Capítulo 2

La elección de las inversiones

en un avenir incertain

Objetivos
Después de leer este capítulo, el estudiante debería ser capaz de:

• De comprender la diferencia entre el entorno cierto, el entorno

aleatorio y el entorno indeterminado.

• Aplicar las técnicas de consideración del riesgo en la evaluación de

proyectos de inversión:
la disminución de la duración del proyecto
el método del equivalente cierto

la adición de una prima de riesgo a la tasa de descuento

• De utilizar el enfoque probabilista en la elección de proyectos de inversión

• De construir los árboles de decisión para la comparación de proyectos.

• Comparar los proyectos de inversión utilizando los siguientes criterios:

Criterio de Laplace
Criterio de Wald
- Criterio de Maxi Max
Criterio de Hurwicz
Criterio de Savage
 Capítulo 2
La elección de las inversiones
futuro incierto

Toda inversión conlleva riesgos. ¿Cómo evaluar el riesgo asociado a la decisión?

¿Invertir? . ¿Cómo definir la prima de riesgo que exigirá el inversor? .
Las finanzas tradicionales se basan en la noción del tiempo. Las finanzas modernas han
introduce una nueva dimensión en la toma de decisiones: el riesgo.
Hasta ahora, el riesgo solo se ha abordado implícitamente, gracias en particular a:
- A la méthode del período de recuperación de los capitales invertidos ya que indirectamente, se
considera que el riesgo crece con el tiempo,
- A la elección de una tasa de descuento que integre una prima de riesgo.
I- La decisión de inversión en futuro aleatorio

1- Los métodos empíricos de consideración del riesgo

En el primer capítulo de este curso, hemos considerado implícitamente que los
recetas y los gastos futuros eran ciertos. El valor actual neto calculado en función
Los flujos de caja eran, por lo tanto, ciertos también.

En realidad, los eventos futuros son aleatorios (o probabilísticos, es decir, que se puede
les afectar una probabilidad) o incluso, inciertas (es decir, que sus probabilidades son
incógnitas, lo que estudiaremos en la segunda sección).

Los siguientes procedimientos empíricos permiten tradicionalmente tener en cuenta la

riesgo en el cálculo del valor actual neto:

- La disminución de la duración del proyecto,

- El método del equivalente seguro,

- La adición de una prima de riesgo a la tasa de descuento.

 a- La disminución de la duración del proyecto
Este método consiste en actualizar los flujos de efectivo generados por el proyecto en un
duración inferior a la duración de vida del proyecto. Cuanto más riesgoso es el proyecto, mayor es el número de años

negligidas en el cálculo es grande.

n - p CFN
La VAN ajustada al riesgo = - Yo0 + ∑ t
t= 1 (1+ yo) t

Con n La duración del proyecto.

p Nombre de períodos ignorados para tener en cuenta el riesgo.
Yo
0 Inversión inicial.
CFN t Flujo de efectivo del período t.
i : Tasa de descuento.
b- El método del equivalente seguro:
Este método consiste en reemplazar, en los cálculos, los ingresos arriesgados por unos
recetas ficticias ciertas. Estas recetas ciertas son inferiores a las recetas arriesgadas. Ellas
se supone que son equivalentes a los ingresos arriesgados desde el punto de vista del tomador de decisiones.

Equivalente cierto = Receta arriesgada x coeficiente.

En la ecuación del VAN, se trata de ajustar los flujos de efectivo netos.

n α CFN
VAN ajustada − Yo +
0 ∑ t tt
t =1
(1 + yo
)

Con n La duración del proyecto.

Yo
0 Inversión inicial.
CFNtFlujo de caja del periodo t.
yo Tasa de descuento.

α t es el coeficiente de ajuste del período t. Para todos los inversores que tienen una actitud
de aversión al riesgo (cuando el inversor prefiere un valor presente neto cierto) es
comprende entre 0 y 1. Es más débil para un tomador de decisiones prudente que para un tomador de decisiones

audaz.
 c-Adición de una prima de riesgo a la tasa de descuento

Este método consiste en aumentar la tasa de descuento por una prima para disminuir
los flujos de caja descontados de los proyectos arriesgados;

Tasa de descuento = tasa libre de riesgo + prima de riesgo

n CFN
VAN ajustada =- Yo + ∑ t
0
t= 1 (1+ p ) t
Con n La duración de vida del proyecto.

