CAPÍTULO 5

INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA, CADENAS GLOBALES

DE VALOR Y FINANCIARIZACIÓN SUBORDINADA EN LA
EXPERIENCIA BRASILEÑA

Juan Pablo Painceira1

Alexis Saludjian2

5.1. INTRODUCCIÓN

E ste capítulo analiza el carácter dual de los flujos de inversión

extranjera directa (ied) en las economías emergentes y en
desarrollo, particularmente en la economía brasileña. Desde la
perspectiva del desarrollo económico, en las economías emer-
gentes y en desarrollo, es primordial la integración económica
internacional. En las últimas décadas se ha producido una ex-
pansión de las cadenas globales de valor (cgv) lideradas por las
grandes empresas multinacionales. Estas organizaciones han
sido cruciales para dar forma a la integración económica de esas
economías al mercando internacional. En las últimas décadas,
los flujos de ied han sido el motor central para el desarrollo de
las economías emergentes y para la configuración de las cadenas
de valor en torno a la economía global. Por otro lado, los flujos de

1
Asesor principal del Departamento de Operaciones de Mercado Abierto del
Banco Central do Brasil (bcb). Las opiniones de este capítulo no expresan la opi-
nión del bcb.
2
Profesor del Instituto de Economía de la Universidade Federal do Rio de Janeiro
(ufrj).

129

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capital internacional han sido fundamentales en la integración

financiera internacional y para definir las condiciones financieras
internas de las economías emergentes. Desde la perspectiva de este
capítulo, el proceso de integración financiera de las economías
emergentes y en desarrollo se ha denominado como financiari-
zación subordinada.
Este capítulo se centra en el análisis de la dinámica de la ied,
en la economía brasileña, de las últimas dos décadas. El análisis
crítico sobre la dinámica de la ied es importante para abordar
las políticas públicas gubernamentales y multilaterales para un
desarrollo económico sostenible y menos desigual. Este capítulo
se ha organizado en cuatro secciones. Después de esta introduc-
ción, en la segunda sección se discuten las principales caracte-
rísticas de las cgv, ofreciendo una visión crítica de su dinámica,
seguida por una tercera sección, donde se analizan las principales
características del proceso de integración financiera de las eco-
nomías emergentes a los mercados financieros internacionales
y sus posibles impactos en la economía nacional, denominado
financiarización subordinada. Finalmente, en la cuarta sección,
se presentan las consideraciones finales de nuestra discusión.

5.2. UN ANÁLISIS CRÍTICO DE LAS CADENAS GLOBALES DE VALOR

5.2.1. Cadenas globales de valor y conexión con las finanzas

La inserción de una economía en el comercio internacional o

su apertura comercial, tradicionalmente se explica a partir de
la corriente teórica dominante y a través de los discursos de los
principales organismos multilaterales que argumentan que la
apertura externa es uno de los principales mecanismos de cre-
cimiento económico y desarrollo socioeconómico. Desde esta
perspectiva, a partir la década de 1990, la internacionalización y
la inserción a las cgv se volvió un elemento central en los debates,
bajo el argumento de que mejoraría el ingreso de los trabaja-
dores y las condiciones ambientales de las economías en desa-

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rrollo, gracias al “escalamiento” (upgrading) tecnológico (véase

Painceira y Saludjian, 2021).
Hacia finales de la década del 2000, la inserción internacional
en las cgv fue considerada como una estrategia de política eco-
nómica por parte de varias instituciones multilaterales, en tanto
representaría una importante oportunidad para el desarrollo.
Sin embargo, durante mucho tiempo, el debate sobre las cgv ha
ignorado factores que han tenido fuertes implicaciones en las
economías en desarrollo, tales como la distribución de la riqueza,
la desigualdad de género y el daño ambiental. El resultado de esta
discusión, incluso a la luz de las crecientes desigualdades entre
las naciones y, al interior de ellas, proviene del análisis ortodoxo
que insiste en no criticar los impactos de la inserción comercial
vía las cgv. En términos generales, la dificultad de analizar ple-
namente los efectos de las cgv es que se sustentan en el enfoque
del “valor agregado”, donde, en cada punto de la cadena, el valor
agregado es igual a las ventas menos los costos, distintos de los
salarios. Por lo tanto, las cgv no indican el monto del valor
agregado que se distribuye a los capitalistas y a los trabajadores,
lo cual genera distorsiones.
A medida que avanza la internacionalización de la produc-
ción, el número de trabajadores en la industria globalizada se
cuadruplico entre principios de la década de 1980 y las primeras
décadas del siglo xxi (véase oecd, wto y World Bank, 2014).
Desde la perspectiva de la visión dominante sustentada en el
libre mercado, este tema se estudia a partir de supuestos teóricos,
donde resaltan las ventajas comparativas, con respuestas casi
siempre afirmativas, guiada por las ganancias mutuas, genera-
das por la especialización y el comercio (Selwyn, 2019). Así, el
enfoque económico convencional de las cgv se basa en la idea
de que la inserción en las cadenas globales es un fenómeno que
automáticamente genera desarrollo o, en otras palabras, contiene
una lógica de resolución de problemas para el desarrollo. Esta
noción de desarrollo opera bajo el supuesto de que la inserción
de industrias en países al sur del hemisferio global implica au-

