Principios de

Vanguard para
invertir con éxito

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
 Las empresas exitosas de gestión de inversiones basan su negocio en una filosofía

de inversión central, y Vanguard no es la excepción. Si bien ofrecemos muchas

estrategias específicas a través de fondos administrados interna o externamente,

abarcamos más allá en la guía de inversión que brindamos a nuestros clientes:

enfocarse en las cosas que están bajo su control.

Muchos se enfocan en los mercados, la economía, las calificaciones de los

administradores, o el rendimiento de una garantía individual o una estrategia,

pasando por alto los principios fundamentales que creemos que pueden generar una

mejor oportunidad de éxito.

Estos principios son intrínsecos a nuestra compañía desde sus inicios y están

arraigados en su cultura. Para Vanguard representan tanto el pasado como el futuro:

principios perdurables que guían la toma de decisiones de inversión que ayudamos

a nuestros clientes a hacer.

Notas sobre riesgo: Toda inversión está sujeta a riesgos, incluida una posible pérdida de capital. El rendimiento pasado no garantiza
resultados futuros. No hay garantía de que una asignación de activos en particular, o una combinación de fondos, cumpla con sus
objetivos de inversión o le garantice un determinado nivel de ingresos. La diversificación no asegura una ganancia ni protege contra
una pérdida. Los fondos de bonos están sujetos al riesgo de que un emisor no realice los pagos a tiempo y de que los precios de los
bonos disminuyan debido al aumento de las tasas de interés o a las percepciones negativas sobre la capacidad de pago de un emisor.
Los bonos de alto rendimiento generalmente tienen calificaciones de calidad crediticia de rango medio o bajo y, por lo tanto, están
sujetos a un mayor nivel de riesgo crediticio que los bonos con calificaciones de calidad crediticia más altas. Aunque los ingresos de un
fondo de bonos municipales están exentos de impuestos federales, es posible que se deban de pagar impuestos por cualquier
ganancia de capital obtenida a través de la comercialización del fondo, o por ganancias derivadas de la propia redención de acciones.
Para algunos inversionistas, una parte de los ingresos del fondo puede estar sujeta a impuestos estatales y locales, así como al
Impuesto Mínimo Alternativo federal. Las inversiones en acciones o bonos emitidos por empresas fuera de los EE. UU., están sujetas a
riesgos, incluido el riesgo país/regional y el riesgo cambiario. Estos riesgos son especialmente altos en los mercados emergentes. Los
precios de acciones de mediana y pequeña capitalización a menudo fluctúan más que los precios de las acciones de grandes empresas.
Los fondos que se concentran en un sector del mercado relativamente estrecho se enfrentan al riesgo de una mayor volatilidad del
precio de las acciones. El rendimiento de un índice no es una representación exacta de ninguna inversión en particular, ya que no se
puede invertir directamente en un índice.

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
 Metas 2

Balance 8

Costo 17

Disciplina 24

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
 Metas

Fijar metas de inversión claras y apropiadas

Una meta de inversión debe de ser medible y alcanzable. El éxito no

debe depender de rendimientos de inversión exagerados o requisitos
imprácticos de ahorro o gasto.

Definir metas claras y ser realista sobre cómo alcanzarlas puede proteger a los
inversionistas de errores comunes que descarrilan sus avances. Aquí
mostramos que:

■ Reconocer las condiciones, especialmente aquéllas que implican asumir riesgos,

es fundamental para desarrollar un plan de inversión.

■ Un plan básico incluye expectativas específicas y alcanzables sobre las tasas

de rendimiento y su monitoreo.

■ Los resultados desalentadores a menudo provienen de perseguir rendimientos

generales del mercado, una estrategia poco sólida que puede seducir a los
inversionistas que carecen de planes bien fundamentados para lograr sus
objetivos.

■ Sin un plan, los inversionistas pueden verse tentados a construir un portafolio

basado en factores transitorios, como las calificaciones de los fondos. Esto
puede equivaler a una estrategia de "compra alto, vende bajo".

2 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
 Definir meta y condiciones
Un plan de inversión sólido, o la definición de las políticas institucionales, inicia por delinear el objetivo del
inversionista así como cualquier condición relevante. Definir estos elementos es fundamental porque el
plan debe adaptarse al inversionista. Copiar otras estrategias puede resultar contraproducente. Debido a
que la mayoría de los objetivos son a largo plazo, el plan debe diseñarse para soportar los cambios en el
entorno del mercado y debe ser lo suficientemente flexible para adaptarse a eventos inesperados. Si el
inversionista tiene diversos objetivos (por ejemplo: pagar su jubilación o pagar los gastos universitarios de
un hijo), es necesario tener en cuenta cada uno. Una vez que el plan está listo, el inversionista debe
evaluarlo con regularidad.

FIGURA 1
Ejemplo de un marco de trabajo básico para un plan de inversión

Objetivo Ahorrar $1 millón para el retiro, ajustado a la inflación.

Condiciones Plazo: 30 años.

Tolerancia moderada a la volatilidad del mercado y a la pérdida; cero tolerancia a riesgos no tradicionales.1

Valor actual del portafolio: $50,000.

Ingreso neto mensual de $4,000; gastos mensuales de $3,000.

Efecto del ingreso sobre la renta.

Objetivo de ahorro o gasto Dispuesto a contribuir $5,000 en el primer año.

Intención de incrementar la contribución en $500 por año, a un máximo de $10,000 anual.

70% de los activos asignados para fondos de acciones diversificados; 30% de los activos asignados para fondos de
Objetivo de asignación de activos
bonos diversificados.

Asignaciones para inversiones extranjeras según sea conveniente.

Método de rebalanceo Rebalanceo anual.

Monitoreo y evaluación Evaluar periódicamente el valor del portafolio en relación con el objetivo de ahorro,
expectativa de rendimiento y objetivo de largo plazo.

Ajustar según se requiera.

Este ejemplo es completamente hipotético. No representa a ningún inversionista real y no debe tomarse como una guía. Dependiendo de las circunstancias de un inversionista en particular,
este plan o definición de políticas de inversión podrían ampliarse o consolidarse. Por ejemplo, muchos asesores o instituciones financieras pueden considerar importante el delinear la
estrategia de inversión, es decir, especificar si se empleará la asignación táctica de activos, si se usarán fondos administrados activa o pasivamente, etc.
Fuente: Vanguard.

1 Existen muchas definiciones de riesgo, incluidas las tradicionales (volatilidad, pérdida y déficit), y algunas no tradicionales (liquidez, administrador y apalancamiento). Los profesionales de
inversiones suelen definir el riesgo como la volatilidad inherente a un activo o a una estrategia de inversión determinadas. En Ambrosio (2007) se presenta más información sobre diversas
métricas de riesgo utilizadas en la industria financiera.

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 3
 La mayoría de los objetivos de inversión son sencillos y directos, por ejemplo: ahorrar para la
jubilación, preservar los activos, financiar un plan de pensiones, cumplir con los requisitos de
gasto de universidad, etc. Por otro lado, las condiciones pueden ser simples o complejas,
según el inversionista y su situación. La principal condición para alcanzar algún objetivo es la
tolerancia del inversionista al riesgo del mercado. Es importante destacar que el riesgo y la
rentabilidad están generalmente relacionados en el sentido de que la búsqueda de una mayor
rentabilidad requerirá asumir un mayor riesgo.

En la mayoría de los casos el plazo de la inversión es otra condición clave. Por ejemplo, una
dotación para la universidad con un plazo teóricamente infinito podría implicar riesgos que
serían imprudentes para un inversionista que busca financiar la educación universitaria de un
hijo. Otras condiciones pueden ser el pago de impuestos, requisitos de liquidez, problemas
legales, o factores particulares como la decisión de evitar ciertas inversiones. Las condiciones
deben ser monitoreadas constantemente porque pueden cambiar con el tiempo.

El peligro no tener un plan

Sin un plan, los inversionistas a menudo construyen su portafolio de inversión de abajo hacia
arriba, centrándose en inversiones individuales en lugar de en cómo el todo está cumpliendo el
objetivo. Otra forma de caracterizar este proceso es la “captación de fondos”: los
inversionistas se sienten atraídos a evaluar un fondo en particular y, si les parece atractivo, lo
compran a menudo sin pensar cómo o dónde embonará dentro de la asignación general.

La Figura 2 demuestra que ese comportamiento no es productivo. Muestra como los

inversionistas tienden a congregarse alrededor de fondos con calificaciones altas, aun cuando
esas calificaciones han demostrado ser una guía poco confiable para conocer el
comportamiento futuro de un fondo.

Si bien prestar mucha atención a cada inversión puede parecer lógico, este proceso puede
llevar a un conjunto de participaciones accionarias que no van a satisfacer las necesidades
finales del cliente. Como resultado, el portafolio de inversión podría terminar concentrado en
un cierto sector del mercado, o podría tener tantas participaciones que se traducen a una
supervisión compleja. A menudo, los inversionistas llegan a esos desequilibrios por errores
comunes que son evitables, tales como la calificación, la sincronización del mercado, o las
reacciones al “ruido” del mercado.

4 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
FIGURA 2
Los inversionistas tienden a comprar fondos con altas calificaciones, pero esas calificaciones son una guía poco
confiable para conocer el desempeño futuro de un fondo.

Rendimiento medio de Calificación

fondos de acciones frente
a los índices de referencia 0
del prospecto primario,
Rendimiento anualizado del fondo

índice de referencia (en puntos

a 36 meses en relación con el

anualizado durante los 36

meses posteriores a una –1.5
calificación de
porcentuales)

Morningstar
–3.0

–4.5

–6.0

Flujos de efectivo para $200

fondos de acciones Ratings
Flujo de caja acumulado (billones)

Morningstar, en períodos 150 5-star

una vez publicadas las
4-star
calificaciones 100
3-star
50 2-star
1-star
0

–50

–100

–150
1 año 3 años 5 años

Notas: Las calificaciones de Morningstar están diseñadas para reunir rendimientos, riesgos y ajustes por cargas de ventas en una sola evaluación. Para determinar la calificación de estrellas
de un fondo para un período de tiempo determinado (tres, cinco o diez años), el rendimiento ajustado al riesgo del fondo se traza en una curva de campana. Si el fondo se ubica en el 10%
superior de su categoría, recibe cinco estrellas; en el siguiente 22,5%, cuatro estrellas; en el medio 35%, tres estrellas; en el siguiente 22,5%, dos estrellas; y en el 10% inferior, una estrella. La
calificación general es un promedio ponderado de las calificaciones disponibles de tres, cinco y diez años.
Para calcular el rendimiento medio frente al índice de referencia del prospecto principal, Vanguard primero agrupó los fondos administrados activamente de acuerdo con sus calificaciones de
estrellas al 1 de enero de 2016. Luego, calculamos el rendimiento excedente medio anualizado frente al índice de referencia del prospecto principal para el período subsiguiente de 36 meses
hasta diciembre de 2019.

Fuentes: Morningstar, Inc. proporcionó datos sobre flujos de efectivo, rendimiento de fondos, calificaciones y rendimientos en exceso. En Philips y Kinniry (2010) se presentó más información.

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 5
 Muchos inversionistas -tanto individuos como instituciones- pasan a la acción por el rendimiento del
mercado de valores en general, aumentando su exposición de valores durante los mercados alcistas
y reduciéndolo durante los mercados bajistas. Este comportamiento de “compra caro, vende bajo” es
evidente en los flujos de efectivo de los fondos mutuos que reflejan lo que parece ser una respuesta
emocional (miedo o codicia) en lugar de racional. La Figura 3 muestra que los inversionistas en
conjunto tienden a ingresar y retirar efectivo de las inversiones de capital en patrones que coinciden
con el desempeño reciente del mercado de valores.
Un plan de inversión sólido puede ayudar al inversionista a evitar tal comportamiento porque
demuestra el propósito y el valor de la asignación, la diversificación y el reequilibrio de los activos.
También ayuda al inversionista a mantenerse enfocado en las tasas de rendimiento y gasto previstas.

