CAPÍTULO 3 – Estructura de financiamiento

Normas financieras básicas: estas normas son aplicables a toda clase de empresas y tienen por objetivo señalar las relaciones que
deben existir entre las aplicaciones de capital (activos) y sus fuentes de financiamiento (pasivos).

1. Normas de volumen: nos indican que la empresa debe operar con el activo adecuado a sus necesidades reales porque
tanto el exceso como el defecto de capital disminuyen la rentabilidad de la empresa.
a) El exceso de capital afecta la rentabilidad porque tanto el capital propio como ajeno tiene un costo y al aplicar mayor
capital del que realmente se necesita se estaría incurriendo en un costo innecesario. Normalmente el exceso de capital
se manifiesta en un exceso de disponibilidades, lo que favorece la realización de inversiones o gastos innecesarios.
b) El defecto de capital afecta la rentabilidad porque se pueden perder operaciones importantes al estar operando con un
volumen de capital inferior al requerido. Si el déficit opera en el capital de trabajo se dificultará el cumplimiento del
ciclo de caja (dinero – mercadería – dinero). Además de los problemas financieros derivados de la necesidad de
postergar compromisos laborales y comerciales.
2. Normas de equilibrio: nos indican que la aplicación de los capitales debe hacerse a un plazo menor o igual a aquel plazo por
el que dichos capitales fueron obtenidos, es decir que no es posible financiar el capital inmovilizado con deudas a corto
plazo.
El capital inmovilizado debe ser financiado con capital permanente, de modo que a medida que vaya siendo liberado de sus
aplicaciones, se puedan atender, en tiempo y forma, las obligaciones emergentes de las fuentes que facilitaron el capital.
3. Normas de seguridad: nos indica que parte del capital de trabajo deber ser financiado con capital permanente, es decir que
el capital permanente debe ser mayor que el capital inmovilizado. En otras palabras, debe existir un fondo de maniobra
positivo y su magnitud debe ser suficiente para atender los riesgos a que está sujeto el capital de trabajo.

Condicionantes de la estructura financiera: una estructura de capital óptima se basa en el equilibrio de los beneficios y de los costos
del financiamiento mediante deuda. El principal beneficio del financiamiento externo es el escudo fiscal, mientras que los costos se
derivan del aumento de la probabilidad de quiebra, de los costos de agencia y de los costos relacionados con la información
asimétrica.

1. Beneficios fiscales: la deducción del pago de intereses de la deuda al calcular el ingreso gravable reduce el monto de las
ganancias de la empresa que se destina al pago de impuestos, aumentando así las ganancias disponibles para los tenedores
de bonos y los accionistas. La deducción de intereses significa que el gobierno subsidia el costo de la deuda de la empresa.

k i=Costo de la deuda.
k i=k d ( 1−t ) k d=Costo de la deuda antes de impuestos .
t=Tasaimpositiva .