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tomáticamente la presencia las transferencias de tecnología;

cuestión que no se verifica en la experiencia liberalizadora del
siglo xxi —lo cual cuenta con numerosos registros de la inter-
nacionalización acompañada del deterioro de las condiciones de
trabajo (véase Gereffi, 2001).
Es importante enfatizar que esta visión, aunque es predomi-
nante, no es absoluta. Desde la perspectiva de una economía
laboral crítica aplicada a la inserción de los países del sur en las
cgv, se observa una creciente concentración de poder a nivel
empresarial, con ganancias sustantivas para las empresas líderes
de los países desarrollados (véase unctad, 2013). En consecuen-
cia, la concentración del poder de mercado despliega una nueva
forma de capitalismo global que privilegia los ingresos de unos
pocos, a expensas de un modelo de crecimiento supuestamente
más equilibrado e inclusivo.
A menudo se sustenta que las cgv tienen un impacto positi-
vo en los trabajadores, aunque la discusión sobre los beneficios
del comercio en el desarrollo socioeconómico es muy antigua
en la historia del pensamiento económico. A su vez, la ied es
considerada como un motor de crecimiento por las instituciones
internacionales (oecd, 2002). Las transformaciones contempo-
ráneas de la dinámica capitalista han dado una nueva dimen-
sión a las cgv y a la ied. Esta dimensión está relacionada con la
financiarización de la economía, la revolución tecnológica y el
papel de las empresas multinacionales, así como con el ascenso
de China en la economía mundial y las nuevas dinámicas del
comercio internacional, antes y después de la crisis mundial de
2008 (Painceira y Saludjian, 2021, pp. 176-177).
En la siguiente sección se analiza, en el contexto de cgv lide-
radas por las empresas transnacionales, el papel de las finanzas a
partir de un análisis crítico bidimensional, con base en el cual se
propone el concepto de cadenas globales de desigualdad (cgd). El
concepto de cgd es una crítica a las cgv, resaltándose que el marco
analítico en torno a cgv se desarrolló para explicar la complejidad
y la confusión en torno a la producción global fragmentada.

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A partir de lo anterior, Quentin y Campling (2017) señalan

que es fundamental considerar una teoría del valor objetiva en
lugar de subjetiva, como es la visión de las cgv. Como hemos
visto anteriormente, esta estructura analítica se ha convertido
en el marco de análisis para las instituciones financieras y de
desarrollo internacionales, como la Organización para la Coo-
peración y el Desarrollo Económico (ocde), la Organización
Mundial del Comercial (omc) y el Banco Mundial (Quentin y
Campling, 2017, p. 4). Para los defensores de la cgv, los flujos de
dinero y de valor son equivalentes, lo que permite considerar el
valor agregado como si fuera un aumento en la creación de valor.
Por lo tanto, es imperioso considerar una teoría alternativa que
permita resaltar la diferencia.
La teoría marxista del valor trabajo no es la única teoría del
valor, aunque es la que expresa de manera más clara y objetiva esta
diferencia crucial. Es particularmente adecuada para el análisis
de determinados fenómenos relacionados con las cgv, porque,
en lugar de centrarse en la determinación (subjetiva) del precio,
ofrece una concepción objetiva del valor, sin limitarse al precio.
Por ende, según dichos autores, es posible rastrear la creación de
valor en la cgv independientemente de dónde se encuentre un
volumen de dinero determinado por el precio-demanda.
El marco analítico crítico propuesto por Quentin y Campling
(2017) rechazó la teoría neoclásica del valor por considerar a esta
teoría como subjetiva y que confunde el valor con su expresión
monetaria. Una vez hecho esto, la discusión puede avanzar en-
focándose en la creación de plusvalía dentro de la producción
de bienes y cómo los dueños de los medios de producción (capi-
talistas) se apropian de la plusvalía. Esto es similar a lo que hizo
Karl Marx en el pasado.3

3
En la actualidad se discute cómo se realiza la distribución de la plusvalía entre
los diversos capitalistas, sean estos capitalistas industriales, banqueros, terratenientes,
o comerciantes. Este análisis es similar al realizado por Marx, al inicio del Volumen
III de El Capital.

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Estos autores destacan un elemento relevante en el contexto de

las cgd: que no sólo se debe considerar el trabajo productivo paga-
do por salarios, porque en el capitalismo contemporáneo la parte
pagada de la fuerza de trabajo no es la que materialmente pro-
duce la plusvalía. Este suele ser el caso en los países en desarrollo,
porque la mano de obra está mal pagada y, a menudo, trabaja en
condiciones que pueden ser altamente peligrosas para su salud.
Es importante señalar que la discusión sobre la teoría del valor
está lejos de ser incidental y permite una discusión crítica de las
cgv al integrar la dimensión espacial y, por tanto, la naturaleza
global del capitalismo contemporáneo en términos de desarrollo
y dinámica.
De acuerdo con Quentin y Campling (2017), existen dos
dimensiones. La primera relaciona las cgv basadas en la teoría
marxista del valor, se enfocan en la estructura de las cgv, donde
diferencia entre las empresas líderes que tienen poder de mercado
y las empresas pequeñas, sean estas de países desarrollados o en
desarrollo, las cuales buscan alcanzar la posición de las grandes
empresas. Este proceso de upgrading o mejoramiento de las pe-
queñas empresas se lograría vía la inserción en las cgv, a través
de las fuerzas del mercado, muchas veces representadas por una
curva de sonrisa.
Las empresas líderes que se integran en las cgv, y que participan
en actividades como la investigación y el desarrollo, el diseño y la
mercadotecnia o publicidad, crean un volumen mayor de valor
agregado en comparación con las pequeñas empresas, las cuales
están restringidas a producir y distribuir. La inserción en las cgv
sería una forma en que las pequeñas empresas “ascendieran” por
la escalera del valor agregado, con la expectativa de convertirse
en líderes. Esta perspectiva de inserción en las cgv sirve sólo
para promover una narrativa sobre la captura de la creación de
valor de ciertos lugares de las cgv y para mantener una jerarquía
y dominación al interior de las cgv. La segunda dimensión que
se aborda críticamente está relacionada a las cadenas de riqueza
globales (crg). Estas cadenas son las vías a través de las cuales

