Clase 9

Incertidumbre y
Aversión al Riesgo
Cap 18 – Incertidumbre
PowerPoint y Aversión
Slides prepared by:
al RiesgoAndreea CHIRITESCU
o Eastern Illinois University

1
 Estadística
• Variable aleatoria
– Una variable aleatoria es aquella que
registra, en forma numérica los posibles
resultados de un evento aleatorio.
• Función de densidad de probabilidad (FDP)
– Una función f(x) que muestra las
probabilidades asociadas con los posibles
resultados de una variable aleatoria.

2
 Estadística
• Valor esperado de una variable aleatoria
– El resultado de una variable aleatoria que
ocurrirá “en promedio”
– Valor Esperado E(x)
– Si x es una variable aleatoria discreta con n
resultados, entonces n
E ( x)   xi f  xi 
i 1

– Si x es una variable continua aleatoria con

n resultado posibles, entonces 
E ( x)   x f  x  dx

3
 Estadística
• Varianza y desvío estándar de una
variable aleatoria
– Mide la dispersion de una variable
aleatoria respecto a su valor esperado
n 2

Discrete: Var ( x)   x2    xi  E  x   f  xi 
Discreta
i 1


  x  E  x  f  x  dx
2
Continuous: Var ( x)   
Continua
2
x


Desvío deviation =  x  
estándar
Standard 2
x

4
 Juego Justo y la Hipótesis
de la Utilidad Esperada
• Un juego justo (apuesta razonable)
– Los juegos que tienen un valor esperado
igual a cero o los que al jugar cuestan su
valor esperado se conocen actuarialmente
como juegos justos.
– Observación: la genta preferiría no
participar de juegos justos.

5
 Paradoja de San Petersburgo
• Se arroja una moneda al aire hasta que
aparece una cara
– Si la cara aparece en la n tirada, al
jugador se le paga $2n
x1 = $2, x2 = $4, x3 = $8,…,xn = $2n
– La probabilidad de obtener una cara es
(½)i
1=½, 2= ¼,…, n= 1/2n

6
 Paradoja de San Petersburgo
• El valor esperado de la Paradoja de San
Petersburgo es
  i
1
E ( x)    i xi   2    1  1  1  ...  1  ...  
i

i 1 i 1 2
• Debido a que ningún jugador pagaría
mucho por jugar a este juego, no vale su
infinito valor esperado.

7
 Utilidad Esperada
• A los individuos no les importa directamente
el valor en dólares de los premios
– Les importa la utilidad que el dinero
proporciona.
• Si suponemos que la Utilidad Marginal del
la riqueza disminuye
– El juego de San Petersburgo puede
converger a un valor finito
• Esto mediría cuanto vale el juego para los
individuos
8
 Utilidad Esperada
• Utilidad Esperada
– Se puede calcular de la misma manera
que el valor esperado.
n
E ( x)    iU ( xi )
i 1

• Debido a que la Utilidad la riqueza puede

crecer mas despacio que el valor esperado de
los premios.
• Es posible que la Utilidad esperada sea
menor que el valor monetario esperado.
9
7.1 Solución de Bernoulli a la paradoja y sus deficiencias
• Supongamos que la Utilidad de cada premio
en la paradoja de San Petersburgo es
U(xi)=ln xi
• Utilidad Marginal Decreciente (U’ > 0 but U’’ < 0),
• El valor de la Utilidad esperada de este juego
converge a un número finito:
 
1
expected
Utilidad utility =   iU ( xi )   i ln(2 )  1.39
Esperada i

i 1 i 1 2

10
7.1 Solución de Bernoulli a la paradoja y sus deficiencias
• La Solución a la Paradoja de San
Petersburgo de Bernoulli
• No resuelve el problema por completo en la
medida que no hay límite superior a la función
de utilidad, la paradoja puede regenerarse
redefiniendo los premios del juego.

11
 Teorema von Neumann-Morgenstern
• Supongamos que hay n posibles premios
que un individuo puede ganar (x1,…xn)
– Ordenados de forma ascendente de
atracción.
– x1 = premio menos preferidos  U(x1) = 0
– xn = premio mas preferido  U(xn) = 1
– Muestra que hay una manera razonable de
asignar valores específicos de utilidad a los
demás premios disponibles.

