iVianual de CaicuJo Financiero

Operaciones Financieras Complejas Rentas, Introducciófi

Capítulo 12
-Operaciones Financieras Complejas» Rentas
Muchas son las slíuadones en que nos encontramos con inversiones o financiaciones que involucran, ¡
\en lugar de un capital, una sucesión de capitales en el tiempo, y no por eso dejan de ser operaciones j
financieras. Por eso en este capitulo estudiaremos el concepto de flujo de fondos que originan una j
renta, 1

Introducción
En los capítulos anteriores esiucliajTios las operaciones financieras que utilizan las entidades
para inlenncdíár el flujo de dinero entre las partes demandantes de capital y las oferentes.
Dichas operaciones pueden ser pasivas o activas .según el caso y estaban relerídas a un solo
capital, ya sea para invertir o para financiar.
Sin perder de vista el esquema de inversión/financiación, en este capitulo se estudiara otro tipo
de operaciones ñnancieras que reciben el nombre de complejas, no por ser complicadas, sino
porque se refieren a varios capitales valuándose en el tiempo. En la colidianeídad, estas
operaciones financieras se visualizan, por ejemplo, en la ^Voiucíon de .uh ^ -
ÓéTXirí alquile^, ei pagó 'de^a cuota de tmjco
cónslituir un fondo deiihotro, ^ .
Rentas Temporarias
Una rema puede definirse como una sucesión de pagos consecutivos. Es una multiplicidad de
operaciones financieras simples que se producen en inlen'alos de tiempo equidistantes,
De esta definición pueden extraerse los elementos que conforman una renta: periodo, cuotas y
plazo.
El concepio de período surge de la multiplicidad de ios depósitos y de su caj'aclerístíca de ser
equidistantes. El periodo es el intervalo de tiempo que medía entre los pagos que confonnan la
sucesión. Pueden ser meses, irimesires, años, etc.
los pagos o términos que conforman esta corriente de pagos los llamaremos cuotas. Y
llamaremos duración o plazo al número de cuotas efectuadas. Aclaremos que la comente de
pagos puede ser finita o infinita.
Debido a que los flujos se producen en diferente momento, son de distinto valor en términos
presentes. Si por ejemplo tenemos cuatro pagos de $100, sería un error sumarlos ya que se
producen en diferente tiempo y como ya mencionamos, el tiempo tiene valor.
Valuar una renta es un proceso matemático que permite determinar el valor de la comente de
pagos en un momento determinado. Es esencial saber trasladarse en el eje de tiempo.

0 oo n-1 n
i

Pero para valuar una lenta es importante determinar el objetivo por ei cual se realiza el ílujo de
fondos. Siempre volviendo a nuestro esquema conceptual inicial, esta sucesión de pagos puede
realizarse por dos motivos diferentes; ya sea por financiación o por inversión.

Lie, Clarisa A. Fregeíro 62

 Manual <le Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Arnoftizaición. Valor AciuiiJ

-ValorActual-
Nos ubtcanios en la parte tomadora dt fondos que necesita fiiuincíarsc, por lo que representa
una operación activa. El objetivo de h corriente de pagos es devolver dinero. Esta sucesión
e.xiste pora hacer frente a una obliga<ión que ínicíalmenle se contrtqo.
etc. Por lo tanto la cuota contiene un interés.
Este tipo de renta se coiiÓce con el nombre de Amortizaciones. En fínanzas el concepto
amoiiizar significa devolver un capital.
La cuota está destinada a devolver la obligación más un resarcimiento por el paso de tiempo,
recordemos que el tiempo tiene valor. Por Jo tanto la cuota esta compuesta de dos partes bien
identificables que más adelante se estudiara en detalle: la parte de capital y Ja parte de interés.
La fecha de valuación se produce al inicio de los pagos, momento donde se contrajo la
obligación. De ahí su nombre “Valor AchiaP*. Este tipo de rentas, implica una actualización de
la.s cuota.H para poder conocer su valor presente, es decir, la parte destinada de cada cuota a
cubrir la deuda contraída en el momento présenle. Siempre que hablamos de actualización,
hablamos, de sacíu* intereses a un miniero futuro que los incluye.

Clasificación
Las rentas pueden ser:
o Ciertas; no dependen de ningún hec’io aleatorio para que se produzcan,
o Contingentes: depende de un hecho aleatorio para que sucedan. Ej: jubilaciones.

La principal clasificación hace referencia aJ inicio de los pagos.

o lnnie<Íiata: el inicio de los pagos coincide con la valuación de los mismos. El primer pago
se realiza dentro del primer periodo de iniciado el contrato. Si se efectúa al inicio del
primer periodo será entonces, una renta inmedlaía adelantada. Y si el primer pago se
eíectiía al final del primer periodo será una renta inmediata vencida.
Lo más usual es encontramos con pa¿»os inmediatos vencidos, por lo que concentraremos
miesüo análisis en dicha renta y la lomuremos corno la renta madre para desarrollar el resto a
partir de ella.
o Diferidas: el inicio de los pagos no coincide con la fecha de valuación. Será diferida
cuando el primer pago se realice en cualquier momento posterior al primer periodo, es
decir, cuando el primer pago se produzca pasado el primer período de iniciado el contrato.
Oirá clasificación hace referencia a la cantidad de cuotas:
o Temporarias: existe una cantidad finitas de pagos,
o Perpetuas: existe una cantidad infinita de pagos.

La última clasificación hace referencia a la cuantía de las cuotas:

o Constantes: el valor de las cuotas es fijo. Siempre se deposita el mismo valor,
o Varíablc.s: el valor de las cuotas puede variar en progresión aritmética o en progresión
geométrica.

Lie. Clari.^ A. Fregeiro 63

Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Amortización. Valor Actúa)

Rentas Temporarias de pagos Constantes.

I^i principal clasificación de una amortización de pagos constantes, radica en el comienzo de
los pagos. Es decir, cuando se realiza el primer pago de la renta y la distancia con respecto a la
valuación de la misma. Anteriormente nombramos que dicha renta puede ser: vencida,
adelantada o diferida

Renta inmediata con pagos vencidos

fin esta oportunidad, vamos a trabajar solo con rentas ciertas. Empezaremos con las rentas
temporales de pagos constantes por ser la base de cualquier renta y por lo tanto, por su mayor
aplicación practica en la realidad. Las rentas variables y las rentas perpetuas las estudiaremos
en capítulos siguientes.

Anteriormente dijimos que dicha renta se la considera como la renta madre, por lo cual es
fundamental .su deducción, para que, a partir de ella .se puedan comprender el resto de las
rentas. Para encontrar la expresión final partimos del eje de tiempo para visualizar el momento
de inicio de los pagos y el momento de valuación de los mismos.
En esc caso se puede observar que el inicio de los pagos se produce al final del primer periodo,
(le ahí su nombre de vencida.
Gráficamente:

S = V + V2+ Vj+......................... •V„

S = ( l + i ) ' +íl+i)'^ + (l+ i)-’ +. (1+i)'

La anterior Sumatoria representa una progresión geométrica decreciente de razón (1+i)''.

.Se resuelve:
S = a, Siendo ai = primer termino de la Sumatoria
l-q q = progresión en que decrecen las cuotas = (1+i)''

.S=(l+i)' l-n+iV"
l-(l+ i)'

-le. Clarisa A. Fregeiro

 MaotiaJ de Calculo Fiiuuiaefo
Qpcracáones Biianctefas Complejas Amoftiwidii. Valor Actual
Se pueden despejar de dos manenis que lestiUaran equivalentes:
1
1} S =( J + i ) ' u h m H
U 1
(l+ i)

S= (I+i)** flHhi)" A Haciendo resta de fracciones y SiiiqiUficaiido:

ü ± ÍL d
(l+i)

s= ii± ü L ii
(l+i)" ♦ i

2) S = (l+ i)‘* lzJI± iI" Resta de fracciones en el denominador:

1
l+ i

s=(i+í)' i>q+iv” Siinpiifícando:

(1+0-1
(l+ i)

S= 1- (1+0*" Simplificando:
(í+i)-l

S= 1- ( 1 + ir
i

Utílízaiemos esta última expresión en el resto de este cuadernillo por ser de más práctico uso.
Esui expresión es el factor de Actualización de capitales múltiples para cuotas unitarias
vencidas, cuya simbología es 3 (1» n, i). Este factor de actualización saca interés a varios
capitales a la vez, obteniendo de cada uno de ellos la parte destinada a cancelar capital.

L»c, Clarisa A. Fregeiro 65

 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Amortización. Valor Actual
Simbología:
El primer campo de la notación nctuarial representa la distancia entre la primera cuota y la
valuación de la corriente de pagos, o dicho de otro modo, el periodo en que se abona la primera
cuota. Al ser vencida se refleja con un 1.
I ___ El segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que se abonaran para
I I ^ cancelar la deuda. Es importante, en lo referido a rentas, no confundir la cantidad
2. (1 ,n ,¡ ) rie cuotas con el numero de periodos, ya que pueden coincidir como no. En el
caso de vencida coincide, es decir, la cuota numero uno esta ubicafia en el
periodo 1, la cuota numero 2 esta ubicada en el periodo numero 2, etc
i
El tercer campo es el costo financiero representado por la lasa de interés activa que se cobra en
la financiación.

Generalizando para cuotas de $C:

-n
V (l,n ,¡ ) =C. 1- (_l+i)
i

V(I,n,i) = C. a(l,n,i)
Lo más importante para destacar es que dicho factor de actualización, como se aprecia en e!
gráfico, actualiza todas las cuotas un periodo antes de la prim era cuota.
Además, para poder realizar la valuación, es necesario que todos los elementos que intervienen
en la formula estén en la misma unidad de tiempo. Y la unidad de tiempo a respetar es la de la
cuota.

