TEMA 9

LOS INVERSORES INSTITUCIONALES: LOS FONDOS DE INVERSION

INTRODUCCION

En los ultimos años hemos asistido a un rapido desarrollo y expansion de las instituciones de
inversion colectiva y, en particular, de los fondos de inversion. Estos productos financieros se han
situado como uno de los mas «populares» dentro del sistema financiero espanol, reflejandose en
los elevados volumenes patrimoniales gestionados. El fondo de inversion se ha convertido en un
producto habitual en las carteras de pequenos y grandes inversores, ya que han tenido la
capacidad de llegar a toda clase de clientes, gracias al importante desarrollo de los
comercializadores. Esta situacion implica que, a traves del gran abanico de fondos, el inversor
tiene la posibilidad de adecuar su inversion en funcion de multitud de variables, tales como
aversion al riesgo o mercados en donde invertir. De esta forma, a traves de este producto
financiero, se puede tener acceso a la inversion en mercados internacionales. Por todo ello, el
fondo puede servir como una «inversion a Ia medida» segun las peculiaridades y necesidades de
cada particular, que puede destinar una parte de sus ahorros a este producto. Los fondos van a
presenter unas caracteristicas que los van a hacer especialmente atractivos para una amplia gama
de particulares que pueden ver en ellos el producto idoneo para canalizar su ahorro. Todo ello lo
veremos mas adelante.

9.2. LAS INSTITUCIONES DE INVERSION COLECTIVA

Las instituciones de inversion colectiva son una agrupacion generica en la que se engloban las
distintas clases de fondos de inversion (con la excepcion de los fondos de titulacion hipotecaria) y
de sociedades de inversion. Las instituciones de inversion colectiva son aquellas que tienen por
objeto la captacion de fondos, bienes o derechos del publico para gestionarlos e invertirlos en
bienes, derechos, valores u otros instrumentos, financieros o no, siempre que el rendimiento del
inversor se establezca en funcion de los resultados colectivos. Asi, estas instituciones activamente
gestionadas permiten a sus participes o accionistas la diversificacion de sus inversiones a traves de
su participacion. Las instituciones de inversion colectiva se situan entre los mercados de los
diferentes activos invertidos y los inversores finales, con el fin de permitir a estos ultimos el acceso
a una gestion altamente profesionalizada y a una reduccion de los costes en los que incurririan por
replicar ese conjunto de inversiones de forma aut6noma. La inversion en este tipo de mecanismos
es, como ya deciamos en la introduccion, una formula de inversion muy atractiva para los
inversores individuales. Su gran penetracion en las carteras de los inversores individuales
españoles, los constantes procesos de innovacion financiera, junto con otros factores como la
dispersion de textos legales reguladores de la inversion colectiva, motivaron Ia aprobacion de la
Ley 35/2003 de 4 de noviembre, de Instituciones de Inversion Colectiva (en adelante Ley de
Instituciones de Inversion Colectiva) que hoy rige estas instituciones. De forma mas concreta, la
Ley de Instituciones de Inversion Colectiva ha tratado de cumplir con dos objetivos basicos:

1. Instituir de forma clara, ordenada y completa el regimen juridico de las instituciones de

inversion colectiva.
2. Transponer las dos directivas que han modificado la regulacion comunitaria de las
instituciones de inversion colectiva: la Directiva 2001/107/CE del Parlamento.

Europeo y del Consejo, de 21 de enero de 2002 (reguladora de las sociedades de gestion y los
folletos simplificados), y la Directiva 2001/108/CE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 21 de
enero de 2002 (reguladora de las inversiones de las instituciones de inversion colectiva).

En cumplimiento de estos objetivos, la Ley de Instituciones de Inversion Colectiva adapta la

actividad de estas entidades al dinamismo al que esta siendo sometido el sector. En este sentido:

a) Se liberaliza la politica de inversiones de las instituciones de inversion colectiva. Es

destacable el abandono del enfoque basado en la multitud de categorias legales de las
instituciones de inversion colectiva, las cuales en muchos casos suponian limitaciones que
perjudicaban, en Ultima instancia, al participe o accionista en fondos o sociedades de inversion. De
esta forma se adopta una mayor flexibilidad a la hors de definir los perfiles inversores de las
entidades.

b) Se refuerza la proteccion de los inversores a traves de la aplicación de nuevos mecanismos

e instrumentos.

C) Se perfecciona el regimen de intervencion administrativa.

En la Ley de Instituciones de Inversion Colectiva se destaca a esta formula de inversion como el

canal natural para la participacion de los hogares españoles en los mercados de capitales. Sin
embargo, las instituciones de inversion colectiva no solo reportan ventajas a sus inversores, sino
que tambien resultan altamente beneficiosas para los emisores de activos financieros, dado que, a
traves de aquellas, estos pueden acceder facilmente a una fuente de financiacion
desintermediada.

9.3. CLASIFICACION DE LAS INSTITUCIONES DE INVERSION COLECTIVA

La Ley de instituciones de Inversion Colectiva distingue dos tipos basicos de instituciones:

1. Instituciones de inversion colectiva de carácter financiero: En este grupo incluiriamos todas

aquellas IIC cuya inversion se centra en activos e instrumentos financieros. Juridicamente, dentro
de esta clase de IIC se pueden distinguir dos tipos:

a) Las sociedades de inversion de capital variable (SICAV). Son aquellas sociedades anonimas que
invierten en toda clase de activos e instrumento financieros, incluidos los derivados, acciones y
participaciones de otras IIC y valores no cotizados. Esta nueva denominacion elimina las
restricciones a la gama de activos aptos para la inversion de leyes anteriores. Ademas,
desaparecen las categorias que existian anteriormente, como SIM y SIMCAV, unificando en una
sola tipologia, SICAV. Estan sometidas a unos requisitos particulares de inversion minima (2,4
millones de euros) y numero de accionistas (mas de 100 accionistas). A diferencia de los fondos de
inversion, estas sociedades anonimas no tienen una politica de inversion definida, sino que
pueden variar sus inversiones previo acuerdo con la Junta General de Accionistas. Este hecho les
permite tener una gestion mas activa y flexible. Su politica basica de inversion se encuentra
definida en sus propios estatutos de constitucion.
Las SICAV tienen la posibilidad de cotizar en Bolsa, con un claro objetivo de transmitir liquidez
para los accionistas.

b) Los fondos de inversion (F1). Se pueden definir como el patrimonio comun o cartera de valores,
perteneciente a una pluralidad de inversores finales denominados participes. Anteriormente
existia la diferenciacion entre los fondos de inversion mobiliaria (FIM) y los fondos de inversion en
activos del mercado monetario (FIAMM). Esta distincion ha desparecido, ya que todos pasan a
denominarse genericamente FI, y sera su politica de inversion la que definira las directrices basicas
de su cartera de valores. Dentro de esta clasificacion, podemos distinguir dos grupos de fondos de
inversion:

i)Fondos de renta o reparto. Son fondos de inversion en los que existe un reparto periodico de los
rendimientos generados por la inversion, via dividendos.

ii) Fondos de capitalizacion. Son fondos de inversion basados en la reinversiOn en el patrimonio

del fondo, de los rendimientos generados.