Creemos que los inversionistas deben enfocar su tiempo y esfuerzo en el plan desde el principio, en
lugar de evaluar cada nueva idea de los titulares en los periódicos. Este sencillo paso puede resultar
enormemente beneficioso para ayudar al inversionista a mantenerse en el camino hacia sus metas
financieras.

FIGURA 3
Los flujos de efectivo de los fondos mutuos a menudo siguen el rendimiento

80% $200
Flujos netos de capital a 12 meses (miles
Rentabilidad variable de acciones

Flujos de capital neto acumulados

60 150 de millones de USD)
Rentabilidad de acciones a 12 meses
40 100

20 50

0 0

–20 –50

–40 –100

–60 –150
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Notas: Los flujos netos representan el efectivo neto que ingresa o sale de los fondos de capital para todos los fondos mutuos y ETF domiciliados en EE. UU. Los rendimientos del mercado se
basan en el índice del mercado de inversiones de MSCI USA.
Fuentes: Cálculos de Vanguard, utilizando datos de Morningstar, Inc.

6 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
La enseñanza clave

La mejor manera de trabajar hacia un objetivo de inversión es comenzar por definirlo con
claridad, analizar con sensatez los medios para lograrlo, y luego crear un plan detallado y
específico. Ser realista es esencial para este proceso: los inversionistas deben reconocer
sus condiciones y comprender el nivel de riesgo que pueden aceptar.

También necesitan una visión clara sobre los mercados, las investigaciones han
mostrado que apostar a rendimientos del mercado descomunales (o encontrar alguna
inversión que supere a los mercados), no es el camino más probable hacia el éxito.

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 7
 Balance

Desarrollar asignaciones de activos adecuadas utilizando fondos ampliamente

diversificados.

Una buena estrategia de inversión comienza con una asignación de activos

adecuada para su objetivo. La asignación debe basarse en expectativas realistas
en cuanto a riesgo y rendimiento. Realizar inversiones diversificadas puede
limitar la exposición de su cliente a riesgos innecesarios.

Tanto la asignación de activos como la diversificación se basan en la idea del balance.

Debido a que toda inversión implica un riesgo, los inversionistas deben manejar el
balance entre riesgo y recompensa potencial. Aquí tenemos evidencia de que:

■ La proporción entre acciones, bonos y otros tipos de inversiones de un portafolio

diversificado determina la mayor parte de su rendimiento, así como su volatilidad.

■ Intentar escapar de la volatilidad y las pérdidas a largo plazo minimizando las

inversiones en acciones puede exponer a los inversionistas a otros tipos de
riesgos, incluidos los riesgos de no superar la inflación o no alcanzar un objetivo.

■ Las suposiciones de rendimiento realistas (no lo deseado) son esenciales para

elegir una asignación.

■ El liderazgo entre los segmentos del mercado cambia constante y rápidamente,

por lo que los inversionistas deben diversificar, tanto para mitigar las pérdidas
como para participar en las ganancias.

8 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
 La importancia de la asignación de activos

Cuando se construye un portafolio de inversión para lograr un objetivo específico, es crucial

seleccionar una combinación de activos que ofrezca la mejor oportunidad para llegar a la
meta, sujeta a las condiciones del inversionista.2 Suponiendo que el inversionista utilice
participaciones accionarias diversas, la combinación de esos activos determinará tanto los
rendimientos como su variabilidad para el portafolio.

Esto se ha documentado ampliamente tanto en la teoría como en la práctica. Por ejemplo, el

estudio de 1986 de Brinson, Hood y Beebower fue confirmado por Scott et al. (2017), mostró
que la decisión de asignación de activos repercutió en el 91.1% de los patrones de
rendimiento de un portafolio de inversión diversificado a lo largo del tiempo (Figura 4).

FIGURA 4
Los resultados de una inversión están determinados en gran medida por la combinación a largo plazo de activos en
un portafolio de inversión.

8.9%

Porcentaje de
movimientos de un
portafolio, según:

91.1%

Nota: Los cálculos se basan en los rendimientos mensuales de 709 fondos estadounidenses de enero de 1990 a septiembre de 2015. Se presentan más detalles de la metodología en Scott et al. (2017).
Fuentes: cálculos de Vanguard, utilizando datos de Morningstar, Inc.

2 Para que la asignación de activos sea una fuerza impulsora de un resultado, se debe implementar la asignación utilizando vehículos que se aproximen al rendimiento de los índices de mercado. Esto se
debe a que los índices de mercado se utilizan comúnmente para identificar las características de riesgo y rendimiento de las clases de activos y portafolios. El uso de un vehículo que no intente replicar
un índice de mercado producirá un resultado que puede diferir del resultado del índice, lo que podría conducir a resultados diferentes de los asumidos en el proceso de asignación de activos. Para aclarar
el punto con un ejemplo extremo: el uso de una sola acción para representar la asignación de acciones en un portafolio probablemente conduciría a resultados muy diferentes a los de una canasta
diversificada de acciones o cualquier otra acción individual.

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 9
 La Figura 5 muestra un ejemplo simple de esta relación usando dos tipos de activos – acciones y bonos
estadounidenses – para demostrar el impacto de la asignación de activos tanto en los rendimientos
como en su variabilidad. Los números localizados en la mitad de la barra del cuadro inferior muestran
el promedio anual de rendimientos desde 1926 para varias combinaciones de acciones y bonos. Las
barras representan lo mejor y lo peor de cada rendimiento anual. Aunque este ejemplo cubre un
periodo excepcionalmente largo de participaciones accionarias, muestra porqué un inversionista cuyo
portafolio de inversión está asignado en un 20% a acciones estadounidenses puede esperar un
resultado muy diferente al de un inversionista con un 80% asignado a estas acciones..

FIGURA 5
La combinación de activos define el espectro de los rendimientos
Mejor, peor y promedio de rendimiento para varias asignaciones de activos/bonos, 1926-2019

Asignación del portafolio

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Bonos
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Acciones

Rendimiento anual 60% 54.2%

49.8%
50 45.4%
41.1%
40 36.7%
32.6% 31.2% 32.3%
29.8% 28.4% 27.9%
30
20
10 7.2% 7.8% 8.3% 8.8% 9.2% 9.6% 10.0% 10.3% Promedio
5.3% 6.0% 6.6%
0
–10 –8.2%
–8.1% –10.1%
–20 –14.2%
–18.4%
–22.5%
–30 –26.6%
–30.7%
–40 –34.9%
–39.0%
–50 –43.1%

Nota: Las acciones están representadas por el Índice 90 de Standard & Poor de 1926 al 3 de marzo de 1957; el índice S&P 500 del 4 de marzo de 1957 a 1974; el Índice Wilshire 5000 de 1975 al
22 de abril de 2005; y el Índice MSCI US Broad Market en lo subsiguiente. Los bonos están representados por el Índice S&P High Grade Corporate de 1926 a 1968; el Índice Citigroup High Grade
de 1969 a 1972; el Índice Bloomberg Barclays U.S. Long Credit de 1973 a 1975; y el Índice Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Barclays en lo subsiguiente. Datos hasta el 31 de diciembre
de 2019.
Fuentes: Cálculos de Vanguard, utilizando datos de Morningstar, Inc.

10 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
Las acciones son riesgosas - evitarlas también

Las acciones son inherentemente más volátiles que las inversiones como bonos o los
instrumentos en efectivo. Esto se debe a que los propietarios de las acciones son los
primeros en darse cuenta de las pérdidas derivadas de riesgos empresariales, mientras que
los propietarios de bonos son los últimos. Además, mientras que a los propietarios de bonos
se les promete contractualmente un pago establecido, los propietarios de acciones poseen
derechos sobre ganancias futuras. Pero el nivel de esas ganancias y cómo las utilizará la
empresa está fuera del control del inversionista. Por lo tanto, hay que persuadir a los
inversionistas para que participen en el futuro incierto de una empresa, y el beneficio que los
atrae es un rendimiento mayor o potencial al paso del tiempo.

La Figura 5 también muestra el riesgo a corto plazo de poseer acciones: incluso un portafolio
de inversión con sólo la mitad de sus activos en acciones habría perdido más del 22% de su
valor total en al menos un año. ¿Por qué no simplemente minimizar la posibilidad de pérdida
y financiar todos los objetivos usando inversiones de bajo riesgo? Porque el intento de
escapar de la volatilidad del mercado asociada con inversiones en acciones mediante la
inversión en activos más estables, pero de menor rendimiento, como las letras del Tesoro de
EE. UU., puede exponer un portafolio de inversión a otro tipo de riesgos a largo plazo.

Uno de esos riesgos es el “costo de oportunidad”, más comúnmente conocido como riesgo
de déficit: debido a que el portafolio carece de inversiones que conlleven un mayor
rendimiento potencial, es posible que no logre un crecimiento suficiente para financiar
objetivos ambiciosos a largo plazo. O puede requerir un nivel de ahorro que no es realista,
dadas las demandas más inmediatas sobre los ingresos del inversionista o sobre el flujo de
efectivo (en el caso de un fondo patrimonial o de pensiones, por ejemplo). Otro riesgo es la
inflación: es posible que el portafolio no crezca tan rápido como suben los precios, por lo
que el inversionista perdería poder adquisitivo con el tiempo. Para las metas a más largo
plazo, la inflación puede ser particularmente dañina, ya que sus efectos se agravan entre
mayor sea el lapso. Por ejemplo, Bennyhoff (2009) mostró que, en un periodo de 30 años,
una tasa de inflación promedio del 3% reduciría el poder adquisitivo de un portafolio en más
del 50%.

Para los inversionistas con metas a muy largo plazo, los riesgos de la inflación podrían
terminar superando los riesgos del mercado, lo que a menudo requiere una asignación
considerable de inversiones como acciones.

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 11
 Utilizar suposiciones razonables al elegir una asignación

Igual de importantes que la combinación de activos que se utilizan para construir un portafolio de
inversión son los supuestos que se utilizan para decidir la asignación de activos. Con esto nos
referimos al uso de expectativas realistas tanto para los rendimientos como para la volatilidad de
estos. El uso de datos históricos puede servir como guía, pero los inversionistas deben tener en
cuenta que los mercados son cíclicos y no es realista utilizar supuestos estáticos de rendimiento. La
historia no se repite y las condiciones del mercado en un momento determinado pueden tener una
influencia importante en los rendimientos de un inversionista.

Por ejemplo, a lo largo de la historia de los mercados de capital desde 1926, en EE. UU., las
acciones rindieron un promedio de 10.3% anual y los bonos 5.3% (según los mismos puntos de
referencia de mercado utilizados en la Figura 5). Para este período de 93 años, un portafolio con
mitad acciones y mitad bonos habría arrojado un promedio de 8.3% anual si hubiera igualado el
rendimiento de los mercados.

Pero en un lapso más corto, esto cambia. Por ejemplo, de 1980 al 2019, las acciones de EE. UU.
obtuvieron un rendimiento promedio del 11.6% anual, mientras que los bonos obtuvieron un
rendimiento del 7.5%. Un portafolio de inversión dividido uniformemente entre las dos clases de
activos y reequilibrada periódicamente habría generado una rentabilidad anual media del 9.9%.
Como es evidente, cualquier persona con un portafolio de este tipo durante este período en
particular podría haber ganado 1.6 puntos porcentuales al año más que el promedio histórico a
largo plazo del 8.3%. Compare eso con el período de 2000 a 2019, cuando en EE. UU. las
acciones proporcionaron un rendimiento promedio de 6.4% y los bonos 5.0%; entonces, el
mismo portafolio equilibrado habría promediado 6.2% anual.