Renta inmediata con pagos adelantados

El primer pago se produce al inicio de la fecha de valuación.
Gráficamente:

0 1 n-1
__
1

.n-l

S =1+ V + V2 + Vi+..........................
S = 1+ (J-i-i) ■' + (1+Í)'" + (1+i) +, -u-l
(l+¡)

Lie. Clarisa A. Fregeiro 66

 Mjiflual de Calculo Financiero
Operaciones Fiíiancienm Complejas Afnoftizacidn. Valor Actual
AI igual que para pagos vencidos, la Sumatoria representa una progresión geométrica
decreciente de razón (1+i)**
ge resuelve:

S = ai h q° Siendo ai = primer termino de la Sumatoria^ 1

i- q q = progresión en que decrecen las cuotas = (1+i)**

S= I 1- (l+i)~" Se simplifica el 1
I-(l+i)‘*

S= JL Ii+ il" Resta de fracciones en el denominador:

1- J —
1+ i

i- g + ir " Símpiiñeando:
i\± ú : l
(1+i)

S= l-(l+iV" (1+i) Simplificando:

(I+ i)-l

S= J-n+iV" (1+i)
i

Esta expresión es el factor de Actualización de capitales múltiples para cuotas unitarias

adelantadas,*cuya simbología es fl (0, n, i).

i a(0,n j ) = i - q + i r _ _ (i+i)

67
' íc. Clarisa A . F regeiro
 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Amortización. Valor Actual
Simbologfa!
El primer campo de la notación actuarial representa la distancia entre la primera cuota y la
valuación de la corriente de pagos, que al ser adelantada se refleja con un 0.

Í El segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que se abonaran para

I cancelar la deuda. Es importante, en lo referido rentas, no confundir la cantid
el ÍO, n ,i ) de cuotas con el numero de periodos, ya que pueden no coincidir. En el caso de

Í adelantada no coincide, es decir, la cuota numero uno esta en el periodo 0, la

cuota numero dos esta ubicada en el periodo numero 1, etc
El tercer campo es el costo financiero representado por la tasa de interés activa que se cobra en
la financiación, ■ -n

Generalizando para cuotas de $C:

Vffl.n.i) , = C. l - ( l + i ) (l-t-O
i
V — ^
V (0, n ,i) = C. a (0, n ,i)
Entonces: a (0, n, i) = a (1, n, i) (1+i)

Lo más importante para destacar es que dicho factor de actualización, actualiza todas las
cuotas al momento que se abona la prim era cuota, debido que capitaliza un periodo al factor
de actualización de pagos vencidos. Recordemos que cuando los pagos son vencidos la
actualización se produce un periodo antes de la primera cuota.
Aquí, puede observarse, que la valuación de una renta adelantada se obtiene mediante una
corrección de la renta vencida.

Calculo de los intereses pagados en la financiación

Al devolver un capital a través de cuotas, vimos que cada uno de estos pagos contiene un
porcentaje de interés que esta implícito. Indistintamente se trate de pagos vencido o
adelantados, la suma de todos esos intereses dará como resultado el interés total abonado en la
financiación. Para obtener ese valor:
1 ío,n) = C*n -V (l,n,¡)

Lie. Clarisa A. Fregeiro 68

Manual de Calculo FinanciciO
Operqidones FInancicfaa Complejás Amortización. Valor Actual

Renta Diferida
Dijimos anterionnente que lo contrarío a una renta inmediata es una renta diferida, debido a
que el inicio de los pagos no coincide con la época de valuación de los mismos. Estos se
inician después de la valuación. Entonces, la fecha de valuación es con anleríorídad a la fecha
de inicio de los pagos. Siempre que el primer pago se efectué en periodos posteriores al primer
período será una renta diferida.
Recordemos que si el primer pago se produce dentro del primer período es inmediata y que a
su vez esta podía ser vencida o adelantada, según si el primer pago esta al final o al inicio del
primer periodo.
Para la resolución llamaremos “h** al período en donde se produce el primer pago, es decir *‘h”
será la distancia entre el primer pago y la valuación.
Para encontrar una expresión que permita su calculo partimos siempre de la formula madre, es
decir, la renta imnediala vencida. Al aplicarla, las cuotas quedan valuadas un periodo antes de
la primera cuota, por lo que debemos corregirla para llegar a la época de valuación, es decir, el
periodo ‘‘O”
Para plasmar lo anterior en una formula genérica, el factor de actualización para cuotas
unitarias diferidas será:
a(h,n,i) = aa.n .i)(l+ i)-''* '

a (h, II .i) = t-g + iv ” >

i

Simbología:
El primer campo de la simbología representa la distancia que media entre el momento de
valuación y el momento de origen de los pagos. Es el periodo que se abona la primera cuota.
__ ^ El segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que se abonaran para
I^ cancelar la deuda. Es importante, en lo referido rentas, no confundir la cantidad
el (h, n ,i ) de cuotas con el numero de períodos, ya que pueden no coincidir.

i '
El lercer campo es el costo fínanciero representado por la tasa de interés activa que se cobra en
la financiación.

Generalizando para cuotas de $C:

v(h.n,i) = c . 1 - n n - i r ” (i+i)-"” ''

V (h,n ,í) = C. a (Ii, n ,i)

Clarisa A. Fregeiro 69
Muium) de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Amortización. Valor Actual

Muchas son las situaciones en que se puede apreciar: Ejemplo: Nos otorgan un préstamo hoy y
la primer cuota se abona a los 90 días de otorgado el préstamo. Este tipo de situaciones se ve
con el nombre de “periodo de gracia”. También en la compra de un electrodoméstico se nos
suele ofrecer; “compre hoy y pague la primer cuota en 90 días”.
Cualquiera de los dos ejemplos, si los visualizamos en el eje de tiempo, el valor de “h” es 3.
Para ejemplificar tomaremos cuatro cuotas de $100.

M5ifl5nto Momento de origen

bcvK lu» de los pagos

0 1

Too lóo lóo lóo

(1+i) -2
Para encontrar una expresión que permita su calculo partimos siempre de la formula madre, es
decir, la renta inmediata vencida. Al aplicarla, las cuotas quedan valuadas un periodo antes de
la primera cuota, esto es. en el periodo dos. Este valor no representa el valor de las cuotas en el
periodo cero, entonces debemos actualizar dicho valor por la cantidad de periodos que faltan
para llegar al “0”. Para obtenerlo podemos actualizarlo con el factor de actualización de capital
simple (1+i)

V o = l-(l+i)-^ (1+i) ■“

Nótese que son cuatro cuotas que luego se las actualizan dos periodos. Es importante ver la
diferencia de cuando se trata de periodos y cuando de cantidad de cuotas. Siempre que nos
refiramos a una renta se trata de cantidad de cuotas que conforman la renta y al tratarse de
capitalización o actualización de un solo capital se trata de periodos de tiempo.
A la distancia que media entre el momento de valuación y el momento de origen de los pagos
la habíamos llamado “h”. Por lo que en el ejemplo h vale 3.

Lie. Clarisa A. Fregeiro 70

 Mamuü ite Calculo Fínaiicicro
íTperadooes Baaticieras Complejas Amortización. Valor Actual
EJEMPLOS PRACTICOS Y APLICACIÓN DEL EXCEL

Eicrcicio 1
financia la compra de un bien debiendo pagar 5 cuota iguales jpcnsuales y consecutivas de
$4(X) a una tasa del 1% efectiva mensual. Calcular el valor al colado del bien.

V. A. = C. (H-í)
i

V.A. =400. L_ܱQ£U"’

0,01
V.A. =1941,37
Resuelto nor Excel:
Ir a fx (funciones)
Categoría: FINANCIERAS
Seleccionar: VA (Valor Actual)
Ahí se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:

Argumentos de la Función
Tasa = 1%
Nper = 5
Pago = -400
VF = omitir
Tipo = 0

V4 = $ 1.941,37

“Pago" se refiere a las cuotas. El valor es de $400. Recordemos que el valor de las cuotas
hay que ponerlo con signo negativo ya que par el inversor representa un egreso de capital.
El plazo de la operación esta dado por '*Nper'* = numero de periodos, que en este caso es 5.
En “tipo'* corresponde al momento donde se abonan las cuotas, es decir si es vencida o
adelantada. En este caso ponemos 0 ya que es vencida.
Debajo de la ventana puede observarse el resultado del monto o valor actual calculado.
A duradón: esta fu n d ó n puede usarse cuando las cuotas son todas ¡guales, la tasa no
varía y esta corresponde al mismo periodo de las cuotas

Eiercicio 2
Se desea cancelar $5000 en 5 cuotas mensuales. Sabiendo que la tasa de financiación es del
TEM =1%, ¿cual es la cuota mensual a abonar?
V. A. = C l > n + i )
i
= C l-(l.Ol)' ^
0,01
c = 1030,20

Lie. Clai'isa A . Fregeiro 71

 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Amortización. Valor Actual

Resuelto por Excel;

Ir a fx (funciones)
Categoría: FINANCIERAS
Seleccionar: PAGO
Ahí se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos
los valores del ejercicio:

Argumentos de la Función
Tasa= 0,01
Nper = 5
VA = 5000
VF = omitir
Tlpo= 0

PAGO- $-1.030,20

Ejercicio 3
Para calcular la cantidad de cuotas se utiliza la función NPER. Tomemos el ejemplo anterior y
averigüemos la cantidad de cuotas mensuales de $1030,2 a abonar para devolver $5000 al 1%
mensual de interés

Argumentos de la Función
Tasa= 0,01
Pago= -1030,2
VA = 5000
VF = omitir
Tipo= 0

NPER = Meses

Ejercicio 4
Se compra una propiedad en $150000 y se abona el 20% al contado y el resto en 36 cuotas
vencidas y mensuales que devengan un interés del 12% anual con capitalización mensual.
Calcular el valor de las cuotas.
Rta: Como primer paso hay que trasformar la tasa en efectiva: Í30 = 0,12* 30/365 = 0,009863
V(l,n,i) = C a d . n . i )
V (1JL¿) = C.
a (l,n ,i)
VfJ.n , ¡ ) * a ‘ ' (l,n ,i) = C
120000 » 0.009863 = 3976,3
,-36
1-(1,009863)'

Lie. Clarisa A. Fregeiro 72

Mamuti de Calculo HumciBfO
Opcfaeíoties Pinanckmi CoBudijM Amúftiziicidii. Valor Actual
RiefCirioS
¿Cuál es el valor actual de una renta de $1000 pa^idenM dunnie 30 meses ai ca los primeros
JO meses se cott^Nitaroo uitereses del 4% mensual y lu e ^ cada 10 meses se rel>aja la tasa en
fliedío punto?
Ría: Formula a utilizan V (Im 4) C. 0 (1 ^ j )
lisie ejercicio presenta cambio de condiciones, como ser la *««« de interés.
V (l.n . i ) = 1000 3(1.10,0,04)+1000 s « ,!0 .0 4 )3 S )(IW " r -1000 a d .ia 0 4 B )(lfl3 3 )'* (1,04)“
V (1.304) = 1 7 * 1 4 ^
*

Ejercicio 6
Una huerta valuada en $15000 es vendida con $5000 de cuota iniciaL El comprador acuerda
pagar el saldo con intereses al 5% anual con capitalización semestral, mediante 10 pagos
semestrales iguales de X cAi. el primero con vencimiento dentro de 4 años. Hallar el valor de
las cuotas.