Yo
0 Inversión inicial.
CFN t Flujo de efectivo del período t.
yo Tasa de descuento.

Et p = tasa de descuento sin riesgo + una prima de riesgo.

2 - El enfoque probabilista
a- Recordatorio de matemáticas estadísticas:
Sean dos variables aleatorias X1et X2. a et b représentent deux coefficients réels.

E ( a. X) = a. E ( X )

E (a. Xl + b. X2) = a. E (Xl) + b. E (X2)

V(a .X) = a2.V(X) .

V ( a. Xl+ b. X2) = a2V ( Xl) +b2. V ( X2) + [Link] ( X1,X2)

= a2. V ( Xl) + b2. V( X2) + 2ab.rδ( Xl )δ( X2 )

r es el coeficiente de correlación entre las dos variables.

Casos particulares:

Si las dos variables aleatorias Xlet X2son perfectamente independientes ( r = 0 ):

V ( a. Xl+ b. X2) = a2. V ( Xl) + b2. V ( X2) .

-Si las dos variables aleatorias Xlet X2están perfectamente correlacionadas ( r = 1 ) :

V ( a. Xl+ b. X2) = a2. V ( Xl) + b2. V( X2) + 2ab.δ( Xl)δ( X2)

 = a2.δ2( Xl) + b2.δ2(X2) + 2ab.δ( Xl)δ( X2 )
=(aδ(X1)+b.δ(X2) )2

δ(a.X1+b.X2) = aδ(X1+bδ(X2)

b- Arbitraje entre esperanza matemática y varianza

El valor presente neto calculado en función de los flujos aleatorios, es él mismo una
variable aleatoria caracterizada por su esperanza matemática E ( VAN ) y su varianza V
(VAN) o su desviación estándar δ(VAN).

El decisor busca maximizar la esperanza matemática del VAN y minimizar la

varianza de la VAN (sinónimo del riesgo).

Ejemplo 23 :

Consideremos los siguientes proyectos de los que conocemos E (VAN) y V (VAN).

proyecto E(VAN) V(VAN)

A 12000 9000000

B 15000 7840000

C 17000 8410000
El proyecto A está dominado por los proyectos B y C que son mejores, tanto desde el punto de vista
de la esperanza matemática que desde el punto de vista del riesgo. El proyecto A nunca será preferido
t a los proyectos B o C.
El proyecto C es mejor que el proyecto B desde el punto de vista de la esperanza, así que el proyecto B

lo lleva por su menor riesgo. El tomador de decisiones elige entre los proyectos B y C según su
psicología: el prudente elige el proyecto B y el audaz elige el proyecto C.
La decisión de inversión se basa en un arbitraje entre la esperanza
matemáticas y la varianza de la VAN.
c- Esperanza matemática de la VAN Designemos por:
Designemos por : CFN1,CFN2,CFN3los flujos de caja netos de los años 1, 2, 3
el costo del capital

Yo0el capital invertido

E (VAN) = E [ CFN1(1 + i)-1+ CFN2(l + i)-2+ CFN3(1 + i)-3-Yo0]

Dónde CFN1, CFN2, CFN3son las variables aleatorias Xl, X2et X3.
(1+ 1)-l, (1 + 1)-2(1 + 1)-3son los coeficientes.

Por lo tanto:

E(VAN) = -I0+ (1 + i)-1.E (CFN1) +(1 + i)-2.E(CFN2) +( 1+ i )-3.E( CFN3).

