Lectura 1:

Abstract

o Los bonos son préstamos en los que el inversionista presta dinero a una entidad, recibiendo
intereses y la devolución del capital en el futuro.
o Las obligaciones con garantía hipotecaria (MBS) son bonos respaldados por hipotecas de
vivienda, cuyos pagos se derivan de los pagos hipotecarios subyacentes.
o El valor de los bonos depende en gran medida de las tasas de interés.

Bonos y Valuación de Bonos

o Las corporaciones y los gobiernos emiten bonos para pedir dinero prestado.
o Un bono es un préstamo en el que sólo se pagan intereses, con el principal pagado al final.
o El cupón es el pago regular de interés, el valor nominal es el monto pagado al vencimiento, y
la tasa de cupón es el cupón anual dividido entre el valor nominal.

Valores y Rendimientos de los Bonos

o El valor de un bono fluctúa con los cambios en las tasas de interés.

o El rendimiento al vencimiento (YTM) es la tasa de interés requerida en el mercado sobre un
bono.
o El valor de un bono se calcula descontando los flujos de efectivo futuros (cupones y valor
nominal) a la tasa de interés del mercado.

Riesgo de la Tasa de Interés

o El riesgo de la tasa de interés es la sensibilidad del precio de un bono a los cambios en las
tasas de interés.
o Cuanto más tiempo falte para el vencimiento, mayor será el riesgo de la tasa de interés.
o Cuanto más baja sea la tasa de cupón, mayor será el riesgo de la tasa de interés.

Cálculo del Rendimiento al Vencimiento: Más Tanteo

o El rendimiento al vencimiento se calcula por tanteo, ajustando la tasa de descuento hasta que
el valor presente de los flujos de efectivo iguale el precio del bono.
o El rendimiento actual es el cupón anual dividido entre el precio del bono, y no considera la
ganancia o pérdida incorporada por el descuento o la prima.
o Una hoja de cálculo electrónica puede usarse para simplificar los cálculos de precios y
rendimientos de los bonos.

Bonos Cupón Cero

o Los bonos cupón cero no pagan cupones y se venden a un precio mucho menor que su valor
nominal.
o El rendimiento al vencimiento de un bono cupón cero se calcula utilizando capitalización
semestral en la práctica.

Bonos Gubernamentales y Corporativos

o Los bonos del Tesoro de Estados Unidos no tienen riesgo de incumplimiento y están exentos
del impuesto sobre la renta estatal.
o Los bonos municipales (munis) tienen diferentes grados de riesgo de incumplimiento, pero
sus cupones están exentos del impuesto sobre la renta federal.
 o Los bonos corporativos tienen riesgo de incumplimiento, lo que genera una diferencia entre el
rendimiento prometido y el rendimiento esperado.

Calificaciones de Bonos

o Las calificaciones de bonos son una evaluación de la solvencia del emisor corporativo,
basadas en la probabilidad de suspensión de pagos y la protección de los acreedores.
o Moody’s y Standard & Poor’s (S&P) son las principales empresas calificadoras de bonos.
o Los bonos con grado de inversión tienen calificaciones de BBB o Baa o superiores, mientras
que los bonos de baja calidad (chatarra) tienen calificaciones inferiores.

Mercados de Bonos

o La mayoría de las transacciones de bonos ocurren en el mercado extrabursátil (OTC).

o El mercado de títulos del Tesoro de Estados Unidos es el mercado de valores más grande del
mundo en términos de volumen de transacciones.
o TRACE (Trade Report and Compliance Engine) mejora la transparencia en el mercado de
bonos corporativos al informar sobre los precios de las transacciones.

Inflación y Tasas de Interés

o La tasa nominal de una inversión es el cambio porcentual en el número de dólares, mientras

que la tasa real es el cambio porcentual en el poder adquisitivo.
o La tasa nominal es aproximadamente igual a la tasa real más la tasa de inflación: R ≈ r + h.
o Los títulos del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) tienen pagos prometidos
especificados en términos reales, eliminando el riesgo de la inflación.

Determinantes de los Rendimientos de los Bonos

o La estructura de plazos de las tasas de interés indica las tasas de interés nominales sobre los
bonos de descuento puro libres de riesgo a todos los vencimientos.
o La forma de la estructura de plazos está determinada por la tasa de interés real, la prima de
inflación y la prima del riesgo de la tasa de interés.
o Los rendimientos de los bonos representan el efecto combinado de la tasa de interés real, la
prima de inflación, la prima del riesgo de la tasa de interés, la prima del riesgo de
incumplimiento, la prima por tributación y la prima de liquidez.

