PONTIFICIA UNIVERSIDAD

CATÓLICA DEL PERÚ

Facultad de Ciencias Contables

Las señales del mercado en los tipos de estados financieros y su

influencia en la decisión de inversión de futuros inversionistas.

Tesis para obtener el título profesional de Contadora

Pública que presentan:

Claudia Domitila Ccaccya Huayhuas

Maria Pia Quispe Toribio

Asesor
Leopoldo Antonio Sanchez Castaños

Lima, 2024
 INFORME DE SIMILITUD 1 - TESIS
Yo, … Leopoldo Antonio Sanchez Castaños…, docente de la Facultad de
…Ciencias Contables … de la Pontificia Universidad Católica del Perú,
asesor(a) de la tesis/el trabajo de investigación titulado
Las señales del mercado en los tipos de estados financieros y su
influencia en la decisión de inversión de futuros inversionistas.
de los(as) autores(as)

Claudia Domitila Ccaccya Huayhuas

Maria Pia Quispe Toribio

dejo constancia de lo siguiente:

- El mencionado documento tiene un índice de puntuación de similitud

de 18 %. Así lo consigna el reporte del software Turnitin el 18/11/
2024.
- He revisado con detalle dicho reporte, así como el Trabajo de
Investigación/el Trabajo de suficiencia profesional/la Tesis, y
no se advierten indicios de plagio.
- Las citas a otros autores y sus respectivas referencias
cumplen con las pautas académicas.

Lugar y fecha: Lima, 18 de noviembre del 2024

Apellidos y nombres del asesor: Sanchez Castaños Leopoldo Antonio

DNI: 06708827
ORCID: 0000-0001-6912-1191

Firma
….............………………………………………………………………………

1
Este informe deberá estar firmado por el profesor responsable de la asesoría y deberá estar
acompañado por el reporte TURNITIN respectivo.
 DEDICATORIA

Claudia Domitila Ccaccya Huayhuas

A mi querido padre, Abelardo, quien guía mis pasos y cuyo ejemplo de

liderazgo y profesionalismo me impulsa a seguir su camino con esfuerzo y
dedicación, honrando su memoria en cada logro.

A mi adorada madre, Claudia, por su incondicional apoyo y fortaleza, quien,

a pesar de las adversidades, siempre ha entregado lo mejor de sí. Su apoyo
constante ha sido mi refugio y su valentía, mi motivación para nunca
rendirme.

A mis hermanos: Luis, por su incesante afán de superación que me inspira

a seguir creciendo; Marco, por las risas y ocurrencias que siempre trae
consigo; y José, el más pequeño de la familia, por su apoyo y energía.

A mi tío Elías, quien, a pesar de la distancia, siempre ha estado presente

con sus valiosos consejos y orientaciones, brindándome la sabiduría
necesaria para crecer profesionalmente.

Maria Pia Quispe Toribio

A Dios, por ser mi guía y fuente de fortaleza en los momentos difíciles.

A mis padres, Maria y Seles, quienes, con su amor incondicional, apoyo y

sacrificio me brindaron las herramientas necesarias para alcanzar esta
meta. Gracias por enseñarme el valor del esfuerzo y la perseverancia.

A mis hermanos, Ruben y Esther, por sus palabras de ánimo y por estar
siempre presentes, brindándome su confianza y cariño.

Y, finalmente, a mis tíos, Kenneth y Oliver, quienes me apoyaron y

orientaron durante toda la carrera. Su guía me ayudó a crecer tanto
profesional como personalmente.
 II

AGRADECIMIENTOS

En primer lugar, agradecemos a Dios por guiarnos en cada paso de

nuestras vidas, brindándonos fortaleza en los momentos más difíciles y
acompañándonos en este camino de aprendizaje.

A nuestras familias, quienes con su amor, apoyo incondicional y palabras

de aliento han sido una fuente constante de fortaleza a lo largo de nuestra
vida universitaria, permitiéndonos superar cada desafío con determinación.

Agradecemos a la Pontificia Universidad Católica del Perú, nuestra alma

mater, por brindarnos un espacio de crecimiento académico y personal, así
como una educación de calidad. En especial, a la Facultad de Ciencias
Contables, cuyo apoyo académico y extracurricular fue fundamental
durante estos años de estudio, proporcionándonos herramientas para
nuestro desarrollo laboral. Extendemos nuestro agradecimiento a los
profesores, por su dedicación y guía a lo largo de nuestra formación.

Agradecemos, también a nuestro asesor de tesis Leopoldo Sánchez, por

habernos orientado durante la elaboración de nuestra tesis, brindándonos
su conocimiento y experiencia. Su orientación nos permitió avanzar con
seguridad y convicción.

Nuestro agradecimiento también va dirigido al profesor Luis Gómez, quien

nos compartió su experiencia y conocimiento en el área de investigación.
Sus palabras de aliento y su constante apoyo nos motivaron a seguir
adelante y a dar lo mejor de nosotras. Asimismo, agradecemos a la
profesora Gloria Zambrano, por su valioso apoyo durante la recolección de
muestras y por compartir con nosotras su pasión por la Contabilidad.

Finalmente, no podemos dejar de agradecer a nuestros amigos, quienes

compartieron con nosotros este recorrido académico, y en especial a
nuestro querido "Team Crepps", por su amistad sincera y compañerismo
incondicional, los cuales hicieron de esta experiencia algo aún más
gratificante.
 III

Resumen

La presente investigación tiene como objetivo general evaluar cómo el tipo

de estado financiero al que se exponen los futuros inversionistas impactan
en la probabilidad de una decisión de inversión positiva. Este estudio se
justifica por la necesidad de comprender la relevancia de la presentación
financiera en la toma de decisiones de inversión, abordando la relación
entre el tipo de estado financiero y la valoración de la acción de la empresa
matriz, así como la incidencia de la aversión al riesgo en estas decisiones.
Para ello, las bases teóricas utilizadas son la Teoría de la Señalización y la
Teoría de la Agencia. Asimismo, esta investigación es aplicada con un
enfoque cuantitativo y diseño experimental. La muestra, seleccionada de
manera determinística, incluye a 116 estudiantes y egresados de
contabilidad de la Pontificia Universidad Católica del Perú, quienes poseen
conocimientos sobre decisiones de inversión. Se les solicita calcular el valor
de la acción de Alicorp según el tipo de estado financiero indicado
(consolidado, separado o ambos), y compararlo con el precio de mercado
en un momento específico, a fin de determinar si es conveniente invertir en
la empresa. Adicionalmente, se les aplica una encuesta para medir su
aversión al riesgo. Los resultados indican que los futuros inversionistas
tienden a invertir cuando disponen de más información financiera, ya sea
mediante el estado financiero consolidado o ambos estados financieros,
debido a que el valor de la acción es mayor que el precio y una mayor
información refleja más transparencia. La conclusión principal es que la
disponibilidad de información financiera más completa y transparente
incrementa la disposición de los inversionistas a tomar decisiones de
inversión positivas.

Palabras claves: Estado financiero consolidado, estado financiero

separado, Teoría de la Señalización, Teoría de la agencia, valorización de
la acción, precio de la acción, aversión al riesgo, futuros inversionistas y
decisiones de inversión
 IV

Abstract

This research aims to evaluate how the type of financial statement

presented to prospective investors impacts the likelihood of a positive
investment decision. The study is justified by the need to understand the
relevance of financial reporting in investment decision-making, examining
the relationship between the type of financial statement and the valuation of
the parent company's stock, as well as the effect of risk aversion on these
decisions. The theoretical frameworks utilized are Signaling Theory and
Agency Theory. Additionally, this applied research employs a quantitative
approach with an experimental design. The sample, selected
deterministically, consists of 116 accounting students and graduates from
the Pontificia Universidad Católica del Perú, who have knowledge of
investment decisions. Participants are asked to calculate the value of
Alicorp's stock based on the specified financial statement type
(consolidated, separate, or both) and compare it to the market price at a
given point in time to decide whether to invest in the company. Furthermore,
a survey is conducted to measure their risk aversion. The results indicate
that future investors tend to invest when they have more financial
information, whether through consolidated financial statements or both
types, as the stock value is higher than the price and more information
reflects greater transparency. The main conclusion is that the availability of
more comprehensive and transparent financial information increases
investors' willingness to make positive investment decisions.

Keywords: Consolidated financial statement, separate financial statement,

Signaling Theory, Agency Theory, stock valuation, stock price, risk
aversion, prospective investors, and investment decisions.
 V

ÍNDICE GENERAL
Introducción ............................................................................................... 1
Capítulo I: Problema de investigación ........................................................ 3
1.1. Situación problémica ....................................................................... 3

1.2. Formulación del problema ............................................................... 5

1.2.1 Problema de investigación ......................................................... 5

1.2.2 Preguntas de investigación ........................................................ 5
1.3. Justificación de la investigación ....................................................... 5

1.4. Viabilidad de la investigación ........................................................... 7

1.5. Objetivos .......................................................................................... 8

1.5.1 Objetivo general ......................................................................... 8

1.5.2 Objetivos específicos.................................................................. 8
1.6. Alcance de la investigación ............................................................. 8

Capítulo II: Bases teóricas y marco conceptual ......................................... 9

2.1 Antecedentes de la investigación ..................................................... 9

2.2 Bases teóricas ................................................................................ 12

2.2.1 Marco conceptual ..................................................................... 12

2.2.2 Marco normativo o regulatorio .................................................. 16
Capítulo III: Hipótesis y variables ............................................................. 19
3.1. Hipótesis general ........................................................................... 19

3.2. Hipótesis específicas ..................................................................... 19

3.3. Variables ........................................................................................ 20

3.3.1 Conceptualización de variables ................................................ 20

3.3.2 Operacionalización de variables ............................................... 21
Capítulo IV: Metodología de la investigación ........................................... 23
4.1. Tipo de investigación ..................................................................... 23

4.2. Diseño de la investigación ............................................................. 23

4.3. Población y muestra ...................................................................... 28

4.3.1 Descripción de la población ...................................................... 28

4.3.2 Selección de la muestra ........................................................... 28
 VI

4.4. Técnicas para la recolección de datos........................................... 28

4.4.1 Diseño de instrumentos ............................................................ 28

4.5. Análisis de los datos ...................................................................... 28

Capítulo V: Resultados de la investigación .............................................. 29

5.1. Análisis y presentación de resultados............................................ 29

5.1.1. Análisis descriptivo .................................................................. 29

5.1.2. Análisis inferencial ................................................................... 39
5.2. Prueba de hipótesis ....................................................................... 46

5.2.1. Hipótesis general ..................................................................... 46

5.2.2. Hipótesis específica 1.............................................................. 47
5.2.3. Hipótesis específica 2.............................................................. 48
5.3. Discusión de resultados................................................................. 48

5.3.1 Contribución de la investigación ............................................... 51

5.3.2 Limitaciones ............................................................................. 53
5.3.3 Futuras direcciones de investigación........................................ 54
Conclusiones ........................................................................................... 55
Recomendaciones ................................................................................... 57
Referencias bibliográficas ........................................................................ 58
Anexos ..................................................................................................... 68
 VII

ÍNDICE DE TABLAS
Tabla 1 ..................................................................................................... 21
Tabla 2 ..................................................................................................... 29
Tabla 3 ..................................................................................................... 31
Tabla 4 ..................................................................................................... 31
Tabla 5 ..................................................................................................... 33
Tabla 6 ..................................................................................................... 34
Tabla 7 ..................................................................................................... 35
Tabla 8 ..................................................................................................... 36
Tabla 9 ..................................................................................................... 37
Tabla 10 ................................................................................................... 38
Tabla 11 ................................................................................................... 42
Tabla 12 ................................................................................................... 44
Tabla 13 ................................................................................................... 44
Tabla 14 ................................................................................................... 47
 VIII

ÍNDICE DE FIGURAS
Figura 1 .................................................................................................... 32
Figura 2 .................................................................................................... 33
Figura 3 .................................................................................................... 36
Figura 4 .................................................................................................... 38
 1

Introducción

Las normas internacionales de información financiera (NIIF) ofrecen

distintas formas para la presentación de estados financieros, ello en base
a la información que necesitan usuarios externos como inversores o
auditores. Por ejemplo, en los grupos económicos, la matriz puede
presentar estados financieros separados y consolidados, las cuales siguen
lineamientos de distintas normas. En el Perú, se obliga a las empresas que
cotizan sus acciones en la Bolsa de Valores de Lima revelar información
financiera consolidada y separada. Teniendo en cuenta que la información
financiera revelada puede influir en la decisión de inversión, la presente
investigación pretende responder la siguiente pregunta: ¿Cómo influye el
tipo de estado financiero, consolidado y/o separado, de empresas matrices
que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima en las decisiones de inversión
de futuros inversionistas?

El objetivo general es evaluar cómo el tipo de estado financiero al

que se exponen los futuros inversionistas impactan en la probabilidad de
una decisión de inversión positiva. Los objetivos específicos son los
siguientes: establecer la relación entre el tipo de estado financiero y la
valoración de la acción de la empresa matriz, evaluar el grado de aversión
al riesgo de los futuros inversionistas y evaluar la incidencia de la aversión
de riesgo en las decisiones de inversión de un inversionista de acuerdo con
el tipo de estado financiero utilizado.

Respecto al problema de investigación, existen mayores estudios en

países asiáticos y europeos que en Latinoamérica, asimismo, la conclusión
sobre qué tipo de estado financiero proporciona información más relevante
es discutido por varios autores por lo que la investigación busca dar un
aporte a la variedad de opiniones. En el Perú, la valorización de empresas
se realiza, en su mayoría, mediante estados financieros consolidados, sin
embargo, no justifican el por qué se utiliza dicho estado, incluso, en algunos
 2

casos, la información financiera es presentada sólo como estados

financieros y no se expresa de manera literal el tipo de estado utilizado.

La investigación presenta la siguiente estructura. En primer lugar, el

capítulo 1 presenta el problema de investigación. Se inicia con la situación
problemática, seguida de la formulación del problema, la justificación y
viabilidad de la investigación, objetivos y finaliza con el alcance de la
investigación. El capítulo 2 propone el marco teórico, el cual incluye los
antecedentes de la investigación y bases teóricas. El capítulo 3 presenta la
hipótesis y variables y el capítulo 4, la metodología de la investigación que
incluye el tipo y diseño de investigación, población y muestra, técnica para
la recolección de datos y el análisis de estos. El capítulo 5 presenta el
análisis descriptivo e inferencial de los resultados, la prueba de hipótesis y
discusión de resultados. Finalmente, se presenta conclusiones y
recomendaciones.
 3

Capítulo I: Problema de investigación

1.1. Situación problémica

Según Masoud (2017), la adopción de las Normas Internacionales

de Información Financiera (NIIF) en Jordania tuvo un impacto positivo en la
capacidad de los analistas para pronosticar ganancias, disminuyendo el
error y dispersión en las previsiones de beneficios. Asimismo, Masoud
(2017) señala que la adopción obligatoria de la NIIF, generalmente, se
percibe como más transparente y aumenta la comparabilidad entre
empresas. Cabe resaltar que los estados financieros consolidados se
preparan con la Norma Internacional de la Información Financiera 10:
Estados financieros consolidados (NIIF 10) y los estados financieros
separados mediante la Norma Internacional de Contabilidad 27: Estado
financiero separado (NIC 27).