El valor actual neto es una variable aleatoria (combinación de variables

aléatoires).
Si estas variables son independientes, la esperanza matemática del VAN es igual a
la VAN de las esperanzas matemáticas.
La esperanza matemática de la VAN constituye:

-Un criterio de rechazo: será rechazado todo proyecto cuya esperanza matemática de la V AN sea
negativo.
- Un criterio de selección: entre dos proyectos se retendrá aquel cuya esperanza matemática
de la VAN es la más alta.
Ejemplo 24
Se supone que una inversión de 80 millones de dinares proporcionará los flujos de efectivo de explotación

siguintes:

Probabilidades Año1 Año2 Año3

Hipótesis pesimista 0.3 20 25 30

Hipótesis media 0.5 30 40 50

Hipótesis optimista 0.2 40 50 60

El costo del capital es del 10%.

Calcular la esperanza del valor actual neto

Año1
CFNt Pt Pt. CFNt
20 0.3 6
30 0.5 15
40 0.2 8
E(CFN1=29

Año2
CFNt Pt Pt. CFNt
25 0.3 7.5
40 0.5 20
50 0.2 10
E(CFN2=37.5

Año 3
CFNt Pt Pt. CFNt
30 0.3 9
50 0.5 25
60 0.2 12
E(CFN3=46

E(VAN) = -80 + 29 (1 + 0.1)-1+ 37.5 (1+ 0.1)-2+ 46(1 +0.1)-3= 11.9 millones de dinares.
d- Varianza de la VAN
El criterio de la esperanza matemática no tiene en cuenta la dispersión de
valores actuales netos, y por lo tanto del riesgo asociado a la distribución de probabilidades. Cuanto más la

la distribución está dispersa, mayor es el riesgo. El cálculo de la varianza o de la desviación estándar,

el indicador de los valores centrales permitirá medir el riesgo de la distribución.

d.1-Aplicación a los flujos independientes en el tiempo

Si les CFN1, CFN2, CFN3son mutuamente independientes en el tiempo entonces:

V(VAN) = V(CFN1) ( 1+ i )-2+ V(CFN2)(1 + i)-4+V( CFN3) (1+i)-6Con V(Io) = 0

Si los flujos de efectivo netos son constantes en el tiempo entonces:

La varianza o la desviación estándar de la VAN constituyen:

- Un criterio de rechazo: se rechazará todo proyecto cuyo riesgo sea superior a la norma establecida.

- Un criterio de selección: entre dos proyectos, se retendrá aquel cuya esperanza

la matemática es la más alta, y el riesgo es el más bajo.
Ejemplo 25 :

Retomemos el ejemplo anterior asumiendo que los flujos de efectivo de una

los años son independientes de los flujos de otros años.

Año1
CFNt Pt Pt. CFN2t
20 0.3 120
30 0.5 450
40 0.2 320
E(CFN1)=49

Año2
CFNt Pt Pt. CFN2t
25 0.3 187.5
40 0.5 800
50 0.2 500
E(CFN1=81.25

Año3
CFNt Pt Pt. CFN2t
30 0.3 270
50 0.5 1250
60 0.2 720
E(CFN1=124

Cálculo de la varianza de la VAN:

V(VAN)=49(1+i)-2+ 81.25(1+i)-4+124(1+i)-6=166
δ(VAN)= 166 =12.9
d.2-Aplicación a los flujos perfectamente correlacionados en el tiempo

Si les CFN1, CFN2, CFN3están perfectamente correlacionados entonces

δ(VAN)=δ(CFN1)(1+i)-1+δ(CFN2)(1+i)-2+δ(CFN3)(1+i)-3
Ejemplo 26 :
Reprendiendo el ejemplo anterior suponiendo que los flujos de caja de un año
están perfectamente correlacionados con los flujos de otros años:
Cálculo de δ(CFN1),δ(CFN2)etδ(CFN3)
V(CFN1)=49δ(CFN1)=7
V(CFN2=81.2δ(CFN2=9
V(CFN3=124δ(CFN3=11.1
V(VAN)=490
δ(VAN)=7(1+0.1)-1+9(1+0.1)-2+11.1(1+0.1)-3=22.4= 490

Remarquemos que, generalmente, cuanto mayor es la esperanza matemática del VAN,

cuanto mayor es el riesgo. El inversor deberá entonces realizar ajustes priorizando la
rentabilidad con un nivel de riesgo alto, o con un menor riesgo con una rentabilidad mayor
débil. ( Vuelve al ejemplo 23)
Para comparar los riesgos de dos proyectos, es pertinente calcular la desviación reducida o
el coeficiente de variación de la VAN que es igual a Desviación estándar / Esperanza matemática. Este
el último criterio permite medir el riesgo absoluto. Cuanto más bajo es este ratio, menor es el riesgo.
est élevé. (voir exemple 23).