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Resumen Detallado del Capítulo 8: Tasas de Interés y Valuación de Bonos

1. Introducción a los Bonos Un bono es un instrumento financiero mediante el cual un inversionista

le presta dinero a una entidad (como una empresa o un gobierno) a cambio de pagos de interés
(cupones) y la devolución del capital al vencimiento. Existen distintos tipos de bonos, incluyendo los
respaldados por hipotecas, conocidos como MBS (mortgage-backed securities), que desempeñaron
un papel crucial en la crisis financiera de 2008 debido a los altos índices de incumplimiento en
hipotecas subyacentes.

2. Componentes de un Bono

o Valor Nominal: También llamado valor a la par, que es generalmente de $1,000 para bonos
corporativos.
 o Tasa de Cupón: Porcentaje que representa el pago de intereses que se realiza anual o
semestralmente, calculado como el cupón anual dividido entre el valor nominal.
o Tiempo para el Vencimiento: Número de años que quedan antes de que el bono deba
reembolsar su valor nominal.

3. Fluctuaciones en el Valor de los Bonos El valor de un bono puede cambiar debido a las
variaciones en las tasas de interés en el mercado. Cuando las tasas de interés aumentan, el valor
presente de los pagos futuros disminuye y viceversa. Esto lleva a que el precio de los bonos se
mueva en dirección opuesta a las tasas de interés.

4. Rendimiento al Vencimiento (YTM) El YTM es la tasa de retorno esperada si el bono se

mantiene hasta su vencimiento. Para calcularlo, se deben conocer el tiempo de vencimiento, el valor
nominal y el monto de los cupones.

5. Riesgo de la Tasa de Interés Existen dos factores clave que afectan el riesgo de tasa de interés:

o Tiempo para el Vencimiento: Cuanto más largo sea el tiempo hasta el vencimiento, mayor
será el riesgo.
o Tasa de Cupón: Bainencorciutilo, mientras más bajo sea el cupón, mayor será el riesgo de la
tasa de interés.

6. Bonos Corporativos vs. Bonos del Tesoro Los bonos corporativos tienen un riesgo de
incumplimiento, lo que genera una discrepancia entre el rendimiento prometido y el rendimiento
esperado en comparación con los bonos del Tesoro de EE. UU., que son considerados libres de
riesgo.

7. Calificaciones de Bonos La calidad crediticia de los bonos se mide a través de calificaciones

proporcionadas por agencias como Moody’s y Standard & Poor’s. Un bono puede ser considerado de
grado de inversión (BBB o superior) o bono chatarra (por debajo de BBB), lo cual afecta su
rendimiento y riesgo.

8. Mercado de Bonos La mayoría de las transacciones de bonos se realizan en el mercado

extrabursátil (OTC), donde la información sobre precios y volúmenes puede ser menos transparente.
La plataforma TRACE proporciona datos sobre transacciones de bonos, ayudando a mejorar esta
falta de transparencia.

9. Inflación y su Impacto en los Bonos La tasa de interés nominal incluye tanto la tasa real como
una compensación por inflación. Los Títulos del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) son un
tipo de bono diseñado para proteger a los inversionistas de la inflación.

10. Estructura de Plazos y Determinantes de Rendimientos La estructura de plazos refleja cómo

las tasas de interés varían según el tiempo hasta el vencimiento y se ve afectada por la tasa de interés
real, la prima por inflación, la prima por riesgo de incumplimiento, entre otros factores.

Conclusión El capítulo destaca la importancia de conocer las características y los riesgos asociados
con los bonos, así como su valorización y el impacto que tienen las fluctuaciones de tasas de interés
en su rendimiento. La comprensión de estos aspectos es fundamental para los inversionistas y para la
estabilidad de los mercados financieros en su conjunto.
 LECTURA 2:

Resumen

Introducción

 El capítulo presenta los bonos, sus características y cómo se valúan.

 Se examina cómo las técnicas aprendidas en capítulos anteriores se aplican a la valuación de bonos.
 Se explora cómo los valores de los bonos dependen en gran medida de las tasas de interés.

