I.
INTRODUCCIÓN
El costo de capital representa la tasa mínima de rentabilidad que una empresa debe
obtener en sus inversiones para mantener el valor de mercado de sus acciones y
satisfacer las expectativas de sus inversores. En un entorno empresarial
competitivo, conocer este costo es esencial para tomar decisiones financieras
racionales, especialmente al evaluar proyectos de inversión, establecer estructuras
óptimas de financiamiento y maximizar el valor de la empresa.
En este análisis crítico, se explorarán los aspectos teóricos y prácticos del costo de
capital, incluyendo los modelos utilizados para su cálculo, como el Costo
Promedio Ponderado de Capital (WACC) y el Modelo de Valoración de Activos de
Capital (CAPM). Además, se discutirán los desafíos metodológicos y las
limitaciones de estos modelos, especialmente en contextos de economías
emergentes, donde la volatilidad y el riesgo país añaden complejidad al cálculo.
II. DESARROLLO
1. Concepto y relevancia del costo de capital
Según Mascareñas (2008), el costo de capital es la tasa de rendimiento que los
inversores exigen para compensar el riesgo asumido al financiar una empresa. Se
considera un "coste de oportunidad" porque representa el retorno que los
inversores podrían obtener en una inversión de riesgo similar. Es vital en la
evaluación de proyectos: si la TIR del proyecto supera al costo de capital, se
genera valor; si no, se destruye valor.
2. Componentes del costo de capital
El costo de capital se compone de:
● Costo de la deuda (kᵢ): ajustado por impuestos, ya que los intereses son
deducibles.
● Costo de las acciones preferentes (k ): normalmente más costosas que la
deuda pero menos que las acciones comunes.
● Costo de las acciones comunes (kₑ): puede calcularse con modelos como el
de crecimiento de dividendos (Gordon-Shapiro), el CAPM o el modelo
APM.
3. Modelos y Métodos para el Cálculo del Costo de Capital
Podemos destacar los siguientes:
● WACC (Weighted Average Cost of Capital):
WACC = (E/V) ⋅ Ke + (D/V) ⋅ Kd ⋅ (1−T)
Donde E es el valor de mercado del capital, D es el valor de mercado de la deuda,
V = E + D, y T es la tasa impositiva.
● CAPM (Capital Asset Pricing Model):
Ke = Rf + β ⋅ (Rm − Rf)
Donde Rf es la tasa libre de riesgo, β mide el riesgo sistemático, y Rm es el
rendimiento esperado del mercado. Es ampliamente usado, aunque su validez
empírica ha sido cuestionada.
● Modelo de crecimiento de dividendos (DGM): simple pero sensible al
crecimiento (g).
● APM (Arbitrage Pricing Model): más robusto pero complejo de aplicar.
4. Factores que determinan el costo de capital
Los principales factores son:
● Condiciones económicas y del mercado: tasas de interés, inflación y
primas de riesgo.
● Riesgo financiero y operativo: cuanto mayor el apalancamiento o la
volatilidad de ingresos, mayor el costo.
● Volumen de financiación requerido: emisiones grandes pueden generar
desconfianza o dilución del valor, elevando el costo.
5. Supuestos para la estimación
El modelo supone: (1) riesgo económico constante, (2) estructura de capital fija y
(3) política de dividendos estable. Estos supuestos, aunque útiles para simplificar
cálculos, rara vez se cumplen completamente en la práctica, lo cual reduce la
precisión del modelo.
6. Críticas y Limitaciones
● Subjetividad en la Estimación: Los modelos dependen de supuestos
simplificadores, como mercados eficientes y estructuras de capital estables,
que no siempre se cumplen en la realidad.
● Riesgo Asistemático: El CAPM ignora el riesgo específico de la empresa,
que puede ser relevante en contextos de alta volatilidad o empresas no
diversificadas.
● Aplicación en Economías Emergentes: En países como Argentina, factores
como el riesgo país y la inflación distorsiona los cálculos, requiriendo
ajustes adicionales.