Yu y Zhang (2023) indican que las empresas, mediante los informes

financieros, también emiten señales a los inversores, por ejemplo, el
estudio se enfoca en cómo las empresas del sector tecnológico divulgan
información sobre sus patentes en sus informes anuales; ello tuvo un
impacto positivo dado que influyó en el alza del precio de la acción y a la
atracción de nuevos inversores. Asimismo, el estudio contribuye a mejorar
la relevancia del valor de los estados financieros.

Abad y otros (2000) revelan que la información consolidada tiene

más relevancia de valor que la de la matriz individual. Los autores indican
que los analistas financieros españoles realizan la valoración de la empresa
matriz en base a cuentas anuales de grupo y no individuales. Sin embargo,
se resalta que ello sería aplicable sólo en el caso de que la matriz realice
actividades no muy diferenciadas al resto del grupo (subsidiarias). Ello se
comprueba también con el estudio de Sotti (2018), el cual añade que la
participación no controladora, la cual se incluye dentro de los consolidados,
tiene una relación negativa con el valor de mercado de la empresa, por lo
que se añade como una variable independiente adicional.
 4

Srinivasan y Narasimhan (2012) mencionan que la información

consolidada anual es relevante sólo en el caso de que se presenten a su
vez estados financieros consolidados por trimestre, caso contrario, se
concluye que presenta mayor valor la información financiera anual sólo de
la matriz. Los autores también revelan que, según la regulación en la India,
las empresas están obligadas a presentar estados financieros consolidados
y separados (de la matriz) anuales, sin embargo, la presentación trimestral
sólo es obligatoria para esta última.

Khodamipour y Dehghan (2014) realizan un estudio a empresas

miembros de la Bolsa de valores de Teherán. Los resultados obtenidos por
esta investigación revelan que la información contable que el estado
financiero consolidado brinda es más significativa y relevante que la no
consolidada o separada. Sin embargo, recalcan que la información
presentada en ambos estados financieros tiene mayor relevancia de valor
que la información brindada sólo en el estado consolidado.

Carini y Teodori (2023), respecto al análisis de las deudas de

gobiernos locales, revelan que el cálculo realizado a partir de los estados
financieros consolidados son diferentes estadísticamente a los derivados
del análisis de los estados financieros separados. Asimismo, atribuyen
dicha diferencia al impacto de las entidades no controladas que se
consolidan.

En el caso de estudios peruanos, la mayoría de las investigaciones

con respecto al tema en cuestión, son abordados en tesis y casos
aplicativos, más no se ha podido encontrar investigaciones similares a las
encontradas en España y países asiáticos. En cuanto a las tesis
encontradas, en la mayoría de estas se realiza la valoración de una
empresa en base a estados financieros consolidados tal como Velarde y
Jahuin (2018), sin embargo, no explican la razón por la que se utilizan
dichos estados. Por otra parte, otros estudios, como el de Felix, Mena y
Torres (2022) realizan la valorización a partir de estados financieros, pero
no detallan con qué estado financiero trabajan de manera explícita y sólo
 5

se menciona, con la finalidad de otorgar mayor confianza al inversor, que

está auditado y publicado en la Bolsa de Valores de Lima.

De lo mencionado anteriormente, se ha visualizado que existe mayor

literatura en países europeos y asiáticos que en los pertenecientes a
Latinoamérica. Por ello, el presente estudio se realiza porque existe la
necesidad de indagar qué tipo de estado financiero escogen futuros
inversionistas para tomar sus decisiones de inversión, ello teniendo en
cuenta las diferencias que se presentan entre ambos estados financieros y
las señales emitidas por el mercado.

1.2. Formulación del problema

1.2.1 Problema de investigación
¿Cómo influye el tipo de estado financiero, consolidado y/o separado, de
empresas matrices que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima en las
decisiones de inversión de futuros inversionistas?

1.2.2 Preguntas de investigación

1. ¿Qué distorsiones generan en la valorización del valor de una acción

utilizar información de un estado consolidado o separado?
2. ¿Cómo afecta un tipo de estado financiero, consolidado o separado,
en las decisiones de inversión de un futuro inversionista?
3. ¿Cómo afecta la aversión de riesgo en las decisiones de inversión
de un inversionista según el tipo de estado financiero empleado?
1.3. Justificación de la investigación

Los casos de asimetría de la información se resaltan en varios

episodios de fraudes en los que se ha involucrado a la contabilidad. Tal es
el caso de Enron, compañía que manipuló sus estados financieros con el
fin de mostrar una posición solvente y atractiva para los inversionistas. El
problema sucede cuando todo lo presentado es falso, ello aprovechando
deficiencias en las normas o regulaciones.
 6

La empresa enviaba señales de una buena situación económica,

cuando la realidad era distinta. Inclusive sus estados financieros fueron
auditados (otra señal) por una de las firmas de auditoría más reconocidas
en el mundo, lo cual generaba mayor seguridad a los inversionistas. Cabe
resaltar que en aquel momento también existían normas contables, sin
embargo, la compañía los interpretó de manera ventajosa para poder
realizar fraude, tal es el caso de la implementación de las Special Purpose
Entities (SPE) (Monge, 2015).

En ese sentido, pese a un mayor esfuerzo por parte de las normas

para presentar una información completa y real respecto a la situación
financiera de una compañía, se ha demostrado que no es suficiente. Efrag
(2012), por ejemplo, señala que los requerimientos de información de la
Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) ha disminuido su
calidad de información ante la sobrecarga de información en las notas
(como se citó en Pawsey, 2017).

Dado que, como señala Ball (2006) la implementación de las NIIF

puede originar algunos problemas debido a su tendencia o “fascinación”
por la contabilidad al valor razonable. Asimismo, Sunder (2011) señala que,
la adopción de normas contables internacionales, en adelante NIIF, si bien
implica información de alta calidad, está lejos de producir una
comparabilidad global; ello en la medida que dicha adopción es distinta en
cada país.

En la actualidad, ello es un tema importante dado que las normas

mantienen esa característica que permite a las compañías interpretar bajo
su propio juicio algunos aspectos contables. Como bien señala Huefner y
Largay (1990), sin normas contables específicas y formales sobre este
tema, las empresas entran en el dilema sobre lo que es una presentación
de información financiera sólida y lo que es más conveniente con los
objetivos de la compañía.
 7

Aparte de ello, el problema que queremos plantear se relaciona en

mayor medida con las decisiones de inversión de los futuros inversionistas,
los cuales se encuentran en una situación de asimetría respecto a cómo
las empresas elaboran sus estados financieros, ante ello es importante
observar de qué manera el mercado envía señales a los inversionistas y si
ello realmente les permite tomar una decisión. Nuestro foco en ese sentido
es el tipo de estado financiero qué se presenta en la Superintendencia de
Mercado de Valores.

Finalmente, la investigación tendrá un procedimiento experimental,

para lo cual se tomará como muestra a alumnos y egresados de la carrera
de contabilidad, pidiéndoles que asuman el rol de inversionistas. Cabe
resaltar que, realizar el experimento con estudiantes como muestra, según
Liyanarachchi y Milne (2005), es idóneo dado que se asemeja a la toma de
decisiones realizadas por los profesionales, asimismo, señala que estudios
previos destacan a los estudiantes como adecuados sustitutos de los
profesionales en tareas relacionadas a la toma de decisiones.

Además, otro estudio realizado por Brooke, Hodge, Jollineau y Pronk

(2007) señala que utilizar estudiantes de MBA como sustitutos de
inversores no profesionales es una opción metodológica válida; sin
embargo, los investigadores deben alinear la complejidad integradora de la
tarea con el nivel del estudiante de MBA.

1.4. Viabilidad de la investigación

Sí se puede realizar la investigación que dé solución al problema,

porque los recursos provienen de los estados financieros publicados por la
Bolsa de Valores de Lima (BVL) y la Superintendencia de Mercado de
Valores (SMV). Dicha información se encuentra disponible en las páginas
de los organismos mencionados. Asimismo, al ser un diseño experimental,
la muestra serán estudiantes universitarios y egresados de la Pontificia
Universidad Católica del Perú, por ende, se tiene acceso disponible a estos,
y por ello el experimento es viable.
 8

1.5. Objetivos
1.5.1 Objetivo general
Evaluar cómo el tipo de estado financiero al que se exponen los futuros
inversionistas impactan en la probabilidad de una decisión de inversión
positiva.

1.5.2 Objetivos específicos

1. Evaluar la incidencia de un tipo de estado financiero, separado o

consolidado, en la decisión de inversión.
2. Evaluar el grado de aversión al riesgo de los futuros inversionistas.
3. Evaluar la incidencia de la aversión de riesgo en las decisiones de
inversión de un inversionista de acuerdo con el tipo de estado
financiero utilizado.
1.6. Alcance de la investigación
El alcance de la presente investigación cuantitativa es descriptivo y
correlacional, se describirán las variables, los datos y resultados. Así como,
se buscará una correlación entre las variables planteadas. Con respecto a
las limitaciones, existe un control de las variables, en la medida que se
mencionará explícitamente a los inversionistas el tipo de estado financiero
a escoger, en ese sentido, no sería posible generalizar el resultado dado
que puede darse el caso que muchos inversionistas, fuera del experimento,
escojan el tipo de estado financiero sin una previa evaluación de las
señales que emite el mercado de Bolsa de Valores de Lima. Asimismo, la
muestra se hizo con estudiantes universitarios los cuales no tienen un
grado de alfabetización alta en el tema de inversiones. Lo ideal sería probar
este experimento con inversionistas reales, que operan en el mercado y
que realmente necesiten este tipo de distinción.
 9

Capítulo II: Bases teóricas y marco conceptual

2.1 Antecedentes de la investigación

La problemática se apoya de dos teorías: La teoría de la agencia y
la teoría de la señalización. Para empezar, la relación de agencia, según
Jensen y Meckling (1976), asimila una relación contractual entre un
principal y un agente, en el cual el primero delega autoridad y toma de
decisiones al segundo, el cual actúa bajo su nombre. Bajo esa relación,
Masoud (2017) asigna a los gerentes como agentes y a los accionistas
como principales, asimismo, sugiere que la adopción de las NIIF por parte
de las empresas reduce los conflictos y costos de agencia.

Cabe resaltar que, según Colasse (2006), las NIIF tienen como
usuario principal a los inversionistas, ello según su marco conceptual
(Como se citó en Masoud, 2017). En ese sentido, Masoud (2017) señala
que, en base de la teoría de la agencia, las empresas divulgan información
contable y financiera de alta calidad para reducir los costos de agencia.
Este último, según Jensen y Meckling (1976) implica la suma de los gastos
de seguimiento por parte del principal, los gastos de vinculación por parte
del agente y la pérdida residual.

La Teoría de Señalización inicialmente fue creada por Spence (1973)

para solucionar los problemas de información que existían en el mercado
laboral. Señalaban que este era un mercado paradigmático dado que los
empleadores no tenían certeza sobre las habilidades y capacidades de los
futuros empleados que contrataría. Por ello, consideraba que la decisión de
inversión en la contratación de mano de obra en el mercado laboral era bajo
incertidumbre. En ese contexto introduce la “señalización”, para indicar que
los futuros empleados podían transmitir a través de “señales”, por ejemplo,
su nivel de educación, sus habilidades y conocimientos para el puesto.

Si bien esta teoría se remonta al mercado laboral, no solo es

aplicable a ello, sino que puede ser aplicada a cualquier mercado en el que
exista asimetría de información. Por ejemplo, por un lado, Dalmácio,
 10

Rezende, y Dos Santos (2020), utilizaron esta teoría para verificar si las
compañías enviaban “señales” de calidad y credibilidad a través de sus
prácticas de gobierno corporativo en el mercado de capitales. Señalan que,
en base a esta teoría, adoptar distintos niveles de gobierno corporativo es
una “señal” que impacta en el mercado y puede afectar en las
recomendaciones de los analistas e inversionistas. Por otro lado, Chen y
otros (2023) realizan un estudio comercial social en usuarios de
Xiaohongshu y demuestran que, bajo la teoría de la señalización, las
señales emitidas por las plataformas reducen el riesgo comercial, el cual
influye en la compra de los usuarios.

Asimismo, en la investigación de Assagaf y otros (2019), utilizan esta

teoría para analizar cuál es la respuesta de los inversionistas ante los
resultados reportados por las empresas que cotizan en la Bolsa de Valores
de Indonesia. Los autores emplean la teoría de señalización, para
investigar cómo ciertos factores (apalancamiento y gastos de capital)
influyen en la respuesta de los inversionistas a las ganancias reportadas
por las empresas en la Bolsa de Valores de Indonesia. Dichos factores
pueden considerarse como señales que envía la empresa para impactar en
la percepción de los inversionistas sobre las ganancias reportadas y
decisiones de financiamiento por las compañías y, en última instancia, esas
señales terminarían afectando las decisiones de inversión.

Finalmente, Ramlah (2020) señala, de acuerdo con la Teoría de

Señalización, que cuando una empresa publica un anuncio positivo, ello es
percibido como una “señal” positiva por los inversores y puede influir en su
decisión de inversión. Asimismo, utiliza esta teoría como un marco teórico
para analizar cómo los beneficios brutos y el flujo de caja de las actividades
de inversión, que vendrían a ser las “señales” que envía la compañía,
pueden influir en el precio de las acciones de las empresas que forman
parte del índice LQ 45 de la Bolsa de Valores de Indonesia

Es importante destacar que, en relación con el debate sobre la

relevancia de los distintos tipos de estados financieros, hay dos teorías
 11

opuestas que respaldan la importancia tanto de los estados financieros

consolidados como de los separados. Estas teorías reflejan la existencia
de un conflicto acerca de cuál de estos informes es más relevante y, por lo
tanto, cuál debería ser empleado por los inversores. En consecuencia,
dichas teorías también respaldan el análisis en cuestión.