2. Instituciones de inversion colectiva de carácter no financiero.

En este grupo incluiriamos todas aquellas IIC cuya inversion se centra fuera de los mercados
financieros. Destacan las IIC inmobiliarias y las IIC no financieras no tipificadas. El objetivo
fundamental de las IIC inmobiliarias es la inversion en bienes inmuebles para su arrendamiento, y
tienen su reflejo en los fondos de inversion inmobiliaria (FII). La baja liquidez que tienen estas IIC
les permiten establecer ciertos limites en la suscripcion y reembolso de participaciones. El
patrimonio de un FI o una SICAV va a ser gestionado por una entidad Hamada sociedad gestora de
instituciones de inversion colectiva (SGIIC). Esta sociedad anonima se encargara de la gesti6n de
las inversiones establecidas en las politica de inversion de cada 11C, las cuales atenderan a tres
lineas basicas:

a) Liquidez. Las IIC tendran la liquidez minima suficiente para atender a los reembolsos de los
participes. Esto garantiza al participe un grado alto de liquidez en sus inversiones en IIC.

B) Diversificacion del riesgo. Al establecerse mayor libertad y flexibilidad en las inversiones que
realizan las IIC, estas tendran que asumir unos requisitos que limiten su exposici6n al riesgo, a
traves de la diversificacion. La gestion profesionalizada de las IIC hara que estas utilicen unos
criterios de inversion mas eficientes que los de un inversor particular.

C) Transparencia. Las IIC deberan establecer de forma clara cual es su politica de inversion y en
que instrumentos o activos invertiran su cartera.

9.4. CASOS PARTICULARES

Existe un elevado numero de fondos de inversion que se comercializan en Espana. Son mas de dos
mil fondos a los que tienen acceso los inversores espanoles. En general, las IIC han tratado de
adecuarse a las volatilidades de los mercados financieros creando fondos de inversion que
satisfagan las necesidades de los ahorradores en cada momento.

Noticia de prensa 9.1. «Las ventas de tondos garantizados llevan a un nuevo maximo en el
patrimonio». Expansion, 2 de marzo de 2005, p. 25.
Dentro de la gran oferta de fondos de inversion que actualmente el inversor particular tiene a su
alcance, destacan los fondos de inversion garantizados. Estos fondos tienen por objetivo garantizar
una rentabilidad minima en la inversion, de forma que el capital invertido nunca disminuya su
valor. Normalmente estan referenciados a indices bursatiles, de tal forma que si los mercados
experimentan alzas, el participe se beneficiara de esas rentabilidades, pero si, por el contrario, los
mercados entran en perdidas, el participe se asegura una rentabilidad minima en su inversion.
Cada vez son mas sofisticados los nuevos fondos garantizados, y en los ultimos tiempos vienen
apoyados por fuertes compañas publicitarias, que implican un mayor cono-cimiento de estos
productos y un incremento en las suscripciones en estos fondos garantizados.

Uno de los fondos de inversion que mas auge ha tenido entre los ahorradores particulares han
sido los fondos de inversion garantizados. Estos fondos se basan en garantizar una rentabilidad
minima de la inversion, en un horizonte temporal a medio o largo plazo.

Comentario de los autores a Ia Noticia de prensa 9.2.

Sin lugar a duda, todas las entidades financieras no paran en su afan de captar capitales que
impliquen ingresos en comisiones. Relativo a fondos de inversion, cada vez son mas los fondos que
ofertan las grandes entidades, y ya no solo los de la propia entidad, sino los de entidades terceras.
De tal forma que suelen usar sus amplias redes comerciales pan canalizar una oferta cada vez mas
global de fondos de inversion. Caja Madrid, tratando de tener una mejor oferta de productos, se
ha convertido en comercializador de fondos de grandes gestoras internacionales, sin renunciar a
las suculentas comisiones que estos fondos aportan a su cuenta de resultados. La figura del
comercializador esta tomando peso entre las grandes entidades financieras espanolas, por
disponer de una red comercial muy amplia, a traves de la cual se canalizan las yentas de estos
fondos de inversion.

Comentario de los autores a Ia Noticia de prensa 9.2 bis.

Cada vez son mas las entidades que tratan de captar activos mediante productos novedosos y con
atractivas rentabilidades. Tal es el caso de los nuevos fondos de inversion garantizados del BBVA.
La tendencia en estos nuevos productos es tratar de simplificar su estructura para que el cliente
final entienda, de forma clara, el objetivo del producto. A traves de fuertes campañas publicitarias
en oficinas, se esta popularizando este tipo de productos entre los clientes finales, e incrementado
el volumen de captacion.

Las ventas de fondos garantizados llevan a un nuevo máximo en el patrimonio.

“ Caja Madrid, primer grande que vende fondos extranjeros a todos sus clientes” y BBVA lanza un
fondo garantizado con un cupon del 5% .

BANIF considera que los fondos garantizados son una buena opción para inversores
conservadores.

Los inversores en fondos de inversion cada vez mas tratan de diversificar su cartera entre fondos
de distintas clases. Tal es el caso de los fondos garantizados, que al garantizar el patrimonio
invertido, suponen una alternativa para aquellos inversores con un perfil mas conservador. Por el
contrario, estos fondos no suelen tener elevadas rentabilidades, por lo que son usados como
«fondos refugio» para aquellos inversores que desean limitar el riesgo en su inversion.

Por el contrario, muchos de estos fondos tienen una alta comision de penalizacion si se rescata el
capital anticipadamente, dotandoles de cierta inflexibilidad. Finalmente, cabe señalar otra
modalidad de producto financiero, asociado a fondos de inversion, que ha adquirido gran éxito en
los ultimos años. Nos referimos a los conocidos como unit linked.

Los unit linked son, en realidad, seguros de vida que invierten su patrimonio (denominado
tecnicamente provisiones matematicas) en fondos de inversion, siendo la sociedad gestora y no el
asegurado el titular de los fondos. Asi pues, quien contrata un ,unit linked lo que tiene es realidad
es un seguro de vida. Esta matizacion modifica su consideracion fiscal como producto, habiendo
presentado durante mucho tiempo notables ventajas para el inversor particular. Otro gran activo
de este producto es que el asegurado puede cambiar sus inversiones de un fondo a otro, como si
se tratase de un « fondo paraguas», sin tener que tributar por ello. El motivo no es que el
asegurado este moviendo ese capital, ya que lo que el ha contratado es un seguro de vida y es, en
definitiva, la sociedad gestora la que realiza los cambios. Ese detalle es el que ha proporcionado
los beneficios fiscales, ya que en cl momento de realizar la declaracion de la renta el asegurado se
aplica la fiscalidad correspondiente a un seguro de vida.