2. Probabilidad de quiebra: es la posibilidad de que una empresa quiebre debido a una incapacidad para cumplir con sus
obligaciones, a medida que estas se vencen. La probabilidad de quiebra depende de su nivel de riesgo.
a) Riesgo de negocio: es el riesgo que corre la empresa por no cubrir sus costos de operación. Generalmente, cuanto
mayor es el apalancamiento operativo de la empresa, mayor será su riesgo de negocio. Sin embargo, existen otros dos
factores que también influyen en el riesgo del negocio (la estabilidad de los ingresos y la estabilidad de los costos).
Cuanto mayor sea el riesgo de negocio, mayor precaución se deberá tener al establecer su estructura de capital. Por
esta razón, las empresas con un riesgo de negocio alto prefieren estructuras de capital menos apalancadas; las
empresas con un riesgo de negocio bajo prefieren estructuras de capital más apalancadas.
b) Riesgo financiero: es el riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con sus obligaciones financieras. Cuanto
mayor sea el financiamiento del costo fijo (acciones preferentes y deuda, incluyendo arrendamientos financieros),
mayor será su apalancamiento y riesgo financiero. El riesgo financiero depende de la decisión de estructura de capital
que tome la administración, y esa decisión se ve afectada por el riesgo de negocio que enfrenta la empresa.
3. Costos de agencia que impone el prestamista: son las cláusulas que se incluyen en los contratos de préstamos y que limitan
la capacidad de la empresa para alterar su riesgo de negocio y su riesgo financiero. Estas cláusulas se centran en el nivel
mínimo de liquidez, en las adquisiciones de activos, en los salarios de los ejecutivos y en los pagos de dividendos.
4. Información asimétrica: es la situación en la que los administradores de una empresa tienen más información acerca de las
operaciones y perspectivas futuras que los inversionistas.
a) Teoría del orden de prioridades de financiamiento: es la jerarquía de financiamiento que inicia con las ganancias
retenidas, continúa con el financiamiento mediante deuda y concluye con la emisión de nuevas acciones.
b) Señales: es la conducta de la administración en relación con el financiamiento, que refleja su punto de vista sobre el
valor de las acciones de la empresa; por lo general, el financiamiento mediante deuda se considera como una señal
positiva que sugiere que la administración cree que las acciones están infravaloradas, mientras que una emisión de
acciones se considera como una señal negativa que sugiere que la administración cree que las acciones están
sobrevaloradas.

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Otros factores que condicionan la estructura financiera y de capital son los siguientes:

1. Principio de conformidad: este principio plantea que los activos corrientes deben ser financiados con pasivos corrientes, y
que los activos no corrientes deben ser financiados con recursos de largo plazo (pasivos no corrientes y patrimonio neto).
2. Flexibilidad: este factor se refiere a la posibilidad de que la empresa pueda acceder a recursos financieros y a trasladar
pasivos de corto plazo a largo plazo, o viceversa, así como para convertir las partidas del patrimonio a pasivos y viceversa.
3. Utilidades: las distintas combinaciones entre deuda y capital propio generan diferentes impactos sobre las utilidades por
acción de la empresa. Por esta razón, este factor se enfoca en aquella estructura que produzca un mejor impacto en la
utilidad.
4. Control: la actitud de los dueños de la empresa para aceptar el ingreso de nuevos socios o incrementar el nivel de deuda es
un factor determinante para definir la estructura financiera y de capital.
5. Gobierno: los incentivos o desincentivos creados a través de las políticas gubernamentales determinan la elección de una
estructura más concentrada en la deuda o en recursos propios.

Relaciones conceptuales entre deudas a corto plazo, deudas a largo plazo y patrimonio neto: estos conceptos están
interrelacionados en el contexto de la estructura financiera de una empresa. A continuación, se explican sus relaciones conceptuales:

1. Ubicación en el balance general: la estructura de capital es la combinación de deudas y de recursos propios.

a) Financiamiento externo: se mencionan a continuación:
 Deudas a corto plazo (o pasivos corrientes): son aquellas obligaciones que vencen en menos de un año.
 Deudas a largo plazo (o pasivos no corrientes): son aquellas obligaciones que vencimientos superiores a un año.
b) Financiamiento interno: el patrimonio neto representa los recursos propios de los propietarios.

2. Impacto en la solvencia y liquidez: las deudas a corto plazo afectan la liquidez de la empresa (que es la capacidad de pagar
las obligaciones de corto plazo) y las deudas a largo plazo afectan la solvencia de la empresa (que es la capacidad de cumplir
con los compromisos de largo plazo); mientras que el patrimonio neto actúa como un colchón ante las pérdidas (un
patrimonio neto elevado mejora la solvencia del ente).
3. Indicadores financieros comunes: se mencionan a continuación:
a) Índice de endeudamiento: relaciona el pasivo (fondos de terceros) con el patrimonio neto (fondos propios). Teniendo
en cuenta esta relación, podemos decir que por cada peso aportado por los propietarios “x” pesos provienen de fondos
de terceros. En otras palabras, “x” pesos se adeudan a terceros.

