Clase 8.
Evaluación de Proyecto de Inversión
Tabla de contenido
1. Evaluación de Proyecto de Inversión ........................................................................ 1
1.1. Definición ...................................................................................................... 1
1.2. Orígenes de un Proyecto de Inversión .............................................................. 1
2. Ciclo de los proyectos ............................................................................................. 2
2.1. La idea ........................................................................................................... 2
2.2. Preinversion ................................................................................................... 2
2.2.1. Formulación de proyecto ........................................................................ 3
2.2.2. Perfil ...................................................................................................... 4
2.2.3. Prefactibilidad o anteproyecto................................................................. 4
2.2.4. Factibilidad o proyecto definitivo ............................................................. 4
2.3. Inversión ........................................................................................................ 4
2.4. Operación ...................................................................................................... 4
3. Método para evaluar Proyectos de Inversión ............................................................ 5
3.1. Método del Valor Presente .............................................................................. 6
3.1.1. Base de su funcionamiento ..................................................................... 6
3.1.2. Método analítico del VAN o VPN .............................................................. 7
3.1.3. Ejemplo .................................................................................................. 9
3.2. Tasa Interna de Retorno .................................................................................. 9
3.2.1. Método analítico................................................................................... 10
3.2.2. Ejemplo ................................................................................................ 10
3.3. Periodo de repago ........................................................................................ 11
Clase 8.
Evaluación de Proyecto de Inversión
1. Evaluación de Proyecto de Inversión
1.1. Definición
Un proyecto de inversión lo podemos describir como “un plan, la que se le asigna a un
determinado monto de capital y se le proporcionan insumos de varios tipos, podrá producir
un bien o servicio útil a la sociedad” (De Jesús Meza Orozco, 2013). Un Proyecto de
Inversión es básicamente un plan que constituye un conjunto de acciones que, una vez
implementadas, incrementan la eficiencia y distribución de un bien o servicio, en el cual se
utilizan capital e insumos materiales, humanos y técnicos, con el objetivo de generar
rentabilidad en un plazo de tiempo determinado. En términos generales, un proyecto es una
propuesta de inversión.
Para saber si mi idea es factible, puedo recurrir a una “simulación” del proyecto con datos
reales y con datos supuestos, teniendo en cuenta la realidad social, cultural y política de
una comunidad, es decir, cuanto más reales sean mis datos, más cerca de la realidad
estarán los resultados.
Es necesario aclarar que no existe una sola solución a un problema, por el contrario, casi
siempre se logran encontrar numerosas alternativas que pueden contribuir a resolver las
dificultades o a modificar las condiciones existentes. Siempre están presentes hechos
imprevistos que me pueden modificar mis datos y hacer cambiar el rumbo del proyecto.
Por lo tanto, siempre tendremos incertidumbres y riesgos.
La importancia de los proyectos radica en que se constituyen en un instrumento básico de
información para la toma de decisiones de inversión, y por los efectos que puede generar
su ejecución y operación en cuanto a la solución de los problemas existentes de una región
o un país.
Por lo tanto, la evaluación de proyecto de inversión no me dice exactamente lo que va a
pasar con mi Proyecto, ya que las incertidumbres y los riesgos siempre están presentes y
muchas veces los riesgos son impredecibles.
Lo que si me dice es como se va a comportar mi proyecto, si se cumplen todas mis
predicciones, y si esto no ocurre me va a decir cuáles son las variables que tengo que
manejar para poder llevarlo a un final exitoso.
1.2. Orígenes de un Proyecto de Inversión
En la práctica se pueden identificar proyectos para satisfacer necesidades concretas o
para aprovechar oportunidades especiales.
Los proyectos de inversión tienen varios orígenes:
• Satisfacción de las necesidades individuales y colectivas.
• Aprovechamiento de una oportunidad de negocios. Las oportunidades de negocios
se dan cuando las ideas de negocios están basadas en las necesidades de la
comunidad, en ventaja competitivas, cuando se visualizan los recursos humanos y
cuando se cuenta con el impulso vital del inversionista que las hagan realidad.
• Crecimiento de mercado en general.
