UNIDAD 4

ACCIONES Y BONOS
ACCIONES
Introducción
Tanto el capital de deuda como el capital patrimonial son fuentes externas de financiamiento que utilizan las
empresas. Sin embargo, tienen diferencias:

 Financiamiento mediante deuda: Este se obtiene a través de acreedores. Estos tienen derecho legal de que
se les pague. Incluye todos los préstamos en que incurre una compañía, incluyendo bonos, y su reembolso se
hace de acuerdo con un programa fijo de pagos. La empresa emisora trata los pagos de intereses a los
tenedores de deuda como gastos deducibles de impuestos.
 Financiamiento mediante capital patrimonial: Este se obtiene por medio de inversionistas, quienes, de esta
manera, se convierten en dueños de una parte de la empresa y, a diferencia del anterior, tienen la
expectativa de reembolso. Se integra con fondos suministrados por los dueños de la compañía y su
reembolso está sujeto al desempeño de esta. Una empresa puede obtener capital patrimonial
internamente, reteniendo las ganancias en vez de pagarlas como dividendos a sus accionistas, o
externamente, vendiendo acciones comunes o preferentes. Los derechos de los tenedores de capital
patrimonial sobre los ingresos y los activos están subordinados a los derechos de los acreedores. Es decir
que, sus derechos sobre los ingresos no se pueden hacer válidos antes de satisfacer los derechos de todos
los acreedores. Después de satisfacer tales derechos, el consejo directivo de la empresa decide si distribuye
los divídenos a los propietarios.
A diferencia del capital de deuda, el capital patrimonial es una forma permanente de financiamiento para la
empresa. No “se vence”, por lo que no se requiere un reembolso. Pero, a diferencia del capital de deuda, el
pago de dividendos a los accionistas de una empresa no es deducibles de impuestos.

Acciones preferentes y comunes

Una empresa puede tener capital patrimonial a través de la venta de acciones comunes o preferentes. Las comunes
se emiten inicialmente para recaudar capital patrimonial y, posteriormente, algunas empresas, emiten acciones
preferentes para recaudar más capital patrimonial. Aunque las acciones comunes y preferentes son una forma de
capital patrimonial, las acciones preferentes tienen algunas similitudes con el capital de deuda, lo que las distingue
significativamente de las acciones comunes

Acciones comunes Acciones preferentes

A los tenedores de estas acciones también se los Otorgan a los tenedores privilegios que les dan
denominan “Propietarios residuales” porque reciben lo prioridad sobre los accionistas comunes. Estos tienen la
que queda después de satisfacer los demás derechos promesa de recibir un dividendo periódico fijo. Los
sobre el ingreso y los activos de la empresa. derechos básicos de estos accionistas son más
El derecho de preferencia permite a los accionistas favorables que los derechos de los accionistas comunes.
comunes mantener su participación proporcional en la Estas acciones se consideran casi deuda porque
corporación ante una nueva emisión de acciones, especifican un pago periódico fijo, pero difieren de la
protegiéndolos de este modo de la dilución de su deuda porque no tienen fecha de vencimiento.
propiedad. Como tiene un derecho fijo sobre el ingreso de la
Por lo general, cada acción común otorga a su tenedor empresa, están expuestos a menor riesgo.
un voto en la elección de directivos y asuntos Los accionistas preferentes también tienen prioridad
especiales. sobre los accionistas comunes en la distribución de los
A los accionistas comunes no se les promete un activos en caso de quiebra de la empresa, aun cuando
dividendo, pero ellos esperan ciertos pagos con base en deben “hacer fila” detrás de los acreedores.
el patrón histórico de los dividendos de la empresa. Los accionistas preferentes no reciben un derecho de
Antes de que las empresas paguen dividendos a los voto, no obstante, algunas veces se permite a estos
accionistas comunes, deben pagar cualquier adeudo de elegir a un miembro del consejo directivo.
dividendos pasados a los accionistas preferentes.
Valuación de acciones preferidas
Este tipo de acciones paga un dividendo fijo, como si fuera una renta perpetua. Este modelo simplifica la valoración
cuando el flujo de pagos es fijo y perpetuo, y muestra cómo la tasa exigida afecta el precio. Es muy útil para entender
cómo se calcula el precio de una acción que paga un dividendo fijo, como si fuera una renta perpetua.