Formula a utilizan V(h,n.¡) C liX ltir .(1+0

i

Las cuotas son semestrales por lo que se requiere la tasa efectiva semestral. Además el periodo de
diferimiento consiste en cuatro años que representan ocho semestres, por lo que la actualización
será por siete semestres.
10000= C ld C L í2 4 6 5 íI? (1,02465)’
0,02465
C = 1352,48

^ Clarisa A. Pregeíro 73
 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Amortizaciótu Valor Actual

Calculo del Costo Financiero

«Tasa efectiva implícita en una financiación-

E1 elemento precio de una operación financiera, como vimos en la primer parte* era el elemento
más importante. En una financiación la tasa de interés activa que el banco cobra representa
como bien dijimos, el costo financiero de una operación. En operaciones financieras simples no
existía ninguna complicación en la obtención. Surgía de la siguiente expresión:
in = I (o,n) / Co

En este tipo de operaciones complejas, la dificultad en su obtención radica en los múltiples

capitales que involucra una renta:

v(i,n,i)= = c . 1 - n + i r

Existen diferentes maneras para el cálculo de la tasa de interés, como ser Método Baily, iteración,
tablas financieras, interpolación, etc. Nosotros usaremos las tablas financieras con la ayuda del
método de interpolación lineal para lograr una mayor exactitud. Luego se estudiara su obtención
mediante el Excel.
• Para facilitar la comprensión lo veremos aplicado a un ejemplo

Ejercicio de aplicación:
Se compra un auto usado en la suma de $4000, se realiza un pago al contado de $1000 y el
resto la concesionaria lo financia en un año y medio en cuotas mensuales, iguales y
consecutivas. Calcule el costo financiero mensual de dicha financiación.
Resolución:

4000 = 300 a (1,18,i)

4000 = a (1,18,i)
300
13,3333 = a (1,18,i)

En la tabla financiera numero 4 esta resuelto el factor de actualización de capitales múltiples

a(l,n,i) para cualquier cantidad de cuotas y tasa de interés. Por lo que solo debemos buscar en
la tabla que tasa de interés para 18 cuotas arroja un factor de actualización de 13,33.
Como se observa, no hay una tasa para dicho factor, pero la tenemos acolada entre dos valores.
La tasa buscada esta se encuentra entre el 3,25% y el 3,5%. Será entre estos dos valor que
realizamos la interpolación lineal:

13,4672. 0,0325
13,33 _ .X
13,1896 , 0,035

Se puede observar la relación inversa entre la tasa y el valor actual. Ya que a mayor tasa de
descuento de las cuotas, menor valor actual de las mismas quedara.

13.4672- 13.3:^ * (0,035 - 0,0325) + 0,0325 = x

1 3 .4672- 13,1846
0,0337= X

Lie. Clarisa A. Fregeiro 74

Manuiit de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas_________
Amortización. Valor Actu^
AnálisisdeFm=;an.n.n
El am'ilisis del factor de aciualizactón a (l.n. i) en función de la tasa de interés nos dice que se
iraia de una función decreciente y cóncava:

F(i) = a(l,n, i) = Z(l+i)**

t*l

i-i
V i > 0 =^F'(i)< 0 => F(i) es decreciente.
t=l

F '(0=2: -t-1 (1+i) V i > 0 =>F"(i) >0 F(i) es cóncava

1=1

La inlerpolación, al ser lineal, no tiene en cuanta la concavidad de la función, arrojando un

error por exceso. £1 tamaño de este error dependerá de que tan acotada tenga la tasa de interés
al ’ealizar la interpolación lineal. Continuando con el ejemplo anterior, dicho error se observa
en el siguiente gráfico:

Verdadero costo financiero i = 0,03368

La tasa del 3,37% es solamente una aproximación de la tasa de interés verdadera. Ya que
interpolando se obtiene un valor que se ubica en la línea recta y no sobre la función que en
realidad es la curva. La diferencia no es muy grande cuanto mas acotada se tenga a la tasa en la
interpolación. Por lo que es un método frecuentemente utilizado sin recurrir a herramientas
mas sofisticadas como el Excel o calculadoras financieras, ya que en la cotidianeidad de las
operaciones, para poder encontrar esta tasa implícita se utilizan dichos métodos.

Lic\ Clansa A. Fregeiro 75

 Manual tle Calculo Financiero
0|HTacioncs Financieras Complejas Amortización. Valor Actual

Apiicación dcl Excel para encontrar la tasa

Tomando d mismo ejemplo:
Se compra un auto usado en la suma de $4(X)0, se realiza un pago al contado de $1000 y el
resto la concesionaria lo financia en un año y medio en cuotas mensuales, iguales y
consecutivas. Calcule el costo financiero mensual de dicha financiación.
Ir a í'x (funciones)
Categoría: FÍNANCIKRAS
Seleccionar: TASA
Ahí se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:

Argumentos de la Función
Npet = 18
Pago= -300
VA = 4000
VF = Omitir
Tipo= 0
TASA= 3,37%

-ic. Clarisa A. Fregeiro

76
 Müttuál de Calculo Fiíiancie^^
Opefadonés Financieras Cómplejas imposiciones. Valor Hnaí

Valor Final
Ñas ubicamos en la parte colocadora de fondos, por lo que reprasenta una operación pasiva. El
objetivo de la comente dé pagos es uinlar dinero, es decir, ihacer un ahorro, una inversión
Recilie cí nombre de Iinposicióii. Son imposiciones todos los pagos eectuados para reunir una
determinada suma de dinero
Este tipo de rentas, implica una capitalización de las cuotas para pr>dcr conocer su valor final,
es decir, el valor de la cuota más el interés que se le incluyo por el paso del tiempo. Por lo
tanto, la cuota a depositar no contiene interés, ya que el interés lo genera el paso del tiempo.
La fecha de valuación se produce final de los pagos, momento donde se quiere reunir el dinero.
Dé allí su nombre ‘-Valor final’** Siempre que hablamos de capitalización, hablamos, de
agregar intereses a un número presente, en este caso dado por las múltiples cuotas.

Representa el típico caso de un plan de ahorro con el objetivo de acumular una suma de dinero
al fin de un periodo determinado, con un objetivo preciso, como puede ser la compra de un
bien. Otro ejemplo podrían ser ios aportes que realizan los individuos en los fondos de pensión
con el objetivo de acumular el capital que luego financiara su jubilación.

Ciasificacióii
La principal clasificación hace referencia al momento de finalización de los pagos: De dicha
diferencia surge la siguiente clasificación:
o Imposición Vencida: Si el momento de Valuación coincide con el momento en que se
abona la última cuota recibe el nombre de valor final o imposición vencida. Es el caso más
usual de los fondos de ahorro.
o Imposición Adelantada: Si el momento de valuación se produce un período después de
abonada ia última cuota, recibe el nombre de valor final adelantado,
o Imposición Anticipada: Si el momento de valuación se produce varios periodos después
de abonada la última cuota, recibe el nombre de renta anticipada.

Vale aclarar que, muchos autores, denominan Rentas Anticipadas a todas las imposiciones, ya
que todas anticipan sus pagos con respecto a la valuación. Para un mejor análisis en este
trabajo usaremos a las anticipadas como la “contrapartida** de una renta de pagos diferidos. De
esta manera podremos relacionar a las amortizaciones (valor actual) y a las imposiciones
(valor final).

Otra clasificación hace referencia a la cuantía de las cuotas:

o Constantes; el valor de las cuotas es fijo. Siempre se deposita el mismo valor,
o Variables: el valor de las cuotas puede variar en progresión aritmética o en progresión
geométrica.

Lie. Clarisa A. Fregeiro 77

 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Imposiciones, Valor Final

Iniposición con pagos constantes

La principal clasificación de una imposición de pagos constantes, radica en la finalización de
los pagos. Es decir, cuando se realiza el último pago de lo renta y la distancia con respecto a la
valuación de la misma. Anteriormente nombramos que dicha renta puede ser: vencida,
adelantada o anticipada.
Si bien la formula de imposición resulta de capitalizar “n” periodos al valor del a renta
inmediata, realizaremos una demostración capitalizando cada uno de los pagos hasta el final.
En la vida real la mayoría de los fondos de ahorro son con pagos adelantados, comenzaremos
con la renta de pagos vencidos y luego pasaremos a los pagos adelantados y anticipados,

Imnosición con pagos vencidos

Es fundamental su deducción, para que, a partir de ella se puedan comprender el resto de las
imposiciones. Para encontrar la expresión final partimos del eje de tiempo que nos permite
visualizar el momenlo de finalización de los pagos y el momento de valuación de los mismos.
En esc caso se puede observar que la valuación se produce en el momento “n*’ y la finalización
tic los pagos en el mismo momento. Es posible obtenerla a partir al capitalizar cada uno de los
pagos hasta el periodo final. Al igual que en cualquier deducción se trabajara con cuotas
unitarias.
Gráficamente:

n-1 .^n
—r -H'
1 1

^ (1+i)

■> ( i + i ) " '

(l+i)

Sumando la sucesión de términos quedara:

S = 1+ (l+i) + .................. +(l+i)"* + (l+i) + (l+i)"'

La anterior Sumatoria representa una progresión geométrica creciente de razón (l+i).