12
 Teorema von Neumann-Morgenstern
• El método de von Neumann-Morgenstern
– La Utilidad de xi – la utilidad esperada del
juego que el individuo considera igualmente
deseable de xi
U(xi) = i ꞏ U(xn) + (1 - i) ꞏ U(x1)
• Dado que U(xn) = 1 y U(x1) = 0
U(xi) = i ꞏ 1 + (1 - i) ꞏ 0 = i
Al elegir con criterio las cifras de utilidad que se le asignará a los
mejores y peores premios, hemos podido idear una escala
conforme simplemente a la probabilidad de obtener el mayor en una
apuesta que se considere equivalente al premio en cuestión. La
elección del índice de utilidad es arbitraria
13
Maximización de la Utilidad Esperada
• Considere dos juegos:
– El primer juego ofrece x2 con probabilidad q
y x3 con probabilidad (1-q)
Utilidad esperada (1) = q ꞏ U(x2) + (1-q) ꞏ U(x3)
– El segundo juego ofrece x5 con probabilidad
t y x6 con probabilidad (1-t)
Utilidad esperada (2) = t ꞏ U(x5) + (1-t) ꞏ U(x6)

14
Maximización de la Utilidad Esperada
– Sutituyendo los números indice de utilidad
Utilidad esperada (1) = q ꞏ 2 + (1-q) ꞏ 3
Utilidad esperada (2) = t ꞏ 5 + (1-t) ꞏ 6

• El individuo prefeirá el juego 1 al juego 2

si y solo si
q ꞏ 2 + (1-q) ꞏ 3 > t ꞏ 5 + (1-t) ꞏ 6

15
Maximización de la Utilidad Esperada
• Maximización de la Utilidad Esperada
– Si los individuos respetan los axiomas de
comportamiento de von Neumann-
Morgenstern en situaciones de
incertidumbre se comportarán como si
eligieran la opción que maximice el Valor
Esperado del Indice de Utilidad de von
Neumann-Morgenstern

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 Aversión al Riesgo
• Dos loterias
– Pueden tener el mismo valor esperado
pero diferir en su riesgo
• Riesgo
– La variabilidad de los resultados de una
actividad riesgosa
• Cuando nos enfrentamos a dos apuestas
– Ante un mismo valor esperado, los
individuos normalmente eligirán el que
tenga menor riesgo
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 Aversión al Riesgo
• Supuesto: la utilidad marginal de la riqueza
disminuye a medida que la riqueza aumenta
– Tirar la moneda al aire por $1,000
• Una pequeña ganancia en utilidad si uno gana
• Gran pérdida en utilidad si uno pierde
– Tirar la moneda al aire $1
• Sin consecuencias: la ganancia en utilidad no es
muy diferente de la caída debida a una pérdida

18
 7.1
Utilidad de la riqueza de dos juegos justos con diferentes
variablidad
Utilidad (U)

U(W)
U(W0)
EU(A)=U(CEA)
EU(B)

Riqueza (W)
W0-2h W0-h W0 W0+h W0+2h
CEA
Si la función de utilidad de la riqueza es cóncava (es decir, exhibe una utilidad marginal decreciente de la
riqueza) un individuo rechazará apuestas razonables. Una probabilidad del 50‐50 de ganar o perder h
pesos, por ejemplo, rinde menos utilidad esperada [EU(a)] que rechazar la apuesta. La razón es que ganar
h pesos significa menos para el individuo que lo que le implica perder h pesos.
19
 Aversión al Riesgo
• Juego A:
– 50% de probabilidad de ganar o perder $h
• Utilidad esperada:
• EU(A) = ½ U(W0+h) + ½ U(W0-h)
• Juego B:
– 50% de probabilidad de ganar o perder$2h
• Utilidad esperada:
• EU(B) = ½ U(W0+2h) + ½ U(W0-2h)

U(W0)>EU(A)>EU(B)
20
 Aversión al Riesgo y Seguros
• Aversión al riesgo
– Un individuo que siempre rechaza
apuestas justas se denomina adverso al
riesgo
– Los individuos que exhiben utilidad
marginal decreciente de la riqueza, serán
adversos al riesgo
– Como consecuencia, estarán dispuesto a
pagar algo para evitar juegos justos

