OUTLOOK 2024

BANCO DE INVERSIÓN GLOBAL

GESTIÓN DE ACTIVOS

Enero de 2024
 ÍNDICE
1. Posicionamiento
1.1 Asignación de activos
1.2 Visiones clave
1.3 Principales Hitos

2. Marco
2.1 Macroeconómico
2.2 Mercado de tipos de interés
2.3 Mercado de acciones
 ÍNDICE
1. Posicionamiento
1.1 Asignación de activos
1.2 Visiones clave
1.3 Principales hitos

2. Marco
2.1 Macroeconómico
2.2 Mercado de tipos de interés
2.3 Mercado de acciones
 1.1 POSICIONAMIENTO | ASSET ALLOCATION

INFRAPONDERAR NEUTRAL SOBREPONDERAR

Clase de activos
Acciones
Obligaciones
Alternativos
Materias Primas
Liquidez

Atualizado a 6/12/2023
 1.1 POSICIONAMIENTO | ASSET ALLOCATION

INFRAPONDERAR NEUTRAL SOBREPONDERAR

Acciones por Región
EEUU
Europa
Ásia/ Japón
Emergentes
Temática y Sectores
Quality High Yield
Value
Consumo no cíclico
Quality
Salud
US Small Caps
Obligaciones del Estado
EEUU
Europa
Periféricos Europa
Emergentes

Atualizado a 6/12/2023
 1.1 POSICIONAMENTO | ASSET ALLOCATION

INFRAPONDERAR NEUTRAL SOBREPONDERAR

Crédito
IG EEUU
IG Europa
HY EEUU
HY Europa
Materias primas
Materias Primas y Energía
Productos agrícolas
Productos industriales
Minerales/Oro

Atualizado a 6/12/2023
 ÍNDICE
1. Posicionamiento
1.1 Asignación de activos
1.2 Visiones clave
1.3 Principales hitos

2. Marco
2.1 Macroeconómico
2.2 Mercado de tipos de interés
2.3 Mercado de acciones
 1.2 VISIONES CLAVE
MACROECONÓMICO

En 2023, la Economía Global ha terminado resistiendo el endurecimiento monetario de los Bancos Centrales, debido a: i) el ahorro
acumulado tras la salida de Covid; ii) el efecto de las restricciones de los mecanismos de crédito en EEUU; iii) el efecto temporal del desfase
en la subida de los tipos de interés; Esta situación pospuso en el tiempo una más que probable recesión cíclica, potencialmente más suave,
lógica y saludable dada la magnitud de la política restrictiva para contener la inflación y la subida generalizada del coste de la vida.

La perspectiva de aterrizaje suave de la economía sigue siendo nuestro escenario base (65%), aunque contempla la inevitabilidad de una
recesión moderada. La Reserva Federal sólo ha logrado un aterrizaje suave sin recesión en los últimos 50 años, y la magnitud de los recortes
de tipos descontados por el mercado en EE. UU. y Europa (100-150 pb) en 2024 ofrece cierto apoyo al escenario de recesión moderada.

La narrativa de Desinflación a Recesión debería evolucionar significativamente a lo largo de 2024, y el riesgo de una segunda “Ola
Inflacionista” nos parece bajo, debido al efecto acumulativo de la inflación (25-30%) en los últimos cuatro años y el "dolor económico"
producido a causa de una evolución muy negativa en términos de salarios reales - especialmente en Europa - que están condicionando
drásticamente la actividad económica.

Los indicadores adelantados de actividad y la probabilidad de recesión en [Link]. han cobrado una fuerza innegable en los últimos 6 meses.
Europa se encuentra en estanflación y Alemania en una recesión vacilante, mientras que la esperanza de una reapertura de China ha sido
una decepción, lo que se ha materializado en un aspecto positivo e inesperado para que Europa y [Link]. normalicen los niveles de inflación
más rápidamente sin añadir más dolor económico a los agentes del mercado.
 1.2 VISIONES CLAVE
MERCADO DE RENTA FIJA

Tras la subida de tipos más rápida de la historia y que comenzó en 2022, hemos alcanzado ya la normalización de la
Inflación y, por tanto, el punto álgido del ciclo de tipos en el ciclo restrictivo - tipos terminales de la FED en el 5,5% y del
4% en el BCE. El mercado asume recortes de entre 100 y 150 puntos básicos, tanto por parte del BCE como de la FED,
algo que creemos que sólo es posible si se produce una Recesión, aunque sea moderada.

Con el nivel de los tipos neutros de la última década por encima del Pre-Covid y en torno al 1%-2% en Europa y [Link].,
creemos que, dada la dinámica de la inflación, la prima por plazo y la financiación de los déficits públicos recurrentes, los
tipos a 10 años en Alemania y [Link]. deberían situarse a largo plazo entre el 2%-3% y el 3,5%-4,5% respectivamente.

Con una volatilidad muy agresiva en el mercado de renta fija, la diversificación en el segmento Investment Grade es la
mejor opción riesgo-rentabilidad. Los bonos “Investment Grade Europa” ofrece rentabilidades compuestas en torno al 3,5-
4% con una duración implícita de hasta 5 años.
 1.2 VISIONES CLAVE
MERCADO DE EQUITY
La posibilidad de un aterrizaje suave hace aún más complejo el escenario básico de inversión. En el peor escenario
macroeconómico, la caída aún podría contenerse, ya que esta situación implicaría una compresión de los tipos de
mercado que beneficiaría a la prima de riesgo de las acciones.

Posicionamiento neutral para la renta variable, con un sesgo favorable hacia la calidad, la defensa y la sanidad:
empresas/sectores resistentes al ciclo económico y que cotizan a niveles atractivos en términos de precio y valoración. La
recalificación de las perspectivas de beneficios será el principal motor en 2024 y esperamos de nuevo una caída adicional
de los beneficios de hasta el 10% si la economía estadounidense entra en recesión.

Un movimiento alcista tan exagerado en Tecnología nos deja cierta cautela ante la fuerte expansión del múltiplo, la
excesiva concentración de las ganancias en los nombres más representativos del índice y la posible perspectiva de tipos
altos durante más tiempo.

La temática de inversión procíclica asociada a las Small Caps americanas ofrece una interesante oportunidad de
rentabilidad de la inversión en un horizonte a más largo plazo y representa una importante cobertura frente a nuestro
sesgo marginalmente negativo respecto a la trayectoria de las perspectivas económicas mundiales, que incluso la
economía estadounidense tendrá dificultades para evitar.
 ÍNDICE
1. Posicionamiento
1.1 Asignación de activos
1.2 Visiones clave
1.3 Principales hitos

2. Marco
2.1 Macroeconómico
2.2 Mercado de tipos de interés
2.3 Mercado de acciones
 CLAVE 1 | MACRO - ATERRIZAJE SUAVE Y RECESIÓN RETARDADA COMO ESCENARIO BASE

La perspectiva de aterrizaje suave de la economía sigue siendo nuestro

40
PIB EEUU %QoQ vs Tipos interés Fed 25
escenario base (65%), aunque se contempla la inevitabilidad de una recesión
moderada. La Reserva Federal sólo ha logrado un aterrizaje suave sin recesión
en los últimos 50 años, y las previsiones de recortes de tipos en [Link]. y Europa 30 Sólo un aterrizaje suave en 50 años
(100-150 pb) en 2024 respaldan en cierta medida el escenario de recesión 20
moderada. 20

10
15
La narrativa de Desinflación a Recesión debería cambiar gradualmente en 2024,
y el riesgo de una segunda Oleada Inflacionista nos parece bajo, dado el efecto 0
acumulativo de la inflación (25-30%) en los últimos cuatro años y el "dolor
económico" sentido por la evolución muy negativa de los salarios reales - 10
-10
especialmente en Europa - que condicionan la actividad económica.
-20
5
Los indicadores adelantados de actividad y la probabilidad de recesión en
-30
[Link]. han cobrado una fuerza innegable en los últimos 6 meses. Alemania se
enfrenta a una recesión vacilante y la historia de la reapertura de China ha sido
decepcionante, materializándose como una bendición disfrazada para que -40 0

mar/15
jan/73

jan/84

mai/91

nov/96
mar/71

mar/82

set/98

jul/11
mai/13

nov/18
nov/74

nov/85
jul/78
mai/80

set/87
jul/89

mar/04
jan/06
set/76

mai/02
jul/00

nov/07
jan/95

set/09

jul/22
jan/17
mar/93

set/20
Europa y [Link]. normalicen los niveles de inflación más rápidamente sin añadir
aún más dolor económico a los agentes del mercado.
PIB EUA QoQ Taxa Fed FUNDS (drta)

Fuente: Bloomberg; GA BiG

 CLAVE 2 | MANTENER EL SESGO POSITIVO PARA EL SEGMENTO DE IG EN EUROPA
Ratios de Cobertura- IG vs HY Corporativos
10 18
9,5 17
9
16
8,5
8 15
Tras la mayor revalorización de los tipos libre riesgo de los últimos 40 años - el
7,5 14
segmento Investment Grade se ha visto muy penalizado - y ya se observan
7 13
claros signos de moderación de la inflación - en un contexto en el que parece
6,5
claro que ya hemos superado el punto álgido del ciclo de tipos. Los crecientes 12
6
riesgos de recesión están motivando un sesgo hacia el crédito “Investment 11
5,5
Grade”, y los niveles de diferenciales y rendimientos -a pesar del reciente
5 10
retroceso- siguen siendo en gran medida atractivos.

