodos. El Williams %R solo tiene por defecto sobrecompra puede permanecer
una línea. durante un período prolongado
de tiempo. Por ejemplo, si un indicador de sobrecompra /
Cuando el indicador está: sobreventa (como el Oscilador Estocástico o el %R de Williams)
muestra una condición de sobrecompra, es aconsejable esperar
• Cerca de cero muestra que el precio cotiza cerca o por a que caiga el precio, antes de vender si ya tiene una posición
encima del máximo durante el período analizado. larga o un stop loss.
• Si el indicador está cerca de -100, el precio se negocia cerca
o por debajo del mínimo del período analizado. Muchas veces, el indicador %R ayuda a encontrar un giro en el
• Por encima de -50, el precio se negocia dentro de la parte mercado de valores casi en el momento preciso. El indicador,
superior del período analizado. casi siempre, forma un pico y se “apaga” unos días antes de que
• Por debajo de -50, el precio se negocia en la parte inferior el precio del valor gire. Del mismo modo, el %R generalmente
del período analizado. crea una caída y sube unos días antes de que resurja el precio.

Como se ve, en el gráfico diario, AAPL muestra sobrecompra en

el nivel de -4. Sesiones atrás estaba en el nivel de sobreventa -80.

¿CÓMO HACER TRADING CON

EL INDICADOR WILLIAM %R?
• Para identificar sobrecompras en un Índice o acción.
• Línea central del indicador WILLIAMS %R.
• Divergencias

Veamos cada una de ellas en detalle.

Figura 1. Gráfico 1. AAPL

34 ABR-JUN 2020
 TRADING

IDENTIFICAR NIVELES DE SOBRECOMPRA SIEMPRE SE RECOMIENDA COMBINAR LA

El indicador oscila entre 0 y -100. No importa qué tan rápido ACCIÓN DEL PRECIO CON ESTA ESTRATEGIA
avance o caiga una acción, el Williams %R siempre fluctuará
BASADA EN EL WILLIAMS %R PARA
AUMENTAR LAS PROBABILIDADES DE ÉXITO.
dentro de este rango.

Los niveles de sobrecompra y sobreventa pueden utilizarse y nuevamente vimos caídas. Los niveles de sobrecompra y
para identificar extremos de precios, que parecen no poder sobreventa están marcados en el gráfico.
sostenerse.

• Williams %R por encima del umbral de -20 se considera

sobrecompra. LÍNEA CENTRAL DEL INDICADOR WILLIAMS %R
• Williams %R por debajo del umbral de -80 se considera
sobreventa. El indicador WILLIAMS %R detecta movimientos alcistas y
bajistas en el mercado observando cuando cruza por encima
Como se sabe, un mercado puede permanecer sobrecomprado o por debajo del nivel WILLIAMS% R-50. Después de estar
durante un período prolongado de tiempo. sobrecomprado y sobrevendido, si el Williams %R cruza la línea
-50, generalmente indica un cambio en el movimiento.
Las tendencias fuertes pueden presentar un problema para estos
niveles clásicos de sobrecompra y sobreventa. El WILLIAMS %R Como se muestra en el ejemplo, de Microsoft el 20 de abril, el
puede llegar a sobrecompra (> -20) y los precios simplemente DOJI formado por Microsoft sugiere un cambio de la tendencia.
pueden continuar subiendo cuando la tendencia alcista es
fuerte. Por el contrario, el WILLIAMS %R puede llegar a
sobreventa (<-80) y los precios simplemente podrían continuar
bajando cuando la tendencia es fuerte.

El gráfico de Amazon tiene un WILLIAMS %R en 14%, en

gráfico diario. Viendo, de izquierda a derecha, Amazon llegó a
sobrecompra en -3 a principios de diciembre, cuando cotizaba
alrededor de 696. Amazon no alcanzó el nivel máximo tan
pronto como apareció la lectura de sobrecompra. Tardó pocos
días pero después vimos una caída de casi 149 puntos. Un 19%. Figura 3. Gráfico [Link]
Desde niveles de sobrecompra de -3.1, el WILLIAMS %R se
movió alrededor de -98 a mediados de enero hacia el terreno de También rompió -50 lo que sugiere también un cambio. En
la sobreventa. A pesar de esta lectura de sobreventa, Amazon el ejemplo ilustrado anteriormente, el %R de MSFT estaba
continuó cayendo hasta el suelo del 20 de enero. Los operadores sobrecomprado, después el precio de las acciones comenzó a
siempre deben confirmar el indicador WILLIAMS %R con la caer y el %R cruzó por debajo de la línea -50 rápidamente, antes
acción del precio o price action. El 20 de enero se formó una vela de que se diera la mayor parte del movimiento bajista.
Hammer con el WILLIAMS %R sobrevendido. Esto confirma
que el suelo a corto plazo era fiable y se recuperó hasta 638 Siempre se recomienda combinar la acción del precio con
dólares la acción. El indicador WILLIAMS %R se sobrecompró esta estrategia basada en el Williams %R para aumentar las
probabilidades de éxito. Como puede ver, en el ejemplo anterior,
la barra que empujó la lectura del Williams %R, por debajo de
-50, fue un DOJI. Esto suele avisar de un cambio de tendencia
si la siguiente vela también es bajista. Los traders deberían abrir
posiciones cortas en MSFT con Stop de pérdidas justo por
encima de la vela DOJI. El trader habría entrado al mercado
cuando el impulso bajista estaba en su punto más alto. Por lo
tanto, podría haber logrado colocar un stop loss más ceñido,
lo que a su vez aumentaría su ventaja en la relación riesgo/
recompensa en esta operación en particular.

Figura 2. Gráfico 2. Amazon

ABR-JUN 2020 35
 TRADING

Puede usar esta misma estrategia para tomar una posición larga Se movió hacia arriba y subió todavía más, pero el precio bajó a
cuando el %R cruza por encima de -50 después de haber estado 76,79, el 12 de mayo. Una vez que el WILLIAMS %R se movió
sobrevendido durante un período de tiempo. por encima de -80 y tuvimos un patrón de envolvente alcista,
como se muestra arriba, nos marcó el giro. El precio se recuperó
hasta $ 83.

DIVERGENCIAS

La divergencia de WILLIAMS %R ocurre cuando hay una

diferencia entre lo que indica la acción del precio y lo que indica
el %R de WILLIAMS. Estas diferencias pueden interpretarse
como una señal de giro inminente. Hay dos tipos de divergencias.
Bajistas y alcistas.

DIVERGENCIA ALCISTA WILLIAMS %R Figura 4. Gráfico .Facebook

Se produce una divergencia alcista cuando el WILLIAMS %R

está en sobreventa, por debajo de -80, aumenta por encima de
-80, se mantiene por encima de -80 en un retroceso y luego
rompe por encima de su reacción anterior en un nivel más alto. CONCLUSIÓN
Se forma una divergencia alcista cuando los precios se mueven
a un mínimo más bajo, pero el indicador forma un máximo más El índice WILLIAMS %R es un indicador de impulso único
alto. que ha resistido la prueba del tiempo. El WILLIAMS %R es
más adecuado para identificar posibles giros en niveles de
DIVERGENCIA BAJISTA DE WILLIAMS% R sobrecompra / sobreventa y divergencias alcistas / bajistas.
Como con todos los indicadores, el WILLIAMS %R no debe
usarse solo. El análisis de patrones de price action se puede
cuando el precio alcanza un nuevo máximo, pero el WILLIAMS combinar con WILLIAMS %R para aumentar la robustez de
%R alcanza un máximo más bajo. la señal. Si opera de manera inteligente, al combinar la acción
Como se ve en el gráfico, de Facebook, el precio bajó a 77,22 el 5 del precio, y utiliza el Williams %R para confirmar el impulso
de mayo. El WILLIAMS %R fue directo a la zona de sobreventa. en el mercado, su probabilidad de terminar con una operación
rentable aumentaría enormemente.

Larry Williams

36 ABR-JUN 2020
 PRODUCTOS

CÓMO REPLICAR
SUBYACENTES
CON
OPCIONES
POR SERGIO NOZAL

Las opciones son un producto muy

versátil, que sirve tanto para gestionar
riesgos, hacer coberturas o realizar
un trading especulativo. Pero hay
una función de las mismas que pocos
operadores conocen, y es la posibilidad
de realizar posiciones sintéticas con
opciones para replicar subyacentes.