En el ejemplo anterior, el riesgo absoluto es igual a 12.9 = 1.08 ( caso de

11.9
la independencia de los flujos de efectivo) y a22.14 = 1.86 ( caso de correlación perfecta entre los flujos ).
11.9
El coeficiente de riesgo en el caso de correlación perfecta es más alto. En este caso, el proyecto
es más arriesgado.
e- Límite del enfoque probabilista:
Este método solo es aplicable cuando las distribuciones de las probabilidades de efectivo-
flowssuivent une loi normale.

3- Decisiones secuenciales y árboles de decisiones:

a- Definición :
Cuando el proyecto implica varias decisiones de inversión que se suceden en
el tiempo, se representa el conjunto de decisiones y eventos mediante un árbol de decisiones.
Una decisión es una elección realizada libremente por el decisor.
Un evento es impuesto desde fuera al decisor. Está afectado por una probabilidad.
b- Estructura de los árboles de decisiones:
El árbol de decisiones es un grafo orientado que representa la sucesión de decisiones.
y eventos. Entre los vértices del grafo (o nodos), se distinguen nodos de
decisiones y nodos de eventos.
b.1-Los nodos de decisiones
Un nodo de decisiones representa una elección entre varias decisiones. Se representa por
un cuadrado. Cada decisión conduce a un nodo de evento. La raíz del árbol de decisiones es
siempre un nudo de decisiones.
Décision A

Décision B

b.2-Los nodos de eventos

Un nodo de eventos representa una alternativa entre varios eventos. Él es
figuré por un círculo.
A cada evento se le asocia un VAN y una probabilidad. La suma de
Las probabilidades asignadas a los eventos de un nodo son iguales a 1. Para cada nodo, se calcula
la esperanza matemática de la VAN y eventualmente, la varianza.

. 1
Evento I, probabilidad1
VAN1
P1.FURGONETA1
Evento 2
. VAN2 E(VAN)= P2.VAN2
Evento 3
P3.FURGONETA3
VAN3

b. 3- Procedimiento
En cada nodo de decisiones, la decisión que tiene preferencia es aquella que conduce a
nodo de evento para el cual la esperanza del VAN es máxima.
Para calcular la esperanza matemática del VAN asociado a una decisión, es necesario
solo tener en cuenta las probabilidades de los eventos posteriores a la decisión. De hecho,
una decisión solo está condicionada por los eventos futuros. No puede modificar el
pasé.
 El cálculo se realiza retrocediendo en el tiempo desde el final hacia el principio. El árbol es

modificado progresivamente eliminando, en cada nodo de decisiones, las ramas de decisiones

dominadas.

Ejemplo 27:
La sociedad Canon ha elegido entre tres soluciones para aumentar su capacidad de
producción
Primer proyecto: Ampliación de las unidades de producción actuales.

En un primer momento, ella considera una inversión baja de 800, que le

permitiría aumentar su capacidad de producción en un 25%, gracias a ganancias de productividad.
Segundo proyecto: Construcción de una nueva fábrica. Esta inversión por un monto de 1300
le permitiría aumentar su capacidad de producción en un 40%.
Tercer proyecto; no hacer nada.

El horizonte de la previsión corresponde a la vida económica de los proyectos, es decir

diez años. La tasa de descuento considerada es igual al 10%.

Probabilidad de expansión en 10 años: 50%

Probabilidad de estancamiento en 10 años: 40%

Probabilidad de recesión en 10 años: 10%.