1T18

1T18

1T19

3T20
4T20

3T21
4T21

3T22
4T22
3T18
4T18

3T18
4T18

3T19

2T20

2T21

2T22
4T19

2T23
2T18

2T18

2T19

1T20

1T21

1T22

1T23
HY Ratio de Cobertura IG Ratio de Cobertura (drta)

El segmento de IG europeo ya ofrece rendimientos compuestos de alrededor

del 4% con una duración implícita de hasta 5 años.
Evolución Spreads EURO High Yield
700
La economía mundial se encuentra claramente al final de su ciclo, con un
deterioro significativo de las métricas operativas y de endeudamiento de las 600
empresas que incluso ha provocado un repunte significativo de las quiebras. El
500
segmento High Yield es especialmente sensible a este contexto, y creemos que
el nivel actual de los diferenciales HY es demasiado complaciente. 400

300

200

100

0
 CLAVE 3 | SOBREPONDERAR DEUDA COLATERALIZADA Y HIGH YIELD DE CALIDAD

ACTIVOS RELACIONADOS:
Los bonos ofrecen una combinación única de seguridad, regulación favorable y
potencial alcista en comparación con las asignaciones tradicionales de deuda
soberana.
European Covered Bonds ISIN Moeda
El segmento de los bonos cubiertos está bien posicionado para estos tiempos de Fundos
incertidumbre, ya que cuenta con diferenciales muy atractivos frente a la deuda Nordea European Covered Bond Opp E EUR Acc LU19156909728 EUR
soberana y unos fundamentos técnicos más favorables que los de los gobiernos Nordea Low Dur European Covered Bond E EUR Acc LU1694214047 EUR
europeos.

Quality High Yield ISIN Moeda

Históricamente, las soluciones de bonos cubiertos han mostrado una rentabilidad
ajustada al riesgo superior a la de otras clases de bonos europeos, tanto en Fundos
épocas de ampliación como de reducción de rendimientos y diferenciales. BNY Mellon Glb ShrtDtd HY Bd USD IE0030011294 EUR
Invesco Global HY Short Term Bd E Acc USD LU1701669654 USD

El segmento de alto rendimiento ("HY") con una atractiva relación

rentabilidad/riesgo. El carry ofrece un margen significativo para hacer frente a
cualquier ampliación de los diferenciales o de los tipos de interés. Enfoque en los
vencimientos más cortos y sesgo hacia las calificaciones más altas dentro del
segmento (hasta calificación B).
 CLAVE 4 | SOBREPONDERAR RENTA VARIABLE TEMÁTICA– QUALITY GLOBAL

Empresas muy sólidas en términos de operaciones y balance, con mayor poder

de fijación de precios y ventas más resistentes al ciclo económico;
ACTIVOS RELACIONADOS:

El Segmento de Calidad es históricamente un "Top Performer" durante el ciclo

restrictivo y en un contexto de ampliación de los diferenciales de crédito; Europa ISIN Moeda
Fundos
Eleva European Selection Fund A1 EUR LU1111642408 EUR
Contracción muy pronunciada del nivel de precios y, sobre todo, de los
Nordea 1 - European Stars Equity E EUR LU1706108062 EUR
fundamentales del Segmento de Calidad Global, que ya cotiza con un PER Fidelity Funds - European Div A-ACC-EUR LU0353647737 EUR
ajustado al nivel más bajo de los últimos 10 años;
EUA ISIN Moeda
ETFs
Fidelity US Quality Income ETF IE00BYXVGY31 EUR
iShares Edge MSCI USA Quality IE00BD1F4L37 EUR H
iShares MSCI USA Quality Dividend IE00BKM4H312 EUR
Fundos
Amundi Funds Pioneer US Eq Research Value - C E C LU1894683694 EUR
Invesco US Value Equity A Acc USD LU0607513826 USD
Schroder ISF US Large Cap EUR Hedged B Acc LU0271484411 EUR H

Global ISIN Moeda

Fundos
Schroder ISF QEP Global Quality EUR B Acc LU0323591916 EUR
Amundi Funds Global Eq Sustainable Inc - A2 E C LU1883320993 EUR
DWS Invest ESG Equity Income NC LU1729948221 EUR
Capital Group World Div Growers (LUX) B EUR LU0939073614 EUR
 CLAVE 5 | RENTA VARIABLE – SOBREPONDERAR US SMALL CAPS

US SMALL CAPS ISIN Moeda

Fundos

LU0205193559
Schroder ISF US Small & Mid Cap Equity B Acc USD

IE0034277362
La rentabilidad de las Small Caps estadounidenses en el periodo reciente ya ha AXA IM Global Small Cap Equity QI E CAP EUR

mostrado una marcada recuperación desde los mínimos del año, lo que refleja BGF Systematic Sustainable Global SmallCap
LUO188151095
EUR
la confirmación de la inversión del ciclo monetario restrictivo que había
Templeton European Small Mid Cap LU0188151095 EUR
afectado en gran medida a este segmento.
Janus Henderson Horizon Pan Europe Sm Comp LU0046217351 EUR

LU1864950479
Las Small Caps estadounidenses cotizan con un marcado descuento (2 CT Lux American Smaller Companies EUR
desviaciones estándar por debajo de la media de 20 años) en las métricas de
valoración más relevantes en comparación con el S&P 500, un nivel de
dispersión que consideramos excesivo dado el punto de reversión del ciclo Evolución de Relación de precios Russell 2000
monetario restrictivo.
vs S&P 500
0,7
Con un perfil esencialmente procíclico, las Small Caps se vieron fuertemente
penalizadas tras el fuerte deterioro económico que vimos en 2023, por lo que el 0,6
cambio en la retórica de la política monetaria por parte de la FED tras la
normalización de la inflación debería apoyar la reversión de este rendimiento y 0,5
una rentabilidad superior sostenida de este juego de inversión a lo largo de
2024. 0,4

0,3

jan/00
jan/01
jan/02
jan/03
jan/04
jan/05
jan/06
jan/07
jan/08
jan/09

jan/20
jan/21
jan/22
jan/23
jan/10
jan/11
jan/12
jan/13
jan/14
jan/15
jan/16
jan/17
jan/18
jan/19
Ratio Russell 2000 vs S&P 500 Media Ratio
´-1stdev ´-2stdev

Fuente: Bloomberg; GA BiG

 ÍNDICE
1. Posicionamiento
1.1 Asignación de activos
1.2 Visiones clave
1.3 Principales hitos

2. Marco
2.1 Macroeconómico
2.2 Mercado de tipos de interés
2.3 Mercado de acciones
 2.1 E NTORNO MAC ROEC ONÓMIC O
UN CRECIMIENTO MUNDIAL INFERIOR AL 3% EN 2024 PRESUPONE UNA RECESIÓN EN LA MAYORÍA DE LAS ECONOMÍAS
DESARROLLADAS

PROYECCIONES CRECIMIENTO ECONÓMICO 2024

ESCENARIO BASE
6
RECESIÓN NORMALIZACIÓN TENSIÓN
Economía Global en Recesión con MODERADA INFLACIÓN GEOPOLÍTICA
PIB interanual <3%
5
4,5
DESGLOBALIZACIÓN AUMENTO DE LOS TIPOS
4 NEUTRALES FRENTE A LA
PREPANDEMIA
2,9
3

RIESGOS
2

INFLACIÓN EMPEORAMIENTO DEL CICLO

0,9 0,9 PERSISTENTE DE IMPAGOS
1
0,6

0 AUMENTO DE LAS CHOQUE DE DEFLACIÓN EN

Mundo EEUU EUROPA JAPÓN
2022 2023 2024 TENSIONES GEOPOLÍTICAS PROPIEDADES CHINA

Fuente: FMI; Banco Mundial; Bloomberg; GA BiG Fuente: GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
LOS DIFERENTES ESCENARIOS PARA EL ATERRIZAJE DE LA ECONOMÍA MUNDIAL - ¡CUIDADO CON LO QUE
DESEAS!