En la práctica, los inversionistas siempre necesitarán decidir de qué manera de aplicar las
experiencias históricas a las expectativas del mercado actual. Por ejemplo, como Davis et al.
reportaron en Perspectivas Económicas y de Mercado de Vanguard para el 2020: La Nueva Era de
la Incertidumbre (2019), los rendimientos en la próxima década podrían ser muy distintos de los
ejemplos anteriores, esto como resultado de las condiciones actuales del mercado. Para los bonos
particularmente, el análisis proporcionado en el documento sugiere que los rendimientos podrían
ser menores a los que los inversionistas están acostumbrados. Esto implica que los inversionistas
podrían necesitar ajustar sus suposiciones en cuanto a la asignación de activos y en cuanto a los
planes de contribuciones/gastos para llegar a un objetivo futuro que, basado meramente en
valores históricos, pudiera haberse visto fácilmente alcanzable anteriormente.

12 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
FIGURA 6
Los segmentos de mercado muestran patrones de rendimiento aparentemente aleatorios
Rendimientos anuales para varias categorías de inversión, clasificados de acuerdo con su desempeño, de mejor a peor: 2005-2019

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Mejor
34.54% 45.58% 39.82% 5.75% 79.02% 28.43% 8.29% 40.88% 38.39% 30.14% 3.20% 18.54% 37.75% 3.17% 31.49%

21.36% 35.06% 16.23% 5.24% 58.21% 27.96% 7.84% 18.63% 32.39% 13.69% 1.38% 17.13% 26.59% 0.01% 28.06%

17.44% 32.55% 12.92% –14.75% 47.54% 19.20% 6.97% 18.06% 21.57% 8.79% 1.36% 11.96% 24.81% –2.08% 26.00%

14.96% 26.23% 6.97% –26.16% 36.99% 17.23% 4.98% 17.99% 7.44% 7.97% 1.29% 11.77% 21.83% –2.46% 23.16%

12.27% 15.79% 5.49% –35.65% 34.39% 16.83% 3.94% 17.95% 4.35% 5.97% 0.55% 11.60% 17.84% –4.38% 21.91%

12.16% 15.28% 5.39% –37.00% 34.23% 15.12% 2.11% 17.01% 2.47% 4.76% –1.77% 9.88% 8.17% –4.62% 18.90%

10.03% 11.85% 5.15% –37.73% 27.99% 15.06% –4.10% 16.00% 1.18% 3.43% –2.60% 8.52% 7.50% –9.40% 14.32%

5.42% 9.96% 4.27% –39.03% 26.46% 12.84% –11.78% 15.81% –2.02% 2.45% –2.65% 4.90% 5.23% –9.53% 13.11%

4.91% 4.33% 1.91% –43.23% 18.91% 9.43% –13.32% 6.46% –2.27% –1.82% –4.47% 3.29% 3.54% –11.25% 8.72%

2.74% 3.19% 1.87% –52.98% 5.93% 6.54% –16.01% 4.21% –4.12% –3.88% –14.60% 2.65% 2.48% –13.64% 7.69%

Peor
2.43% 2.07% –15.69% –53.18% 4.43% 3.28% –18.17% –1.06% –9.52% –17.01% –24.66% 2.02% 1.70% –14.25% 7.57%

U.S. stocks Non-U.S. stocks U.S. bonds Non-U.S. bonds Other

FTSE NAREIT Equity MSCI World ex USA Bloomberg Barclays U.S. Bloomberg Barclays Bloomberg Barclays
REIT Index Index Aggregate Bond Index Emerging Markets USD Commodity Index
Aggregate Bond Index
S&P 500 Index MSCI Emerging Markets Bloomberg Barclays U.S.
Index Corporate High Yield Bloomberg Barclays
Wilshire 4500 Bond Index Global Aggregate
Completion Index S&P Global ex-U.S. ex-U.S. Index (Hedged)
Property Index

Nota: Los índices de referencia reflejan las siguientes clases de activos: para acciones estadounidenses de gran capitalización, el índice S&P 500; para las acciones estadounidenses de mediana y
pequeña capitalización, el índice de finalización de Wilshire 4500; para los mercados de valores internacionales desarrollados, el índice MSCI World ex USA; para los mercados emergentes, el
índice MSCI Mercados Emergentes; para las materias primas, el índice de materias primas Bloomberg Barclays; para el sector inmobiliario de EE. UU., el índice FTSE NAREIT Capital REIT; para
bienes raíces internacionales, el S&P Global ex-U.S. Índice de propiedad; para los bonos de grado de inversión de EE. UU., el índice de bonos agregados de EE. UU. de Bloomberg Barclays; para los
bonos de alto rendimiento de EE. UU., el índice de bonos corporativos de alto rendimiento de EE. UU. de Bloomberg Barclays; para bonos internacionales, el Bloomberg Barclays Global Aggregate
ex-U.S. Índice (cubierto); y para los bonos de mercados emergentes, el índice de bonos agregados USD de Bloomberg Barclays Emerging Markets
Fuente: Morningstar, Inc.

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 13
 Diversificar para gestionar riesgos

La diversificación es una estrategia poderosa para gestionar los riesgos tradicionales.3

Diversificar entre clases de activos reduce la exposición del portafolio a los riesgos
comunes de toda una clase. La diversificación dentro de una clase de activos reduce la
exposición a los riesgos asociados con una empresa, sector o segmento en particular.

En la práctica, diversificar implica aplicar rigurosamente el sentido común: los mercados

a menudo se comportan de manera diferente entre sí (a veces marginalmente, a veces
mucho) en un momento dado. Poseer un portafolio con al menos algo de exposición a
muchos o a todos los componentes clave del mercado garantiza al inversionista cierta
participación en áreas más fuertes y al mismo tiempo mitiga el impacto de las áreas más
débiles. Consulte, por ejemplo, la Figura 6, en la página 13, donde mostramos los
rendimientos anuales para una variedad de clases de activos y subactivos. Los detalles
de la Figura 6 no importan tanto como su colorido mosaico, que muestra cómo el
liderazgo puede cambiar aleatoriamente entre mercados y segmentos de mercado.

El liderazgo en desempeño cambia rápidamente y un portafolio con diversos mercados

es menos vulnerable al impacto de cambios significativos en el desempeño de cualquier
segmento. Las inversiones concentradas o especializadas, como los fideicomisos de
inversión inmobiliaria (REIT), las materias primas o los mercados emergentes, también
tienden a ser las más inestables. Es por lo que creemos que la mayoría de los
inversionistas se benefician de asignaciones significativas a inversiones que representan
mercados amplios, tales como acciones de EE. UU., bonos de EE. UU., acciones y
bonos internacionales.4

3 La diversificación no conlleva garantías, y específicamente puede no mitigar los riesgos asociados con los activos no líquidos, la exposición de contraparte, el apalancamiento o el fraude.
4 Creemos que para que los bonos internacionales tengan papel duradero en el comportamiento de un portafolio diverso, la exposición cambiaria debería estar cubierta. Una perspectiva adicional,
incluido un análisis del impacto de la moneda en las características de rendimiento de los bonos extranjeros, se presentó en Philips et al. (2014)

14 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
 Aunque la amplia diversificación del mercado no puede asegurar a un inversionista que no tendrá
pérdidas, puede ayudar a protegerlo contra pérdidas innecesariamente grandes. Un ejemplo: en 2008,
el índice Standard & Poor's 500 arrojó un –37%. Sin embargo, más de un tercio de las acciones del
índice ese año tuvieron rendimientos individuales inferiores al –50%.5 Algunas de las empresas con
peor desempeño en el índice probablemente habrían sido consideradas empresas de primer orden no
mucho antes. Se concentraron en el sector financiero, considerado un elemento básico en muchos
portafolios centrados en dividendos (Figura 7).6

Aunque este ejemplo proviene del mercado de valores, otras clases y subclases de activos pueden
proporcionar muchos ejemplos propios. Vale la pena repetir que, si bien la diversificación no puede
asegurar que no habrá pérdidas, los portafolios no diversificados tienen un mayor potencial de que sus
pérdidas sean catastróficas.
FIGURA 7
Las diez peores y mejores acciones del índice S&P 500 en 2008

Peores calificaciones Rendimiento Mejores calificaciones Rendimiento

Lehman Brothers Holdings Inc. –99.67% Family Dollar Stores, Inc. 38.62%

Washington Mutual, Inc. –99.39 UST Inc. 31.96

American International Group, Inc. –97.25 H&R Block, Inc. 25.77

General Growth Properties, Inc. –96.49 Amgen Inc. 24.35

Fannie Mae –96.06 Barr Pharmaceuticals, Inc. 23.92

Freddie Mac –94.87 Synovus Financial Corp. 23.40

Ambac Financial Group, Inc. –94.75 Wal-Mart Stores, Inc. 20.00

XL Capital Ltd. (Class A) –92.15 Celgene Corp. 19.63

American Capital, Ltd. –89.05 Rohm and Haas Co. 19.44

National City Corp. –88.75 Hasbro, Inc. 16.82

Fuentes: Vanguard and FactSet.

5 Una pérdida del 50% requiere un rendimiento del 100% para alcanzar el punto de equilibrio, mientras que una pérdida del 37% requiere un rendimiento del 59% para alcanzarlo.
6 Se presentó discusión adicional en Bennyhoff (2009).

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 15
 La enseñanza clave

La asignación y diversificación de activos son herramientas poderosas para lograr un objetivo

de inversión. La asignación del portafolio de inversión entre clases de activos determinará
una gran proporción de su rendimiento y la mayor parte de su riesgo de volatilidad. La amplia
diversificación reduce la exposición de un portafolio a riesgos específicos y al mismo tiempo
brinda la oportunidad de beneficiarse de los líderes actuales de los mercados.

16 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
 Costo

Minimizar costos.

Los mercados son impredecibles. Los costos son para siempre. Cuanto más
bajos sean sus costos, mayor será su parte en el rendimiento de una inversión.
Y las investigaciones sugieren que las inversiones de menor costo tienden a
superar a las alternativas de mayor costo. Para conservar una parte aún mayor
de su rendimiento, gestione la eficiencia fiscal. No puede controlar los
mercados, pero sí puede controlar los costos y los impuestos.

Para mostrar por qué es esencial considerar el costo al elegir inversiones,

proporcionamos evidencia de que:

■ Costos mayores pueden reducir significativamente el crecimiento de un

portafolio de inversión durante periodos prolongados.

■ Los costos crean una brecha inevitable entre el rendimiento del mercado y lo
que los inversionistas pueden realmente ganar, pero mantener los gastos bajos
puede ayudar a estrechar esa brecha.

■ Al paso del tiempo, los fondos de inversión de bajo costo tienden a comportarse
mejor que los fondos de alto costo.

■ Las inversiones indexadas pueden ser una poderosa herramienta para el control
de costos.

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 17
 Porqué los costos importan

Minimizar los costos es una parte fundamental del conjunto de herramientas de todo inversionista.
Esto se debe a que, al invertir, no hay razón para suponer que si se paga más se obtiene más. En
cambio, cada dólar pagado por honorarios de gestión o por comisiones comerciales es simplemente
un dólar menos de rendimiento potencial. El punto clave es que, a diferencia de los mercados, los
costos son en gran medida controlables.

