CONTENIDO

A
B
C
D

E
F
G
H

I
J

K
1.¿Cómo entender la definición de valor razonable?
2.¿Cuáles son los enfoques y técnicas de valoración?
3.¿Qué es la jerarquía del valor razonable y los datos de entrada observable y no observable?
¿Cómo aplicar los enfoques y técnicas de valoración para determinar valores razonables de activos financieros y no financiero
5.Aplicaciones prácticas sobre determinación del valor razonable:
a)Activos financieros
a.1) Enfoque de mercado
i.Acciones de empresas cotizadas
ii.Bonos emitidos por empresas que cotizan en bolsa
iii.Cuotas de participación en fondos mutuos
iv.Acciones de empresas no cotizadas
a.2) Enfoque de ingresos
i.Acciones de empresas no cotizadas
ii.Forward de moneda
b)Activos no financieros
b.1) Enfoque de ingresos
i.Marca
Caso 1 Primer paso: buscas información en el mercado del mismo activo (ventas concret

Activo Auto Año 2019 A B C Promedio

Marca Toyota Igual 10,000 10,100 9,900 10,000
Modelo Yaris
Estado 8 de 10 Segundo paso: busco información de activos similares
Color Blanco
Año 2019 Año 2021 A (1) B C Promedio
Similar 12,490 12,200 11,800 12,163
Ajustar -2,498 -2,440 -2,360
Ajustado 9,992 9,760 9,440 9,731

A (1)
Fuente: https://neoauto.com/auto/usado/toyota-yaris-2017-1609813

Caso 2: Diciembre 2020

Primer paso: Busco un mercado para este activo
Activo Acciones
Empresa "XYZ" Segundo paso: Hay transacciones recientes?
Cantidad 1,000 A fines de noviembre de 2020, la Empresa XYZ, volvió a emitir acciones
Año 2018 y pagaron por dichas acciones: S/15

Caso 3: Diciembre 2020

Activo Acciones Primer paso: Busco un mercado para este activo NO

Empresa "XYZ" Segundo paso: Hay transacciones recientes? NO
Cantidad 1,000 Tercer paso: Aplico alguna técnica de valoración
Año 2018
Flujos de caja futuros descontados de XYZ:

Real P1 P2 P3 P4
2022 2023 2024 2025 2026
Flujos de proyección 20,000 30,000 40,000 50,000
Valor terminal
20,000 30,000 40,000 50,000
12/31/2020 12/31/2021 12/31/2022
Totales 280,000
VP 245,000
Deuda 60,000
Valor neto 185,000
# Acciones 15,000
Precio x acción 12.33

# Acciones 12,333
 ENFOQUES Y TÉCNICAS

Enfoques Técnicas de valoración

ismo activo (ventas concretadas

Utilizar técnicasude
ofertas de venta)
valoración: a) Precios cotizados
El enfoque de
b) Multiplos o precios
• Apropiadas a las circunstancias mercado
c) Transacciones recie
V.R. - Precios
• Dedelasmercado
que se disponga información suficiente
• Maximizar los datos de entrada observables y Que sean d) Valor presente de fl
consistentes El enfoque de
minimizar los datos de entrada no observables esperados
con: ingresos
e) Modelo de fijación d
• Aplicación de forma congruente (manteniendo
la metodología) a menos que un evento
justifique un cambio. f) Costo de reposición
El enfoque de
g) Método residual
costos
V.R. - Precios de mercado

En algunos casos las empresas aplican más de un Enfoque para deter

-2017-1609813
Enfoque VR
VR
1 Mercado 100,000
120,000
2 Ingresos 104,000
100,000
3 Costo 70,000 80,000
60,000
40,000
20,000
Promedio 102,000 0
Mercado Ingreso

a emitir acciones
P5
2027
60,000
80,000
140,000
 Técnicas de valoración Aplicables principalmente a:
1
a) Precios cotizados 2
e • Activos y pasivos financieros
b) Multiplos o precios comparables
• Activos no financieros (tangibles e intangibles)
c) Transacciones recientes

d) Valor presente de flujos de caja

e • Activos y pasivos financieros
esperados
• Activos no financieros (tangibles e intangibles)
e) Modelo de fijación de precios

f) Costo de reposición
e
g) Método residual • Activos no financieros (tangibles e intangibles)

ás de un Enfoque para determinar el Valor Razonable:

VR
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
Mercado Ingresos Costo
TRANSACCIÓN ORDENADA

No hay presión No hay presión Sí hay presión

Empresa A Empresa B Empresa C
Ofertando a venta de un terreno (USD m2) 200 210 100
Ventas cerradas (USD m2) 210 220 90

Cerrando EEFF al 31.12.2021 Fecha de medición: 31/12/2021

Tiene un terreno (NIC 16 - Revaluación) Empresa XYZ
Tamaño en m2 1,000 1,000
Valor razonable por m2 215 205
Valor razonable total 215,000 205,000 10,000 5%

Mercado

La platita que obtendremos si

sacaramos a vender el terreno
n: 31/12/2021
 Paso1:Identificamosprecios en un mercado activo (alto nivel de
Maximizarsuuso NIVEL1 negociación y de acceso público)

Paso2:De no existir un mercado activo, identificar precios en

elemento similar, considerando todos los ajustes necesarios.
NIVEL2 Paso3:Si no haymercados activos, identificar precios en un m

Minimizarsuuso
Paso4:De no existir precios en mercados activosy
NIVEL3 la aplicación de una técnica de valoración. En dicha
la información que pueda ser contrastada yutilizad

dadqueefectúala
ndebebuscardatos
adaparael emento
eestámidiendo
ercado activo (alto nivel de

cado activo, identificar precios en un mercado activo para un

ndo todos los ajustes necesarios.
activos, identificar precios en un mercado no activo.

stir precios en mercados activosy no activos. Se obtiene el precio a través de

na técnica de valoración. En dicha técnica se busca que también se maximixe
e pueda ser contrastada yutilizadapor los participantesdel mercado
Activos Financieros