Bonos y Valuación de Bonos

 Se explica que un bono es esencialmente un préstamo solo de interés, donde el prestatario paga el
interés regularmente y reembolsa el principal al final del plazo.
 Se definen términos clave como cupón, valor nominal, tasa del cupón y vencimiento del bono.
 Se describe cómo el valor de un bono fluctúa con los cambios en las tasas de interés, disminuyendo
cuando las tasas suben y viceversa.

Más sobre las Características de los Bonos

 Se diferencian los títulos de deuda y de capital, señalando que la deuda no representa propiedad en la
empresa y sus intereses son deducibles de impuestos.
 Se discuten los tipos de deuda a largo plazo, incluyendo emisiones públicas y privadas, y se
mencionan características como garantía, opción de redención y fondos de amortización.
 Se explica el contrato de emisión, detallando cláusulas importantes como los términos básicos, la
cantidad emitida, la descripción de la garantía y los convenios de protección.

Calificaciones de Bonos

 Las calificaciones de bonos son una valoración de la calidad crediticia del emisor, centrada en la
probabilidad de incumplimiento.
 Las calificaciones no reflejan el riesgo de la tasa de interés, es decir, la sensibilidad del precio del
bono a los cambios en las tasas de interés.
 Se mencionan las principales agencias calificadoras (Moody's y S&P) y sus escalas de calificación,
desde AAA/Aaa (la más alta) hasta D (incumplimiento).

Algunos Tipos Diferentes de Bonos

 Se describen los bonos del gobierno (pagarés y bonos de la Tesorería), exentos de impuestos
estatales sobre la renta.
 Se mencionan los bonos municipales, cuyos cupones están exentos de impuestos federales.
 Se explican los bonos cupón cero, que se ofrecen a un precio muy inferior a su valor nominal y no
pagan cupones.

Mercados de Bonos

 El mercado de bonos es mayoritariamente un mercado no organizado, con intermediarios

comunicándose electrónicamente.
 Se destaca la falta de transparencia en el mercado de bonos, lo que dificulta la actualización de
precios.
 Se menciona el Transactions Report and Compliance Engine (TRACE) como una herramienta para
mejorar la transparencia en el mercado de bonos corporativos.

Inflación y Tasas de Interés

  Se distingue entre tasas reales y nominales, explicando que las tasas reales se ajustan por la inflación,
mientras que las nominales no.
 Se presenta el "efecto Fisher", que describe la relación entre las tasas nominales, reales y la inflación:
1 + R = (1 + r) × (1 + h).
 Se enfatiza la importancia de ser consistente al descontar flujos de efectivo, utilizando tasas
nominales para flujos nominales y tasas reales para flujos reales.

Factores Determinantes del Rendimiento de Bonos

 Se explica la estructura temporal de las tasas de interés, que relaciona las tasas a corto y largo plazo.
 Se identifican tres componentes básicos de la estructura temporal: la tasa de interés real, la prima por
la inflación y la prima del riesgo de la tasa de interés.
 Se discuten factores adicionales que influyen en los rendimientos de bonos corporativos y
municipales, como el riesgo de crédito, los impuestos y la liquidez.
 LECTURA 3:

INGLES

LECTURA 4:

Resumen

 Este capítulo introduce el análisis de bonos y explica cómo calcular medidas de rendimiento como la
TIR.
 Se enfoca en bonos con amortización del capital al vencimiento.
 El capítulo también aborda conceptos como el diseño del flujo de caja y el análisis financiero de los
bonos argentinos.

Conceptos Fundamentales: ¿Qué Es Un Bono?

 Un bono otorga al inversor el derecho a cobrar intereses y capital a lo largo de varios años.
 Los bonos se originan cuando un deudor vende sus bonos a través de un agente colocador en el
mercado primario.
 Luego, los bonos pueden ser negociados entre inversores en el mercado secundario.

El Prospecto De Emisión

 El prospecto de emisión contiene información detallada sobre el bono, como su estructura, programa
de amortización y forma de pago de intereses.
 Los bonos son evaluados por compañías calificadoras de riesgo, que les asignan un "puntaje" para
determinar su solidez y capacidad de pago.
 Los bonos con calificación entre BBB y AAA son considerados investment grade.

El Valor Nominal De Un Bono

 El valor nominal es la cantidad de dinero que el emisor debe devolver por bono en la fecha de
vencimiento.
 El capital no siempre se devuelve en un solo pago al vencimiento; a veces, se producen
amortizaciones de capital en el transcurso de la vida del bono.
 El precio del bono responde a una función de descuento de flujos.