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

NO LANDING (10%) SOFT LANDING (65%) HARD LANDING (25%)

- La economía mundial "resiste el - Desaceleración en curso o - Recesión más fuerte;

endurecimiento monetario"; recesión leve; - Previsión de deflación de precios;
- La inflación retrocede - La inflación se normaliza - Recortes de tipos más agresivos
gradualmente y los Bancos gradualmente entre el 2% y el por parte de los bancos centrales;
Centrales mantienen "tipos altos 3%;Los bancos centrales - Fricción en los balances
durante más tiempo". relajan los tipos debido a la agregados de oferta y demanda.
- La recesión cíclica se retrasa y caída de la inflación;
puede que sea más grave - La dinámica de la oferta y la
demanda evoluciona
favorablemente
Fonte: GA BiG
 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
LA REVISIÓN DE LAS ESTIMACIONES DE CRECIMIENTO REFUERZA LA DISOCIACIÓN ENTRE LA ACTIVIDAD
ECONÓMICA DE [Link]. Y LA DE EUROPA

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Proyección FED & BCE - PIB Real Proyección FED & BCE - Inflación Core
6
2,5
5,2 5,1
2,1
5
2

4
1,5 1,5
1,5 3,2 3,3
3 2,9
3
1,1 2,5 2,5
1 1
1 0,9
2
0,7

0,5
1

0 0
2023 2024 2023 2024

FED Anterior FED Atual BCE Anterior BCE Atual FED Anterior FED Atual BCE Anterior BCE Atual

Fuente: Bancos Centrais; Bloomberg; GA BiG Fuente: Bancos Centrais; Bloomberg; GA BiG
 2.1 E NQUADRAME NTO MAC ROEC ONÓMIC O
SE ACELERA LA DIVERGENCIA EN LA PROBABILIDAD DE RECESIÓN EN EUROPA Y [Link] IMPROBABLE QUE EL RECORTE DE
TIPOS ESTIMADO EN EUROPA Y [Link]. SE MATERIALICE EN AUSENCIA DE RECESIÓN

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Probabilidad de recesión 12M – [Link]. vs Evolución de los tipos de interés de los fondos
Eurozona del FED frente a los depósitos del BCE
120 (2023 VS 2024Est.)
6 5,5
100
5
4
80 4 4,25

3
60 3
2
40
1

20 0

-1
0

jul/13

jul/14

jul/15

jul/16

jul/17

jul/18

jul/19
jan/20

jan/21

jan/22

jan/23

jan/24
jan/13

jan/14

jan/15

jan/16

jan/17

jan/18

jan/19

jul/20

jul/21

jul/22

jul/23

jul/24
jan/18 jul/18 jan/19 jul/19 jan/20 jul/20 jan/21 jul/21 jan/22 jul/22 jan/23 jul/23

Zona Euro EUA

FED FUNDS FED Funds Est.24 BCE Depo BCE Depo Est.24

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
LA SENDA DE LA POLÍTICA FISCAL DEBE SEGUIR SIENDO RESTRICTIVA ANTE EL ELEVADO
ENDEUDAMIENTO MUNDIAL

Evolución del déficit público global

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Deuda Pública % PIB mundial (2000, 2010 y 2023)
300 EUA Zona Euro UK China
0

250
250
-1

205
200 -2

150 -3
130 135
-3,25
-3,4
-3,6
95 -4
100 88 87
80
70
55 -5
50 35
25
-6 -5,8

0
EUA Zona Euro Japão China
-7
2000 2010 2023
2022 2023 2024 Est.

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
EL ETERNO ADAGIO DEL ATERRIZAJE SUAVE DE LA ECONOMÍA, QUE EN LA PRÁCTICA SIEMPRE CONDUCE A LA
RECESIÓNLA MAGNITUD DE LA CAÍDA DE LOS INDICADORES AVANZADOS PRESUPONE UNA RECESIÓN EN 2024

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Recesiones vs No. Recuento de aterrizajes Índice de indicadores adelantados frente a
suaves aterrizaje suave
No. Recuento de aterrizajes suaves

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
NUNCA HA HABIDO UNA COMPRESIÓN DE LA INFLACIÓN DE ESTA MAGNITUD SIN UNA RECESIÓN POSTERIOR.
SÓLO 1 ATERRIZAJE SUAVE LOGRADO CON ÉXITO POR LA FED EN MÁS DE 50 AÑOS

% IPC de [Link]. frente a recesiones EUUU INICIAL %t/T frente a Tipos de la FED

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

40 25
16
¡1 aterrizaje suave logrado en 50 años!
14 30

12 20
20
10
10
8 15

6 0

4 10
-10

2
-20
0 5

-30
-2

-4 -40 0

mar/15
jan/73

jan/84

mai/91

nov/96

nov/18
mar/71

mar/82

set/98

jul/11
mai/13
nov/74

nov/85
jul/78
mai/80

set/87
jul/89

mar/04
jan/06
set/76

mai/02
jul/00

nov/07
jan/95

set/09

jul/22
jan/17
mar/93

set/20
mai/67

jan/72

jan/79

jan/86

mai/95
set/69

mai/16
mai/74

mai/81

set/90

set/97
mai/88

set/11

set/18
jan/00

jan/07
set/76

set/83

mai/02

jan/21
mai/09
jan/65

jan/93

set/04

jan/14

mai/23

PIB EUA QoQ Taxa Fed FUNDS (drta)

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
LA OBSTRUCCIÓN DE LOS CANALES DE CRÉDITO TRAS EL PERIODO ZIRP Y LA EXPLOSIÓN DEL AHORRO FAMILIAR
EN COVID CON HIPOTECAS FIJAS A 30 AÑOS LIMITA EL EFECTO ADVERSO DEL ENDURECIMIENTO DE LA FED

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Servicio de la deuda de los hogares de EE. UU. Servicio de la deuda Empresas no financieras
(% de rendimiento) (% Ingresos)
14

13

12

11

10

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
EL NIVEL DE GASTO EN INTERESES DEL TESORO ESTADOUNIDENSE ALCANZA LA INCREÍBLE CIFRA DE 1 BILLÓN DE USD - LA
DISTORSIÓN DEL MODELO L/W (CPI Y GASTOS FINANCIEROS), IMPLICA UN AUMENTO DEL CPI ESTRUCTURAL O UNA CAÍDA DE
LOS GASTOS FINANCIEROS
[Link]. - Gastos del Tesoro con Cargos Financieros EE. UU.: IPC a largo plazo frente a carga financiera

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1200

1 Tri Gastos de Intereses del Tesoro de EE. UU. !!

1000

Cargos por intereses en % PIB

800

600

400

200

IPC medio a largo plazo

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
LA INFLACIÓN VUELVE EN TIEMPO RÉCORD A NIVELES ACEPTABLES Y PROVOCA UN CAMBIO EN LA
RETÓRICA DE LA MAYORÍA DE LOS BANQUEROS CENTRALES

Evolución del IPC Global (Máx., Corriente y

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Evolución del IPC y del IPC subyacente ([Link]. y
Eurozona) 24Est.)
12 12
10,6
10
10
9,1
8

8
6

4 6 5,4

2 4,3
4 3,2 3,3
0 2,7 2,9 2,7
2,5

-2 2
jul/19

out/20

out/21

out/22
abr/20

abr/21

abr/22

out/23
abr/23
out/19
abr/19

jan/20

jan/21

jan/22

jan/23
jan/19

jul/20

jul/21

jul/22

jul/23
0,5

0
-0,2

-2
CPI EUA % CPI Core EUA % Zona Euro CPI % Zona Euro CPI Core %
EUA Zona Euro Japão China

Máx Actual 24 Est.

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
LA NORMALIZACIÓN DE LA INFLACIÓN SE LOGRÓ A COSTA DE MUCHO DOLOR ECONÓMICO: SALARIOS REALES NEGATIVOS
PERSISTENTES E INFLACIÓN ACUMULADA DE ENTRE EL 22% Y EL 30%; ¡2024 SERÁ PARA LA INFLACIÓN LO QUE 2022 FUE
PARA EL COVID!

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Crecimiento de los salarios reales frente a la
inflación acumulada Evolución interanual del M2 (Eurozona vs EE.
[Link]. y la zona euro (2020-2024) UU.)
30
25
22
20 25
20 18,3
16,8 20

15 14,2
15
11,3

10 10
6,2
5
5
2,9
1,4 1,5 0,9 1,3
0,3 0,5 0,4 0,3 0
0
-0,5 -5
-2,5-2,4
-5 -3,3
2020 2021 2022 2023 2024 Est. -10
jan/19 jul/19 jan/20 jul/20 jan/21 jul/21 jan/22 jul/22 jan/23 jul/23
Crecimiento salarial real EUA Crecimiento salarial real Zona Euro
EUA M2 %YoY Zona Euro M2 %YoY
Inflación acumulada EUA Inflación acumulada Zona Euro

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
MÉTRICAS DE EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN A LARGO PLAZO BIEN ANCLADAS EN LA EUROZONA Y [Link].

