MATERIAL DE ESTUDIO
RENTA VARIABLE
MÓDULO 2
ANÁLISIS DE ACCIONES
El riesgo específico o no sistemático: se origina en los factores que
afectan la cotización de una acción en particular. Por ejemplo, una caída
del precio del petróleo de los alimentos podría afectar los ingresos de las
empresas del sector, sin efectos sobre otras cotizantes.
El riesgo sistemático o de mercado: comprende el conjunto de factores
de riesgo que resulta común a todas las empresas de una misma
economía, independientemente del tipo de actividad que realizan. Por
ejemplo, en una recesión, es esperable una caída de las ventas que
reduzca las ganancias corporativas. Una situación así provocaría una caída
generalizada de los precios de las acciones.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL VS. TÉCNICO
El Análisis Fundamental busca determinar un precio justo a partir del
análisis de la información financiera fundamental de la empresa y de
todos los aspectos que subyacen al desempeño y a su salud económico-
financiera.
Este enfoque utiliza proyecciones de ingresos, gastos y ganancias a partir
de los estados contables y demás información elaborada por la empresa.
Del análisis surge lo que se denomina valor intrínseco de la acción, que es
asimilable al concepto de precio justo.
El análisis Técnico busca predecir la dirección o tendencia más probable
del precio futuro de una acción a través del estudio de su propia historia,
principalmente mediante información de precios y volumen negociado en
el mercado.
Sus principales herramientas son gráficos e indicadores matemáticos,
basados en precios y volúmenes
Indica cómo invertir Indica dónde invertir
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL BETA
Si la B es mayor que 1, significa que ante una baja del índice de mercado,
la variación negativa del precio de la acción será mayor. De igual modo, si
el mercado sube podríamos esperar un aumento del precio de la acción
superior. Si la B de una acción es menor que 1, significa que los cambios
en el precio de la acción serán menores que los cambios que
experimente el índice de referencia del mercado.
Una acción con una B mayor a 1 representa la posibilidad de mayores
ganancias cuando el marcado sube, pero también mayores pérdidas
cuando el mercado baja. En cambio, una acción con una B menor a 1
acotará el efecto de las fluctuaciones del mercado.
Si la B de una acción sube, significa que la volatilidad de la acción
respecto del índice ha subido y viceversa
R i = α i+ βi * Rm + Ɛ 1
)%( ovitca led onroteR
βi
{ -
O im
αi βi = 2
; α = Ri βi * Rm
Om
Retorno del mercado (%)
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EJEMPLO DE BETA
La acción GGAL tiene un Beta de 1,5. ¿Qué significa?
Que la acción es un 50% más volátil que el Merval (como promedio de mercado)
Que si el Merval aumenta un 2% GGAL en promedio aumenta un 3% (2%*1,5)
Que si el Merval baja un 0,5%, GGAL en promedio bajará un 0,75% (-0.5*1.5)
El Beta de GGAL pasa de 1,5 a 1,8 ¿Qué significa?
Que la volatilidad de la acción aumentó respecto al mercado. Antes era de un
50% superior, ahora es un 80% superior respecto al Merval.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL
RRA
ATTIIO
OSS
RATIOS CONTABLES
Ratios de Actividad: Mide la eficiencia de la empresa en la utilización de
sus activos.
Ratios Financieros: Mide la capacidad de cancelar las deudas en el corto
plazo.
Ratios de Solvencia y Apalancamiento: Mide las fuentes de financiación
internas y externas.
Ratios de Rentabilidad: Mide la capacidad de generar más ingresos que
egresos, ganancias.
Ratios de Mercado: Mide el valor de la empresa (en función de su
resultado, generación de fondos, dividendos) en relación a su precio de
mercado.
RATIOS FINANCIEROS
Índice de Liquidez Activo Corriente / Pasivo Corriente: Este índice
muestra cuántos pesos de activos de rápida realización tiene la empresa
por cada peso de deuda de corto plazo. Como el activo corriente incluye
los bienes de cambio (mercaderías), que en una situación de urgencia
pueden ser más difíciles de vender al precio de mercado, o presentar un
plazo de realización más largo que el efectivo u otros activos financieros,
existe un índice que excluye del activo corriente el valor de los bienes de
cambio.