Primer proyecto Segundo proyecto

Flujo de caja anual
Expansión 190 360
Estancamiento 85 120
Recesión -2 -10
Árbol de decisiones
E1Expansión(Pr=50%)

E2:estancamiento(Pr=40%)
E3Recesión (Pr=10%)

I=800

E1Expansión(Pr=50%)
D0 E2:estancamiento (Pr=40%)
I=1300
E3Recesión (Pr=10%)

E1Expansión(Pr=50%)
I=0
E2estancamiento(Pr=40%)
E3Recesión(Pr=10%)

Para la inversión I=800

Evento Flujo de efectivo FURGO

Expansión −10
1 − (1.1 )
190 × =1167
0.1
Estancamiento −10
1 − (1.1 )
85 × =522 -800+50%1167+40%522+10%(-12)=-8.9
0.1
Recesión −10
1 − (1.1 )
-2 × -12
0.1
Para la inversión=1300 :
 Evento Flujo de efectivo FURGONETA
Expansión −10
1 − (1.1 )
360 × =2212
0.1
Estancamiento 1 − (1.1 )
−diez

120 × =737 -1300+50%2212+40%737+10%(-61)= 94.7

0.1
Recesión −10
1 − (1.1 )
-10 × -61
0.1

La decisión más racional económicamente es la inversión en una unidad de

producción adicional.

Ejemplo 28 :
Una empresa debe elegir entre las dos decisiones alternativas siguientes:
1- Invertir inmediatamente 6000.
2- No invertir nada de inmediato. En este caso, al inicio del año 2, la empresa podría
decidir invertir 3500.
Probabilidad de la demanda:
Año 1 :
-Probabilidad de una demanda fuerte: 40%.
-Probabilidad de una demanda baja: 60%
Años 2 a 5:
-Si la demanda del año 1 ha sido fuerte, la probabilidad de que la demanda siga siendo fuerte es del 60%.
Si la demanda del año 1 ha sido baja, la probabilidad de que la demanda siga siendo baja es
90%.

Flujos monetarios :

1- En caso de una inversión inmediata de 6000, los flujos de efectivo netos de los años 1 a 5 serán de

3000 si la demanda es fuerte o 1000 si la demanda es débil.

2- Sin inversión, los flujos de efectivo anuales de los años 1 a 5 serán de 1000. En caso
inversión de 3500 al comienzo del año 2, los flujos de efectivo netos de los años 2 a 5 serán de
2500 si la demanda es fuerte o de 1000 si la demanda es débil.
Costo del capital: 10%
Construcción del árbol de decisión:
Las probabilidades de los eventos están indicadas en el árbol.
Cuando el evento es precedido inmediatamente por una decisión, las probabilidades son
probabilidades simples (cas de los eventos según los nodos Elet E4).
Cuando no hay decisiones entre eventos consecutivos, las probabilidades de
Los eventos subsecuentes son probabilidades compuestas (caso de los eventos que siguen los
nodos E5et E6).
Pregunta: determinar la elección que debe hacerse.
 E3 Demanda fuerte Pb=0.6
I=3500

Demanda baja Pb=0.4

Demanda fuerte D2 No invertir
0.4

E1 Demanda fuerte Pb=0.1

E4

I=3500

Demanda baja
0.6 D3 Demanda baja Pb=0.9

Pas Pas d’invest

de invertir

D0

Demanda fuerte Pb=0.24

Demanda baja Pb=0.4
6000 E5
Demanda fuerte Pb=0.4

E2
Demanda baja Pb=0.16

Demanda fuerte Pb=0.06

E6

Demanda baja Pb=0.6

Demanda baja Pb=0,54

Año 1 Del año 2 al año 5

Cálculo de los VAN al final de cada rama

Invertir. Flujos de efectivo

VAN al 12% netos

0 1 1 2 3 4 5
0 3500 1000 2500 2500 2500 2500 4548(1)
0 3500 1000 1000 1000 1000 1000 480
0 0 1000 1000 1000 1000 1000 3605
0 3500 1000 2500 2500 2500 2500 4548
0 3500 1000 1000 1000 1000 1000 480
0 0 1000 1000 1000 1000 1000 3605
6000 3000 3000 3000 3000 3000 4814
6000 3000 1000 1000 1000 1000 -610
6000 1000 3000 3000 3000 3000 3029
6000 1000 1000 1000 1000 1000 -2395

(1) VAN = -3500 (1.12) +-11000 (1.12)-1+ 2500 (1.12)-2+ 2500(1.12) + 2500
-3
(1.12)-4+
-5
2500 (1.12) = 4548.