ABR-JUN 2020 37
 PRODUCTOS

¿QUÉ SON LAS POSICIONES Sin embargo, estos conceptos (tiempo y tipo de interés)
son prácticamente inapreciables, lo que hace que

SINTÉTICAS? podamos simplificar la ecuación en la siguiente fórmula:

U
Call – Put = Stock
na posición sintética es una estrategia que
replica a otra posición, creando el mismo

POSICIÓN SINTÉTICA
perfil de riesgo y beneficio que la posición
original. Combinando diferentes tipos de
opciones, o subyacentes con opciones,
podemos crear diferentes tipos de posiciones sintéticas. “LONG STOCK”
Simplemente trabajando con la ecuación de paridad

PARIDAD PUT-CALL anterior, vemos que una posición larga de acciones

(“Long Stock”) sería igual que comprar una opción call
(“Long Call”) y vender una opción put (“Short Put”).
La “Paridad Put/Call” es un concepto importante que todo
operador de opciones debe conocer. Esta paridad se trata de una En la siguiente imagen podemos ver el desglose gráfico de la
característica propia del precio de las opciones. posición sintética “Long Stock”:

Su descubridor, o al menos la
UNA POSICIÓN persona que lo reportó por
SINTÉTICA ES UNA primera vez de forma oficial,
ESTRATEGIA QUE fue Hans Stoll, en un informe
llamado “The Relation Between
REPLICA A OTRA Put and Call Prices”, en 1969.
POSICIÓN, CREANDO En él, decía que la prima de
una opción call implicaba
EL MISMO PERFIL DE Figura 2. Descomposición gráfica de la Posición Sintética “Long Stock”
un cierto precio justo para la
RIESGO Y BENEFICIO correspondiente opción put Gráficos de riesgo de cada componente, de una posición sintética,
“Long Stock”. La suma del gráfico de riesgo de una “Long Call” más el
QUE LA POSICIÓN con su mismo “strike” y fecha gráfico de riesgo de una “Short Put”, equivale a un gráfico de riesgo de
de expiración, y viceversa. una “Long Stock”.
ORIGINAL.
Fuente: gráficos de thinkorswim, creados por [Link]
Hablando de forma simple,
la paridad Put/Call es una
relación entre las opciones call, las opciones put y el propio POSICIÓN SINTÉTICA
precio del subyacente, de forma que en todo momento debe
existir un equilibrio entre los precios, y cuando esta paridad se “SHORT STOCK”
desajusta, es cuando aparecen oportunidades de arbitraje.
De la misma forma, si lo que queremos es crear una posición
La ecuación que representaría la paridad Put/Call tiene en corta del subyacente (“Short Stock”), lo que hacemos es cambiar
cuenta todas las variables que afectan al precio de las opciones, el signo a la ecuación:
incluyendo el tiempo y los tipos de interés:
- Call + Put = -Stock
Y gráficamente sería de la siguiente forma:

LA PARIDAD PUT/CALL ES UNA RELACIÓN

ENTRE LAS OPCIONES CALL, LAS OPCIONES
PUT Y EL PROPIO PRECIO DEL SUBYACENTE,
DE FORMA QUE EN TODO MOMENTO DEBE
Figura 1. Ecuación de Paridad Put-Call
EXISTIR UN EQUILIBRIO ENTRE LOS PRECIOS
Ecuación que describe todas las variables que afectan al precio de
las opciones.
Fuente: “The Relationship between Put and Call prices”, Hans R. Stoll

38 ABR-JUN 2020
 PRODUCTOS

Desconocemos si esto será temporal o terminarán también

por bloquearlas, aunque también otra posibilidad sería que
en Europa se traten como a las opciones del SPX, donde la
liquidación (ejecución/asignación) se hace en cash y no con el
subyacente.

Figura 3. Descomposición gráfica de la Posición Sintética “Short Stock” Para el ejemplo, por simplicidad, vamos a utilizar las opciones
Gráficos de riesgo de cada componente de una posición sintética del SPY, pero si en un futuro éstas también fueran prohibidas
“Short Stock”. La suma del gráfico de riesgo de una “Long Put” más el para el inversor europeo, se podría hacer lo mismo utilizando
gráfico de riesgo de una “Short Call”, equivale a un gráfico de riesgo
de una “Short Stock”. opciones del futuro miniSP500 o del índice SPX. Lo único que
Fuente: gráficos de thinkorswim, creados por [Link] habría que tener en cuenta es que una posición sintética del
SPX equivaldría a 1000 deltas del SPY (1000 participaciones),
mientras que una posición sintética del ES serían 500 deltas del

EJERCICIO PRÁCTICO: POSICIÓN SPY (500 participaciones), pero esto sería exactamente igual
que comprar un futuro.
SINTÉTICA “LONG” EN EL S&P500 Independientemente del subyacente, el objetivo de este artículo
es que el lector aprenda a crear una posición sintética, ya sea
Y para terminar el artículo vamos a ver con un ejemplo
en el S&P500 o en su acción favorita, siempre y cuando tengan
práctico como un inversor que estuviera acostumbrado,
opciones.
por ejemplo, a operar el ETF SPY, va a poder seguir
haciéndolo con posiciones sintéticas creadas con opciones.
Si volvemos a la ecuación de paridad, teníamos que para crear
Para el ejemplo suponemos que queremos comprar una posición sintética larga (“Long Stock”), había que comprar
100 participaciones del ETF SPY. Al precio actual una opción call (“Long Call”) y vender una opción put (“Long
de $274,55 supondría una inversión de $27.455 Put”), ambas opciones con la misma expiración y mismo strike.

En términos de parámetros de riesgo, esta En función del objetivo temporal del inversor o trader, podrá
posición tendría 100 deltas de exposición. seleccionar una expiración u otra. Por ejemplo, si nuestra
expectativa es mantener la posición 6 meses, iría a la cadena
Delta es una variable griega que nos mide el riesgo de una posición de opciones del SPY (siguiente imagen) y seleccionaría la
de opciones con respecto a su subyacente. En el caso propio expiración Enero 2019 (JAN19):
del subyacente, el delta por cada acción es 1, es decir, por cada
dólar que suba el precio del subyacente, la posición comprada
ganará un dólar. Como tenemos 100 participaciones del ETF, a
efectos de exposición, sería lo mismo que hablar de 100 deltas.

Si vemos el gráfico de riesgo de esta posición “Long Stock”, sería

tal y como muestra la siguiente imagen:
Figura 5. Cadena de Opciones del ETF SPY
Cadena de opciones del ETF SPY donde se observan las diferentes
expiraciones de opciones posibles para operar. Se recuadra en rojo la
expiración elegida para el ejemplo (18JAN19)
Fuente: gráficos de thinkorswim, creados por [Link]

Para crear una posición sintética equivalente al subyacente, es

Figura 4. Gráfico de riesgo de una posición “Long Stock” necesario que tanto la compra de la opción Call (“Long Call”)
Se observa en el gráfico que la línea de beneficio-pérdida de una como la venta de la opción Put (“Short Put”) tengan el mismo
posición “Long Stock” (compra del subyacente” es lineal, de forma strike.
que si el precio sube la posición gana, mientras que si el precio baja,
la posición pierde.
A la hora de elegir los strikes, podríamos utilizar cualquier
Fuente: gráficos de thinkorswim, creados por [Link]
strike, ITM (“In the money”) donde la posición sería a débito,
El siguiente paso sería construir una posición sintética con OTM (“out the money”) donde la posición sería a crédito, o
opciones. En el momento de escribir este artículo, y a pesar de ATM (“at the money”), donde la posición puede ser a débito o
la entrada en vigor de Mifid II, las opciones del ETF SPY siguen crédito, pero muy ligero ambos.
activas y operativas para el inversor particular europeo.

ABR-JUN 2020 39
 PRODUCTOS

En cualquiera de los casos, el margen retenido por el bróker es del beneficio o pérdida no
el mismo. será la misma, pues uno OTRA VENTAJA MUY
de los inconvenientes de la INTERESANTE DE
A mí personalmente me gusta usar strikes ATM porque es posición sintética es el coste
LAS POSICIONES
donde hay mayor liquidez. asociado al abrir la posición.
SINTÉTICAS ES QUE
Por tanto, dentro de la expiración JAN19, seleccionaría el strike Esto significa que si el precio del PARA CREAR UNA
ATM (“at the money”) 275, y compraría una opción Call y ETF sube X puntos, al beneficio
MISMA POSICIÓN, EL
vendería una opción Put: de la posición sintética habrá que
descontarle el coste de la misma. CAPITAL REQUERIDO
POR EL BRÓKER ES
Mientras que si el precio del ETF
cae, la pérdida de la posición MUCHÍSIMO MENOR.
sintética vendrá dada por la
pérdida del ETF más el coste de
la posición sintética, coste que viene determinado por el precio
Figura 6. Cadena de Opciones del ETF SPY – Expiración JAN19 de la “Long Call” menos el crédito recibido por la “Short Put”.
Cadena de opciones del ETF SPY correspondiente a la expiración
Enero 19. Se recuadra en rojo el strike ATM (“at the money”), tanto la
posición “Long Call” como la posición “Short Put”.
Como vemos, no existe tampoco el Santo Grial en las posiciones
sintéticas, pero son una buena alternativa para crear posiciones
Fuente: gráficos de thinkorswim, creados por [Link]
con el mismo gráfico de riesgo del subyacente, sin incurrir
En la siguiente imagen podemos observar el gráfico de riesgo de la en inversiones elevadas gracias al menor margen necesario.
posición sintética y su equivalencia con la compra del subyacente.
Espero que este curso acelerado de posiciones sintéticas le sirva
Se ve que 1x contrato sintético (1x Long Call + 1x Short Put) de guía al lector para iniciar otras posiciones sintéticas, no solo
tiene 100 deltas de exposición (en concreto 99.77), equivalente a en los ETFs bloqueados, sino en cualquier producto opcionable.
la compra de 100 participaciones del ETF.
Feliz Trading.