Mercado
Elemento
Principal
a) Acciones emitidas por empresas que Perú (BVL)
cotizan en bolsa

b) Acciones emitidas por empresas que no Perú (BVL)

cotizan en bolsa
Perú

Perú

c) Bonos emitidos por empresas que Perú (BVL)

cotizan en bolsa

d) Cuotas de Participación en Fondos Perú (Mercado de fondos mutuos)

Mutuos
e) Instrumentos financieros derivados: Perú (Mercado de derivados)
Forward de monedas

Activos No Financieros

Mercado
Elemento
Principal
(i) Elementos de Propiedades, Planta y Depende de las características del activo
Equipos, (ii) Propiedades de Inversión, (iii)
Activos Intangibles

Mercado no activo
Depende de las características del activo

Mercado no activo
Depende de las características del activo
Mercado no activo
Depende de las características del activo

Depende de las características del activo

Depende de las características del activo

 Datos de entrada
Mercado Observable
Más ventajoso Tipo de mercado
N/A Mercado activo

N/A Mercado activo

N/A Mercado no activo

N/A N/A

N/A Mercado activo

N/A Mercado activo

N/A Mercado activo

Datos de entrada
Mercado Observable
Más ventajoso Tipo de mercado
el activo Mercado no activo

el activo Mercado no activo

el activo Mercado no activo

 Mercado no activo

el activo N/A

el activo N/A

el activo N/A
 Datos de entrada
Observable
No observable
Fuente
a) Web BVL N/A

b) Web SMV
a) Web BVL N/A
b) Web SMV
Precios de transacciones de compra/venta N/A
de elementos similares, a una fecha
reciente.
N/A Fuentes que no son de acceso público

a) Web BVL N/A

b) Web SBS
a) Web SMV N/A

a) Web SBS N/A

Datos de entrada
Observable
No observable
Fuente
Precios y/o cotizaciones de empresas que N/A
comercializan o construyen el activo no
financiero a medir

Precios y/o cotizaciones de empresas que N/A

comercializan o construyen activos
similares al activo no financiero a medir

Precios y/o cotizaciones de transacciones N/A

de compra y venta del activo financiero a
medir, o similares
Precios y/o cotizaciones de transacciones N/A
de compra y venta del activo financiero a
medir, o similares

N/A Información obtenida de fuentes que no

son de acceso público
N/A Información obtenida de fuentes que no
son de acceso público
N/A Información obtenida de fuentes que no
son de acceso público
 Técnica Enfoque
Precios cotizados Mercado

Múltiplos comparables Mercado

Transacciones recientes Mercado

Valor presente de flujos de caja esperado Ingresos

Precios cotizados Mercado

Precios cotizados Mercado

Modelo de fijación de precios Mercado

Técnica Enfoque
Precios cotizados Mercado

Múltiplos o precios comparables Mercado

Transacciones recientes Mercado

Transacciones recientes Mercado

Valor presente de flujos de caja esperado Ingresos

Costo de reposición Costo

Método residual Costo

 Jerarquía
Nivel 1

Nivel 2

Nivel 2

Nivel 3

Nivel 1

Nivel 1

Nivel 2

Jerarquía
Nivel 2

Nivel 2

Nivel 2
Nivel 2

Nivel 3

Nivel 3

Nivel 3
Acciones de empresas cotizadas

Enunciado:

El 02/01/2018, Corporación Marber S.A.C. adquirió en la Bolsa de Valores de Lima, 1,000 accion

Se requiere determinar el valor razonable de las acciones al 30/06/2018.

Solución:

Con base al esquema desarrollado para la aplicación de la NIIF 13 tenemos:

Pasos Desarroll
Paso 1: Identificar el elemento Acciones
Paso 2: Diferenciar si es un activo financiero o no
Activo financiero
financiero
Paso 3: Identificar el mercado principal o el más
Perú (BVL)
ventajoso
Paso 4: Identificar a los participantes del mercado y
las supuestos que toman en cuenta para determinar Inversionistas locales y del extranjero
el valor razonable.
Paso 5: Seleccionar una técnica de valoración Técnica de valoración:
apropiada y datos de entrada relacionados para
determinar el valor razonable de acuerdo a los Precios cotizados
enfoques: Enfoque:
Mercado
Cálculo:

Obtenemos el precio de cotización bursátil a la fech

El resultado es el siguiente: S/11.05 por a

fecha del 28/06/2018 que es el último día

Por lo tanto, el valor razonable del activo

Fecha #Acciones

[A]
6/30/2018 1,000
Paso 6: Determinar la clasificación jerárquica Nivel 1
Valores de Lima, 1,000 acciones comunes emitidas por Alicorp S.A.A., según código nemónico[1] ALICORC1.

6/2018.

tenemos:

Desarrollo

ciero

as locales y del extranjero

valoración:
zados

precio de cotización bursátil a la fecha de medición (30/06/2018) según fuente: https://www.bvl.com.pe/emisores/detalle?companyC

es el siguiente: S/11.05 por acción común (se considera la

8/06/2018 que es el último día laborable del mes):

el valor razonable del activo financiero al 30/06/2018 es:

Valor Valor
razonable razonable
unitario S/ total S/.
[B] [A] x [B]
11.05 11,050
 Precio de Vender un activo Condiciones
mercado Transferir un pasivo normales

NIIF 13

1 Enfoque de mercado: Datos de entrada y la metodología de las técnicas

se basan en precios de mercado
a) Cotización bursátil
b) Múltiplos comparables
c) Transacciones recientes

2 Enfoque de ingresos: Valo razonable basado en flujos de caja

a) Flujos de caja futuros descontados
b) Fijación de precios
3 Enfoque de costos: Valor razonable por reposición
a) Costo de reposición
Datos de Entrada

Nivel 1: Observable: Mercado

Nivel 2: Observable: Mercado y aplicación de técnicas

Nivel 3: No observable y aplicación de técnias

n de técnicas

licación de técnias
Bonos emitidos por empresas que cotizan en bolsa

Enunciado:

El 03/03/2018, Global CPA S.A.C. adquirió en la Bolsa de Valores de Lima, 20 bonos corporativos, según código ISIN PEP3

Se requiere determinar el valor razonable de los bonos corporativos al 31/05/2018.