Liquidez Ácida (Activo Corriente- Bienes de Cambio) /Pasivo Corriente
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RATIOS DE SOLVENCIA
Ratio de Endeudamiento Deuda Total / Patrimonio Neto: Es una medida
de apalancamiento. Determina cuál es el monto de deuda por cada peso
generado y aportado por la propia empresa.
Ratios de Solvencia Activo Total / Pasivo Total
RATIOS DE RENTABILIDAD - ROA
-El activo refleja el uso dado a los fondos propios y de terceros. Por lo
tanto, el cociente entre los beneficios y el activo muestra el rendimiento
que la empresa obtiene por cada peso invertido.
-Este índice se denomina Retorno sobre los Activos y usualmente es
abreviado como ROA (por la sigla equivalente en inglés Return on assets.
-Su formula es: Resultado operativo - Impuestos / Activo Total.
-Recordemos que Activo es igual a Pasivo + Patrimonio Neto.
-Determina cuánto beneficio neto se genera por cada activo.
-Como el Pasivo refleja los fondos que la empresa obtiene en préstamo y
el Patrimonio Neto representa el aporte de los accionistas, El ROA es la
relación entre los beneficios y lo integrado para el funcionamiento de
la empresa por sus dueños y sus acreedores
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RATIOS DE RENTABILIDAD - ROE
Como el ROA relaciona el resultado de la empresa con los fondos totales
aplicados a la misma (acciones más deuda), no es una medida del retorno
que obtienen sólo los accionistas.
Para esto último se usa el Retorno sobre el Patrimonio o ROE (por la
expresión en inglés “Return on Equity”), que se calcula como el cociente
entre el resultado neto del ejercicio y el patrimonio neto. Es decir:
Resultado Neto / Patrimonio Neto
Determina cuánto beneficio neto se genera por cada peso de patrimonio
neto, o sea por cada acción.
RATIOS CONTABLES
-El valor absoluto de los distintos ratios no siempre es determinante para
definir si es bueno o malo.
-Es importante compararlo en términos relativos con otras empresas del
mismo sector, que tendrán estructuras patrimoniales similares.
-Ejemplo: Las empresas de servicios públicos se caracterizan por tener
bajos niveles de liquidez. Por ende, un nivel de liquidez cercano a 1
(unidad) no implica necesariamente deficiencia de caja.
-Es importante comparar los ratios de una empresa en análisis con los
promedios de las compañías del mismo sector o con empresas de tamaño
similar dentro del mismo sector
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RATIOS FINANCIEROS
Retorno de dividendo: Dividendos Anuales por Acción / Precio.
Es el porcentaje de ganancias anuales distribuidas en efectivo entre los
tenedores de acciones ordinarias.
Valor libro: Patrimonio neto / Cantidad de acciones.
Activos netos que respaldan a las acciones.
Indica el monto en efectivo que estaría disponible por acciones si la
empresa fuera liquidada.
Recordemos que Patrimonio Neto = Activo – Pasivo
Cotización valor libro: Cotización / Valor libro. Determina si el mercado
valúa a la empresa por encima o por debajo de su valor contable.
Ganancia por acción (GPA o EPS): Ganancia Anual por Acción /
Cotización. Un GPA creciente indica ganancias proporcionalmente
crecientes para el accionista. Medida muy utilizada.
Price earning (P/E o PER): Cotización / Resultado Neto por acción.
Determina en cuántos ejercicios anuales se recuperaría el costo de la
inversión.
Free Float: Determina el porcentaje del capital social que no está en
poder de los accionistas controlantes, o en manos de cualquier otro
inversor cuya intención sea mantenerlas sin ser negociadas. Esta medida,
indica la liquidez potencial que puede tener una acción.