Figura 7. Posición Sintética “Long Stock” en SPY

Gráfico de riesgo donde se muestra una posición sintética “Long
Stock” en el ETF SPY.
Debajo del gráfico se observan las opciones simples que forman dicha
posición sintética, la LC JAN 275 + SP JAN 275
Fuente: gráficos de thinkorswim, creados por [Link]

Otra ventaja muy interesante de las posiciones

sintéticas es que para crear una misma posición, el
capital requerido por el bróker es muchísimo menor.

Para el ejemplo de las 100 participaciones del SPY, si

hubiéramos comprado el ETF, el capital necesario sería de
unos $27.500, mientras que el margen inicial requerido para
la misma posición sintética con opciones sería de unos $6.500

Aunque el gráfico de riesgo de una compra de ETF directa

vs. la posición sintética es prácticamente igual, la evolución

40 ABR-JUN 2020
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TRADING
THE EASY WAY
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 PRUEBA A FONDO

PORTFOLIO
VISUALIZER POR ALBERTO MUÑOZ CABANES

Si estaba buscando una herramienta que le permita

optimizar el peso de los activos en cartera, analizar
su comportamiento estadístico o implementar
diferentes modelos de market timing, está de
enhorabuena: Portfolio Visualizer es eso y mucho
más. Y, por si fuera poco, es gratuita.

ABR-JUN 2020 43
 PRUEBA A FONDO

UNA HERRAMIENTA PARA en emergentes? ¿Y qué habría pasado si cambiáramos esas

proporciones? Para ver los resultados simplemente basta con ir

QUANTS FINANCIEROS al apartado indicado e introducir los porcentajes de la cartera,

así como el resto de opciones:

D
esarrollada por la empresa estadounidense
Silicon Cloud Technologies LLC, Portfolio
Visualizer es una plataforma online que nos
va a permitir analizar, de forma estadística, la
evolución histórica de carteras de inversión. Para
ello, la plataforma dispone de varias herramientas agrupadas en
los siguientes módulos:

• Backtest Portfolio, con el que es posible realizar backtests

de asignaciones de capital a diferentes activos y analizar
los rendimientos y riesgos para varias composiciones de
cartera.
• Factor Analysis, que nos va a permitir realizar análisis de
factores con diferentes modelos de la literatura financiera.
• Asset Analytics, que incluye múltiples herramientas de
análisis estadístico tales como rendimientos, correlaciones Haciendo clic en Analyze Portfolios obtendremos los resultados
e incluso cointegración entre valores. de cada cartera junto con múltiples métricas y gráficos, así como
• Monte Carlo Simulation, con el que podemos analizar las la posibilidad de exportar los resultados a diferentes formatos
probabilidades de supervivencia de una cartera a largo incluyendo Excel y PDF si disponemos de la versión de pago:
plazo.
• Portfolio Optimization, con múltiples herramientas para
representar la frontera eficiente y analizar la relación entre
riesgo y rendimiento, así como para optimizar los pesos de
los activos en cartera utilizando múltiples criterios.
• Timing Models, con los que podremos analizar y comparar
diferentes modelos basados en market timing, desde
medias móviles al dual momentum de Antonacci.

Pasamos a ver en detalle lo que podemos hacer con algunas de

las herramientas disponibles en cada uno de estos bloques.

REPARTIENDO
NUESTRO CAPITAL
Una de las herramientas básicas de Portfolio Visualizer es la
de Backtest Asset Allocation con la que podemos evaluar el
rendimiento y el riesgo asumidos en función de cómo repartamos
nuestro capital en una cartera de activos. Por ejemplo, con un
capital de 10.000 dólares, ¿qué habría pasado entre, los años,
2000 y 2019 si hubiera invertido un 30% de mi cartera en small
caps estadounidenses, otro 30% en bonos a 10 años y el resto
Por supuesto, podemos realizar este mismo ejercicio utilizando
diferentes activos en lugar de sectores: aprovechando la base de
ES UNA PLATAFORMA ONLINE QUE NOS
datos de Portfolio Visualizer, en la que disponemos de la mayoría
VA A PERMITIR ANALIZAR, DE FORMA de acciones, ETFs y fondos de inversión negociados en EEUU,
ESTADÍSTICA, LA EVOLUCIÓN HISTÓRICA podemos componer cualquier cartera que nos imaginemos
DE CARTERAS DE INVERSIÓN. visitando el apartado Backtest Portfolio.

44 ABR-JUN 2020
 PRUEBA A FONDO

ESTIMANDO LOS RENDIMIENTOS Por supuesto, podemos complicarlo un poco más y combinar
esta simulación con la planificación de objetivos financieros.

FUTUROS DE UNA CARTERA Para ello basta con ir al apartado de Financial Goals y establecer
múltiples objetivos de flujo de caja en función de las diferentes
etapas de la vida, para realizar una simulación que incorpore la
Otra de las herramientas realmente útiles que tenemos en transición de una cartera de crecimiento durante la vida laboral
Portfolio Visualizer es Monte Carlo Simulation. Con ella, a una cartera de ingresos durante la etapa de jubilación.
podemos analizar el rendimiento esperado de la cartera a largo

OPTIMIZANDO PONDERACIONES
plazo y la supervivencia de la misma incluyendo la posibilidad
de realizar retiros de capital planificados bajo diferentes
supuestos. Por ejemplo, supongamos que construimos una
cartera equiponderada compuesta por IBM, Microsoft, General Como cabía esperar, esta herramienta no solo permite hacer
Electric, Alphabet (Google) y Amazon y retiramos anualmente backtest de diferentes ponderaciones de cartera sino que también
el 5% del capital disponible. permite encontrar los pesos óptimos de cada activo. Para
ello, simplemente debemos acceder a Portfolio Optimization
y seleccionar el criterio deseado de optimización. Entre los
criterios podemos encontrar desde el clásico Media-Varianza
o el Máximo Drawdown hasta cosas más sofisticadas como
Kelly, Omega o Sortino. Por ejemplo, podemos averiguar cuáles
habrían sido los pesos óptimos para una cartera compuesta por
los ETFs del S&P 500 (SPY), Nasdaq 100 (QQQ) y Dow Jones de
Industriales (DIA) en base al ratio Sortino:

¿Qué rentabilidad deberíamos esperar en los próximos 20 años

en base a su comportamiento histórico? Para ello, introducimos
los valores correspondientes y hacemos clic en Run Simulation, El resultado obtenido sería el siguiente:
obteniendo los siguientes resultados:

ABR-JUN 2020 45
 PRUEBA A FONDO

El proceso de optimización se basa en estadísticas basadas en

rendimientos mensuales de los activos de la cartera seleccionada.
Hay que tener en cuenta que el resultado de la optimización no
predice qué asignación funcionaría mejor fuera del período de
tiempo analizado, por lo que lo ideal sería realizar una suerte
de análisis walk-forward, combinando la optimización con el
backtest en diferentes períodos.

Adicionalmente a esta herramienta, contamos con la posibilidad

de obtener diferentes variantes de la frontera eficiente, con la
que podemos relacionar el rendimiento esperado con el riesgo
de la cartera medida a través de la desviación típica de los
rendimientos, e incluso utilizar el modelo Black-Litterman para
hallar los pesos óptimos de los activos en cartera.

MODELOS DE REGRESIÓN
Otro punto fuerte de la herramienta es el apartado de Factor
Regression Analysis, donde disponemos de múltiples utilidades
para analizar la capacidad explicativa de diferentes factores de
riesgo sobre el comportamiento de los rendimientos de activos
individuales y carteras. Entre los modelos de que disponemos
tenemos, entre otros, el CAPM, los modelos de tres y cinco
factores de Fama y French o el Carhart de cuatro factores.
EVALUANDO
MODELOS DE TIMING
Por último, otra de las herramientas que podemos encontrar
en Portfolio Visualizer es el apartado de Timing Models,
donde podemos encontrar diferentes módulos para analizar el
comportamiento de diferentes modelos de market timing como
por ejemplo diferentes medias móviles, fuerza relativa o incluso
el famoso Dual Momentum de Gary Antonacci.