Pasivo
Índice de endeudamiento=
Patrimonio neto
Pasivo corriente Pasivo no corriente
IE CP= IE LP =
Patrimonio neto Patrimonio neto

b) Índice de solvencia: relaciona el patrimonio neto con el pasivo. Cuanto más alto sea el cociente entre estas dos cifras,
más solvente será la sociedad para cancelar sus compromisos; es decir que más sólida será su posición.

Patrimonio neto
Índice de solvencia=
Pasivo
4. Toma de decisiones financieras: un buen equilibrio entre las deudas y el patrimonio mejora la rentabilidad sin
comprometer la estabilidad. Los factores a tener en cuenta son la tasa de interés, los riesgos, la flexibilidad financiera y los
impuestos.

Estructuras financieras alternativas (efectos sobre la rentabilidad, la liquidez, el riesgo financiero y el control)

Teoría del ingreso neto: según esta teoría, a mayor endeudamiento, los prestamistas y accionistas no perciben mayor riesgo de
insolvencia, por lo tanto, el costo de capital propio ( k e ) y el costo de la deuda ( k i ) se mantienen constantes cualquiera sea el nivel de
endeudamiento. Dado que el costo de capital ( k e ) es mayor al costo de la deuda ( k i ), a mayor cantidad de deuda tomada, mayor
será el porcentaje del pasivo ajeno e incidirá con menores costos medios ponderados totales; esto impactará en un menor costo

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promedio ponderado de capital ( k o ). El efecto leverage tiende a infinito en la medida que no se perciba mayor riesgo por las fuentes
de financiamiento, por lo que la estructura de financiamiento óptima tenderá a porcentajes bajos de capital de propio y de altos
pasivos ajenos. Esta teoría es aplicable a empresas multinacionales en relación a sus filiales.

VCP VD
k o=k e + ki
VME VME

VCP=Valor del capital propio VD=Valor de la deuda

VME=Valor de mercado de la empresa VME=VCP+VD
k e=Costo del capital propio k i=Costo de la deuda
L=coeficiente de endeudamiento o grado de apalancamiento

Podemos concluir que cuanto más se endeude la empresa, mayor será su valor de mercado, es decir, que menor será su costo de
capital. Según esta teoría, la estructura financiera óptima será aquella formada en su totalidad por deudas, lo cual conduce a una
situación irreal. Esta posición es más teórica que práctica.

Teoría tradicional: la estructura óptima teórica de capital es aquella en la que se disminuye al mínimo el costo promedio ponderado
de capital ( k o ), incrementando al máximo el valor de la empresa ( V ) . Esta teoría se emplea en contextos con mercados imperfectos
y empresas de tipo pequeñas y medianas.

UAII ( 1−t )
V=
ko

VCP VD
k o=k e + ki
VME VME

El costo de la deuda ( k i ) permanece bajo debido al escudo fiscal, pero se incrementa lentamente a medida que aumenta el
apalancamiento para compensar a los prestamistas por el aumento del riesgo. El costo de capital patrimonial ( k e ) es mayor que el
costo de la deuda y se incrementa a medida que aumenta el apalancamiento financiero ( L ) , pero con mayor rapidez que el costo de
la deuda. El costo de capital patrimonial se incrementa porque los accionistas requieren un mayor rendimiento a medida que
aumenta el apalancamiento para compensar el grado más alto de riesgo financiero.

Si el índice de endeudamiento ( L ) es igual a cero, la empresa está 100% financiada con capital patrimonial. A medida que la deuda
sustituye al capital patrimonial y aumenta el índice de endeudamiento, el costo promedio ponderado de capital ( k o ) disminuye
porque el costo de la deuda después de impuestos es menor que el costo de capital patrimonial. En este intervalo, los beneficios
fiscales de la deuda adicional son mayores que los costos de aumentar el préstamo. Sin embargo, conforme sigue aumentando el
índice de endeudamiento, el incremento de los costos de la deuda y del capital patrimonial aumentan a la larga el costo promedio
ponderado de capital. En otras palabras, los costos de quiebra, los costos de agencia y los otros costos relacionados con los niveles
más altos de endeudamiento, con el tiempo, superan los beneficios fiscales adicionales que pudiera generar la empresa por pedir
prestado aún más dinero. Este comportamiento produce una función del costo promedio ponderado de capital en forma de U.