• Cambio en los gustos y preferencias de los consumidores.
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• Cambio en los niveles de ingresos de los consumidores o en el precio de los bienes
y servicios.
• Innovación tecnológica. Estos proyectos surgen por la necesidad de aumentar la
productividad de las empresas y disminuir los costos directos para ser
competitivos en el mercado tanto en precio como en calidad, por lo tanto, se hace
necesario el reemplazo de maquinarias y equipos obsoletos.
2. Ciclo de los proyectos
Los proyectos tienen un ciclo de vida, es decir, un principio y un final. El estudio de
proyectos se lleva a cabo en una sucesión de etapas, en cada una de las cuales se reduce
el grado de riesgo o incertidumbre. Cada una de las etapas que recorre el proyecto debe
presentar suficientes elementos para profundizar en las subsiguientes, de tal forma que el
paso de una etapa a otra se efectúa como resultado de una toma de decisión.
La primera decisión ocurre cuando el inversionista desea saber si una idea aceptada por él
puede materializarse en un proyecto. Contrata a una analista o evaluador de proyectos para
que le estructure su idea mediante un análisis ordenado y sistematizado a través de un
estudio de reinversión. Con los resultados obtenidos en este estudio toma la decisión de
invertir o no en el proyecto. A partir de este momento comienza la etapa de inversión, que
al finalizar inicia la operación del proyecto.
Por lo tanto, el ciclo de vida de un proyecto de inversión contiene cuatro grandes etapas:
Idea
Preinversión Perfil
(formulación de Prefactibilidad
proyecto)
Factibilidad
Inversión
Operación
2.1. La idea
En esta etapa se identifican los problemas que puedan resolverse y las oportunidades de
negocio que puedan aprovecharse. La gran mayoría de las ideas que terminan en proyectos
de inversión surgen del diagnóstico de las necesidades y problemas de la coyuntura social,
de tal forma que las diferentes alternativas de solución a estas necesidades plantean las
ideas de los proyectos.
2.2. Preinversion
Esta etapa corresponde a todos los estudios que son necesarios realizar antes de tomar
la decisión de la inversión. Es conocida también como la Formulación y Evaluación del
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proyecto de inversión, al cabo de las cuales son seleccionadas solamente alternativas
que satisfacen ciertos requerimientos de rentabilidad. Las alternativas que no
satisfacen tales parámetros de rentabilidad se rechazan, o bien son propuestas para
futuro análisis.
2.2.1. Formulación de proyecto
La etapa formulación, después de identificado el problema o la oportunidad de negocio,
tiene como propósito principal determinar el monto de la inversión inicial, los ingresos y
egresos del proyecto mediante una serie de estudios como de mercado, técnico,
económico y financiero.
• Mercado: El estudio de Mercado se debe basar en 3 submercados:
❑ Proveedores
❑ Competidores
❑ Consumidor
Esta división depende mucho del tipo de proyecto que se está estudiando, ya que podemos
tener proyectos industriales, comerciales, financieros, agrícola-ganadero, servicios, etc.
De estos submercados no solo hay que conseguir información de la actualidad, sino que
también hay que conseguir información de cómo evolucionan hacia el futuro.
• Técnico: supongamos una industria tiene como tarea:
❑ Ubicación de la ❑ Estándares de producción
Planta
❑ Costos de producción
❑ Tecnología de
❑ Planes de compra
Producción
Deberá generar: ❑ Planes de Producción
❑ Diseño industrial
de las ❑ Presupuestos de producción
instalaciones ❑ Presupuestos de gastos
❑ Provisión de ❑ Presupuestos de inversión
servicios de
energía ❑ Etc.
❑ Proceso
productivo
❑ Personal directo
e indirecto
❑ Etc.
• Económico y financiero: a partir del Presupuesto Económico, generar los cuadros
de resultados proyectados a lo largo de la vida útil y con el presupuesto financiero
elaborar los balances contables proyectados, y a partir de esto elaborar el Flujo de
Caja que es la herramienta económica que permite iniciar el estudio de la
Evaluación Económica del Proyecto de Inversión.