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se expande el excedente a favor de los dueños del capital, mini-

mizando el pago de impuestos.
Las empresas multinacionales y las grandes corporaciones
expanden sus actividades a nivel mundial para maximizar sus
ganancias y minimizar el pago de impuestos. El objetivo de
minimizar el pago de impuestos y de otros gravámenes influye
en las políticas de desarrollo de los Estados nacionales que in-
tentan atraer empresas líderes proponiendo reglas de exención
de impuestos, muchas veces envueltas en verdaderas guerras
fiscales entre ellas. Para ganar los flujos de ied se genera una gran
competencia entre los Estados que termina en guerras imposi-
tivas entre naciones. Ello genera problemas de financiamiento
público por falta de ingresos fiscales, seguidos de desequilibrios
macroeconómicos.
Siguiendo a Quentin y Campling (2017), a partir de los cambios
en la producción a escala global se señala que el marco analítico
de las cgv es muy limitado (tienen una mirada inadecuada),
acrítico y ciego a la distribución entre las ganancias y los salarios,
obsesionado por un análisis en términos de valor agregado. Este
análisis se enfoca demasiado en propuestas de las prácticas polí-
ticas liberales o liberalizadoras de las agendas de las instituciones
internacionales que le impide considerar los efectos distributivos
de los sistemas tributarios de los marcos legales (jurisdicciones)
en los lugares donde incrementa el valor agregado. El trabajo de
Quentin y Campling y de su grupo de investigación intenta ir
más allá de estos límites mediante la combinación crítica de las
cgv y las crg para desarrollar un marco analítico que denominan
cadenas de desigualdad globales (cdg) que puede superar estas
deficiencias y limitaciones (o falta de voluntad política).
El marco de la cdg articula dos dimensiones. Una horizontal,
que son las cgv, y una vertical, donde se ubican las crg. La idea
es poder dar cuenta de la creación de valor a lo largo de la ca-
dena productiva y de su apropiación por parte de los distintos
actores involucrados (empresas multinacionales en su mayoría)
[dimensión horizontal]. Todo ello en un sistema global finan-

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ciarizado, donde el principal objetivo es la búsqueda del mejor

cierre financiero para pagar los menores impuestos posibles (eje
vertical), haciendo malabarismos entre prácticas legales e ilegales
(evasión fiscal, paraísos fiscales).
Así, los autores presentan el concepto de cdg, donde la desi-
gualdad se expresa en la apropiación del mayor valor creado por
el trabajo y asumido por el capital, y en la distribución de las
plusvalías creadas a expensas del Estado y del poder público. Esta
perspectiva crítica altera profundamente la visión que se puede
tener de las cgv y sus propuestas liberales que promueven un
desarrollo capitalista desigual y combinado.
Como se discutirá en la siguiente sección, la ied y las cgv
tienen un vínculo orgánico, donde se influyen mutuamente, pero
es necesario un estudio crítico de los límites de esta relación en
términos de sus consecuencias para el desarrollo socioeconómi-
co. Instituciones internacionales como eclac (2020) y unctad
(2022b) han señalado la necesidad de ir más allá de la visión
dominante de que se sustenta en una relación positiva entre la
ied, las cgv y el desarrollo a través de la inversión productiva.
En esta sección se ha discutido la dinámica de los flujos de
bienes y servicios a escala global (cgv). Sin embargo, la compren-
sión integral de las cgv y la ied, en última instancia, la dinámica
de acumulación capitalista, debe tener en cuenta el análisis de la
esfera financiera (circulación). En este sentido, las cgv y la ied, en
Brasil, al igual que en las economías emergentes, en el contexto
de la financiarización, tienen un carácter subordinado.