Por un lado, tenemos la “Teoría de la entidad” o “Teoría de la unidad

económica”. Según So y Smith (2009), esta teoría destaca el control
integral del grupo bajo una única gestión y permite la comparabilidad entre
empresas, independientemente de su fuente de financiamiento. Del mismo
modo, Scofield (1996) indica que, según esta teoría, los estados financieros
representan el rendimiento del grupo en su conjunto, tanto de matriz como
subsidiarias, por lo que, al realizar proyecciones futuras, se considera el
desempeño de ambas (citado en So y Smith, 2009).

En este contexto, esta teoría sugiere que los estados financieros

consolidados reflejan mejor la realidad económica de un grupo empresarial,
especialmente de la empresa matriz, la cual, al tener control sobre sus
subsidiarias, también gestiona su administración. De esta forma, los
inversionistas podrían evaluar la gestión administrativa de la matriz, no solo
en sus propias operaciones, sino también en las de otras empresas
(subsidiarias).

Por otro lado, se encuentra la "Teoría de la empresa Matriz", también

conocida como "The Parent Company Theory". Según Nurnberg (2001), los
estados financieros consolidados son, en esencia, una extensión de los
estados financieros separados de la matriz. Por su parte, Huefner y Largay
(1990) indican que esta teoría sugiere que los estados financieros
consolidados tienen poco valor para los inversionistas minoritarios de las
subsidiarias, ya que su participación en estas es pequeña, lo que hace que
su influencia en la entidad consolidada sea casi nula. Además, estos
accionistas minoritarios no tienen participación en el capital de la empresa
matriz, por lo que los principales usuarios de los estados financieros
consolidados son, en última instancia, los accionistas de la matriz.
 12

Considerando lo que establece la "Teoría de la empresa matriz", se

puede inferir la relevancia de los estados financieros de las empresas
matrices en la elaboración de información financiera. Ello debido a que
sirven como base para la preparación del estado financiero consolidado, el
cual es considerado como una extensión de los estados financieros
separados de la matriz.

Por último, existen dos teorías que explican la decisión de inversión

en un escenario de riesgo e incertidumbre. Por un lado, la Teoría de la
Utilidad esperada indica que el inversor siempre elegirá la mejor alternativa,
es decir, la que genera mayor utilidad (Sebora y Cornwall, 1995). Asimismo,
suponen que las preferencias de quienes toman la decisión son
consistentes, ordenadas e insensibles al contexto (Sebora y Cornwall,
1995).

Por otro lado, la Teoría de las perspectivas indica que en aquel

escenario de incertidumbre influye la manera en cómo se le presenta la
información a quien toma la decisión (Sebora y Cornwall, 1995). Asimismo,
Kahneman y Tversky, quienes plantearon la teoría, suponen un punto de
referencia o desempeño, es decir, se toman mayores riesgos cuando el
desempeño se está por debajo del punto de referencia y se evita pérdidas
cuando el desempeño está por encima del punto de referencia (como se
citó en Sebora y Cornwall, 1995). Además, descarta la posición de la teoría
de la utilidad esperada, dado que esta teoría indica que las alternativas
dominadas no siempre se descartan (Sebora y Cornwall, 1995). Esto último
quiere decir que quienes toman las decisiones no eliminan siempre las
alternativas menos atractivas que generan la menor utilidad.

2.2 Bases teóricas

2.2.1 Marco conceptual
Teniendo en cuenta lo mencionado anteriormente, en la presente
investigación se aplicará la Teoría de Señalización en el mercado de
capitales peruano; con un enfoque en los dos tipos de estados financieros
 13

que las empresas matrices presentan ante la Superintendencia de Valores

de Lima, separado y consolidado.

Las proposiciones fundamentales de esta teoría de acuerdo con

Spence (1973) son las siguientes. En primer lugar, la teoría de asimetría de
la información, cuya premisa es la desigualdad de la información existente
entre el emisor de la señal y el receptor. Puesto que, el primero al emitir
señales tiene información más precisa sobre su calidad o aquellas
características que el remitente desconoce.

En el mercado de capitales existe asimetría de información, puesto

que los futuros inversionistas no tienen conocimiento exacto de cómo son
preparados los estados financieros. Si bien existen normas contables que
indican cómo debe ser la preparación, la mayoría de estas deja a juicio de
la empresa cómo aplicar determinadas reglas.

En segundo lugar, las “señales” como indicadores de calidad, es

decir, el valor de la señal. Para que una señal sea efectiva en la transmisión
de información, esta tiene que ser de buena calidad, tener valor. Los
receptores pueden inferir ello en función a las señales que la empresa
envía.

En el caso del Perú, es importante señalar que la Superintendencia

de Mercado de Valores en la Resolución N° 016-2015-SMV/01, artículo 2,
estableció la obligatoriedad de presentación de Estados Financieros
Separados para aquellas empresas dominantes o controladoras que
coticen en la Bolsa de Valores de Lima (BVL). Asimismo, de acuerdo con
la NIIF 10, es obligatorio que las empresas matrices presenten estados
financieros consolidados.

La obligatoriedad de presentación de ambos tipos de estados

financieros podría considerarse como una “señal” de reducir la asimetría y
mostrar de una forma más fiel a la empresa en su conjunto y por ende,
generar más confianza en los inversionistas, la mayoría de empresas
peruanas en sus notas o informes auditados no explican cómo se realiza
 14

ciertas consolidaciones o el método empleado causando confusión en el

accionista, lo cual podría llevar a considerar que este tipo de señal “carece
de calidad”. Ello nos hace cuestionar si esta “señal” para disminuir la
asimetría está funcionando realmente o genera más desconfianza, puesto
que, al haber dos estados financieros, uno no sabe por qué elegir
determinado estado financiero.

Finalmente, el proceso de señalización puede impactar en la toma

de decisiones, así como en los resultados de las interacciones. En el
artículo de Spence (1973), por ejemplo, después de todas las señales que
los candidatos envían para ser seleccionados para el puesto, el reclutador
interpreta dichas señales y toma una decisión en base a ellas. Trasladando
ello al mercado financiero, podemos señalar que los futuros inversionistas
pueden utilizar las señales recibidas para tomar decisiones de si invertir o
no en determinada empresa. Las señales que el mercado estaría enviando
son las informaciones contenidas en los dos tipos de estados financieros,
separado y consolidado.

La elección de un estado financiero es fundamental puesto que ello

permite a los inversores valorizar compañías y con ello estimar el valor de
una acción. Después esta valorización, al ser uno de los factores que
influye en las decisiones de inversión, puede impactar de forma positiva o
negativa a la decisión que un futuro inversionista pueda tomar con respecto
a si compra, vende o mantiene la acción de una empresa. Según Álvarez,
García y Borraez, uno de los motivos para valorizar empresas es
“aprovechar las oportunidades del mercado” (2006, p.62). Estas
oportunidades implican comprar o vender una acción, definir estructura del
portafolio de inversiones, incursiones en nuevos mercados, entre otros
(2006).

Es por ello que, en esta investigación se buscará saber si los futuros

inversionistas, captan las señales que el mercado envía para tratar de
reducir la asimetría de información y si hacen una elección consciente de
 15

un tipo de estado financiero separado y/o consolidado para valorizar el valor

de una acción, afectando de esa forma en su decisión de inversión.

Ahora bien, se ha mencionado los términos de valor de una acción y

valorización, por lo que también es importante comprender dichos
conceptos. Es por eso, que a continuación se explicará ello. Por un lado,
con respecto al valor de una acción, de acuerdo con Solano y otros (2022),
el valor de la acción patrimonial es un cálculo que representa el valor real
de una empresa, dado que para su cálculo se toma en cuenta la creación
de valor que esta genera, así como toma en cuenta el pronóstico de la
empresa en el futuro. Asimismo, el valor de la acción no está sujeto a la
especulación que se genera en el mercado de valores.

Lo mencionado, va de acorde a lo señalado, por uno de los mejores

inversores de la historia, en una carta para sus accionistas, Buffet (2009),
quien señala que es importante diferenciar entre el precio y el valor de una
acción, Puesto que el precio de la acción de una empresa es la cotización
que aparece en el mercado de valores y que todos lo conocen. Mientras
que el valor, hace referencia a lo que realmente vale la empresa y que para
conocerlo se debe realizar un análisis exhaustivo.

Por otro lado, con respecto al método de valorización para

determinar el valor de la acción, para el presente estudio se utilizará el
Discount Free Cash Flow (DCF), qué es un modelo de valoración de varios
periodos, puesto que para su cálculo es necesario realizar proyecciones del
estado financiero. Este modelo se enfoca en el flujo de efectivo de la
empresa en un horizonte finito de tiempo, y para poder traer esos flujos al
valor presente emplea un coste promedio ponderado de capital, o siguiendo
sus siglas en inglés, WACC. (Demirakos, Strong y Walker, 2010).

Se utilizará este modelo, dado que de acuerdo con Demirakos,

Strong y Walker (2010), el DCF, con los datos correctos, proporciona un
cálculo más exacto del valor de la acción, a diferencia del modelo múltiplos.
Además, señala que el DCF es empleado por los inversionistas cuando
estos consideran que una empresa puede ser riesgosa y por ende su
 16

valoración es más desafiante. Así como, es empleado en situaciones en

que el mercado es bajista, es decir, es un modelo conservador, por lo cual
se consideraría más confiable.

Asimismo, de acuerdo con el estudio realizado por Imam, Barker y

Clubb (2008), la mayoría de los analistas tienen preferencia por el modelo
DCF, puesto que es considerada como un modelo de valoración
sofisticada. De igual modo, Glaum y Friedrich (2006), encontraron que
principalmente los analistas de empresas de telecomunicaciones utilizan
como método de valorización el DCF, y la mayoría también usa la
valoración de múltiplo, pero solo para corroborar con el resultado del DCF.

2.2.2 Marco normativo o regulatorio

En el marco normativo, por un lado, se tiene a la NIIF 10 Estados
Financieros Consolidados, que establece “los principios para la
presentación y preparación de estados financieros consolidados cuando
una entidad controla una o más entidades distintas” (IFRS Foundation,
2011). Cabe resaltar que la NIIF 10 señala la obligatoriedad de
presentación de estados financieros consolidados de las empresas
matrices. Por otro lado, se tiene a la NIC 27 Estados financieros Separados.

Esta norma tiene como propósito establecer las directrices contables

para el registro de inversiones en subsidiarias, negocios conjuntos y
asociadas, en aquellos casos en que la entidad matriz o controladora opte
por elaborar Estados Financieros Separados. Es importante aclarar que la
norma no define cuáles empresas deben presentar dichos estados
financieros, sino que describe cómo se deben contabilizar las inversiones
en subsidiarias, negocios conjuntos y asociadas cuando la entidad decide
presentar este tipo de informes o cuando está obligada a hacerlo por
normativas locales.

En línea con ello es importante resaltar que, en el Perú, el marco

regulatorio de presentación de Estados Financieros Separados se
estableció a través de la Superintendencia de Mercado de Valores en la
Resolución N° 016-2015-SMV/01, artículo 2. Esta norma señala que las
 17

empresas controladoras o dominantes que se encuentren cotizando en la

Bolsa de Valores de Lima tienen la obligación de presentar sus Estados
Financieros Separados.

Otra norma contable involucrada a esta investigación es la Norma

Internacional de Contabilidad (NIC) 24, que aborda la divulgación de
información sobre partes relacionadas. El propósito de esta normativa es
garantizar que los estados financieros de cualquier entidad incorporen los
datos suficientes para identificar si su situación financiera y los resultados
del periodo hayan sido influenciados por la existencia de partes
relacionadas, así como por las transacciones y los saldos pendientes entre
ellas.

La NIC 24 es aplicable tanto a los estados financieros consolidados

como separados. Asimismo, revela que una entidad está vinculada a otra
como parte relacionada cuando forman parte del mismo grupo empresarial,
ya sea como matriz, subsidiaria o subsidiaria de la misma matriz. Además,
define que cualquier transacción entre partes relacionadas implica la
transferencia de recursos, servicios o el reconocimiento de obligaciones
entre la entidad informante y la parte vinculada.

Finalmente, la Norma Internacional de Información Financiera 8

Segmentos de Operación establece que las entidades deben revelar y
medir los segmentos de operación de la compañía. Esta norma es relevante
para mejorar la transparencia en la información financiera, especialmente
en empresas con múltiples subsidiarias. Permite a los inversionistas
evaluar si las subsidiarias se alinean con la estrategia y el modelo de
negocio de la matriz. Según Abad y otros (2000), la segmentación es
importante, ya que los analistas financieros tienden a realizar
valorizaciones de las empresas utilizando estados financieros consolidados
solo cuando las actividades de la matriz y sus subsidiarias no difieren
significativamente. Por lo tanto, la NIIF 8 cobra relevancia al exigir la
divulgación de la segmentación del negocio.
 18

La NIIF 8 se aplica tanto a estados financieros consolidados como a

los separados. Sin embargo, si una empresa presenta ambos tipos de
estados financieros, la norma señala que solo es necesario divulgar la
información de los segmentos en los estados consolidados. Además, la
NIIF 8 define un segmento de operación como aquel que: i) realiza
actividades de negocio de las cuales obtiene ingresos y asume gastos, ii)
cuyos resultados son revisados por la máxima autoridad de la empresa
para evaluar su rendimiento y las necesidades de recursos, y iii) puede
presentar información financiera diferenciada.
 19

Capítulo III: Hipótesis y variables

3.1. Hipótesis general

A medida que un futuro inversionista accede a más información financiera
de la empresa, a partir del tipo de estado financiero que utiliza, aumenta la
probabilidad de que tome una decisión de inversión positiva.

3.2. Hipótesis específicas

Hipótesis 1:

H1.1. Cuando se utiliza solo el estado separado la mayoría de futuros

inversionistas decide no invertir

H1.2. Cuando se utiliza solo el estado consolidado la mayoría de futuros

inversionistas decide invertir

H1.3. Cuando se utiliza ambos estados financieros la mayoría de futuros

inversionistas decide invertir

Hipótesis 2:

H2.1. Cuando se utiliza un estado financiero separado y la aversión al

riesgo es alta la decisión de inversión es no invertir

H2.2. Cuando se utiliza un estado financiero separado y la aversión al

riesgo es baja la decisión de inversión es invertir

H2.3. Cuando se utiliza un estado financiero consolidado y la aversión al

riesgo es baja la decisión de inversión es invertir

H2.4. Cuando se utiliza un estado financiero consolidado y la aversión al

riesgo es alta la decisión de inversión es no invertir

H2.5. Cuando se utiliza ambos estados financieros, separado y

consolidado, y la aversión al riesgo es alta la decisión de inversión es no
invertir
 20

H2.6. Cuando se utiliza ambos estados financieros, separado y

consolidado, y la aversión al riesgo es baja la decisión de inversión es
invertir

3.3. Variables
3.3.1 Conceptualización de variables

Tipo de estado financiero:

Los estados financieros son herramientas esenciales que transmiten

la información financiera de las empresas a usuarios externos e internos
(Shim y Yoo, 2022). Dichos usuarios obtienen información relevante de los
estados financieros, la procesan, la incorporan a sus juicios y toman
decisiones óptimas basadas en esos juicios (Shim y Yoo, 2022). Ahora con
respecto a los tipos de estados financieros se hace referencia a los
siguientes: estados financieros consolidados, estados financieros
separados, estados financieros consolidados del subgrupo y conciliación
para fines de consolidación (Eierle, Shirkhani y Helduser, 2018). Dado que,
en el Perú, la Superintendencia de Mercado de Valores sólo obliga a la
empresa matriz presentar los dos primeros, estos serán los analizados para
el presente estudio.