Adicionalmente dispone de un módulo de análisis de

Componentes Principales con el que podemos identificar las
fuentes independientes de riesgo que impulsan la variación
de la cartera, pudiendo elegir para ello entre la matriz de
correlaciones o la matriz de covarianzas de los diferentes activos
que componen la cartera.

OTRO PUNTO FUERTE DE LA HERRAMIENTA ES

EL APARTADO DE FACTOR REGRESSION ANALYSIS,
DONDE DISPONEMOS DE MÚLTIPLES UTILIDADES
PARA ANALIZAR LA CAPACIDAD EXPLICATIVA
DE DIFERENTES FACTORES DE RIESGO.

46 ABR-JUN 2020
 PRUEBA A FONDO

Este tipo de test vienen muy bien para evaluar si una estrategia
de timing mejora el rendimiento de nuestra cartera con respecto SE ECHA EN FALTA HISTÓRICOS DE
a un determinado benchmark. En el siguiente ejemplo, podéis OTROS MERCADOS QUE NO SEAN LOS
ver como aplicando el Dual Momentum, mejora el rendimiento ESTADOUNIDENSES AUNQUE ESE PROBLEMA
de una cartera equiponderada compuesta por dos ETFs de EN BUENA MEDIDA SE PUEDE COMPENSAR
Vanguard, el Vanguard 500 Index (VFINX) y el Vanguard Total USANDO LOS MÚLTIPLES ETFS QUE REPLICAN
International Stock Index (VGTSX). CASI CUALQUIER MERCADO DEL MUNDO.

CONCLUSIÓN
Tras terminar de escribir esta review, reconozco que Portfolio
Visualizer me ha impresionado por todas las herramientas que
incluye. Se puede hacer prácticamente casi cualquier cosa con
ella y para remate es gratuita, debiendo solo pagar si deseamos
guardar resultados y modelos o exportarlos a Excel o PDF.

Por ponerle alguna pega, se echa en falta históricos de otros

mercados que no sean los estadounidenses aunque ese problema
en buena medida se puede compensar usando los múltiples
ETFs que replican casi cualquier mercado del mundo y que, por
supuesto, están disponibles en la base de datos de la plataforma.
Por lo demás, una excelente herramienta que, si bien no llega al
nivel de Portfolio 123, tampoco tiene demasiado que envidiarle
si tenemos en cuenta la diferencia de precio.

Nos ha gustado ▲ No nos ha gustado ▼

• Se puede hacer casi cualquier cosa, desde optimizar • Se echan en falta activos de otros mercados
pesos de la cartera, evaluar modelos de market timing diferentes al estadounidense.
o hasta analizar cointegración entre pares de valores.
Múltiples opciones para simular virtualmente cual-
quier entorno operativo.

• La versión gratuita es muy completa, no disponiendo

únicamente de la posibilidad de guardar modelos y
exportar resultados.

PORTFOLIO
VISUALIZER
ABR-JUN 2020 47
 SISTEMAS DE TRADING

ESTRATEGIA
S&P 500
PARA EL

EL EFECTOTOM
BASADA EN

POR ANDRÉS A. GARCÍA

En este artículo
analizaremos el
uso de una de
las pautas de
calendario más
conocidas. El
Efecto “cambio de
mes” y algunas
variantes, como
elemento clave en
la construcción
de estrategias
cuantitativas
de base diaria e
intradiaria para el
futuro del S&P500.

ABR-JUN 2020 49
 SISTEMAS DE TRADING

E
l efecto Turn of the Month (TOM) es una de años (2001-2019). Cabe
las anomalías más estudiadas por el mundo señalar que ambas series ALGUNOS AUTORES
académico. Este efecto puede definirse como utilizan plantillas horarias (OGDEN, 1990) SUGIEREN
la tendencia, de numerosos activos y grandes distintas: RTH (Regular QUE LA CAUSA ESTÁ EN
índices, a exhibir retornos positivos muy Trading Hours) para LA REGULARIDAD DE
superiores a la media durante los días inmediatamente los datos diarios y ETH LOS PAGOS (SALARIOS,
anteriores y posteriores al cambio de mes. (Extended Trading Hours) DIVIDENDOS, INTERESES)
para los datos intradiarios. QUE INCREMENTAN
Ariel (1987) fue el primero en documentar esta pauta en los En lo referente a LA LIQUIDEZ DE LOS
mercados estadounidenses. Posteriormente Lakonishok y Smidt metodología seguiremos INVERSORES.
(1988) fijaron un periodo óptimo para el TOM desde el último estos pasos:
día de mes hasta el tercero del mes siguiente (-1 / +3). Este
período varía según mercados y épocas. En las últimas décadas 1. Determinación de la pauta TOM y acotamiento de
se ha ido adelantando algunos días (Dzhabarov y Ziemba, 2010) intervalos.
siendo en la actualidad -4/+1 la mejor ventana TOM para los 2. Validación estadística de la pauta mediante análisis de
índices USA. regresión.
3. Determinación y cuantificación del efecto de reversión a
Se han propuesto diversas explicaciones de esta anomalía. corto plazo.
Algunos autores (Ogden, 1990) sugieren que la causa está en 4. Construcción de una estrategia basada en reglas que
la regularidad de los pagos (salarios, dividendos, intereses) combine ambas anomalías.
que incrementan la liquidez de los inversores. Si bien para que 5. Evaluación de la estrategia.
esta hipótesis fuese cierta debería constatarse un incremento
paralelo del volumen, hecho que no se ha verificado en todos

DETERMINACIÓN Y VALIDACIÓN
los mercados. Otros investigadores señalan como causas
probables el proceso de rebalanceo de carteras en los grandes
fondos (Maher y Parikh, 2013) o la difusión de noticias
macroeconómicas y corporativas (Ritter y Chopra, 1989) que DE LA PAUTA TOM
también suelen realizarse en fecha fija.
Para poder visualizar adecuadamente la pauta ordenamos
Por otra parte se han sugerido diferentes formas de aprovechar por días del mes el retorno del SPX en el intervalo -10/+10 y
esta anomalía. Hensel y Ziemba (1996) propusieron una calculamos la media geométrica de cada día. El resultado se
estrategia rotacional, basada en el posicionamiento en activos muestra en el gráfico 1:
del S&P 500, aprovechando la ventana TOM y en productos de
renta fija el resto del mes. Liu (2013) aborda una estrategia que Como vemos aparecen tres zonas bien diferenciadas y a las que
combina el efecto de reversión del SPY con el TOM. Sugiere llamaremos:
ponerse largo en este ETF los días -6 o -5, cuando los precios
se sitúan estadísticamente en su nivel más bajo del mes, y
mantener la posición hasta el día +2.

DATOS EMPLEADOS Y
METODOLOGÍA Gráfico 1.
EL EFECTO En nuestro estudio utilizaremos • TOM: Pauta del cambio de mes: -4/+3 en el periodo 1980-
TURN OF THE dos tipos de datos: Para los análisis 2019 y -4/+1 en 2001-2019.
MONTH (TOM) estadísticos y validación de la pauta • exTOM: Días no-TOM con rentabilidad media residual o
ES UNA DE LAS emplearemos los retornos logarítmicos negativa.
ANOMALÍAS diarios del índice SPX en una ventana • MOM: Días próximos a la primera quincena. Pequeña
MÁS temporal muy amplia (1980-2019) y, pauta con sesgo positivo.
ESTUDIADAS para la construcción de la estrategia,
POR EL MUNDO las series del E-mini S&P500 (ES) Al proyectar sobre un gráfico el beneficio acumulado por el SPX
ACADÉMICO. en base diaria y en time frame de 60 en los períodos TOM y exTOM vemos la enorme diferencia
min. El período de análisis será de 18 entre ambos:

50 ABR-JUN 2020
 SISTEMAS DE TRADING

Y en el EGARCH viene determinada por:

Ambos modelos son útiles en series en las que la volatilidad se

presenta en clusters. Si bien el EGARCH es más preciso ya que
permite modelar el efecto de apalancamiento. En el gráfico 4
mostramos los resultados obtenidos con ambos modelos:

Gráfico 2.

Esta es la estadística descriptiva de las pautas TOM y MOM:

Gráfico 4.

Los valores críticos de Z son: 1,645 (0,1) para un nivel de

confianza (NC) del 90%, 1,96 (0,05) para un NC del 95% y 2,576
Gráfico 3. (0,01) para un NC del 99%.