9.5. LOS FONDOS DE INVERSION Y LAS ENTIDADES INTERVINIENTES

En el esquema de la Figura 9.1, que veremos mas adelante, se recoge, sistematicamente, la

operativa de un fondo de inversion donde, como se aprecia, la sociedad gestora y is entidad
depositaria constituyen, junto al participe, el eje central del diseño. Sin embargo, estas dos
entidades no estan en una situacion de dicotomia ni entre ellas ni con respecto a los participes. En
este sentido, se puede hablar de la existencia de una serie de relaciones: entre los participes
(autenticos propietarios del fondo) y la sociedad gestora, responsable, en ultima instancia, de la
evolucion de sus inversiones (relacion 1), y entre la sociedad gestora y la entidad depositaria
(relacion 2), que seria una vinculacion de caracter institucional. Cabe destacar is presencia de una
tercera entidad, el comercializador, que va a tener como objeto fundamental la promocion y venta
de fondos de inversion a traves de su red de sucursales o agencias.

El deposito supersatisfaccion cierra con una rentabilidad inferior a Ia inflacion», ExpansiOn, 17 de

marzo de 2005, p. 21.

Los inversores institucionales: los fondos de inversion 159

Comentario de los autores a Ia Noticia de prensa 9.4.

Las fuertes campañas publicitarias en todos los medios de comunicación de productos de los
grandes bancos nacionales suelen mostrar los «numeros grandes» del mismo, sin detallarnos la
«letra pequena» que Bevan anexa. El objetivo por parte de las entidades es la captacion de
grandes volumenes de capitales para su gestion. Tal es el caso de deposito Supersatisfaccion del
SCH, que se convirtio en el producto clave dentro de una estrategia de captaci6n de capitales, pero
que no ha reportado las ganancias deseadas a los inversores. Posteriormente, todos los
competidores lanzaron productos similares que perseguian el mismo objetivo de garantizar el
capital invertido con una baja rentabilidad.

Una vez hecho este breve antilisis, profundizaremos en las distintas figuras basicas que surgen de
la operativa de una IIC:

1. El participe. Un ahorrador se convierte en participe de un fondo de inversion cuando, tras

real izar aportaciones al patrimonio del fondo, recibe a cambio participaciones del mismo. Por
tanto, Ia participacion es una de las partes alicuotas en las que se divide el patrimonio del fondo.
En el caso de las SICAV, el inversor sera accionista. La condicion de participe confiere una serie de
derechos. En lineas generales son los derechos a reembolsar del valor de las participaciones, a
traspasar

Las participaciones a otra IIC, a obtener informacion sobre el fondo y su politica de inversion, a
exigir responsabilidades a la SGIIC y la entidad depositaria, y a acudir al defensor del cliente.

2). Sociedad gestora (SGIIC). Es la sociedad anonima que se encarga de la administracion y gestion
del patrimonio de la TIC, la cual es responsable de las suscripciones y reembolso de los accionistas.
La condicion de SGIIC implica varias obligaciones como la de informar a los participes de los fondos
de inversion acerca de la politica de inversion, y atender y resolver las reclamaciones y quejas que
los participes o accionistas puedan presentar. Una SGIIC puede comercializar directa o
indirectamente participaciones o acciones de una ITC.

3. Entidad depositaria. La funda principal de las entidades depositarias es la custodia de los

valores de las IIC. El termino custodia implica la liquidacion en mercados financieros de las
operaciones de compraventa que las IIC realicen. Para ello, las entidades depositarias seran
entidades participantes en los sistemas de compensacion, liquidacion y registro de los mercados
en los que las TIC operen. La actuacion independiente de la entidad depositaria implica la
supervision y control de todas las actividades de la SGIIC, para garantizar la transparencia y
seguridad de los participes

4. Comercializador. El comercializador de una TIC tiene por objeto la captacion de clientes que
realicen aportaciones a la IIC. Los comercializadores suelen ser gran-des entidades financieras con
una amplia red de sucursales distribuidas en todo el territorio nacional. De este modo, pueden
llegar a mayor numero de ahorradores, con el fin de canalizar el ahorro hacia la inversion en TIC. El
comercializador asume, entre otras funciones, el compromiso de facilitar al participe de toda la
documentacion a la que tiene derecho. Las fuertes campañas comerciales lanzadas para la
captacion de dinero hacia fondos de inversion, refleja la importancia que tiene la figura del
comercializador para nuevas aportaciones de dinero en el patrimonio de los fondos. Todo esto se
ha visto favorecido con las nuevas estrategias de arquitectura abierta, cuya base reside en la idea
principal de que una entidad financiera ofrezca a sus clientes productos de otras entidades, con el
objetivo de facilitar al cliente una mayor gama de productos financieros.

9.6. LOS FONDOS DE INVERSION COMO FUENTE DE INGRESOS PARA LAS ENTIDADES DE CREDITO

El elevado volumen de activos que gestionan los fondos de inversion hace que estos tomen un
papel destacado como fuente de ingresos de las entidades financieras. Varios son los canales por
los que las entidades financieras «ganan dinero» con los fondos de inversion (vease la Figura 9.2).
La primera via son las comisiones que soportan los participes. Son las comisiones que se generan
por cada suscripci6n o reembolso que el participe realiza. Estas no pueden ser superiores al 5% del
precio de las participaciones. Una segunda via son las comisiones que soporta el patrimonio de las
IIC. Estas comisiones son dos:

a) Con respecto a las comisiones por depositaria, estas no pueden superar el 2 por 1000
anual del patrimonio custodiado. Por lo que, a mayor volumen gestionado/ custodiado, mayores
seran los ingresos generados por depositaria. De este modo, uno de los objetivos de las entidades
financieras es el de incrementar anualmente los activos bajo gestion, con el fin de aumentar sus
ingresos. Por tanto, una de las lineas basicas de actuaci6n de las IIC sera la captaci6n de nuevos
capitales que inviertan en fondos, a traves de su red de comercializadores. Como conclusion, el
papel del comercializador adquiere gran importancia, en relacion a los nuevos participes que
pueden generar.

B) Con respecto a las comisiones por gestion, estas juegan un papel importante, ya que suelen
estar referenciadas a las rentabilidades del fondo de inversion. Por tanto, una gestion eficiente y
profesional por parte de la SGIIC del patrimonio de las IIC, provocara un incremento del
patrimonio gestionado. Este hecho implica un mayor ingreso por la comisi6n, que se carga al
patrimonio del fondo. Existen unos limites maximos que la SGIIC puede cobrar al fondo de
inversion. Cuando sean FI, pueden ser uno de los siguientes porcentajes:

i. El 2,25%, si se calcula unicamente en funcion del patrimonio. Ii. El 18%, si se calcula

unicamente en funcion de los resultados. Iii. El 1,35% del patrimonio y el 9% de los resultados, si
se calcula con ambas variables.

Cuando sean Fl cuya politica de inversion se centre en activos del mercado monetario (antiguos
FIAMM), pueden ser uno de los siguientes porcentajes:

i. El 1%, si se calcula unicamente en funcion del patrimonio.

Ii. El 10%, si se calcula unicamente en funcion de los resultados. Iii. El 0,67% del patrimonio y el
3,33% de los resultados, si se calcula con ambas variables.

Por tanto, son dos las figuras a traves de las cuales los bancos generan beneficios. Estas son los
participes de los fondos, con las comisiones de suscripcion y reembolso, y los patrimonios que
gestionan los fondos, con las comisiones de gestion y depositaria que cargan al mismo. Estos
canales reportan a los bancos jugosas comisiones que suponen un porcentaje importante dentro
de su cuenta de resultados. Esquematicamente, este hecho se puede representar como se
muestra en la Figura 9.2.

