Finanzas Corporativas

Materiales de Construcción
Bolivia

Fábrica Nacional de Cemento S.A.

Informe de Calificación de Riesgo | Diciembre, 2024

Cal i f i caci ón(e s) 27/12/24

Fábrica Nacional de Cemento S.A (Fancesa) comercializa mayormente en los mercados de Chuquisaca y Santa E scal a Naci onal Bol i vi ana
Cruz, desarrollando como principales actividades la producción y comercialización de cemento y hormigón Fábri ca Naci onal de AE SA
ASFI
premezclado, para lo cual se dedica también a la explotación de yacimientos mineros relacionados con las Ce me nto S.A. RAT INGS

materias primas que utiliza. Bonos Fancesa IV - E1 BB BB2

Bonos Fancesa IV - E2 BB BB2
Las calificaciones de Fancesa reflejan un perfil financiero presionado, con una menor capacidad de generación
Pe rspe cti va Negativa
de recursos con relación a gestiones pasadas. La perspectiva de la calificación considera la interrupción de *Detalle exhaustivo de las calificaciones al final del informe.
operaciones debido a la insuficiente provisión de gas, bloqueos de carreteras y desabastecimiento de diésel, en
un periodo crítico de recuperación. A pesar de la creciente competencia, se reconoce una posición de mercado
Las calificaciones en escala nacional corresponden a una opinión
aún importante, favorables costos de producción y disponibilidad de materia prima. No obstante, mantiene una sobre un emisor, con relación a otros emisores dentro del país y
excluyen el riesgo de transferencia y convertibilidad de moneda,
escasa diversificación e importantes costos de transporte hacia el mercado principal. El gobierno corporativo y propios de las calificaciones en escala internacional.
la gestión de información financiera de Fancesa presentan importantes desafíos que anteriormente incidieron
en la calificación de riesgo. El último informe de auditoría externa emite una opinión con salvedades.

Factores Clave de la(s) Calificación(es)

Modificación de Características de sus Emisiones: En las Asambleas Generales de Tenedores de Bonos
respectivas de 2022 y 2023, se aprobaron las propuestas para las modificaciones de características de todas sus
emisiones vigentes, modificando sus cronogramas de pagos. Las modificaciones fueron aprobadas por
unanimidad y en el caso de las emisiones vigentes, no impusieron un deterioro financiero significativo de los
términos contractuales originales, sin embargo, estos hechos se consideran relevantes para las calificaciones de
riesgo y reflejan las dificultades del emisor para cumplir con las condiciones iniciales. El 19 de octubre de 2023
se realizó un intercambio de Bonos Fancesa IV-Emisión 2 serie A por Bonos de Intercambio Fancesa VI, como
parte de la planificación de gestión de pasivos, necesaria para quitar presión a sus necesidades de liquidez.

Perfil de liquidez ajustado: En los últimos años, las operaciones de Fancesa fueron afectadas por un entorno
operativo (económico y social) complejo y una competencia agresiva en el mercado. Una mayor gestión
comercial y la reestructuración de pasivos le permitieron cierta recuperación en las ventas y la generación de
flujo, aunque todavía se encuentran en niveles por debajo de los alcanzados en gestiones previas. Considerando
liquidez por BOB 48,6 millones y un Flujo de Fondos Libre positivo en BOB 76,1 millones, sin disponibilidad en
líneas de crédito, la cobertura de deuda de corto plazo de la empresa se muestra insuficiente. El perfil crediticio
mantiene una elevada sensibilidad a la capacidad de refinanciamiento de la empresa en el corto plazo. A
sep-24, se registra un incumplimiento del compromiso financiero de liquidez de sus emisiones.