Teoría del ingreso neto operativo: según la teoría de Modigliani – Miller, el mayor endeudamiento no incrementa el costo de la
deuda ( k i ), pero si aumenta el costo de capital patrimonial ( k e ) dado que los accionistas perciben un mayor riesgo por la insolvencia
de la empresa. Este cambio provoca una mayor participación del pasivo ajeno disminuyendo el costo promedio ponderado de capital
( k o ). Esta baja es totalmente compensada con el aumento del costo de capital patrimonial ( k e ) ; por lo tanto, el costo del capital total
de la empresa se mantiene constante. Esta teoría niega la existencia de una estructura óptima de financiamiento dada la irrelevancia
de las decisiones de financiación sobre el valor de la empresa.

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 1. Proposición Nº1: el valor de mercado de una empresa y su costo total de capital son independientes de la estructura de
financiamiento, por lo tanto, la política de endeudamiento no tiene ningún efecto sobre los accionistas. Según esta
proposición, el valor de mercado de una empresa se obtiene capitalizando el ingreso neto operativo esperado a la tasa “ k o”
apropiada para su clase de riesgo económico.

UAII UAII
V= k o=
ko V

Para demostrar su tesis aplican el principio de arbitraje, que elimina la posibilidad que, de dos o más empresas con la
misma clase homogénea de riesgo, pero con diferente estructura de financiamiento, tengan diferentes cotizaciones en sus
acciones. El arbitraje se concretaría mediante la venta de las acciones sobrevaluadas de la empresa endeudada, más un
endeudamiento personal para la compra de acciones subvaluadas de la empresa menos endeudada; este proceso hará que
aumente el precio de las acciones de la empresa sin palanca financiera y disminuya su costo de capital propio, mientras que,
para la empresa apalancada, disminuya el precio de sus acciones y aumente su costo de capital propio.
Este mecanismo continuará hasta que no haya oportunidades de ganancias, por la transferencia, quedando en equilibrio los
valores de ambas empresas.
2. Proposición Nº2: la rentabilidad esperada de las acciones ordinarias de una empresa endeudada crece proporcionalmente
al índice de endeudamiento ( L ) a valores de mercado, la tasa de crecimiento depende del diferencial entre la tasa del costo
total de capital ( k o ) y la tasa del costo de la deuda ( k i ).

k e=k o + ( k o−k i ) L

Los supuestos en los que se basa esta teoría son las siguientes:

1. Mercados de capitales perfectos: ningún agente puede influir en el precio de los títulos que se forman en el mercado;
todos los inversores tienen el mismo acceso a la información y no existes costos de transacción.
2. Conducta racional: todos los inversores se comportan racionalmente ante el riesgo y la rentabilidad. Por ejemplo, frente a
dos alternativas de inversión de igual riesgo, elegirán la de mayor beneficio.
3. El beneficio bruto de la empresa se mantiene constante a lo largo del tiempo.
4. Inicialmente, no tomaron en cuenta el impuesto a las ganancias, posteriormente corrigieron la tesis.
a) Corrección de las proposiciones: en el trabajo original, no se tuvo en cuenta el ahorro fiscal por intereses, ya que lo
tomaban como una causa de imperfección de los mercados. En un trabajo posterior, se admite que, por el efecto
impositivo, el valor total de la empresa aumenta a medida que se incrementa la utilización de la palanca financiera.

UAII ( 1−t )
V= k e=k o + ( 1−t ) ( k o−k i ) L
ko

5. Grupos homogéneos de rendimiento equivalente: todas las empresas tienen un rendimiento de igual o similar riesgo
económico cuando en una situación de equilibrio el precio por unidad monetaria del rendimiento esperado es igual para
todas las acciones de las empresas que pertenecen a un mismo grupo.