Los grandes bancos del panorama mundial han experimentado un fuerte incremento en sus
beneficios en el ultimo alto. Varios han sido los canales a traves de los cuales este hecho se ha
constatado. La buena evolucion de los mercados y el incremento del volumen de operaciones han
provocado que los bancos hayan sufrido un incremento en las comisiones que cobran por
depositaria y por gestion del patrimonio.

9.7. EL PAPEL DE LA CNMV

La Comision Nacional del Mercado de Valores (CNMV) desempeña un papel fundamental en
materia de instituciones de inversion colectiva al convertirse en el principal Organo de control y
supervision de estas instituciones, correspondiendole tambien la funcion de autorizar su
constitucion, y actuando en ultima instancia como guardian de los derechos e intereses de los
participes de los fondos. Por lo que respects a las funciones que la CNMV tiene sobre las
instituciones de inversion colectiva, conviene señalar que la legislacion vigente confiere a la
comisi6n diferentes competencias. Asi, se imponen a las instituciones de inversion colectiva
deberes de comunicaci6n a la CNMV e inscripcion en sus registros administrativos oficiales. De is
misma manera, con el fin de recabar informacion o de confirmar su veracidad, la CNMV podra
realizar tantas inspecciones como considere necesarias. Es especialmente importante destacar
que la CNMV tiene plenos poderes como Organo supervisor de control de las instituciones de
inversion colectiva, incluso para la posible instrucción de expedientes, no solo para las
instituciones de inversion colectiva nacionales, sino tambien para las extranjeras que operen en
Espana. Para llevar a cabo estas funciones la CNMV cuenta, dentro de su propia organiza-ciOn
interna, con dos divisiones: la Division de Supervision y la Division de Entidades.

Las funciones de estas divisiones se centran en el control financiero y de actividad de las

instituciones de inversion colectiva y, por tanto, de los fondos de inversion, asi como de
autorizacion administrativa pars la creaciOn de instituciones de inversion colectiva. Esta
autorizacion ha sido agilizada considerablemente en virtud de la Ley de Instituciones de Inversion
Colectiva en aras de una mayor eficacia administrativa, reduciendo todos los plazos de
autorizacion y registro administrativo. Asimismo, en el caso de que no se dicte resolucion expresa
en el plazo maximo establecido, se entendera estimada la resolucion.

9.8. EL CASO PARTICULAR DE LOS TRASPASOS DE FONDOS EXENTOS

Cuando se habla de traspasos de fondos de inversion de forma generica, se pueden entender dos
operaciones totalmente distintas:

A) de comercializador o mediador Esta operación implica que el participe de un fondo de inversion

no domiciliado en Espana cambia de comercializador, pero sigue siendo participe del mismo fondo
de inversion de origen. Hay que tener en cuenta que los fondos nacionales no son traspasables, ya
que el participe tiene una relacion directa con la SGIIC. Esta operaci6n supone para el participe
cambiar de una entidad comercializadora a otra, manteniendose las mismas participaciones y los
mismos derechos.

B) Traspasos exentos de fondos. Son traspasos entre fondos de inversion distintos que estan
exentos de retencion y no generan plusvalias ni minusvalias. La gran virtud de este tipo de
traspasos es que los costes fiscales se mantienen a lo largo del tiempo, indistintamente del fondo
donde se tenga la inversion. Estos traspasos son aplicables tanto a fondos de inversion nacionales
como internacionales.

9.8.1. Evolucion histórica.

Los traspasos exentos comenzaron de forma efectiva a comienzos de 2003. Tras varias fases de
adaptacion, las entidades financieras fueron adecuando sus sistemas informaticos para poder
realizar con agilidad los traspasos. Actualmente son utilizados como parte de las estrategias de
muchos inversores. Este hecho tiene su reflejo en el enorme volumen de suscripciones y
reembolsos por traspasos que actualmente tienen los fondos de inversion. En 2004, el volumen
fue de 29.711 millones de euros, unicamente por traspasos, lo que supone cerca del 23% de las
suscripciones totales. Aproximadamente uno de cada cuatro euros invertidos en fondos de
inversion, procedia de un traspaso de fondos exento. El proceso basico de los traspasos de fondos
es el siguiente:

1) El participe acude al comercializador o SGIIC de destino para cumplimentar el documento

de traspaso de fondos, en el cual se estableceran el fondo de origen, del cual el inversor es
participe, y el fondo de destino en el que se va a invertir. Por tanto, sera la entidad de destino
desde donde se inicia el traspaso exento de fondos. La entidad de destino tiene un plazo maximo
de un dia habil desde que el cliente firma el documento de traspaso hasta que lo inicia.

2) La entidad de destino envia la solicitud a la entidad de origen a traves del Sistema Nacional de
Compensacion Electronica (SNCE), que actuan como camara de compensacion. El SNCE es el canal
por el que se envian las transferencias de efectivo entre entidades financieras.

3) La entidad de origen recibe la solicitud de la entidad de destino y comprueba que los datos
recibidos, tales como titularidad, participaciones solicitadas, fondo de origen, son correctos. La
entidad de origen posee dos dias habiles para procesar la solicitud recibida.

4) Una vez aceptada la solicitud por is entidad de origen, se ordena el reembolso de las
participaciones solicitadas, y llegada la fecha de liquidacion, se envia el efectivo resultante a la
entidad de destino, a traves del SNCE. Esta transferencia tiene is particularidad que, junto al
dinero enviado, se adjuntaran los datos fiscales de las participaciones vendidas. Esos datos son las
fechas y efectivos de la compra inicial.

5) La entidad de destino recibe el traspaso, mediante transferencia, y proceso la compra del fondo
de destino. Una vez liquidada la suscripcion del fondo de destino, finalizara el traspaso. En la
informacion fiscal que la entidad de destino tiene por la operacion de suscripcion del nuevo fondo,
debe de incluir la informacion historica facilitada por la entidad de origen. Por tanto, los datos
fiscales iniciales se mantienen a lo largo del tiempo, a traves de los traspasos exentos.

En todo el proceso de traspasos exentos cabe destacar que cuando el fondo de inversion es
nacional, el participe acudira a la SGIIC para solicitar el traspaso. Cuando se trate de fondos de
inversion internacionales, el participe tiene que acudir al comercializador, que sera la figura que
contacte con la SGIIC internacional. En este sentido, los traspasos entre SGIIC espanolas seran mas
agiles y rapidos al minimizarse la labor administrativa. Cuando una entidad realiza una solicitud a
otra, la entidad de origen tiene dos opciones: aceptar o rechazar la solicitud recibida. Los motivos
de rechazo pueden ser varios, pero los mas habituales son por titularidades, ya que las cuentas
participes de origen y de destino tienen que tener los mismos titulares. Relacionado con las
titularidades, solo podran realizar traspasos exentos de fondos todas aquellas persona fisicas
residentes, sujetas a IRPF. Pueden existir dos tipos de traspasos exentos:

1) Traspasos entre entidades. Son los traspasos solicitados a traves del SNCE. Estos traspasos
suelen tener una duracion aproximada de semana y media, dependiendo de los plazos liquidativos
de los fondos de inversion de origen y de destino.
2) Traspasos infernos en la entidad. Son los traspasos que se realizan entre fondos que
comercializa la propia entidad. Estos traspasos son mucho mas agiles porque no es necesario
procesarlos por el SNCE. En muchos casos el plazo de ejecucion suele ser inferior a cinco dias.