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Evolución de los “Breakevens” Swap de inflación a 5 años: zona euro frente a
4 EE. UU.
4
3,5
3,5
3
3
2,5
2,5
2
2

1,5
1,5

1
1

0,5
0,5

0 0

Expectativa Inflación 1Yr US Expectativa Inflación 2Yr US Expectativa Inflación 3Yr GER EUA Zona Euro

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
HEMOS LLEGADO AL PUNTO DE REVERSIÓN DE LAS SUBIDAS DE PRECIOS DE LAS EMPRESAS ANTE LA VIOLENTA
COMPRESIÓN DE LOS PPILOS NIVELES DE TESORERÍA DE LAS EMPRESAS SE ACERCAN A MÁXIMOS HISTÓRICOS FRENTE A
LA BRUTAL COMPRESIÓN DE LOS INGRESOS DE LOS HOGARES

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

[Link]. - Sector privado vs ahorro de los hogares (USD Evolución de los IPP - EE. UU. vs Eurozona
MM) 40
7000 35

30
6000
25
5000
20

4000 15

10
3000
5

2000 0

-5
1000
-10

0 -15
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Ahorro Personal Media Particulares

Ahorro Sector Privado Media Sector Privado EUA PPI %YoY Zona Euro PPI %YoY

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
EL FENÓMENO DE LA GREEDFLATION EXACERBÓ LA INFLACIÓN CON MÁRGENES EMPRESARIALES QUE
ALCANZARON MÁXIMOS HISTÓRICOS

[Link]. - Evolución del BPA y Margen

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Europa - Evolución del BPA y Margen
Operativo Operativo
250 EE. UU. ~ 14 veces el crecimiento del BPA 18 35
Europa ~ 7 veces el crecimiento del BPA @20Yr 16
@20Yr
30
16
200 14
25
14
150 12
20
12
15
100 10
10
10

50 8
8 5

0 6 0 6

jul/10
jul/11
jul/12
jul/13
jul/14
jul/15
jul/16
jul/17
jul/18
jul/19
jul/02
jul/03
jul/04
jul/05
jul/06
jul/07
jul/08
jul/09

jul/20
jul/21
jul/22
Beneficios por acción Mg. Oper. Europa
Beneficios por acción Margen Operacional (drta)

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
EL REPUNTE DEL PRECIO DEL CRUDO Y EL ÍNDICE DEL DÓLAR ESTADOUNIDENSE TRADUCEN
LOS RIESGOS AL ALZA EN UN NUEVO REPUNTE DE LA INFLACIÓN MUNDIAL

Evolución IPC Mundo vs Índice del Dólar

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Evolución de los índices de materias primas
Estadounidense
120 12
340

115
300 10

110
260
8
105
220

100 6
180

95
140 4

90
100
2
85

80 0
28/01/2019 28/01/2020 28/01/2021 28/01/2022 28/01/2023
Commodities Industriais Commodities Energéticas Commodities Agrícolas
US Dollar Index CPI Mundo %YoY (drta)

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
EL ESTALLIDO DEL CONFLICTO ENTRE ISRAEL Y HAMÁS AGRAVA LOS RIESGOS INFLACIONISTAS
DESMENTIDOS POR LOS ACONTECIMIENTOS HISTÓRICOS

Crudo Impacto Guerra Israel-Hamas @2014

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Nº días Antes Nº días Después 120

110

100

90

80 Estallido del conflicto

70

60

50

Número de días antes y después de los conflictos significativos entre 40

jan/14 fev/14 mar/14 abr/14 mai/14 jun/14 jul/14 ago/14 set/14 out/14 nov/14 dez/14
Israel y Palestina“Momento 0" = Inicio del (incluye Conflictos de 2000,
2008, 2012, 2014, 2018 y 2021)
Prevención de conflictos
Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG
 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
LA EUROZONA ESTANCADA EN LA ESTANFLACIÓN Y EL INDICADOR ADELANTADO GDI EN [Link].
TAMBIÉN SEÑALAN RECESIÓN A MEDIO PLAZO

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Evolución del PIB vs Ingreso Interior Bruto Evolución STARTS Zona Euro (YoY vs QoQ)
(EE. UU.) 2
1,8 1,8
YoY QoQ
10 40

8 30 1,5

6
20
4 1
10 0,7
2
0 0,5
0 0,3
-10 0,1 0,1
-2
0
-20
-4
-0,1 -0,1
-0,2
-6 -30
-0,5

-8 -40
mar/10

mar/12

mar/14
nov/14

mar/16

mar/18
nov/10
jul/11

nov/12
jul/13

jul/15

nov/16
jul/17

nov/18
jul/19
mar/08

mar/20

mar/22
nov/08
jul/09

nov/20
jul/21

nov/22

-0,8
-1
ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA PORTUGAL
GDI US GDP US (drta)

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
EL SECTOR INDUSTRIAL SIGUE EN FUERTE RECESIÓN Y LOS SERVICIOS YA ESTÁN EN CONTRACCIÓN EN EUROPALA ECONOMÍA
ESTADOUNIDENSE MUESTRA UNA SORPRENDENTE RESISTENCIA ANTE EL DETERIORO DEL PANORAMA MACROECONÓMICO EN
EUROPA

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Evolución de los índices del PMI (Europa vs Evolución Índice de Sorpresa Económica
[Link].) 1,2

75 1

70 0,8

65 0,6

0,4
60
0,2
55
0
50
-0,2

45
-0,4

40 -0,6
jan/21

jan/22
nov/20

mar/21

jan/23
mai/21
set/20

jul/21

nov/21

mar/22
mai/22
set/21

jul/22

nov/22

mar/23
mai/23
set/22

jul/23
set/23
-0,8

PMI Servicios US PMI Manufacturing US

PMI Servicios Europa PMI Manufacturing Europa
EU Surprise Index US Surprise Index

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
EL DETERIORO DEL MERCADO LABORAL EN [Link]. ES EVIDENTE EN LOS ÚLTIMOS MESES. UN AUMENTO DEL DESEMPLEO DEL
0,5% TIENDE A SEÑALAR UN REPUNTE MÁS AGRESIVO A LARGO PLAZO (REGLA SAHM)

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

El gobierno de Sahm y el desempleo aumentan >0,5% [Link]. - Creación de empleos no agrícolas
1000

900

800

700

600

500

400

300

200

100

out/22

out/23
abr/22

jun/22

ago/22

abr/23

jun/23

ago/23
jan/22

dez/22
jan/23
mar/22

mai/22

jul/22

nov/22

mar/23

mai/23

jul/23
fev/22

set/22

fev/23

set/23
Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: ECB Lending Survey; GA BiG
 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
EL NÚMERO DE HORAS DE TRABAJO DESCIENDE BRUSCAMENTE Y SE ACERCA A LOS NIVELES TÍPICOS DE LA RECESIÓN. LA
CRISIS DEL COSTE DE LA VIDA DETERMINA LA SITUACIÓN IDIOSINCRÁSICA DEL CICLO ACTUAL - CRISIS DE EMPLEO FRENTE A
CRISIS DE DESEMPLEO

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Número de horas de trabajo semanales Nuevos puestos de trabajo vs Crecimiento Salario (drta)
35,1

34,9

34,7

34,5

34,3

34,1

33,9

33,7

33,5
jul-06

jul-09
oct-08

oct-20
jul-21
ene-11

ene-14

ene-17
abr-07

abr-22
oct-11
jul-12

oct-14
jul-15

oct-17
jul-18
ene-08

abr-19
ene-20

ene-23
abr-10

abr-13

abr-16

Nº Horas de Trabajo Semanal Media

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
LAS FAMILIAS ESTADOUNIDENSES ACELERAN EL CONSUMO A TRAVÉS DEL CRÉDITO PARA PALIAR LA CRISIS DEL COSTE DE LA
VIDALAS VENTAS MINORISTAS SE VEN MUY PENALIZADAS POR LA CRISIS CREDITICIA

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Crédito al consumo de EE. UU. (millones de USD)
Ventas al por menor vs Facility Conc. Crédito
1300
40
1250
20
1200

1150 0

1100 -20

1050
-40
1000
-60
950

900 -80

850
-100

mar/10
mar/11
mar/12
mar/13
mar/14
mar/15
mar/16
mar/17
mar/18
mar/19
mar/00
mar/01
mar/02
mar/03
mar/04
mar/05
mar/06
mar/07
mar/08
mar/09

mar/20
mar/21
mar/22
mar/23
800
mar/11

mar/12

mar/13

mar/14

mar/15

mar/16

mar/17

mar/18

mar/19
set/10

set/11

set/12

set/13

set/14

set/15

set/16

set/17

set/18

set/19
mar/20

mar/21

mar/22

mar/23
set/20

set/21

set/22

Venta al por menor %YoY Crédito restrictivo

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
LA FUERTE CAÍDA DEL VALOR DE LOS ACTIVOS REALES EN 2023 -INMOBILIARIO Y ALTA RELOJERÍA- REFLEJA
ESPECTACULARMENTE EL VERDADERO ALCANCE DE LA FRAGILIDAD DEL CICLO ECONÓMICO -ESPECIALMENTE
EN EUROPA-.