Aversión al riesgo:

La aversión al riesgo puede ser descrita como la tendencia a evitar

riesgos y favorecer opciones seguras sobre opciones menos seguras
(Ayaita y Stürmer, 2020).

Decisiones de inversión:

El proceso de toma de decisiones de inversión es una actividad que

“enfrentan inversionistas que desean incrementar su capital financiero
mediante la adquisición o compra de partes de capital social de una
empresa constituida” (Caiza, Valencia y Bedoya, 2020, p.5).
 21

3.3.2 Operacionalización de variables

Tabla 1

Operación

alización de variables

Variable Ítem Tipo de pregunta

Aversión al AR: ¿Cómo considera su actitud frente al Likert de cinco puntos
riesgo riesgo?
IP: En situaciones de inestabilidad Escala de preferencia
política, ¿cuál sería su enfoque respecto
a la compra de acciones si tuviera la
posibilidad de invertir?
OA: De las siguientes situaciones de Escala de preferencia
inversión, ¿cuál te parece la opción más
atractiva?
Decisión ● Decide invertir Pregunta dicotómica
de ● No decide invertir
inversión
Tipo de ● Estado financiero consolidado Condición experimental
estado ● Estado financiero separado
financiero

La operacionalización de la variable “Aversión al riesgo” se construyó en

consulta de Holt, C. y Laury S. (2002), Zeytoon, S., Hammond, R. y
Goodwin, B. (2020), González, G. (2018), Palacios, J. y Bustos M. (2019) y
Chávez, E. (2021)

Para realizar la pregunta 1, se consultó las clasificaciones utilizadas por

Holt y Laury (2002) y Zeytoon, Hammond y Godwin (2020). Sin embargo,
para esta investigación se utilizó sólo un likert de 5 puntos, ello en diferencia
de los autores anteriores.
 22

La pregunta 2 se construyó en consulta a la investigación de González

(2018), la cual concluye que el 75% de sus entrevistados frenarían su
inversión ante un escenario de inestabilidad política. Cabe resaltar que
dicha investigación tuvo como muestra a comerciantes.

Respecto a la pregunta 3, se tomó como referencia la clasificación utilizada

por Palacios y Bustos (2019). Dichos autores indican 3 niveles de riesgo:
1) Aversión al riesgo: individuos que escogen la opción que incluye una
ganancia con 100% de seguridad; 2) neutrales al riesgo, personas que son
indiferentes a dos opciones para invertir y 3) propensas al riesgo: buscar
un mayor beneficio (rendimiento) en sus alternativas de inversión.
Asimismo, se tomó como referencia el cuestionario realizado por Chávez
(2021).
 23

Capítulo IV: Metodología de la investigación

4.1. Tipo de investigación

El tipo de investigación utilizado será la aplicada dado que se
abordará el problema de la toma de decisión ante la presencia de dos tipos
de estados financieros. Asimismo, la investigación permite conocer qué tipo
de estado financiero es el que más se emplea por parte de futuros
inversionistas. En ese sentido, la investigación también será experimental
dado que se trabajará con estudiantes de la carrera de contabilidad.
Finalmente, será cuantitativo debido a que los resultados son numéricos e
implica un análisis estadístico.

4.2. Diseño de la investigación

Para cumplir con el objetivo de responder a las preguntas de
investigación, así como comprobar las hipótesis planteadas, se decidió
optar por un diseño de investigación experimental. En el cual se realizó la
manipulación de la variable independiente, tipos de estado financieros, en
el sentido de que se enfatiza la existencia de ambos tipos de estados
financieros que publican las empresas matrices, consolidado y separado.

El experimento se realizó de la siguiente manera, en primer lugar, la

elección de la muestra no fue de forma aleatoria, sino determinística, para
ello se decidió optar por alumnos que han recibido los conocimientos sobre
inversión de la Facultad de Ciencias Contables de la Pontificia Universidad
Católica del Perú. Asimismo, se asumió que dichos estudiantes serán
futuros inversionistas. Cabe resaltar que el experimento cuenta con la
aprobación del Comité de ética, cuya carta de aprobación se ubica como
Anexo 1.

En segundo lugar, se aplicó un ejercicio práctico en el que se solicitó

a los futuros inversionistas realizar la valorización de la empresa
seleccionada. Para realizar dicho ejercicio se utilizó el método del Discount
Free Cash Flow (DCF), que consiste en traer al valor presente a través del
WACC la proyección de estados financieros.
 24

Ahora bien, para el cálculo del WACC es importante tener en cuenta

las siguientes variables que forman parte de la fórmula del WACC. Primero,
la beta desapalancado, este hace referencia a un indicador de volatilidad
en el que no interviene la influencia del apalancamiento financiero, es decir,
de una empresa sin deuda. Para hallar el dato se utilizó la Base
Damodaran. Dicho dato se calcula en base a una muestra de empresas de
distintas industrias. En este caso, se escogió la industria “Procesamiento
de alimentos”, a la cual pertenece la empresa Alicorp. Dado que los estados
financieros históricos son hasta el 2022, se utilizó el coeficiente beta
desapalancado de dicho año (0.77). Cabe resaltar, que los datos están
formulados, por lo que se tiene acceso a cómo se calcularon dichas cifras
según dicha fuente. Además, dicho dato nos ayudará a calcular el beta
apalancado, el cual se usará para calcular el WACC.

Segundo, prima de riesgo de mercado, el cual indica la diferencia

entre la rentabilidad histórica de la bolsa representada por S&P 500 y la
tasa libre de riesgo representada por US T. BOND. Para el caso se calculó
una prima de riesgo de 6.64%. Tercero, la tasa libre de riesgo, este hace
referencia a un activo que no tiene riesgo de no pago, así como, no hay
riesgo de reinversión, teniendo en cuenta ello y que proyectamos que la
empresa continuará por 10 años más, tomamos como dato la tasa del Bono
del Tesoro Americano (US T-Bond) a 10 años, que viene a ser 3.88%.

Cuarto, riesgo país, son los riesgos políticos y probabilidad que no

se cumplan con las condiciones de pago con los acreedores
internacionales, utilizamos la información publicada por el Banco Central
de Reserva del Perú, el SPREAD – EMBIG PERÚ (PBS), que mide la
diferencia del rendimiento promedio que otorgan los títulos soberanos
peruanos frente al rendimiento del bono del Tesoro estadounidense.

Quinto, tasa de inflación de Estados Unidos, el cual es usado para

convertir el WACC de dólares a soles, se calculó mediante la diferencia de
la tasa diaria de la curva de rendimiento nominal del Tesoro de 10 años y
la tasa diaria de la curva de rendimiento real de Tesoro de 10 años, que es
 25

de 2.30%, de la página del departamento del tesoro EE. UU. Finalmente,

para la conversión del WACC de dólares a soles también es importante el
dato de inflación en el Perú, en este caso se tomó el dato publicado por la
Superintendencia de Banca y Seguros (SBS), 3.68%.

En tercer lugar, para realizar la valorización, el experimento se

dividió en tres grupos: a uno se le otorgó sólo el estado financiero separado,
otro tuvo sólo el estado financiero consolidado y finalmente un grupo tuvo
ambos estados financieros. Finalmente, existían dos opciones, se decide
invertir o no se decide invertir. Se parte de la premisa de que los futuros
inversionistas evalúan las oportunidades, es decir, si el precio de la acción
es menor al valor de la acción estimado entonces se invierte en la empresa,
caso contrario, no.

PROCESO DE INTERVENCIÓN

El experimento incluye dos variables independientes (Tipo de estado

financiero y Aversión al Riesgo) y una variable dependiente (Decisión de
inversión). Se realizó la manipulación de la variable independiente de la
siguiente manera: el primer grupo (20 personas) sólo utilizó el estado
financiero consolidado, el segundo grupo (20 personas) sólo utilizó el
estado financiero separado y el último grupo (20 personas) utilizó ambos
estados financieros para tomar su decisión de inversión.

La variable dependiente se midió a través de una plantilla Excel

(Anexo 4), en la cual el estudiante incluyó su decisión de inversión. La
Aversión al riesgo (variable independiente) se midió a través de un
cuestionario (Anexo 2), el cual se compartió al estudiante después del
ejercicio. Asimismo, se incorporó variables de control tales como: edad,
sexo, ciclo al que pertenece el alumno, experiencia como inversor en la
bolsa de valores de Lima, experiencia como inversor o socio en empresas
privadas, experiencia como emprendedor, experiencia como practicante en
el área de finanzas y/o inversiones y experiencia como empleado en el área
de finanzas y/o inversiones. Dichas variables se incluyeron al inicio del
cuestionario.
 26

La elección de la muestra no fue de forma aleatoria, sino

determinística, para ello se decidió optar por alumnos y exalumnos de
diferentes ciclos que han recibido los conocimientos sobre inversión de la
Facultad de Ciencias Contables de la Pontificia Universidad Católica del
Perú. Asimismo, se asumió que dichos estudiantes serán futuros
inversionistas.

La invitación a los alumnos se realizó mediante el docente respectivo

de cada curso. Asimismo, después de realizar el ejercicio se le entregó al
estudiante, dentro del aula, un protocolo de consentimiento informado
(Anexo 2), en el cual se detalla que la participación es voluntaria y si el
alumno opta por retirarse, no habría ningún perjuicio. El ejercicio se realizó
con ayuda de una plantilla en Excel (Anexo 4) y un cuestionario impreso
que se proporcionó a los alumnos, asimismo, contaron con una laptop y un
código único que se les entregó unos minutos antes de empezar el
ejercicio.

Se considera el diseño preexperimental apropiado para nuestra

hipótesis, objetivos y preguntas de investigación. El ejercicio se realizó en
distintas aulas dada que la aplicación se realiza alumnos de diferentes
ciclos y cursos.

PREPARACIÓN Y CONFIGURACIÓN

Faltando 10 minutos para la aplicación del ejercicio se verificó los

cuestionarios y el consentimiento informado (hojas impresas), asimismo, se
probó que el archivo de Excel no tenga inconvenientes. Además, se le
asignaron a cada estudiante un código único, el cual fue entregado antes
del inicio del ejercicio. Dicho código fue registrado tanto en la plantilla como
en las hojas entregadas. Se contó con la siguiente estructura para todos
los grupos:

INICIO DEL EJERCICIO

Presentación del proyecto de investigación y expositoras, así como,

una explicación breve del ejercicio (introducción de la empresa a analizar,
 27

Alicorp, método que se utiliza para hallar el valor fundamental de la

empresa y se les indicó la información que cada pestaña de Excel
contiene). Dicha explicación tomó un tiempo de 5 minutos y se utilizó una
computadora para realizar la proyección. Por último, se indicó que a cada
estudiante que se le asignó un código único, el cual se usaría más adelante
para guardar su plantilla,

DESARROLLO DEL EJERCICIO

Se entregó a los alumnos del curso el enunciado del caso (Anexo 3)

y la plantilla de Excel (Anexo 4), mediante un correo masivo. Se les explicó
cuáles son los datos que ellos debían calcular, asimismo, se les resaltó
tener cuidado con movilizar otros datos, los cuales pueden afectar el
resultado. Por último, se les solicitó ubicar su respuesta en la pestaña
“Decisión de inversión” del mismo archivo. Se dio un plazo de 5 minutos
para dudas y consultas, después de ello, se realizó el ejercicio cuyo plazo
fue de 30 minutos. Durante el tiempo establecido, el alumno podía realizar
consultas a las investigadoras. Cabe resaltar, que las respuestas no
indujeron ningún comportamiento al alumno.

Se hizo un recordatorio a los alumnos 10 minutos antes de que

culmine el plazo para que puedan ir enviando sus respuestas a los correos
de las investigadoras a20196132@[Link] (Claudia Domitila Ccaccya
Huayhuas) o a20196161@[Link] (Maria Pia Quispe Toribio) y se
indicó cómo debían guardar sus archivos de Excel en la pizarra (Ejm:
CÓDIGO ÚNICO_ALICORP). Finalmente, se le entregó el consentimiento
informado y un cuestionario impreso para que sea completado por los
alumnos, para ello se les brindó un plazo de 5 minutos.

CIERRE DEL EJERCICIO

Se agradeció la participación a los alumnos y exalumnos

 28

4.3. Población y muestra

4.3.1 Descripción de la población
La población del experimento serán estudiantes de la carrera de
contabilidad de la Pontificia Universidad Católica del Perú. El experimento
requerirá de la participación de 116 estudiantes, los cuales se conformarán
de hombres y mujeres, que han recibido conocimientos sobre decisiones
de inversión.

4.3.2 Selección de la muestra

La selección de la muestra es determinística o dirigida dado que se
hará la elección de los estudiantes que formarán parte del experimento. Ello
siguiendo la descripción de la población la cual especifica que los
estudiantes deben ser alumnos de contabilidad de la PUCP que han
recibido los conocimientos sobre inversión.

4.4. Técnicas para la recolección de datos

4.4.1 Diseño de instrumentos
Los instrumentos de investigación a emplear en este estudio son la
guía de análisis de contenido de información y un cuestionario para medir
la aversión al riesgo.

4.5. Análisis de los datos

El análisis implica observar si existe una varianza en cuanto a la
respuesta de cada grupo. Es por ello que, para realizar una comparación
entre niveles de la variable independiente ordinal, independiente de escala
y la variable dependiente categoría binomial se utilizará el modelo de
regresión logística en el software SmartPLS.