TEMA 10ANALISIS DE LOS BALANCES

10.1. INTRODUCCION

El analisis de los balances y las cuentas de resultados de los bancos y de las cajas de ahorros
reflejan aspectos importantes de la gestión bancaria, tales como la politica de activo, las fuentes
de financiacion utilizadas, el nivel de solvencia y los principales componentes del resultado
economico--margen de intermediacion, otros productos ordinarios y los gastos de explotación.
Como en cualquier otro tipo de actividad, los estados financieros son un elemento indispensable
tanto para evaluar la situacion actual de una entidad con respecto a su plan estratégico futuro,
como para compararla con sus competidores.

10.2. IMPORTANCIA RELATIVA DE LOS DISTINTOS TIPOS DE ENTIDADES DE DEPOSITO

10.2.1. El balance de los bancos y de las cajas de ahorros: 1998-2005 Tradicionalmente, los bancos
y las cajas de ahorros destinaron la mayor parte de sus fon-dos a la inversión crediticia. En el
periodo analizado, este tipo de activo gano peso en la banca sobre todo a partir del 2002, fecha en
la que supero la mitad del balance, ayudado por la recuperacion economica. Tambien es de
resaltar la disminucion de la inversion en cartera de renta fija, que de representar un 13,8% del
activo, en 1998, y de aumentar su peso hasta el 15,6% en 2003, bajo a tan solo un 11,6%, en mayo
de 2005. Paralelamente, hemos asistido a un aumento de la inversion en renta variable, que paso
de un 4,1% a un 8,4% entre 1998 y 2005. Para las mismas fechas, la inversion en entidades de
credito registro un acentuado descenso, lo que supuso una reduccion del 31,2% a un 19,1% del
activo.

Por lo que se refiere a las cajas de ahorros, la evolucion es bastante similar, con la salvedad de que
la inversion crediticia no ha dejado de crecer desde 1998, mientras la inversion en entidades de
credito no ha dejado de bajar. En cuanto a la cartera de renta fija, su comportamiento fue analogo
al de la banca en la medida en qué su peso se redujo practicamente a la mitad en el periodo 1998-
2005. No puede decirse lo mismo de la renta variable, que proporcionalmente a la inversión total
no aumento sino que sufrio un ligero descenso del 4,3% al 3,9% (vease la Tabla 10.2). Si en 2005
los bancos invirtieron un 53,9% de sus activos en prestamos a clientes (inversion crediticia) y un
19,1% en prestamos a entidades de credito, en 1998 esos mismos porcentajes alcanzaban el 42,5%
y el 32,4%, respectivamente. Durante el mismo periodo las cajas de ahorros tambien impulsaron
su acción prestamista y redujeron su papel en el mercado interbancario. Concretamente en 2005,
la inversion crediticia representaba un 69% del activo total y las entidades de crédito un 14,6%,
mientras en 1998 esos mismos porcentajes eran, respectivamente, el 54,3% y el 15,9% del activo.
En definitiva, constatamos que tanto los bancos como las cajas de ahorros han desplazado la
inversion hacia la actividad crediticia con los sectores privados residentes (especialmente los
creditos con garantia real y personal), en detrimento de la inversion en entidades de crédito,
mucho menos rentable. En cuanto a fuentes de financiaci6n, las diferencias entre los dos tipos de
instituciones son mas importantes. Por un lado, las cajas se han financiado basicamente con
depositos que, en 2005, alcanzaban el 59,7% del activo total. Entre estos destacaban los depositos
a plazo que, durante el periodo estudiado, pasaron del 26,1% al 27,9%. En lo que se refiere a la
financiación interbancaria, este tipo de entidades la utilizan de forma moderada. Por otro lado, los
bancos han tenido una estructura de financiación distinta en la medida en que se han apoyado
tanto en los depositantes (43,8%) como en el interbancario (24,8%), siendo esta Ultima fuente un
pilar fundamental de su estructura financiera. Al comparar la composición del pasivo de la banca y
de las cajas, resaltamos el peso que todavía tienen los depositos en la financiacion de las cajas
aunque, a lo largo del periodo 1998-2005, han registrado un cierto descenso en beneficio de los
emprestitos y, sobre todo, de otros pasivos onerosos. Ademas, las cuentas a plazo siguen siendo el
producto preferido por el cliente de la caja y dentro de la cartera pasaron de representar un
38,6%, en 1998, a un 46,7%, en 2005. Por el contrario, en los bancos el peso de la financiación no
recae en una sola fuente sino que lo comparten los depósitos y las entidades de credito. Entre los
primeros, destacan las cuentas a plazo, que han ganado peso dentro del pasivo pero lo han
perdido en relación a las cuentas corrientes. En la cartera de depositos de ambas entidades
(bancos y cajas) es de destacar el crecimiento relativo de las cuentas corrientes debido sobre todo
a la evolución de los tipos de interés con expectativas de futuras subidas, el aumento de la
preferencia por la liquidez de los ahorradores para financiar sus gastos y a los cambios fiscales que
entraron en vigor a principios de 1999. Todo esto ha provocado un desplazamiento desde los
fondos de inversión a los pasivos bancarios. En efecto, el crecimiento del patrimonio de los fondos
de inversion se ha visto afectado, rompiendo la tendencia ascendente de los ultimos ocho años. En
resumen, el crecimiento de la inversion crediticia ha estado bastante por encima de la de los
depósitos de la clientela, generando una brecha de aproximadamente 300 mil millones de euros
cuya financiación ha alterado la estructura tradicional del balance de las entidades bancarias
espailolas. Ante esta situation, las entidades han reducido sus posiciones de tesoreria neta y
aumentado la emisi6n de titulos en los mercados. De hecho, los bancos comerciales han
incrementado su posicion deudora neta en el interbancario. No obstante, esta evolucion encierra
comportamientos diferentes de la banca nacional y la extranjera. En la primera, el endeudamiento
neto interbancario es menor y, despues de unos años de crecimiento (entre 1995 y 2000), ha
permanecido relativamente estable. Asi pues, el incremento observado en los ultimos dos años es
debido casi exclusivamente a la banca extranjera y se ha destinado a financiar el aumento del
balance. Por su parte, las cajas de ahorros, que partian de una situación de liquidez muy holgada
en 1995, han podido compensar el menor crecimiento de los depósitos de la clientela en relación
con los creditos, con una reducci6n de los fondos captados destinados a posiciones de liquidez
(interbancario y titulos de renta fija publica y de entidades de credito). De cualquier modo, el
recurso a los mercados de valores ha sido la fuente principal de financiacion alternativa. Otro
aspecto que conviene resaltar es que las cajas no son sociedades anónimas sino que tienen una
naturaleza jurídica de carácter fundacional que se materializa en el destino de sus excedentes. En
este sentido, el beneficio neto de impuestos de las cajas tiene un doble destino: por ley, como
minimo un 50% ha de acumularse a reservas, mientras que el resto ha de destinarse a la
realización de obras sociales en el ámbito territorial en el que operan, las cuales cubren aspectos
tales como la cultura, la sanidad, la asistencia social, la educación o la investigación. En
contrapartida, los bancos si disponen de acciones y no tienen cualquier restricción en la aplicación
de sus resultados mas alla de lo aprobado en la Asamblea General de Accionistas. En este sentido,
la autofinanciación es el principal mecanismo de que disponen las cajas para aumentar sus
recursos propios, mientras los bancos pueden recurrir a una emision de acciones. En todo caso,
ambas entidades deben cumplir la Directiva Comunitaria en materia de recursos propios y como
tal desde el 1 de enero de 1993 estan obligadas a presentar un ratio de solvencia de por to menos
un 8% con respecto a los activos totales ponderados. Los cambios registrados en la estructura de
inversion/financiacion de las entidades tienen, parcialmente al menos, implicaciones en cuanto a
los riesgos y margenes que afrontan. Por ejemplo, la mayor dependencia del mercado
interbancario supone, en principio, un mayor riesgo de liquidez dado el plazo generalmente muy
corto de las operaciones en dicho mercado. En cualquier caso, solo la banca extranjera y un grupo
reducido de entidades grandes mantienen posiciones deudoras netas significativas en el
interbancario.