5.2.2. Financiarización en economías emergentes: un carácter

subordinado4

La financiarización es un fenómeno amplio y ampliamente discu-

tido en los últimos años, particularmente, en los países desarro-

4
Esta sección está fuertemente basada en Painceira (2022, capítulo 1).

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llados. Existen diferentes interpretaciones sobre este fenómeno,

y su definición y alcance es objeto de un debate abierto. Desde
el punto de vista de la economía política marxista, el proceso de
financiarización debe entenderse como un intento de analizar
las principales características del capitalismo contemporáneo.
En los últimos 50 años, el capitalismo ha tenido profundos
cambios, tanto en la esfera de la producción como de la circu-
lación. Sotiropoulos, Milios y Lapatsioras (2013) entienden la
financiarización como desarrollo orgánico de la acumulación
capitalista. Fine (2010) presenta algunas características generales
de la financiarización, como la expansión y proliferación de los
mercados financieros, la complejidad de los instrumentos y ser-
vicios financieros, el dominio de las finanzas sobre la industria,
el aumento de la desigualdad y la penetración de las finanzas en
una amplia gama de reproducción económica y social.
Las fuentes de la financiarización pueden definirse en términos
de la evolución económica interna y del término del sistema de
Bretton Woods en la década de 1970. En este análisis se destaca
el estancamiento del capitalismo tardío, la caída de la tasa de ga-
nancia y la consecuente contracción de la demanda; requiriendo
una serie de actividades financieras para garantizar la continuidad
del sistema (Magdoff y Sweezy, 1972, 1987; Arrighi, 1994; Bren-
ner, 2004). McNally (2009), Brenner (2006) y Lapavitsas (2013)
analizan los efectos de la caída del sistema de Bretton Woods.
El papel del Estado se observa a través del levantamiento de las
regulaciones sobre los mercados financieros, así como la apertura
de la cuenta de capital y la desregulación de los mercados de ca-
pital. La desregulación financiera por acciones gubernamentales
desató las fuerzas de las finanzas y condujo a un aumento sin
precedentes de los mercados y actores financieros (Boyer, 2000;
Aglietta y Breton, 2001; Dumenil y Levy, 2004).
Más específicamente, con base en la tradición marxista, la
financiarización representa una profunda transformación del
sistema financiero, basada en cambios en la acumulación real
desde principios de la década de 1970 (Lapavitsas, 2009, 2013).

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Las actividades financieras se han extendido a nuevos sectores

económicos y áreas de la vida cotidiana, donde destaca la vivien-
da, pensiones, consumo, etcétera. El crecimiento de las finanzas
proporcionó un nuevo ámbito para la expansión de la forma de
valor, principalmente en las economías capitalistas desarrolladas.
Los elementos centrales de este proceso han sido la privatización
de actividades y bienes de capital que antes estaban bajo control
estatal, así como la desregulación de los mercados e instituciones
financieras.
El enfoque general de financiarización se basa en la contri-
bución de Lapavitsas (2013) que aborda este fenómeno a través
de cambios en unidades económicas clave, a saber, empresas
no financieras, bancos y hogares. Por ejemplo, las empresas no
financieras se volvieron altamente dependientes de los mercados
financieros abiertos que, en operaciones bancarias de préstamo,
consecuentemente los bancos desplazaron sus préstamos a los
hogares, participando más en operaciones financieras comercia-
les y recaudando más ingresos por comisiones. Mientras tanto,
los hogares han costeado sus necesidades a través del sistema
financiero, incrementando su endeudamiento.
Es importante señalar que el proceso de financiarización tiene
una base monetaria donde destaca la función de los principales
actores en los mercados financieros (bancos) que se sustenta en
un concepto de dinero que conecta las esferas de producción
y circulación. Los emisores monetarios son importantes en el
proceso de acumulación de capital, y la expansión de las finanzas
en el capitalismo contemporáneo ha sido apoyada por los bancos
a través de sus funciones de provisión de liquidez y asignación
de crédito (Lapavitsas, 2013; Painceira, 2022).
El aumento de los flujos internacionales de capital, que pueden
ser captados por las categorías de dinero mundial y capital presta-
ble (véase Painceira, 2022), ha provocado cambios importantes en
el sistema financiero global, en particular en los países emergentes.
La dimensión internacional es fundamental para las economías
emergentes. La subordinación de las economías emergentes y en

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desarrollo está relacionada con el proceso de integración de esas

economías a la economía global, ya sea en las esferas productiva
o financiera. Esencialmente, la financiarización subordinada está
relacionada con la integración de las economías emergentes y en
desarrollo en el sistema monetario internacional.
La categoría de dinero mundial es importante para explicar
la naturaleza jerárquica del sistema financiero internacional y
comprender la expansión de la financiarización de los países
emergentes a través del creciente aumento de los flujos de capital
internacional en las últimas dos décadas. Painceira (2009, 2011,
2022) y Powell (2013) han señalado la naturaleza potencialmente
subordinada de la financiarización en las economías emergentes.
Painceira (2009) señala que el motor han sido los flujos inter-
nacionales de capital. Becker et al. (2010) y más recientemente
Rodrigues, Santos y Teles (2016) han destacado la especificidad de
los procesos de financiarización en la semiperiferia. Kaltenbrunner
y Painceira (2014) recalcan las nuevas formas de vulnerabilidad
externa en el proceso de financiarización subordinada.
Siguiendo a Painceira (2022), la acumulación de reservas en
las economías emergentes puede verse como la principal fuerza
impulsora de la naturaleza cambiante de los mercados financieros
nacionales y su integración internacional. Este proceso es uno de
los principales fenómenos de las finanzas internacionales en las
últimas dos décadas y es considerado como un catalizador de la
financiarización en las economías emergentes. Contrariamente
a las prescripciones generadas por teoría dominante, la creciente
acumulación de reservas no ha logrado generar la prometida au-
tonomía de la política económica en las economías emergentes.5

5
De alguna manera, el contexto de crecientes reservas internacionales en Brasil ha
sido utilizado como argumento clave para reforzar la integración financiera al sistema
financiero global. Por ejemplo, este argumento está en la exposición de motivos del
proyecto de ley, denominado Marco Cambial, sobre mercados cambiarios y flujos de
capital. Este proyecto de ley, sancionado en 2021, es un conjunto de medidas normativas
relacionadas con los mercados cambiarios y la integración financiera internacional.