En cuanto al análisis de datos, por un lado, se utiliza la estadística

descriptiva, para conocer la cantidad de personas que tomaron la decisión
de invertir o no en la empresa. Por otro lado, se emplea la estadística
inferencial para poder medir las relaciones entre las variables propuestas.
 29

Capítulo V: Resultados de la investigación

5.1. Análisis y presentación de resultados

5.1.1. Análisis descriptivo
El trabajo de campo realizado incluye una muestra de 116
participantes. Respecto a la variable independiente, estados financieros, se
trabajó de la siguiente manera: 37 participantes utilizaron sólo el estado
financiero separado, 37 participantes sólo el estado consolidado y 42
participantes ambos estados. Dicha variable fue manipulada en la
investigación para ver su impacto en la decisión de inversión.

La tabla 2 recoge las distribuciones de frecuencia y los porcentajes

de las variables demográficas del estudio.

Tabla 2
Variables demográficas

Variable N Porcentaje
Edad
1) de 19 - 21 años 43 37%
2) de 22 - 24 años 53 46%
3) de 25 - 27 años 16 14%
4) de 28-30 años 0 0%
5) de 30 años en adelante 4 3%

Sexo
F 60 52%
M 56 48%

Ciclo de estudio
Sexto 19 16%
Séptimo 28 24%
Octavo 17 15%
Noveno 15 13%
Décimo 19 16%
Egresados 18 16%
 30

Experiencia como inversionista en la BVL

SÍ 2 2%
NO 114 98%

Experiencia como inversionista en empresas

privadas
SÍ 4 3%
NO 112 97%

Experiencia como emprendedor

SÍ 28 24%
NO 88 76%

Experiencia como practicante en área de finanzas o

inversiones
SÍ 18 16%
NO 98 84%

Experiencia como empleado en área de finanzas o

inversiones
SÍ 14 12%
NO 102 88%

En primer lugar, con respecto a las edades, la distribución de las

edades muestra que la mayoría de los participantes están en el rango de
19 a 24 años, con una concentración particular en el grupo de 22-24 años
(46%). Las medidas de tendencia central (media, mediana y moda)
coinciden en el valor 2, indicando una fuerte tendencia hacia este grupo de
edad, cabe resaltar que el número 2 hace referencia al grupo de edades
que se encuentran entre 22 y 24 años. La baja desviación estándar (0.90)
refuerza la idea de una distribución de edades homogénea con poca
variabilidad. Esto refleja que la población de la encuesta es
predominantemente joven.

La tabla 3 muestra los cálculos de las medidas de tendencia central

de las edades de los participantes.
 31

Tabla 3
Medidas de tendencia central de las edades de los participantes

Media 2
Mediana 2
Moda 2
Desv_Est. 0.90

Sobre el sexo, 60 fueron del sexo femenino y 56 del sexo masculino,

lo cual indica que la mayoría de los participantes son mujeres. Dado que la
muestra implica tanto estudiantes como egresados, la mayoría de los
participantes se ubican en el séptimo ciclo (24%). Sin embargo, es
importante resaltar que la muestra incluye alumnos del sexto al décimo ciclo
y egresados de la carrera de contabilidad.

Con respecto a la experiencia relacionada con inversiones y

finanzas, existe una clara tendencia hacia la falta de experiencia. Solo el
2% ha invertido en la Bolsa de Valores de Lima (BVL) y un 3% en empresas
privadas. Asimismo, sólo el 16% indicó que ha tenido prácticas en áreas de
finanzas o inversiones y un 12% ha trabajado como empleado en dichas
áreas. Sin embargo, el 24% de los encuestados ha tenido experiencia como
emprendedores, lo cual es un dato significativo que destaca un interés en
el ámbito empresarial pese a la falta de experiencia formal en finanzas.

La tabla 4 recoge las distribuciones y frecuencias de la variable

independiente “Decisiones de Inversión” según cada grupo.

Tabla 4
Decisión de inversión de acuerdo con el tipo de estado financiero utilizado

EEFF Invierte No invierte Total

1 Separado 13 24 37
2 Consolidado 28 9 37
3 Ambos 30 12 42
 32

Respecto a los resultados obtenidos sobre si invertir o no, se obtuvo

lo siguiente: de los 37 participantes que tomaron su decisión en base sólo
a los estados financieros separados, 13 personas decidieron invertir y 24
personas no decidieron invertir; de los 37 participantes que utilizaron sólo
el estado consolidado, 28 decidieron invertir y 9 personas no decidieron
invertir; finalmente, de los 42 participantes que utilizaron ambos estados
financieros, 30 personas decidieron invertir y 12 personas no decidieron
invertir.

A continuación, se presenta en la figura 1, de manera gráfica, los

resultados obtenidos.

Figura 1
Decisión de inversión de acuerdo con el tipo de estado financiero utilizado

35
30
25
20
15
10
5
0
Separado Consolidado Ambos

Invierte No invierte

Según el gráfico, se observa la siguiente tendencia: la mayoría de

los participantes decidieron no invertir cuando utilizaron el estado financiero
separado, respecto al consolidado, la mayoría de los participantes
decidieron invertir y en el caso de ambos estados, la mayoría decidió
invertir.

En la tabla 5 se recoge las distribuciones y frecuencias de la variable

independiente “Aversión al riesgo” en el grupo de participantes que
utilizaron los estados financieros separados, en adelante, grupo 1.
 33

Tabla 5
Medición de la aversión al riesgo de acuerdo con 3 preguntas en
participantes del grupo 1

AR % IP % OA %
Altamente amante del riesgo 1 3% 1 3% 2 5%
Amante del riesgo 4 11% 5 14% 6 16%
Riesgo neutral 23 62% 21 57% 13 35%
Aversión al riesgo 8 22% 2 5% 14 38%
Altamente reacio al riesgo 1 3% 8 22% 2 5%
Total 37 37 37

A continuación, se presenta la Figura 2, la cual refleja de manera

gráfica los resultados obtenidos por la variable de aversión al riesgo en el
grupo 1.

Figura 2
Evaluación de la aversión al riesgo por tipo de pregunta en participantes
del grupo 1
100% 1 2
90% 8
8
80%
2 14
70%
60%
50%
23 21
40% 13
30%
20%
6
10% 4 5
0% 1 1 2
AR IP OA

Altamente amante del riesgo Amante del riesgo

Riesgo neutral Aversión al riesgo
Altamente reacio al riesgo
 34

De acuerdo con la tabla y el gráfico, se observa que, de los 37

estudiantes encuestados, tanto en la primera (62%) y en la segunda
pregunta (57%) la mayoría se concentra en la opción de “Riesgo neutral”.
En cuanto a la pregunta 3 se observa que la mayoría (38%) se encuentra
concentrado en la opción de “Aversión al riesgo”, mientras que el 35% se
considera con “Riesgo neutral”

Tabla 6
Medidas de tendencia central de las 3 preguntas para medir la aversión al
riesgo del grupo 1

AR IP OA
Media 3 3 3
Mediana 3 3 3
Moda 3 3 4
Desv_Est. 0.74 1.05 0.98

En la primera pregunta, la media, la mediana y la moda de las

respuestas fueron todas de 3, indicando que los participantes, en promedio,
se consideran neutrales al riesgo. La desviación estándar fue de 0.74, lo
que muestra una dispersión baja alrededor de la media. Esto sugiere que
la mayoría de los participantes tienen opiniones similares respecto a su
aversión al riesgo, con pocas variaciones significativas.

Los resultados de la segunda pregunta reflejan un patrón similar al

de la primera. La media, la mediana y la moda nuevamente fueron de 3,
manteniendo la tendencia de neutralidad al riesgo entre los participantes.
Sin embargo, la desviación estándar aumentó a 1.05, indicando una mayor
dispersión en las respuestas y señalando una diversidad más amplia de
opiniones entre los participantes.

En la tercera pregunta, aunque la media y la mediana permanecieron

en 3, la moda cambió a 4, lo que sugiere que la opción más frecuentemente
seleccionada fue la de aversión al riesgo. La desviación estándar fue de
 35

0.94, indicando una mayor dispersión de las respuestas. Esta variabilidad

sugiere que, aunque la tendencia general sigue siendo la neutralidad al
riesgo, un grupo considerable de participantes se inclina más hacia la
aversión al riesgo en esta pregunta específica.

En síntesis, las medidas de tendencia central (media, mediana y moda)

muestran que los participantes del grupo 1 tienden a ser neutrales al riesgo
en promedio. Sin embargo, la moda en la tercera pregunta sugiere que hay
un grupo notable que se inclina hacia la aversión al riesgo.

En la tabla 7 se recoge las distribuciones y frecuencias de la variable

“Aversión al riesgo” en el grupo de participantes que utilizaron los estados
financieros consolidados, en adelante, grupo 2.

Tabla 7
Medición de la aversión al riesgo de acuerdo con 3 preguntas en
participantes del grupo 2

AR % IP % OA %
Altamente amante del riesgo 0 0% 0 0% 1 3%
Amante del riesgo 6 16% 5 14% 4 11%
Riesgo neutral 23 62% 27 73% 13 35%
Aversión al riesgo 7 19% 4 11% 18 49%
Altamente reacio al riesgo 1 3% 1 3% 1 3%
Total 37 37 37

A continuación, se presenta la Figura 3, la cual refleja de manera

gráfica los resultados obtenidos por la variable de aversión al riesgo en el
grupo 2.
 36

Figura 3
Evaluación de la aversión al riesgo por tipo de pregunta en participantes
del grupo 2
100% 1 1 1
90% 4
7
80%
70% 18
60%
50% 23 27
40%
30% 13
20%
10% 6 4
5
0% 0 0 1
AR IP OA

Altamente amante del riesgo Amante del riesgo

Riesgo neutral Aversión al riesgo
Altamente reacio al riesgo

De acuerdo con la tabla y el gráfico, se observa que, de los 37

estudiantes encuestados, tanto en la primera (62%) y en la segunda
pregunta (73%) la mayoría se concentra en la opción de “Riesgo neutral”.
En cuanto a la pregunta 3 se observa que la mayoría (49%) se encuentra
concentrado en la opción de “Aversión al riesgo”, mientras que el 35% se
considera con “Riesgo neutral”.

Tabla 8
Medidas de tendencia central de las 3 preguntas para medir la aversión al
riesgo del grupo 2

AR IP OA
Media 3 3 3
Mediana 3 3 4
Moda 3 3 4
Desv_Est. 0.68 0.60 0.83
 37

En las dos primeras preguntas tanto, la media, la mediana y la moda

fueron 3, ello indica una tendencia general hacia una actitud "Riesgo
neutral". Las desviaciones estándar de 0.68 y 0.60 respectivamente
sugieren que las respuestas estuvieron relativamente concentradas
alrededor de la media, mostrando una variabilidad moderada y menor en
cada uno de los casos.

Para la tercera pregunta, la media se mantuvo en 3, indicando

nuevamente una neutralidad promedio frente al riesgo. Sin embargo, tanto
la mediana como la moda fueron 4, ello señala una inclinación mayor hacia
la "Aversión al riesgo" entre los participantes del grupo 2. La desviación
estándar de 0.83, más alta que en las dos primeras preguntas, sugiere una
mayor dispersión en las respuestas, lo que indica una mayor diversidad en
las percepciones de aversión al riesgo.

En síntesis, aunque en general los participantes del grupo 2

tendieron hacia una postura de “Riesgo Neutral” frente al riesgo, la tercera
pregunta indica una ligera tendencia hacia una mayor aversión al riesgo,
acompañada de una mayor variabilidad en las respuestas.

En la tabla 9 se recoge las distribuciones y frecuencias de la variable

“Aversión al riesgo” en el grupo de participantes que utilizaron ambos
estados financieros, separados y consolidados, en adelante, grupo 3.

Tabla 9
Medición de la aversión al riesgo de acuerdo con 3 preguntas en
participantes del grupo 3

AR % IP % OA %
Altamente amante del riesgo 1 2% 0 0% 3 7%
Amante del riesgo 5 12% 7 17% 9 21%
Riesgo neutral 32 76% 27 64% 18 43%
Aversión al riesgo 4 10% 5 12% 12 29%
Altamente reacio al riesgo 0 0% 3 7% 0 0%
Total 42 42 42
 38

A continuación, se presenta la Figura 4, la cual refleja de manera

gráfica los resultados obtenidos por la variable de aversión al riesgo en el
grupo 3.

Figura 4
Evaluación de la aversión al riesgo por tipo de pregunta en participantes
del grupo 3
100% 0 0
4 3
90% 5 12
80%
70%
60%
50% 32 27 18
40%
30%
20% 9
10% 5 7
0% 1 0 3
AR IP OA

Altamente amante del riesgo Amante del riesgo

Riesgo neutral Aversión al riesgo
Altamente reacio al riesgo

De acuerdo con la tabla y el gráfico, se observa que, de los 42

estudiantes encuestados, tanto en la primera (62%), segunda (73%) y
tercera pregunta (43%) la mayoría se concentra en la opción de “Riesgo
neutral”.

Tabla 10
Medidas de tendencia central de las 3 preguntas para medir la aversión al
riesgo del grupo 3

AR IP OA
Media 3 3 3
Mediana 3 3 3
Moda 3 3 3
Desv_Est. 0.56 0.76 0.89
 39

Para la primera pregunta, la media, mediana y moda fueron todas de

3, lo cual indica una postura general de "Riesgo neutral" entre los
participantes del grupo 3. La desviación estándar de 0.56 sugiere que las
respuestas estuvieron bastante concentradas alrededor de la media, ello
refleja una variabilidad baja en las opiniones sobre esta cuestión.
Asimismo, en la segunda pregunta, la media, mediana y moda se
mantuvieron en 3, indicando nuevamente una actitud neutral frente al
riesgo. Sin embargo, la desviación estándar fue de 0.76, lo que señala una
mayor dispersión en las respuestas con respecto a la primera pregunta,
aunque aún dentro de un rango moderado.

En la tercera pregunta, se observó una media, mediana y moda de

3, ello reafirma la tendencia general hacia la neutralidad al riesgo. La
desviación estándar, sin embargo, fue la más alta de las tres preguntas,
con un valor de 0.89, sugiriendo una mayor variabilidad en las respuestas.
Este incremento en la dispersión puede indicar que los participantes
tuvieron opiniones más diversas en relación con esta pregunta específica.
En síntesis, los resultados reflejan una tendencia general hacia la
neutralidad al riesgo entre los participantes del grupo 3, con una
consistencia notable en las medidas de tendencia central, aunque con una
variabilidad que aumenta progresivamente a lo largo de las preguntas.

5.1.2. Análisis inferencial

Antes de iniciar con el análisis de regresión logística es importante
señalar que la variable “Aversión al riesgo” se calculó como una variable
compuesta obtenida mediante el promedio de los tres indicadores medidos
a través de las 3 preguntas (AR, IP y OA) incluidas en el cuestionario. Ello
está basado en la técnica de creación de escalas sumativas, en el cual se
combina múltiples variables individuales en una compuesta.