10.2.2. La interrelación entre el activo rentable y el pasivo oneroso

De la estructura de financiación e inversión de las entidades de credito depende en buena medida

su rentabilidad. Mas concretamente, el negocio bancario sera tanto mas lucrativo cuanto mayor
sea la proporción del activo con rentabilidad y/o el porcentaje del pasivo sin coste. En otras
palabras, el «quid de la cuestión esta en: comparar la inversión que las entidades destinan a
activos rentables (inversión crediticia, cartera de valores, fondos interbancario, etc.) con el
volumen de financiación no onerosa (fundamental-mente, recursos propios y fondos de
pensiones.’ Entre 1999-2005, tanto los bancos como las cajas han destinado una mayor proporción
de fondos a los activos rentables, si bien el aumento haya sido mas significativo en el caso de estas
ultimas (veanse las Figuras 10.1 y 10.2). Por lo que se refiere al pasivo con coste o pasivo oneroso,
el comportamiento ha sido dispar entre los dos tipos de instituciones. En el caso de la banca paso
del 87,8% al 85,2%, mientras que en las cajas de ahorros subio del 87,4% al 90,0%. A lo largo del
periodo 1998-2005 constatamos que en la banca el activo rentable se mantuvo mas o menos
estable, mientras el pasivo oneroso baj6 proporcionando una estructura de inversion/financiacion
mas atractiva en terminos de rentabilidad. A su vez, en las cajas la evolución ha sido menos
favorable porque la inversion en activos rentables crecio al mismo ritmo que la financiaci6n con
pasivos onerosos. Si con esta información nos atrevieramos a evaluar el comportamiento de los
dos tipos de entidades, podriamos anticipar que en igualdad de condiciones de tipos de interes
activos y pasivos la banca disfrutaria de un mayor margen financiero que las cajas. Un ejemplo,
puede aclarar los conceptos que acabamos de manejar. Supongamos que dos entidades A y B
pueden invertir sus activos al 7% anual y financiarse al 3%. A pesar de que disfrutan de idénticas
condiciones de inversión y financiación, sus balances presentan una diferente estructura. Como
resultado de este sencillo análisis, podemos concluir que en igualdad de condiciones de mercado,
la entidad A consigue un mayor margen financiero tanto en valor absoluto como por euro
invertido. La explicación la encontramos en su estructura de financiación medida por el ratio
pasivo oneroso/activo rentable. En el caso de la entidad A, el ratio es del 91,4% y, en el caso de la
entidad B, del 94,7%. Cuanto menor es esta

El considerar los recursos propios como financiación no onerosa no significa que no tengan coste
sino que no generan gastos financieros.

La simple traslacion del ejemplo anterior a la situaci6n real de nuestras entidades de credito,
supone identificar la banca con la entidad del tipo A de nuestro ejemplo, y las cajas de ahorros con
la entidad del tipo B. En este caso, lo logico seria pensar que nuestro sistema bancario reproduce
el resultado del ejemplo anterior, o sea, que el margen de intermediacion o margen financiero de
la banca es superior at de las cajas. Sin embargo, la presencia de algunos factores, como una
menor rentabilidad de los activos o un mayor coste del pasivo, pueden compensar el efecto
positivo de una estructura de financiacion que aparentemente es mas ventajosa. En la seccion
siguiente veremos como entre 1998-2004 las cajas han operado con un margen de intermediacion
superior at de la banca, sobre todo porque han financiado su actividad a un menor coste.

10.3. LA CUENTA DE RESULTADOS DE LOS BANCOS Y DE LAS CAJAS DE AHORROS: 1998-2004

La cuenta de resultados de la banca y de las cajas de ahorros para el periodo 1998-2004 aparece
reflejada en las Tablas 10.3 y 10.4, tanto en valores absolutos como en porcentaje de los activos
totales medios. A partir de este estado financiero podemos comparar la capacidad para generar
ingresos de nuestras entidades de depósitos con los costes que soportan. Si aquellos son
superiores a estos, la actividad ha proporcionado un beneficio y, si no, una perdida. Entre 1998 y
2004, la evolución de los beneficios de los bancos y de las cajas ha sido similar: aumentaron año
tras año. Los resultados de la banca variaron entre un mínimo de 3.441 millones de euros, en
1998, y un máximo de 6.116 millones de euros, en 2004. En el mismo periodo, las cajas vieron su
beneficio pasar de 2.750 millones de euros en 1998 a 4.153 millones de euros en 2004. En valores
absolutos, la banca no solo sigue ganando mas dinero que las cajas sino que dicha diferencia se ha
venido incrementando. Si en 1998 los beneficios de los bancos superaban los de las cajas en 691
millones de euros, en 2004 los excedian en 1.963 millones de euros. Sin embargo, en terminos
relativos y utilizando como denominador coman los activos totales medios, constatamos que entre
1993-2004 la rentabilidad de la banca ha sido tradicionalmente inferior a la de las cajas. No
obstante, en el ultimo alto ese diferencial desapareció. Para explicar y comprender este
comportamiento a lo largo de todo el periodo, analizaremos de forma independiente la evolucion
de los distintos tipos de márgenes. En primer lugar, centramos nuestra atención en el margen de
intermediación, o sea, en la diferencia entre los productos y los costes financieros. El aumento de
la competencia y un entorno de bajos tipos de interés han sido los dos principales factores
responsables por el gradual y consistente estrechamiento de los márgenes tanto de los bancos
como de las cajas de ahorros, aunque mas acentuado para estas ultimas (vease la Figura 10.4).