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Índice de Vigilancia Subdial de Bloomberg

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
LA FUERTE CAÍDA DEL VALOR DE LOS ACTIVOS REALES EN 2023 -INMOBILIARIO Y ALTA RELOJERÍA- REFLEJA
ESPECTACULARMENTE EL VERDADERO ALCANCE DE LA FRAGILIDAD DEL CICLO ECONÓMICO -ESPECIALMENTE EN
EUROPA-.

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Evolution Stoxx 600 Bienes raíces (2022- Evolución de los índices inmobiliarios de Europa
actualidad) - Suecia y Alemania -
220 170

160

200 150
-12%
140

130
180
120 -16%

110
160
100

mar/18

mar/19

jun/22

jun/23
set/18

set/19

jun/20

jun/21

dez/22
dez/20

dez/21

mar/23
mar/21

mar/22
jun/18

jun/19

mar/20

set/22
dez/18

dez/19

set/20

set/21
140
Eurostat Ind. Inmobiliario Alemania Eurostat Ind. Inmobiliario Suecia

120

100
jan/22 abr/22 jul/22 out/22 jan/23 abr/23 jul/23 out/23

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
LA REAPERTURA DE CHINA FUE UN TEMA DECEPCIONANTE EN TODOS LOS ÁMBITOSLA DEFLACIÓN EN CHINA FUE
UNA BENDICIÓN DISFRAZADA PARA LOS BANCOS CENTRALES (EUROPA Y [Link].) EN LA LUCHA CONTRA LA
INFLACIÓN

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Crecimiento económico esperado China (p.p. PIB) IPC de China frente a IPP (% interanual)
Impacto Net Estímulos 15
PIB 2023 Est Reabertura Drag Inmobiliario Exportaciones Fiscales PIB 2024 Est.
6
5,3
10
5 4,7

4
5

0
2

1 0,7
0,3 0,4 -5

-10
-1

-2
-2 China PPI %YoY China CPI %YoY
-3

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.1 MARC O MAC ROEC ONÓMIC O
LA MAYORÍA DE LAS MÉTRICAS DE ACTIVIDAD EN CHINA SUGIEREN QUE ES PROBABLE QUE EL FIASCO DE LA
RECUPERACIÓN TRAS LA APERTURA ECONÓMICA SIGA SIENDO FRÁGIL A LA LUZ DE LAS IDIOSINCRASIAS
ESTRUCTURALES

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

China - Importaciones vs Inversión Inmobiliaria
China - Impulso Crédito
(%aY)
12
60
10
50
8
40
6

4 30

2 20

0
10
-2
0
-4
-10
-6
-20
-8

-10 -30

Inversión Inmobiliaria (%YoY) Importaciones (%YoY)

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 ÍNDICE
1. Posicionamiento
1.1 Asignación de activos
1.2 Visiones clave
1.3 Principales hitos

2. Marco
2.1 Macroeconómico
2.2 Mercado de tipos de interés
2.3 Mercado de acciones
 2.2 ME RC ADO DE TIPOS DE INTE RÉ S
UMENTO DE LA INFLACIÓN ESTRUCTURAL, LA PRIMA POR PLAZO Y LA POLÍTICA FISCAL EJERCEN PRESIÓN SOBRE EL TRAMO LARGO
URVA. EUROPA NO PUEDE SOPORTAR TIPOS MÁS ALTOS ANTE LOS MALOS RESULTADOS DEL BLOQUE Y EL ESTANCAMIENTO ECONÓM
Evolución del PIB de [Link]. frente a la Eurozona
Evolución Tipos a 10 años (EE. UU. vs Alemania)
1990-Actualidad (USD)

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

8
-La década perdida y el espectacular colapso
7
Fitch US Rating Cut europeo-
6
30000
5
4
3 25000
2
1
20000
0
-1
-2
15000
Taxa 10 Anos EUA Taxa 10 Anos Alemanha
Média 10 Yr EUA Média 10 Yr Alemanha
10000
Nuevo régimen de inflación y tipos más altos durante más tiempo:
- Compensación por una inflación estructuralmente más alta; 5000
- Mayor rentabilidad real exigida para compensar el
aumento de la emisión de deuda;
PIB EUA Nominal (USD) PIB Zona Euro Nominal (USD)
- Prima de plazo - Compensación por la compra de Bonos a
L/P frente a Valores a L/P renovables;

Fuente: Bloomberg GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.2 ME RC ADO DE TIPOS DE INTE RÉ S
LA DINÁMICA DE LAS 5 D'S DE LA INFLACIÓN (DEMOGRAFÍA, DIGITALIZACIÓN, DEUDA, DESCARBONIZACIÓN, DESGLOBALIZACIÓN)
IMPULSA AL ALZA LOS TIPOS NOMINALES Y REALES DE EQUILIBRIO EN COMPARACIÓN CON PRINCIPIOS DE 2000 - LOS TIPOS A
10 AÑOS EN [Link]. SE SITÚAN ESTRUCTURALMENTE ENTRE EL 3% Y EL 4
Tasas Neutrales – Inversión vs Ahorro Agregado

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Tasa Neutral de Evolución por Regiones
Pré-Pandemia Presente 2030

2
1,8

1,5
1,5

1 1 1
1

0,5 0,5 0,5

0,5

0 0
0

-0,2
-0,5

-0,6

-1
UK EUA Zona Euro Japón

Fuente: Chicago FED, Barsky and Eastonn GA BIG Fuente: FED; Bloomberg; GA BiG
 2.2 ME RC ADO DE TIPOS DE INTE RÉ S
PENDIENTE DE LA CURVA AMERICANA (2-10) & ESCENARIO DE TIPOS ALTOS DURANTE MÁS TIEMPO NO TIENE
MUCHA ADHERENCIA CON EL EVIDENTE DETERIORO DEL CONTEXTO MACROECONÓMICO

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Índice Macro Compuesto Sorpresa - EE. UU. Diferencial de tasas de interés a 2-10 años (EE.
0,7 Aterrizaje suave
UU.)
0,6 120

0,5

0,4
60
0,3

0,2 Taxas Altas mais tempo

0,1 0
0
Aterrizaje
-0,1
suave con
-0,2 recesión -60

-0,3
Aterrizaje forzoso
-0,4 Cortes em breve
out/22

out/23
abr/22

jun/22

ago/22

abr/23

jun/23

ago/23
jan/22

dez/22
jan/23
mar/22

mai/22

jul/22

nov/22

mar/23

mai/23

nov/23
fev/22

set/22

jul/23
fev/23

set/23

-120

out/22

out/23
abr/22

jun/22

ago/22

abr/23

jun/23

ago/23
jan/22

dez/22
jan/23
mar/22

mai/22

jul/22

nov/22

mar/23

mai/23
fev/22

set/22

jul/23

nov/23
fev/23

set/23
Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG
 2.2 ME RC ADO DE TIPOS DE INTE RÉ S
LOS TIPOS REALES DE LA FED Y EL BCE ESTÁN EN NIVELES ABSOLUTAMENTE RESTRICTIVOS, PERO LA
PROBABILIDAD DE UN CICLO DE RECORTE DE TIPOS ALCANZA YA EL 60% EN MARZO-24

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Evolución de los tipos reales oficiales - Fed vs Probabilidad 1er recorte de los tipos del FED/BCE (24
BCE mar-24)
6 70

4
60

2
50
0
40
-2

-4 30

-6
20
-8
10
-10

0
01/08/2023 01/09/2023 01/10/2023 01/11/2023 01/12/2023
Taxa Real Fed Funds Taxa Real BCE
FED BCE
Média taxa Real Fed Média taxa Real BCE