Las estimaciones del GARCH y EGARCH son similares y, como

Seguidamente pasamos a validar la significancia estadística de
cabía esperar, los coeficientes son mayores y más significativos
ambas pautas mediante un modelo de regresión. En general
en el TOM (NC>95%) que en el MOM (NC>0,90%). Si bien en
el modelado de series financieras mediante una regresión por
ambos casos consideraremos validada la pauta.
mínimos cuadrados ordinarios (MCO) es problemático debido
a que la volatilidad presenta variaciones en el tiempo y suele ser
asimétrica, con mayor amplitud en las rachas bajistas que en las
alcistas. En otras palabras, las series de los retornos tienen un
carácter heterocedástico que requiere el uso de modelos tipo
DETERMINACIÓN Y
GARCH y EGRARCH. CUANTIFICACIÓN DEL
Estos modelos vienen definidos por dos ecuaciones; una para la
media y otra para la varianza. En nuestro caso la ecuación del
EFECTO DE REVERSIÓN
retorno sería: En los mercados maduros y muy líquidos suele apreciarse un
sesgo de reversión a la media. Tal es el caso de los principales
índices estadounidenses y, en particular, del S&P 500. Una
forma de comprobarlo es graficando el retorno acumulado en
las sesiones persistentes (en las que los beneficios y las pérdidas
se suceden) y antipersistentes (alternancia de beneficios y
pérdidas):
Donde:
Rt es el retorno medio logarítmico, β0, β1 y β2 los coeficientes
a estimar, DTOM y DMOM son variables dicotómicas que toman
el valor 1 para los días del mes TOM/MOM y 0 para los días
exTOM/exMOM , εt es el término de error y Pv la función de
distribución de probabilidad para εt , que puede ser normal, de
Student o de error generalizado (GED).

En el modelo GARCH la varianza condicional se expresa como:

Gráfico 5.

ABR-JUN 2020 51
 SISTEMAS DE TRADING

a) Filtro Close[0] < Close[1] para la reversión a corto plazo.

EN LOS MERCADOS MADUROS Y MUY b) EMA(x)[0] > Close[0] para la reversión retardada de orden
LÍQUIDOS SUELE APRECIARSE UN SESGO DE 2…n.
REVERSIÓN A LA MEDIA. TAL ES EL CASO DE
LOS PRINCIPALES ÍNDICES ESTADOUNIDENSES El valor de la media exponencial (EMA) no debe ser muy
Y, EN PARTICULAR, DEL S&P 500. grande. Con 4-6 días (o su equivalente en barras intradiarias)
debería bastar, dado que los procesos de reversión son de
El gráfico 5 se ha creado simulando ambos escenarios en el ES memoria corta.
mediante estas dos sencillas reglas:

A. Reversión: Si Cierre[0] < Cierre[1] nos posicionamos largos

ESTRATEGIA 1:
en la apertura con una orden a mercado y mantenemos la
posición hasta el cierre de sesión.
TOM/MOM+REVERSE
B. Tendencia: Si Cierre [0] > Cierre[1] nos posicionamos largos
EN BARRAS DIARIAS.
en la apertura con una orden a mercado y mantenemos la Aviso para navegantes:
posición hasta el cierre de sesión. CONVIENE COMENZAR
Conviene comenzar ACLARANDO QUE LO
aclarando que lo que QUE VAMOS A VER
Como podemos ver el ES muestra un claro sesgo de reversión vamos a ver a continuación
en todo el periodo, excepto quizá en el año 2018 debido a la A CONTINUACIÓN
no son sistemas completos NO SON SISTEMAS
fuerte tendencia alcista de este mercado. sino pruebas de concepto. COMPLETOS SINO
Para que un sistema sea PRUEBAS DE CONCEPTO.
Para investigar movimientos persistentes y antipersistentes, en plenamente funcional
series de precios, se pueden emplear diferentes métodos. Si lo se requieren más cosas:
único que queremos es detectar una autocorrelación de primer Subsistemas de entrada y
orden, entonces el estadístico Durbin-Watson nos puede servir. salida, estructura de gastos, filtros y, sobre todo, un riguroso
Sin embargo, si existen correlaciones retardadas de orden 2, 3,…, proceso de evaluación. Ni que decir tiene que los resultados son
n, es preciso utilizar otras técnicas como los correlogramas, el hipotéticos con todas las salvedades que ello implica.
exponente de Hurst (H) o la diferenciación fraccional (d) en los
modelos ARFIMA(p,d,q). El exponente H se puede calcular por Reglas (en metacódigo):
varios procedimientos, como el rango de reescalado (R/S), el Si se verifica que:
análisis dispersional o los wavelets (AWC). Además se puede
calcular a partir de d según la relación: Close[0] < Close[1]
Y EMA(5)[0] > Close[0]
Y Día del mes = -5 (TOM) O día del mes= -8 (MOM)

Entrar largos a mercado en la apertura del día siguiente.

Cerrar la posición si día = +2 (TOM) O día > 10 (MOM)
En función del valor de H podemos encontrar tres escenarios:
I. H ≈ 0,5. La serie tiene un comportamiento aleatorio.
Con estas simples reglas obtenemos los resultados mostrados
II. H < 0,5 La serie es antipersistente y de memoria corta.
en el gráfico 6:
III. H > 0,5 La serie es persistente y con memoria larga.

Hemos estimado el valor de H para los retornos diarios del ES

en el período 2001-2019 y obtenemos los siguientes resultados:
R/S = 0,47, AWC=0,48 y d=0,04H=0,46. Lo que nos permite
concluir que existe un movimiento antitendencial de fondo que
puede ser aprovechado.

Podríamos proseguir este estudio aplicando algunos otros

estadísticos como el test Breusch-Godfrey o analizando un
correlograma de los residuos al cuadrado, pero no lo vamos
a hacer aquí. Bástenos con especificar dos mecanismos para
capturar el movimiento de reversión:
Gráfico 6.

52 ABR-JUN 2020
 SISTEMAS DE TRADING

Entradas:
Si se verifica que:
Apertura de Ayer > Cierre de Ayer
Y EMA(180)[0] > Close [0]
Y Día del mes = -5 (TOM) O -8 (MOM)

Entramos largos a mercado en la primera barra de la sesión.

Salidas:
• Si estamos largos cerramos la posición en la última barra
de la sesión.
• Colocamos un stop de acompañamiento al 1% del precio
de entrada.
Gráfico 7.

Los resultados de esta estrategia Estos son los resultados que obtenemos:
LOS RESULTADOS DE son prometedores y consiguen
ESTA ESTRATEGIA generar alfa batiendo con
SON PROMETEDORES claridad al benchmark de
Y CONSIGUEN referencia (SPX), tanto en
GENERAR ALFA retorno absoluto como en
BATIENDO CON rentabilidad ajustado por riesgo.
CLARIDAD AL Sin embargo, esta configuración
BENCHMARK DE tiene algunos riesgos inherentes
REFERENCIA (SPX). que consideramos deben ser
mejorados:

1. Las pérdidas no están acotadas: No hay stop de

acompañamiento. Gráfico 8.
2. Efecto Cisne Negro: Quedan posiciones abiertas en
overnight y durante el fin de semana.
3. El sistema es poco granular: Pocas operaciones y de gran
tamaño.
4. La máxima pérdida por operación (-$6.087) es muy elevada
en relación al capital inicial.
5. El Drawdown máximo (-$14.062) es también excesivo y
debe reducirse.

Todos esos motivos nos llevan a plantear una versión para

intradía de esta estrategia.
Gráfico 9.

ESTRATEGIA 2: El beneficio acumulado es algo inferior al del sistema de base

diaria debido a la fricción de hacer más operaciones y no quedar

TOM/MOM+REVERSE operaciones abiertas, durante el fin de semana. Sin embargo,

pensamos que un mayor control del tamaño de las pérdidas con

INTRADIARIO el MMStop, y una reducción apreciable del DrawDown máximo

compensan sobradamente la merma del beneficio.