Se resuelve:
S = aj q"-J Siendo aj = primer termino de la Sumatoria = 1
q -J q = progresión en que decrecen las cuotas = (l+i)

S= 1 (U ir-1 Simplificando
(1+í) -1

(1+ if-l
1

Lie. Clarisa A. Fregeiro 78

 Manuiií de Cálqulo Fwanciero
QperacipHes Financtems Complejas Impósiclpnes. Valor Final
Está expresión es el factor de capitalización de capitales múltiples para cuotas uníiaríaíí
vencidas, cuya simbojogía es S (0, n. í). Éste factor de capitalización agrega interés a vanos
capitales a |á v'ez, obteiúendo el valor final dé cada uno de ellos, es decir, con sus respectivos
intereses. ^

Simbóiogía:
El prímer campo de la notación actuaría! Representa la distancia entre la ultima cuita y la
valuacion de la corriente de pagos que al sérTencída se refleja con un 0. Puede observarse en
cl gráfico que coincide. A diferencia de otros autores, que a la imposición vencida la
simbolizan con l, paia un mejor análisis es Gonvenieiite diferenciarla de la renta ininediata
(valor actual), ya que lo importante en un fondo de ahorro es el último pago con respecto a la
valuación.
El segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que sé abonaran para
í r -► reunir el fondo. Es importante, en lo referido a rentas, no confundir la cantidad
de cuotas con el numero de periodos, ya que pueden no coincidir. En el caso
S (0, n, i) de vencida coincide, es decir, la cuota numero uno esta ubicada en el periodo
l, la cuota numero 2 esta ubicada en el periodo numero 2, etc.

El tercer campo es el rendimiento representado por la tasa de interés pasiva que se paga en la
imposición.

Generalizando para cuotas de $C:

V.F. = C. g+ if-1
i

A (0,n ,i) = C. S (0,n ,i)

Lo más importante para destacar es que dicho factor de capitalización, capitaliza todas las
cuotas ju n to con la últim a cuota.
Para poderrealizar la valuación de la renta, siempre es necesario que todos los elementos que
intervienen en la formula estén en la misma unidad de tiempo. Y la unidad de tiempo a
respetar es Ja de la cuota.

Uc. Clarisa A. Fregeiro 79

 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financienis Complejas Imposiciones, Valor Final

Imposición con pagos adelantados

En la práctica, Ja mayoría de las imposiciones son de pagos adelantados, ya que se comienza a
ahorrar “hoy’\ no dentro de un período.
Al igual que en cualquier deducción se trabajara con cuotas unitarias.
Gráficamente:

0 I n-J n
—r
1

La anterior Sumatoria representa una progresión geométrica creciente de razón (1+i).

Se resuelve:
S = 3) q" -1 Siendo aj = primer termino de la Sumatoria = (1 +i)
q -J q = progresión en que decrecen las cuotas = ( I +i)

Reemplazando:
S= 1+i n +i)” -1 Simplificando
(l +i )-l

S= n -tir-1 (J+i)
i
Esta expresión es el factor de capitalización de capitales múltiples para cuotas unitarias adelantadas,
cuya simbología es S íl, n, i)

Lie. Clarisa A, Fregeíro 80

 Manual tle Calculo FiiiaiU’iero
Operaciones Financieras Complejas Inipogiciones. Valor Fanal

Simholoym:
C1 primer campo de la simliologíu rcptesciua la dis^lancin entre la ultima cuota y la valuación de
la conicnlc de pagos» que al ser adelantada se relleja con un I. Se puede observar en el gráfico
como el iVilimu pago queda a un peninio de distancia de la época de valuacióiK
Fl segundo lugar hace rcfcn?ncia u la canlidud de cuotas que se abonaran para
reunir el fondo. Es importante» en lo referido a rentas, no confundir la cantidad
S (1 , n , i) de cuotas con e| numero de periodos, ya que pueden coincidir como no. En el
caso de adelantada no coincide, es decir, la cuota numero uno esta ubicada en
el ix^riodo 0, In cuota numero 2 esta ubicada en el período numero!, ele.

El torcer campo es el rcudiinicnto rcprescnlado por In laso de interés pasiva que se obtiene en la
imposición.

CicÜcmli/ando paia cuotas de SC:

V. F. = c. (i+n"-i ( i+i)
i
___ J
A (0,11 ,i) = C. S (I,n ,i)

1.0 lUiis importante para destacar es que dicho factor de capitalización, resulta ser el factor de
capitalización utilizado para cuotas vencidíis, capitalizado un período más. Por lo tanto,
capitaliza todas las cuotas uii periodo después de abonada la ultima cuota.

Imposiciones Anticipadas
Muchas son las veces que un fondo de ahorro produce intereses independientemente de seguir
realizando depósitos. Es decir, luego del último pago efectuado, el fondo alioirado no se retira
y geneiá intereses por el paso del tiempo. En este caso la sucesión de pagos es valuada varios
periodos después de efectuado el ultimo de|X).sito. Cuando esto ocurre recibe el nombre de
imposición Anticipada. El nombre se refiere n que se anticipan los pagos con respecto a la
valuación. Muchos autores consideran que todas las imposiciones reciben el nombre de
anticipadas debido a que la valuación es en fecha posteriora los pagos.
Para la resolución llamaremos “h” al periodo que se genera desde el ultimo pago hasta lu
valuación.
Para encontrar una expresión que pcmiila su calculo partimos siempre de la formula madre, es
decir, la imposición vencida. Al oplicarla, las cuotas quedan valuadas junto con la última
cuoia, por lo que debemos corregirla para llegar a la época de valuación.
Parn plasmar lo anterior en una formula genérica, el factor de capitalización para cuotas
un itai ias será:
S (h, n,i) = S (0, n,i) (1+i f

fie . Clarisa A. Pregeiro 81

 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Imposiciones, Valor Final

Periodo 9: fecha de valuación

Capitalizo cuatros períodos

liste gráfico representa cinco cuotas, que luego de abonarse ganan intereses por cuatro
períodos, durante los cuales no se realizan más depósitos. Es decir, las cinco cuotas son
valuadas cuatro períodos después de haber abonado la liitima.

Simbologfa:
El priiner campo de In símbología representa la distancia entre la ultima cuota y la valuación de
la corriente de pagos, que al ser anticipada se refleja con un h. Se puede observar en el gráfico
como el último pago queda a varios períodos de distancia de la época de valuación.
£1 segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que se abonaran para
t reunir el fondo. Es importante, en lo referido a rentas, no confundir la cantidad
S (h, n, i) de cuotas con el numero de períodos, ya que pueden no coincidir como en este
caso.

El tercer campo es el rendimiento representado por la tasa de interés pasiva que se obtiene en la
imposición.

Generalizando para cuotas de $C:

v.F .-c. n+D"-i (i+i)**

A (h,n ,i) = C. S (h,n ,i)

Lo más importante para destacar es que dicho factor de capitalización, resulta ser el factor de
capitalización utilizado para cuotas vencidas, capitalizado “h” período más. Por lo tanto,
capitaliza todas las cuotas varios períodos después de abonada la últim a cuota.
Siempre es necesario que todos los elementos que intervienen en la formula estén en la misma
unidad de tiempo para realizar una correcta valuación. Y la unidad de tiempo a respetar es la
de la cuota!

Calculo de ios Intereses ganados en la inversión.

Al juntar un capital a través de cuotas, vimos que cada uno de estos pagos genera un interés
por el paso del tiempo. Indistintamente se trate de pagos vencido o adelantados, la suma de
todos esos intereses dará como resultado c! interés total ganado en la inversión. Para obtener
ese valor;
I (o,II) = A (0,n, í)- C*n

Lie. Clarisa A . Fregeiro 82

Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas _____ Imposiciones. Valor Final
EJEMPLOS PRACTICOS Y APLICACIÓN DEL EXCEL

Eieroicío 1
Un señor deposita $50000 el último día de cada año. el banco abona el 4,5 % efectivo anual. Si
no retiró nada: ¿A cuánto ascendió la cuenta al cabo de 10 años? ,
A (0,n ,i) = C. S(0,n ,i)
A (0,10,0,045) =50000 n.045l‘” - l =614410,46
0,045

Resuelto por Excel: \

Ir a f* (funciones)
Categoría: FINANCIERAS
Seleccionar: VF (Valor final)
Allí se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos
los valores del ejercicio:

Argumentos de la Función
Nper = 10
Tasa= 0,045
Pago= ^50000
VA = omitir
Tipo= 0

VF = $614’ 410X7

“Pago” se refiere a las cuotas. El valor es de $5000. Recordemos que el valor de las cuotas
hay que ponerlo con signo negativo ya que par el inversor representa un egreso de capital.
El plazo de la operación esta dado por “Nper” = numero de periodos, aquí es 10.
En “tipo” corresponde al momento donde se abonan las cuotas, es decir si es vencida o
adelantada. En este caso ponemos 0 ya que es vencida.

Debajo de la ventana puede observarse el resultado del monto o valor final calculado.
Aclaración: esta función puede usarse cuando" las cuotas son todas iguales, la tasa no
varía y esta corresponde a! mismo periodo de las cuotas

Ejercicio 2
Hallar el valor final de 4 pagos mensuales adelantados de $100 valuados. TEM del 5%
Argumentos de la Función
Nper- 4
Tasa= 0,05
Pago= -100
VA = omitir
Tipo = 1

VF = - $ 4 5 2 ;5 6 * :'5 ^ *

Las cuotas adelantadas se reflejan con el “tipo” l.

Lie. Clarisa A. Fregeiro 83

 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Imposiciones. Valor Final

Ejercicio 3
En cuantas cuotas mensuales de $500 se puede reunir $13486,73, si el rendimiento obtenido
fue del 1% efectivo mensual.
Para calcular la cantidad de cuotas es necesario despejar con logaritmo
13486,73” 500 ílQ U liJ .
0,01

13486.73 *0.01 = (1.01 )“ - l

500
0,269734 = (1,01)"- 1
1,269734 = (1,01)"
log 1,269734 = Iog 1,01‘‘^n'
0,10371295 = 0,00432137 * n
0.10371295 = n
0,00432137
24 = n

Resuelto ñor Excel:

Ir a fs (funciones)
Categoría: FINANCIERAS
Seleccionar: NPER (numero de periodos)

Argumentos de la Fundón
Tasa = 0,01
Pago = -500
VA = omitir
VF = 13486,73
Tipo= 0

NPER = 2 4 . * .