Ingresos impactados por la consolidación de la competencia en mercado natural: Fancesa presenta una posición
sólida en Chuquisaca y una relevante, aunque disminuida posición en el mercado cruceño (el mayor volumen
Daniela Pinell Ascarrunz
de negocio del mercado se concentra en el eje troncal). La implementación de una nueva línea de producción
Directora de Análisis
genera oportunidades hacia adelante, sin embargo, presiona las métricas financieras. Adicionalmente, su +591 (2) 2774470
demorada implementación, así como el crecimiento y la mayor agresividad comercial de sus competidores [email protected]
directos, impactaron negativamente en su participación mercado. Se espera que la elevada competencia del
mercado de cemento se mantenga, más aún, considerando las mejoras en la capacidad productiva de los María Victoria Arce López
competidores tradicionales y el crecimiento de la empresa de cemento estatal. Directora de Análisis
+591 (2) 2774470
Incidencia del transporte y materia prima en costos y operaciones: Fancesa logra competitivos costos de [email protected]
explotación al tener cerca de su planta un yacimiento de piedra caliza, con un tiempo de explotación estimado
de al menos una década. Las limitaciones de infraestructura carretera de la región y la distancia a los principales
Jaime Martínez Mariaca
mercados de Fancesa, provoca que los costos de transporte constituyan una parte significativa del costo total Director General de Calificación
del producto; además, incrementa su exposición y vulnerabilidad a conflictos sociales que derivan en bloqueos +591 (2) 2774470
de carreteras. En oct-24 la empresa sufrió una fuerte afectación en sus operaciones por bloqueos a nivel nacional. [email protected]
Históricamente la relación con los transportistas ha sido compleja, llegándose incluso a dar interrupciones en el
envío de producto a los mercados.

Fábrica Nacional de Cemento S.A. aesa-ratings.bo 1

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Endeudamiento estructuralmente elevado: Fancesa presenta un nivel de endeudamiento estructuralmente

elevado por las inversiones en una nueva línea de producción (propias de su sector), y en parte por el
financiamiento de cuentas con relacionadas, lo que ha dado lugar a un deterioro de las métricas crediticias. El
indicador de deuda financiera a EBITDA es de 4,1x a sep-24.

Importancia regional y desafíos de Gobierno Corporativo: En el pasado y por su importancia regional, la empresa
ha estado expuesta a presiones con alcance social y político, además de presentar desafíos de gobierno
corporativo que también han tenido efectos en la estabilidad de los equipos directivos y ejecutivos; así como
con la gestión de la información financiera y tratamiento de cuentas con relacionadas.

Resumen de Información Financiera

(BOB millones) sep-2024 sep-2023

Ventas 295 292
EBITDA 85 79
Margen EBITDA 28,9% 27,2%
Flujo Generado por las Operaciones (FGO) 77 78
Flujo de Fondos Libre (FFL) 76 64
Caja e Inversiones Corrientes 49 30
Deuda Total Ajustada 677 821
Deuda Total Ajustada / EBITDAR (x) 4,1 5,2
Deuda Total Ajustada / FGO (x) 7,6 4,1

EBITDA / Intereses (x) 4,2 3,5

*UDM: Últimos doce meses, gestión actual; x: veces; Fuente: AESA RATINGS con información del emisor.

Sensibilidad de la(s) Calificación(es)

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza:

• Mayor restructuración de pasivos para generar menor presión en las métricas de liquidez.
• Consolidación y efectiva diversificación de ingresos a nivel geográfico y de producto.
• Mejoras estructurales en las métricas de endeudamiento.

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja:

• Dificultad para la obtención de financiamiento a corto plazo o consolidación de un canje forzoso de deuda.
• Mayores presiones en la liquidez y nuevas restructuraciones de pago.
• Reducción de márgenes o posición de mercado por mayor disputa comercial.
• Impacto en las operaciones por riesgos de gobierno corporativo.

Liquidez y Estructura de Deuda

A sep-24, la deuda total ajustada de la empresa alcanza a BOB 677,3 millones, incluidos intereses devengados.
Está compuesta en 43,5% por deuda bancaria y en 56,5% por las emisiones 1 y 2 de Bonos Fancesa IV y la
emisión de Bonos de Intercambio Fancesa VI, que son en bolivianos. El 19 de octubre de 2023, la empresa realizó
un intercambio de Bonos Fancesa IV-Emisión 2 serie A por Bonos de Intercambio Fancesa VI, ampliando el plazo
de la amortización de capital, con el objetivo de mejorar su estructura de deuda. El 77,9% de la deuda se
encuentra pactada a largo plazo. El Flujo de Fondos Libre registrado es de BOB 76,1 millones, que sumado a la
liquidez por BOB 48,6 millones, es insuficiente para cubrir la deuda financiera de corto plazo. A la fecha, la
empresa no reporta disponibilidad en líneas de crédito.