7. Enfoques Alternativos
● Modelo de Primas y Ajustes Apilables (MPAA): Propuesto por Pereiro y
Galli, este modelo incorpora primas por riesgo país, tamaño de la empresa y
liquidez, ofreciendo una visión más integral para economías emergentes.
● Downside Risk: Algunos analistas sugieren enfocarse en el riesgo de
pérdida (downside risk) en lugar de la varianza total, para reflejar mejor las
percepciones de los inversores.
8. Importancia estratégica
El costo de capital es un referente clave para:
● Evaluar y seleccionar proyectos.
● Optimizar la estructura financiera.
● Determinar políticas de dividendos.
● Valorar empresas en procesos de fusión, adquisición o entrada de nuevos
socios.
III. CONCLUSIONES
El costo de capital es una herramienta indispensable para la gestión financiera, ya
que permite tomar decisiones fundamentadas sobre inversión y financiamiento. Sin
embargo, su cálculo presenta diversas limitaciones tanto teóricas como prácticas,
por lo que debe abordarse con criterio y actualización constante.
En conclusión, podemos afirmar que el costo de capital:
1. Es una herramienta clave para la toma de decisiones: El costo de capital
orienta las decisiones de inversión y financiamiento, permitiendo evaluar si
un proyecto creará o destruirá valor.
2. Depende del riesgo y del entorno: Las condiciones económicas, financieras
y del mercado inciden directamente en su magnitud.
3. Exige actualización constante: Al ser un valor dinámico, debe recalcularse
frecuentemente para reflejar los cambios en el entorno financiero.
4. No es un valor absoluto: Debe considerarse como un rango estimativo y
complementarse con análisis de sensibilidad y escenarios.
5. Presenta diferencias entre teoría y práctica: Las suposiciones
simplificadoras rara vez se cumplen, por lo cual es necesario tener criterio
para adaptar el modelo a la realidad de cada empresa.
IV. REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
● Mascareñas, J. (2008). El coste del capital. Monografías sobre Finanzas
Corporativas. Universidad Complutense de Madrid.
● Ross, S., Westerfield, R., & Jaffe, J. (2016). Corporate Finance.
McGraw-Hill Education.
● Brealey, R., Myers, S., & Allen, F. (2020). Principles of Corporate Finance.
McGraw-Hill Education.
● Fama, E. F., & French, K. R. (1992). “The Cross-Section of Expected Stock
Returns.” The Journal of Finance, 47(2), 427-465.
● Pereiro, L. E., & Galli, M. (s.f.). La Determinación del Costo del Capital en
la Valuación de Empresas de Capital Cerrado: una Guía Práctica.
Universidad Torcuato Di Tella.
● Damodaran, A. (1996). Investment Valuation. Wiley.
● Pratt, S. P., Reilly, R. F., & Schweihs, R. P. (1996). Valuing a Business: The
Analysis and Appraisal of Closely Held Companies. McGraw-Hill.
V. ANEXOS
● Anexo 1: Ejemplo de cálculo del WACC para una empresa hipotética.
Supongamos una empresa que tiene:
● Deuda (D): $400,000
● Capital (E): $600,000
● Costo de la deuda antes de impuestos (Rd): 8%
● Tasa de impuesto a la renta (T): 30%
● Costo del capital propio (Re): 12%
Concepto Fórmula en Excel Resultado
Total de financiamiento (V) =D2 + D3 1,000,000
Proporción de deuda (D/V) =D2 / D4 0.40
Proporción de capital (E/V) =D3 / D4 0.60
Costo de deuda neto (Rd * (1-T)) =D5 * (1 - D6) 5.6%
WACC =(D7 * D8) + (D9 * D10) 9.36%
WACC = (D/V * Rd * (1 - T)) + (E/V * Re)
WACC = (0.4 * 8% * (1 - 0.3)) + (0.6 * 12%)
WACC = (0.4 * 5.6%) + (0.6 * 12%)
WACC = 2.24% + 7.2% = 9.44%
Este WACC del 9.44% es el costo promedio que la empresa debe pagar por cada
dólar financiado. Si un proyecto genera un rendimiento superior a ese porcentaje,
crea valor para la empresa; si es menor, destruye valor.