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.2 ME RC ADO DE TIPOS DE INTE RÉ S
EL TIPO DE INTERÉS A 10 AÑOS TIENDE A NO SUPERAR EL MÁXIMO DE LOS FONDOS FEDERALES EN LAS FASES DE
ENDURECIMIENTO AGRESIVO LOS TIPOS A 10 AÑOS EN [Link]. TIENDEN A BAJAR TRAS LA ÚLTIMA DECISIÓN DE SUBIDA DE LA
FED

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

EE. UU. - Evolución de las tipos a 10 años frente a Evolución de los tipos a 10 años de [Link]. frente a la
los tipos de la FED última subida de la Fed
25

Variação p.p. da Taxa de Juro a 10 Anos

20

15

10

0
jan/73
jan/75
jan/77
jan/79
jan/81
jan/83
jan/85
jan/87
jan/89

jan/01
jan/03
jan/05
jan/07
jan/09

jan/21
jan/23
jan/91
jan/93
jan/95
jan/97
jan/99

jan/11
jan/13
jan/15
jan/17
jan/19

Taxa EUA 10 Anos Taxa FED Funds

Nº Meses antes/después de la última subida del FED

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.2 ME RC ADO DE TIPOS DE INTE RÉ S
LAS EXPECTATIVAS DEL MERCADO SOBRE LOS TIPOS DE INTERÉS SE DISTANCIAN DE LA ÚLTIMA PROYECCIÓN DE LA
FEDEL ESCENARIO BASE DE ATERRIZAJE SUAVE PODRÍA CONDUCIR A UN RECORTE DEL TIPO DE LOS FONDOS FEDERALES
DE HASTA 100-150 PB EN 2024

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Proyecciones FED DOT PLOT Evolución del tipo de interés de los fondos
federales frente a los escenarios de aterrizaje
6
5,6
Sin aterrizaje
6

5 5,5
5
5

4
4 4 4,25
Aterrizaje suave

3 3 3
2,5 Aterrizaje
2 2 forzoso

1
1

0
0 29/01/2021 29/01/2022 29/01/2023 29/01/2024
2023 2024 2025 Longo Prazo
Taxa Fed Funds No Landing Soft Landing Hard Landing
Projeção JUN/2023 Projeção SET/23

Fuente: FED; Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.2 ME RC ADO DE TIPOS DE INTE RÉ S
LAS CURVAS SIN RIESGO SE INVIRTIERON BRUSCAMENTE EN NOVIEMBRE, PERO CREEMOS QUE ESTE MOVIMIENTO DEBERÍA
VOLVER A SER TENDENCIA EN 2024
Evolución de la curva de rendimiento EE. UU. (YTD
Y FALL VS PEAK)

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Curva de Evolución de Tipos 2-10 (Alemania y 60 50 50
[Link].) 40 23
30
20
200
0
-20
150
-40
-60
100 -60
-80
-100 -85 -85 -90
50
2Yr 5Yr 10Yr 30Yr

0 YTD Pico até 5/Dez

-50 Evolución de la curva de rendimientos Alemania

0
-100
-10 -5
-150 -20 -15
-30 -25
-40 -35
ALEMANIA EUA -50
-60
-70
-70 -70
-80 -75 -75
2Yr 5Yr 10Yr 30Yr

YTD Pico até 5/Dez

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.2 ME RC ADO DE TIPOS DE INTE RÉ S
AUMENTA LA VOLATILIDAD EN EL MERCADO DE TIPOS, PERO LOS DIFERENCIALES ENTRE ITALIA Y ALEMANIA YA
ESTÁN POR DEBAJO DE LA MEDIA DE 5 AÑOS

Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

Evolución Índice de movimiento Tipos de diferenciales de evolución a 10 años
(ITA-Alemania)
190 300

170 250

150
200

130
150

110
100

90
50
70
0

mar/19

jun/23
set/19

jun/20

jun/21

jun/22
dez/20

dez/21

dez/22
mar/23
mar/21

mar/22
jun/19

mar/20

set/22

set/23
dez/18

dez/19

set/20

set/21
50
out/22

out/23
abr/22

jun/22

ago/22

abr/23

jun/23

ago/23
jan/22

dez/22
jan/23
mar/22

dez/23
mar/23
mai/22

jul/22

nov/22

mai/23

jul/23

nov/23
fev/22

set/22

fev/23

set/23

Spread ITA-ALE Spread Médio ITA-ALE

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.2 ME RC ADO DE TIPOS DE INTE RÉ S
LA IMPORTANTE CAÍDA DE LOS TIPOS A 10 AÑOS EN [Link]. LLEVA AL ÍNDICE DEL TESORO ESTADOUNIDENSE A REGISTRAR
UNO DE LOS MEJORES RESULTADOS MENSUALES DE SU HISTORIA; LAS EMPRESAS SE ENFRENTAN A UN MURO DE
REEMBOLSOS EN 2025 Y 2026

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Evolución de los precios y los rendimientos de Muro de reembolsos de EE. UU. - HY & IG Market
los bonos estadounidenses a 10 años 800.000
2300 -3
700.000

2250
+5%
-3,5 600.000

2200 500.000
-4
-75 pb
2150 400.000

-4,5
300.000
2100

200.000
-5
2050
100.000

2000 -5,5
0
2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033

Reembolso Mercado US HY Reembolso Mercado US IG

Bloomberg US Treasury Index Taxas Juro EUA 10 Anos (drta - invertido)

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.2 ME RC ADO DE TIPOS DE INTE RÉ S
LA COBERTURA DE DIVISAS HACE MÁS ATRACTIVA LA INVERSIÓN EN CRÉDITO CON GRADO DE INVERSIÓN EN EUROPA
FRENTE A [Link] DIFERENCIALES SON DEMASIADO BAJOS DADO EL DETERIORO DEL CICLO, A PESAR DEL ALTO NIVEL
DE RENDIMIENTO ABSOLUTO

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Evolución de los diferenciales IG en euros Spreads de evolución EUR HY
140 700

120 600

100 500

80 400

60 300

40 200

20 100

0 0
jul-20
sep-20
nov-20

jul-21
sep-21
nov-21

jul-22
sep-22
nov-22

jul-23
sep-23
nov-23

jul-20
sep-20
nov-20

jul-21
sep-21
nov-21

jul-22
sep-22
nov-22

jul-23
sep-23
nov-23
ene-20

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ene-20

ene-21

ene-22

ene-23
mar-20
may-20

mar-21
may-21

mar-22
may-22

mar-23
may-23

mar-20
may-20

mar-21
may-21

mar-22
may-22

mar-23
may-23
Investment Grade : E Empresas/países con baja calificación crediticia, es decir, igual o superior a "BBB-" y "Baa3" por S&P y Moody's,
respetivamente;
High Yield: Empresas/países con una calificación crediticia de alto riesgo, es decir, igual o inferior a "BB+" y "Ba1" por S&P y Moody's,
respectivamente;
Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG
 2.2 ME RC ADO DE TIPOS DE INTE RÉ S
EL DETERIORO DE LOS FUNDAMENTALES DE LAS EMPRESAS, CON CAÍDAS DE LOS RATIOS DE COBERTURA Y UN NOTABLE
REPUNTE DEL NÚMERO DE QUIEBRAS, AGRAVA LOS RIESGOS EN EL SEGMENTO DE ALTO RENDIMIENTO

Ratios de cobertura - IG vs HY Corporates

Evolución de las quiebras de EE. UU. %

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10 18
interanual frente al rendimiento de EE. UU.
9,5
HY
17
20 11
9
16 15 10
8,5
10 9
15
8
5 8
7,5 14
0 7
7
13
-5 6
6,5
12
-10 5
6

11 -15 4
5,5

-20 3
5 10

mar/15

mar/16

mar/17

mar/18

mar/19
set/15

set/16

set/17

set/18

set/19
mar/20

mar/21

mar/22

mar/23
set/20

set/21

set/22

set/23
1T18

1T18

1T19

3T20
4T20

3T21
4T21

3T22
4T22
3T18

2T21

2T22
4T18

3T18
4T18

3T19

2T20
4T19

2T23
2T18

2T18

2T19

1T20

1T21

1T22

1T23

HY Coverage Ratio IG Coverage Ratio (drta) Quiebras EUA %YoY Yield agregado US High Yield (drta)

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.2 ME RC ADO DE TIPOS DE INTE RÉ S
EL NIVEL DE RENDIMIENTO AJUSTADO AL RIESGO SIGUE SIENDO FAVORABLE PARA LOS BONOS FRENTE A LAS
ACCIONES