Según Hair y otros (2018), utilizar una escala sumativa otorga dos
beneficios en una investigación. Por un lado, ayuda a reducir el error de
medición, puesto que el uso de múltiples indicadores disminuye la
dependencia de una sola respuesta. Al promediar los indicadores
 40

relacionados, se minimiza el error de medición que podría surgir al utilizar

solo una pregunta. Por otro lado, al combinar los 3 indicadores de aversión
al riesgo en una medida compuesta, ocasiona que se represente múltiples
aspectos de un concepto en una sola medida. Lo cual permite que se
mantenga la concisión en el número de variables en el modelo multivariable
sin perder la riqueza de las descripciones de los conceptos estudiados (Hair
y otros, 2018). Es por ello, que utilizar la variable compuesta para la
aversión al riesgo es válida y trae beneficios a la investigación

Dado que la variable "Aversión al riesgo" ha sido establecida

adecuadamente, se procedió a estimar la ecuación del modelo de regresión
logística de acuerdo con las variables contempladas en el estudio. A
continuación, se presenta la fórmula correspondiente

Donde:

● ppp es la probabilidad de que Des_Inv sea 1 (decisión de invertir,

recuerda recodificar si es necesario).
● β0\beta_0β0 es el intercepto.
● β1\beta_1β1 es el coeficiente para T_EEFF (Tipo de estado
financiero), tratado como una variable ordinal.
● β2\beta_2β2 es el coeficiente para Edad.
● β3\beta_3β3 es el coeficiente para Sexo
● β4\beta_4β4 es el coeficiente para Ciclo
● β5\beta_5β5 es el coeficiente para Exp_BV (Experiencia de
inversión en Bolsa de Valores)
● β6\beta_6β6 es el coeficiente para Exp_EP (Experiencia de
inversión en Empresas privadas)
● β7\beta_7β7 es el coeficiente para Exp_Emp (Experiencia como
empleado en finanzas e inversiones)
 41

● β8\beta_8β8 es el coeficiente para Exp_Pract (Experiencia como

practicante en finanzas e inversiones)
● β9\beta_9β9 es el coeficiente para Exp_P_Emp (Experiencia como
emprendedor
● β10\beta_10β10 es el coeficiente para Av_Riesgo (Aversión al
riesgo)
● β11\beta_11β11 es el coeficiente para MOD (Modalidad de la
aplicación, presencial o virtual)

De acuerdo con Hair y otros (2018), los modelos de regresión

logística son una forma especial de regresión diseñada para predecir y
explicar una variable dependiente binaria en lugar de una variable
dependiente métrica. En este estudio, la variable dependiente, “decisión de
invertir” es una variable binaria, pudiendo tomar valores de cero o uno.

Para la estimación del modelo de regresión logística se empleó el

software SmartPLS. Aunque un software enfocado en modelos de
ecuaciones estructurales, en su cuarta versión ha incorporado la
funcionalidad de realizar modelos de regresión, donde se incluye la
regresión logística. Para la estimación, utiliza un enfoque de máxima
verosimilitud (Ringle y otros, 2024).

En primer lugar, se procedió a analizar el ajuste del modelo a los

datos de la muestra. Para ello se realizaron diferentes pruebas estadísticas,
con la finalidad de evaluar la bondad del ajuste del modelo, es decir, si este
describe adecuadamente los datos. En la Tabla 11 se presentan las
diferentes pruebas empleadas para validar la bondad del ajuste del modelo.
 42

Tabla 11
Resumen de ajuste (Fit Summary)

Cox and
Nagelkerke's McFadden's
LogLikelihood Deviance AIC BIC df Snell's R-
R-Square R-Square
Square
Null
-77.466 154.933 156.93 159.69 115
model
Estimated
-66.272 132.544 156.54 189.59 104 0.176 0.238 0.145
model

En primer lugar, el LogLikelihood, criterio de máxima verosimilitud,

del modelo estimado es de -66.272 mientras que en el modelo nulo es de -
77.466. Un mayor LogLikelihood en el modelo estimado indica un mejor
ajuste a los datos, ya que un valor más alto de esta métrica sugiere que el
modelo estimado describe mejor los datos observados.

En segundo lugar, la Deviance, desviación, mide la diferencia entre

los valores observados y los predichos por el modelo. En este caso, la
Deviance del modelo estimado es de 132.544, menor que la del modelo
nulo, que es de 154.933. Este menor valor de Deviance en el modelo
estimado indica que el modelo tiene un mejor ajuste a los datos de la
muestra, ya que una Deviance más baja significa que las predicciones del
modelo se acercan más a los valores observados.

En tercer lugar, el Akaike Information Criterion (AIC) también se

utiliza para medir la bondad del ajuste del modelo, teniendo en cuenta la
cantidad de parámetros. Un menor AIC indica un mejor ajuste del modelo.
En la tabla se observa que el AIC del modelo estimado es de 156.54,
mientras que el del modelo nulo es de 156.93. Aunque la diferencia es
pequeña, este menor AIC del modelo estimado sugiere un ajuste
ligeramente mejor.

En cuarto lugar, el Bayesian Information Criterion (BIC) mide la

bondad del ajuste del modelo sobre la base de la cantidad de parámetros
del modelo y el tamaño muestral. En este caso, el modelo estimado tiene
 43

un BIC de 189.59, mientras que el modelo nulo tiene un BIC de 159.69.

Este resultado indica que, según el BIC, el modelo estimado no se ajusta
tan bien a los datos debido a que ese criterio busca la relación tanto de
cantidad de parámetros y muestra, y en el caso de esta investigación la
muestra es algo más pequeña que lo requerido, dado fundamentalmente
por la cantidad de variables de control introducidas al modelo.

En quinto lugar, el Degree of freedom (DF), grados de libertad, son

una medida de la complejidad del modelo. El modelo estimado tiene 104
grados de libertad, comparado con 115 del modelo nulo. Un menor número
de grados de libertad en el modelo estimado indica que es menos complejo
y tiene una mejor bondad de ajuste, ya que se ajusta adecuadamente a los
datos sin sobreparametrización.

Finalmente, el Nagelkerke’s R², aunque es un pseudo R² y

técnicamente no mide la variación explicada en el mismo sentido que el R²
tradicional, puede utilizarse como una aproximación de la variabilidad de la
variable dependiente explicada por el modelo. En este caso, el
Nagelkerke’s R² es de 0.238. Raithel y otros (2012) consideran que un valor
R-cuadrado tan bajo como 0,10 es satisfactorio para predecir la rentabilidad
de las acciones, lo cual justifica que, en el campo de las finanzas, un valor
de 0.238 se considere aceptable.

En resumen, los criterios de LogLikelihood, Deviance, AIC y grados

de libertad sugieren que el modelo estimado describe adecuadamente los
datos, es decir, tiene un mejor ajuste comparado con el modelo nulo.
Aunque el BIC sugiere un ajuste menos favorable, probablemente debido a
la penalización por el número de parámetros en relación con el tamaño de
la muestra, el Nagelkerke’s R-Square indica una aceptable capacidad
explicativa del modelo. En consecuencia, se valida el modelo.

Una vez validado el modelo, se procedió a evaluar su capacidad

predictiva y explicativa. A continuación, se presenta la Tabla 12 que entrega
 44

SmartPLS, donde se establece la clasificación de los casos que el modelo

predice de forma correcta para ambos tipos de decisiones.

Tabla 12
Tabla de clasificación

Predicted Predicted Percentage

value = 0.0 value = 1.0 correct
Des_Inv = 0.0 29 16 64.444
Des_Inv = 1.0 20 51 71.831

De la tabla se extrae que el modelo clasifica correctamente el 68%

de los casos. El 64% de los casos observados que no invierten fue
correctamente predicho por el modelo, es decir, para 29 casos de ese
grupo. El 71% de los que invierten fueron correctamente predichos por el
modelo, es decir, para 51 casos de ese grupo.

A continuación, se calcularon los coeficientes de la variable

independiente y de las variables de control, así como su grado de
significación estadística (Ver Tabla 13).

Tabla 13
Tabla de coeficientes

Coefficients SE z-statistic Wald P value Exp(Coefficients)

Av_Riesgo -0.151 0.394 -0.383 0.146 0.351 0.86

Ciclo 0.178 0.241 0.738 0.545 0.23 1.195
Edad 0.313 0.317 0.985 0.97 0.162 1.367
Ex_P_Emp -0.027 1.015 -0.027 0.001 0.489 0.973
Exp_BV 12.54 501.85 0.025 0.001 0.49 279264.409
Exp_EP -3.077 1.504 -2.046 4.186 0.02 0.046
Exp_Emp -0.952 0.551 -1.73 2.992 0.042 0.386
Exp_Pract 0.323 0.876 0.369 0.136 0.356 1.382
MOD 1.479 0.964 1.535 2.355 0.062 4.39
Sex 0.442 0.455 0.97 0.941 0.166 1.555
T_EEFF 1.186 0.398 2.98 8.882 0.001 3.272
Intercept -3.385 2.26 -1.498 2.243 0.067 0.034
 45

De la tabla se observa tres variables significativas (P value < 0.05):

la variable independiente del estudio, el tipo de estado financiero (T_EEFF),
y dos de las variables de control, Experiencia de inversión en empresas
privadas (Exp_EP) y experiencia como empleado en áreas de inversión o
finanzas (Exp_Emp).

Respecto al T_EEFF, se puede decir que, la probabilidad de un

inversionista que decide invertir si posee más información, es decir, en la
medida que incremente la información (posee tanto el estado financiero
separado como el consolidado), es 3.272 veces más alta que la
probabilidad de un inversionista que no decide invertir si posee menos
información con un intervalo de confianza de un 99%.

La tabla muestra que, de diez variables de control contempladas en el

experimento, sólo dos variables de control resultaron significativas. Es
necesario destacar que variables como el sexo, la edad, y el ciclo de estudio
de los posibles inversionistas no tuvieron un efecto significativo sobre la
variable dependiente, lo cual habla de una buena calidad en el diseño del
experimento. Es importante también destacar el efecto no significativo de
la variable aversión al riesgo, la cual se consideró muy importante contener
su efecto sobre la variable dependiente, por la amplitud de estudios que
validan su papel explicando las decisiones de inversión. Entre ellos
encontramos a Rodas y Choy (2020), Aziz, Mahmud, Khan y Tang (2024)
y Zhang, Farooq, Jamali y Alam (2024). El resto de las variables de control
se refieren a diferentes factores de experiencia de los potenciales
inversionistas.

En la variable Exp_EP, si mantenemos las demás variables

constantes, la probabilidad de un inversionista que decide invertir si posee
experiencia en empresas privadas es 0.046 veces menor que la
probabilidad de un inversionista que no decide invertir si no posee
experiencia en empresas privadas con un intervalo de confianza de 80%.
 46

Los resultados sugieren que existe una relación negativa y

significativa entre la experiencia de inversión en empresas privadas y la
decisión de invertir, lo que implica que una mayor experiencia de inversión
en empresas privadas está asociada con una menor probabilidad de
invertir. Dado el p-valor y el z-estadístico, podemos concluir con un alto
grado de confianza que esta relación no es debida al azar. La magnitud del
coeficiente y su exponenciación indican una relación inversa sustancial.

En la variable Exp_Emp, la probabilidad de un inversionista que

decide invertir si posee experiencia como empleado en el área de
inversiones o finanzas es 0.386 veces menor que la probabilidad de un
inversionista que no decide invertir si no posee dicha experiencia con un
intervalo de confianza de 58%.

La relación entre la decisión de inversión y la experiencia como

empleado en áreas de inversiones y finanzas es negativa y
estadísticamente significativa. Esto sugiere que a medida que aumenta la
experiencia en estas áreas, es probable que la frecuencia o magnitud de
las decisiones de inversión disminuya. Dado el p-valor y el z-estadístico,
podemos concluir con una confianza razonable que esta relación no es
debida al azar.

5.2. Prueba de hipótesis

5.2.1. Hipótesis general

La hipótesis general sugiere que a medida que el futuro inversionista
accede a más información financiera, a partir del tipo de estado financiero,
de la empresa aumenta la probabilidad de que tome una decisión de
inversión positiva. De acuerdo con el análisis realizado se observa que esta
hipótesis planteada se cumple.

Los resultados obtenidos en el análisis empírico respaldan esta

hipótesis. En la Tabla 13 se presenta la relación entre la variable "Tipo de
Estado Financiero" (T_EEFF) y la decisión de inversión de los futuros
inversionistas. A través de la regresión logística aplicada, se concluye que
 47

la probabilidad de que un inversionista decida invertir en la empresa cuando

dispone de mayor información (es decir, cuando tiene acceso tanto al
estado financiero consolidado como al separado) es 3.272 veces mayor
que cuando cuenta con menos información. Este hallazgo es
estadísticamente significativo, y la relación estimada se encuentra
respaldada por un intervalo de confianza del 99%, lo que refuerza la solidez
del modelo propuesto.

5.2.2. Hipótesis específica 1

Esta hipótesis señala que i) cuando se utiliza solo el estado separado
la mayoría no decide invertir, ii) cuando se utiliza solo el estado consolidado
la mayoría decide invertir y iii) cuando se utiliza ambos estados financieros
la mayorías de futuros inversionistas decide invertir. Lo mencionado
anteriormente se cumple. La Tabla 14 muestra dicha relación.

Tabla 14
Proporción de inversión entre estados financieros separados, consolidado
y ambos

EEFF Invierte No invierte

1 Separado 35% 65%
2 Consolidado 76% 24%
3 Ambos 71% 29%

De acuerdo con la Tabla 14 cuando solo se utiliza el estado

financiero separado el 65% de los futuros inversionistas decide no invertir,
y el 35% invierte. En el segundo grupo que utilizaron solo el estado
financiero consolidado el 76% decide invertir en la empresa Alicorp y el 24%
no invierte. Dicho resultado está vinculado a la comparación entre el valor
y el precio. Al tener un valor fundamental menor que el precio del mercado
utilizando el EEFF separado, los futuros inversionistas decidieron optar por
no invertir, puesto que la mayoría de ellos señalaban que el precio de la
acción estaba sobrevalorado. En cambio, al usar el estado financiero
consolidado, el valor era mayor que el precio por lo que los futuros
 48

inversionistas entendían ello como si la acción estuviese subvaluada, por

lo que era un buen momento para invertir. En el caso del tercer grupo, que
utilizaron ambos estados financieros, el 71% decidió invertir y el 29% no
invirtió. Los futuros inversionistas señalaron en sus justificaciones una
inclinación por utilizar el EEFF consolidado para tomar dicha decisión, dado
que afirman que es el EEFF que contiene más información.