Solución:

Con base al esquema desarrollado para la aplicación de la NIIF 13 tenemos:

Pasos Desarrollo
Paso 1: Identificar el elemento Bonos corporativos
Paso 2: Diferenciar si es un activo financiero o no financiero Activo financiero

Paso 3: Identificar el mercado principal o el más ventajoso Perú (BVL)

Paso 4: Identificar a los participantes del mercado y las supuestos que

Inversionistas locales y del extranjero
toman en cuenta para determinar el valor razonable.
Paso 5: Seleccionar una técnica de valoración apropiada y datos de Técnica de valoración:
entrada relacionados para determinar el valor razonable de acuerdo a
los enfoques: Precios cotizados
Enfoque:
Mercado
Cálculo:

Obtenemos el precio de cotización bursátil a la fe

El resultado es el siguiente: S/ 10,499.312 por bo

el precio que considera los intereses acumulados

Por lo tanto, el valor razonable del activo financie

 #Bonos
Fecha
corporativos

[A]
5/31/2018 20

Paso 6: Determinar la clasificación jerárquica Nivel 1

orativos, según código ISIN PEP36100M121 (Emitidos el 26/09/2014 por Gloria S.A, con vencimiento el 26/09/2021). El importe nominal d

vos

cales y del extranjero

ación:
s

ecio de cotización bursátil a la fecha de medición (31/05/2018) según fuente: http://www.sbs.gob.pe/app/pu/CCID/Paginas/vp_rentafija.

siguiente: S/ 10,499.312 por bonos corporativo (utilizamos el Precio Sucio que es

nsidera los intereses acumulados/corridos a partir del último cupón pagado):

alor razonable del activo financiero al 31/05/2018 es:

 Valor Valor
razonable razonable
unitario S/ total S/.
[B] [A] x [B]
10,499.31 209,986
Inversiones en acciones (renta variable) Emisiones de acciones (emisiones de capital)

Activos Pasivos Activos Pasivos %

Activo Financiero (acc.)

Patrimonio Patrimonio %
Emisión de acciones (Capital social)

Inversiones en bonos (renta fija) Emisiones de bonos (emisiones de deuda)

Activos Pasivos Activos Pasivos %

Activo Financiero (bonos) Pasivo Financiero (Emisión de bonos)

Patrimonio Patrimonio %
 Bono se emite
Emite
Intereses diarias

Compras un bono
Fecha

ones (Capital social)

Flujo de caja (saliente)

ESTRUCTURA DE CAPITAL TASA DE DESCUENTO (CPPC - WACC) Cuenta por cobrar

ro (Emisión de bonos)
no se emite 1,000
4/12/2021
tereses diarias 10

mpras un bono 1,000

4/12/2021

4/30/2021
ujo de caja (saliente) 1,000 Limpio Dïas 18.00
Intereses 180
enta por cobrar 180
1,180 Sucio
Cuotas de participación en fondos mutuos

El 12/03/2018, Industrial Los Progresistas S.A. adquirió 6,000 cuotas de participación del Fondo
Mutuo Conservador Liquidez Soles FMIV, administrados por Credicorp Capital S.A. Sociedad
Administradora de Fondos.

Se requiere determinar el valor razonable de las cuotas de participación al 31/07/2018.

Solución:

Con base al esquema desarrollado para la aplicación de la NIIF 13 tenemos:

Pasos Desarrollo
Paso 1: Identificar el elemento Cuotas de participación en Fondos Mutuos
Paso 2: Diferenciar si es un activo financiero o no
Activo financiero
financiero
Paso 3: Identificar el mercado principal o el más
Perú (Mercado financiero)
ventajoso
Paso 4: Identificar a los participantes del mercado y
las supuestos que toman en cuenta para determinar Inversionistas locales y del extranjero
el valor razonable.
Paso 5: Seleccionar una técnica de valoración Técnica de valoración:
apropiada y datos de entrada relacionados para
Precios cotizados
determinar el valor razonable de acuerdo a los
enfoques: Enfoque:
Mercado
Cálculo:

Obtenemos el precio de cotización bursátil a la fecha de

El resultado es el siguiente: S/267.677753 po

Por lo
tanto, el
Fecha # Cuotas
valor
razonable [A]
7/31/2018 6,000

Paso 6: Determinar la clasificación jerárquica Nivel 1

tas de participación del Fondo
Credicorp Capital S.A. Sociedad

pación al 31/07/2018.

tenemos:

articipación en Fondos Mutuos

ciero
do financiero)

as locales y del extranjero

valoración:
zados

precio de cotización bursátil a la fecha de medición (31/07/2018) según fuente: www.smv.gob.pe/Frm_EVCP?data=5A959494701B26421F

es el siguiente: S/267.677753 por cada cuota de participación:

VR Total en
VR Unit en S/
S/
[B] [A] x [B]
267.677753 1,606,067
 CREDICORP
SAF

Fondos Fondos Fondos

Mutuos / Mutuos / Mutuos /
Inversión Inversión Inversión
SOLES DÓLARES RENTA FIJA

Activo Pasivo
Inv. Soles 2000 Inv. Dólares Inv. Renta Fija

Patrimonio
Capital 2000

Patrimonio inicial 100

Patrimonio al 30.04 1,100 Patrimonio al 31.05 2,000

Inversionistas (partícipes) 1,000 Inversionistas 1,400

Valor cuota / participación 1.1 1.42857143

Fondos
Mutuos /
nversión
ENTA FIJA

nv. Renta Fija

CASO 10 Acciones de empresas no cotizadas

Enunciado:
Corporación Nicol S.A. (inversionista) posee un 5% (participación no controlante) del capital de
Industrial Adrián S.A. (emisor) y está preparando sus estados financieros al 31/12/2018.
El emisor reporta un EBITDA normalizado de S/100 millones y una deuda de S/350 millones a
dicha fecha de cierre.

Valor de la
Empresa al
5% 31.12.2018
Corporación Nicol S.A. Industrial Adrían S.A. ???

ESF del Inversionista EBITDA Normalizado: S/ 100 Millones

31/12/2018 Deuda al 31/12/2018: S/ 350 Millones
Valor
razonable de la
inversión
????