21
 7.2 Disposición a pagar seguros
• Una persona con una riqueza de $100,000
• Enfrenta una probabilidad de 25% de perder su
automóvil que vale $20,000
• El índice de Utilidad de Von Neumann-
Morgenstern :
U(W) = ln (W)
• La Utilidad esperada sin seguro
• EU(sin seguro) = 0.75U(100,000) + 0.25U(80,000)
= 0.75 ln100,000+0.25 ln80,000 = 11.45714
• La Utilidad esperada con seguro
• EU(seguro justo)=U(95,000)=ln 95,000 = 11.4616
• Pagando una prima de Seguro de $5.000
22
 7.2 Disposición a pagar seguros
• La prima se Seguro justa sería $5.000 dado que
(0,25x20.000)
• EU(prima maxima del seguro)= U(100,000 – x) =
ln (100,000 – x) =11.45714
• Por lo tanto x=5,426
• Esta persona
• Estaría dispuesto a pagar $426 en costos
administrativos a una empresa de seguros
adicionalmente a los $5.000 de prima para cubrir
el valor esperado de la pérdida. Aún si se
pagaran esos costos este individuo estaría en
mejores condiciones que se enfrentara el mundo
no asegurado.
23
 Medición de la Aversión al Riesgo
• La medida de aversion al riesgo mas
extendida fue desarrollada por Pratt
U "(W )
r (W )  
U '(W )

• Para individuos adversos al riesgo, U”(W) < 0

– r(W) será positiva para individuos adversos al
riesgo.
– r(W) no se ve afectado por la ordenación
particular de von Neumann-Morganstern que se
use
24
 Medición de la Aversión al Riesgo
• La medida de aversion Pratt
– Es proporcional a la cantidad que un
individuo estará dispuesto a pagar por un
Seguro para evitar un juego justo
– h – ganancia de una apuesta justa, E(h) = 0
– p – magnitud de la prima del seguro
• Esta hará que el individuo sea indiferente entre
participar de un juego justo h y pagar p con
certeza para evitar el juego
E[U(W + h)] = U(W - p)
25
 Medición de la Aversión al Riesgo
• Expandiedo ambos lados de la ecuación
utilizando la serie de Taylor
– Debido a que p es una suma fija,
podemos usar una aproximación lineal del
lado derecho
• U(W - p) = U(W) - pU’(W) + términos de orden
superior
• E[U(W + h)] = E[U(W) + hU’(W) + h2/2 U” (W) +
términos de orden superior
• E[U(W + h)] = U(W) + E(h)U’(W) + E(h2)/2 U” (W) +
términos de orden superior
26
 Measuring Risk Aversion
– E(h)=0
– Eliminando los términos de orden superior
– Sustituyendo k por E(h2)/2, obtenemos
U (W )  pU '(W )  U (W )  kU "(W )
kU "(W )
p   kr (W )
U '(W )

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 Aversión al Riesgo y Riqueza
• No es necesariamente cierto que la
aversion al riesgo disminuye a medida que
la riqueza crece.
– Utilidad marginal decreciente
• Haría que las pérdidas potenciales sean menos
graves para las personas con alto patrimonio.
• Pero que las ganancias obtenidas al ganar
apuestas sean menos atractivas.
– El resultado neto depende de la forma de la
función de utilidad
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 Aversión al Riesgo y Riqueza
• Si la utilidad es cuadrática en la riqueza,
U(W) = a + bW + cW 2
– Donde b > 0 y c < 0
– La medida de aversion al riesgo de Pratt es
U "(W ) 2c
r (W )   
U (W ) b  2cW
• La aversion al riesgo crece a medida que
crece la riqueza

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 Aversión al Riesgo y Riqueza
• Si la utilidad es logaritmica en la riqueza,
U(W) = ln (W )
– Donde W > 0
– La medida de aversion al riesgo de Partt es
U "(W ) 1
r (W )   
U (W ) W

• La aversion al riesgo disminuye a medida

que la riqueza crece

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 Aversió al Riesgo y Riqueza
• Si la utilidad es exponencial,
U(W) = –e–AW = –exp (–AW)
– Donde A es una constante positiva
– La medida de aversion al riesgo de Pratt es
2  AW
U "(W ) A e
r (W )     AW
A
U (W ) Ae
• La aversion al riesgo es constante a
medida que se incrementa la riqueza