La Figura 8 ilustra la fuerza con la que los costos pueden afectar el crecimiento a largo plazo del
portafolio de inversión. Representa el impacto de los gastos en un periodo de 30 años, en el que un
portafolio hipotético con un valor inicial de $100,000 USD crece un promedio de 6% anual. En el
escenario de bajo costo, el inversionista paga el 0.25% de los activos cada año, mientras que, en el
escenario de alto costo, paga el 0.62%, o el índice de gastos promedio ponderado por activos
aproximado para los fondos de acciones de EE. UU. al 31 de diciembre de 2019 (proporción de gasto
medio según cálculos de Morningstar). El impacto potencial en el saldo del portafolio durante tres
décadas es real: una diferencia de más de $55,000 USD entre los escenarios de bajo costo y de alto
costo.

FIGURA 8
Impacto a largo plazo de los costos de inversión en el saldo del portafolio
Suponiendo un saldo inicial de $ 100,000 USD y un rendimiento anual del 6%, que es reinvertido

$600,000
$574,349 Costo anterior
$532,899 Costo después de 0.25%
500,000
$477,141 Costo despues de 0.62%
Valor del portafolio

400,000

300,000

200,000

100,000
0 5 10 15 20 25 30

Años

Notas: Los saldos mostrados del portafolio son hipotéticos y no reflejan ninguna inversión en particular. La tarifa no está garantizada. Los saldos finales de la cuenta no reflejan
ningún impuesto o penalización que pudiera adeudarse en el momento de la distribución. Los costos son un factor que puede afectar el rendimiento. Puede haber otras
diferencias materiales entre los productos que deben considerarse antes de invertir.
Fuentes: Vanguard calculations, using data from Morningstar, Inc.

18 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
 La Figura 9 analiza el impacto de los costos de manera diferente: ilustrando cómo hacen que el
rendimiento de los inversionistas en conjunto siga el rendimiento general del mercado. Muestra una
distribución de rendimientos en forma de campana, de menor a mayor, con el rendimiento promedio
marcado por una línea vertical. En cualquier mercado, el rendimiento promedio para todos los
inversionistas antes de los costos es, por definición, igual al rendimiento del mercado. Sin embargo,
una vez que se tienen en cuenta varios costos, la distribución de los rendimientos obtenidos por los
inversionistas se mueve hacia la izquierda, ya que su rendimiento agregado es ahora menor que el
del mercado. El rendimiento real para todos los inversionistas en conjunto es, por tanto, el
rendimiento del mercado menos los costes pagados. Una implicación importante de esto es que,
después de los costos, menos inversionistas pueden superar a los mercados (ocupando el área
sombreada en la Figura 9).

Reducir el costo para ayudar a mejorar el rendimiento

Hay dos maneras de desplazar el rendimiento posterior al costo de un inversionista hacia la derecha,
hacia la región sombreada. La primera es obtener rendimientos más altos que el inversionista
promedio al encontrar un administrador ganador o una estrategia de inversión ganadora (un enfoque
"alfa" o "basado en habilidades").

FIGURA 9
Impacto de los costos en el rendimiento general de los inversionistas
Distribuciones hipotéticas de los rendimientos del mercado antes y después de los costos.

El rendimiento promedio del inversionista

menos costos es mejor que el rendimiento del El rendimiento promedio del inversionista antes de
mercado costos es igual al rendimiento del mercado

Distribución del rendimiento del Distribución de los rendimientos de los

inversionista después de considerar inversionistas antes de que se
costos: Menos del 50% del dinero consideren los costos:
invertido obtiene mejores resultados; 50% de los dólares invertidos superan en
más del 50% tiene menor rendimiento rendimiento; 50% de rendimiento inferior
Impacto de
los costos

Rendimiento bajo Rendimiento alto

Nota: Estas distribuciones son hipotéticas y no reflejan ningún rendimiento real

Fuente: Vanguard.

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 19
 Desafortunadamente, las investigaciones muestran que es más fácil decirlo que hacerlo
(Rowley et al., 2019). La segunda forma es minimizar los gastos. La Figura 10 destaca
cinco estudios que evalúan el impacto de los costos en el desempeño. El hilo común
entre ellos es que los costos más altos conducen a un peor desempeño para el
inversionista.

La Figura 11 compara los diez años de registros de los fondos promedios en dos grupos:
el 25% de los fondos que tenían los índices de gastos más bajos a fines de 2019 y el 25%
que tenían los más altos, según los datos de Morningstar. En cada categoría que
evaluamos, el fondo de bajo costo superó al fondo de alto costo.

La indexación puede ayudar a minimizar los costos

Si, en igualdad de condiciones, los costos bajos se asocian con un mejor desempeño,
entonces los costos deberían desempeñar un papel importante en la elección de las
inversiones. Como muestra la Figura 12, los fondos indexados y los fondos cotizados en
bolsa (ETF) tienden a tener sus costos entre los más bajos en la industria de los fondos
de inversión. Como resultado, las estrategias de inversión indexadas pueden darles a los
inversionistas la oportunidad de superar a los administradores activos con costos más
altos, aunque un fondo indexado simplemente.

FIGURA 10
Los costos altos generan noticias tristes: los estudios documentan los efectos sobre el rendimiento

Martin J. Gruber, en un estudio sobre el crecimiento en la industria de los fondos de inversiones, encontró que las tarifas altas estaban
asociadas con un desempeño inferior y que los administradores con mejor desempeño tendían a no aumentar las tarifas para reflejar su éxito.
1996 Después de clasificar los fondos por sus rendimientos después de los gastos, Gruber informó que los peores resultados tenían el índice de
gastos promedio más alto y que las diferencias de rendimiento entre los peores y mejores fondos excedían las diferencias de tarifas.

Mark Carhart siguió con un estudio fundamental sobre la persistencia del desempeño en el que examinó todos los fondos de inversión de
1997 capital diversificados existentes entre 1962 y 1993. Carhart mostró que los gastos reducen proporcionalmente el desempeño del fondo

Financial Research Corporation evaluó el valor predictivo de varias métricas de fondos, incluido el rendimiento pasado, la calificación de
2002 Morningstar, alfa y beta, así como los gastos. El estudio encontró que el índice de gastos de un fondo era el predictor más confiable de su
desempeño futuro, con fondos de bajo costo que ofrecían un desempeño superior al promedio en todos los períodos examinados.

Christopher B. Philips y Francis M. Kinniry Jr. demostraron que usar la calificación Morningstar de un fondo como guía para el rendimiento
2010 futuro era menos confiable que usar el índice de gastos del fondo. En términos prácticos, el índice de gastos de un fondo es una guía valiosa
(aunque, por supuesto, no una determinada), porque el índice de gastos es una de las pocas características que se conocen de antemano.

Daniel W. Wallick y sus colegas evaluaron las asociaciones entre el desempeño de un fondo y su tamaño, antigüedad, rotación y proporción
2015 de gastos. Descubrieron que el índice de gastos era un factor significativo asociado con el alfa futuro (rendimiento superior al de un índice de
mercado).

20 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
FIGURA 11
Los costos bajos pueden respaldar un mayor rendimiento
Rendimientos anuales promedio durante diez años hasta el 2019.

16%

12
Rendimiento promedio anual

0
Valor Mezcla Crecimiento Valor Mezcla Crecimiento Valor Mezcla Crecimiento Publico Privado Publico Privado Alto rendimiento

Alta capitalización Media capitalización Baja capitalización Corto plazo Mediano plazo
Acciones Bonos

Fondo promedio en el cuartil de menor costo

Fondo promedio en el cuartil de mayor costo

Nota: Todos los fondos de inversión en cada categoría de Morningstar se clasificaron según sus índices de gastos al 31 de diciembre de 2019. Luego se dividieron en cuatro grupos iguales, desde
los fondos de menor costo hasta los de mayor costo. El gráfico muestra los rendimientos anualizados promedio de diez años para los fondos medianos en los cuartiles de costo más bajo y alto. Las
devoluciones son netas de gastos, excluyendo cargas e impuestos. Se incluyen tanto los fondos indexados como los gestionados activamente, al igual que todas las clases de acciones con al
menos diez años de rentabilidad. Los datos reflejan el período de diez años que finalizó el 31 de diciembre de 2019. Los puntos de referencia reflejan los identificados en el prospecto de cada
fondo. Los fondos “muertos” son aquellos que se fusionaron o liquidaron durante el período.
Fuentes: Vanguard calculations, using data from Morningstar, Inc.

FIGURA 12
Proporción de gastos ponderados por activos de inversiones activas e indexadas
Índice de gastos promedio al 31 de diciembre, 2019

Tipo de inversión Fondos gestionados activamente Fondos indexados ETFs

Acciones en [Link]. Alta capitalización 0.63% 0.06% 0.11%

Mediana capitalización 0.81 0.08 0.15

Baja capitalización 0.83 0.09 0.14

Sectores en [Link]. Sectores de la industria 0.82 0.42 0.26

Bienes raíces 0.77 0.13 0.18

Acciones internacionales Mercado desarrollado 0.71 0.11 0.17

Mercado emergente 0.87 0.14 0.27

Bonos internacionales Privado 0.43 0.09 0.10

Público 0.39 0.04 0.11

Nota: “Ponderado por activos” significa que los promedios se basan en los gastos incurridos por cada dólar invertido. Por lo tanto, un fondo con activos considerables tendrá un mayor
impacto en promedio que un fondo más pequeño. Los gastos de ETF reflejan solo ETF indexados. Excluimos los "ETF activos" porque tienen un objetivo de inversión diferente al de los
ETF indexados.
Fuentes: cálculos de Vanguard, usando datos de Morningstar, Inc.

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 21
 busca seguir un punto de referencia del mercado, no superarlo. Aunque algunos fondos
administrados activamente tienen costos bajos, como grupo tienden a tener gastos más altos.
Esto se debe a la investigación necesaria para seleccionar valores para la compra y a la rotación
de portafolio generalmente más alta asociada con el intento de superar un índice de referencia.7

Existen muchos datos que respaldan el rendimiento superior de las estrategias indexadas,
especialmente a largo plazo, en varias clases y subclases de activos. La Figura 13 muestra el
porcentaje de fondos administrados activamente que han tenido un desempeño inferior a los
puntos de referencia para las categorías de activos comunes durante 15 años hasta el 2019.
Proporciona los resultados de dos maneras: primero, midiendo solo los fondos que
sobrevivieron todo el período; y segundo,

FIGURA 13
Porcentaje de fondos activos con un rendimiento inferior al de su índice de referencia del prospecto durante 15 años
hasta diciembre del 2019
100%

80
Porcentaje con rendimiento inferior

60

40

20

0
–0.89 –0.66 –0.76 –1.72 –0.66 –1.11 –0.22 0.22 –0.12 –0.20 –0.10 –0.02 –0.10 –0.35 –0.25 –0.58 –0.17 –1.12
Mezcla Crecimiento Valor Mezcla Crecimiento Valor Mezcla Crecimiento Valor Mercado Mercados Global Privado Público Privado Público GNMA Alto
desarrol emergentes rendimiento
Alta capitalización Media capitalización Baja capitalización Corto plazo Mediano plazo
Acciones Bonos

Basado en fondos sobrevivientes

Basado en sobrevivientes más fondos muertos
[Link] Rendimiento en exceso del fondo superviviente promedio (%)

Notas: Los datos reflejan el período de 15 años finalizado el 31 de diciembre de 2019. Clasificaciones de fondos proporcionadas por Morningstar, Inc.; Los índices de referencia reflejan los
identificados en el prospecto de cada fondo. Los fondos “muertos” son aquellos que se fusionaron o liquidaron durante el período.
Fuentes: Cálculos de Vanguard, utilizando datos de Morningstar, Inc.
Value Blend Growth Value Blend Growth Value Blend Growth Gov’t Corp. Gov’t Corp. High-yield

Large-cap Small-cap Short-term Intermediate-term

Based on funds
surviving funds
after 15 years
7 La rotación, o la compra y venta de valores dentro de un fondo, genera costos de transacción como comisiones, diferenciales de oferta y demanda Based on de
y costo survivors
oportunidad. Estos costos, en los que
incurre cada fondo, no están detallados para los inversionistas, pero restan valor a los rendimientos netos. Por ejemplo, es probable que un fondoplus dead
mutuo con funds
una rotación anormalmente alta incurra en
grandes costos comerciales. En igualdad de condiciones, el impacto de estos costes reduciría la rentabilidad total obtenida por los inversionistas
[Link] en el fondo.
Median surviving fund
excess return (%)

22 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
 incluyendo a los fondos que desaparecieron en el camino. 8 el gráfico muestra lo difícil
que puede ser para los administradores activos superar a los fondos indexados. Los
resultados son especialmente reveladores cuando tienen en cuenta los fondos que se
cerraron o fusionaron durante el período de 15 años. La investigación ha demostrado que
los bajos costos, inherentes a la inversión pasiva, son un factor clave en el rendimiento
superior a largo plazo de los portafolios indexados (Rowley et al., 2019).