Ejercicio 4
Sí el monto reunido al cabo de 20 trimestres es de $500000, calcular la cuota que fue abonada
si el banco pago una tasa anual del 20% con capitalización trimestral.
Como primer paso hay que irasformar la tasa en efectiva trimestral:
190= 0,2*90/365 = 0.049315
A (0,n ,i) = C. S(0,n ,i) A (O.n .í) = C.
S (o.n ,i)
A (0,n ,i) * S ■ ‘ (O.n ,i) = C
500000* 0,049315 = 15231,09
(l,049315r”-l

Líe. Clarisa A. Fregeiro

 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Imposiciones. Valor Fmal
Resuelto por Excel;
Ir a fx (funciones)
Categoría: FINANCIERAS
Seleccionar; PAGO
Ahí se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA FUNCION donde se vuelcan lodos
los valores del ejercicio:

Argumentos de ia Función
Tasa= 0,049315
Nper= 20
VA= omitir
VF= 500000
Tipo= 0

PAGO $-15.23lVÓ9

Ejercicio ¿
Qué monto se reunirá mediante 50 pagos mensuales de $1000 c/u, si durante los primeros 3
años la operación fue al 3% mensual y durante el resto al 8% mensual.
Al existir cambio de tasa esta renta de 50 pagos queda dividida en dos rentas continuas, una de
36 pagos mensuales de 1000 al 3% mensual y la otra de 14 pagos mensuales de $1000 al 8 %
mensual.
A (0,n .i) = C. S(0,36 ,0,03) (1,08)'^ + C. S(0,14,0,08)
Nótese que para ser sumadas las dos rentas, ambas deben estar valuadas en la misma fecha,
por lo que la primera renta queda anticipada con respecto a la valuación.

A (0,n ,i) = 1000(1.03)^*-! (1,08)'^ + 1000 ü.0 8 )‘^ -l = 210068,62

0,03 0,08

Ejercicio 6
£11/3 realizo el primero de seis depósitos mensuales de $250. El banco reconoce una TEM del
4%. ¿Cuánto dinero reuniré el 1/12 del mismo año?
1/3 1/4 1/5 1/6 in 1/8 1/9 1/10 1/11 1/12

Capitalizo cuatros meses de interés

El procedimiento, para calcular el fondo ahorrado, es similar al efectuado en una imposición

adelantada, ya que surge de modificar la imposición vencida por la cantidad de períodos que
faltan para la valuación. En el caso de Ja adelantada era un solo período, en el caso de la
anticipada son varios.
VF ,/i2 = 2 5 0 (1 .0 4 )^ -1 (1 ,0 4 ) ^ = 1 9 3 9 ^ 1
0 ,0 4

Lie. Clarisa A . Fregeiro 85

 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Imposiciones. Valor Final

Calculo del Rendimiento

-Tasa efectiva implícita en una Imposición-

El elemento precio de una operación financiera, como vimos en la primer pane, era el clemenio
mas importante. En operaciones financieras simples no existía ninguna complicación en la
obtención. Surgía de la expresión de rendimiento muy utilizada en los primeros capítulos:
in = I (o,n) / Co

La dificultad en su obtención en una renta, radica en los múltiplos capitales de colocación, por
lo que no resultara tan fácil. Existen diferentes maneras para el cálculo a mano de la lasa de
interés, como ser Método Baily, iteración, tablas financieras, interpolación, etc. También en la
actualidad se utilizan herramientas mas sofisticadas como ser calculadoras financieras o el
programa Excel.
Nosotros usaremos las tablas financieras con la ayuda del método de interpolación linea) para
lograr una mayor exactitud. Y luego estudiaremos su obtención con el Excel.
Para facilitar la comprensión lo veremos aplicado a un ejemplo:

Ejercicio de aplicación:
Se desea reunir $750000 mediante depósitos mensuales de $25000. Si el plazo de imposición
no queremos que supere los dos años, ¿qué tasa efectiva mensual nos deberá abonar el banco?
Resolución:

750000 = 25000 H + - I
i
750000 = S (0,24,i)
25000
30 = S (0,24.í)

En la tabla financiera numero 3 esta resuelto el factor de capitalización de capitales múltiples

S(0, n ,i) para cualquier cantidad de cuotas y tasa de interés. Por lo que solo debemos buscar en
la tabla que tasa de interés para 24 cuotas arroja un factor de actualización de 30.
Como se observa, no hay una tasa para dicho factor, pero la tenemos acotada entre dos valores,
lasa buscada esta se encuentra entre el 2% y el 1,75%, Será entre estos dos valor que
realizamos la interpolación lineal:

S(0,n,í). 1
30,4218. 0,02
30 _x
29,511 _ 0,0175

Se puede observ'ar la relación directa entre la tasa y el valor actual. Ya que a mayor tasa de
interés impuestas las cuotas, mayor valor final de las mismas quedara.

30 .4 2 1 8 - 30 * (0,02 - 0,0175) - 0,02 = - x

30.4218- 29,511
0,01884 = X

Lie. Clarisa A. Fregeiro 86

 Manual de Calculo Ftiiandero
Operaciones Financieras Coiuplejas
Imposicjooes. Valor Final
Análisis de F (i) = S(0.n> i)
El análisis del factor de capitalización S (0n « i . ^ ••
. c -Ji -\ A ' unción de la tasa de interés nos dice que se
trata de una función creciente y cóncava:

F(i) = S (0 .n ,i) = Z (l+ i)'-‘

1=1

F (i) = r 1-1 (l+¡)‘^ V i > o =>F'(i) > o => F(i) es creciente.

t=l

F"(i) =X (-2 V i > 0 =>F"(i) >0 => F(i) es cóncava

t=l

La interpolación, al ser linea], no tiene en cuanta la concavidad de la función, arrojando un

error por defecto. El tamaño de este error dependerá de que tan acotada tenga la tasa de
interés al realizar la interpolación lineal. Continuando con el ejemplo anterior, dicho error se
observa en el siguiente gráfico:

S(0.

Verdadero rendimiento i = 0,018887

La tasa del 1,88% es solamente una aproximación de la tasa de interés verdadera. Ya que
interpolando se obtiene un valor que se ubica en la línea recta y no sobre la función que en
realidad es la curva. La diferencia no es muy grande cuanto mas acotada se tenga a la tasa en la
interpolación. Por lo que es un método frecuentemente utilizado sin recurrir a herramientas
mas sofisticadas como el Excel o calculadoras financieras, ya que en la cotidianeidad de las
operaciones, para poder encontrar esta tasa implícita se utilizan dichos métodos.

Uc. Clarisa A . Fregeiro 87

 Manual do C'ak uio Hmiiicício
()|HMacu>nos iMnancieias (Complejas Imposiciones. Valor Final

Anlicación dcl Kxceí iiarn encoiUnir la tasa

1'omaiulo d mismo ejemplo:
Nc ile.seji ivimir .1í75(KK)() incdiunle dcp<isilos mensuales de $25(X)(). Si el plazo de imposición
no queremoN que siipeic los dos años, ¿qué lasa efecliva mensual nos deberá abonar el banco'^
li a (funeiones)
C’aieí-ona: PINANCIlíRAS
Seleccionar; 1'ASA
Ahí se abrirá una ventana llamada ARGUMENTOS DE LA PUNCION donde se vuelcan todos
los valores del ejercicio:

Argumentos de la Función
Nper = 24
Pago= -25000
VA = omitir
VP = 750000
Tipo= 0

TASA= 0.018853709

D('hido a (|ue las cuotas son mensuales, la la.sa obtenida corresponde a una TEM.

ic. Clarisa A. Pregeiro

88
 Munuttí de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Relaciones entre Rentas

Relación entre una renta inmecliata vencida v una «iirinntinia

RecoRlemos que:
a(0,u.i) = a (l,iM )(l+ i)

a(0.n,i)=l> q+ i) '" (1+i) Haciendo distributiva;

i
a (0.nj) = íl-fO ^ g + i)'" (l-fi)
i

a (0.n,i) = (i-^^i)~^(l^-i) -11+1

i

a(0,n,i)= i_+ l~ q + i) -n+l

i i

a (0,n.i) = 1 + l~(l_+i) -n+l

i

a (0,n»i) = a +I

Como conclusión, podemos decir que una renta inmediata de “n” pagos adelantados genera
igual valor actual que una renta inmediata vencida de un pago menos, más una unidad de
cuota.

Ejemplo:
Si para cancelar un préstamo de $10000 debo pagar 6 cuotas mensuales adelantadas con un
costo del 5% mensual, será lo mismo pagar 5 cuotas vencidas de igual importe, mas un pago
de contado del mismo importe a la cuota. Comprobación:

](XX)0 = C 1- ( 1+Q.05y^ (1+0,05) Despejando la cuota:

0,05
C= 1876.35

Entonces:
lí)fKffl= 1876.35 l - g + o . o s r ^ + 1 8 7 6 ,3 5
0,05

Relación entre una Imposición vencida v una adelantada

Recordemos que:
S(],n,i)7=S(0,n,i)(l+i)

S(l.n.i)= (1+ir - 1 (1+i) Haciendo distributiva:

i
I.n,i) = n + n ” g + n - g+ i)
i

Lie. Clarisa A. Fregeiro 89

 Manual de Calculo Financiero
Relaciones cmie Reñía'
Opel aciones Financíelas Complejas

S(i.ii.o = ( i + i r ' - ( u i )
i

S (l n.i) = n + i r I - J _
I i

«;<i Mi^ = n - n r 1 - I
I

S ( l , n , i ) = S í O . i H 1,1) - 1

Relación cutre una renta inmediaía vencida v una imposición vencida

Se puede comprobai que una imposición (vnlor final) es igual a una renta inmediata (valor
;u nial) capitalizada poi “n” periodos.

a I l,n,i) (I-fi)" S(0,n,i)

( l- n )”= (1 + ir-l
(l +i )"*i i

Oe Igual manera, si a una imposición la actualizamos poi “n” periodos, oblendiemos el valor acii;
de la renta, es decir la renta inmediata.

a ( l,n,i) (l+ ¡) " S(0,n,i)

illlV M X J __ = (1
1 (Mi )' ’ ( Mi ) "*i

Diferencia enlrc las cuotas de una renta inmediata v una imposición

N'amos a demosliar algo que anleriomienle nombramos: La cuota de una renta inmediata
(valüi actual) contiene una parte de interés debido a que estoy devolviendo no solo el capital
mu laJmcnie obtenido sino también el resarcimienlo por el uso del mismo. Fn cambio, la cuota
(le una imposición (valor final) no contiene interés, sino que el mismo suige de la
capitalizarión de las ciioins.
Por lo lanío, la dilerencia de la cuota de una rema inmediata vencida y y la cuola de una
imposición vencida debe dar corno resultado la lasa de inleiés “i”

Lie Clarisa A Fregeiro 90

 \)anual tie Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas
Relaciones entie Rentas
Cuota para un valor actual rio •
V ( l,n ,i) = C. a (l,n ,i)
I C.
a ( l.n ,i)
a ' ' (l.n ,i) = C

Cunta para valor final de $ I:

A (0,11 ,i) = C. S (0.n ,i)
1 C.
S (O.n ,i)
-1
S ‘ ' (0 ,n .i) = C

Restamos ambas cuotas:

a ' ‘ (l,n ,i) - S ~ ' (O.n .¡) =
= i fü + n " -1 1 = i
(O í)--' (l+i)" -1

Clarisa A . F regeiro 9J
 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables

Capítulo 13
“Rentas Variables-

En ios capítulos anteriores estudiamos las rentas cuyos pagos son constantes. Ahora vamos a
considerar aquellas rentas cuyos pagos varían siguiendo una regularidad nuitemática. Estos pueden
variar en una suma fija o en ima suma variable.