Relación Entre El Precio Y La Tasa De Interés

 Si la tasa de interés requerida por los inversores aumenta, el precio del bono disminuye, y viceversa.
 La función precio del bono es una ecuación de arbitraje.
 Se presenta un ejemplo de un bono bullet de la compañía "Santa Emilia" para ilustrar las
características de la rentabilidad de un bono.

Uso De La Función "Tabla" De Excel Para Análisis De Sensibilidad Del Precio

 Se explica cómo utilizar la función "tabla" de Excel para realizar un análisis de sensibilidad del
precio del bono en relación con la TIR exigida.
 Se detallan los pasos para usar la función en Excel 2003 y Excel 2010.

Tasa De Interés Del Cupón (Coupon Yield)

 La tasa del cupón de interés es la tasa nominal por la cual el emisor se obliga a pagar los intereses en
forma periódica.
  Al momento de la suscripción, la tasa del cupón debe ser similar a la que paga un bono de
características de riesgo similares.

Relación Entre La Tasa Del Cupón, La Tir Y El Precio Del Bono

 Cuando el precio del bono es igual a su valor residual, se dice que cotiza "a la par" y en ese caso la
TIR es igual a la tasa de contrato del cupón.
 Cuando el precio del bono se encuentra por debajo del valor residual, la TIR se ubica por encima de
la tasa del cupón y se dice que cotiza bajo la par.
 Si el precio del bono supera al valor residual, la TIR se ubica por debajo de la tasa del cupón y se
dice que cotiza sobre la par.

Valuación Y Rendimiento De Un Bono Cupón Cero

 Algunos bonos no realizan pagos de intereses periódicos, como los bonos cupón cero.
 La ganancia del inversor proviene de la diferencia entre el valor nominal que recibe al vencimiento y
el precio de compra.
 El precio del bono cupón cero proviene de descontar su único flujo de caja con el rendimiento
requerido.

Analizando El Rendimiento De La Inversión En Bonos

 Los bonos ofrecen dos tipos de ganancias: intereses y ganancia de capital esperada.
 El interés generalmente es una suma fija que actúa como una "prima de seguro" para el inversor.

La Tir (Yield To Maturity)

 La TIR es la medida más popular del rendimiento de una inversión en bonos.

 El inversor ganaría ese rendimiento si consigue reinvertir los flujos de caja que proporciona el bono a
la misma TIR hasta el vencimiento, y si el bono no entra en default.
 Los bonos son vendidos sobre la base de su TIR, no a su precio.

Current Yield (Rendimiento Corriente)

 El rendimiento corriente relaciona la cantidad de intereses recibida con el precio del bono.
 Cuanto más se pague por el precio del bono en relación a su interés, menor será el current yield.
 La TIR es mayor que el rendimiento corriente cuando el título cotiza bajo la par y menor en el caso
inverso.

Ganancias De Capital (Capital Gain Yield)

 Existen dos tipos de rendimiento asociados a la inversión en bonos: las ganancias de interés y las
ganancias (o pérdidas) de capital.
 Se explica el capital gain yield con un ejemplo.
 Se muestra que la TIR es la suma del rendimiento corriente y la ganancia de capital.

Evolución Del Precio Del Bono Hasta Su Vencimiento

 Los precios de los bonos se mueven hacia su valor par a medida que se acerca su amortización final.
 El precio del bono con premio disminuye mientras que el precio del bono con descuento aumenta.
 Cuanto mayor sea el tiempo que resta para el vencimiento, mayor será el impacto de los cambios en
el precio sobre el rendimiento.

Yield-To-Call Y Yield-To-Worst
  Si el bono puede ser rescatado anticipadamente por el emisor, debe calcularse la TIR que se
obtendría si el rescate se produjera en la fecha establecida (yield-to-call).
 Si el bono tiene más de una fecha de rescate, puede cotizarse otra TIR, que es la peor que se
obtendría considerando las dos fechas alternativas de rescate (yield-to-worst).

El Rendimiento Total (Total Return)

 A los inversores les interesa lo que pueden ganar en un determinado período de tiempo, que
denominaremos el "horizonte de inversión".
 Se pueden calcular dos medidas del rendimiento total: el rendimiento total monetario y el
rendimiento total.