Cálculo de la esperanza matemática de los VAN y eliminación de decisiones dominadas:

NœudD2
Decisión de invertir 3500: E(V AN) = 4548 x 0.6 + 480 x 0.4 = 2920
Decisión de no invertir: E(V AN) = 3605
La decisión a retener es aquella cuya VAN es la más grande. La decisión de invertir 3500 es
eliminada.
NœudD3
Decisión de invertir 3500 : E(VAN) = 4548 x 0.1 + 480 x 0.9 = 896
Decisión de no invertir: E(VAN) = 3605
La decisión de invertir 3500 es eliminada.
Después de eliminar las decisiones dominadas, se recomienda reconstruir un árbol de decisiones.
simplificado.
NœudD2
Decisión de no invertir: E(VAN) = 3605
Decisión de invertir 6000 : E(VAN) = 4814 x 0.24 -610 x 0.16 + 3029 x 0.06 + (-2395) x 0.54
-54
La decisión de invertir 6000 es eliminada.
La decisión retenida es, por lo tanto, no realizar ninguna inversión.
Ejemplo 29 :
Una empresa debe elegir entre 3 proyectos, evaluados durante un período de 4 años, teniendo en cuenta

cuenta de dos eventos siguientes:

ElLa actividad se mantiene estable o en ligera progresión (probabilidad = 0.6);
E2: La actividad tiende a regredir (probabilidad = 0.4).

Primer proyecto: Inversión limitada al principio, con posible expansión después de un año.
Inversión de 6000 en la fecha 0 y de 3000 en la fecha 1 si la hipótesis es comprobada. Los
flujos de efectivo estimados al final del primer año: 2000.

Flujos de caja anuales siguientes:

-Si extensión: 3500 si Elet 3000 si E2

-Si no se extiende: 2300 si Elet 2000 si E2.
Segundo proyecto: Inversión global desde el principio: I=8000, flujos de efectivo anuales previstos:
2800 si E1y si E2
Tercer proyecto: Renunciar a toda inversión.
Costo de capital: 10%
Trabajo a realizar: Determinar la elección que debe hacerse.
E1(Pr=0.6)
I=3000 E2(Pr=0.4)
extensión
E1(Pr=0.6) E1(Pr=0.6)
D2
I=6000 I=0
E2(Pr=0.4) E(VAN)=
No extensión
E2(Pr=0.4) 584

I=800 E1(Pr=0.6)
D1
E(VAN)
E2(Pr=0.6) =495
I=0
E(VAN) =0

tiempos
II- Elección de inversiones en un universo indeterminado
La previsión de los flujos de efectivo en un futuro aleatorio supone que se puede asignar
una probabilidad a cada uno de los flujos. Por el contrario, el futuro es incierto (o indeterminado)
cuando no se tiene ninguna idea de la probabilidad de los ingresos futuros. En esta situación,
el inversionista es totalmente incapaz de asignar una probabilidad de realización a un
evento. Solo puede calificar el evento como favorable o no.
Ejemplo 30 :
Un inversor planea embarcarse en un proyecto de inversión. Un estudio de
el mercado le permite prever los resultados esperados, según la capacidad de producción disponible
y los ingresos esperados.
Capacidad de producción Receta
en miles de piezas
8000 9000 10000 11000
A :100 -50 -20 0 10
B:120 -80 -10 50 110

C :140 -110 -30 80 150

¿Cuál es la decisión a tomar?

1- Criterio de Laplace :
El criterio de Laplace consiste en calcular para cada proyecto, la media aritmética
de VAN posibles y elegir el proyecto para el cual la media es la más alta.
Esto equivale a calcular, para cada proyecto, la esperanza matemática del VAN asignando
implícitamente una misma probabilidad a cada estado de la naturaleza. Este criterio es por lo tanto una

simplificación del criterio de la esperanza matemática.