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 140 REESTRUCTURACIÓN DEL CAPITALISMO EN LA PERIFERIA

Más bien, ha reforzado la naturaleza jerárquica del sistema mo-

netario mundial.
En la esfera de la circulación, el banco central está relacionado
orgánicamente con el sistema bancario. La economía política
de los bancos centrales se entiende a través de la relación entre
bancos y bancos centrales, y los bancos centrales han reforzado
la integración financiera subordinada a través de medidas de
regulación financiera y política monetaria. En este sentido, el
carácter subordinado de la integración financiera de las econo-
mías emergentes conduce a cambios en los bancos centrales y
las sociedades no financieras de estas economías.
En este capítulo se muestra el predominio de las motivaciones
financieras en la dinámica de la ied en la economía brasileña. Se
argumenta que el flujo de capital proveniente de la ied ha sido
uno de los principales impulsores que configura las cadenas de
valor globales a nivel de la economía mundial. Siguiendo los
planteamientos de la economía política marxista, la acumula-
ción de capital debe entenderse como la unidad de las esferas
productiva y de circulación. En esta sección se discutieron las
principales características de las cgv y, a partir de una visión
crítica sobre la dinámica de dichas cadenas de valor con base en
las cdg, se mostraron sus impactos negativos sobre las econo-
mías emergentes. Adicionalmente, se señaló que la integración
financiera de las economías emergentes y en desarrollo al sistema
monetario internacional tiene un carácter subordinado, el cual
se ha definido como financiarización subordinada. La siguiente
sección analiza la experiencia brasileña de la ied en el contexto
de las cgv y la financiarización subordinada.

5.3. FINANCIARIZACIÓN SUBORDINADA Y CADENAS GLOBALES DE VALOR:

LA DINÁMICA DE LA INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA EN BRASIL

Esta sección analiza la dinámica de la ied en la economía brasileña

en el contexto de la financiarización subordinada, iniciando la
discusión con el especulativo de los flujos financieros.

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 INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA, CADENAS GLOBALES DE VALOR Y FINANCIARIZACIÓN SUBORDINADA 141

5.3.1. La naturaleza especulativa de los flujos de IED en

la economía brasileña

Después de la crisis financiera mundial de 2008, las economías

de los mercados emergentes recibieron una gran cantidad de
flujos de capital a corto plazo como consecuencia de las políti-
cas de flexibilización monetaria promovidas por los principales
bancos centrales de los países desarrollados. En dicho contexto,
hubo una cuantiosa entrada de capitales a Brasil, desde mediados
de 2009. Las autoridades brasileñas implementaron medidas de
control de capitales desde fines de 2009, para evitar la aprecia-
ción del tipo de cambio (BRL/US$), que estaba perjudicando
la competitividad de las exportaciones. Esas medidas se aplicaron
inicialmente sobre los flujos de capital de corto plazo (inversión
de cartera y otras inversiones), donde destaca la imposición de
impuestos o la cuarentena sobre los flujos de capital de corto
plazo (acciones, bonos e instrumentos de préstamo).
Painceira y Saludjian (2021) señalan que las entradas netas de
ied pasaron de $34.1 mil millones a mediados de 2010 a $90.6
mil millones en septiembre de 2011. Esta aceleración no está re-
lacionado a la esfera productiva ni a la inversión, lo cual implica
que el aumento fue impulsado por motivos especulativos, o sea,
para superar las restricciones del movimiento de flujos de capital
de corto plazo. El movimiento especulativo comenzó a disminuir
cuando se impusieron restricciones en el mercado de derivados
de divisas, observándose una caída de los influjos de ied desde
mediados de 2013, cuando se suprimieron los controles de capital.
Es interesante resaltar que los movimientos especulativos de
los flujos de ied aparecen también en periodos más recientes.
La gráfica 5.1 muestra, a partir de 2013, la dinámica de los flujos
netos de la ied, así como de los activos y pasivos. Después de
una fuerte caída de los flujos de ied, en 2020, en el contexto de la
crisis del COVID-19, aparece de nuevo el carácter especulativo
de los flujos de ied, entre 2021-2022, en el contexto del ciclo
monetario restrictivo promovido por el Banco Central de Brasil.

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 142 REESTRUCTURACIÓN DEL CAPITALISMO EN LA PERIFERIA

GRÁFICA 5.1. FLUJOS DE IED EN BRASIL: NETO, ACTIVO Y PASIVO,

ACUMULADO DE CUATRO TRIMESTRES ($ MILLONES)
100 000

80 000

60 000

40 000

20 000

-
III/2013

III/2014

III/2015

III/2016

III/2017

III/2018

III/2019

III/2020

III/2021

III/2022
IV/2013

IV/2014

IV/2015

IV/2016

IV/2017

IV/2018

IV/2019

IV/2020

IV/2021
II/2013

II/2014

II/2015

II/2016

II/2017

II/2018

II/2019

II/2020

II/2021

II/2022
I/2013

I/2014

I/2015

I/2016

I/2017

I/2018

I/2019

I/2020

I/2021

I/2022
20 000

40 000 Flujo neto de ied Activos de ied Pasivos de ied

Fuente: bcb (2022b).