Cupón
P=
K
 P: Precio de la acción preferida.
 Cupón: Pago periódico que recibe el accionista.
 K: Tasa de rendimiento exigida.

Ejemplo: Se supone que una empresa argentina emite acciones preferidas que pagan $100 por año y los inversores
exigen una rentabilidad del 10%.

100
P= =1000
0.10
Entonces, el valor justo de esa acción sería de $1.000.

Valuación de acciones ordinarias

El modelo de Gordon-Shapiro, también conocido como modelo de crecimiento de dividendos, se basa en la idea de
que el valor de una acción ordinaria depende de los dividendos futuros que va a pagar la empresa y de como crecen
en el tiempo, o sea que está fundamentado en la política de dividendos de la empresa, vinculando el valor actual de
estos con la reinversión o distribución de los beneficios generados.

Este modelo se utiliza cuando la empresa reinvierte parte de sus ganancias y los dividendos crecen año a año.

P= ¿
K−G
Es el método más difundido para la valuación de dividendos (Modelo de crecimiento constante), el cual supone que
los dividendos crecerán a una tasa constante, pero a una tasa menor que el rendimiento requerido.

En conclusión, el valor actual de una acción (que en un mercado eficiente debería ser idéntico al precio de mercado
de la misma) depende de las utilidades que esta sea capaz de generar. En un mercado perfectamente competitivo k
= r. De cumplirse esta condición, la política de dividendos no debería afectar el valor actual de la empresa, sin
embargo, las inversiones reales suelen tener retornos muy superiores a aquellos que se pueden conseguir en los
mercados financieros.

MODELOS DE VALUACIÓN DE ACTIVOS

Las acciones son un activo financiero, y al igual que los bonos, su valor es el valor presente de los flujos de fondos
que deriven de ellas. Entonces, se puede decir que el valor de una acción es el valor presente de todos los futuros
dividendos que se espera que generen en un tiempo infinito.

MODELOS DE EQUILIBRIO GENERAL: Estos modelos parten de la idea de que el mercado está en equilibrio, es decir,
que todos los precios reflejan toda la información disponible y que los inversores toman decisiones racionales.

 Flujo de fondos descontados: Determina el valor de un activo calculando cuánto valen hoy los flujos de
dinero que va a generar en el futuro.
 Capital Asset Pricing Model (CAPM): Determina el rendimiento de un activo según su riesgo sistemático
(beta), comparado con el mercado.
MODELOS DE FACTORES: Explican el rendimiento de un activo usando uno o varios factores que afectan su precio. En
vez de usar un solo factor (el mercado), estos modelos explican el rendimiento de un activo usando varios factores
que afectan su precio.

 Modelo de índice único: Propone que el rendimiento de una acción depende principalmente de cómo se
mueve el mercado general, más un componente específico de la empresa.
 Macro investing: Propone que los rendimientos se explican por variables macroeconómicas. No es solo el
mercado, sino el entorno económico.
 Modelo de fama french: Es una extensión del CAPM que busca explicar mejor los rendimientos de los
activos. Mientras el CAPM usa un solo factor (el mercado), Fama-French propone tres factores que afectan
el rendimiento esperado de una acción.

MODELOS DE PRICING POR ARBITRAJE: Se basa en una idea muy concreta: si dos activos tienen la misma exposición
al riesgo, deberían tener el mismo precio. Si no, hay oportunidad de arbitraje (Ganancia sin riesgo). Es decir, que el
precio de un activo financiero se explica por su exposición a varios factores económicos. Si el precio no refleja esa
exposición correctamente, hay oportunidad de arbitraje.

TÉCNICAS DE INVERSIÓN Y EFICIENCIA DE MERCADO

Eficiencia de mercado
La eficiencia de mercado es una teoría que establece que los precios de los activos ya reflejan toda la información
disponible y que están integrados por inversionistas racionales. Entonces, bajo esta teoría, se dice que:

 No se puede ganarle al mercado.