Calculemos la media aritmética de los resultados de cada capacidad de producción:

A= −cincuenta−20-15
+0+10
4

B= −80−10+50+110 =17.5
4

C= −110−30+80+150 = 22.5
4
La decisión C es óptima según el criterio de Laplace
2- Criterio de Wald (o Maximin):
El criterio de Maximin (máximo de los mínimos) consiste en determinar el VAN más
débil de cada proyecto y elegir el proyecto para el cual esta VAN más débil es la más
grande.
El criterio de Maximin limita el riesgo de ingresos bajos. Es adecuado para la psicología.
de un decisor prudente que teme sobre todo los malos resultados.
Resultado mínimo
Decisión A -50
Decisión B -80
Decisión C -110

Según este criterio, la decisión A es óptima.

3- Criterio del Maxi Max

Este criterio favorece la actitud más arriesgada, la más optimista. Se retendrá la decisión
ofreciendo el resultado máximo más alto.
Resultado máximo
Decisión A 10
Decisión B 110
Decisión C 150

Según este criterio, la decisión C es óptima.

4- Criterio de Hurwicz:
El criterio de Hurwicz permite relativizar la toma de decisiones. Al utilizar los criterios
Anteriores, se consideran implícitamente que las decisiones son equiprobables. Hurwicz
se recomienda ponderar los resultados probables mínimo y máximo según un coeficiente
subjetivo que refleja el grado de optimización o de pesimismo, la naturaleza ofensiva o prudente
del tomador de decisiones. Los coeficientes de ponderación están comprendidos entre 0 y 1.

Retengamos los coeficientes 0.4 y 0.6 para aplicar respectivamente a los valores máximos
y a los valores mínimos.
 Media ponderada
Decisión A 0.6x (-50)+0.4x10x10=-26
Decisión B 0.6x(-80)+0.4x110= -4
Decisión C 0.6x(-110)+0.4x150 =-6
Según este criterio, se seleccionará la solución B.

5- Criterio de Savage (o criterio de Minimax de Regret):

El criterio de Savage consiste en:
1- a identificar, para cada estado de la naturaleza, el proyecto que daría el mejor resultado si este
el estado de la naturaleza se realizaría;
2- a calcular, para cada estado de la naturaleza supuestamente realizado, las pérdidas de ganancias (o arrepentimientos)

que resultarían de la adopción de los otros proyectos que el identificado en 1; así se obtiene una
matriz de arrepentimientos;

3- a determinar, para cada proyecto, el arrepentimiento máximo (Max);.

4- elegir el proyecto para el cual el arrepentimiento máximo es mínimo (Mini Max).
Como el criterio del maxi min, el criterio del mini Max Regret corresponde a la psicología.
de un tomador de decisiones prudente que busca limitar su posible pérdida de ingresos.

8000 9000 10000 11000

Proyecto A -50-(-50)=0 -10-(-20)=10 80-0=80 150-10=140
Proyecto B -50-(-80)=30 -10-(-10)= 0 80-50=30 150-110=40
Proyecto C -50-(-110)=60 -10-(-20)=10 80-80=0 150-150=0

Según el criterio de Savage, la decisión óptima es la decisión B.

Conclusión

Los criterios utilizados conducen a decisiones diferentes:

criterio decisión Capacidad de producción

Laplace C 140

Bosque A 100

Maxi Max A 140

Salvaje B 120
 Hurwicz B 120

El inversor tomará la decisión correspondiente a un comportamiento, a una naturaleza

propiamente. Sin embargo, cabe señalar que raramente un inversor operará en un contexto totalmente
indeterminado. Información sobre el entorno, el sector de actividad, a menudo son
indispensables.

Las nociones a repasar

Entorno seguro La varianza Criterio de Wald
Entorno aleatorio Independencia de los flujos Criterio de Maxi Max
Entorno indeterminado Dependencia de los flujos Criterio de Savage
Equivalente cierto Árbol de decisión Criterio de Hurwicz
Esperanza matemática Criterio de Laplace