Ventaja financiera: primer concepto

Concepto, formulación y formas de medirla: es la posibilidad de incrementar la utilidad después de intereses y antes de impuestos,
por el uso de capital de terceros. La ventaja financiera se la puede medir a través de las siguientes expresiones:

Rentabilidad del patrimonio neto

VF=
Rentabilidad económica
VF=Rentabilidad del patrimonio neto−Rentabilidad económica
Pasivo
VF=( Rentabilidad económica−Tasa de interés media )
Patrimonio neto

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Esta última expresión, nos indica en cuánto se incrementa (o disminuye) el patrimonio neto, como resultado de pagar una tasa
media de interés menor (o mayor) que la rentabilidad que obtenemos por la aplicación de esos fondos en el activo, ponderada por la
relación entre el capital de terceros y el capital propio.

1. Gráfico y estructura financiera: para que la ventaja financiera sea positiva, es necesario que la rentabilidad económica ( R E )
sea mayor a la tasa de interés media ( i ).

A efectos de tomar decisiones, si el objetivo es incrementar, o al menos no disminuir, la rentabilidad del patrimonio neto, se
debe procurar siempre que la rentabilidad económica marginal sea superior a la tasa de interés marginal, es decir que la
tasa de rendimiento que se obtiene por la aplicación de los fondos en el activo para cada nuevo proyecto, supere a la tasa
de costo de obtención de dichos fondos.

Tasa máxima de interés a pagar: si no existe inflación ni control de precios, la tasa máxima de interés que la empresa puede pagar
por un préstamo es igual al rendimiento marginal que obtendría por la aplicación de dicho capital.

ℑg ℑg=Ingreso marginal por cada unidad vendida .

ℑg =
CV u CV u=Costo variable unitario .

Con esta tasa ( ℑg ) , la empresa transfiere a los prestamistas todo lo que obtiene por haber aumentado el nivel de actividad.

Si la empresa está operando por encima de su punto de equilibrio económico, y el mercado no la obliga a reducir el precio de venta,
cada unidad vendida le genera una utilidad marginal antes de impuestos igual a:

UM g=ℑg =PV −CV u

1. Economía inflacionaria: en este contexto, la tasa máxima de interés a pagar es la siguiente:

M =Marcación sobre costos ajustados deseada .

i=M + M (∅ ) +∅
∅ =Tasa de inflación esperada.

2. Economía inflacionaria y controles de precios: en este escenario, hay que tener en cuenta la tasa de inflación del conjunto
de la economía ( ∅ ); la tasa de crecimiento de los costos, como consecuencia de la inflación ( ∅ C C ); y la tasa de crecimiento
del precio de venta, como consecuencia de la inflación ( ∅ C PV ).
Las tasas que realmente afectan a las empresas son “∅ C C” y “∅ C PV ”. Si estas tasas son iguales la empresa traslada, a los
precios de venta, todo el aumento de los insumos como consecuencia de la inflación. Caso contrario, la empresa traslada, a
los precios de venta, una parte del aumento de los insumos como consecuencia de la inflación.
Las disposiciones del gobierno al fijar precios máximos o regulados, suelen impedir el traslado, a los precios de venta, de
todo el aumento de los insumos como consecuencia de la inflación. En este caso, es frecuente que solo se permita
actualizar el precio de venta inmediato anterior a una tasa dada por la autoridad competente que regula y vigila la política
de precios implementada. Dicha tasa es independiente de la tasa de crecimiento de los costos y suele estar relacionada con
la tasa de inflación deseada para el conjunto de la economía. Por lo tanto, se presentan tres situaciones posibles:
a) El precio de venta autorizado es mayor al costo actualizado: en este caso, la empresa debe pagar una tasa nominal de
interés máxima mayor a la tasa de actualización autorizada ( z ) porque la empresa obtiene una tasa de ganancia por
exposición a la inflación, por financiarse con pasivos no ajustados.