5.2.3. Hipótesis específica 2

Esta hipótesis señala que la decisión de inversión se verá afectada
tanto por el tipo de estado financiero, así como por el nivel de aversión al
riesgo que tenga el futuro inversionista. En este caso no se cumple dicho
planteamiento, puesto que el nivel de aversión al riesgo no interviene en la
decisión de inversión, observando las tablas 5, 7 y 9, la mayoría de futuros
inversionistas tiene un nivel de riesgo neutral. Asimismo, observando la
tabla 13 la variable aversión al riesgo tiene un bajo grado de significación
estadística (p > 0.05).

Ello indica que independientemente del nivel de aversión al riesgo

los futuros inversionistas deciden invertir o no invertir de acuerdo con el tipo
de estado financiero que utilizan, a medida que el estado financiero
proporcione más información (el nivel básico de información proporcionada
es el separado, luego sigue el consolidado y finalmente cuando se utiliza
ambos estados financieros) la decisión de inversión se inclina por el de
invertir.

5.3. Discusión de resultados

Antecedentes empíricos y teóricos

La investigación apoya el estudio de Busari y Bagudo (2021), los

cuales señalan que la información contable grupal tiene un mayor efecto
sobre el precio de mercado de la acción que la información contable
separada.

Asimismo, con el experimento se pudo evaluar qué tipo de estado

financiero ofrece información más relevante para el inversionista. Si bien
 49

en el primer y segundo grupo, la decisión de la mayoría fue predecible en

la medida que sólo se le otorgaba un tipo de estado financiero, en el tercer
grupo, sí se distinguió ciertas diferencias en cuanto a la justificación de su
decisión. Sin embargo, el resultado para dicho grupo, en su mayoría, reveló
cierta preferencia por la información presentada en los estados financieros
consolidados, lo cual apoya los resultados de Abad y otros (2000), Sotti
(2018), Srinivasan y Narasimhan (2012) y Khodamipur y Deghan (2014).

Para explicar dichos resultados, la investigación tuvo en cuenta la

teoría de la señalización y teoría de la agencia, las cuales buscan reducir
la asimetría de información que existe entre inversionistas o futuros
inversionistas y la gerencia, esta última es la encargada de preparar y
presentar los estados financieros.

La teoría de la señalización propone que los mensajes que se envían

al público, en forma de señales, pueden disminuir las asimetrías de
información para las partes interesadas (Spence, 1973). Teniendo en
cuenta que ambos estados financieros se preparan bajo las Normas
Internacionales de Información Financiera (NIIF), ello podría indicar una
señal de calidad tal como indica Masoud (2017).

Un aspecto que se resaltó por los participantes fue la posición de

mercado de la empresa valorizada. Para el ejercicio se utilizó a la compañía
de consumo masivo Alicorp, la cual es líder en el mercado peruano, realiza
operaciones en distintos países de Latinoamérica y forma parte del Grupo
Romero. Ahora según García y Sánchez (2016), un factor determinante
para la revelación de información por parte de las compañías es el tamaño,
por lo que mientras más grande sea la compañía, mayor es la información
demandada por los inversores. En ese sentido, debido a que Alicorp es una
compañía de gran tamaño, el hecho de revelar más información le permite
disminuir la asimetría de información, por lo que ante mayor divulgación de
información hay mayor probabilidad de invertir.
 50

Asimismo, los autores indican que la cotización en bolsa también se

presenta como una señal positiva para los inversionistas, ello debido a que
existe mayor interés en la revelación de información y reducción de la
asimetría de la información (García y Sánchez, 2016). Cabe resaltar que
Alicorp cotiza en la bolsa, por lo que dicha señal pudo haber influido en los
participantes.

Otra teoría que apoya la revelación de información es la teoría de la

agencia, la cual asimila la relación contractual entre el principal (accionista)
y agente (gerente), en el que el primero delega autoridad al segundo y
tomar decisiones bajo su nombre (Jensen y Meckling, 1976). Siguiendo el
estudio de Subramaniam (2006), se indica que, ante buenos resultados de
la compañía, los directores estarán más entusiasmados en revelar
información a los accionistas. Ello se apoya en el estudio debido a que
algunos participantes decidieron invertir por el crecimiento de la rentabilidad
de Alicorp en los años proyectados, lo cual también podría considerarse
como una señal de calidad según la teoría de señalización. Cabe resaltar
que los participantes demostraron cierto interés por la rentabilidad dado que
configura el retorno de su inversión.

También se puede suponer que la preferencia por el valor de la

acción calculado bajo los estados financieros consolidados se debe a que
las subsidiarias de Alicorp, realizan actividades similares a la matriz, es
decir comercialización y fabricación de productos alimenticios y de limpieza,
lo cual apoya el estudio de Abad y otros (2000), en el cual se hace
referencia que los analistas financieros valorizan a la matriz con cuentas
consolidadas sólo si sus subsidiarias realizan actividades no muy
diferenciadas a la matriz.

Finalmente, algunos participantes mencionaron que la información

brindada por el consolidado refleja mejor y de manera más completa las
operaciones de la compañía dado que incluye la de sus subsidiarias. Ello
podría apoyarse de la teoría de la unidad económica, la cual como indica
el Consejo de normas de contabilidad financiera en Estados Unidos
 51

(FASB), la dirección y control del grupo recae en un equipo directivo, el de

la empresa matriz, por lo que se presenta mejor la totalidad de activos y
pasivos bajo control de la matriz (Citado en Abad y otros, 2000).

Ahora como resultados en el programa Smart PLS, se ubicó dos

variables de control significativas (Exp_Emp y Exp_EP). Ello pudo ocurrir
por varias razones tales como: i) mayor conocimiento, lo cual podría
llevarlos a ser más selectivos, ii) cautela, debido al impacto de fracasos en
inversiones pasadas, iii) cambios en el comportamiento del inversor hacia
un mayor enfoque en inversiones seguras y estables, iv) mayor cautela
debido al mayor conocimiento de los riesgos relacionados con las
inversiones y v) poseer estrategias de inversión más sofisticadas y
conservadoras. Estudios como el de Che, Abdul-Rahman, Mohd y Ab
(2023) revelan que los inversores realizan una búsqueda sesgada en su
memoria de experiencias pasadas para respaldar su actitud e influir en su
decisión de inversión.

5.3.1 Contribución de la investigación

Por un lado, los hallazgos de esta investigación indican que la

transparencia y la cantidad de información proporcionada por una empresa
están positivamente correlacionadas con la disposición de los futuros
inversionistas a invertir en ella. Esto sugiere que la divulgación exhaustiva
de información financiera puede servir como un mecanismo eficaz para
reducir la asimetría informativa y generar confianza entre los potenciales
inversores. En consecuencia, recomendamos que las empresas que no
están obligadas a divulgar su información financiera de manera regular
implementen la práctica voluntaria de publicar dicha información en sus
sitios web oficiales. Al hacerlo, estas empresas podrán mejorar su
visibilidad y credibilidad en el mercado, facilitando el acceso a capital a
través de mecanismos descentralizados cuando decidan buscar inversión
externa. Este enfoque no solo alinearía sus prácticas con los estándares
de transparencia exigidos a las empresas cotizadas, sino que también
incrementaría su atractivo para los inversores que valoran la disponibilidad
 52

de información clara y detallada antes de comprometer sus recursos

financieros.

Por otro lado, la educación financiera es esencial para el desarrollo

económico sostenible, y la Organización para la Cooperación y el
Desarrollo Económico (OECD), el Banco Mundial y la La Corporación
Andina de Fomento (CAF) subrayan la importancia de desarrollar estas
capacidades en la población (Grifoni y otros, 2020). A pesar de los
esfuerzos globales, en Perú las políticas de educación financiera
desarrolladas por la OECD aún no se están implementando plenamente, lo
que refleja una oportunidad significativa para mejorar la formación en este
ámbito.

Esta investigación revela que un segmento de estudiantes de

contabilidad, aproximadamente el 10%, tiene dificultades para comprender
la relación entre el valor y el precio de una acción, un concepto clave en la
toma de decisiones de inversión. Comprender conceptos como el valor en
el tiempo, la tasa de descuento, la inflación y la relación entre precio y valor
es fundamental para evaluar correctamente las oportunidades de inversión.
Cabe resaltar que los primeros conceptos señalados son conocimientos
financieros que se incluyeron en la encuesta de la OECD/INFE 2023
International Survey Of Adult Financial Literacy, con el objetivo de evaluar
los niveles de educación financiera en la población adulta (OECD, 2023).
Asimismo, estos conceptos permiten a los inversores determinar el valor
presente de futuros flujos de efectivo y ajustar las expectativas de retorno
en función de las condiciones económicas.

La inclusión de este tipo de ejercicios prácticos de valorización de

empresas en la malla curricular universitaria proporciona a los estudiantes
una oportunidad para aplicar estos conceptos en situaciones simuladas,
facilitando una comprensión más profunda y práctica. Implementar estos
ejercicios en la formación contable en universidades peruanas podría
mejorar significativamente la comprensión financiera de los estudiantes,
preparándolos mejor para el mercado laboral y ayudando a reducir la
 53

brecha de conocimientos financieros observada en encuestas como la

OECD/INFE 2023 International Survey Of Adult Financial Literacy, en la
cual Perú se ubicó en el puesto 30 de 39 países (SBS, 2024).

Como se ha observado en el ejercicio planteado para tomar una

decisión de inversión, se deben considerar varios factores primordiales
para las finanzas, como el valor en el tiempo, la tasa de descuento, la
inflación y la relación entre precio y valor. Al integrar estos ejercicios en el
currículo universitario, no solo se contribuiría al desarrollo de habilidades
críticas en los futuros profesionales, sino también al objetivo de la OECD
de elevar los niveles de educación financiera, facilitando así un crecimiento
económico más sostenido y un mejor bienestar para la población.

Finalmente, dado que el valor de una empresa puede variar

significativamente según el tipo de estado financiero utilizado, y
considerando que los valores calculados bajo los estados financieros
consolidados tienden a asemejarse más al precio de la acción de la
compañía, es crucial que los asesores financieros de las Sociedades
Agentes de Bolsa que calculan valores fundamentales y realizan
recomendaciones de inversión lo tengan en cuenta. Específicamente, al
momento de realizar una valorización, los asesores deben explicar
claramente qué tipo de estado financiero escogieron y por qué han elegido
ese tipo particular. Esta transparencia no solo mejorará la precisión de las
recomendaciones de inversión, sino que también incrementará la confianza
de los inversores en las evaluaciones presentadas.

5.3.2 Limitaciones

Una de las limitaciones de este estudio es que se aplicó en tres

grupos distintos con diferentes niveles de conocimiento. Aunque todos los
grupos recibieron información sobre decisiones de inversión, algunos
participantes pueden tener un conocimiento más avanzado, lo cual podría
influir en sus decisiones. Esta variabilidad en los niveles de conocimiento
podría afectar los resultados del estudio.
 54

Otra limitación es que el estudio no se realizó con inversionistas

reales. Aunque justificamos el uso de estudiantes de contabilidad o
negocios como sujetos de estudio, basándonos en investigaciones previas
que los consideran futuros inversionistas válidos, la ideal sería replicar este
estudio con inversionistas reales para obtener resultados más
representativos y aplicables al mundo real.

5.3.3 Futuras direcciones de investigación

Para futuras investigaciones, se recomienda que la muestra sea más

homogénea, trabajando con grupos más grandes y con el mismo nivel de
conocimiento sobre decisiones de inversión. Esto ayudaría a reducir la
variabilidad y a obtener resultados más consistentes. Además, un estudio
ideal sería replicar esta investigación con inversionistas reales para validar
los hallazgos en un contexto práctico y realista.

Finalmente, otra dirección para futuras investigaciones se refiere a

la modalidad de tratamiento de los cálculos en el ejercicio de aplicación. En
esta investigación, los cálculos realizados para la valorización fueron muy
elementales debido a la diversidad de niveles de conocimiento de los
estudiantes, permitiendo así enfocarse en la decisión de inversión. Sin
embargo, se recomienda que en futuras investigaciones los cálculos para
la valorización sean más avanzados. Este enfoque permitiría observar
cómo varían las decisiones de inversión en función del desarrollo de
valorización realizado y podría proporcionar una comprensión más
detallada de los factores que influyen en estas decisiones.

Algunos estudios sugieren que la precisión y la complejidad de los

métodos de valorización impactan significativamente en las decisiones
financieras (Fernández, 2013). Por lo tanto, permitir que la muestra
desarrolle los cálculos vinculados al flujo de caja descontado, a las
proyecciones de la mayoría de las cuentas representativas, así como el
determinar un WACC podría mejorar la validez de los resultados y ofrecer
insights más profundos sobre el comportamiento de los inversores.
 55

Conclusiones
Esta investigación concluye que la adopción de Normas
Internacionales de Información Financiera (NIIF) aumenta la confiabilidad
percibida por los inversores. En el ámbito de la literatura, se destaca la
escasez de estudios sobre la importancia de los estados financieros
consolidados en América Latina, a diferencia de Europa y Asia. Este
estudio contribuye al análisis del impacto de los estados financieros
consolidados y separados en las decisiones de inversión en un contexto de
asimetría informativa.

La mayor revelación de información se soporta bajo la teoría de la agencia

y la teoría de la señalización, las cuales brindan un acercamiento de cómo
ello contribuye a que se decida invertir. La investigación se realizó en Perú,
donde se requieren tanto estados financieros separados como
consolidados. La hipótesis general fue que a medida que el futuro
inversionista accede a más información financiera de la empresa, a partir
del tipo de estado financiero que se utiliza, aumenta la probabilidad de que
tome una decisión de inversión positiva.

El estudio, de naturaleza experimental y cuantitativa, incluyó a

estudiantes y egresados de contabilidad, quienes hicieron la valorización
de una compañía matriz usando el método del Flujo de Caja Descontado
(DCF). Los resultados indicaron que los participantes que utilizaron estados
consolidados tendieron a invertir, mientras que los que usaron estados
separados no lo hicieron. La aversión al riesgo no influyó significativamente
en las decisiones de inversión.