BINOMIO RENTABILIDAD VS RIESGO ENERO 23 BINOMIO RENTABILIDAD VS RIESGO NOVIEMBRE 23

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12% 12%

10% Emerging 10% European High

European High Equities Yield
European
Yield
Equities
8% 8%
Hard Currency European Equities
EMD Global
Global Equities Euro Corporate
6% 6% Bonds Equities
Euro Corporate Global Gov
US Equities
Bonds Global Gov Bonds
4% Bonds 4%
Euribor 3m
Euro Gov US Equities
Euro Gov
Euribor 3m Bonds
2% 2% Bonds

0% 0%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 0% 5% 10% 15% 20% 25%

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 ÍNDICE
1. Posicionamiento
1.1 Asignación de activos
1.2 Visiones clave
1.3 Principales hitos

2. Marco
2.1 Macroeconómico
2.2 Mercado de tipos de interés
2.3 Mercado de acciones
 2.3 ME RC ADO BU RSÁTIL
EL AÑO ELECTORAL SUELE SER HISTÓRICAMENTE FAVORABLE PARA LOS RESULTADOS BURSÁTILES

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MEJOR
después de la
victoria
demócrata
MEJOR
después de la
victoria
-14,8 -9,1 0 13,1 republicana

PEOR PROMEDIO 33,7 37,9

después de la En un año
victoria electoral
republicana
PEOR
después de la
victoria
demócrata

Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.3 ME RC ADO BU RSÁTIL
ESCASA ADHERENCIA HISTÓRICA A LAS DIVERGENCIAS DE RENDIMIENTO BURSÁTIL EN PERIODOS DE GOBIERNO
DEMÓCRATA-REPUBLICANO Y DISTORSIONADA POR SUCESOS DE CISNE NEGRO ([Link] Y CRISIS FINANCIERA
MUNDIAL DE 2008)

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Fuente: Bloomberg; GA BiG
 2.3 ME RC ADO BU RSÁTIL
LAS PRIMAS DE RIESGO Y LA TRAYECTORIA DE LOS TIPOS REALES ES EL PRINCIPAL FACTOR DE
EVOLUCIÓN DE LAS ACCIONES
Evolución del S&P 500 frente a los tipos de Evolución de la rentabilidad de los beneficios

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interés reales a 10 años del S&P 500
5000 1,5 10

1
4600 9
0,5
4200 8

decoupling
0

3800 -0,5 7

3400 -1 6

-1,5
3000 5
-2
2600 4
-2,5

2200 -3 3

S&P 500 Tipos de interés a 10 años en [Link]. (drta - invertida)

Rentabilidad S&P 500 Media Rentabilidad S&P 500

ERP: Prima de riesgo bursátil, es decir, la rentabilidad de las acciones menos el tipo de interés de los bonos del
Estado a 10 años.
Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG;
 2.3 ME RC ADO BU RSÁTIL
LAS PRIMAS DE RIESGO DE LA RENTA VARIABLE RESULTAN POCO ATRACTIVAS EN EL CONTEXTO HISTÓRICOLOS PARÁMETROS
FUNDAMENTALES DE VALORACIÓN SUGIEREN UNA POSIBLE CAÍDA DE HASTA EL 15% PARA EL ÍNDICE S&P 500

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EVOLUCIÓN DE LA PRIMA DE RIESGO DE
RENTA VARIABLE S&P 500
Equities over Bonds
8 Promedio 40
Último Alza/Baja vs Promedio
años
Trail. P/E 22 18,2 -17%
6
P/E Est 18,3 15,3 -16%
Div. Yield 1,8 2,2 20%
4 P/BV 4,1 3,2 -32%
P/Sales 2,3 1,9 -21%
2 MKT CAP / PIB 1,6 0,8 -50%
Trail. P/E 22 18,2 -17%
P/E Est 18,3 15,3 -16%
0
Div. Yield 1,8 2,2 20%
P/BV 4,1 3,2 -32%
-2
Bonds over Equities
-4

Valoración al alza/a la baja -15%

-6

Equity Risk Premium S&P 500 ERP S&P 500 Média

ERP: Prima de riesgo de las acciones, es decir, el rendimiento de las acciones menos el tipo de interés de la deuda pública a 10 años.
Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG;
 2.3 ME RC ADO BU RSÁTIL
LA EUFORIA EN "IA" IMPULSA EL REBOTE DEL NASDAQ, PERO LOS TIPOS MÁS ALTOS A MÁS LARGO PLAZO LIMITAN LAS
SUBIDAS- LA FALTA DE ALCANCE/EXCESIVA CONCENTRACIÓN DEL REPUNTE Y EL NIVEL DE LAS VALORACIONES SON UN
LASTRE PARA EL M/TERM -.

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Evolución de los índices bursátiles - Regiones “Los 7 Magníficos" - YTD vs MKT CAP
50 250 3500
45

40 210
3000
200
30
30 165 2500

20 150
20 2000

11 12
10 11 10
10 95 1500
6 100
2 75
1
1000
0 50 55
48
50
500
-10

-15 0 0
-20
S&P 500 Nasdaq 100 Stoxx 600 Nikkei MXEF MXEF China
Emergentes

desde min-Out YTD

YTD MKT CAP (USD mn) - drta

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG;

 2.3 ME RC ADO BU RSÁTIL
LA EVOLUCIÓN DE LOS PRECIOS DE LOS ÍNDICES ESTADOUNIDENSES SIN AJUSTAR POR CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL PONE
DE RELIEVE LA EXCESIVA CONCENTRACIÓN DEL RALLY- S&P 500 YA COTIZA MUY POR ENCIMA DE LA MEDIA DE 5 AÑOS
FRENTE A S&P EQUAL WEIGHTED* (2 STDEV) -

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Índices bursátiles de concentración y evolución - Evolución del ratio Nasdaq 100/Nasdaq Equal
[Link]. Weight
2,5
150
2,4

140 2,3

2,2
130
2,1

120 2

1,9
110
1,8

1,7
100
1,6

90 1,5

S&P 500 S&P 500 Peso Equitativo Rácio Nasdaq 100/Nasdaq EW Média Rácio Nasdaq 100 / Nasdaq 100 EW

Nasdaq 100 Nasdaq 100 Peso Equitativo 1stdev Rácio 2stdev Rácio

S&P 500 Equal Weighted: Índice bursátil compuesto por 500 empresas estadounidenses, que contribuyen a partes
iguales y/o con igual ponderación al cálculo del precio del índice;
Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG;
 2.3 ME RC ADO BU RSÁTIL
LA RECESIÓN DE LOS BENEFICIOS POR ACCIÓN EN [Link]. PARECE HABER TERMINADOLA COBERTURA DE LA INFLACIÓN
SOCAVA EL VALOR DE LA RENTA VARIABLE - S&P @5400 PUNTOS ES EL NIVEL DE UN NUEVO MÁXIMO AJUSTADO A LA
INFLACIÓN

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S&P 500 - Evolución del margen operativo frente al S&P 500 vs S&P 500 ajustado inflación y ganancias
BPA
S&P @5400 - Nueva inflación ajustada del S&P 500
220 17
5500
16
S&P @4850 - Nueva inflación ajustada de S&P y ruptura del 10% del BPA
200
-25% 5000
15
180 -5%
-20% -40% 14 4500

160 13 4000
-23%
140 12
-25% 3500
11
120 3000
-30% 10
100 -28% -40% 2500
-20% 9

80 8 2000
jan/18 jul/18 jan/19 jul/19 jan/20 jul/20 jan/21 jul/21 jan/22 jul/22 jan/23 jul/23
mar/19

jun/23
set/19

jun/20

jun/21

jun/22

dez/22
dez/20

dez/21

mar/23
mar/21

mar/22
jun/19

mar/20

set/23
set/21

set/22
dez/18

dez/19

set/20

Mg. Operacional S&P 500 (drta) EPS S&P 500

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG;

 2.3 ME RC ADO BU RSÁTIL
LAS EXPECTATIVAS DE CRECIMIENTO DE VENTAS Y BENEFICIOS POR ACCIÓN EN 2024 PARECEN DEMASIADO OPTIMISTAS

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-25%
-5%
-20% -40%

-23%
-25%

-30%
-20% -28% -40%

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG

 2.3 ME RC ADO BU RSÁTIL
ÍNDICES DE RENTA VARIABLE CON IMPORTANTES GANANCIAS EN 2023 GRACIAS A LA FUERTE EXPANSIÓN DE LOS
MÚLTIPLOS PROYECCIÓN DEL S&P 500 FRENTE A ESCENARIOS DE ATERRIZAJE ECONÓMICO

DESGLOSE DEL S&P 500 @23YTD Proyección del S&P 500 2024YE frente a escenarios

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CRECIMIENTO DEL BPA FRENTE A EXPANSIÓN de aterrizaje
MÚLTIPLE 5500
25%
5000
20%
20%
-25% 4500