31
 7.3 Aversión al riesgo constante
• Cuanto pagaría ( f ) un individuo para evitar
el riesgo?
• La riqueza inicial es W0
• La función de utilidad muestra una aversion
absoluta al riesgo constante.
• 50% de probabilidad de ganar o perder $1,000
• Para encontrar f, establecemos que la utilidad de
W0-f es igual a la utilidad esperada del juego.
- exp [-A(W0-f)] = -0.5 exp [-A(W0+1,000)] -0.5 exp
[-A(W0-1,000)]
exp(Af) = 0.5exp(-1,000A)+ 0.5exp(1,000A)
despejando f=49,9
32
 Aversión al riesgo relativa
• Poco probable
– Que la disposición a pagar para evitar una
apuesta dada sea independiente de la
riqueza del individuo
• Un supuesto mas atractivo puede ser
– Que esa disposición a pagar sea
inversamente proporcional
• Aversión al riesgo relativa:
U "(W )
rr (W )  Wr (W )   W
U '(W )
33
 Aversión al riesgo relativa
• La función de potencias de utilidad
W R / R for R  1, R  0
U(W, R)  
ln R if R  0
– Muestra una aversion al riesgo absoluta decreciente
R2
U "(W ) ( R  1)W ( R  1)
r (W )    R 1

U '(W ) W W
– Pero aversion al riesgo relativa constante

rr (W )  Wr (W )  ( R  1)  1  R
34
 7.4 Aversión relativa al riesgo constante
• Función de utilidad exhibe aversion al riesgo
relativa constante
• ¿Que fracción de la riqueza inicial (f) estará
dispuesto a sacrificar para evitar un juego justo?
Digamos 10% de la riqueza inicial
• Supongamos R = 0
• Función de utilidad logaritmica
ln[(1-f)W0] = 0.5 ln(1.1W0) + 0.5 ln(0.9W0)
ln(1-f) = 0.5 ln(1.1) + 0.5 ln(0.9) = ln(0.99)0.5
f=0.005
• Sacrifica hasta el 0,5% de la riqueza para evitar
la apuesta del 10%.
35
 Situaciones del mundo
• Es concebible que un individuo pueda
comprar un bien contingente
– Compra la promesa de que alguien te
pagará 1 dólar si mañana resulta ser un
buen momento. Este bien probablemente
se venderá por menos de 1 dólar.

36
 Analisis de utilidad
• Asumimos 2 bienes contingentes
– Riqueza en los buenos tiempos (wg) y
riqueza en malos tiempos (wb)
– El individuo cree que la probabilidad de
que ocurran buenos tiempos es 
– Utilidad esperada:
V(Wg,Wb) = U(Wg) + (1 - )U(Wb)
• Este es el valor que el individuo quiere
maximizar dada su riqueza inicial (W)
37
 Precios de los bienes contingentes
• Supuesto
– La persona puede comprar $1 de riqueza en
Buenos tiempos por pg y puede comprar $1
de riqueza en Malos tiempos pb
– La restricción presupuestaria: W = pgWg + pbWb
• La relación de precios relativos pg /pb
– Muestra cómo la persona puede intercambiar
pesos de riqueza en buenos tiempos por
malos tiempos.
38
Mercados justos de bienes contingentes
• Si los mercado de los bienes contingentes
están: i) Están bien desarrollados; ii)Y hay
un acuerdo general sobre  y iii) Los
precios de estos bienes serán
actuarialmente justos
– pg =  pb = (1- )
– La relación de precios reflejará la
probabilidades a favor de los buenos
tiempos
pg 

pb 1 
39
 Aversión la riesgo
• Si los mercados de bienes contingentes son
justo
– Un individuo maximizador de su utilidad
optará por una situación en la que Wg = Wb
Organizar las cosas de manera que la riqueza obtenida sea la
misma sin importar el estado en el que se presente
– La Maximización de Utilidad sujeta a una
restricción presupuestaria requiere que:
V / Wg  U '(Wg ) pg
MRS   
V / Wb (1   )U '(Wb ) pb
40
 Aversión al riesgo
• Si los mercado de bienes contingentes son
justos U '(W )
1 Wg  Wb
g
or
U '(Wb )
• Un individuo al enfrentar mercados justos
de bienes contingentes sobre el patrimonio
– Será adverso al riesgo
• Eligirá asegurarse de que tendrá el mismo
nivel de patrimonio independientemente del
evento que ocurra
41
 7.5
Aversión al riesgo en el modelo de preferencias de las
situacionesWb