Volatilidad histórica anual: Proporciona una idea de la variación en el
precio de la acción.
Beta: (ya analizado) Compara la volatilidad de la acción respecto al
mercado (o algún índice/benchmark). El beta representa una medida de
riesgo; es uno de los indicadores más importantes.
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Capitalización bursátil: Cotización * Cantidad de acciones. Representa el
valor que tendría la empresa según el mercado, si se vendiera todo el
capital accionario.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL
M
MOOD
DEELLO
OSS D
DEE V
VAALLU
UAAC
CIIÓ
ÓNN
En esta sección se abordan los modelos más utilizados para la valuación
de acciones o patrimonio neto, principalmente referidos al discount cash
flow (DCF) y relativos.
Aplicando uno o dos modelos, se tiene una idea bastante precisa de cuál
es el valor intrínseco de la acción. Pero qué es el valor intrínseco y para
que sirve? Es simplemente el precio obtenido por un analista sobre la
empresa al calcular con precisión sus flujos de caja y la tasa de
descuentp apropiada para cada uno.
Esto no significa que si la valuación arroja un valor superior al precio de
cotización, sea conveniente invertir en ella. Hay otros factores de
mercado que influyen en el precio del activo y que poco tienen que ver
sus verdaderas fuentes de valor.
La valuación de acciones es uno de los temas más complejos y
controvertidos, ya que difícilmente se encuentren dos analistas con los
mismos resultados.
CLASIFICACIÓN
Modelo contable: Valor de liquidación Costo de
reposición Valor neto de los activos corrientes
Modelo sobre flujos de fondos: Valor del
capital accionario Descuento de dividendos
Modelo de múltiplos: Múltiplos de ganancias;
de valor de la empresa; de ventas; de sector
específico.
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VALUACIÓN POR FLUJOS DE FONDOS
DESCONTADOS (DCF) MODELOS DE VALUACIÓN
Para lograr una mejor calidad en las proyecciones, es necesario tener en
cuenta algunos principios o criterios, que resumimos a continuación:
Determinar la estructura global que se va a proyectar. El enfoque más
común es el de la demanda. Es decir que se comienza por la proyección
de las ventas, luego se restan los egresos, hasta llegar al flujo de caja
para el accionista.
Desarrollar los escenarios relevantes. Es necesario realizar proyecciones
para varios escenarios alternativos evaluándose cada uno en forma
independiente de los demás. El análisis de los cambios observados en el
valor estimado para cada uno de los distintos escenarios se denomina
“análisis de sensibilidad”.
Determinar el horizonte de proyección. En general, se consideran dos
períodos: uno inicial, con proyecciones explícitas y en detalle (los
primeros cinco años, por ejemplo) y otro que representa la vida
remanente de la empresa, luego del período inicial
Para esta segunda parte, las proyecciones suelen realizarse considerando
valores constantes para las tasas de crecimiento de las distintas variables
relevantes
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MODELOS DE VALUACIÓN
Concepto: El Price earning (PER) se interpreta como la cantidad de veces
que la Ganancia por Acción (BPA) cabe en su propio precio. Indica la
relación entre el valor de mercado y las ganancias de la empresa.
Es un indicador muy frecuente y fácil de obtener:
PRICE EARNING
Uso del PER para valorar empresas.
Multiplicando el beneficio por acción por el PER del sector o de una
empresa comparable.
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Factores que afectan el PER:
La rentabilidad contable sobre las acciones (ROE).
El crecimiento (su política de distribución).
La rentabilidad exigida a las acciones.
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ANÁLISIS TÉCNICO
((A
ATT))
El AT se basa en tres premisas:
1. Los precios de mercado reflejan toda la información relevante para
predecir los movimientos futuros del mercado (“el mercado lo
descuenta todo”). Cuando ocurren hechos fortuitos que afectan al
precio de una acción, se producirán variaciones transitorias que
luego se corrigen.