-5%
15% -20% -40% 4000

-23% 3500
10%
-25%
5% 5% 3000
5%

2500
-30%

jul/19

out/20

out/21

out/22
abr/20

abr/21

abr/22

out/23

out/24
abr/23

abr/24
out/19
abr/19

jan/20

jan/21

jan/22

jan/23

jan/24
jan/19

jul/20

jul/21

jul/22

jul/23

jul/24
0% -28% -40%
-20%
-2% S&P 500 No Landing Soft Landing Hard Landing
-5%
2H23 YTD

S&P 500 Earnings Growth S&P 500 Multiple

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG;

 2.3 ME RC ADO BU RSÁTIL
SE FAVORECEN LOS SECTORES CON UNA CORRELACIÓN TENDENCIALMENTE NEGATIVA CON LA EVOLUCIÓN DE LOS TIPOS DE INTERÉSEL
SECTOR DE LA CALIDAD DEBERÍA SEGUIR OBTENIENDO MEJORES RESULTADOS EN RELACIÓN CON EL CICLO ECONÓMICO Y LOS
PARÁMETROS FUNDAMENTALES
Correlación de la rentabilidad comparado con el
Tabla matricial – Factores de riesgo/retorno de la inversión

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retorno de tipos a 10 años de EEUU
Cíclico/Defensivo 72%

CORRELACIÓN POSITIVA
Banca 66%
Aseguradoras 56%
Servicios Finacieros 56%
Energía -25% 47%
Viajes y Ocio 45% -5%
Bienes y Servicios Industriales -20% -40% 44%
Automóviles 43%
Químicos 42%
-23%
Construcción y Materiales 16%
-25%
Social Media 11%
Consumo Básico 4%
Servicios de consumo -27%
CORRELACIÓN NEGATIVA

-30%
Tecnologia -31%
-20% -28% -40%
Venta Minorista -37%
Salud -40%
Inmobiliario -43%
Telecomunicaciones -48%
Utilities -48%
Alimentación, Bebidas y Tabaco -52%
Farmacia -55%

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; Kaiser Partner Privatbank; GA BiG

 2.3 ME RC ADO BU RSÁTIL
EN LOS ÚLTIMOS 30 AÑOS, EL MERCADO BURSÁTIL SÓLO HA SUFRIDO GRAVES CORRECCIONES TRAS UNA SERIE DE AGRESIVOS
RECORTES DE LOS TIPOS DE INTERÉS: ¿SE DESARROLLARÁ LA PELIGROSA NARRATIVA DE LA DESINFLACIÓN A LA RECESIÓN?

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6000 25

5000
20

-25%
4000
-5% 15
-20% -40%

3000
-23%
10
-25%
2000

-30% 5
1000
-20% -28% -40%

0 0

S&P 500 (Esq.) Target Fed Funds Rate % (Drt.)

Fuente: Bloomberg; GA BiG;

 2.3 ME RC ADO BU RSÁTIL
EL NIVEL DE PRECIOS DEL NASDAQ SE ACERCA A MÁXIMOS HISTÓRICOS, PERO EL NIVEL DE VALORACIÓN RELATIVA
RETROCEDIÓ EN NOVIEMBRE

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Evolución del Ratio Nasdaq vs Russell 2000 Evolución del ratio PER Nasdaq 100 vs Russell
10 2000
9 1,8

8 1,6

7 1,4
-25%
6 -5% 1,2
-20% -40%
5 1

4 -23% 0,8

3 -25% 0,6

2 0,4

1 -30% 0,2

0 -20% -28% -40% 0

Rácio Preço Nasdaq vs Russell 2000 Média Rácio

Rácio P/E NDX vs RTY Média Rácio P/E 1StDev 2StDev
1stdev Rácio 2stdev Rácio

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG;

 2.3 ME RC ADO BU RSÁTIL
LA EXAGERACIÓN SOBRE LA IA Y LA EXUBERANCIA DEL TOP-7 DEL NASDAQ EXACERBA EL RENDIMIENTO SUPERIOR
DEL CRECIMIENTO FRENTE AL VALOR Y LA POSIBLE INVERSIÓN PARECE RELATIVAMENTE ESPERADA

MSCI World Value vs Growth (Ratio Precio) MSCI World Value vs Growth (Descuento P/E)

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1,8
1,2

1,6 1,1

1,4 0,9

0,8
1,2
0,7

0,6
1
0,5

0,4
0,8
0,3

jan/04
jan/05
jan/06
jan/07
jan/08
jan/09

jan/20
jan/21
jan/22
jan/23
jan/10
jan/11
jan/12
jan/13
jan/14
jan/15
jan/16
jan/17
jan/18
jan/19
0,6
jan/00
jan/01
jan/02
jan/03
jan/04
jan/05
jan/06
jan/07
jan/08
jan/09

jan/20
jan/21
jan/22
jan/23
jan/10
jan/11
jan/12
jan/13
jan/14
jan/15
jan/16
jan/17
jan/18
jan/19

MSCI World Value vs Growth (Rácio Preço) Ratio Precio Medio

MSCI World Value vs Growth (Desconto P/E) Desconto Médio Value vs Growth

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG;

 2.3 ME RC ADO BU RSÁTIL
LA PERSPECTIVA DE UNA RECESIÓN MÁS AGUDA EN EUROPA SOCAVA EL VALOR DE LOS SECTORES DEFENSIVOS, OPINIÓN
CORROBORADA POR EL DIFERENCIAL DE PRECIOS Y LOS PARÁMETROS FUNDAMENTALES DE VALORACIÓN

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Evolución de la relación de precios Defensivos Premium vs Cíclicos Europa (P/BV)
defensiva/cíclica Europa
1,5 3,5

3
1,4
2,5

1,3
2

1,5
1,2

1,1
0,5

1 0
set/18 mar/19 set/19 mar/20 set/20 mar/21 set/21 mar/22 set/22 mar/23

Rácio Europa Defensivas/Cíclicas Média Rácio Defensivas/Cíclicas Premio a la Evaluación Defensiva/Cíclica (Europa) Media Premio a la Evaluación Defensiva/
Cíclica

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG;

 2.3 ME RC ADO BU RSÁTIL
EL SECTOR SANITARIO ES ESPECIALMENTE ATRACTIVO ENTRE LOS SECTORES DEFENSIVOS, DEBIDO A SU DINÁMICA
GANADORA SECULAR Y AL RENDIMIENTO SUPERIOR QUE SIEMPRE MUESTRA EN MOMENTOS DE MAYOR DEBILIDAD
MACROECONÓMICA.
HealthCare Europa vs Stoxx 600 Evaluación de la atención médica frente a Stoxx

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3 600 (P/E Y P/BV)
3,5

2,5 3

2,5
2
2

1,5 1,5

1
1
0,5

0,5 0

jan/05

jan/06

jan/07

jan/08

jan/09

jan/20

jan/21

jan/22

jan/23
jan/10

jan/11

jan/12

jan/13

jan/14

jan/15

jan/16

jan/17

jan/18

jan/19
0

Rácio Index Healthcare Euro/Stoxx 600 Média Rácio de Preço Prémio P/E HealthCare vs Stoxx 600 Média Prémio P/E
Prémio P/BV HealthCare vs Stoxx 600 Média Prémio P/B

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG;

 2.3 ME RC ADO BU RSÁTIL
EN CASO DE QUE LA ECONOMÍA ESTADOUNIDENSE LOGRE UN ATERRIZAJE SUAVE SIN RECESIÓN, LAS PEQUEÑAS CAPITALIZACIONES
REPRESENTAN UN INTERESANTE JUEGO DE BETA MÁS ALTA ANTE UN FUERTE DETERIORO DE LOS PRECIOS Y LAS MÉTRICAS
FUNDAMENTALES.

Evolución de la relación de precios del Russell 2000 Valoración descontada del Russell 2000 frente al

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vs S&P 500 S&P 500 (P/E y P/BV)
1,4
0,7

1,2

0,6
1

0,8
0,5

0,6

0,4
0,4

0,3
jan/00
jan/01
jan/02
jan/03
jan/04
jan/05
jan/06
jan/07
jan/08
jan/09

jan/20
jan/21
jan/22
jan/23
jan/10
jan/11
jan/12
jan/13
jan/14
jan/15
jan/16
jan/17
jan/18
jan/19

Desconto P/E Russell 2000/S&P 500 Desconto Rácio P/E Médio

Rácio Russell 2000 vs S&P 500 Média Rácio ´-1stdev ´-2stdev Desconto P/BV Russell 2000/S&P 500 Desconto Rácio P/BV Médio

Fuente: Bloomberg; GA BiG Fuente: Bloomberg; GA BiG;

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 Nos
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