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2.2.2. Perfil
Un estudio de preinversion a nivel de perfil se realiza a partir de la información existente de
origen secundario o bibliográfico relacionado con el proyecto. Para las diferentes
alternativas de solución, o para la oportunidad de negocio, deben estimarse las
inversiones, los costos y beneficios de manera preliminar, es decir, sin entrar a
investigaciones de terreno.
2.2.3. Prefactibilidad o anteproyecto
En esta etapa se profundiza la investigación en fuentes primarias y secundarias, lo que
significa que además de la información obtenida a través de fuentes bibliográficas es
menester hacer investigaciones de campo. Según lo convincente y completo de los
resultados obtenidos en la etapa de perfil, el evaluador del proyecto podrá decidir no
desarrollar la etapa de prefactibilidad, pasando directamente a la etapa de factibilidad. Sin
embargo, es probable que el perfil proporcione informaciones bastante generales, lo que
obligará a profundizar en varios puntos antes de decidir la elaboración del estudio definitivo
o de factibilidad.
2.2.4. Factibilidad o proyecto definitivo
En esta etapa ante las investigaciones previas realizadas ya se definen estrategias para la
materialización del proyecto.
2.3. Inversión
Es la etapa del ciclo del proyecto en la cual se materializan las acciones, que dan como
resultado la producción de bienes o servicios y termina cuando el proyecto comienza a
generar beneficios. La inversión se realiza en un periodo de tiempo determinado y
generalmente termina con un producto o con los elementos necesarios para la prestación
de un servicio.
El periodo de inversión se inicia en el momento en que se toma la decisión de ejecutar el
proyecto y termina cuando el proyecto entra en operación. En esta etapa se materializa lo
definido en el estudio técnico, en lo que hace referencia a las inversiones que son
necesarias para dejar al proyecto en condiciones de entrar en operación. Tales inversiones
son: compra de terrenos, construcción de obras físicas, compras de maquinarias y
equipos, compra de equipos de oficina, desarrollo de programas y procedimientos para la
producción del bien o servicio, programa de capacitación de personal para la operación de
maquinarias y equipos, etc.
2.4. Operación
Esta etapa corresponde a un periodo permanente de producción de bienes o a la
prestación de un servicio. Al entrar el proyecto en operación se inicia su ciclo de vida útil
(tiempo estimado para la generación de beneficios) que termina en el momento de su
liquidación. Durante todo el periodo de operación se realizan actividades de compra y
también actividades administrativas orientadas a la planeación, organización y control de
todo el proceso productivo, y todas aquellas actividades necesarias para alcanzar los
objetivos del proyecto.
La operación de un proyecto es la concreción de un plan en hechos reales, mediante la
movilización de recursos humanos, financieros y logísticos que se expresan en salidas de
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dinero como los costos de producción, administrativo, de ventas y financieros, y en
ingresos por la venta del bien o servicio.
El resultado de todas estas entradas y salidas de dinero durante un tiempo considerado
para medir la bondad financiera del proyecto (horizonte de evaluación del proyecto)
conforma el Flujo de Caja, que es el elemento básico para la evaluación financiera del
proyecto. Los flujos de caja constituyen en el puente estratégico entre la formulación y la
evaluación del proyecto (Miranda, 2002), de tal forma que una buena formulación nos
conduce a adecuados y confiables flujos de caja a los cuales se les aplicarán criterios de
evaluación orientados a plantear las recomendaciones de aceptación o rechazo de un
proyecto.
El ciclo de un proyecto de inversión lo podemos resumir en la siguiente tabla:
Idea Perfil Preinversion Factibilidad o inversión Operación
Proyecto
Prefactibilidad o
anteproyecto
Estudio de Mercado Estudio de
Mercado
Estudio técnico Estudio técnico
Estudio Organizacional Estudio
Organizacional
Estudio Financiero Estudio
Financiero
Evaluación Financiera Evaluación
Financiera
3. Método para evaluar Proyectos de Inversión
Ante la posibilidad de un negocio, una inversión, uno se pregunta ¿es el proyecto rentable?,
¿existe algún proyecto más rentable?, ¿Cuál es el riesgo?