certainty line

W*

U1
I I’
Wg
W*
La línea I representa la restricción presupuestaria del individuo para las posibles riquezas
contingentes: W = pgWg + pbWb. Si el Mercado de los bienes contingentes es actuarialmente justo
[pg /pb = π/(1- π)], la maximización de la utilidad se produce sobre la recta de certidumbre, donde
Wg = Wb = W*. Si los precios no son actuarialmente justo, la restricción presupuestaria podrá
parecerse mas a I’, y la maximización de la utilidad se producirá en un punto donde Wg > Wb.
42
7.6 Seguro en el Modelo de estado de las preferencias
• Una persona con una riqueza de $100,000
• Enfrenta una probabilidad de 25% de perder su
automóvil cuyo valor es de $20.000
• Riqueza sin robo (Wg) = $100,000 y probabilidad
de no robo = 0.75
• Riqueza después del robo (Wb) = $80,000 y
probabilidad de un robo= 0.25
• Suponiendo que la utilidad puede describirse
como una función logaritmica
E(U) = 0.75U(Wg)+0.25U(Wb)=0.75ln Wg + 0.25ln Wb
E(U) = 11.45714
43
7.6 Seguro en el Modelo de estado de las preferencias

• La restricción presupuestaria
• Escrita en términos de los precios de los bienes
contingentes
pgWg* + pbWb* = pgWg + pbWb
• Suponiendo que estos precios igualan las
probabilidades de los dos estados (pg=0.75;
pb=0.25) esta restricción puede escribirse
0.75(100,000) + 0.25(80,000) = 95,000
• Ahora la optimización de la utilidad respecto a
esta restricción presupuestaria produce
Wg=Wb= $95,000
44
7.6 Seguro en el Modelo de estado de las preferencias

• El individuo se moverá a la línea de certeza y

recibirá una utilidad esperada de
E(U) = ln 95,000 = 11.46163
• Para poder hacerlo, el individuo debe poder
transferir $5.000 de riqueza adicional en tiempos
buenos a $15.000 de riqueza adicional en
tiempos malos.
• Un contrato de Seguro justo permitirá esto
• Los cambios patrimoniales prometidos por los
seguros (dWb/dWg) = 15,000/-5,000 = -3
45
• Una poliza que cuesta $5.000, y require que le
individuo incurra en los primeros $1,000 de una
pérdida por robo producirá
Wg = 100,000 – 5,000 = 95,000
Wb = 80,000 – 5,000 + 20,000 = 95,000
E(U) = 0.75 ln 95,000 + 0.25 ln 95,000
E(U) = 11.46163
• Esta poliza mejora la utilidad aunque no permite
que el individuo alcance la recta de certidumbre

46
7.6 Seguro en el Modelo de estado de las preferencias

• Poliza con clausula deducible (franquicia)

• Una poliza que cuesta $4,900, y require que le
individuo incurra en los primeros $1,000 de una
pérdida por robo producirá
Wg = 100,000 - 4,900 = 95,100
Wb = 80,000 - 4,900 + 19,000 = 94,100
E(U) = 0.75 ln 95,100 + 0.25 ln 94,100
E(U) = 11.46004
• Esta poliza mejora la utilidad aunque no permite
que el individuo alcance la recta de certidumbre
47
Aversión al Riesgo y Prima de Riesgo
• Dos personas
– Cada una con un riqueza inicial de W*
– Cada una busca optimizar una función de
utilidad esperada de la forma
R R
W W
V (Wg , Wb )    (1   )
g b

R R
La función de utilidad exhibe una aversion al riesgo constante
• R determina el grado de aversion al riesgo
• R determina el grado de curvatura de las curvas de
indiferencias que implica la función.
• Un individuo con mucha aversion al riesgo: una R muy negativa

48
 7.6
Aversión al riesgo y primas de riesgo
Wb

Línea de certeza

W*
W* - h U1

U2

Wg
W* W2 W1
La curva de indiferencia U1 representa las preferencias de una persona con aversión al riesgo,
mientras que la persona con preferencias representadas por U2 está dispuesta a asumir más
riesgos. Ante el riesgo de perder h en los malos tiempos, la persona 2 requerirá una
compensación de W2 – W* en los buenos tiempos, mientras que la persona 1 requerirá una
cantidad mayor dada por W1 – W*.
49