Determinación del Valor Razonable:

Con base en la información anterior, el valor razonable de la inversión estará representada por
el 5% del valor de la empresa emisora. Para obtener el valor de la empresa emisora
aplicaremos latécnica de valoración "multiplos o precios comparables":
a) Selección del múltiplo: El inversionista considera que el múltiplo VE/EBITDA (valor de la
empresa según el EBITDA) es el más apropiado para medir el valor razonable de la inversión,
debido a que existe información de acceso público.
b) Selección de los múltiplos comparables: El Gerente Financiero del inversionista ha
seleccionado 6 compañías que cotizan en bolsa y que son comparables al emisor, son del
mismo sector y operan en el mismo país.
Los múltiplos seleccionados son los siguientes:
Rastreo de 12
Entidad
meses de
comparable
Entidad C 1 VE/EBITDA (*) 4.50
Entidad C 2 8.00
Entidad C 3 8.50
Entidad C 4 15.00
Entidad C 5 9.00
Entidad C 6 8.50

(*) El múltiplo equivale a cuantas veces el EBITDA representa el valor de la entidad

comparable.

c) Selección final de múltiplos comparables: El inversionista considera que solo las

Entidades C2, C3, C5 y C6 deben ser consideradas como pares comparables del emisor, porque
tienen similares perfiles de riesgo, crecimiento y potencial de generación de flujos de caja.
Rastreo de 12
Entidad
meses de
comparable
Entidad C 2 VE/EBITDA 8.00
Entidad C 3 8.50
Entidad C 5 9.00
Entidad C 6 8.50
Promedio 8.50

El inversionista utilizará el múltiplo promedio de 8.50, considerando que refleja de la manera

más apropiada las características del emisor en relación con sus pares.
El inversionista utilizará el múltiplo promedio de 8.50, considerando que refleja de la manera
más apropiada las características del emisor en relación con sus pares.

d) Determinación del valor de la empresa: Utilizando la información inicial y el múltiplo

seleccionado, tenemos:

Múltiplo promedio 8.50

EBITDA Normalizado (S/Millones) 100.00
Valor de la Empresa -100% (S/Millones) 850.00

e) Determinación del valor de la inversión: El inversionista mantiene solo un 5% de

participación en el capital del emisor, por lo que determinamos el valor razonable proporcional

Datos del emisor S/Millones

Valor de la Empresa -100% 850.00
Deuda al 31/12/2018 350.00
Valor de la Empresa Neto 500.00

Descuento por liquidez (30% del Valor neto) -150.00

Valor de la Empresa Ajustado 350.00

Participación el inversionista 5%
Valor razonable de la participación 17.50

(*) Este descuento normalmente se aplica para sincerar el valor de la empresa en el su

comprado, no es fácil cerrar la venta, hay un proceso de negociación que pueda llev
importe de la transacción (sentido conservador) y por consecuencia el valor debe se

Aplicación de la técnica en 5 minutos:

Determinar el Valor Razonable de un negocio, con las siguientes características

Sector: Minería
EBITDA en S/: 1,450,000
Deuda en S/ 200,000
Efectivo en S/ 80,000

Aplicación de la técnica:
S/
Múltiplo promedio 6.88 [A]
EBITDA Normalizado (S/) 1,450,000 [B]
Valor de la Empresa -100% (S/Millones) 9,982,746 [C]=[A]x[B]

Datos del emisor S/

Valor de la Empresa -100% 9,982,746 [C]
Deuda -200,000 [D]
Efectivo 80,000
Valor de la Empresa Neto 9,862,746 [E]=[C]-[D]

Descuento por liquidez (30% del Valor neto) -2,958,824 [F]

Valor de la Empresa Ajustado 6,903,922 [G]=[E]-[F]

Evidencia:
 no controlante) del capital de
ncieros al 31/12/2018.
a deuda de S/350 millones a

Valor de la
Empresa al
31.12.2018
S.A. ???

S/ 100 Millones
S/ 350 Millones

rsión estará representada por

a empresa emisora
bles":
últiplo VE/EBITDA (valor de la
or razonable de la inversión,

nciero del inversionista ha

rables al emisor, son del
Compra/Venta de Empresas
Sector: Minero

Meses Importes EBITDA Múltiplo

1 Enero 450,000 46,000 9.78
2 Febrero 700,000 72,000 9.72
3 Marzo 1,200,000 130,000 9.23
4 Abril 800,000 78,500 10.19
5 Agosto 400,000 41,000 9.76
6 Noviembre 1,500,000 145,000 10.34
Promedio 9.84 El mercado está pagando, en
alor de la entidad
9.84 veces el EBITDA del nego

a considera que solo las

mparables del emisor, porque
neración de flujos de caja.

do que refleja de la manera

pares.
do que refleja de la manera
pares.

rmación inicial y el múltiplo

[A]
[B]
[C]=[A]x[B]

mantiene solo un 5% de
valor razonable proporcional:

[C]
[D]
[E]=[C]-[D]

[F]
[G]=[E]-[F]

[H]
[G]x[H]

valor de la empresa en el supuesto que pueda ser

de negociación que pueda llevar a reducir el
consecuencia el valor debe ser reducido.

Fuente
https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Estado de resultados
C]=[A]x[B]

E]=[C]-[D]
G]=[E]-[F]
l mercado está pagando, en promedio
.84 veces el EBITDA del negocio
CASO 11 Acciones de empresas no cotizadas

Enunciado:
En el año 2016 Industrial Cheke S.A. (primer inversionista) compró 100 acciones (participación
no controlante) emitidas por Comercial Pimi S.A.A. (emisor) pagando S/1,000.
El inversionista prepara estados financieros anuales y está requerida a medir el valor razonable
de su inversión al 31/12/2018. En los cierres anuales anteriores, la inversión se había
mantenido al costo de adquisición.

2016 Noviembre2018
S/1,000
Comercial Pimi S.A.A. Industrial Cheke S.A. Comercial P

Emisión de 100 Acciones

Precio por acción = S/ 10

Costo total = S/ 1,000

En noviembre de 2018, Comercial Pimi S.A.A. emitió 50 nuevas acciones y fueron adquiridas
por Corporación Yupaq S.A. (segundo inversionista) quién pagó por la transacción S/600. Esta
transacción fue informada en los medios de comunicación.