PV i PV i=Precio de ventainmediato anterior .

i= −( 1+∅ CC ) + z
PC PC =Precio de compra .
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 z=Tasa de actualización autorizada.

b) El precio de venta autorizado es igual al costo actualizado: en este caso, no existen diferencias de tasas, por lo tanto, la
tasa máxima de interés a pagar por el endeudamiento es igual a:

M =Marcación sobre costos ajustados deseada .

i=M + M (∅ ) +∅
∅ =Tasa de inflación esperada.

c) El precio de venta autorizado es menor al costo actualizado: en este caso, la empresa debe pagar una tasa nominal de
interés máxima menor a la tasa de actualización autorizada ( z ). Por lo tanto, debe compensar el quebranto operativo
con un subsidio por el financiamiento.

PV i PV i=Precio de ventainmediato anterior .

i= −( 1+∅ CC ) + z PC =Precio de compra .
PC z=Tasa de actualización autorizada.

Ventaja financiera: segundo concepto

Concepto: el índice de apalancamiento financiero, también conocido como leverage, mide el efecto que proporciona la utilización
del financiamiento de terceros en la rentabilidad financiera. Por lo tanto, el apalancamiento financiero será más significativo cuando
mayor sea el nivel de endeudamiento y menor el costo porcentual del mismo.

Rentabilidad financiera
Efecto palanca=
Rentabilidad económica
1. Efecto positivo: cuando la empresa puede invertir a una tasa mayor que la del costo del endeudamiento y cuando el
patrimonio neto obtiene una tasa mayor que la del activo. En ambas situaciones se puede decir que, a través del
financiamiento externo, la rentabilidad económica es mayor que el costo de la deuda.
Este efecto se verá traducido numéricamente cuando el apalancamiento financiero sea mayor a 1, es decir que la
rentabilidad financiera sea mayor que la rentabilidad económica.
2. Efecto neutro: cuando la rentabilidad económica sea igual al costo de la deuda.
Este efecto se verá traducido numéricamente cuando el apalancamiento financiero sea igual a 1, es decir que la rentabilidad
financiera es igual a la rentabilidad económica.
3. Efecto negativo: cuando la empresa invierte a una tasa menor que la del costo del endeudamiento y cuando el patrimonio
neto obtiene una tasa menor que la del activo. En ambas situaciones se puede decir que, a través del financiamiento
externo, la rentabilidad económica es menor que el costo de la deuda.
Este efecto se verá traducido numéricamente cuando el apalancamiento financiero sea menor a 1, es decir que la
rentabilidad financiera sea menor que la rentabilidad económica.

Grado de ventaja financiera: es un indicador que determina la variación de las ganancias netas por acción, que provendrían de un
cambio en la utilidad antes de intereses e impuestos.

P x ( PV u −CV u ) −CF
GVF=
P x ( PV u−CV u )−CF −I NT
El efecto del apalancamiento financiero es tal que un incremento en las utilidades antes de intereses e impuestos ocasiona un
aumento más que proporcional en las ganancias por acción de la empresa, en tanto que una reducción en las utilidades antes de
intereses e impuestos ocasiona una disminución más que proporcional en las ganancias por acción de la empresa.

Medición del efecto conjunto de la ventaja operativa y la ventaja financiera: el producto del grado de ventaja operativa y del grado
de ventaja financiera se conoce el grado de apalancamiento total o combinado, el cual se puede definir como el porcentaje de
variación en la utilidad antes de intereses e impuestos ante una variación porcentual unitaria de las ventas.

El apalancamiento total implicará que, al modificarse el volumen de ventas, se alterará el beneficio económico, lo que a su vez
provoca una variación del beneficio financiero.