Las estrategias de gestión fiscal pueden mejorar las declaraciones después de

impuestos

Los impuestos son otro costo potencialmente significativo. Para muchos inversionistas,
puede ser posible reducir el impacto asignando estratégicamente inversiones entre
cuentas imponibles y cuentas con ventajas fiscales. El objetivo de este enfoque de
“ubicación de activos” es mantener inversiones relativamente eficientes desde el punto
de vista fiscal, como fondos indexados de acciones de mercado amplio o ETF, en cuentas
imponibles mientras se mantienen inversiones ineficientes desde el punto de vista fiscal,
como bonos imponibles, en cuentas de jubilación. En los mercados de renta fija, los
inversionistas sensibles a los impuestos con ingresos más altos pueden considerar bonos
municipales exentos de impuestos en cuentas de no jubilación.9

La enseñanza clave

Los inversionistas no pueden controlar los mercados, pero a menudo pueden controlar lo
que pagan por invertir. Y eso puede marcar una enorme diferencia con el tiempo. Cuanto
más bajos sean sus costos, mayor será su parte en el rendimiento de una inversión y
mayor será el impacto potencial de la capitalización.
Además, como hemos mostrado, las investigaciones sugieren que las inversiones de
menor costo han tendido a superar a las alternativas de mayor costo.

8 En Schlanger y Philips (2013) se presentó un análisis adicional sobre el rendimiento de los fondos que se han cerrado.
9 En Jaconetti (2007) se presentó un análisis en profundidad de la ubicación de los activos y en Donaldson y Kinniry (2008) se presentó un análisis de la inversión fiscal eficiente.

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 23
 Disciplina

Mantener la perspectiva y disciplina de largo plazo.

Las inversiones pueden causar fuertes emociones. Frente a las turbulencias de los
mercados, algunos inversionistas pueden tomar decisiones impulsivas, o por el
contrario, paralizarse como consecuencia del miedo, incapaces de implementar
una estrategia de inversión o reequilibrar su cartera según sea necesario. La
disciplina y la perspectiva pueden ayudarles a seguir comprometidos con un
programa de inversión a largo plazo cuando haya periodos de incertidumbre en
los mercados.

Aquí mostramos los beneficios de tener un enfoque disciplinado a la hora de invertir y el

costo de permitir que los impulsos emocionales lo socaven. Damos evidencia de que:

■ Hacer cumplir una asignación de activos a través del reequilibrio periódico

puede ayudar a gestionar el riesgo de un portafolio de inversión.

■ Desviarse espontáneamente de dicha asignación puede resultar costoso..

■ Intentar adivinar el comportamiento del mercado rara vez tiene un beneficio.

■ Perseguir inversiones ganadoras frecuentemente llevan a un callejón sin

salida.

■ El simple hecho de contribuir con más dinero a un objetivo de inversión puede

ser una herramienta sorprendentemente poderosa.

24 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
 El argumento de la disciplina

Aunque la decisión sobre la asignación de activos es uno de los pilares para lograr un objetivo,
dicha asignación únicamente funcionaría si se cumple con el paso del tiempo y en diferentes
entornos de mercado. Será necesario hacer un reequilibrio periódico para que el portafolio vuelva
a estar en línea con la asignación que se diseñó para lograr el objetivo. En un artículo de 2015,
Jaconetti, Kinniry y Zilbering concluyeron que, para la mayoría de los portafolios diversificados, la
asignación de activos debe validarse anual o semestralmente, y el portafolio debe reequilibrarse si
se ha desviado más de 5 puntos porcentuales del objetivo.

Por supuesto, las desviaciones resultadas de los movimientos del mercado ofrecen una
oportunidad para revalidar la asignación de activos objetivo. Sin embargo, abandonar una política
de inversión simplemente debido a estos movimientos puede dañar el progreso hacia una meta.
La Figura 14 muestra cómo la exposición al riesgo de un inversionista puede crecer
involuntariamente cuando un portafolio se deja a la deriva durante un mercado alcista.

FIGURA 14
La importancia de mantener la disciplina: la falta de reequilibrio puede aumentar la exposición de un
inversionista al riesgo
Cambios en la exposición a acciones para un portafolio reequilibrada y un "portafolio a la deriva", 2003-2019
85%

80 Portafolio que no ha sido rebalanceado

75
Asignación a acciones

70

65
Portafolio rebalanceado semianual
60
Asignación de capital objetivo
55

50

45

40
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

Year
Notas: La asignación inicial para ambos portafolios es de 42% de acciones estadounidenses, 18% de acciones internacionales y 40% de bonos estadounidenses. El portafolio reequilibrado se
devuelve a esta asignación al final de cada junio y diciembre. Los rendimientos de la asignación de acciones de EE. UU. se basan en el índice del mercado de valores total de EE. UU. Dow
Jones. Los rendimientos de la asignación de acciones internacionales se basan en el índice MSCI All Country World sin EE. UU., y los rendimientos de la asignación de bonos se basan en el
índice de bonos agregados de EE. UU. de Bloomberg.
Fuentes: Cálculos de Vanguard, utilizando datos de Morningstar, Inc

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 25
 Compara las exposiciones a las acciones de dos portafolios, uno que nunca es reequilibrado y otra
que se reequilibra dos veces al año, en los entornos cambiantes del mercado desde principios de
2003.
Ambos portafolios hipotéticos comienzan con un 60% de acciones y un 40% de bonos, pero cuatro
años después, el portafolio "a la deriva" se ha movido al 75% de las acciones. Esa exposición a la
renta variable podría parecer atractiva durante un mercado alcista, pero a finales de 2007 el
portafolio se habría enfrentado a un riesgo a la baja significativamente mayor cuando comenzó la
crisis financiera.

La Figura 15 muestra el impacto de evitar una asignación de activos durante un mercado bajista de
acciones. En este ejemplo, el inversionista abandona las acciones el 28 de febrero de 2009 para
evitar pérdidas adicionales. Si bien el portafolio de renta fija 100% tuvo menos volatilidad, el
inversionista que eligió quedarse con la asignación de activos original se recuperó mejor del revés
de 2009 para obtener un rendimiento superior.
FIGURA 15
La importancia de mantener la disciplina: reaccionar ante la volatilidad del mercado puede poner en peligro
el rendimiento.
¿Qué pasaría si después de la caída del 2008, el inversionista "a la deriva" evitara la compra de acciones e invirtiera el 100% en
renta fija o en efectivo?
220 Febrero 28, 2009: –34% Hacia el pico más alto
206%
60% Renta variable/40%
Renta fija
180
Rendimiento acumulativo

140

53%
100 100% Renta fija

6%
100% Efectivo
60
2008 2010 2012 2014 2016 2018

Nota: El 31 de octubre de 2007 representa el pico de renta variable del período y se ha indexado a 100. La asignación inicial para ambos portafolios es 42% de acciones de EE. UU., 18% de
acciones internacionales y 40% de bonos de EE. UU. Se asume que todos los dividendos e ingresos se reinvierten en el índice respectivo. El portafolio reequilibrado se devuelve a una asignación
de 60% de acciones / 40% de renta fija al final del mes. Los rendimientos de la asignación de acciones de EE. UU. Se basan en el índice MSCI US Broad Market. Los rendimientos de la
asignación de acciones internacionales se basan en el índice MSCI All Country World, excepto EE. UU. Los rendimientos de la asignación de bonos se basan en el Índice de Bonos Agregados de
EE. UU. de Bloomberg Barclays, y los rendimientos de la asignación de efectivo se basan en los Bellwethers del Tesoro de EE. UU. de 3 meses de Bloomberg .

Fuentes: Cálculos de Vanguard, utilizando datos de Morningstar, Inc.

26 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
Es entendible que, durante las pérdidas e incertidumbres de un mercado bajista de
acciones, a muchos inversionistas les resulte contradictorio reequilibrar vendiendo sus
activos de mejor rendimiento (normalmente bonos) y comprometiendo más capital a
activos de bajo rendimiento (como acciones).

Pero la historia demuestra que las peores caídas del mercado han dado lugar a algunas de
las mejores oportunidades para comprar acciones. Los inversionistas que no
reequilibraron sus portafolios aumentando sus participaciones accionarias en estos
momentos difíciles no solo pueden haberse perdido los rendimientos de las acciones
posteriores, sino que también pueden haber obstaculizado su progreso hacia los objetivos
de inversión a largo plazo, el objetivo para el que se diseñó originalmente su asignación
de activos.

Ignorar la tentación de alterar las asignaciones

En mercados inestables, que muestran claros ganadores y perdedores, la sincronización

con los mismos puede ser otra tentación peligrosa. El atractivo de la sincronización con el
mercado (alterando la asignación de activos de un portafolio de inversión en respuesta a
los desarrollos del mercado a corto plazo) es fuerte. Esto se debe a una visión
retrospectiva: un análisis de los rendimientos pasados indica que aprovechar los cambios
del mercado podría generar recompensas sustanciales.
Sin embargo, las oportunidades que son claras en retrospectiva rara vez son visibles en
perspectiva.

De hecho, la investigación de Vanguard ha demostrado que, si bien es posible que una

estrategia de sincronización con el mercado agregue valor de vez en cuando, en promedio
estas estrategias no han producido consistentemente rendimientos que superan los
valores de referencia del mercado (Stockton y Shtekhman, 2010). Vanguard no está solo
en este hallazgo. La investigación empírica llevada a cabo tanto en la academia como en la
industria financiera ha demostrado repetidamente que el inversionista profesional
promedio falla persistentemente en sincronizarse exitosamente con el mercado. La Figura
16, en la página 28, enumera nueve estudios que señalan este punto, comenzando en
1966, cuando J.L. Treynor y Kay Mazuy analizaron 57 fondos mutuos y encontraron que
solo uno mostró una capacidad significativa de sincronización del mercado.

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 27
FIGURA 16
Víctimas de la sincronización Fondo de asignación de activos Becker et al. 1999
del mercado
Clubes de inversión Barber and Odean 2000
Estos son grupos que, en promedio,
no lograron sincronizarse con éxito a Fondos de pensiones Coggin and Hunter 1983
los mercados. Al lado, los
investigadores responsables de los Boletines de inversión Graham and Harvey 1996
hallazgos. (Todos los estudios se
enumeran en las Referencias). Fondos de inversión Chang and Lewellen 1984

Henriksson and Merton 1981

Kon 1983

Treynor and Mazuy 1966

Sincronizadores profesionales Chance and Hemler 2001

La Figura 17 analiza el desempeño de los fondos de renta variable activos durante varios
períodos expansivos y períodos de recesión desde 1990. Presuntamente, la mayoría de
estos fondos son gestionados por administradores de inversiones sofisticados que
cuentan con datos, herramientas, tiempo y experiencia de su lado. En términos generales,
su objetivo común es superar a un índice de referencia en cualquier entorno de mercado,
ya sea mediante la selección de valores o mediante aumentos y reducciones oportunas
en la exposición a la renta variable. La figura muestra el desempeño de los fondos
administrados activamente en siete períodos distintos, cuatro expansivos y tres recesivos.
Los comparamos con el índice de referencia del prospecto indicado.