Análisis Del Rendimiento Total Al Vencimiento

 Se analiza cómo se compone el rendimiento al vencimiento, separándolo en flujo de caja de

intereses, el interés compuesto y la ganancia de capital.
 Se destaca el rol de la tasa de reinversión en el rendimiento total.

Análisis De Sensibilidad Del Rendimiento Total

 Se explica cómo realizar un análisis de sensibilidad del rendimiento total con la herramienta "tabla"
de Excel.

¿Bonos Con Prima (Premium) O Bonos Con Descuento (Discount)?

 Tanto los bonos que se venden al descuento como los bonos que cotizan con prima, convergen a su
valor par al vencimiento.
 La rentabilidad depende de la evolución de la tasa de interés hasta el vencimiento o hasta la fecha del
horizonte de inversión.

Rendimiento Total Esperado Para Un Horizonte De Inversión: La Tir Puede Fallar

 El rendimiento total esperado debe tener en cuenta el tiempo por el cual se pretende mantener el
dinero invertido (horizonte de inversión).
 La TIR es una medida incompleta del rendimiento al vencimiento o del rendimiento para un
horizonte de inversión determinado.
 La elección de un bono dependerá de las tasas de interés que se esperan durante el horizonte de
inversión.

Preguntas Clave Al Momento De Comprar Un Bono

 Se formulan una serie de preguntas clave para ayudar a focalizarse sobre la información necesaria al
momento de la compra de un bono.

Resumen

 Se resume que la TIR es la medida de rendimiento más popular, pero no ayuda mucho si no se tiene
en cuenta el horizonte de inversión y las tasas de interés futuras.

Preguntas

 Se presentan preguntas para repasar los conceptos clave del capítulo.

Problemas
  Se proponen problemas para aplicar los conocimientos adquiridos en el capítulo.

Resolución De Los Problemas

 Se presentan las soluciones a los problemas propuestos.

 Se explica detalladamente cada uno de los cálculos y razonamientos utilizados para resolver los
problemas.
 Se discuten las implicaciones de los resultados obtenidos.
LECTURA 5:

Capítulo 4: Relación Riesgo Rendimiento: Duración y Convexidad

Introducción

 El capítulo se enfoca en cómo medir el posible cambio en el precio de un bono debido a variaciones
en la tasa de interés exigida, conocida como volatilidad "teórica".
 Se examinan los factores que influyen en la volatilidad teórica y se describen los coeficientes de
duration y convexity.
 El lector aprenderá a calcular la duration, la duration modificada y la convexity para bonos reales,
interpretando su significado en la relación riesgo-rendimiento.

Riesgo Tasa de Interés de los Bonos

 Los precios de los bonos cambian principalmente por las variaciones en las tasas de interés.
 El valor de mercado de los bonos libres de opciones varía inversamente con los cambios en la TIR
exigida por el mercado.
 El cambio porcentual en el precio del bono no es igual para todos y depende del plazo de
vencimiento, el tamaño de los cupones y la frecuencia de pago.

Factores que Afectan la Volatilidad

 La volatilidad es mayor cuanto mayor sea el plazo de vencimiento, debido al efecto del interés
compuesto.
 La volatilidad es mayor cuanto menor sea el tamaño del cupón, ya que aumenta el peso relativo del
pago de la amortización final.
 La volatilidad es menor cuanto mayor sea la frecuencia con que se paga el cupón, ya que los flujos
de caja quedan menos expuestos a la composición de la tasa de interés.

Duration y Duration Modificada

 La duration es una medida del cambio porcentual aproximado en el precio del bono como
consecuencia de un cambio de 100 puntos básicos en la TIR exigida.
 La duration modificada es una mejor aproximación y está relacionada con la duration, siendo el
coeficiente para establecer el cambio del precio del bono para un cambio en la tasa de interés.
 La duration monetaria (dollar duration) calcula el cambio absoluto (monetario) en el precio del bono,
para un cambio determinado en la TIR exigida.

Significado de la Duration Modificada

 La duration modificada (DM) se utiliza para estimar cambios en el precio de los bonos cuando se
modifica la TIR requerida por el mercado.
 La DM se calcula dividiendo la duration por (1+TIR); una DM de 3,79 significa que un cambio de
1% en la TIR resulta en un cambio aproximado de 3,79% en el precio.
 La DM funciona bien para cambios pequeños en la TIR, pero el error aumenta a medida que el
cambio en la TIR es mayor debido a la convexidad de la curva precio/TIR.