Una inversión, desde el punto de vista financiero, es la asignación de recursos en el
presente con el fin de obtener beneficios a futuro.
Con técnicas o métodos de análisis que permita comprobar que con la inversión que hace
en el presente y los beneficios futuros recupere lo invertido y reflejar el adicional de dinero
esperado para que aumente su riqueza.
En este caso, contamos con los siguientes métodos que nos servirá a modo de análisis:
• Método del valor presente.
• Método del valor anual equivalente.
• Método de valor futuro.
• Método de la tasa interna de rendimiento (TIR).
• Método del periodo de retorno.
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3.1. Método del Valor Presente
3.1.1. Base de su funcionamiento
El estudio de la evaluación económica es la parte final de toda la secuencia de análisis de
la factibilidad de un proyecto. Si no han existido contratiempos, hasta este punto se sabrá
que existe un mercado potencial atractivo; se habrá determinado un lugar óptimo y el
tamaño más adecuado para el proyecto, de acuerdo con las restricciones del medio; se
conocerá y dominará el proceso de producción, así como todos los costos en que se
incurrirá en la etapa productiva; además, se habrá calculado la inversión necesaria para
llevar a cabo el proyecto. Sin embargo, a pesar de conocer incluso las utilidades probables
del proyecto durante los primeros cinco años de operación, por ejemplo, aún no se habrá
demostrado que la inversión propuesta será económicamente rentable. En este momento
surge el problema sobre el método de análisis que se empleará para comprobar la
rentabilidad económica del proyecto. Se sabe que el dinero disminuye su valor real con
el paso del tiempo, a una tasa aproximadamente igual al nivel de inflación vigente. Esto
implica que el método de análisis empleado deberá tomar en cuenta este cambio de valor
real del dinero a través del tiempo. En este sentido, se analizarán las ventajas y desventajas
de los métodos de análisis que toman en cuenta este hecho.
Antes de presentar los métodos se describirá brevemente cuál es la base de su
funcionamiento.
Supongamos que se deposita una cantidad P en un banco, en la misma forma que se
invierte cierta cantidad de dinero en una empresa. La cantidad se denota con la letra P,
primera letra de la palabra presente, con lo que se evidencia que es la cantidad que se
deposita al iniciar el periodo de estudio o tiempo cero (t0). Esta cantidad, después de cierto
tiempo de estar depositada en el banco o invertida en una empresa, deberá generar una
ganancia a cierto porcentaje de la inversión inicial P. Si de momento se le llama i a esa tasa
de ganancia y n al número de periodos en que ese dinero gana la tasa de interés i, n sería
entonces el número de periodos capitalizables. Con estos datos, la forma en que crecería
el dinero depositado en un banco, sin retirar los intereses o ganancias generados, sería: En
el primer periodo de capitalización (n = 1), generalmente un año, denominado F (futuro) a
la cantidad acumulada en ese futuro:
F1= P + Pi = P (1 + i) = P (1 + i)1
en el periodo n = 2, la cantidad acumulada hacia el fin de año sin retirar la primera ganancia
Pi sería la cantidad acumulada en el primer periodo (P + Pi), más esa misma cantidad
multiplicada por el interés que se gana por periodo:
F2 = P + Pi + (P + Pi). i = P + Pi + Pi + Pi2 = P (1 + 2i + i2) = P (1 + i)2
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Siguiendo el mismo razonamiento para encontrar F1 y F2 (sin que se hayan retirado los
intereses), la cantidad acumulada en un futuro después de n periodos de capitalización, se
expresa:
Fn = P (1 + i) n
Esto introduce el concepto de equivalencia o CAPITALIZACIÓN del dinero. Si se pregunta
a cuánto equivaldrán $1 000 de hoy dentro de un año, es correcto suponer que, con base
en la fórmula para calcular cantidades equivalentes del presente al futuro, y sabiendo que
P = 1 000 (cantidad en tiempo presente) y n = 1, la cantidad equivalente de $1 000 dentro
de un año dependerá exclusivamente de la i o la tasa de interés que se aplique. Tome una
tasa de referencia, por ejemplo, la tasa inflacionaria. En México, hacia 2008, esta tasa fue
cercana a 5% (i = 0.05), entonces:
F1= 1 000 (1 + 0.05)1 = 1 050
Esto significa que, si la tasa inflacionaria en un año es de 5%, es exactamente lo mismo
tener $1000 al principio de un año que $1050 al final de él. Si se compra un artículo al
principio del año (por ejemplo, un libro) por $1000, al final de ese año sólo se podrá adquirir
el mismo libro si se tiene $1050. Así, pues, las comparaciones de dinero en el tiempo deben
hacerse en términos del valor adquisitivo real o de su equivalencia en distintos periodos,
no con base en su valor nominal.