P x ( PV u −CV u )
∗P x ( PV u−CV u )−CF
P x ( PV u−CV u ) −CF P x ( PV u−CV u )
GAT =GVO∗GVF →GAT = → GAT=
P x ( PV u−CV u )−CF−I NT P x ( PV u−CV u )−CF−∫ ¿ ¿
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Los factores conjuntos que operan en el grado de apalancamiento combinado son:

1. La tasa de crecimiento de las ventas futuras es una medida que se emplea para saber si la utilidad por acción puede ser
amplificada por el uso del apalancamiento.
2. La estabilidad de las ventas y de las utilidades futuras está directamente relacionada con la proporción del endeudamiento.
3. El mercado competitivo en que la empresa operará es importante para considerar la estabilidad de las utilidades
marginales.
4. La estructura financiera de los activos tiene influencia en las fuentes de financiamiento.
5. La política empresarial de los propietarios y de la dirección en relación al control de la empresa, así como su agresividad a
riesgos financieros, constituye el factor que influye en forma más directa en la selección del financiamiento.
6. La actitud del mercado financiero hacia la empresa en particular y al ramo en que opera son factores determinantes en la
negociación del financiamiento.

Decisiones sobre la estructura financiera: la existencia de deuda en la estructura de capital proporciona un apalancamiento
financiero que tiende a maximizar los efectos de las utilidades en un incremento sobre los rendimientos para los accionistas.

La deuda es la forma menos costosa de financiamiento a largo plazo debido a que el interés es deducible de impuestos; la existencia
de la deuda en la estructura de capital reduce también el costo de capital de la empresa.

1. Financiamiento a largo plazo: el costo del endeudamiento a largo plazo tiene dos componentes, uno de ellos, es el interés
anual y el otro proviene de la amortización de los costos de suscripción (acción) y corretaje (obligación).
Hay cuatro fuentes principales de financiamiento a largo plazo (la emisión de valores, las acciones comunes, las acciones
preferentes y el superávit o utilidades retenidas).
a) Colocación de obligaciones: el producto neto de la venta de una obligación son los fondos que se reciben una vez
descontados todos los gastos de colocación. Dependiendo de las condiciones de mercado, el producto neto de la venta
de una obligación es mayor que el valor nominal del mismo; este caso se presenta cuando el interés ofrecido es
superior a la tasa de interés vigente. En cambio, cuando las obligaciones se colocan a un precio menor al de su valor
nominal, la tasa de interés establecida está por debajo de las tasas predominantes para instrumentos de deuda con un
riesgo similar.
b) Colocación de acciones: cuando la empresa necesita recursos lanza una nueva emisión de acciones. El precio al que se
venden las nuevas acciones es superior a su valor nominal. Esta diferencia se denomina prima de emisión.
2. Comportamiento del factor de deuda: los valores de mercado de la deuda y de los títulos valores de la empresa pueden
establecer el valor de los flujos de caja futuros a partir de los activos y de las operaciones reales.
El valor de esos flujos de caja determina el valor de la empresa y, por lo tanto, también determina el valor sumado de toda
la deuda y de las acciones en circulación. Si la empresa modifica su estructura de capital, el valor total no cambia, pero si
repercute en la utilidad que pueden obtener los socios.
3. Medición del riesgo: el riesgo total de un valor está compuesto de dos partes:
a) Riesgo diversificable o no sistémico: representa el riesgo atribuible a factores que pueden ser eliminados mediante la
diversificación. Por ejemplo, las huelgas o los procesos legales, entre otros.
b) Riesgo no diversificable o sistémico: representa el riesgo atribuible a factores de mercado que afectan a todas las
empresas y que no pueden ser eliminados mediante la diversificación. Por ejemplo, la inflación o la guerra, entre otros.
4. Punto de indiferencia de la ganancia por acción: el objetivo de la empresa es maximizar la riqueza de los dueños y este
objetivo se alcanza aumentando el valor de las acciones. Como una de las variables fundamentales que afecta el valor de
mercado de las acciones son las utilidades, las ganancias por acción se utilizar para medir el efecto de las diferentes
estructuras de financiación sobre la inversión de los accionistas.