Factores que Afectan la Duration y la Duration Modificada

 La duration y la duration modificada están influenciadas por el plazo de vencimiento, el tamaño del
cupón, la frecuencia del pago del cupón y la TIR exigida.
 Los tres tipos de duration disminuyen cuando aumenta la TIR exigida, debido a que el valor presente
de los flujos más lejanos desciende proporcionalmente más.
  Los tres tipos de duration disminuyen cuando aumenta la proporción de los intereses corridos en el
precio.

Convexity

 La convexity se utiliza para calcular el valor del precio del bono teniendo en cuenta la forma
convexa de la función Precio-TIR.
 Mide el cambio en el precio no atribuible a la duration modificada y se interpreta como la tasa de
cambio de la duration modificada ante variaciones en la TIR exigida.
 El coeficiente de convexity en los bonos libres de opciones se reduce cuando la TIR aumenta y
viceversa, pero siempre es positivo.

Significado de la Convexity

 La convexity es una medida de segundo orden, relacionada con la derivada segunda del precio del
bono con respecto a la TIR.
 El cambio porcentual del precio del bono atribuible a la convexity se calcula multiplicando la
convexity por el cuadrado de la variación de la tasa.
 Para predecir con mayor exactitud el cambio en el precio del bono, se deben usar juntos la duration
modificada y la convexity.

Duration y Convexity: Usos y Detalles

 La duration modificada se utiliza para arbitraje; dos activos con el mismo riesgo y rendimiento
deberían tener el mismo valor.
 La duration también es utilizada en forma estratégica; si se espera un aumento en las tasas de interés
de largo plazo, se comprarán bonos de menor duration.
 La duration se utiliza para inmunizar una obligación, asegurando una suma conservando un bono o
una cartera de bonos que tenga la misma duration.

Volatilidad Teórica y Volatilidad Histórica

 La duration modificada es una medida de la volatilidad "teórica" del precio de un bono, dando un
punto de referencia acerca de la variación que habría para un cambio en la TIR exigida.
 La verdadera volatilidad se conoce ex-post y su cálculo requiere de una medida como el desvío
estándar.
 La volatilidad se suele estimar para un período anual; para obtener la volatilidad anual, se calcula el
desvío estándar de los rendimientos diarios y se multiplica por la raíz cuadrada de 252.

Efecto del Paso del Tiempo en la Duration

 Si la TIR exigida permanece constante a medida que se acerca el vencimiento, la duration es lineal
entre dos fechas consecutivas de pago de cupones: al transcurrir un día, la duration se reduce en un
día.
 Por cada día que pasa, el valor presente de los flujos de caja aumenta proporcionalmente y también el
precio del bono.
 Si la TIR aumenta, la duration, al transcurrir un día, disminuye más que 1 (uno); lo contrario se
verifica si la TIR disminuye.

Efecto del Pago del Cupón en la Duration

 El pago del cupón provoca un aumento (un salto) de la duration.

 Al dejar de intervenir el flujo de caja correspondiente en el cálculo de la duration, el centro de
gravedad se desplaza hacia la derecha, aumentando el peso relativo de los flujos más lejanos.
 Este "salto" en la duration podría sugerir erróneamente que existe una oportunidad de arbitraje.
Duration de una Perpetuidad

 La duration de una perpetuidad se calcula como (1+i)/i, donde i es la TIR exigida al bono.
 A pesar de que una perpetuidad tiene flujos indefinidos, la duration es finita porque los flujos más
lejanos pierden peso cuando son expresados en valor presente.
 La duration de un bono a perpetuidad no es siempre mayor que la de un bono con vencimiento, ya
que depende del perfil del flujo de caja.

Tamaño del Cupón y Plazo de Vencimiento

 Si bien la duration aumenta con el plazo de vencimiento y disminuye con el tamaño del cupón de
interés, esta relación no se verifica para los casos límite.
 A medida que el plazo de vencimiento aumenta, la duration primero aumenta y luego disminuye para
un bono que cotiza a la par, debido al efecto del descuento compuesto en los últimos flujos de caja.
 A medida que el tamaño del cupón aumenta, la duration disminuye hasta que se estabiliza.