A pesar de que la banca, en 2001, parecía haber logrado frenar la caida de su margen de
intermediación, registrando una subida del 0,45% (de 1,81% al 2,26%) en 2002, re-tomaba la sends
bajista, alcanzando su valor mínimo en 2004, —1,75%. Al contrario de lo que podríamos pensar, la
bajada de los tipos de interes no ha beneficiado la cuenta de resultados de los bancos porque los
fondos de inversión se han convertido en una atractiva alternativa para cualquier depositante. En
el mismo periodo, las cajas vieron como su margen decrecia año tras año, aunque siempre
superior al de la banca, pero la diferencia se fue estrechando.

Una presentación de la cuenta de resultados unificada es condician necesaria para poder

comparar resultados y evitar situaciones pasadas en donde la diversidad de criterios utilizados por
las entidades invalidaban cualquier análisis a no ser que se estuviera dispuesto a comparar peras
con manzanas.

La innegable superioridad de las cajas en cuanto a rentabilidad de la actividad financiera se debe a

que obtienen una rentabilidad algo mayor de sus activos y, especialmente, a que el coste que
pagan por sus pasivos es mucho menor. Ademas, habria que aliadir el diferente comportamiento
de ambas entidades en cuanto a crecimiento de la actividad, estructura de inversion/financiacion y
precios. Entre 1993 y 2004, las cajas han crecido a una tasa media anual superior a la de los
bancos, lo que tuvo un impacto positivo sobre el margen. Por el contrario, el cambio estructural
tanto del activo como del pasivo ha sido menos favorable que en la banca. Concretamente, ha
disminuido el peso en el balance de la inversión en renta fija a partir de 1998 y en el pasivo ha
aumentado la financiacion proveniente de emprestitos y otros pasivos onerosos. Por ultimo, el
efecto precios ha sido mas negativo para las cajas, al bajar significativamente mas la rentabilidad
media de los activos que el coste medio de los pasivos. En la seccion anterior, el ejemplo que
utilizamos para ilustrar el efecto de la estructura de inversion/financiacion de una entidad en el
margen de intermediación subrayaba que cuanto menor fuera el ratio PO/AR, mayor seria en
igualdad de condiciones de mercado el margen de intermediación. Por consiguiente, a partir de la
información estadistica disponible nuestra lógica sugería que la banca deberia disfrutar de unos
márgenes relativamente superiores a los de las cajas por presentar una estructura financiera mas
ventajosa hasta 2004. Sin embargo, la evidencia empirica demuestra justo lo contrario: la banca no
obtiene la misma rentabilidad que las cajas en sus operaciones de activo y, adonis, su pasivo ha
sido tradicionalmente mas caro. Si comparamos los márgenes de explotación de los dos tipos de
entidades de dep6sito, seguimos constatando, aunque con alguna excepcion —ems 2000, 2001 y
2003—, la superioridad de las cajas. No obstante, es de subrayar que el diferencial existente entre
los márgenes de intermediación no se traslada a los de explotación debido a los mayores gastos
que presenta el sector de las cajas con respecto al de los bancos (vease la Figura 10.4).

En cuanto al margen de explotación, el comportamiento ha sido similar. Por un lado, en la banca

este margen ha venido disminuyendo desde 1993 y sufri6 un significativo descenso en 1994
debido a que a la reducción del margen de intermediación se añadieron las perdidas de
operaciones con valores provocadas por la subida de los tipos de interés a largo plazo. A la ligera
recuperación evidenciada en 1996, se siguieron descensos continuados hasta alcanzar en 1999 el
valor mas bajo de todo el periodo, –0,86% de los activos totales medios. Desde entonces, se
vislumbran algunos cambios importantes, como que el margen de explotación de la banca super6
al de las cajas en 2001 para volver a bajar al año siguiente y retomar de nuevo el crecimiento en
2002. En cualquier caso, su valor de 1,28% en 2004 es inferior al 1,56% de 1998. Por otro lado, en
el caso de las cajas el margen ha registrado sucesivos descensos, ha intentado recuperar el terreno
perdido en 1996 y desde entonces ha venido disminuyendo.
El banco de España ha diseñado un modelo de cuenta de resultados para que las entidades
presenten de forma homogénea, sus estados financieros a la opinión pública en general y a los
inversores en particular.

El banco de España aconseja unificar la presentación de cuenta de resultados.

La finalidad de usar un modelo tipo según explica la entidad es asegurar la posibilidad de comparar
datos homogéneos entre entre los bancos de todos los países de union europea.

La presentación de la cuenta de resultados de la banca sufre una nueva modificación que consiste
en incorporar al margen ordinario los resultados de aseguradoras y sociedades participadas no
financieras que consolidan por el método de puesta en equivalencia. Este cambio no modifica el
resultado, pero sin el margen ordinario sobre todo el de las entidades con mayores participaciones
industriales.

Año tras año, con la excepción del año 2003. En el ultimo ano, su valor esta por debajo del de la
banca (1,14% frente al 1,28%) debido sobre todo a los gastos de explotación. En definitiva, lo que
la evolución y descomposición de la cuenta de resultados refleja es que las entidades de crédito no
han podido compensar la reduccion del margen financiero, ni con un aumento de los ingresos por
productos ordinarios (comisiones y resultados de operaciones con valores y de cambio), ni con una
reducción de los gastos de explotación. A pesar de que, desde 1977, estos dos tipos de entidades
de crédito pueden realizar las mismas operaciones, en la practica existen ciertas diferencias de
operativa que explican la divergencia de algunos resultados. Por ejemplo, las operaciones con
valores son mas utilizadas por los bancos que por las cajas, mas dedicadas a causa de su evolución
histories a la actividad intermediadora. De ahí que un mal año en los mercados financieros tenga
una mayor repercusión en la banca. Por ejemplo, la crisis de 1994 de la Deuda Publica fue la gran
responsable por la drástica bajada de los resultados de productos ordinarios registrada en los
bancos, mientras que en las cajas el efecto ha sido mucho menor (vease la Figura 10.5). Un dato
que no debemos ignorar es que el peso de los resultados por operaciones financieras ha
disminuido en términos relativos en ambas entidades. La desaparicion de las monedas integradas
en el euro, con el consecuente descenso en los resultados por operaciones en moneda extranjera,
y la volatilidad de los mercados explican dicho comportamiento. En lo que se refiere a las
comisiones netas (comisiones percibidas menos comisiones pagadas) constatamos una
aproximaci6n entre las cajas y los bancos. Concretamente, si en 1993 los bancos ingresaban por
este concepto un 0,62% de los activos totales medios y las cajas un 0,43%, en 1999, estos mismos
porcentajes fueron del 0,65% y del 0,58%, respectivamente (veanse las Tablas 10.3 y 10.4).