 Lo mejor sería invertir en algo que represente a este último.
 Se asume que no hay comisiones, que todos los inversores son racionales, y que la información circula
libremente.

Una cosa son los modelos teóricos, y otra muy diferente las técnicas empleadas en la práctica. En la práctica sucede
que hay bajos niveles de eficiencia en los mercados, lo que puede generar incentivos para la adopción de estrategias
de inversión que procuren brindar rendimientos por encima de la media de mercado, empleando técnicas que, si
bien no cuentan con validez científica, no carecen de lógica dentro de un mundo sin niveles de eficiencia fuerte

 Los mercados no son tan eficientes.

 Las personas no siempre son racionales.
 Hay impuestos, comisiones, otros.

Entonces, aunque ciertas técnicas de inversión no estén validadas por modelos científicos, pueden tener lógica en un
contexto real.

Bajos niveles de eficiencia en los mercados pueden generar incentivos para la adopción de estrategias de inversión
que procuren brindar rendimientos por encima de la media de mercado, empleando técnicas que, si bien no cuentan
con validez científica, no carecen de lógica dentro de un mundo sin niveles de eficiencia fuerte, expectativas
racionales carentes de sesgos comportamentales y realidades que no se ajustan a la perfección con algunos
supuestos teóricos.

Técnicas de inversión
VALUACIÓN POR RATIOS FINANCIEROS: Método que evalúa si una acción está cara o barata comparando su precio
con variables contables como ganancias, patrimonio o crecimiento.

ANÁLISIS TÉCNICO: Estudia los movimientos de precios y volumen en gráficos para anticipar tendencias, sin mirar
balances ni fundamentos.

MACRO INVESTING: Estrategia que se basa en variables macroeconómicas (inflación, tasas, política monetaria,
geopolítica) para tomar decisiones de inversión.
MULTIPLOS DE VALUACIÓN: Método que compara empresas entre sí usando indicadores como EV/EBITDA,
EV/Ventas, para ver cuál está más cara o barata. Consiste en calcular cuánto vale una empresa en relación a sus
ingresos, ganancias operativas, etc.

COSTOS DE REPRODUCCIÓN: Evalúa cuánto costaría construir una empresa desde cero con los mismos activos y
capacidades. Consiste en comparar el valor de mercado con el costo de reemplazo de sus activos.

POLÍTICAS DE DIVIDENDOS: Analiza cómo una empresa distribuye sus ganancias a los accionistas y si esa política es
sostenible. Es decir que se tiene en cuenta las decisiones que toma una empresa sobre cómo distribuir sus ganancias
entre los accionistas.

TIPOS DE RENDIMIENTOS
Son importantes porque según cómo se mida el rendimiento, puede parecer que se ganó más o menos. Y si se está
armando un portafolio, se necesita saber qué tipo de rendimiento se está usando para comparar inversiones.

Es el rendimiento realizado, el que ya ocurrió. Se calcula con datos históricos.

Rendimiento ex post VAN (¿)+(P 1−VANP 0)+a∗P 1
R . E . P .=
VANP 0
Es el rendimiento esperado o proyectado. Se basa en estimaciones, modelos
(como el CAPM) o expectativas del mercado.
Rendimiento ex ante E(¿)
K
R . E . A .=
P
Es el rendimiento sin considerar los dividendos. Solo mide la variación del precio
de la acción.
Rendimiento ex Ejemplo: Se compra una acción a $100 y sube a $110, pero no pagan dividendos.
dividendo Rendimiento ex dividendo: 10%.
R . E . D .=VAN [ ¿(1 , 2, ... , n) ]
Incluye tanto la variación del precio como los dividendos recibidos. Es el
rendimiento total para el accionista.
Rendimiento con Ejemplo: Acción sube de $100 a $110 y además paga $5 de dividendo. Rendimiento
dividendo total: 15%
R . C . D.=R . E . D .+¿ 0