Resumen

 Los principales factores que afectan la volatilidad del precio de un título con renta fija son el plazo
de vencimiento, el tamaño de los cupones y la frecuencia de pago del cupón.
 La duration es un indicador de la vida media del bono, y a través de la duration modificada permite
estimar cambios en el precio de los bonos cuando se modifica la TIR requerida por el mercado.
 Una aproximación más exacta del comportamiento del precio de un bono se obtiene considerando la
duration modificada más la convexidad de la curva.
LECTURA 6, 7 Y 9 :

Valoración de Bonos

 Un bono es un instrumento financiero de renta fija usado para financiamiento, pagando intereses
fijos como cupones. Sus elementos son el valor nominal, el cupón y la fecha de vencimiento.
 La valoración de un bono implica calcular el valor presente de sus flujos de fondos futuros, que
consisten en los cupones y el valor principal.
 Se proporciona un ejemplo numérico para ilustrar cómo calcular el valor de un bono.

Flujo de Fondos y Rendimiento Requerido

 El rendimiento requerido es la tasa de interés que un inversor espera obtener de un bono, relacionada
con el retorno de bonos similares en el mercado.
 El precio de un bono se calcula sumando el valor presente de los cupones semestrales y el valor
presente del principal.
 Se presenta un ejemplo de cómo calcular el precio de un bono utilizando la fórmula de valor
presente.

Tasa Anual Simple y Tasa Anual Efectiva (TAE o TIR)

 Se explica cómo convertir la tasa efectiva semestral en tasa efectiva anual (TAE o TIR) utilizando
una fórmula específica.
 También se explica cómo obtener la tasa anual simple (TAS) multiplicando la tasa efectiva por el
número de períodos por año.
 Se describe la relación inversa entre el rendimiento requerido y el precio de un bono.

Relación entre el Rendimiento Requerido y el Precio de un Bono

 El precio de un bono varía inversamente con los cambios en la tasa de interés de mercado.
 Se presenta un cuadro que muestra cómo el precio de un bono cambia con diferentes tasas de interés.
 Se explica que un bono cotiza con descuento si su precio es inferior al valor par, y con premio si es
superior.

Valor de un Bono al Acercarse a su Vencimiento

 Si la tasa de interés de mercado se mantiene constante, el precio de un bono que cotiza a la par se
mantendrá a la par. Si cotiza con descuento, aumentará hacia el valor par, y si cotiza con premio,
disminuirá hacia el valor par.
 El precio de un bono varía si cambia la calidad crediticia del emisor, si cambian los rendimientos de
bonos comparables, o si un bono con descuento o premio se acerca a su vencimiento.
 Se mencionan dos tipos especiales de bonos: bonos cupón cero y bonos de amortización anticipada.

Bonos Cupón Cero (Zero Coupon Bonds)

 Un bono cupón cero no paga cupones o intereses; el inversor recibe los intereses como la diferencia
entre el precio de compra y el valor par del bono.
 El precio de un bono cupón cero es igual al valor presente de su valor par.
 Se proporciona un ejemplo para calcular el precio de un bono cupón cero.

Rendimiento de un Bono

 Un inversor espera recibir retorno de un bono a través de ganancias de capital, cobro de cupones de
interés y la reinversión de estos cupones.
  Las tres formas de medir el rendimiento potencial de un bono son: rendimiento corriente,
rendimiento a vencimiento y rendimiento de un bono de amortización anticipada.
 El rendimiento corriente se calcula como el valor anual del cupón dividido por el precio de mercado,
pero es una medida limitada.

Rendimiento a Vencimiento (Yield-to-Maturity)

 El rendimiento a vencimiento (TIR) es la tasa de descuento que iguala el valor presente del flujo de
fondos del bono con su precio.
 Se explica cómo calcular la TIR mediante un proceso de prueba y error y se proporciona un ejemplo.
 La TIR considera el ingreso por cupones y las ganancias o pérdidas de capital al vencimiento, pero
asume que los cupones se reinvierten a una tasa igual a la TIR del día de compra, lo cual implica un
riesgo de reinversión.

Resumen sobre Valor del Dinero en el Tiempo y Valoración de Bonos

 El dinero tiene valor en el tiempo debido a la inflación, la incertidumbre y el costo de oportunidad.

 Se presentan las fórmulas para calcular el valor futuro y el valor presente.
 Se resume que un bono es un instrumento de renta fija compuesto por cupones y un valor principal, y
su precio es el valor presente de sus flujos de fondos.