Rentas Variables Temporales

Al igual que las rentas constantes, las variables también pueden ser temporales o perpetuas.
Empezaremos con las temporales.

Si el valor de las cuotas no sigue ningún orden matemático, es decir, tenemos pagos de
diferentes importes sin relación, la valuación del flujo de fondos se realizara tomando cada
pago por separado, siendo una suma de operaciones financieras simples. Pero si la corriente de
pagos sigue un orden matemático, será posible establecer una formula que permita la
¿ictualizan ó la capitalización conjunta de los pagos. Dentro de las rentas que varían siguiendo
una regularidad matemática se encuentran las rentas que varían en Progresión Geométrica y
las rentas que varían en Progresión Aritmética

Rentas variables en Prouresién Geométrica

Una renta varía en progresión geométrica cuando cada término crece o decrece con respecto al
inmediato anterior, en un porcentaje detemiinado o tasa, que permanece fijo a lo largo de la
vida de la renta. Dicho porcentaje es la razón de crecimiento o de decrecimiento de la renta. La
llamaiemos “q ”.
Por ejemplo, las cuotas pueden crecer en un 20 % con respecto a la inmediata anterior, o
también las cuotas pueden decrecer en un 20 % con respecto a la inmediata anterior. En el
primer caso q = 0,2. En el segundo caso la razón es q = - 0,2

Al igual que en las rentas constantes, existen dos grupos claramente idenlifícables de rentas:
Si el objetivo de los pagos o cuotas es reunir un capital estaríamos hablando de una imposición
o valor final (Inversión). Es decir, la fecha de valuación es al finalizar la sucesión de pagos. Y
si el objetivo de la corriente de pagos es devolver un capital estaríamos hablando de una
amortización o valor actual. (Financiación). Entonces, la valuación de las cuotas se realizara
al inicio de la corriente de pagos.
A la vez dichos grupos mantienen la misma clasificación que se estudio en las rentas
constantes.

Valor actual. Renta inmediata.

Lie. Clarisa A. Fregeiro 92
 Manual de Calculo Financiero
Ol>eracíones Financieras Complejas Remas Variables

Dentro de las rentas inmediatas, la principal clasífícación hace referencia al momento de inicio
de ios pagos con respecto a la valuación. Es decir, puede ser vencida» adelantada o diferida.

Renta inmediata de pagos vencidos

A continuación dedudremos la foimula de valor actual para pagos vencido de una renta que
varía en progresión geométrica de razón q. Para una mayor visualización a cada cuota la
Mamaremos en lugar de trabajar con cuotas unitarias como lo hidmos antefiormente.

í.>cv de formación de las cuotas:

C, = C,
C2= C,(l-fq)
C, = C2(I+q) = C,(l+q)*

C„ = C„.,a-K)) = C ,(l+q) n»l

C„ = C,(l-hq) n-l

Si estas cuotas las graficamos en un eje de tiempo y las actualizamos nos queda:

Ü 1 2 3

Al sumar los valores presentes, tenemos:

s= c+ cn-Ki) +ca±g¿.+......................... +£íLtaín*I

n+i) (i+iy (l+i)’ (I+i)'
Sacando factor común jC
(1+i)
/•

s- c fi+Cii+a) +£ü ia¿+ .........................+cn+a>" ' i

(i+i) (i+ ¡) ( i+ ir ( i+ ir '

i*a «írvenor Sumatoria de términos representa una progresión geométrica. Aplicamos Ja foimiiJa
smnaioria de términos y reemplazamos:

Lie. Clarisa A. Fregeiro 93

 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables

Se resuelve:

S = a , JLuil Siendo ai = primer termino de la Sumatoria

1-q q = progresión en que decrecen las cuotas = (l-Kt)
(1+i)

i+<n"
S= Cj. *_LLi±iJ
(1+í) 1- q±g}
(i+i)

Realizando resta de fracciones en el denominador:

S= C, * 1- M+I ■>
(i+¡) n + n - g-Hi)
(l+i)

Si simplificamos, obtenemos;

ri± ^
S = C, * 1- L
I- l+J
^i+L Siendo S = V(l,n,i,q)
i -q

Como toda renta de pagos vencidos, la valuación se produce un periodo antes de la primera
cuota. También recordemos, que al igual que en las rentas de pagos constantes, todos los
elementos de la formula deben estar en la misma unidad de tiempo de. la periodicidad de las
cuotas.

Renta inmediata de pagos adelantados

AI igual que Jas rentas constantes la valuación en las rentas de pagos adelantados se produce
junto con la primera cuota debido a que esta re efectúa al inicio del periodo uno.
Por lo tanto la formula es igual a la de pagos vencidos multiplicando por (1+i).

Renta de pagos diferidos

Lie. Clarisa A. Fregeiro 94

 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables
Al igual que Jas rentas constantes diferidas, la valuación en la renta se produce varios periodos
antes de efectuar el primer pago.
Por lo tanto, la formula es igual a renta inmediata de pagos vencidos actualizada hasta el
período cero. Llamaremos “h” al periodo en donde se realiza el primer pago. Multiplicando por
el factor de actualización (l+i)'*‘^‘ a la renta de pagos vencidos, logramos la correcta valuación.

Valor final. Imposición.

Dentro de las imposiciones, In principal clnsifícación hace referencia al momento de
finalización de los pagos con respeto a la fecha de valuación de los mismos. Estos pueden ser
vencidos, adelantados o anticipados.

Imposición de pacos vencidos.

Recordemos la relación que existe entre una renta inmediata vencida y una imposición vencida:
una renta inmediata capitalizada períodos da como resultado una imposición vencida,
entonces, se puede establecer que:
A (0,n,i,q) = V (l,n,i,q) (1-fi)"

Esta expresión permite valuar los pagos junto con la última cuota. Al igual que cualquier renta,
tanto el número de cuotas como la tasa deben estar expresados en la misma unidad de tiempo
de la periodicidad de la cuota.

Imposición de pagos adelantados.

Para obtener la formula de las imposiciones adelantadas, se procede de manera análoga a las
rentas constantes en cuanto a la fecha de finalización de los pagos y la fecha de valuación de
los mismos. Aquí la valuación se produce un período después de abonada la última cuota por lo
que, multiplicamos por (1+i) a la renta de pagos vencidos.

Imposición de nacos anticipados.

l ie, Clarisa A. Fregeiro 95

 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables
Y por ultimo, para completar la clasificación, para obtener la renta variable anticipada,
recordemos que resulta ser la imposición vencida capitalizada **h*’ periodos. Siendo la
distancia entre la ultima cuota y la valuación de la renta. Al igual que las imposiciones
contantes anticipadas, aquí la valuación se produce varios períodos después de abonada la
última cuota.

Renta variable en progresión geométrica cuando a =i

Las formulas vistos hasta aquí son validas para cuando q # i. Pero cuando la tasa coincide con
la razón de crecimiento de las cuotas, las formulas sufren una modifícación.

Valor actual
Recordemos que para encontrar la formula madre, es decir, la renta inmediata de pagos
vencidos llegamos a la siguiente Sumatoria:

S = £ [ l + £ í i ± g ) + £ ü + a ¿ + ..................................+ e i l + g l l i j
(1+i) (1+i) ( I + ir a + ir'

Si q = i cada termino dentro del corchete vale 1. Por lo que tendríamos **n** cantidad de unos.
Quedando:

V(l,n,i,q)= *n
(1+i)

O también:

V (l,n ,i,q)= Ci * v * n

Recordemos que com o los pagos son vencidos dicha expresión valúa los pagos un período
antes de la prímera cuota.
En caso de ser una renta con pagos adelantados, se procede de igual manera que en las
anteriores rentas. Multiplicando por ( l 4 i ) a la renta vencida, obtenem os la renta adelantada.

V (0,n,i,q) = C| ♦ V * n * (1+i) Símpliñeando:

Valor final

Lie. Clarisa A. Fregeiro 9b

 Mamnl á t Calculo FUiancJeio
OpcfaekMics Rnancieras Complejas Rentas Variables
Reconlemos la relación que existe etiire una renta inmediata vencida y una imposición vencida:
una renta inmediata capitalizada periodos da como resultado una imposición vencida,
entonces, se puede establecer que:
A ( 0 , n , i , q ) V (la i,iq ) (1+i)*

A (0,n,i\q) = Ci ♦ v ♦ n • (J+i)* Simplifícando:

A (0,n,i.q) = Ci ♦ n ♦ (J+¡)

Como las cuotas son vencidas, esta expresión valúa los pagos junto con la últíma cuota.
En caso que los pagos sean adelantados multiplicamos a la renta vencida por (1+i) para lograr
la corréela valuación un periodo después de la última cuota.

A (lji,i,q)= r C | ^ n * ( l - f i r * (ij-i)

A (l. n a,q )= Ci * n * ( l + i ) *

EJEMPLOS PRACTICOS

Uc, Clarisa A. Fregmro

 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables

Ejercicio 1
Una persona desea integrar $1000 en un plan de aliorro de 10 cuotas ntensuaies. Sí la tasa de
interés mensual es del 6% y cada cuota supera a la anterior en un 10%. Determinar el valor de
la primera y octava cuota.