La investigación corroboró que a medida que los futuros

inversionistas tenían más información financiera, ya sea con el estado
financiero consolidado o teniendo ambos estados, la mayoría decidía
invertir, puesto que el valor de la acción era mayor que el precio y, además,
que una mayor información reflejaba más transparencia. Se recomienda
incorporar estos ejercicios en la formación académica y en asesorías
 56

financieras, aunque se reconocen, en el experimento, limitaciones

relacionadas con el nivel de conocimiento de los participantes y la falta de
una muestra con inversionistas reales. Para futuros estudios, se sugiere
una muestra más homogénea y con conocimientos avanzados en
valoración financiera.
 57

Recomendaciones
Dado el impacto significativo que la elección entre estados
financieros consolidados y separados puede tener en las decisiones de
inversión, sobre la base de las futuras direcciones se recomienda fomentar
investigaciones adicionales en este ámbito. Los departamentos
académicos de contabilidad de las universidades latinoamericanas
deberían priorizar esta disyuntiva en sus líneas de investigación.
Actualmente, la literatura en Latinoamérica sobre la influencia de los tipos
de estados financieros en las decisiones de inversión es limitada, en
contraste con la extensa bibliografía disponible en Europa y Asia.
Implementar estudios comparativos y empíricos en la región proporcionará
datos valiosos para entender mejor cómo los inversionistas perciben y
responden a los estados financieros consolidados y separados.

Dada la importancia de esta investigación para la toma de decisiones

de inversión, se propone presentar los resultados a un foro de
inversionistas, o juntas que reúnan a inversionistas, tales como las que
organiza el CFA Society, Women in Finance o la Bolsa de Valores de Lima.
Ello debido a que permite profundizar el conocimiento de estados
financieros, ahondar las diferencias entre los tipos de estados financieros
publicados por la Bolsa de Valores de Lima o de otras regiones y ser más
crítico con la información que puede revelar un estado u otro, teniendo en
cuenta la calidad de información que se presenta y otros aspectos que
consideren fundamentales para su decisión.
 58

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 68

Anexos
Anexo 1: Constancia de aprobación del comité de ética
 69

Anexo 2: Consentimiento informado y cuestionario de aversión al

riesgo
Protocolo de consentimiento informado

El propósito de este protocolo es informarle sobre el proyecto de investigación y

solicitarle su consentimiento para usar los datos obtenidos para fines de
investigación y generación de nuevo conocimiento.

La presente investigación se titula “Las señales del mercado en los tipos de

estados financieros y su influencia en la decisión de inversión de futuros
inversionistas” y es conducida por Claudia Domitila Ccaccya Huayhuas y Maria
Pia Quispe Toribio, estudiantes de la facultad de Ciencias Contables de la
Pontificia Universidad Católica del Perú. Asimismo, la investigación tiene como
asesor de tesis a Leopoldo Antonio Sanchez Castaños. El estudio forma parte del
curso de Seminario de Tesis 2 dictado por Luis Demetrio Gómez García. El
propósito de la investigación es evaluar la elección de un tipo de estado financiero,
consolidado o separado, de empresas matrices que cotizan en la Bolsa de Valores
de Lima en las decisiones de inversión de futuros inversionistas.

Para ello, se le solicita participar en un ejercicio que le tomará 45 minutos de su

tiempo. Lo obtenido en el taller será utilizado para el análisis de la investigación.
Su participación en la investigación es completamente voluntaria y usted puede
decidir interrumpirla en cualquier momento, sin que ello le genere ningún perjuicio.
El estudio incluye un ejercicio que podría generar estrés al estudiante, en ese
caso, el estudiante es libre de solicitar retirarse del ejercicio. Los factores que
podrían generar ello implica la dificultad para realizar los cálculos y aplicar las
fórmulas otorgadas, para reducir ello se planea utilizar un archivo automatizado
en el cual el cálculo no signifique un problema. Además, el ejercicio no afectará la
nota del curso. Si tuviera alguna consulta sobre la investigación, puede formularla
cuando lo estime conveniente. Después de realizado el taller, el participante puede
hacer consultas a las responsables mediante los siguientes correos:
a20196132@[Link] (Claudia Domitila Ccaccya Huayhuas) o
a20196161@[Link] (Maria Pia Quispe Toribio). Los resultados de la
investigación se compartirán a los correos de los participantes.

Su identidad será tratada de manera confidencial. Asimismo, su información será

conservada por 3 años, contados desde la publicación de este trabajo, en la
computadora personal del asesor de tesis, protegida mediante contraseña, y,
luego, será borrada. Cabe resaltar que los datos obtenidos estarán disponibles
para futuras investigaciones. Se solicita a los participantes mantener la
confidencialidad de lo desarrollado en el ejercicio.

Asimismo, para consultas sobre aspectos de ética de la investigación, puede

comunicarse con el Comité de Ética de la Investigación de la universidad al correo
[Link]@[Link].

Si está de acuerdo con los puntos anteriores y acepta participar en la

investigación, complete sus datos a continuación:
 70

Nombre:_____________________________________________________
Fecha:______________________________________________________

Firma del participante:____________________________

Firma del investigador y/o encargado de recolectar su información:

___________________

CUESTIONARIO

El presente formulario forma parte integral de nuestro proyecto de investigación

sobre decisiones de inversión y busca medir su actitud frente al riesgo.
Agradecemos que puedan rellenar el siguiente formulario, el cual sólo tomará 10
minutos de su tiempo.

CÓDIGO ÚNICO: _________

DATOS DEMOGRÁFICOS:

EDAD: _______

SEXO:

1. Femenino
2. Masculino
3. Otro

Ciclo que cursa en el 2024-1 o ciclo al que corresponde el curso en el que realiza
el cuestionario.

1. Sexto ciclo
2. Séptimo ciclo
3. Octavo ciclo
4. Noveno ciclo
5. Décimo ciclo
6. Egresado
DATO 1: ¿Ha tenido experiencia previa como inversor en la Bolsa de Valores de
Lima? Si su respuesta es sí, indicar tiempo de experiencia en años, caso contrario,
marcar 0 años.

1. Sí
 71

2. No

Años:

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

DATO 2: ¿Ha tenido experiencia previa como inversor en empresas privadas

(independientemente de su tamaño)? Si su respuesta es sí, indicar tiempo de
experiencia en años, caso contrario, marcar 0 años.

1. Sí
2. No

Años:

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

DATO 3: ¿Ha tenido experiencia previa como emprendedor? Si su respuesta es

sí, indicar tiempo de experiencia en años, caso contrario, marcar 0 años.

1. Sí
2. No

Años:

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

DATO 4: ¿Ha tenido experiencia previa como practicante en áreas relacionadas

a finanzas o inversiones? Si su respuesta es sí, indicar tiempo de experiencia en
años, caso contrario, marcar 0 años.

1. Sí
2. No

Años:

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
 72

DATO 5: ¿Ha tenido experiencia previa como empleado en áreas relacionadas a

finanzas o inversiones? Si su respuesta es sí, indicar tiempo de experiencia en
años, caso contrario, marcar 0 años.

1. Sí
2. No

Años:

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

PREGUNTA 1: En situaciones de inestabilidad política, ¿cuál sería su posición

respecto a la compra de acciones si tuviera la posibilidad de invertir?
1. Comprar todas las acciones posibles, aprovechando al máximo las
oportunidades.
2. Comprar la mayoría de las acciones, pero reservar una parte del capital
para invertir más tarde.
3. Comprar algunas acciones, evaluando cuidadosamente las
oportunidades.
4. No comprar acciones en absoluto, prefiriendo mantener el capital.
5. Vender las acciones existentes y mantener el capital en efectivo, evitando
cualquier posibilidad de pérdida.

PREGUNTA 2: De las siguientes situaciones de inversión, e independientemente

del monto del capital a invertir, ¿en cuál de estas opciones invertirías? Marcar
Opción (x).

Opción Probabilidad de tener una Rendimiento de la inversión

ganancia por la inversión

1 5% 95%

2 25% 75%

3 50% 50%

4 75% 25%

5 95% 5%
 73

PREGUNTA 3: ¿Cómo considera su actitud frente al riesgo?

1. Altamente amante del riesgo
2. Amante del riesgo
3. Riesgo neutral
4. Aversión al riesgo
5. Altamente reacio al riesgo

Anexo 3: Enunciados del ejercicio

Enunciado EEFF SEPARADO

En un escenario futuro donde usted es inversionista, se le plantea la

evaluación de la empresa Alicorp S.A. entre las diversas opciones en la
Bolsa de Valores de Lima. Antes de tomar su decisión de inversión, usted
opta por llevar a cabo una valoración exhaustiva utilizando el método del
descuento de flujo de caja (DCF). Con este enfoque usted quiere contrastar
el valor intrínseco de la empresa con su precio de mercado actual. Para
este propósito, recurre a la información financiera que Alicorp S.A. divulga
a través de la Superintendencia de Mercado de Valores, específicamente
sus Estados de Situación Financiera Separados auditados de los años
2020, 2021 y 2022, como base para sus proyecciones financieras.

Para este análisis usted establece el supuesto de "Ceteris Paribus", donde

se mantienen constantes las condiciones económicas y políticas actuales.
Esto abarca factores como el nivel de inflación, riesgo de mercado, riesgo
país, entre otros. Asimismo, para garantizar la uniformidad en la evaluación,
usted emplea una tasa de descuento conocida como WACC (Costo
Promedio Ponderado de Capital) del 11.93%, que permite llevar a valor
presente los flujos de efectivo futuros que proyectó.

Además, está considerando un crecimiento estimado del 3.15% para el

valor residual, alineado con las perspectivas de crecimiento de la economía
mundial. Usted establece supuestos adicionales, como la ausencia de
inversiones en capital de trabajo y propiedad, planta y equipo a partir del
 74

quinto año, con el objetivo de facilitar el cálculo del valor terminal de la

empresa.

Con estos parámetros definidos, usted procede a realizar la valoración

utilizando la plantilla de Excel adjunta, donde se resaltan en amarillo las
secciones que requieren ser completadas para automatizar el proceso de
valoración, empleando los datos proporcionados y la información financiera
disponible.

Después de realizar el cálculo del valor intrínseco de Alicorp S.A., usted

deberá plasmar los resultados en la hoja de excel se facilita una
herramienta en formato de hoja de cálculo en Excel. Esta hoja servirá como
espacio para registrar la decisión de inversión, ofreciendo las opciones de
INVERTIR o NO INVERTIR en las acciones de la empresa.

Enunciado EEFF CONSOLIDADO

En un escenario futuro donde usted es inversionista, se le plantea la

evaluación de la empresa Alicorp S.A. entre las diversas opciones en la
Bolsa de Valores de Lima. Antes de tomar su decisión de inversión, usted
opta por llevar a cabo una valoración exhaustiva utilizando el método del
descuento de flujo de caja (DCF). Con este enfoque usted quiere contrastar
el valor intrínseco de la empresa con su precio de mercado actual. Para
este propósito, recurre a la información financiera que Alicorp S.A. divulga
a través de la Superintendencia de Mercado de Valores, específicamente
sus Estados de Situación Financiera Consolidados auditados de los años
2020, 2021 y 2022, como base para sus proyecciones financieras.

Para este análisis usted establece el supuesto de "Ceteris Paribus", donde

se mantienen constantes las condiciones económicas y políticas actuales.
Esto abarca factores como el nivel de inflación, riesgo de mercado, riesgo
país, entre otros. Asimismo, para garantizar la uniformidad en la evaluación,
usted emplea una tasa de descuento conocida como WACC (Costo
Promedio Ponderado de Capital) del 11.34%, que permite llevar a valor
presente los flujos de efectivo futuros que proyectó.
 75

Además, está considerando un crecimiento estimado del 3.15% para el

valor residual, alineado con las perspectivas de crecimiento de la economía
mundial. Usted establece supuestos adicionales, como la ausencia de
inversiones en capital de trabajo y propiedad, planta y equipo a partir del
quinto año, con el objetivo de facilitar el cálculo del valor terminal de la
empresa.

Con estos parámetros definidos, usted procede a realizar la valoración

utilizando la plantilla de Excel adjunta, donde se resaltan en amarillo las
secciones que requieren ser completadas para automatizar el proceso de
valoración, empleando los datos proporcionados y la información financiera
disponible.

Después de realizar el cálculo del valor intrínseco de Alicorp S.A., usted

deberá plasmar los resultados en la hoja de excel se facilita una
herramienta en formato de hoja de cálculo en Excel. Esta hoja servirá como
espacio para registrar la decisión de inversión, ofreciendo las opciones de
INVERTIR o NO INVERTIR en las acciones de la empresa.

Enunciado EEFF SEPARADO Y CONSOLIDADO

En un escenario futuro donde usted es inversionista, se le plantea la

evaluación de la empresa Alicorp S.A. entre las diversas opciones en la
Bolsa de Valores de Lima. Antes de tomar su decisión de inversión, usted
opta por llevar a cabo una valoración exhaustiva utilizando el método del
descuento de flujo de caja (DCF). Con este enfoque usted quiere contrastar
el valor intrínseco de la empresa con su precio de mercado actual. Para
este propósito, recurre a la información financiera que Alicorp S.A. divulga
a través de la Superintendencia de Mercado de Valores, sus Estados
Financieros Separados y Consolidados de los años 2020, 2021 y 2022,
como base para sus proyecciones financieras.

Para este análisis usted establece el supuesto de "Ceteris Paribus", donde

se mantienen constantes las condiciones económicas y políticas actuales.
Esto abarca factores como el nivel de inflación, riesgo de mercado, riesgo
 76

país, entre otros. Asimismo, para garantizar la uniformidad en la evaluación,

usted emplea una tasa de descuento conocida como WACC (Costo
Promedio Ponderado de Capital) del 11.93% para los estados financieros
separados y 11.34% para los estados financieros consolidados, que
permite llevar a valor presente los flujos de efectivo futuros proyectados.

Además, está considerando un crecimiento estimado del 3.15% para el

valor residual, alineado con las perspectivas de crecimiento de la economía
mundial. Usted establece supuestos adicionales, como la ausencia de
inversiones en capital de trabajo y propiedad, planta y equipo a partir del
quinto año, con el objetivo de facilitar el cálculo del valor terminal de la
empresa.

Con estos parámetros definidos, usted procede a realizar la valoración

utilizando la plantilla de Excel adjunta, donde se resaltan en amarillo las
secciones que requieren ser completadas para automatizar el proceso de
valoración, empleando los datos proporcionados y la información financiera
disponible.

Después de realizar el cálculo del valor intrínseco de Alicorp S.A., usted

deberá plasmar los resultados en la hoja de excel se facilita una
herramienta en formato de hoja de cálculo en Excel. Esta hoja servirá como
espacio para registrar la decisión de inversión, ofreciendo las opciones de
INVERTIR o NO INVERTIR en las acciones de la empresa.
 77

Anexo 4: Plantilla del ejercicio

Plantilla de los Estados Financieros Separados

78
79
 80

Plantilla de los Estados Financieros Consolidados

81
82
83
 84

Precio de la acción según la BVL

Decisión de inversión con Estados Financieros Consolidados

Decisión de inversión con Estados Financieros Separados

 85

Decisión de inversión con Estados Financieros Consolidados y

Separados