2. Los precios se mueven siguiendo una determinada tendencia o
patrón. Se considera que el “humor de los inversores” genera
tendencias alcistas y bajistas que duran mientras cada tipo de humor
se mantiene. Así, puede pasarse de una situación de euforia colectiva
en la que se cree que los precios seguirán subiendo (lo que ayuda a
que esto ocurra) a una situación en la que las expectativas son
totalmente negativas y se espera una caída de los precios del
mercado (lo que también influye en que eso suceda).
3. La historia se repite. Los comportamientos pasados de los precios
volverán a ocurrir en el futuro, es decir, se analiza la posibilidad de
que los patrones de comportamiento ocurridos en el pasado vuelvan
a repetirse
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ANÁLISIS TÉCNICO
TTEEN
NDDEEN
NCCIIA
ASS
Primaria: son de largo plazo, pudiendo durar más de un año o
incluso varios. Cuando cada recuperación de precios se detiene en
un nivel más alto que el anterior, se está ante una tendencia alcista, y
ante una tendencia bajista en caso que los precios caigan por debajo
de los mínimos previos.
Secundaria: son correcciones a la tendencia primaria con duraciones
de entre tres semanas y tres meses. En general, los precios
retroceden entre uno y dos tercios de la ganancia alcanzada con la
suba anterior. En los casos en que la corrección (el cambio en la
dirección de los precios) supera el 66% (2/3) del máximo o mínimo
previo, existen motivos para considerar la posibilidad de un cambio
en la tendencia de largo plazo.
Menor o de corto plazo: son correcciones de muy corta duración, de
entre seis y dieciocho ruedas.
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RELACIÓN ENTRE PRECIO Y VOLUMEN
1.. Que el volumen aumente junto con los precios: esto indicaría que
la demanda es robusta y que los precios podrían continuar subiendo.
2. Que los precios estén subiendo pero con un volumen cada vez
menor: esto podría deberse a un debilitamiento de la corriente
compradora, que anticipa un excedente de oferta y en consecuencia
una reversión en la tendencia alcista del precio.
3. Que los precios presenten una tendencia bajista con fuerte
volumen: esto reflejaría la fortaleza de la oferta y la posibilidad de
que la baja continúe.
4. Que los precios están bajando pero con un volumen cada vez
menor: sería una señal de que la o la vendedora pierde fuerza y que
la demanda volvería a imponerse sobre las ventas impulsando al
precio hacia arriba.
PRECIO VOLUMEN CONCLUSIÓN
Movimiento alcista apoyado por el volumen.
Buscamos entrar largos.
Aumenta Aumenta
Movimiento no apoyado por el volumen.
Cerramos largos.
Aumenta Disminuye
Movimiento bajista apoyado por el volumen.
Buscamos entrar cortos.
Disminuye Aumenta
Movimiento no apoyado por el volumen.
Cerramos cortos.
Disminuye Disminuye
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LAS MEDIAS MÓVILES
Un promedio móvil es, como su nombre lo indica, un valor promedio
calculado con observaciones que van cambiando. Por ejemplo, se
toman los precios de cierre de los últimos 10 días y se calcula el
promedio. Para realizar el cálculo, al día siguiente se incorpora al
cálculo el valor del día anterior y se descarta el de 10 días antes, y así
sucesivamente. Es decir, siempre su utilizan 10 datos que van
cambiando, de ahí el carácter de “móvil”.
El uso de las medias móviles para tomar decisiones de compra o de
venta:
Cuando una media móvil corta o quiebra (desde abajo o desde
arriba) al precio de una acción, el aviso es de cambio de tendencia,
por lo tanto es una señal de compra o de venta. Para ser considerado
como un cambio significativo, luego del corte, la evolución de las
medias debe mostrar una diferencia entre los valores de ambas
superior al 3%. No obstante, como se mencionó antes, definir de si
esto representa o no un verdadero cambio de tendencia depende de
la pericia del analista técnico.
Cuanto mayor sea el plazo de la media móvil, más importantes serán
las señales previas, ya que es más relevante una señal originada en
una media de 200 ruedas que en una de 7 ruedas.
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