Para esta estrategia utilizamos time frame de 60 min. y una

plantilla horaria 24/7 que recoja todo el horario de negociación TODAVÍA EXISTEN PAUTAS TEMPORALES
(ETH) del ES. APROVECHABLES EN LOS MERCADOS
Y EL TOM ES UNA DE ELLAS.
Reglas (en metacódigo):

ABR-JUN 2020 53
 SISTEMAS DE TRADING

CONCLUSIONES: REFERENCIAS
Todavía existen pautas temporales aprovechables en los Ariel R. A. (1987) “A Monthly Effect in Stock Returns”, Journal
mercados y el TOM es una de ellas. En todo caso, antes de of Financial Economics, 18, 161-174.
incluir cualquier pauta, en estrategias de trading, éstas deben
Dzhabarov, C. y Ziemba, W.T. (2010) “Do Seasonal Anomalies
ser validadas utilizando metodologías estadísticas que permitan
Still Work?”, Journal of Portfolio Management, 36(3) 93-104.
determinar con objetividad su amplitud, persistencia temporal
y, en última instancia, su potencial para generar alfa. Es Hensel C.R. y Ziemba, W.T. (1996) ”Investment Results
posible combinar pautas de orden mayor (diarias, semanales, from Exploiting Turn-of-the-Month Effects: Should You Pay
mensuales, anuales) con otros movimientos específicos de los Attention to the Turn of the Month?”, Journal of Portfolio
precios, como el efecto de reversión, o con anomalías horarias. Management, 22(3) 17-23.
Eso sí, siempre habrá una pauta dominante o primaria que se Lakonishok, J. y Smidt, S. (1988) “Are Seasonal Anomalies Real?
deber potenciar al diseñar la estrategia. A veces el solapamiento A Ninety-Year perspective”, Review of Financial Studies, 1(4)
de anomalías es excluyente o no aporta nada. 403-425.
Liu, L. (2013) “The Turn-of-the-Month Effect in the S&P 500
Una pauta puede servir como base para desarrollar estrategias (2001-2011)”, Journal of Business & Economics Research, 11(6)
-como las que hemos presentado en este artículo- o como setup, 269.
que refuerce el funcionamiento de otras aproximaciones lógicas
Maher D. y Parikh A. (2013) “The turn of the month effect in
basadas en reglas de negociación. En todo caso debemos tener
India: A case of large institutional trading pattern as a source
claro que las pautas raramente son capaces de salvar por sí solas
of higher liquidity”, International Review of Financial Analysis,
el peso de los gastos de operativa. Por tanto deben utilizarse en
2013, 28 (issue C) 57-69.
conjunción con otras reglas, filtros y subsistemas eficientes de
posicionamiento. Ogden, J. P. (1990) “Turn-of-The-Month and January Effects”,
Journal of Finance, 45(4) 1259-1272.
Para terminar, quisiera agradecer a José Luis Gil la programación Ritter, J. R. y Chopra, N. (1989) "Portfolio Rebalancing and the
del indicador TOM que ha permitido la evaluación en Turn of the Year Effect." The Journal of Finance 44(1).
plataforma de trading de ambas estrategias.
 (*)
ECONOMISTAS COLEGIADOS
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l
 LIBROS

LA ALQUIMIA
DE LAS FINANZAS
DE GEORGE SOROS
UNA OBRA CLÁSICA PARA CONOCER EL PENSAMIENTO DEL
LEGENDARIO CREADOR DEL QUANTUM FUND

Valor Editions acaba de publicar en España "La alquimia de las

finanzas" de George Soros, obra clásica imprescindible de uno de los
inversores más famosos del mundo. En este libro explica, en primera
persona, las claves de su pensamiento y enfoque que le han llevado a
su enorme éxito en los mercados.

Ésta es la segunda edición, prologada por el recientemente

fallecido Paul A. Volker, presidente de la Reserva Federal entre
1979 y 1987 y está considerado una de las grandes figuras de
la economía estadounidense, por saber controlar con éxito
la inflación en la década de 1980. En este libro encontramos
también el prólogo de la primera edición, de Paul Tudor Jones
II, uno de los grandes de gestores de fondos de cobertura de
Estados Unidos, fundador y copresidente de Tudor Investment
Corporation. La relevancia de los autores de ambos prólogos
da fe de la importancia de George Soros y de sus estrategias y
enfoques en el mundo de las finanzas internacional.

Soros sostiene que su éxito en los mercados financieros se basa

en el entramado teórico, que él denomina reflexividad, y que
explica detalladamente en La alquimia de las finanzas. Éste es
el sustrato de las estrategias que le han llevado a convertirse en
una gran estrella de los gestores de fondos y de su visión del
mundo, que también explica en este libro.

En la primera parte, encontramos una amplia descripción de

su famosa teoría de la reflexividad, tanto en el mercado de
valores como en el mercado de divisas, además de un análisis
del ciclo crediticio y regulatorio. George Soros, influido por el

ABR-JUN 2020 57
 LIBROS

Quantum Fund que dirigió

LA ALQUIMIA DE LAS FINANZAS ES MUCHO MÁS hasta muy recientemente, ÉSTE ES EL
QUE UNA GUÍA SOBRE EL FUNCIONAMIENTO consiguiendo una rentabilidad
SUSTRATO DE LAS
INTERNO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS. ESTE ESTRATEGIAS QUE
media del 35 % anual. Soros es
LIBRO ES UN TRATADO TEÓRICO-PRÁCTICO QUE LE HAN LLEVADO
conocido por la actuación de A CONVERTIRSE
HABLA DE LAS TENDENCIAS DEL MERCADO Y su fondo durante la crisis de la EN UNA GRAN
DE LOS GRANDES PROBLEMAS ECONÓMICOS. libra esterlina de 1992, en la que ESTRELLA DE
asumió una posición corta de LOS GESTORES
pensamiento de su mentor, el filósofo Karl Popper, desgrana más de 10.000 millones de dólares DE FONDOS Y DE
las bases de esta teoría de la reflexividad aplicada al campo SU VISIÓN DEL
contra la libra, consiguiendo en la
financiero. En esencia, la teoría de Soros es contraria a la teoría MUNDO, QUE
de la eficiencia de los mercados que predica que las fluctuaciones operación un beneficio superior
TAMBIÉN EXPLICA
de los precios en los mercados tienden siempre a corregirse a a los mil millones de dólares. EN ESTE LIBRO.
largo plazo reflejando los fundamentales. Políticamente, es un defensor a
ultranza del liberalismo y de los
Para Soros, los mercados son impredecibles y están en un
estado constante de incertidumbre. En síntesis, la teoría de la derechos humanos. Soros ha desarrollado una intensa labor
reflexividad de Soros afirma que los movimientos del mercado filantrópica desde 1979.
y de los precios activos son interpretados de forma subjetiva,
influyen en los participantes, se interrelacionan y retroalimentan Este libro ya está a la venta en las principales librerías de toda
alterando los fundamentales, provocando ineficiencias y
España y su PVP es de 32 euros, IVA incluido.
haciendo que los mercados tiendan al desequilibrio. Es decir,
las interpretaciones de los participantes en los mercados .
distorsionan y moldean el devenir de los mercados. La
comprensión de este proceso de distorsión permite identificar
en muchos casos las mejores oportunidades de inversión, según
Soros.

La alquimia de las finanzas es

NACIDO EN mucho más que una guía sobre
HUNGRÍA Y el funcionamiento interno de los
CIUDADANO mercados financieros. Este libro
es un tratado teórico-práctico
ESTADOUNIDENSE,
que habla de las tendencias
SE PUEDE
del mercado y de los grandes
CONSIDERAR A problemas económicos. El
GEORGE SOROS libro incluye un interesante
-A LA VEZ- COMO experimento en tiempo real en
DIPLOMÁTICO el que el propio Soros nos relata
SIN PATRIA, como puso a prueba su enfoque
FINANCIERO, en los mercados, explicando
FILÓSOFO Y cronológicamente los resultados
FILÁNTROPO. que obtuvo mientras lo llevaba a
término.

De la teoría a la práctica, de las finanzas a la política, este libro

es una sofisticada guía que nos abre la vía del laberinto de las
finanzas y de la economía global de la mano de este legendario
George Soros
inversor.

Nacido en Hungría y ciudadano estadounidense, se puede

considerar a George Soros -a la vez- como diplomático
sin patria, financiero, filósofo y filántropo. En 1969, creó el

58 ABR-JUN 2020
 LECTURA FUNDAMENTAL

LOS
JOVENES
QUERRAN UN
CAMBIO ECONOMICO
NO CONTAMINADO
POR PAULO PINTO

¿Se imagina una Greta

Thunberg reclamando
justicia económica para las
nuevas generaciones? Quizá
esté más cerca de lo que
pensamos. La renta básica
universal parece cada vez
más real. En este artículo,
Paulo Pinto, nos sigue
mostrando su visión del
futuro económico.

ABR-JUN 2020 59
 LECTURA FUNDAMENTAL

L
a dicotomía entre el sector público y el sector que la sociedad ya se ha dado cuenta de esto. ¿Por qué digo esto?
privado se acentúa cada vez más con una división, Porque el dinero tiene un lado moral. Esto implica que cualquier
cada vez más clara, entre la dura realidad y la idea pérdida de su valor corresponde a una pérdida equivalente en
de lo que debería suceder, en realidad. valores sociales y políticos.