Noviembre2018
S/600
Comercial Pimi S.A.A. Corporación Yupaq S.A.

Emisión de 50 Acciones

Precio por acción = S/ 12

Costo total = S/ 600

Determinación del valor razonable:

La Gerencia Financiera del primer inversionista concluye que el precio que se pagó por la
compra de acciones en la transacción reciente (S/12 por acción) representa el valor razonable a
la fecha de medición. En otras palabras, si el primer inversionista decidiera vender a la fecha
de medición sus acciones, es altamente probable que los participantes del mercado - teniendo
en cuenta la transacción reciente - pagarían el mismo importe que pagó el segundo
inversionista para adquirirlas. Asimismo, se considera que desde la fecha de la transacción
(noviembre 2018) hasta la fecha de medición (31/12/2018) no se han presentado factores que
hagan pensar que el precio tenga que ser ajustado. Un listado no exhaustivo de esos factores
podría ser:
· Un cambio importante en los resultados del emisor.
· Un cambio importante en el entorno económico en el cual opera el emisor.
· Asuntos internos del emisor, tales como fraude, controversias comerciales, cambios en la
administración o en la estrategia, etc.
Por lo anterior, el valor razonable de la inversión al 31/12/2018 será:

#Accione Valor Valor

Fecha razonable razonable
s
unitario S/ total S/
 [A] [B] [A]x[B]
### 100 12 1,200
ones (participación
0.
r el valor razonable
se había

ueron adquiridas
acción S/600. Esta

e pagó por la
el valor razonable a
vender a la fecha
mercado - teniendo
egundo
la transacción
ntado factores que
o de esos factores

or.
es, cambios en la
CASO 12 Acciones de empresas no cotizadas

Enunciado:

Corporación Marber S.A.C., dedicada al transporte interprovincial de pasajeros, se constituyó en el a

estratégico tiene como objetivo ampliar la actividad empresarial y desarrollar la línea de transporte
mes de febrero de 2018, adquirió el 7% de participación (interés no controlador) de las acciones de
quien se dedica a ese rubro; a fin de que pueda formar parte del Directorio y familiarizarse con la op
constituidas en Perú.
La inversión que se mantiene en Bustinza Valer S.A.A. (el negocio), tiene que ser medida a valores ra
2018, por lo que el Contador de Corporación Marber S.A.C. (el inversor) le solicita a su asistente cont
diplomado en finanzas – que determine el valor razonable de la inversión en el negocio en función a
flujos de caja esperados.

El asistente acaba de leer el Capítulo III del “Amauta de las NIIF” y pondrá en práctica los 9 pasos pa

Desarrollo:

Paso 1: Análisis externo del negocio

Como resultado de la expansión del sector industrial, comercial y logístico, la demanda de transport
manera significativa en el Perú y ha llegado a tener un movimiento de 1,200 millones de toneladas a
de infomación digital Efletex, dicho rubro tiene una proyección de crecimiento del 12% anual y podr
factores como disponibilidad de unidades, comparación de precios al momento de contratar y acces

Actualmente los rubros que más demandan los servicios de carga, son el consumo masivo, la minerí
crecimiento del mercado inmobiliario hará que se incremente la demanda.

Paso 2: Análisis interno del negocio

Transportes Bustinza Valer S.A., es una empresa que se dedica al transporte de carga pesada a nive
y su estructura accionaria se compone de 2,000,000 acciones comunes, a un valor nominal de 1,000

Paso 3: Análisis de la información financiera del negocio

Se cuenta con la información financiera siguiente:

Transportes Bustinza Valer S.A.A.

Estado de Situación Financiera al
S/000 12/31/2018
Activos corrientes
Efectivo y equivalentes 50
Cuentas por cobrar, neto 600
Inventarios, neto 650
Activos no corrientes
Propiedades, planta y equipos 2,450
Total activos 3,750
Pasivos corrientes
Cuentas por pagar comerciales 50
Pasivos no corrientes
Obligaciones financieras 2,900
Total pasivos 2,950
Patrimonio
Capital 800
Total patrimonio 800
Total pasivos y patrimonio 3,750

Paso 4: Elaboración de supuestos

Elaboramos estos supuestos considerando el análisis externo e interno del negocio:

Componente Supuestos
5 años más el valor terminal (considerando un 2.2% de tasa
Horizonte de proyección
inflación)

Ventas Se espera un crecimiento del 4% en los 5 años siguientes.

La optimización y manejo de los costos conducen a un marge

Costo de ventas
constante. El costo de ventas representa el 60% de las venta

Crecimiento del 3% en los 5 años siguientes. Con una

Gasto de personal
reducción de 100 en el primer año proyectado.
Gasto de marketing Crecimiento del 3% en los 5 años siguientes.
Crecimiento del 3% en los 5 años siguientes. Con una
Gasto de alquileres
reducción de 60 en el primer año proyectado.
Crecimiento del 3% en los 5 años siguientes. Con una
Gasto de terceros
reducción de 200 en el primer año proyectado.
Gastos financieros Crecimiento del 1.5% en los 5 años siguientes.
Costo de financiamiento El costo de financiamiento promedio es de 5.5%
La tasa del impuesto a las ganancias legal vigente es de 29.5
Impuesto a las ganancias y la tasa efectiva estimada del impuesto a las ganancias es d
31%.
Inversión en Capital de Explotación Las inversiones anuales equivalen al 7% de las ventas en los
(CAPEX) años siguientes.

