Modelo de valoración de activos financieros (CAPM)
El modelo CAPM es un modelo de valoración de activos financieros que permite calcular la tasa de
retorno de un activo financiero en función del riesgo asumido. Este modelo mide la relación entre el
riesgo de invertir en un activo determinado y la rentabilidad esperada del mismo.
𝐸 (𝑅𝑖 ) − 𝑅𝑓 = + 𝑖 [𝐸 (𝑅𝑚 ) − 𝑅𝑓 ]
𝑅𝑖 : retorno del activo 𝑖.
𝑅𝑓 : es la tasa libre de riesgo. Es la tasa de interés que representa el rendimiento de un activo que
no tiene riesgo de default (impago) y que es totalmente líquido (se puede comprar y vender
fácilmente).
𝐸 (𝑅𝑖 ) − 𝑅𝑓 : prima de riesgo del activo 𝑖. Es el exceso de retorno esperado del activo sobre el activo
libre de riesgo.
𝐸 (𝑅𝑚 ) − 𝑅𝑓 : prima de riesgo del mercado
𝑅𝑚 : es la tasa de retorno del portafolio de mercado, compuesto por todos los activos riesgosos de la
economía, ponderados por su valor de mercado. Es el portafolio más diversificado posible.
𝛼: componente de retorno no explicado por el mercado.
𝑖 : coeficiente que mide la sensibilidad del activo 𝑖 frente a movimientos del mercado.
¿Para qué sirve?
𝐸 (𝑅𝑖 ) − 𝑅𝑓 = + 𝑖 [𝐸(𝑅𝑚 ) − 𝑅𝑓 ]
→ Sirve para valorar activos financieros y tomar decisiones de inversión, respondiendo
preguntas como:
¿Este activo paga lo justo por el riesgo que asumo?
¿Debo incluirlo en mi portafolio?
¿Tiene un rendimiento “extra” (alpha) que el mercado no explica?
Ejemplo. Datos supuestos:
✓ Tasa libre de riesgo 𝑅𝑓 = 5% anual (T-Bill 3M1).
✓ Retorno esperado del mercado 𝐸(𝑅𝑚) = 11% anual (S&P 5002).
✓ Prima de riesgo de mercado: 𝐸(𝑅𝑚) − 𝑅𝑓 = 6%
✓ Beta estimada: 𝑖 = 0.8 (𝑖 podría ser la acción de Ecopetrol)
✓ Alpha: 𝛼 = 0 (no hay rendimiento extra).
𝐸 (𝑅𝑖 ) − 𝑅𝑓 = + 𝑖 [𝐸 (𝑅𝑚 ) − 𝑅𝑓 ]
𝐸 (𝑅𝑖 ) = 𝑅𝑓 + + 𝑖 [𝐸 (𝑅𝑚 ) − 𝑅𝑓 ]
𝐸 (𝑅𝑖 ) = 𝑅𝑓 + 𝑖 [𝐸 (𝑅𝑚 ) − 𝑅𝑓 ]
𝐸 (𝑅𝑖 ) = 5% + 0.8 ∗ 6%
𝐸 (𝑅𝑖 ) = 9.8 %
Según el modelo CAPM, Ecopetrol debería rendir 9.8% anual.
1Bono del Tesoro de EE. UU. de corto plazo (con vencimiento a 3 meses). Es el activo libre de riesgo en dólares más usado en finanzas.
2Es un índice bursátil de EE. UU. creado por Standard & Poor’s. Incluye a las 500 empresas más grandes y líquidas que cotizan en las bolsas
NYSE y NASDAQ. Es el índice de referencia más usado en el mundo para medir el desempeño del mercado accionario estadounidense.
Los analistas calculan el retorno esperado de una acción proyectando cuánto podría valer en el
futuro y qué dividendos repartirá. Para eso usan información de la empresa, del sector y de la
economía, construyen un precio objetivo y lo comparan con el precio actual; la diferencia más los
dividendos esperados es el rendimiento proyectado.
En el caso de Ecopetrol, por ejemplo, incorporan supuestos de precio del petróleo, tipo de cambio y
políticas de dividendos; si hoy la acción está en 10 USD y el consenso de analistas calcula que
debería llegar a 12 USD en un año más dividendos de 0.5 USD, entonces esperan un retorno de
(12 + 0.5 − 10)/10 = 25%. En otras palabras: el retorno esperado de analistas es una mezcla de
proyección de fundamentales, valoración relativa y percepción del mercado sobre riesgos y
oportunidades.
Fórmula del retorno de una acción:
𝑃𝑖,𝑡 − 𝑃𝑖,𝑡−1 + 𝐷𝑖,𝑡
𝑅𝑖,𝑡 =
𝑃𝑖,𝑡−1
Si sube el precio de la acción → ganas por ganancia de capital.
Si paga dividendos → sumas ese ingreso.
Todo se mide relativo al precio inicial → el porcentaje de ganancia o pérdida.
Caso 1: El CAPM proyecta que Ecopetrol debería rendir alrededor de 9,8% anual, pero los
analistas estiman un rendimiento de 14%, la expectativa es más alta de lo que indica el modelo; en
ese escenario, la acción se percibe como atractiva para invertir.
Caso 2: El CAPM indica ese mismo 9,8% anual y los analistas esperan solo 6%, la proyección es
menor a lo que justifica el riesgo; en ese caso, la acción se consideraría poco atractiva o
sobrevalorada, y la decisión natural sería no invertir o reducir posición.
Modelo Econométrico
𝑅𝑖,𝑡 − 𝑅𝑓,𝑡 = + [𝑅𝑚,𝑡 − 𝑅𝑓,𝑡 ] + 𝑡
𝑅𝑖,𝑡 : retorno del activo 𝑖 en el periodo 𝑡.
𝑅𝑓,𝑡 : tasa libre de riesgo en el periodo 𝑡.
𝑅𝑚,𝑡 : retorno del portafolio de mercado en el periodo 𝑡.
: intercepto (Jensen’s alpha) → mide si hay rendimiento extra no explicado por el CAPM.
: pendiente → mide la sensibilidad del activo al mercado.
𝑡 : término de error (riesgo no sistemático)
Ejemplo
𝑅𝐸𝐶,𝑡 − 𝑅𝑓,𝑡 = + [𝑅𝑚,𝑡 − 𝑅𝑓,𝑡 ] + 𝑡
Acción Ticker3
Ecopetrol EC
S&P 500 ^GSPC
Tasa de los bonos del Tesoro de
DGS3MO
EE. UU. a 3 meses
𝑅̂𝐸𝐶,𝑡 − 𝑅𝑓,𝑡 = 0 + 0.7766 [𝑅𝑚,𝑡 − 𝑅𝑓,𝑡 ]
𝑅̂𝐸𝐶,𝑡 = 𝑅𝑓,𝑡 + 0.7766 [𝑅𝑚,𝑡 − 𝑅𝑓,𝑡 ]
Como 𝛽 = 0.7766 < 1, Ecopetrol es menos riesgosa que el mercado:
✓ Si el mercado sube 1%, Ecopetrol sube en promedio 0.7766%.
✓ Si el mercado baja 1%, Ecopetrol cae 0.7766%.
El rendimiento de Ecopetrol debería ser igual al libre de riesgo más un 77.66% de la prima de
riesgo de mercado.
3 Un ticker es el símbolo corto que identifica a una acción, índice o activo en la bolsa