Podríamos resumir esta primera parte en la siguiente frase. La

¿IDENTIFICA ALGUNA sociedad actual necesita dinero para gastar y no ahorrar. Ya

no vivimos con el patrón oro, por lo que la economía ya no se

DE ESTAS ESCENAS? financia con ahorros. Debe gastarse, en consumo, para usar el
crédito.

La idea de una persona joven, que comienza en el mercado Será necesario pensar en las finanzas de manera diferente, a
laboral es tener dinero, un trabajo estable y ser feliz. La idea de veces en oposición directa a lo que es políticamente correcto.
un individuo menos joven, que alcance la mediana edad, será La economía de consumo está condenada. El consumo no
estar sano, mantener su trabajo y evaluar las posibilidades que puede tomar una parte cada vez más importante del PIB.
tendrá al jubilarse. La robotización mediante la inteligencia artificial eliminará
innumerables empleos y creará nuevos problemas sociales
La idea de un emprendedor es garantizar que los clientes mientras la población mundial continúa aumentando.
puedan pagar a sus proveedores y empleados, estudiar a sus
competidores y probar nuevos mercados. Acabamos de entrar en la tercera década del tercer milenio y esta
será probablemente la década del ingreso mínimo garantizado
El pensamiento de las élites del sector público por el contrario o renta universal. El movimiento está ganando impulso en los
es: luchar contra el cambio climático, tener una inflación de círculos políticos. El desarrollo tecnológico combinado con una
hasta el 2%, mantener los tipos de interés en cero y combatir el mayor longevidad de las personas está creando problemas en el
populismo. mercado laboral, y la crisis permanente de la seguridad social
parece estar convergiendo en una tormenta perfecta. El curso de
Nuestra tesis, en este artículo, es que el mundo ha cambiado los acontecimientos muestra que el problema está aumentando
claramente. a una velocidad constante.

Nuestro sistema económico evolucionó Los problemas sociales que se están dando por todo el mundo,
EL CRÉDITO, EN del capitalismo a un sistema basado en disfrazados con diferentes símbolos políticos, se identifican
PRINCIPIO, NO el “crédito", al abandonar el patrón oro por el momento como problemas del pasado y, por esta razón,
en 1971. La gran mayoría de la gente no prometen soluciones utilizadas en el pasado.
PUEDE CRECER sabe lo que esto significa o, en cualquier
INFINITAMENTE caso, no quiere saberlo. Sin embargo, Lo único nuevo es el movimiento contra el cambio climático
esta evolución de nuestro sistema se encabezado por los jóvenes, e incluso este movimiento no es
SIN CREAR debe, entre otros, a los responsables realmente nuevo. Lo que es nuevo es el activismo juvenil,
PROBLEMAS de los bancos centrales. En particular impulsado rápidamente por los políticos porque genera
a los presidentes del BCE, de la FED, oportunidades para mantener el status quo.
MORALES. del Banco Central de Inglaterra y de
Japón. Estos mandatarios nunca fueron Ahora imagine, por un momento, una Greta Thunberg
elegidos, por una votación popular. Y por supuesto, no pueden planteando el problema de la opresión hecha por las viejas
explicar o no tienen interés en hacerlo, que la diferencia entre generaciones sobre las nuevas y futuras. La falta de oportunidades
el capitalismo y “creditismo” es fundamental para todos hoy. laborales, las deudas acumuladas por generaciones pasadas y la
Obviamente, la palabra “creditismo” no existe. La estamos obligación de contribuir a los jubilados actuales sin las garantías
usando porque pretendemos representar el hecho de que el de recibir nada en el futuro. Este movimiento aún no se ha dado,
sistema económico actual se basa en la creación de crédito pero puede darse en cualquier momento. Es por esto, que el
y consumo. Esta es la realidad en la que vivimos hoy. Por el ingreso mínimo garantizado o renta universal está ganando
contrario, la realidad del capitalismo, y su patrón oro, se basaba terreno poco a poco.
en el ahorro y la inversión.
El gran problema con el ingreso mínimo garantizado es el
Es decir, con este sistema, si no hay expansión del crédito, la dinero, como es fácil de ver. El otro problema obvio es el riesgo
economía no podrá crecer. Y el crédito, en principio, no puede moral de dar dinero periódicamente e incondicionalmente sin
crecer infinitamente sin crear problemas morales que tarde o exigir nada a cambio.
temprano serán percibidos por la sociedad. De hecho, creemos

60 ABR-JUN 2020
 LECTURA FUNDAMENTAL

Si algo bueno ha traído estos últimos 10 años, fue la convicción

IMAGINE, POR UN MOMENTO, UNA GRETA
de que es posible encontrar un nuevo paradigma basado en la
THUNBERG PLANTEANDO EL PROBLEMA
única fuente inagotable. La creación de moneda.
DE LA OPRESIÓN HECHA POR LAS VIEJAS
GENERACIONES SOBRE LAS NUEVAS Y FUTURAS.
Por este motivo, me gustaría retomar la idea que he comentado
desde el 2009. Es necesario crear un Banco Central de la
Seguridad Social. Me gustaría escuchar sus comentarios ahora, ¿CUÁLES SON LOS COSTOS?
10 años después.
Los mismos que hay actualmente con el BCE, siendo un banco
Este Banco Central de la Seguridad Social necesita responder emisor.
dos preguntas:
Si la conclusión es que el modelo es viable y tiene sentido
¿Cuándo y cómo debería iniciarse?
¿A DÓNDE QUEREMOS IR?
• ¿A nivel del parlamento local?
Hacia un nuevo tipo de sociedad más justa, más culta y más • ¿Ante el Parlamento Europeo?
consciente de la necesidad de evolucionar a otro nivel. • ¿Tener un debate público sobre la necesidad de cambiar el
sistema?
¿CÓMO PRETENDEMOS LLEGAR ALLÍ?
¿QUÉ MARCO LEGAL DEBERÍA TENER?
Reemplazando deuda con capital y simplificando la sociedad
siguiendo una cultura de meritocracia. • Requiere cambiar el estado dado al BCE.
• Requiere exclusividad en la emisión y creación de dinero
¿POR QUÉ UN BANCO CENTRAL sin intereses.

DE LA SEGURIDAD SOCIAL? ¿Con cuentas individuales para todos los ciudadanos o no?

Para garantizar la financiación de un verdadero estado de Si la decisión es que se tengan cuentas individuales, los bancos
bienestar. actuales tendrían que ser franquicias del Banco Central sin
Problemas que podría resolver: autonomía comercial.

•
•
Garantizar un ingreso mínimo.
Garantizar un modelo social equilibrado.
¿QUÉ MARCO POLÍTICO?
• Transformar el tejido empresarial.
Un modelo de Seguridad Social del Banco Central requiere la
libertad de asumir riesgos con las debidas responsabilidades, es
¿QUÉ NUEVOS COMPORTAMIENTOS decir, sin redenciones.

QUIERE CREAR? La actividad bancaria autónoma puede existir y llevarse a cabo,

pero sin un fondo de garantía de depósitos y sin el apoyo del
Una nueva responsabilidad por los riesgos morales con ingresos Banco Central, en competencia de libre mercado, con un 100%
garantizados a cambio de una ocupación si está en edad laboral. de reservas.

Mayores ingresos si el contribuyente neto trabaja o investiga. Cualquier empresa en cualquier actividad no podría tener una
Diferenciación entre trabajo y ocupación. cuota de mercado de más del 15%.

Cualquier ingreso privado del trabajo debe ser limitado y

¿CUÁLES SON LOS BENEFICIOS? cualquier ingreso del capital también debe ser limitado si no
genera creación de riqueza.
• Crear dinero directamente en la base de la pirámide
económica y no en la cima. ¿Qué ahorros tenemos? ¿Qué trabajo podemos tener? ¿Qué
• Eliminación de la pobreza. Estado queremos? ¿Qué futuro nos espera? El desaf ío se lanza
• Elevar el nivel social a través de la educación continua y la para todos los que quieran contribuir con sugerencias y tal vez
especialización. comenzar el primer libro en blanco, escrito por todos los que
quieran participar.

ABR-JUN 2020 61
 LECTURA FUNDAMENTAL

A VUELTAS
CON LA
CURVA
DE
TIPOS POR GUSTAVO MARTINEZ

¿De qué peligros puede avisarnos la curva

de tipos de interés estadounidense? ¿Qué
factores hace que tantos inversores la sigan
de cerca? Este artículo, redactado justo
antes del crash bursátil, nos lo muestra.