Se advierte que, aunque hubo un repunte en los flujos de ied,

en 2021, a nivel global, alcanzando los niveles previos a la crisis
COVID-19,6 la recuperación en Brasil ha sido más intensa, prin-
cipalmente durante 2022. Entre diciembre de 2021 y noviembre
de 2022 el monto acumulado de influjos por ied (pasivos) pasó de
$46 400 millones a $77 100 millones,7 lo cual ocurrió, incluso,
en un contexto de alta incertidumbre por factores globales y
nacionales. Los préstamos entre empresas, que reflejan en gran
medida las relaciones financieras de las multinacionales, impul-
saron este crecimiento, en tanto aumentaron de menos US$0.5
mil millones a US$18.9 mil millones en el mismo periodo. La

6
Según unctad (2022b), el crecimiento de los flujos globales de ied en 2021
aumentó 64% con relación a 2020, alcanzando US$1.6 billones. Sin embargo, la recu-
peración fue desigual en la economía mundial, porque el 75% del crecimiento mundial
de la ied en 2021, se concentró en las economías desarrolladas.
7
Véanse las series de tiempo del bcb.

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 INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA, CADENAS GLOBALES DE VALOR Y FINANCIARIZACIÓN SUBORDINADA 143

tasa Selic efectiva acumulada a 12 meses (tasa de política mone-

taria, Selic) aumentó de 4.4% en 2021 a 12.4% al cierre de 2022.
El mismo movimiento ocurrió con los flujos de inversión de
cartera, aunque este tipo de flujo de capital es más sensible a los
movimientos de las tasas de interés.
Para tener una visión más completa de la dinámica de la ied,
en relación con las cgv y los impactos de la financiarización, es
necesario analizar con más detalle su composición y sus orígenes.
En cuanto a la composición, la ied puede estar conformada
por acciones y participaciones en fondos de inversión, y prés-
tamos entre empresas, los cuales también pueden expresarse en
instrumentos de deuda.8 En la gráfica 5.2 se observa un aumento
en los instrumentos de deuda, conectados con las actividades
de las multinacionales, en sus propias cadenas de valor. A ni-

GRÁFICA 5.2. COMPOSICIÓN DEL STOCK TOTAL DE IED (%)

100%

Fin del
90% ciclo de las
materias primas

80%

Crisis
70% financiera
mundial

60%

50%

40%

30%

20%

10%
Equidad

0%
III/2004

III/2005

III/2006

III/2007

III/2008

III/2009

III/2010

III/2011

III/2012

III/2013

III/2014

III/2015

III/2016

III/2017

III/2018

III/2019

III/2020

III/2021
I/2004

I/2005

I/2006

I/2007

I/2008

I/2009

I/2010

I/2011

I/2012

I/2013

I/2014

I/2015

I/2016

I/2017

I/2018

I/2019

I/2020

I/2021

Fuente: bcb (2022b).

8
En otras palabras, los instrumentos de deuda se registran como inversión directa,
si el deudor y el acreedor pertenecen al mismo grupo empresarial, excluido el sector
financiero. También incluye deudas en bienes o servicios.

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 144 REESTRUCTURACIÓN DEL CAPITALISMO EN LA PERIFERIA

vel del stock de la ied, la participación de los préstamos entre

empresas aumentó de 14% a 32% entre fines de 2010 y fines de
2021, observándose un máximo de 35% a finales de 2015. Ello
resalta la importancia de las relaciones financieras de las em-
presas multinacionales en Brasil en tanto éstas se duplicaron en
la última década. Este proceso puede ser considerado como la
financiarización de los flujos de ied.
Los orígenes de la ied de la economía brasileña están fuerte-
mente conectados con el aumento de las actividades financieras
de las multinacionales vía instrumentos de deuda, entradas de
inversión directa provenientes de paraísos fiscales. La gráfica 5.3
muestra un aumento asombroso en la participación de la ied, a
través de instrumentos de deuda, del stock total de ied proveniente
de paraísos fiscales. A partir de la gráfica 5.3, se observa que entre
2010 y 2021 dicha participación más que se duplicado, pasando
de 27.6% a 59.5%. En otras palabras, cuanto más financiarizada
está la ied, mayor es la posibilidad de evadir impuestos.

GRÁFICA 5.3. PARTICIPACIÓN DE LOS INSTRUMENTOS DE DEUDA EN

EL TOTAL DE IED CON ORIGEN EN PARAÍSOS FISCALES (%)
70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%
Proporción de instrumentos de
deuda provenientes de impuestos
0%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Fuente: bcb (2022b).