Resumen de Liquidez y Vencimiento de Deuda sin Refinanciamiento

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Resumen de Liquidez
(BOB miles) sep-2024
Efectivo Disponible y Equivalentes (Neto de efectivo y equivalentes restringidos) 48.567
Inversiones de Corto Plazo 168
Efectivo Disponible y Equivalentes definidos por AESA RATINGS 48.735
Disponibilidad en Líneas de Crédito Comprometidas -0
Liquidez Total 48.735
EBITDA estimado a cierre de gestión* 165.012
Flujo de Fondos Libre estimado a cierre de gestión* 137.866
*UDM: Últimos doce meses, gestión actual; Fuente: AESA RATINGS con información del emisor

Vencimientos de Deuda Programados (Capital)

(BOB miles) sep-2024
Gestión actual 67.270
Más 1 año 154.007
Más 2 años 137.633
Más 3 años 103.978
Después 206.825
Total de Vencimientos de Deuda 669.714
Fuente: AESA RATINGS con información del emisor

Características de los Instrumentos

Programa de Emisiones de Bonos Fancesa IV
Denominación Bonos Fancesa IV
Monto del programa USD 150.000.000 o su equivalente en moneda nacional
Plazo máximo del programa 1.080 días calendario
Moneda de las emisiones USD o BOB
Tipo de valor Bonos obligacionales y redimibles a plazo
Forma de circulación A la orden
Tipo de interés Nominal, anual y fijo o variable
Precio de colocación Mínimamente a la par del valor nominal
Reajustabilidad Las Emisiones que componen el Programa de Emisiones y el empréstito
resultante no serán reajustables.
Convertibilidad Los Bonos objeto del Programa de Emisiones, no serán convertibles en acciones.
Uso de los fondos Los recursos monetarios obtenidos con la colocación de los Bonos que
componen las diferentes Emisiones del Programa de Emisiones serán utilizados
de acuerdo con lo siguiente: Recambio de pasivos, Capital de inversiones,
Capital de operaciones y/o una combinación de las anteriores. Para cada una
de las Emisiones dentro del Programa de Emisiones se establecerá el destino
específico de los fondos y el plazo de utilización.
Garantía Las Emisiones que formen parte del Programa de Emisiones estarán respaldadas
por una Garantía Quirografaria.

Resguardos o compromisos: Los principales resguardos o compromisos de las emisiones de bonos que formen
parte del Programa de Emisiones se pueden apreciar en la siguiente tabla:

Fábrica Nacional de Cemento S.A. aesa-ratings.bo 3

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Resguardo Se observa
Límite de Endeudamiento Sí
Cobertura de Servicio de Deuda Sí
Relación Corriente mínima Sí
Resguardo ante arriendo o venta de activos esenciales No
Resguardo ante fusiones Sí
Resguardo ante nueva deuda Sí
Participación mínima de los socios No
Resguardo para Pago de Dividendos Sí
Mantener activos Libres de Gravamen No
Seguros por Activos operacionales Si
Entrega de Información Sí

Límites de compromisos financieros:

Actual
Índice Límite
sep-24
Endeudamiento 0,66x ≤ 1,20x
Cobertura de servicio de deuda 2,33x ≥ 1,60x
Razón corriente 0,74x ≥ 0,8x*
Fuente: Información proporcionada por el emisor
*Límite modificado de acuerdo con lo determinado en Asamblea General de Tenedores de Bonos realizada el 20 de marzo de 2023.