ABR-JUN 2020 63
 LECTURA FUNDAMENTAL

N
o deja de ser rentabilidad de un 2% para
curioso que LA CURVA DE TIPOS AMERICANA MUESTRA días después pagar un 1%,
la curva de EL TIPO DE INTERÉS AL QUE SE OFERTA EL (estrechamiento de los spreads)
tipos de interés la curva se está aplanando con
americana esté
CRÉDITO Y SE DEMANDA LA INVERSIÓN EN
respecto a los vencimientos
actuando como termómetro y LOS DISTINTOS PLAZOS, NORMALMENTE próximos. Pensemos pues, qué
juez mediador de la situación MEDIDOS ENTRE UN MES Y 10 AÑOS. significan estas variaciones
económica actual, mientras del tipo de interés, que no es
que los principales índices el precio del dinero como una
mundiales han marcado semana a semana nuevos máximos gran parte de la gente piensa, sino la situación de equilibrio
históricos. Recordemos que hace no mucho el índice americano entre oferentes de ahorro y demandantes de inversión, en otras
por excelencia SP500, seguido por su homólogo en Europa palabras, el precio del crédito. Por tanto lo que nos compete
Dax Xetra y algunos menores, como el Ibex 35 Total Return y preocupa a la hora de analizar por qué la curva de tipos se
(esto es teniendo en cuenta todos los dividendos que pagan las invierte es la evolución del crédito es sus distintos plazos, para
empresas), han marcado nuevos máximos históricos. lo cual es imperativo determinar la parte del ciclo económico en
la que nos encontramos.
Pero, ¿por qué sucede esto? Y ¿por qué es tan temido por el
mercado? La curva de tipos americana muestra el tipo de El crédito y la pendiente de la curva van a variar en función
interés al que se oferta el crédito y se demanda la inversión en del ciclo en que nos encontremos pues la liquidez que
los distintos plazos, normalmente medidos entre un mes y 10 tendrán los distintos agentes será diferente. De este modo, el
años. Lo normal y atendiendo a la teoría de la preferencia por aplanamiento de la curva es propio del fin de ciclos expansivos
la liquidez la cual enuncia, basándose en la acción humana, la y crisis donde se ha producido un evidente deterioro de la
predilección que tienen los agentes económicos por disponer liquidez. Hay altas expectativas de crecimiento y todo el
de una renta cuanto antes mejor (es más valorable disponer mundo quiere apuntarse al carro de la expansión lo cual hace
de 1000 € ahora que dentro de 1 año), es que esta curva tenga que la demanda de crédito a corto plazo se dispare más que su
pendiente positiva y por tanto sea creciente. Esto significaría oferta incrementado, por tanto, el tipo de interés a corto plazo.
que las rentas más lejanas son las que pagan mayor tipo de Digamos que hay unas expectativas exageradas de evolución de
interés (menos valoradas) y las más próximas al presente menor beneficios empresariales que nadie quiere perderse y surgen las
tipo (más valoradas). Esto produciría un efecto compensación denominadas burbujas financieras. Es tal la euforia existente
entre las distintas rentas en los diferentes plazos. que hasta los bancos quieren participar de la fiesta siendo, con
frecuencia, los principales culpables de que se invierta la curva.
Pues bien, algunas veces nos encontramos con que esta curva no Descalzan plazos, arbitrando entre los distintos vencimientos
responde a un orden sensato de plazos compensado por tipos, para obtener mayores beneficios. Esto es, se endeudan a
aplanándose la curva o incluso invirtiéndose. Gráficamente corto, disparando el tipo de interés a corto, y prestan a largo
observaríamos una curva con menor pendiente (inversión plazo, incrementando la oferta de ahorro y en consecuencia
curva), pendiente nula (flat o curva plana) o pendiente invertida disminuyendo el tipo de interés a largo. Obviamente tales
(pendiente negativa) según los distintos grados. Una vez excesos de inversión van provocando una degradación por la
descrito cómo se desarrolla el liquidez que acaba desembocando en otro ciclo económico
suceso empírico vamos a intentar denominado crisis y donde predomina la lucha por la liquidez.
tratar de explicar porque se
ALGUNAS
produce el fenómeno y porque su
VECES NOS aparición produce cuando menos
ENCONTRAMOS respeto y temor.
CON QUE ESTA
CURVA NO Antes hemos mencionado
RESPONDE A UN los diferentes estados en que
puede presentarse la curva
ORDEN SENSATO
de tipos, pero es importante
DE PLAZOS señalar que básicamente lo
COMPENSADO que se está produciendo es un
POR TIPOS, estrechamiento de los spreads
APLANÁNDOSE LA entre plazos (spreads de riesgos).
CURVA O INCLUSO Si en una situación inicial de
partida, un Bono americano a
INVIRTIÉNDOSE.
10 años (10y Tnote) nos da una

64 ABR-JUN 2020
 LECTURA FUNDAMENTAL

Casi siempre que se ha producido una crisis, previamente la mercado, sin poder recurrir a
curva de tipos había avisado en reiteradas ocasiones con su la manipulación de tipos por CASI SIEMPRE QUE
aplanamiento, por eso sus movimientos son tan respetados y ya estar en mínimos históricos. SE HA PRODUCIDO
tenidos en cuenta por los mercados. Alguien podría aducir, sin Pero es que además es probable
UNA CRISIS,
embargo, que no siempre que se ha producido este fenómeno que parte del mundo inversor
hemos ido a parar a un ciclo de crisis, pero claro, podría ser que esté perdiendo la confianza PREVIAMENTE LA
no estuviera teniendo en cuenta el resto de factores. en el margen de maniobra de CURVA DE TIPOS
los bancos centrales, pues uno
HABÍA AVISADO
No en vano, estamos ante uno de los períodos de la historia de los motivos que les llevó a
con mayor divergencia entre capitalización bursátil de las expandir la oferta monetaria EN REITERADAS
compañías y su capacidad para generar flujos de caja libre, (famosos quantitative easing) OCASIONES CON SU
mayores divergencia entre compañías de crecimiento (growth) ha sido el de intentar generar APLANAMIENTO.
y compañías value, que ponen de manifiesto el evidente apetito cierta inflación (objetivo del 2%)
por el riesgo de la mayoría de los inversores frente a una mayor que mantenga la economía en
aversión o sensatez en la valoración propias de períodos de una situación óptima de empleo (curva de Phillips), cosa que
euforia. Si a esto le añadimos tipos de interés en mínimos y no ha sucedido. Quizá no solo estemos asistiendo a un cambio
sobre estímulos monetarios, por parte de los bancos centrales, de ciclo, sino también a un nuevo modelo de intervención y
estamos ante el caldo de cultivo perfecto que originaría la de medidas de estímulo financiero que obligarán a los bancos
ulterior crisis. centrales a reinventarse para poder sobrevivir, medidas jamás
vistas y la inversión de la curva de tipos tan solo es el inicio de
Desde luego, será un misterio ver como los bancos centrales este gran paradigma.
(sobre todo FED y Banco Central Europeo) son capaces de
intervenir y estimular el mercado sin su principal mecanismo
de control: los tipos de interés. Obviamente los bancos
centrales se enfrentan a un gran reto, a la hora de estimular el
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MAXIMA
VOLATILIDAD
¿UN COLUMPIO

PELIGROSO?
POR JASON GOEPFERT

Es dif ícil ver niveles de volatilidad

similares a los que los inversores
han sufrido, en las últimas
semanas, en todos los activos.
Veamos algunos ejemplos.

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S
in embargo, las acciones ganan al resto de activos,
en cuanto a popularidad. Por esto, tienen un mayor ESTA ACTITUD DE “TODO O NADA”
impacto en la sensación de bienestar de la población en
general. Para ver algunos datos recientes, que tuvimos FUE EXTREMADAMENTE RARA.
en el mercado de valores en los últimos meses, podemos
remontarnos al viernes día 13 de marzo. Este día marcó la
octava sesión consecutiva con un gap de apertura mayor del 2%,
desde el cierre del día anterior.

Durante la semana anterior, los futuros del S&P 500 abrieron,

REGISTROS DE VOLATILIDAD:
una media, de un 5% más abajo, desde el cierre del día anterior. COLUMPIOS PELIGROSOS
Nunca había sido tan grande esta diferencia, entre cierre y
apertura del día siguiente, ni siquiera durante las caídas del El mercado bursátil experimentó entonces movimientos
2008. extremos cada día. Durante 5 días consecutivos, a finales
de la semana del 9 de marzo, vimos como, al menos el 85%
del volumen del NYSE fluía hacia las acciones que subían
o por el contrario, el 85% del volumen del NYSE se movía
hacia las acciones que caían. Esta actitud de “todo o nada”
fue extremadamente rara.

Figura 1.

Figura 2.

Cuando el mercado de valores estuvo cerca de este nivel

de agitación en el pasado, el S&P 500 siempre se recuperó
durante los siguientes 6 meses.

Figura 3.

¿Veremos esto suceder de nuevo?

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