Dividendos pagados a los accionistas Representa un 60% del Flujo de Caja Operativo

C1: Estados de resultados proyectados

Estado de resultados Supuestos /
Real
Referencia
S/000 12/31/2018

Ventas 4,750 4%
Costo de ventas -2,613 60%
Ganancia bruta 2,137
Gastos operativos:
Personal -750 3%
Marketing -300 3%
Alquileres -270 3%
Servicios de terceros -300 3%
Gastos de depreciación (a) -250 Ver C2.1
Ganancia operativa 267
Gastos financieros (b) -232 1.5%
Ganancia antes de impuestos a las 35
Gasto por impuestos a las ganancias (c) -11 31%
Ganancia neta del año (d) 24

EBITDA [1]=(d)-(a)-(c)-(b) 517

Paso 6: Proyección de flujos de caja libre

C2: Proyección de flujos de caja libre

S/000

EBITDA [1]
Capital de trabajo Ver C2.2
Gasto por impuestos a las ganancias (c)
Flujo de caja operativo [2]
CAPEX (Capital de explotación /activos inmovilizados) Ver C2.1
Flujo de inversiones [3]
Dividendos pagados a los accionistas [2] x60%
Gastos financieros (b)
Flujo financiero [4]

Flujo Neto [4]=[2]+[3]+[4]

Saldo inicial [5]

Flujo Neto [6]
Saldo final [7]=[5]+[6]

Paso 6.1: Determinación CAPEX y el gasto de depreciación

C2.1: CAPEX y depreciación

Las ventas proyectadas son las siguientes (Ver C1) y las inversiones en CAPEX son los siguientes:

Resultados proyectados S/000 1

Ventas (1) 4,950
Inversión en CAPEX (2) = (1) x 7% 346
De acuerdo a las políticas contables de la entidad la vida útil de los activos fijos es de 10 años, por lo
depreciación proyectado sería:
Gastos de depreciación S/000 1
Anual (3) = (2) / 10 35
Gasto anterior (4) 250
Gastos proyectados (5) = (3) +(4) 285

Ver en C1: Gasto por depreciación del año 2018

Paso 6.2: Determinación del capital de trabajo

C2.2: Capital de trabajo

Los ratios de rotación de las cuentas operativas son los siguientes:

Cuentas operativas Días

Cobranza a clientes 90 (1)
Rotación de inventarios 80 (2)
Pago a proveedores 15 (3)

Las ventas y costo de ventas proyectados son los siguientes (Ver C1):

Resultados proyectados S/000 (absolutos)

Ventas (4)
Costo de Ventas (5)

Con la información anterior calculamos las necesidades de capital de trabajo:

Horizonte de pr
1
(6)=[(1)/360]x(4) 1,237

(7)=[(2)/360]x(5) 660
(8)=[(3)/360]x(5) 124
Total de capital de trabajo 1,774

Paso 6.3: Determinación del valor terminal

C2.3: Valor terminal

Debemos calcular los flujos de caja que se generará después del horizonte de proyección, y para est
para hallar el Valor Terminal en base a perpetuidades:

Componente Resultados Ref.

Último Flujo Proyectado S/000 2,254 (1)
Tasa de crecimiento (inflación) 2.20% (2)
CPPC (WACC) 10.66% (3)
Valor Terminal S/000 27,221 [(1)x[1+(2)]/[(3)-(2)]

C2.4: Flujos de caja libre totales

Horizonte de pr
S/000 1
2019
Flujos de caja libre [7] 430
Valor terminal [8] = Ver C2.3 -
Saldo final de flujos de caja libre [9] =[7]+[8] 430

Paso 7: Determinación de la tasa de descuento

Determinamos la tasa de descuento en función a la metodología del CPPC (WACC):

C3: Tasa de descuento

Componentes Resultados
Costo del capital 35.26%
Capital 800
Deuda 2,900
Costo de la deuda 5.50%
Tasa del impuesto a las ganancias 29.50%
Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) 10.66%

C3.1: Costo de Capital

.
En base a información del sector y la entidad, determinamos el Costo de Capital:

Componentes Resultados
Tasa libre de riesgo 3.044%
Coeficiente Beta 4.76
Prima de riesgo del mercado = Rendimiento de mercado - Tasa libre de riesgo 6.47%
Riesgo país 1.40%
Costo de capital 35.26%

C3.2: Coeficiente Beta

Una vez obtenido el β, lo apalancamos en función a la estructura de capital del negocio y la tasa de

Beta desapalancado:
β desapalancada 1.34

Tasa legal vigente del impuesto a las ganancias:

Tasa 29.50%

Deuda / Capital:
Capital S/000
Deuda 2,900
Capital 800
Factor 3.63

Cálculo del β apalancada:

Cálculo 4.76

C3.3: Prima de riesgo del mercado

Obtenemos la Prima de riesgo de EEUU y la ajustamos al rendimiento del mercado peruano (Bolsa d
una prima de riesgo de mercado local:

Componente Resultados
Prima de riesgo EEUU 4.77%
S&P/BVL 1.356
Prima de riesgo Perú 6.47%

C3.4: Riesgo país

Obtenemos el factor Riesgo País

Componente Resultados
Riesgo país en pbs 139.53
Conversor a enteros 100
Prima de riesgo Perú 1.40
Prima de riesgo Perú (%) 1.40%

Paso 8: Determinación del Valor Neto del Negocio

La suma del valor presente de los flujos futuros, representa el valor del negocio:

C4: Valor presente de los flujos futuros

La suma del valor presente de los flujos futuros, representa el valor del negocio:
Horizonte de pr
S/000 1
2019
Saldo final de flujos de caja libre [9] 430
CPPC (WACC) Ver C3 10.66%
Valor Presente de los Flujos Futuros 389

Suma del Valor Presente de los Flujos Futuros (Valor del Ne 20,945

Si queremos obtener el valor de neto del negocio, haríamos lo siguiente:

Componentes Resultados S/000

Valor de la Empresa (1) 20,945
Deuda de la Empresa (2) 2,900
Efectivo (3) 50
Valor de la Empresa Neto (4)=(1)-(2)+(3) 18,095

Finalmente, para obtener el valor razonable de la participación de Corporación Marber S.A.C. en el n

Valor de la Empresa Neto (S/000) (4) 18,095

Porcentaje de participación (5) 7%

Valor razonable de la inversión (S/000) (4)x(5) 1,267

ajeros, se constituyó en el año 2015. Dentro de su plan
rollar la línea de transporte de carga pesada, por lo que en el
rolador) de las acciones de Transportes Bustinza Valer S.A.A.,
rio y familiarizarse con la operativa. Ambas entidades están

que ser medida a valores razonables al 31 de diciembre de

e solicita a su asistente contable - que acaba de terminar su
n en el negocio en función a la técnica del valor presente de

á en práctica los 9 pasos para aplicar la técnica solicitada:

o, la demanda de transporte de carga se ha incrementado de

200 millones de toneladas anuales. De acuerdo a la plataforma
miento del 12% anual y podría seguir ascendiendo al mejorar
mento de contratar y acceso a la comunidad de transporte.

consumo masivo, la minería y la agroindustria; en el futuro, el

a.

orte de carga pesada a nivel nacional. Fue creada en el año 2008

a un valor nominal de 1,000.