Resumen sobre Valor del Dinero en el Tiempo y Valoración de Bonos (continuación)

 La relación entre la tasa de interés de mercado y el precio de un bono es inversa.

 Se mencionan los bonos cupón cero y los bonos de amortización anticipada como tipos especiales.
 Se resumen las tres formas de medir el rendimiento potencial de un bono: rendimiento corriente,
rendimiento a vencimiento y rendimiento de un bono de amortización anticipada.

Volatilidad de un Bono: Sensibilidad del Precio de un Bono

 Los cambios en las tasas de interés afectan el precio de un bono de manera inversa.
 La sensibilidad del precio de un bono a los cambios en la tasa de interés depende de su plazo.
 Comprender la volatilidad, la duración y la convexidad es crucial para estrategias de cobertura y
gestión de carteras de bonos.

Sensibilidad del Precio de un Bono y Riesgo de Tasa de Interés

 El precio de un bono a largo plazo es más sensible a los cambios en la tasa de interés que el de un
bono a corto plazo.
 Se presenta un cuadro comparativo mostrando la volatilidad del precio en bonos con diferentes
plazos de vencimiento.
 El riesgo de tasa de interés refleja el compromiso del inversor con una tasa fija durante un período
dado; cuanto mayor sea este período, mayor será el riesgo.

¿Solo Importa el Plazo?

 Los bonos cupón cero tienen una mayor volatilidad en comparación con los bonos que pagan
cupones.
 El plazo efectivo de un bono que paga cupones es un promedio ponderado de los plazos de cada
pago.
 El bono cupón cero tiene un solo pago a vencimiento, por lo que su plazo efectivo es igual al tiempo
restante hasta su vencimiento.

Duración
  La duración, definida por Frederick Macaulay, es el plazo promedio ponderado de un bono, teniendo
en cuenta el peso de cada pago en el valor del bono.
 Se presenta la fórmula de Macaulay para calcular la duración.
 Se muestra un ejemplo del cálculo de la duración para un bono con cupón y un bono cupón cero.

Relación Duración-Precio del Bono

 La duración permite cuantificar cuánto más largo o más corto es un bono en relación con otro.
 La duración es un elemento importante para determinar la sensibilidad del precio de un bono ante
cambios en la tasa de interés.
 Se presenta una fórmula para obtener la variación en el precio de un bono debido a pequeños
cambios en su TIR (Yield to Maturity).

Características de la Duración

 La duración de un bono cupón cero es igual a su plazo.

 Manteniendo constante el rendimiento a vencimiento, cuanto menor es el valor del cupón mayor es la
duración de un bono.
 Manteniendo constante el valor del cupón, la duración de un bono generalmente aumenta con su
plazo.

Características de la Duración (continuación)

 La duración de una perpetuidad se calcula mediante una fórmula específica y es diferente de su plazo
infinito.
 Se proporcionan fórmulas para calcular la duración de una anualidad y de un bono que paga cupones
periódicamente.
 Para pequeños cambios en la TIR de un bono, la duración proporciona una buena aproximación del
cambio porcentual en su precio.

Convexidad

 Para mejorar la estimación de la duración cuando los cambios en la tasa de interés son significativos,
se incorpora el concepto de convexidad.
 La relación precio de un bono/tasa de interés es una curva convexa, y la duración es la tangente a esa
curva.
 Se presenta una fórmula para calcular la convexidad.

Cálculo de la Convexidad

 Se muestra cómo aplicar la fórmula de convexidad al bono de ejemplo.

 Se proporciona un cuadro para facilitar el cálculo de la convexidad.

Variación de Precio Explicada por Convexidad

 La convexidad proporciona una segunda aproximación de la variación del precio ante una variación
del tipo de interés.
 Se presenta la fórmula para calcular el precio debido a la convexidad.
 Se demuestra cómo la convexidad mejora la aproximación obtenida por la duración.

Resumen

 Un aumento (disminución) en la tasa de interés del mercado resulta en una disminución (aumento) en
el precio de un bono, pero los precios de los bonos reaccionan en diferentes grados a los cambios en
la tasa de interés.
 Los bonos a largo plazo son generalmente más sensibles a los cambios en la tasa de interés que los
bonos a corto plazo.
 Es más conveniente hablar de la duración en lugar del plazo de un bono, porque la duración tiene en
cuenta no solo el plazo sino también el momento del flujo de fondos del bono, y permite determinar
la volatilidad de un bono.