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 INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA, CADENAS GLOBALES DE VALOR Y FINANCIARIZACIÓN SUBORDINADA 145

5.3.2. Hacia una generalización de la experiencia de la IED brasileña

en la economía global: creciente especulación y mayor generación
de pérdidas fiscales

En la última década, la dinámica de la ied en la economía brasileña

se ha vuelto más financiarizada por la creciente importancia de las
operaciones financieras en las estrategias de las multinacionales
y los crecientes flujos de inversión desde paraísos fiscales. Esto
significa que las empresas multinacionales han utilizado amplia-
mente la estrategia de optimización impositiva al invertir en Brasil.
En este sentido, la ied ha tenido un carácter más especulativo y, en
consecuencia, más volátil. Sin embargo, la experiencia brasileña
no ha sido una excepción en la economía global.
Según el informe del Bank of International Settlements (bis,
2021, sección 1) se ha reducido la naturaleza estable de la ied,
reflejando esencialmente las actividades complejas de las empresas
multinacionales, lo cual implica un proceso de financiarización
de la ied. Según el bis (2021, p. 6) ello “está relacionado con la
creciente complejidad de las estructuras corporativas y el con-
siguiente aumento de las transacciones intraempresariales”. De
manera similar a la experiencia brasileña, se ha producido un
aumento de las operaciones financieras interempresariales en las
multinacionales ubicadas en economías avanzadas, principalmente
en economías emergentes.
Las grandes empresas no financieras de las economías emergen-
tes han confiado más en los mercados financieros internacionales
abiertos para sus operaciones de fondeo (bis, 2021, p. 6). Este
mismo proceso ha ocurrido con la participación de los pasivos de
deuda contenidas en las inversiones directas que se refieren al stock
de pasivos de instrumentos de deuda de las economías emergentes,
particularmente en Brasil, Rusia, Chile, Polonia, China, Hungría
y Filipinas, donde los pasivos externos totales aumentaron de
6% a 8% entre 2008 y 2021. Incluso, en otros algunas economías,
esta proporción es mayor en 2021, por ejemplo, en Chile fue de
13%, Rusia 15%, y alrededor de 19% en Brasil y Filipinas.

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 146 REESTRUCTURACIÓN DEL CAPITALISMO EN LA PERIFERIA

Por otro lado, de manera similar a la experiencia brasileña,

entre 2010 y 2020 la proporción de títulos de deuda interna-
cionales emitidos por empresas multinacionales a través de
entidades extraterritoriales ha aumentado en otras economías
emergentes, destacadamente en Rusia, India, Indonesia, Chile,
Tailandia y Sudáfrica.
En este sentido, los flujos de ied han tenido un comporta-
miento altamente volátil, reflejando el carácter financiarizado de
la economía global en la última década. Asimismo, la creciente
participación de los flujos de ied provenientes de paraísos fiscales,
liderados por empresas multinacionales, revela la importan-
cia del pago de impuestos para las decisiones de las empresas.
Tørsløv, Wier y Zucman (2022) establecen que, en el contexto
del capitalismo financiero, los flujos de capital internacional no
han beneficiado la inversión productiva ni al empleo, pero sí han
ayudado a las empresas multinacionales, vía estrategias de eva-
sión fiscal y estrategias de optimización fiscal, a reducir la carga
impositiva. Estas estrategias han tenido consecuencias negativas
en las finanzas públicas, porque en última instancia, las estrate-
gias de optimización tributaria de las empresas multinacionales
significan pérdidas en los ingresos tributarios del Estado.
Se advierte que la pérdida recaudatoria y las estrategias de
evasión fiscal por parte de las empresas multinacionales no son
una excepción ni un desvío de la lógica (o dinámica) del capital,
por el contrario, ha alcanzado una proporción relevante. Es posible
estimar la pérdida de ingresos por impuestos corporativos a partir
de los datos de Wier y Zucman (2022). En Brasil, por ejemplo, el
17% del total de los ingresos por impuesto de sociedades (US$9
100 millones) se “pierde” o deja de recaudarse a través de los im-
puestos sobre las ganancias de las multinacionales que ascienden
a US$26 800 millones. Esas ganancias escapan a la tributación
(independientemente de las críticas que podamos y debamos
hacer sobre el nivel de tributación del capital en Brasil) porque
pasan por paraísos fiscales. Las tres cuartas partes de la “pérdida”
de estos recursos fiscales (US$6 800 millones, o el 13% de los

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 INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA, CADENAS GLOBALES DE VALOR Y FINANCIARIZACIÓN SUBORDINADA 147

ingresos fiscales totales) se explican por los paraísos fiscales que

están fuera de la Unión Europea (Bermudas, el Caribe, Puerto
Rico, Hong Kong, Singapur y Suiza, entre otros) y el resto (US$2
300 millones, que equivale al 4% de la “pérdida” fiscal total) se
explica por los paraísos fiscales dentro de la Unión Europea,
donde destacan los Países Bajos (US$1 000 millones, que es el
2% del total), Irlanda (US500 millones de dólares, que equivale
al 1% del total), Luxemburgo (US$218 millones, menos del 1%
del total) y Malta (US$371 millones, el 1% del total).
Las estadísticas de Brasil, de 2019, respaldan nuestra hipó-
tesis, pero esta instantánea retrata de manera muy significativa
la dinámica de estas “pérdidas” de ingresos durante un periodo
reciente. Wier y Zucman (2022) señalan que la “pérdida” de
ingresos corporativos, entre 2015 y 2019, se duplicó con creces,
pasando del 8% al 17% en sólo cuatro años. Este aumento está
en consonancia con la tendencia mundial, tanto en los países
desarrollados como en desarrollo.9 Sin embargo, cabe señalar