Suponga otro ejemplo. En este caso intentamos ACTUALIZAR EL DINERO, es decir, busco
saber cuál es el valor del dinero en el presente. Una persona pide prestados $1000 y ofrece
pagar $1 050 dentro de un año. Si se sabe que la tasa de inflación en el próximo año será de
5% y se despeja P de la fórmula:
P=F/ (1 + i) n =1 050/ (1.05)1 =1 000
El resultado indica que, si se acepta hacer el préstamo en esas condiciones, no se estará
ganando nada sobre el valor real del dinero, ya que sólo será reintegrada una cantidad
exactamente equivalente al dinero prestado. Por lo anterior se concluye que siempre que
se hagan comparaciones de dinero a través del tiempo deben hacerse en un solo instante,
usualmente el tiempo cero o presente, y siempre deberá tomarse en cuenta una tasa de
interés, pues ésta modifica el valor del dinero conforme transcurre el tiempo.
3.1.2. Método analítico del VAN o VPN
Es muy utilizado en evaluación de proyectos. Se basa en calcular las cantidades
equivalentes al presente (tiempo cero) de los distintos flujos de dinero que suceden en el
futuro. Para ello se aplica una de interés convenientemente seleccionada por el analista,
por lo tanto, se busca ACTUALIZAR el valor del dinero en el presente. Esta puede
representar el costo del dinero en el mercado, la tasa activa bancaria, el rendimiento que
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ofrecen obligaciones negociables, la tasa oficial por bonos, una tasa de rendimiento
esperada, mínima y atractiva o aceptable (TREMA)1, un promedio entre varias de ellas,
etc. Si, por ejemplo, se realiza un desembolso único en el presente, y se generan ingresos
futuros en distintos momentos, se convierten cada una de estas cantidades en valores
correspondientes al presente, y se compara el único egreso con la suma de todos estos
ingresos transformados. Si este total es superior, significa que el proyecto ofrece beneficios
por encima de lo pretendido, siendo conveniente. En ese caso de resultar el valor presente
neto negativo, se debe descartar el negocio. Y si existen otras alternativas que compitan,
se optara por aquel emprendimiento que brinde el valor actual neto más elevado.
La fórmula que se utiliza en este caso es:
Donde:
• V.A.N. = Valor Actual Neto
• -A = egreso o inversión inicial
• FCj= flujos netos de efectivo del periodo t (puedo definirlo como la cantidad
invertida en el futuro)
• k= tasa de interés considerada
• j= tiempo
• n= número de periodo (vida del proyecto)
La definición del VAN o VPN ya tiene sentido. Sumar los flujos descontados en el presente
y restar la inversión inicial equivale a comparar todas las ganancias esperadas contra todos
los desembolsos necesarios para producir esas ganancias, en términos de su valor
equivalente en este momento o tiempo cero. Es claro que para aceptar un proyecto las
ganancias deberán ser mayores que los desembolsos, lo cual dará por resultado que el VPN
sea mayor que cero, es decir, un VPN o VAN positivo indica que se prevé que la inversión
genere valor, es rentable; mientras que un VPN o VAN negativo sugiere que la inversión
podría resultar en una pérdida de valor, es no rentable.
La importancia del VPN o VAN radica en su capacidad para ayudar a los inversionistas a
identificar las inversiones que generan valor real al superar el costo de capital y a descartar
aquellas que podrían resultar en pérdidas o rendimientos insuficientes.