En el periodo analizado, los ingresos obtenidos por la comercialización de productos no bancarios

han sido los mas importantes debido sobre todo al crecimiento registrado por el patrimonio de los
fondos de inversión y, en menor medida, de los fondos de pensiones. El resto de las partidas que
se integran dentro de las comisiones son, por orden de importancia, los servicios de cobros y
pagos, de valores, de riesgos de firma y las comisiones de disponibilidad. La evolución favorable
que ha mostrado este epígrafe de la cuenta de resultados es fruto de la eliminación de servicios
gratuitos, un mayor volumen de actividad en los servicios prestados y una tendencia a la elevación
de las tarifas, en las que varían tanto los mínimos aplicados como el precio en tanto por mil. En
todo caso, en 1999, parece observarse una cierta ralentización en el ritmo de crecimiento de las
comisiones debido principalmente a la atonia mostrada por los fondos de inversión en este Ultimo
alio. En cuanto a los gastos de explotacion, las cajas han soportado tradicionalmente mayores
costes de estructura relativamente a su actividad que la banca. Dicha diferencia se ha ampliado
entre 1994 y 1998 y en el ultimo ano se ha reducido (vease Ia Figura 10.6).

Este comportamiento es similar al de los gastos de personal. De hecho, mientras los bancos
redujeron el numero de empleados en mas de 44.476 personas entre 1993 y 2005, las cajas han
aumentado su plantilla en mas de 3.500 personas. Paralelamente, la política de apertura de
oficinas ha sido mucho mas intensa en las cajas que en la banca. Las primeras buscan una
presencia a nivel nacional2, mientras los segundos se han preocupado de Ia racionalizaci6n de su
red (vease la Tabla 10.5). Historicamente, Ia plantilla de la banca ha sido superior a la de las cajas
pero, en 2004, esta situación se ha invertido. En lo que se refiere al numero de oficinas, la
evolución ha sido similar. Hasta 1998, los bancos disponían de una mayor red que las cajas. Sin
embargo, el esfuerzo de expansi6n a nivel nacional realizado por estas ultimas ha contribuido a
que en 2004 las cajas tuviesen abiertas 21.503 oficinas, frente a las 14.168 de la banca (vease la
Tabla 10.5). Este esfuerzo de expansión territorial explica, por lo menos en parte, que sus gastos
de explotación son relativamente a los activos totales medios superiores a los de la banca (vease la
Figura 10.6). En ambas entidades, la tendencia apunta hacia un crecimiento moderado de los
gastos de personal, la componente mas importante de los gastos de explotación. Sin embargo, en
este apartado los bancos siguen logrando aumentos mas moderados que las cajas debido a la
distinta evolución del numero de oficinas y de empleados. A pesar de que las cajas tienen
relativamente mas gastos de explotación que los bancos, su ratio de eficiencia, es decir, el
porcentaje del margen ordinario que destinan a dichos gastos es menor. A partir de la Figura 10.7,
constatamos que para cualquiera de los años analizados las cajas son mas eficientes que los
bancos debido a que generan en términos de balance un mayor margen ordinario. Hasta 1988
estuvo vigente para as cajas dc ahorros una legislación restrictiva en materia de expansión
geográfica que limitaba Ia apertura de oficinas a la región o territorio dc origen. A partir de 1989,
estas cantidades pasaron a poder expandirse por todo el territorio español, circunstancia que ha
sido aprovechada, sobre todo por las cantidades dc mayor dimensión, para desarrollar una red dc
cobertura nacional.

La rentabilidad es el objetivo número uno en toda estrategia bancaria. A este concepto se refiere
implícitamente los banqueros cuando hablan de “crear valor para el accionista” . Solo una
empresa rentable puede mantenerse en el tiempo y remunerar a su accionariado de forma
creciente.

La rentabilidad de una entidad se puede medir de varias formas. Una es el Roa, o rentabilidad
sobre activos totales medios ( ATM) que define el rendimiento que el banco obtiene de los activos
que maneja: créditos, deuda del Estado, valores, etc.

Otra magnitud es el Roe , o rentabilidad sobre recursos propios, este concepto se calcula
dividiendo los beneficios entre los recursos propios medios de cada banco y específica que
rendimiento está obteniendo la entienda al dinero que ha puesto en juego, es decir su capital y sus
reservas.
INDICADORES DE RENTABILIDAD

Entre los indicadores de rentabilidad bancaria, los mas utilizados son sin duda la rentabilidad sobre
activos (ROA) y la rentabilidad sobre recursos propios (ROE). Esta 61tima medida ha despertado un
mayor interes en los ultimos años hasta el punto de que es mencionada como uno de los ratios
mas importantes para la gestion bancaria en la encuesta realizada por Arthur Andersen a
directivos, banqueros y especialistas del sector financiero.3 En términos comparativos, la Figura
10.8 permite constatar que las cajas de ahorros han presentado un ROA mas alto que la banca a lo
largo de todo el periodo analizado (1993-2004), pero la diferencia entre ambas entidades se ha
reducido considerablemente (vease la Figura 10.8).

Formula de Dupont: Roe = Roa × ATM/ RP

De acuerdo con este tipo de analisis, el ROE es tanto mayor cuanto mayor es el ROA y/o menos
capitalizada esta la entidad. Los datos de las Tablas 10.7 y 10.8 pueden ayudarnos a comprender la
estrategia de nuestras entidades para actuar sobre la rentabilidad entre 1993 y 2004.

En el caso de la banca, el comportamiento del ROE es similar al del ROA: crecimiento hasta 1999 y
desaceleracion posterior. A lo largo del periodo, el grado de endeudamiento aumento entre 1993-
1999 para compensar el deterioro del ROA, pero una vez recupe-rados los niveles de rentabilidad
ha vuelto a bajar hasta los niveles alcanzados en 1993 (vease la Tabla 10.6). Los datos evidencian
el impacto de la rentabilidad en la politica de financiacion. Asi, en los periodos menos rentables, la
solvencia de la banca medida por el ratio RP/ATM baja del 6,9% al 4,6% para volver a subir cuando
el ROA se recupera. En las cajas la situacion ha sido distinta porque ambos indicadores de
rentabilidad han evolucionado a la baja (vease la Tabla 10.7). Mientras el ROA bajo un 5,5%, el
ROE distninuyo un 12,4% (desde el 13,94% al 12,2%). La explicacion la encontramos en el
comportamiento del ratio de endeudamiento que entre 1993 y 1999 disminuyo reflejando una
preferencia de este tipo de entidades por reforzar su solvencia. Es de resaltar que en los ultimos
años, ninguna de las entidades ha utilizado el endeudamiento como medio para aumentar la
rentabilidad, lo que refleja un cambio de actitud en relacion a otros periodos en que sacrificaron el
grado de capitalizacion en beneficio de una mayor rentabilidad sobre recursos propios.

El objetivo de la creacion de valor para el accionista esta presente en la estrategia bancaria de

cualquier entidad. En otras palabras, la banca tiene que ser rentable o, lo que es lo mismo, ganar
dinero. Para comparar el comportamiento de los distintos bancos en cuanto a rentabilidad, las
medidas tradicionales mas utilizadas son el ROA y el ROE. En los ultimos años, el estrechamiento
de los margenes repercutio negativamente en cualquiera de las dos medidas, lo que ha llevado a
las entidades a replantearse tanto su estructura como su area de negocio.

Que son las Safis?

Son sociedades anónimas que tienen por objeto unico y exclusivo administrar fondos de inversión.