9
De acuerdo a Wier y Zucman (2022, pp. 3-4), existen tres formas de transferencia
de beneficios. En primer lugar, las empresas multinacionales pueden manipular las
exportaciones intragrupo y los precios de importación: las empresas filiales en países
con impuestos altos pueden tratar de exportar bienes y servicios a precios bajos a em-
presas relacionadas en países con impuestos bajos e importar de ellas a precios altos.
En segundo lugar, las multinacionales pueden cambiar las ganancias utilizando pagos
de intereses intragrupo (véase, por ejemplo, Huizinga, Laeven y Nicodème, 2008): las
filiales en países con impuestos altos pueden pedir prestado dinero (potencialmente a
tasas de interés relativamente altas) de filiales en países con impuestos bajos. En tercer
lugar, las multinacionales pueden mover intangibles, como marcas registradas, patentes,
algoritmos o carteras financieras, producidos o administrados, en países con impuestos
altos a filiales en países con impuestos bajos, que luego obtienen regalías, intereses
o pagos de los clientes finales. En principio, todos estos canales de transferencia de
beneficios podrían frenarse mediante la aplicación rigurosa del llamado “principio
de plena competencia”. Este principio establece que todas las transacciones dentro de
las empresas multinacionales deben tener un precio como si se hubiera hecho en una
transacción con un tercero externo. Sin embargo, en la práctica, las agencias tributarias
con capacidad limitada luchan por hacer cumplir el principio de plena competencia
(véase Tørsløv, Wier y Zucman, 2022), y, en el caso de las transacciones intangibles,
el principio a menudo no está conceptualmente bien definido.

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 148 REESTRUCTURACIÓN DEL CAPITALISMO EN LA PERIFERIA

que la dinámica de pérdida de ingresos corporativos ha sido

mayor en Brasil que la pérdida mundial tributaria corporativa
promedio entre 2015 y 2019. Mientras que en Brasil hubo un
aumento del 9% en la pérdida relativa del total de ingresos por
impuestos corporativos, el promedio global incremento en 1%
en ese periodo. Estas comparaciones temporales, y en el espacio
de la economía global, muestran la relevancia del análisis de la
experiencia brasileña de ied.

5.4. CONCLUSIONES

Este capítulo ha abordado la relación entre la integración de las

economías emergentes en las cgv y el desarrollo económico en
el contexto de la financiarización a través de la dinámica de la
ied liderada por las empresas multinacionales, centrándose en
la experiencia brasileña.
La primera sección analizó las cgv desde la perspectiva del
desarrollo económico en las economías emergentes. La ied ha
sido el principal impulsor de la integración de las economías
emergentes en las cgv en las últimas décadas. Se muestra que
las cgv no han funcionado adecuadamente para una integración
exitosa desde la perspectiva de las economías emergentes. Los
hechos muestran lo contrario, porque estas cadenas han reforzado
la desigualdad entre economías desarrolladas y emergentes, y
entre capital y trabajo. Se señaló que la integración de las eco-
nomías emergentes vía la ied debe incluir esferas productivas y
financieras. En este sentido, los flujos de ied y de cgv deben con-
siderarse en el contexto de la financiarización. En las economías
emergentes y en desarrollo, la financiarización asume un carácter
subordinado que se relaciona con una posición subordinada en
el sistema monetario internacional.
Esta integración en la dinámica de acumulación de capital ha
permitido que nuestro análisis trascienda la visión dominante
sobre la dicotomía entre capital productivo y financiero. En este
sentido, la segunda sección examino la dinámica de la ied en el

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 INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA, CADENAS GLOBALES DE VALOR Y FINANCIARIZACIÓN SUBORDINADA 149

entorno brasileño, a partir de 2010. Se muestra que la ied tiene un

carácter especulativo durante el periodo de controles de capital,
justo después de la crisis mundial de 2008, y durante el reciente
ciclo de ajuste monetario después de la crisis del COVID-19.
Adicionalmente, el análisis de la composición y orígenes de
los flujos de ied en Brasil, muestra que esta inversión se ha vuelto
más financiarizada, ya que ha habido una mayor dependencia de
los préstamos entre empresas, y más dependiente de los flujos
provenientes de jurisdicciones de paraísos fiscales. Ambos mo-
vimientos están relacionados con las estrategias multinacionales
en Brasil, aunque, también pueden observarse características
similares en la economía mundial. En este sentido, esta sección
mostró la importancia de la discusión sobre la ied en las cgv al
señalar la relevancia del paraíso fiscal en las estrategias multina-
cionales y las pérdidas fiscales de los Estados.
Creemos que es importante captar, en términos críticos, el
papel de la ied en el capitalismo contemporáneo en el contexto
de la financiarización subordinada, y el predominio de las cgv en
las actividades multinacionales. En este sentido, con base en la
experiencia brasileña, este capítulo ha discutido el papel dual
de los flujos de ied, relacionado con su carácter especulativo
y los impactos nocivos de la dinámica de las multinacionales
en los ingresos tributarios del Estado. Teniendo en cuenta esta
perspectiva crítica, es posible señalar que las economías emergen-
tes requieren emprender estrategias de desarrollo, que mitiguen
estas características, hacia un conjunto de políticas públicas para
un desarrollo socioeconómico más sostenible y menos desigual.

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