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se define TREMA como la de interés de debe rendir un capital un capital colocado en un proceso económico-
financiero.
La determinación del valor de la TREMA, es una decisión de quienes invierten el dinero, e indica el rendimiento
mínimo esperado de la inversión.
3.1.3. Ejemplo
Supongamos una inversión inicial de $4.500 con beneficios de $800 en el 1°año, $1.700 en
el 2° año, $2.000 en el 3°año, $1.120 en el 4° año y $1.000 en el 5° y último año.
Se pide:
a) Calcular el valor actual neto de este proyecto para una tasa de descuento del 10%.
VAN=-4500+800/ (1+0,1)1+1700/ (1+0,1)2+2000/ (1+0,1)3 +1120/ (1+0,1)4 +1000/ (1+0,1)5
VAN= 520,76
VAN > 0 → El proyecto es aceptable ya que el resultado es mayor a 0.
Nota: Los 520.76 no es la ganancia que voy a tener sino el valor simbólico, es decir,
equivalente al P de hoy voy a estar ganando 520.76 por encima del 10%.
3.2. Tasa Interna de Retorno
Al analizar el VPN pudimos observar que su resultado dependía fundamentalmente de la
tasa de descuento. Vamos a analizar, ahora, un indicador que no depende de la tasa de
descuento para su cálculo, sino que es una característica propia del proyecto. La TIR indica
hasta cuánto podría el inversionista aumentar su rendimiento exigido; para ello se buscará
aquella tasa que haga el VPN = 0.
Una interpretación importante de la TIR es que ella es la máxima tasa de interés a la que un
inversionista estaría dispuesto a pedir prestado dinero para financiar la totalidad del
proyecto, pagando con los beneficios (flujos netos de efectivo) la totalidad del capital y de
sus intereses, y sin perder un solo centavo.
Podemos, entonces, plantear la ecuación de la TIR de la siguiente forma:
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Ordenando la ecuación, se tiene:
3.2.1. Método analítico
El cálculo analítico parte de la definición planteada en la ecuación anterior, la cual señala
que la TIR es una tasa de interés compuesta que hace que el VPN sea igual a cero. La tasa
de descuento contenida en el denominador de cada término de la ecuación representa la
TIR, que en este caso viene a ser la incógnita del problema.
Importante: La Tasa Interna de Retorno es una tasa de interés que indica el rendimiento
financiero del proyecto, y se debe cumplir que el TIR > TREMA (indica el rendimiento mínimo
esperado de la inversión). En proyectos mutuamente excluyentes se debe elegir el que
tenga mayor TIR, respecto de la TREMA ya que le TREMA es el valor subjetivo que
intento obtener mediante la inversión a realizar
Para su cálculo se debe elegir un TIR que haga 0 (cero) el VPN. Si da 0, encontré la TIR
que es la tasa de lo que rinde el proyecto realmente ya que me dice la rentabilidad real.
Si la TIR es mayor que la TREMA entonces acepto el proyecto, en el caso inverso lo
rechazo.
3.2.2. Ejemplo
Se invierten $200.000 y después de un año se reciben $220.000. Calcular la TIR.
La TIR es la tasa de interes que hace el VPN = 0 Se plantea la ecuación del VPN.
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3.3. Periodo de repago
Podemos definirlo como el tiempo en el cual los beneficios futuros hasta absorber la
inversión inicial y si hubiera inversiones intermedias, también. Esto se realiza sin ningún
tipo de “descuento” sobre los beneficios e inversiones futuras, por lo que no se tiene en
cuenta el valor del dinero en el tiempo.
• Supongamos una inversión inicial de $4.500 con beneficios de $800 en el 1° año,
$1.700 en el 2° año, $2000 en el 3° año, $1.120 en el 4° año y $1.000 en el 5° y último
año.
Año 0 1 2 3 4 5
Flujo -$4.500 $800 $1.700 $2.000 $1.120 $1.000
Acumulado -$4.500 -$3.700 -$2.000 $0 $1.120 $2.200
En este proyecto, el periodo de repago es de 3 años.
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