28 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
 Se puede extraer una conclusión importante de este análisis: en solo un período, la mayoría de los
fondos gestionados activamente superaron su índice de referencia prospectado. ¿La lección? Si la
sincronización del mercado es difícil para los administradores profesionales con todas sus ventajas, los
inversionistas sin tales ventajas deben pensarlo dos veces antes de modificar un portafolio de
inversión cuidadosamente diseñado.

Como muestran las Figuras 16 y 17, el fracaso de las estrategias de sincronización con el mercado no
se ha limitado a los fondos mutuos. Los boletines de inversión, los fondos de pensiones, los clubes de
inversión y los sincronizadores profesionales del mercado tampoco han logrado demostrar un éxito
constante. ¿Por qué el éxito es tan difícil de alcanzar?
En una palabra: incertidumbre. En mercados financieros razonablemente eficientes, la dirección a
corto plazo de los precios de los activos es casi aleatoria. Además, los precios pueden cambiar
abruptamente y el costo de mal sincronizar un movimiento del mercado puede ser desastroso.

FIGURA 17
Los administradores activos han luchado por superar los puntos de referencia del mercado en expansiones y
recesiones.
Porcentaje de administradores de acciones activos de EE. UU. Que han obtenido un rendimiento inferior durante varios ciclos
económicos
100%

80

60

40

20

0
Expansión Recesión Expansión Recesión Expansión Recesión Expansión
1/1990– 7/1990– 4/1991– 3/2001– 12/2001– 12/2007– 7/2009–
6/1990 3/1991 2/2001 11/2001 11/2007 6/2009 12/2019

Nota: Los índices de referencia reflejan los identificados en el prospecto de cada fondo. Los fondos que se fusionaron / liquidaron se trataron como de bajo rendimiento a los
efectos de este análisis.
Fuentes: Cálculos de Vanguard, utilizando datos de Morningstar, Inc. y la Oficina Nacional de Investigación Económica

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 29
 Ignorar la tentación de perseguir al ganador del año pasado

Otro tema con estar persiguiendo a quien tuvo el mejor desempeño tiene que ver con los propios
administradores de inversión. Durante años, los académicos han estudiado si el desempeño pasado
puede predecir el desempeño futuro. Los investigadores que se remontan a Sharpe (1966) y Jensen
(1968) han encontrado poca o nula evidencia de que así sea. Carhart (1997) no reportó ninguna
evidencia de que el fondo haya tenido un rendimiento superior persistente después de ajustar por
los factores de riesgo comunes de Fama-French (tamaño y estilo), así como por el impulso. Más
recientemente, en 2010, un estudio de 22 años de Fama y French sugirió que es extremadamente
difícil para un fondo de inversión administrado activamente superar regularmente su índice de
referencia..

La Figura 18 muestra el desafío de utilizar el éxito pasado como elemento para predecir el éxito
futuro. Para probar si el desempeño de los administradores activos ha persistido, analizamos dos
períodos de cinco años separados, secuenciales y no superpuestos. Primero, clasificamos los
fondos por quintil de desempeño en el primer período de cinco años, mostrando que el 20%
superior de los fondos ingresó al primer quintil. En segundo lugar, clasificamos esos fondos por
quintil de desempeño de acuerdo con su desempeño en el segundo período de cinco años. Al
segundo período de cinco años, sin embargo, agregamos una sexta categoría: fondos que fueron
liquidados o fusionados durante ese período. Luego comparamos los resultados. Si los
administradores fueran capaces de ofrecer un desempeño alto y constante, esperaríamos ver que la
mayoría de los fondos del primer quintil permanecieran en el primer quintil. Sin embargo, la figura
18 muestra que la mayoría de los administradores no logró permanecer en el primer quintil.10

Es interesante notar que, una vez que contabilizamos los fondos cerrados y fusionados, la
persistencia fue en realidad más fuerte entre los administradores de bajo desempeño que entre los
que tuvieron un desempeño superior. Estos hallazgos fueron consistentes en todas las clases de
activos y en todos los mercados que estudiamos a nivel mundial. A partir de esto, llegamos a la
conclusión de que es muy difícil lograr un desempeño superior constante. Esto no quiere decir que
no haya períodos en los que la gestión activa no tenga un desempeño superior, o que no existan
administradores activos que lo hagan con regularidad. Solo que, en promedio y con el tiempo, los
administradores activos como grupo no logran obtener mejores resultados; y aunque algunos
administradores podrían generar un rendimiento superior constante, éstos son extremadamente
raros.

10 Definimos la persistencia de alto desempeño constante como mantener el rendimiento en exceso de desempeño del quintil superior. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que un
administrador puede caer por debajo del quintil superior cuando se compara con sus pares, pero aun así generar un rendimiento superior positivo en comparación con un índice de referencia.
Por supuesto, también podría darse el caso de que un administrador permanezca en el quintil superior pero no genere un rendimiento superior al de un índice de referencia.

30 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
FIGURA 18
El liderazgo en los fondos cambia
Quintil superior
rápidamente 20.8% Permaneció en el quintil superior

Cómo clasificaron los fondos de acciones con

2do quintil
mejor desempeño del 2014 cinco años después
16.1% Cayó a 2do quintil

3er quintil
11.0% Cayó a 3er quintil

4to quintil 14.3% Cayó a 4to quintil

5to quintil 13.7% Cayó a último quintil

24.1% Fusión/liquidación

Notas: Vanguard clasifica todos los fondos de acciones estadounidenses activos dentro de cada una de las 9 categorías de Morningstar en función de sus rendimientos excedentes en relación
con su índice de referencia establecido durante el período de cinco años al 31 de diciembre de 2014. Las columnas muestran cómo los fondos en el primer quintil realizado durante los próximos
cinco años; agregamos una categoría para los fondos que se fusionaron o liquidaron.
Fuentes: Cálculos de Vanguard, utilizando datos de Morningstar, Inc.

La sincronización con el mercado y la persecución del buen desempeño pueden

ser un lastre para los rendimientos

Varios estudios abordan las dificultades conceptuales de buscar la sincronización con el

mercado. Algunos examinan los registros de los sincronizadores profesionales. Los
resultados son desalentadores para los defensores de esta sincronización. Pero ¿qué pasa
con la experiencia de un inversionista típico? ¿La sincronización ha tenido un efecto
positivo o negativo?

Otra forma de analizar el comportamiento de los inversionistas de fondos gestionados es

comparar los rendimientos de los inversionistas (tasas internas de rendimiento o IRR) con
los rendimientos totales informados de un fondo (rendimientos ponderados en el tiempo
o TWR). Los TWR del fondo representan el desempeño de los activos de un fondo de
inversión bajo gestión durante un período de tiempo definido y generalmente son el
estándar de la industria para reportar rendimientos. Las IRR se aproximan a los
rendimientos obtenidos por el dólar promedio invertido en el fondo durante el mismo
período, en lugar del resultado de cualquier inversionista específico.

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 31
 Los dos resultados difieren en varios grados y en varias direcciones. La IRR difiere de la
TWR debido a los flujos de efectivo que entran y salen del fondo; cuando no hay flujos de
caja, la TWR y la IRR deberían ser iguales. Todos los fondos gestionados deben esperar un
arrastre de rentabilidad frente a su índice de referencia durante períodos más largos, ya que
el dinero ingresa continuamente en un mercado en alza.
Sin embargo, diferencias mayores pueden ser un signo de persecución del desempeño
(Kinniry y Zilbering, 2012). Los inversionistas y los fondos en los que invierten normalmente
reciben rendimientos muy diferentes (consulte la Figura 19).11 Para el período de diez años
que finalizó el 31 de diciembre de 2019, los inversionistas recibieron rendimientos más bajos
que los fondos en los que invirtieron, lo que demuestra que los flujos de efectivo de estos
fondos tendieron ser atraídos en lugar de seguidos por mayores rendimientos. La historia
sugiere que, en promedio, esta brecha es más evidente en las categorías de fondos que
están más concentradas, más estrechas o que son diferentes del mercado en general. Esto
puede ser menos negativo en las categorías más diversificadas, que suelen incluir una
combinación variable de renta variable y renta fija.

FIGURA 19
Rendimientos de los inversionistas vs rendimientos de los fondos durante diez años hasta el 31 de diciembre de
2019
Cuando los inversionistas persiguen el mejor desempeño, suelen llegar tarde

0%
Diferencia anual promedio entre el rendimiento del inversionista y
el rendimiento del fondo (puntos porcentuales)

–0.40% –0.43%
–0.5

–0.60% –0.62%
–0.66%
–0.70%
–0.79%
–0.82%
–0.88%
–1.0

–1.08%
–1.18%

–1.5
*Moderado **Cauteloso Valor Crecimiento Mezcla Valor Crecimiento Mezcla Valor Crecimiento Mezcla

Pequeña capitalización Mediana capitalización Alta capitalización

Asignaciones Renta variable

Notas: Los rendimientos ponderados en el tiempo en esta figura representan el rendimiento promedio del fondo en cada categoría. Los rendimientos de los inversionistas asumen que el
crecimiento de los activos netos totales de un fondo durante un período determinado está impulsado por los rendimientos del mercado y el flujo de caja de los inversionistas. Una función de tasa
de rendimiento interna calcula la tasa de crecimiento constante que vincula los activos netos totales iniciales y los flujos de efectivo periódicos con los activos netos totales finales. Las
discrepancias en la diferencia de rendimiento se deben al redondeo. Las categorías de fondos incluyen activos de fondos de fondos y flujos de efectivo para capturar mejor la experiencia de los
inversionistas cuando esa estructura es común.
* Los portafolios de asignación moderada suelen tener entre el 50% y el 70% de los activos en acciones y el resto en renta fija y efectivo.
** Los portafolios de asignación cautelosa suelen tener entre el 20% y el 50% de los activos en acciones y entre el 50% y el 80% de los activos en renta fija y efectivo.
Fuentes: Cálculos de Vanguard, utilizando datos de Morningstar, Inc.

11 Para obtener más información sobre IRR / TWR, consulte Kinniry, et al. (2019).

32 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
 Ahorro/gasto > Desempeño del mercado

Aumentar la tasa de ahorro puede tener un impacto sustancial en la acumulación de

riqueza (Bruno y Zilbering, 2011). Para alcanzar cualquier objetivo, se debe confiar en la
interacción de los activos iniciales del portafolio, la tasa de contribución o de gasto a lo
largo del tiempo, la asignación de activos y el entorno de los rendimientos durante la
duración del objetivo. Dado que el futuro rendimiento del mercado no se puede conocer
ni controlar, los inversionistas deberían centrarse en los factores que están bajo su
control, tales como, la asignación de activos y la cantidad aportada o gastada del
portafolio de inversión a lo largo del tiempo. 12

En la Figura 20 vemos un ejemplo simple de lo poderoso que puede ser incrementar las
tasas de contribución para alcanzar un objetivo dado. Para este ejemplo, tenemos un
inversionista que tiene una meta de $500,000 (en dólares de hoy ajustados por inflación),
invierte $10,000 para comenzar y, en el caso de referencia, contribuye $5,000 cada año
(sin ajustar por inflación). El ejemplo muestra distintas tasas de rendimiento del mercado.