Resolución: Formula a utilizar:

A (0,n,i,q) = Cj * (l+ ir-(l+ (Ú l
i-q

1000 = c, * (1+0.06)*"-n-HO.i)*^ Despejamos Ja cuota numero 1

0,06-0,1
C, = 49,82

Para calcular la cuota numero 8 usaremos la formula de la ley de formación de las cuotas:
C„ = C, (1+q)”-'

C« = C i ( l , 1 0 ) ’
Cs = 49,82 (1,10)’
Cg= 97,085

Ejercicio 2
Se entrega hoy un capital a cambio de una renta variable en progresión geométrica de cuatro
términos, el último de ellos es de $5.000; cada término es un 1% menor que el anterior. Si la
renta se capitaliza mensualmenle al 5% y el primer pago se efectúa dentro de un mes:
1. ¿Qué capital debe entregarse hoy?
2. ¿Cuál es el valor de la renta si se fija como fecha de valuación el momento del segundo
pago?

Resolución:
;ar: ^
1) formula a utilizar: ^n

V (l,n,i,q)= C| ^ 1-M+L¿_
i -q
Para calcular eí valor actual primero necesito la cuota numero 1. Con la ley de formación se la
encuentra ya que tenemos de dalo la cuota numero 4.

C„ = C ,(l+ q )"'
C4 = C, (1-0,07)’
5000 = Ci
(1-0,07)’
6216,14 = Ci
r.i-o,Q7}
V(l,n,i,q) = 6210,14 * 1- '-1+0.05
'-1+0,05
0,05 + 0,07
V (l,n ,i,q ) = 19921,49

2) V 2 = V„(l+0,05)’ = 21963,44

Rentas variables en Proere.si6n Aritmética

Lie. Clarisa A. Fregeiro 9»

 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables
Una renta varía en progresión arílméiiea cuando cada término crece o decrece con respecto al
inmediato anterior en una suma fija. Dicha suma representa la razón de crecimiento o de
decrecimiento y es llamada “r’*
Por ejemplo, las cuotas pueden crecer a razón de $20 con respecto a la inmediata anterior, o
también las cuotas pueden decrecer en $20 con respecto a la inmediata anterior. En el primer
caso r = 20. En el segundo caso la raz*5n es r - 20
Si para cancelar un préstamo la primera cuota es de $100 y cada cuota crece en relación a la
anterior en $40 entonces la segunda cuota será de $140 y la razón de crecimiento $40.

La clasificación es exactamente igual a las rentas variables en progresión geométrica.

Empecemos con el Valor Actual de pagos vencidos:

Renta inmediata de pagos vencidos

A continuación deduciremos la formula de valor actual para pagos vencido de una renta que
varía en progresión aritmética. Para una mayor visualizacíón a cada cuota la llamaremos “C”
en lugar de trabajar con cuotas unitarias como lo hicimos anteriormente.

Lev de formación de las cuotos:

C, = C,
C2 = Ci + R
C3= C2+ R = (C, + R) +R = C, + 2*R

C„ = C, + (n-l)*R

Si estas cuotas las grafícamos en un eje de tiempo:

0 1 2 3 n
“T------ T"
C, C, + R C, + 2*R C, + (n-l)*R

Descomponiendo la renta variable en 4 corrientes de pagos, valuaremos a cada uno de ellos en

el momento cero por separado. Nos quedara:

0 1 3 n
1

(1) Ca(l,n,¡) ^ C, c, c,
(2) R /iv -R /iv " ^ R R R

( 3) R/iv“- R/iv". ^ R R

(4) R /iv^-R /iv" ^ R

P/ia(l,n„i) R/i v" n

^1) Es una renta temporaL inmediata de pagos vencidos cuya cuota es C.

^-ic. Clarisa A. Frégeiro 99

 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables
(2) Esta se g a d a renta, para poder valuarla la trabajaremos como dos rentas pcipetuas- La
primera comienza sus pagos en el período 2, por lo que su valor al final del período 1 será
igual a R/i pero como esta diferida, la actualizamos al periodo cero con (1+i) La segunda
renta imaginemos que comienza sus pagos en el período **n", por lo que para valuarla ai
momento cero debemos actualizarla (1+i) Y ahora por m e^o de la resta de estas dos
rentas perpetuas obtendremos: R/i v - R/i v“.
(3) Procediendo de igual manera que con la renta anterior, restamos dos rentas perpetuas
diferidas. La primera comienza sus pagos en el período 3' por lo que liego hay que
actualizarla por v^. Y la segunda comienza sus pagos en el período **n’* por lo que hay que
actualizarla por v". Obtendremos: R/i v^ - R/i v".
(4) Para esta ultima renta procedemos idénticamente, quedando: R/í v^ -> R/i v".

Al sumar los valores presentes, tenemos:

S = Cia(l ,n ,i) +R(v+v^+..... v " )- R v " n

1 1
n
S = C| a(l,n,i) +ER(I.n.t)
-R v"n
i i
Sacando factor común a( 1,n,i)

S = ( C i + ] ^ a(l,n,i) - g v " n siendo S= V(l,n,i,R)

i i

Recordemos, que al igual que la renta constante, como puede observarse en el gráfico, ia
valuación de pagos vencidos se efectúa un período antes de la primera cuota
También es importante recordar que todos los elementos de la formula deben estar en la misma
unidad de tiempo que la periodicidad de las cuotas.

Renta inmediata de pacos adelantados

Ai igual que las rentas constantes la valuación de las rentas de pagos adelantados se produce
junto con la primera cuota debido a que esta re efectúa al inicio del periodo uno.
Por lo tanto la formula es igual a la de pagos vencidos multiplicando por (l+i).

V (0.n,i,R )= {(C, + R ) a a .n ,i) - g v"n ) (I+i)

i i

Renta de nacos diferidos

Lie. Clarisa A. Fregeiro lOO
 Manual de Calculo Financiero
Ojieracioncs Financieras Complejas Rentas Variables

Al igual que las rentas consiaiiles diftiidas, la valuación en la se produce varios periodos antes
de realizar el primer pago.
Por lo tanto, la foniiula es igual a íunta inmediata de pagos vencidos actualííuida liasta el
periodo cero. Llamaremos “h** al periodo en donde se abona la primera cuota. Por lo que,
multiplicando a la renta vencida por oí factor de actualización logramos la valuación
coirecta.

Valor final. Imposición.

Dentro de las imposiciones, la principal clasificación hace referencia al momento de
tlnalización de los pagos con respeto a la fecha de valuación de los mismos. Estos pueden ser
vencidos, adelantados o anticipados.
Imposición de pagos vencidos
Recordemos la relación que existe entre una renta inmediata vencida y una imposición vencida:
una renta inmediata capitalizada ''n*' periodos da como resultado una imposición vencida,
entonces, se puede establecer que:
Aí0.n.i,R)= V (l,n ,i,R )(l+ ir

A(0.n,i.R)= |( C ,+ R) a(l,n,i) - R v " n ) (1+i)"

i i

Realizando distributiva en ambos miembros de la formula y simplificando, nos queda:

A(0,n,i,R)= (Ci + R) S(o,n,i) ~ R r

Esta expresión permite valuar los pagos Junto con la última cuota. AI igual que cualquier renta,
tanto el número de cuotas como la tasa deben estar expresados en la misma unidad de tiempo
de ia periodicidad de la cuota.

lmr:osicién de pagos adelantados.

Para obtener la formula de las imposiciones adelantadas, se procede de manera análoga a las
rentas constantes en cuanto a la fecha de fínalización de los pagos y la fecha de valuación de
mismos. Aquí la valuación se efectúa un periodo después de la ultima cuota, por lo que
nuiltiplicamos por (1+i) a la renta de pagos vencidos.

A(i,n.i.R):;= {(C, + R) S(o,n,i) - R fí ) (1+i)

I
i i
L
Í5?9Qsición de pagos anticipados.
Clarisa A. Fregeiro lOJ
 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables

Y por ultúno» para completar la clasificación, pora obtener la renta variable anticipada,
recordemos que resulta ser la imposición vencida capitalizada *‘h*’ períodos. Siendo ia
distancia entre la ultima cuota y la valuación de la renta. Ai igual que las imposiciones
contantes anticipadas, aquí la valuación se produce varios períodos después de abonada
última cuota.

OEMPLOS PRACTICOS

Lie. Clarisa A. Fregein

 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Variables

ejercicio 1
Una persona desea juntar $8500 en un plan de ahorro de 10 cuotas mensuales. Si la tasa de
interés es del 7,8% mensual y se sabe que cada cuota supera a la anterior en $85. Se pide
detenninar la primera y la octava cuota.

Resolución: formula a utilizar

A(0,n,i.R)= (Ci + E ) S(0,n,i) - R n
i i
8500= (C, + 85) S (0 J 0,0.078) - 8 5 * 10
0,078 0,078

Despejando la cuota numero I :

C,= 262,02

Para calcular la cuota numero 8 usaremos la formula de la ley de formación de las cuotas:
Cn= C, + (n-l)*R
C« = 262,02 + (10-1)^85
Cg = 857,03

Ejercicio 2 •
Un préstamo concedido al 5% mensual de interés cuya primera cuota se abonará al mes
siguiente por la suma de $ 500 y cada una será menor que la anterior en $50, siendo el total de
pagos 8. Determinar el valor del préstamo.

Resolución: formula a utilizar

Vn,n,i.R)= (Ci + R ) a(l,n,i) - R v " n
i i
V(l,n,i,R)= (500 - 50) 3(1,8.0,05) + 50 (1.05)* 8
0,05 0.05

\íl,ii,i,tt)= 2183,11

Clarisa A. Fregeiro 103

 Manila] de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Pcrpetuat.

Capítulo 14
-Rentas Perpetuas-

£n este eapitulo, seguimos estudiando las rentas, pero un caso particular que es muy utilizado
académicamente y profesionalmente en finanzas corporativas como lo son tas rentas perpetuas.

Rentas Perpetuas de pagos constantes.