Transportes Bustinza Valer S.A.A.

Estado de Resultados por el año terminado el
S/000 12/31/2018

Ventas 4,750
Costo de ventas -2,613
Ganancia bruta 2,137
Gastos operativos:
Personal -750
Marketing -300
 Alquileres -270
Servicios de tercero -300
Gastos de deprecia -250
Ganancia operativa 267
Gastos financieros -232
Ganancia antes de 35
Gasto por impuestos a -11
Ganancia neta del 24

el negocio:

stos
nsiderando un 2.2% de tasa de

en los 5 años siguientes.

costos conducen a un margen

presenta el 60% de las ventas.

s siguientes. Con una

o proyectado.
s siguientes.
s siguientes. Con una
proyectado.
s siguientes. Con una
o proyectado.
os siguientes.
edio es de 5.5%
cias legal vigente es de 29.5%
mpuesto a las ganancias es de

n al 7% de las ventas en los 5

Caja Operativo

Horizonte de proyección
1 2 3 4 5
2019 2020 2021 2022 2023

4,950 5,157 5,374 5,600 5,835

-2,970 -3,094 -3,224 -3,360 -3,501
 1,980 2,063 2,150 2,240 2,334

-670 -690 -710 -732 -754

-309 -318 -328 -338 -348
-216 -223 -229 -236 -243
-103 -106 -109 -113 -116
-285 -321 -358 -398 -438
397 405 414 424 435
-235 -239 -243 -246 -250
162 166 172 178 185
-50 -52 -53 -55 -57
112 115 119 123 128

682 726 773 822 873

Horizonte de proyección
1 2 3 4 5
2019 2020 2021 2022 2023
682 726 773 822 873
1,774 1,848 1,926 2,007 2,091
-50 -52 -53 -55 -57
2,405 2,523 2,645 2,773 2,907
-346 -361 -376 -392 -408
-346 -361 -376 -392 -408
-1,443 -1,514 -1,587 -1,664 -1,744
-235 -239 -243 -246 -250
-1,679 -1,753 -1,830 -1,910 -1,994

380 409 439 471 504

50 430 839 1,279 1,750

380 409 439 471 504
430 839 1,279 1,750 2,254

CAPEX son los siguientes:

2 3 4 5
5,157 5,374 5,600 5,835
361 376 392 408
os fijos es de 10 años, por lo que el gasto por

2 3 4 5
36 38 39 41
285 321 358 398
321 358 398 438

1 2 3 4 5
4,950 5,157 5,374 5,600 5,835
2,970 3,094 3,224 3,360 3,501

Horizonte de proyección
2 3 4 5
1,289 1,343 1,400 1,459

688 717 747 778

129 134 140 146
1,848 1,926 2,007 2,091 (6)+(7)-(8)

te de proyección, y para esto utilizaremos la fórmula

Fuente
Ver C2: Horizonte de proyección añ
Ver supuestos
Ver C3
1+(2)]/[(3)-(2)]

Horizonte de proyección
2 3 4 5
2020 2021 2022 2023
839 1,279 1,750 2,254
- - - 27,221
839 1,279 1,750 29,475

C (WACC):

Ref. Fuente (-)

[1] Ver C3.1 (-)
[2] Rubro "Capital" del Estado de situación financiera al 31/12/2018 Saldo
[3] Rubro "Obligaciones financieras" del Estado de situación financiera al 31/12/2018
[4] Ver supuestos
[5] Tasa vigente en Perú
([1]x([2]/([2]+[3])))+(([4]x(1-[5])x(([3])/([2]+[3]))))

Ref. Fuente
(1) https://estadisticas.bcrp.gob.pe/estadisticas/series/diarias/resultados/PD04719XD/html/2018-12-01/2018-12-31
(2) Ver C3.2
(3) Ver C3.3
(4) Ver C3.4
[(1)+[(2)x(3)]+(4)]

tal del negocio y la tasa de impuesto a las ganancias del país:

Ref. Fuente
(1)
http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/totalbetaemerg.xls

(2)
 Ref. Fuente"Obligaciones financieras" del Estado
Rubro
(3) de situación
Rubro financiera
"Capital" al 31/12/2018
del Estado de situación
(4) financiera al 31/12/2018
(3)

(1)x[(1+(1-(2))x(3)]

l mercado peruano (Bolsa de Valores de Lima) para poder tener

Ref. Fuente
(1) http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/histimpl.xls
(2) https://espanol.spindices.com/indices/equity/sp-bvl-peru-general-index-pen
(1)x(2)

Ref. Fuente
(1) http://www.bcrp.gob.pe/docs/Estadisticas/Cuadros-Estadisticos/cuadro-055.xlsx
(2)
(3)=(1)/(2)
(3)/100

egocio:

Horizonte de proyección
2 3 4 5
2020 2021 2022 2023
839 1,279 1,750 29,475
10.66% 10.66% 10.66% 10.66%
685 943 1,167 17,761

Utilizamos la fórmula para

hallar el valor presente:

Flujo Futuro/ (1 + CPPC)^n

Fuente
Ver C4
 Rubro "Obligaciones financieras" del Estado de situación financiera al 31/12/2018
Rubro "Efectivo y equivalentes" del Estado de situación financiera al 31/12/2018

ración Marber S.A.C. en el negocio tendríamos:

 Torta
Tajada Pagar los intereses de los acreedores Costo de la deuda
Tajada Pagar a los accionistas (dividendos) Costo de capital
Tajada Flujos de caja de la Empresa
al 31/12/2018

ESF
Pasivo %
Patrimonio %
CASO 13 Forward de moneda

El 14/05/2018 Cuzqui S.A., celebra un Contrato de Instrumento Financiero Derivado, en el que e

Venta) al Scotiabank S.A., en las siguientes condiciones:

Datos de la operación Contrato

Fecha de pacto de la operación: 5/14/2018
Comprador: Scotiabank S.A.
Vendedor: Cuzqui S.A.
Moneda extranjera: Dólares (USD)
Monto moneda extranjera: USD 420,000
Tipo de Cambio Pactado: PEN 3.3200
Fecha de ejecución del contrato: 12/14/2018
Forma de entrega de moneda extra Delivery
Fecha de liquidación 12/14/2018

Se requiere determinar el valor razonable del instrumento financiero derivado al 30/09/2018.