FIGURA 20
Aumentar la tasa de ahorro puede mejorar drásticamente los resultados.
Años necesarios para alcanzar una meta utilizando diferentes tasas de contribución y de rendimientos del mercado

$500,000 Incrementos de ahorro anual del 10%

rendimiento 8%
rendimiento 4%
400,000
Incrementos de ahorro anual del 5%
rendimiento 8%
300,000 rendimiento 4%

Sin incrementos de la tasa de ahorro

200,000 rendimiento 8%
rendimiento 4%

100,000

0
0 10 20 30 40 50 60 70
Years

Nota: Los saldos del portafolio mostrados son hipotéticos y no reflejan ninguna inversión en particular. No hay garantía de que los inversionistas puedan lograr tasas de rendimiento
similares. Los saldos finales de la cuenta no reflejan ningún impuesto o penalización que pudiera adeudarse en el momento de la distribución.
Fuente: Vanguard

12 También es esencial controlar los costos, otro pilar de la filosofía de inversión de Vanguard. El horizonte temporal puede estar o no bajo el control del inversionista..

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 33
 El primer conjunto de escenarios asume que el nivel de contribución es estable, con el
inversionista confiando más en los mercados para lograr el objetivo. Sólo con aumentar la
contribución en un 5% cada año ($5,250 en el año 2, $5,512 en el año 3, etc.) o en un
10% por año acorta significativamente el tiempo necesario para cumplir con el objetivo de
$500,000. Hay que tener en cuenta que obtener un rendimiento del 8% y aumentar los
ahorros en un 5% anual produce casi el mismo resultado que obtener un rendimiento del
4% y aumentar los ahorros en un 10% anual. En términos del mundo real, la gran
diferencia en esos dos escenarios es el riesgo: un inversionista que busque un
rendimiento a largo plazo del 8% probablemente se vea obligado a asumir mucho más
riesgo de mercado que alguien que busque un 4%.

Esto refuerza la idea de que una tasa de contribución más alta puede ser un factor más
poderoso y confiable en la acumulación de riqueza que intentar obtener rendimientos más
altos aumentando las exposiciones al riesgo en un portafolio de inversión.

La enseñanza clave

Debido a que las inversiones pueden evocar emociones, incluso los inversionistas más
sofisticados deberían armarse con una perspectiva a largo plazo y un enfoque
disciplinado. Abandonar una estrategia de inversión planificada puede ser costoso, y las
investigaciones han demostrado que algunos de los fallos más importantes son en cuanto
al comportamiento: el no reequilibrarse, el atractivo por sincronizarse con el mercado y la
tentación de perseguir el mejor desempeño.

Mucho más confiable que los mercados es un programa de ahorro constante. Hacer
contribuciones regulares a un portafolio de inversión y aumentarlas con el tiempo puede
tener un impacto sorprendentemente poderoso en los resultados a largo plazo.

34 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
Referencias Coggin, T.D., and J.E. Hunter, 1983. Problems in
Measuring the Quality of Investment Information:
Ambrosio, Frank J., 2007. An Evaluation of Risk
The Perils of the Information Coefficient.
Metrics. Valley Forge, Pa.: The Vanguard Group.
Financial Analysts Journal 39: 25–33.
Barber, Brad M., and Terrance Odean, 2000. Too
Davis, Joseph, Roger Aliaga-Díaz, Peter Westaway,
Many Cooks Spoil the Profits: Investment Club
Qian Wang, Andrew J. Patterson, Kevin DiCiurcio,
Performance. Financial Analysts Journal 56(1):
Alexis Gray, and Jonathan Lemco, 2019.
17–25.
Vanguard Economic and Market Outlook for
Becker, Connie, Wayne Ferson, David Myers, and 2020: The New Age of Uncertainty.
Michael Schill, 1999. Conditional Market Timing
Donaldson, Scott J., and Frank J. Ambrosio,
With Benchmark Investors. Journal of Financial
2007. Portfolio Construction for Taxable Investors.
Economics 52: 119–148.
Valley Forge, Pa.: The Vanguard Group.
Bennyhoff, Donald G., 2009. Did Diversification
Donaldson, Scott J., and Maria A. Bruno, 2011.
Let Us Down? Valley Forge, Pa.: The Vanguard
Single-Fund Investment Options: Portfolio
Group.
Construction Simplified for Investors. Valley
Bennyhoff, Donald G., and Francis M. Kinniry Jr., Forge, Pa.: The Vanguard Group.
2018. Vanguard Advisor’s Alpha. Valley Forge, Pa.:
Donaldson, Scott J., and Francis M. Kinniry Jr.,
The Vanguard Group.
2008. Tax-Efficient Equity Investing: Solutions for
Brinson, Gary P., L. Randolph Hood, and Gilbert Maximizing After-Tax Returns. Valley Forge, Pa.:
L. Beebower, 1986. Determinants of Portfolio The Vanguard Group.
Performance. Financial Analysts Journal 42(4):
Fama, Eugene F., and Kenneth R. French, 2010.
39–48. [Reprinted in: Financial Analysts Journal
Luck Versus Skill in the Cross-Section of Mutual
51(1): 133–8. (50th Anniversary Issue.)]
Fund Returns. Journal of Finance 65(5):
Bruno, Maria A., and Yan Zilbering, 2011. Penny 1915–1947.
Saved, Penny Earned. Valley Forge, Pa.: The
Financial Research Corporation, 2002. Predicting
Vanguard Group.
Mutual Fund Performance II: After the Bear.
Carhart, Mark, 1997. On Persistence in Boston: Financial Research Corporation.
Mutual Fund Performance. Journal of Finance
Goyal, Amit, and Sunil Wahal, 2008. The
52(1): 57–81.
Selection and Termination of Investment
Chance, Don M., and Michael L. Hemler, 2001. Management Firms by Plan Sponsors.
The Performance of Professional Market Timers: Journal of Finance 63(4): 1841, Table 10.
Daily Evidence From Executed Strategies.
Graham, John R., and Campbell R. Harvey,
Journal of Financial Economics 62(2): 377–411.
1996. Market Timing Ability and Volatility Implied
Chang, E.C., and W.G. Lewellen, 1984. Market in Investment Newsletters’ Asset Allocation
Timing and Mutual Fund Investment Recommendations. Journal of Financial
Performance. Journal of Business 57: 57–72. Economics 42(3): 397–421.

Gruber, Martin J., 1996. Another Puzzle: The

Growth in Actively Managed Mutual Funds.
Journal of Finance 51(3): 783–810.

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. 35
 Henriksson, Roy D., and Robert C. Merton, 1981. Philips, Christopher B., Joseph Davis, Andrew J.
On Market Timing and Investment Performance Patterson, and Charles J. Thomas, 2014. Global
II: Statistical Procedures for Evaluating Fixed Income: Considerations for U.S. Investors.
Forecasting Skills. Journal of Business 54(4): Valley Forge, Pa.: The Vanguard Group.
513–33.
Philips, Christopher B., and Francis M. Kinniry Jr.,
Ibbotson, Roger G., and Paul D. Kaplan, 2000. 2010. Mutual Fund Ratings and Future Performance.
Does Asset Allocation Policy Explain 40, 90, or Valley Forge, Pa.: The Vanguard Group.
100 Percent of Performance? Financial Analysts
Rowley, James J. Jr., David Walker, and Carol
Journal 56(1): 26–33.
Zhu, 2019. The Case for Low-Cost Index-Fund
Jaconetti, Colleen M., 2007. Asset Location Investing. Valley Forge, Pa.: The Vanguard Group.
for Taxable Investors. Valley Forge, Pa.: The
Schlanger, Todd, and Christopher B. Philips, 2013.
Vanguard Group.
The Mutual Fund Graveyard: An Analysis of Dead
Jaconetti, Colleen M., Francis M. Kinniry Jr., Funds. Valley Forge, Pa.: The Vanguard Group.
and Yan Zilbering, 2015. Best Practices for
Scott, Brian J., James Balsamo, Kelly N.
Portfolio Rebalancing. Valley Forge, Pa.: The
McShane, and Christos Tasopoulos, 2017. The
Vanguard Group.
Global Case for Strategic Asset Allocation and
Jahnke, William W., 1997. The Asset Allocation an Examination of Home Bias. Valley Forge, Pa.:
Hoax. Journal of Financial Planning 10(1): 109–13. The Vanguard Group.

Jensen, Michael C., 1968. The Performance of Sharpe, William F., 1966. Mutual Fund
Mutual Funds in the Period 1945–1964. Papers Performance. Journal of Business 39(1, Part 2:
and Proceedings of the Twenty-Sixth Annual Supplement on Security Prices): 119–38.
Meeting of the American Finance Association,
Shtekhman, Anatoly, Kimberly A. Stockton,
Washington, D.C., December 28–30, 1967.
and Brian R. Wimmer, 2014. Broader
Also Journal of Finance 23(2): 389–416.
Opportunities, Same Limited Results:
Kinniry, Francis M Jr., Colleen M. Jaconetti, An Analysis of ‘Go-Anywhere Funds.’
Michael A. DiJoseph, Yan Zilbering, and Donald Valley Forge, Pa.: The Vanguard Group.
G. Bennyhoff, 2019. Putting a Value on Your
Stockton, Kimberly A., and Anatoly Shtekhman,
Value: Quantifying Vanguard Advisor’s Alpha.
2010. A Primer on Tactical Asset Allocation
Valley Forge, Pa.: The Vanguard Group.
Strategy Evaluation. Valley Forge, Pa.: The
Kinniry, Francis M., and Christopher B. Philips, Vanguard Group.
2012. The Theory and Implications of Expanding
Treynor, J.L., and Kay Mazuy, 1966. Can Mutual
Traditional Portfolios. Valley Forge, Pa.: The
Funds Outguess the Market? Harvard Business
Vanguard Group.
Review 44: 131–36.
Kinniry, Francis M. Jr., and Yan Zilbering, 2012.
Wallick, Daniel W., Brian R. Wimmer, and James
Evaluating Dollar-Weighted Returns of ETFs
J. Balsamo, 2015. Shopping for Alpha: You Get
Versus Traditional Fund Returns. Valley Forge,
What You Don’t Pay For. Valley Forge, Pa.: The
Pa.: The Vanguard Group.
Vanguard Group.
Kon, S.J., 1983. The Market Timing Performance
of Mutual Fund Managers. Journal of Business
56: 323–348.