Una renta perpetua es una serie de pagos que dura y permanece para siempre. El número de
periodos tiende a infinito. Como el tiempo es infinito no puede establecerse su valor final, pero
sí puede establecerse su valor presente. Tiene un uso amplio en lo referente a la fijación de
precios de activos, principalmente en las acciones. Un claro ejemplo de una renta peipetua, lo
constituyen los dividendos sobre las acciones que las compañías reparten, siendo una de las
principales aplicaciones, ya que al comprar una acción desconocemos el tiempo que las
tendremos en nuestro poder. Este tema lo ampliaremos en el capitulo 19.
La principal clasificación, al igual que las rentas temporales, hace referencia al inicio de los
pagos. Es decir, si coincide o no el inicio de los pagos con respecto a la valuación.
Serán rentas inmediatas si el primer pago se efectúa dentro del primer periodo con respecto a la
valuación y diferidas aquellas donde el primer pago se efectúa luego de iranscorrido el primer
periodo.

Rentas Perpetua inmediata de pagos vencidos

Para su deducción seguiremos el mismo camino que usamos para las temporales. Mediante d
eje de tiempo, actualizaremos la infinita corriente de pagos unitarios y luego la formula
resultante la generalizaremos para cuotas de diferente valor.

n-1 n+1
— I— >

vV
vV

V"-' ^
v" .
,n+l

S = V + V2+ V3+.........................
S = (l+i)-' -i-(l+i)*^ + (l+i) .Vn+1
-IH-I
. (1+i)
s= a (1 ,00,i)

Lie. Clarisa A. Fregeiro 104

 .víanui»! tJe Calculo Financiero
Ojjeracioncs Financieras Complejas KentUK PcjpetUHK

U i a n i e r i o f Sumatoria representa una progresión geométrica ilccrecienic de razón (l+i) ‘ de

ipriniíos términos.

resuelve:
S= _aj. Siendo üi = primer término de la Sumatoria = v = (1 +i)*'
1-q q = progresión en que decrecen las cuotas = v = (l't-i)'*

V__ = V ~ ^ __ = i-.
I -V I- I 1 i* V i
l+i 1+í 1+i

Esía ultima expresión es el factor de actualización de infinitos capitales múltiples para cuotas
imiiarias vencidas, cuya simbología es a (I, oo, i).

a (l.oo ,0 = 1
i

Simho lo g ia :
Fl primer campo de la simbología representa la distancia entre la primera cuota y la valuación
de la co m e n te de pagos, que al ser vencida se refleja con un 1.
t ___ El segundo lugar hace referencia a la cantidad de cuotas que se abonaran para
I i V cancelar la deuda. En este caso, no hay un número finito de cuotas, por lo lamo
(1 ,oo ,i ) son infinitos términos.

El tercer campo es el costo financiero representado por la lasa de interés activa que se cobra en
!a linanciación. También, él rendimiento que obtendrá el inversor de un activo financiero como
ser acciones.

nencraltzanclo para cuotas de $C:

V(],c/j,i) = c . J L
i

V ( ! /rjJ) = C. a (1,00 ,i)

I o más importante para destacar es que dicho factor de actualización, al igual que en las rentas
(emporales, actualiza todas las cuotas un periodo antes de la prim era cuota.
Cabe recordar, que siempre es necesario que todos los elementos que intervienen en la formula
estén en la misma unidad de tiempo. Y la unidad de tiempo a respetar es la de la cuota.

Lie Clarisa A. Fregeiro 105

Manual de Calculo Financiero
Rentas Perpetuas
Operaciones Financieras Complejas

Rentas Perpetua inmediata con pagos adelantados

n-1 n+i
o
■í— >

v -V
v" .
I»+1

S = I + V + V2 + V3+ ■V„4I
S= 1
i

s= aíK o c,i)
a (1,00 ,i) = 1 + 1_ Realizando suma de fracciones nos queda:
1

a d .® .i) = 1 4 1
i

a(i.cx>,i) = i ± i = n + i) L = 1
i i d

Por lo antes explicado; la renta inmediata vencida multiplicada por (l-hi), da por resultado la
renta inmediata adelantada.
Esta expresión es el factor de actualización de infinitos capitales múltiples para cuotas unitarias
adelantadas, cuya simbología es a (0,00, i).

Generalizando para cuotas de SC:

V(0,oo,i) = C (1+i) .
i
V (0,00 ,i) = c. a (0,oo ,i)

Lie. Clarisa A. Fregeíro

 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Remas Perpetuas

Renta Perpetua Diferida

Al igual que en las rentas temporales, la clasificación de rentas perpetuas incluye a las rentas
diferidas. Es decir aquellas cuyo primer deposito se efectúa luego de transciirrído el primer
periodo.
Recordemos que cuando efectuamos el primer pago dentro del primer periodo recibe el nombre
de inmediata, ya que inmediatamente después de la valuación se produce la sucesión de pagos.
La formula se compone de igual modo que vimos las temporales, es decir, para su obtención
llamaremos “h” al período en donde se produce el primer pago, es decir “h” será la distancia
entre el primer pago y la valuación.
Entonces, a Ja renta perpetua inmediata de pagos vencidos la modificamos con el factor de
actualización (1+i) Resultando:

¿I (h, '^ .i ) — £ ( 1 + i )
-h+l
i

Por ejemplo si el primer pago se efectúa en el tercer periodo, gráfícamente queda:

Momento Momento de origen

De valuación de los pagos

0 1 4 5 6
I-------- 1—
Q Q c ............................ ^ tiende a oo

-2
(1+i)

V (3,00,i)= C (l+ i)-^ * '

107
Clarisa A. Fregeíro
Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Perpetuas

EJEMPLOS PRACTICOS

Ejercido 1
Calcular el valor que se pagara por una renta, si se desea que esta genere un ingreso de $1000
semestrales en forma vitalicia. La compañía paga el 4% TEA.

Resolución: formula a utilizar:

V(l,oo,i) =C
i

Primero se debe realizar el pasaje de tasas que permita tenerla en la misma unidad de tiemptode
la cuota semestral:
ii80=(I,04)“^®''^^-l =0,01952

V(l,oo, i)= 1000/0,01952

V(l,eo, i) = 51203,31

Ejercicio 2
¿Cuánto deberá depositarse para proporcionar una beca de $2500 al inicio de cada año
suponiendo que el fondo ganara un interés del 5% anual capitalizable trimestralmente?
Resolución: formula a utilizar:
V(0,oo,i) = C . (1+i)
i
Cabe aclarar que, en este caso, la cuota y la tasa no están expresadas en la misma unidad de
tiempo, por lo que se deberá transformas la tasa nominal anual con capitalización trimestral a
una lasa efectiva anual, ya que la cuota es anual.

Í9o = 0,05*90 /365 = 0,012328

Í365 = (1,012328)^^^^'^*^ - 1 = 0,0509497

V(0,<«, i) = 2500 (1,0509497)

0,0509497

V(0,oo,i) =51567,939

Lie. Clarisa A. Fregeiro

 Manual de Calculo Finánciero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Perpetuas

Rentas Perpetuas de pagos varilibles

Al igual que en las rentas temporales, en las perpetuas, podemos encontrar términos que varíen
en progresión geométrica o en progresión aritmética.

Rentas Perpetuas con pacos variables en Progresión Geométrica

Para encontrar una expresión que nos ayude a actualizar estos infinitos pagos variables,
usaiemos la línea del tiempo como siempre con pagos vencidos.

0 n-1 n n+1

1(1+q) Kl+qy 1 (l+q)"

(1+0
fl+q)
0+0’
n+ü^^
(l+i)'
(l+q)"
(l+i)"*'
Al sumar los valores presentes, tenemos:

s= J _ + ü±q) +ü+a¿+..........................+ ü±3)!

(l+ i) (l+ if (I+i)^ n+l
(l+ i)

S= a (],< » ,;,q)

La anterior Sumatoria de términos representa una progresión geométrica decreciente de

infinitos ténninos. Aplicamos la formula de Sumatoria de términos y reemplazamos:
Se resuelve:

a ü , «,i,q) = aj_ Siendo ai - primer tentiino de la Sumatoria

1* q q = progresión en que decrecen las cuotas = (1-fq)
U+i)
1
(1, = -(l+ i)
M l+ c ü
(l+ i)

i±L
0 + j)^ (l+ q )
(l+ i)

109
Clarisa A, Fregeiro
 Manual de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas

wSimplincando se obtiene el factor de actualizücírtn:

ad, J_
i-q

Generalizando para $C:

Como (oda renta de pagos vencidos, la valuación se produce un periodo antes de la j)riincfa
cuota También recordemos, que al igual que en las rentas de pagos constantes, lodos los
elementos de la formula deben estar en la misma unidad de tiempo ele la periodicidad de las
cuotas.

Hn caso que los pagos sean adelantados, se procede de igual manera que lo estudiado
anlcriorniente. A la renta perpetua de pagos vencidos se la multiplica por (I+i) para llevar las
cuotas al momento de valuación, quedando:

Fin caso que los pagos sean diferidos, se procede de igual manera que lo estudiado
anteriormente. A la reñía perpetua de pagos vencidos se la multiplica por (l+i)^^‘ para llevar
las cuotas al momento de valuación, siendo *‘h” el periodo en donde se realiza el primer pago.
De esta forma queda:

tjc . Clarisa A, Fregeíro

 ManitaJ de Calculo Financiero
Operaciones Financieras Complejas Rentas Perpetuas

Rentas Perpetuas con pagos variables en Progresién Aritmética.

Para obtener la formula directamente usaremos la formula anteriormente encontrada para pagos
temporales y analizamos el caso en que tienda a infinito.

V(l.n,i,R)= (C i^ R ) a(l,n,i) - R v " n

i i

Cuando “n” tiende a infinito se reduce a:

V (l,o n J ,R )= : (C, + R) a(l,oo,i)

i

Como toda rema de pagos vencidos, la valuación se produce un período antes de la primera
cuüia. También recordemos, que al igual que en las rentas de pagos constantes, todos los
elementos de la formula deben estar en la misma unidad de tiempo de la periodicidad de las
cuotas.

fin caso que los pagos sean adelantados, se procede de igual manera que lo estudiado
anleriomienie. A la renta perpetua de pagos vencidos se la multiplica por (1+i) para llevar las
cuotas al momento de valuación, quedando:

V(I,oo,i,R)= {(C,+ R] l ) 0 + i )
i i

fin caso que los pagos sean diferidos, se procede de igual manera que lo estudiado
anteriormente A la renta peipefua de pagos vencidos se la multipliba por (l+i)’*'''* pam llevar
las cuotas al momento de valuación. Recordemos que “h*’ es el período en que se abona la
primeia cuota, quedando:

IJl
Lie, Clarisa A. Fregeiro