Solución:

Con base al esquema desarrollado para la aplicación de la NIIF 13 tenemos:

Pasos Desarrollo
Paso 1: Identificar el elemento Instrumento financiero derivado (Forward de Venta)
Paso 2: Diferenciar si es un Activo financiero (instrumento financiero derivado)
activo financiero o no financiero

Paso 3: Identificar el mercado Perú (Mercado de derivados)

principal o el más ventajoso

Paso 4: Identificar a los Inversionistas locales y del extranjero

participantes del mercado y las
supuestos que toman en cuenta
para determinar el valor
razonable.
Paso 5: Seleccionar una técnica Técnica de valoración:
de valoración apropiada y datos
de entrada relacionados para Modelo de fijación de precios
determinar el valor razonable de
acuerdo a los enfoques Ingresos
Cálculo:
Obtenemos la siguiente tabla:
 Monto Tipo de Fecha de Forma
moneda cambio ejecució de
extranjera pactado n entrega
[A] [B] [C]
420,000 3.3200 ### Delivery

Valor de
Moneda Moneda
mercado
Tasa de que que
de la
interés en recibe paga
posición
ME (USD) (posición (posición
larga
larga) corta)
(PEN)
[I]=([A]x
[B])/(1+
[H]
[G])^([F]
/365)
2.3575% PEN USD ###

El resultado es el siguiente: El valor razonable del instrument

Anexos:

Debido a que la entidad está cerrando sus estados financiero

efectuará al 28/09/2018, que es la fecha del último día hábil.

a) Tasas de interés en Moneda Nacional y Extranjera:

Fuente: http://www.sbs.gob.pe/app/stats/TasaDiaria_10.asp

Tasa a Tasa en
(en días) MN
1 3.45000%
7 3.51000%
15 3.57000%
30 3.53000%
Contrato: 75 días 90 3.87000%
180 3.79000%
360 0.00000%

b) Interpolación de tasas de interés para obtener la ta

Aplicando la siguiente fórmula de interpolación de tasas:

Obtenemos la tasa a los días de vencimiento:

 Tasas en moneda nacional:

〖𝒕𝒂𝒔𝒂〗 〖𝒕𝒂𝒔𝒂〗 _(𝒕_𝒂𝒏

_(𝒕_𝒂𝒏 𝒕_𝒑𝒐𝒔𝒕𝒆𝒕𝒆𝒓𝒊
Contrato

𝒓𝒊𝒐𝒓 ) 𝒐𝒓 30
𝒕𝒆𝒓𝒊𝒐𝒓3.87000%
)
1 3.53000%

Tasas en moneda extranjera:

〖𝒕𝒂𝒔𝒂〗 〖𝒕𝒂𝒔𝒂〗 _(𝒕_𝒂𝒏

_(𝒕_𝒂𝒏 𝒕_𝒑𝒐𝒔𝒕𝒆𝒕𝒆𝒓𝒊
𝒓𝒊𝒐𝒓 ) 𝒐𝒓 30
Contrato

𝒕𝒆𝒓𝒊𝒐𝒓2.40000%
)
1 2.23000%

Tipo de cambio
Fuente: http://www.sbs.gob.pe/app/pp/SISTIP_PORTAL/Pagina

· Resultado: Tipo de cambio compra S/3.298 y tipo de camb

ambos es el que utilizamos: S/3.30

Paso 6: Determinar la Nivel 2

clasificación jerárquica
o Derivado, en el que efectuará una venta a futuro (Forward de

ivado al 30/09/2018.

os:

Desarrollo
ard de Venta)
ero derivado)

recios
Enfoque:
 Tasa de
Fecha de Tipo de Días al
Fecha de interés
liquidaci cambio vencimie
valoración en MN
ón spot nto
[F]=[C]- (S/)
[C] [D] [E] [G]
[D]
### 9/30/2018 3.3000 75 3.7850%

Valor de
mercado
Valor
de la Resultad
razonable
posición o
en (PEN)
corta
(USD)
[J]=[A]/
(1+
[K]=[I]-[J]x[E]
[H])^([F]
/365)
417,994 4,416 Ganancia

zonable del instrumento financiero derivado es de S/4,416 de gana

sus estados financieros al 30/09/2018, la fecha de valoración se

ha del último día hábil.

acional y Extranjera:

ats/TasaDiaria_10.asp

Tasa a (en Tasa en

días) ME
1 2.07000%
7 2.11000%
15 2.06000%
30 2.23000%
90 2.40000%
180 2.57000%
360 2.81000%

és para obtener la tasa de interés a vencimiento (75 días):

rpolación de tasas:

miento:
 𝒕_𝒂𝒏 𝒕_𝒑𝒐𝒔 𝒕_𝒙 𝑻𝒂𝒔
𝒕𝒆𝒓𝒊 𝒕𝒆𝒓𝒊𝒐 𝒂𝒕_𝒙
𝒐𝒓 𝒓 90 75 3.7850%

𝒕_𝒂𝒏 𝒕_𝒑𝒐𝒔 𝒕_𝒙 𝑻𝒂𝒔

𝒕𝒆𝒓𝒊 𝒕𝒆𝒓𝒊𝒐 𝒂𝒕_𝒙
𝒐𝒓 𝒓 90 75 2.3575%

/SISTIP_PORTAL/Paginas/Publicacion/TipoCambioPromedio.aspx

a S/3.298 y tipo de cambio venta S/3.302, el promedio simple de

TC Compra 3.298
TC Venta 3.302
TC Spot 3.300