36 Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.
 INFORMACIÓN IMPORTANTE

VIGM, S.A. de C.V. Asesor en Inversiones Independiente (“Vanguard México”) número de registro: 30119-001-(14831)-19/09/2018. El
registro de Vanguard México ante la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (“CNBV”) como un Asesor en Inversiones Independiente
no es una certificación de que Vanguard México cumple con la regulación aplicable a los Servicios de Inversión Asesorados ni una
certificación respecto a la veracidad y certeza de la información contenida en el presente. La supervisión que la CNBV realiza sobre
Vanguard México está limitada únicamente a los Servicios de Inversión Asesorados y no a los demás servicios que presta Vanguard
México.
Este material es para fines informativos únicamente, y no constituye oferta ni invitación para comprar o vender valores, y ninguno de
dichos valores se ofrecerá ni venderá a persona alguna, en cualquier jurisdicción donde dicha oferta, invitación, compra o venta sea
ilegal conforme a la legislación aplicable. El uso de la información de este material queda a la entera discreción del destinatario.
La información sobre valores contenida en el presente debe ser revisada en conjunto con la información de oferta de cada uno de
dichos valores, dicha información puede ser encontrada en el website de Vanguard: [Link]
productos/es/lista/descripcion o [Link]
Vanguard México puede recomendar productos de The Vanguard Group Inc. y sus afiliadas, dichas afiliadas y sus clientes pueden
mantener posiciones en los valores recomendados por Vanguard México.
Los valores representativos de ETFs solo pueden ser adquiridos o vendidos a través de un intermediario bursátil y no pueden ser
redimidos por el fondo emisor excepto en unidades que agrupen un número significativo de dichos valores. Las inversiones en ETFs
implican el pago de comisiones de intermediarios bursátiles y diferenciales derivados de la oferta y demanda, ambos factores deben ser
considerados antes de invertir. El valor de mercado de los valores representativos de un ETF puede ser mayor o menor al valor de
activo neto del mismo.
Todas las inversiones están sujetas a riesgo, incluyendo la posible pérdida del dinero invertido. Las inversiones en fondos o ETFs de
bonos están sujeta a riesgos de tasa de interés, crédito e inflación. El respaldo de un gobierno a bonos aplica únicamente a los valores
en los que invierte el fondo o el ETF y no previene ni limita las fluctuaciones en el precio de los valores representativos de fondos o
ETFs. Los bonos conocidos como High-Yield generalmente tienen calificaciones crediticias de rango bajo y medio y por lo tanto tienen
un nivel mayor de riesgo que los que tienen mejores calificaciones crediticias.
No hay ninguna garantía de que las proyecciones incluidas en este documento ocurrirán. El desempeño histórico no es garantía de
resultados futuros.
Los precios de las acciones de empresas consideradas de mediana y pequeña capitalización fluctúan más que aquellos de las empresas
de gran capitalización. Los fondos que concentran sus inversiones en un sector de mercado limitado corren el riesgo de mayor
volatilidad en el precio de sus. Las inversiones en valores están sujetas a riesgos políticos y económicos, nacionales y regionales y al
riesgo de tipo de cambio, estos riesgos son especialmente altos en los mercados emergentes. Los cambios en los tipos de cambio
pueden tener un efecto adverso sobre el valor, el precio o los ingresos de un fondo.
Respecto a la información de terceros incluida en el presente documento, aun cuando Vanguard México y The Vanguard Group Inc.
utilizan fuentes consideradas fidedignas y se tiene especial cuidado en la selección de estas, no asumimos ninguna responsabilidad por
dicha información.
Este documento no debe considerarse como una recomendación de inversión, a fin de que Vanguard Mexico pueda proporcionar una
recomendación se deben completar determinados procesos legales y de perfilamiento de cliente.
Este documento es solo para propósitos informativos y no toma en consideración sus antecedentes y circunstancias específicas ni
ninguna otra circunstancia relativa a su perfil de inversión que pudiera ser relevante para tomar una decisión de inversión.
Recomendamos obtener asesoría profesional basada en sus circunstancias individuales antes de tomar una decisión de inversión.
Este material está destinado exclusivamente a inversionistas institucionales y sofisticados. No debe ser distribuido al público en general.
Este material se proporciona únicamente para el uso exclusivo de su destinatario y no deberán ser distribuido a ninguna otra persona o
entidad. Las casas de bolsa, asesores y otros intermediarios que reciban este material deben determinar si sus clientes son elegibles
para invertir en los productos aquí discutidos.
La información contenida en este documento no constituye una oferta o solicitud y no puede ser tratada como tal en ninguna
jurisdicción donde dicha oferta o solicitud sea contra la ley, o para cualquier persona para quien sea ilegal hacer dicha oferta o solicitud,
o si la persona que hace la oferta o la solicitud no está calificada para hacerlo.

Connect with Vanguard®

Morningstar data © 2022 Morningstar, Inc. Todos los derechos reservados. La información proporcionada por
Morningstar es propiedad de Morningstar y de los proveedores de información de Morningstar y por lo tanto no debe
ser copiada ni distribuida. Ni Morningstar ni los proveedores de información de Morningstar son responsables o
certifican de cualquier manera la validez, certeza o exactitud de dicha información y por lo tanto no son responsables de
cualquier perdida o daño que pudiera derivar del uso de dicha información.
© 2022 The Vanguard Group, Inc.
All rights reserved.
Vanguard Marketing Corporation, Distributor.

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general. ISGPRINC 032022
INFORMACIÓN IMPORTANTE

El presente material es proporcionado a solicitud y uso exclusivo del destinatario y no constituye, ni pretende constituir, una oferta pública en la
República de Colombia o una promoción ilegal de productos financieros o del mercado de capitales. La oferta los productos financieros descritos en
este documento está dirigida a menos de cien inversionistas específicamente identificados. Los productos financieros descritos en este documento no
se pueden promocionar o comercializar en Colombia o a residentes de Colombia, a menos que dicha promoción y comercialización se realice en
cumplimiento con el Decreto 2555/2010 y demás reglas y reglamentos aplicables relacionados con la promoción de productos extranjeros financieros y
del mercado de capitales en Colombia.

Los productos financieros descritos en este documento no estarán ni serán inscritos ante el Registro Nacional de Valores y Emisores de Colombia
(“RNVE”) mantenido por la Superintendencia Financiera de Colombia, ni ante la Bolsa de Valores de Colombia. En consecuencia, la distribución de
cualquier documentación relacionada con los productos financieros aquí descritos no constituirá una oferta pública de valores en Colombia.

Los productos financieros descritos en este documento no pueden ofrecerse, venderse ni negociarse en Colombia, excepto en circunstancias que no
constituyan una oferta pública de valores según las leyes y regulaciones de valores colombianos aplicables; tomando en consideración que, cualquier
persona autorizada de una firma autorizada para ofrecer valores extranjeros en Colombia deberá acatar los términos del Decreto 2555/2010 para ofrecer
dichos productos en forma privada a sus clientes colombianos.

La distribución de este material y la oferta de los valores descritos en el mismo pueden estar restringidas en ciertas jurisdicciones. Es posible que los
productos mencionados en este material no estén registrados en su jurisdicción y, por lo tanto, es posible que no estén sujetos a las leyes de valores
locales. La información contenida en este material es solo para orientación general, es responsabilidad de cualquier persona en posesión de este
material que desee adquirir estos valores, informarse y cumplir con las leyes y regulaciones aplicables en la jurisdicción relevante. Los posibles
adquirentes de valores deberán informarse sobre los requisitos legales, regulaciones de control de cambios, y los impuestos aplicables en los países de
su respectiva jurisdicción, nacionalidad o domicilio.

Esta oferta se acoge a la norma de carácter general No. 336 de la Comisión para el Mercado Financiero. La oferta versa sobre valores no inscritos bajo la
Ley de Mercado de Valores en el Registro de Valores o en el Registro de Valores extranjeros que lleva la Comisión para el Mercado Financiero, por lo
que tales valores no están sujetos a la fiscalización de ésta. Por tratarse de valores no inscritos, no existe la obligación por parte del emisor de entregar
en Chile información pública respecto de esos valores. Los valores no podrán ser objeto de oferta pública mientras no sean inscritos en el Registro de
Valores correspondiente. El emisor de los valores no se encuentra inscrito en los Registros que mantiene la Comisión para el Mercado Financiero, por lo
que no se encuentra sometido a la fiscalización de la Comisión para el Mercado financiero ni a las obligaciones de información continua.

Los valores aquí descritos no han sido registrados conforme a la Ley del Mercado de Valores de Perú (Decreto Supremo No. 093-2002-EF) o ante la
Superintendencia del Mercado de Valores (“SMV”). No habrá oferta pública de valores en Perú, y los valores únicamente se podrán ofrecer o vender a
inversionistas institucionales (según se define en el Apéndice I del Reglamento del Mercado de Inversionistas Institucionales) en Perú mediante una
oferta privada. Los valores que se ofrezcan y vendan en Perú no se pueden vender o transmitir a persona alguna que no sea un inversionista
institucional, a menos que esos valores se hayan registrado ante el Registro Público del Mercado de Valores a cargo de la SMV. La SMV no ha revisado
la información proporcionada a los inversionistas. Este material es para uso exclusivo de inversionistas institucionales en Perú y no es para distribución
pública.

Los productos financieros descritos en este documento únicamente se pueden ofrecer o vender en Bermuda en cumplimiento con las disposiciones de
la Ley de Sociedades de Inversión de Bermuda de 2003 (Bermuda Investment Business Act of 2003). Asimismo, las personas que no sean nacionales de
Bermuda no pueden dedicarse o realizar operación o actividad alguna en Bermuda a menos que estén autorizadas para hacerlo conforme a la
legislación aplicable de Bermuda. Dedicarse a la actividad de ofrecer o comercializar los productos en Bermuda a personas en Bermuda se puede
considerar como estar realizando negocios en Bermuda.

Vanguard México no pretende, y no cuenta con licencia ni registro, para realizar negocios en, desde o dentro de las Islas Caimán y los valores
relacionados con los productos no se ofrecerán al público en general de las Islas Caimán.

Los productos financieros descritos en este documento no han sido ni estarán registrados en la Comisión de Valores de Las Bahamas. Los productos
financieros descritos en este documento se ofrecen a personas que no son residentes o que se consideran no residentes para los efectos del Control de
Cambios de las Bahamas. Los productos financieros descritos en este documento no están destinados a personas (personas físicas o jurídicas) para las
que una oferta o compra contravenga las leyes de su estado (por nacionalidad o domicilio/oficina registrada del interesado o por otras razones).
Además, la oferta constituye una distribución exenta para efectos de la Ley de la industria de valores de 2011 y las Regulaciones de la industria de
valores de 2012 del Commonwealth de las Bahamas.

Este documento no es, ni pretende ser, una oferta pública, publicidad o solicitud con respecto a valores, inversiones u otro negocio de inversión en las
Islas Vírgenes Británicas ("BVI"), y no es una oferta de venta, o una solicitud o invitación para hacer ofertas de compra o suscripción de valores, otras
inversiones o servicios que constituyan negocios de inversión en BVI. Ni los valores mencionados en este documento ni ningún prospecto u otro
documento relacionado con ellos han sido o serán registrados ante la Comisión de Servicios Financieros de BVI o cualquier departamento de la misma.

Este documento no está destinado a ser distribuido al público en general en las BVI ni a individuos en las BVI. Los productos aquí descritos solo están
disponibles para, y cualquier invitación u oferta para suscribirse, comprar o adquirir dichos fondos se hará solo a personas fuera de las BVI, con la
excepción de las personas residentes en las BVI únicamente en virtud de ser una empresa constituida en las BVI o personas que no son consideradas
"miembros del público en general" según la Ley de Negocios de Inversiones y Valores de 2010 ("SIBA").

Las personas que reciban este documento en BVI (con excepción de las personas que no son consideradas público en general en las BVI según SIBA, o
que sean personas residentes en las BVI únicamente en virtud de ser una empresa constituida en las BVI con domicilio social y una oficina registrada en
BVI) deberán abstenerse de tomar cualquier tipo de decisiones, incluyendo decisiones de inversión con base en este documento y su contenido.

El presente documento no constituye una oferta o una solicitud de oferta de inversión respecto de los valores descritos en el mismo. El presente
documento está dirigido exclusivamente a inversionistas profesionales / sofisticados en los Estados Unidos y es exclusivamente de carácter informativo.
Los productos financieros descritos en este documento solo están disponibles para inversionistas finales fuera de los Estados Unidos, por lo que este
documento no deberá ser distribuido a inversionistas en los Estados Unidos. Aquella entidad que utilice, distribuya o reenvíe este material, elaborado
por VIGM, S.A. de C.V., Asesor en Inversiones Independiente en México, a cualquier otra parte será la única responsable del cumplimiento de la
regulación en dicha distribución.

Para uso exclusivo de inversionistas sofisticados e institucionales. No debe ser distribuido al público en general.