Rescate anticipado: La Sociedad se reserva el derecho de rescatar anticipada y parcialmente los Bonos que
componen este Programa de Emisiones, en una o en todas las Emisiones (y series) comprendidas dentro del
Programa de Emisiones, de acuerdo con lo establecido en los artículos 662 y siguientes (en lo aplicable) del
Código de Comercio. El Emisor se reserva el derecho a realizar redenciones anticipadas de Bonos a través de
compras en el mercado secundario siempre que éstas se realicen en la BBV. Esta redención estará sujeta a una
compensación monetaria al inversionista, calculada sobre la base porcentual respecto al monto de capital
redimido anticipadamente, en función a los días de vida remanente de la Emisión con sujeción a lo siguiente:

Plazo de vida remanente de la Emisión o Serie Porcentaje de compensación

(en años)
7 o más 2,50%
7–6 2,00%
6–5 1,75%
5–4 1,25%
4–3 1,00%
3–2 0,75%
2–1 0,50%
1–0 0,10%

Bonos Fancesa IV – Emisión 1

La primera emisión dentro del Programa de Emisiones de Bonos Fancesa IV se denomina Bonos Fancesa IV –
Emisión 1, comprende una serie única y es por un monto de BOB 168 millones.

Uso de los fondos Los recursos monetarios obtenidos con la colocación de los Bonos Fancesa IV –
Emisión 1 tuvieron como destino capital de inversiones. Se dejó establecido que
si por razones contractuales o de conveniencia logística, Fancesa hubiera
anticipado pagos para realizar alguna de las inversiones previstas con fondos

Fábrica Nacional de Cemento S.A. aesa-ratings.bo 4

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propios o provenientes de fuentes de financiamiento transitorias, los montos

obtenidos de la colocación de los Bonos Fancesa IV - EMISIÓN 1 serán utilizados:
(a) para recambio de los pasivos financieros que se hubieran contraído para
anticipar pagos; y/o (b) para reponer los recursos que se hubieran utilizado de
otra cuenta para anticipar pagos.
Serie única La Serie Única está compuesta por 16.800 bonos con un valor nominal de BOB
10.000 y con vencimiento el 8 de noviembre de 2026. Los intereses se devengan
desde la fecha de emisión y se pagan semestralmente. La amortización de capital
estaba prevista a realizarse anualmente a partir del quinto año en los cupones
10, 12, 14, 16, 18 y 20. El porcentaje de amortización del capital en cada cupón
sería de 16,67% los cinco primeros cupones y del 16,65% en el último cupón. El
nuevo cronograma de pagos, acordado en la Asamblea General de Tenedores
de Bonos del 18 de agosto de 2023, contempla la amortización de capital de
acuerdo al siguiente detalle:
Cup ó n % A mo rt Cup ó n % A mo rt Cup ó n % A mo rt
10 16,67% 24 2,07% 37 2,07%
12 8,20% 25 2,07% 38 2,07%
13 0,70% 26 2,07% 39 2,07%
14 2,07% 27 2,07% 40 2,07%
15 2,07% 28 2,07% 41 2,07%
16 2,07% 29 2,07% 42 2,07%
17 2,07% 30 2,07% 43 2,07%
18 2,07% 31 2,07% 44 2,07%
19 2,07% 32 2,07% 45 2,07%
20 2,07% 33 2,07% 46 2,07%
21 2,07% 34 2,07% 47 2,07%
22 2,07% 35 2,07% 48 2,07%
23 2,07% 36 2,07% 49 2,07%

Tasa de interés La Serie Única devenga una tasa de interés anual de 4,00%.
Resguardos o compromisos De acuerdo con las características del Programa
Garantías Quirografaria
Rescate anticipado De acuerdo con las características del Programa

Bonos Fancesa IV – Emisión 2

La segunda emisión dentro del Programa de Emisiones de Bonos Fancesa IV se denomina Bonos Fancesa IV –
Emisión 2, comprende dos series y es por un monto total de BOB 490 millones.

Uso de los fondos Los recursos monetarios obtenidos con la colocación de los Bonos Fancesa IV –
Emisión 2 tienen como destino capital de inversiones. Se deja establecido que si
por razones contractuales o de conveniencia logística Fancesa hubiera
anticipado fondos (hasta antes de la obtención de la inscripción y autorización
de la ASFI para realizar la oferta pública de los Bonos FANCESA IV - EMISIÓN 2
y de su colocación) para realizar alguna de las inversiones previstas en el cuadro
precedente, con fondos propios o provenientes de fuentes de financiamiento
transitorias, los montos obtenidos de la colocación de los Bonos Fancesa IV -
Emisión 2 serán utilizados: (a) para recambio de los pasivos financieros que se
hubieran contraído para anticipar pagos (hasta el monto de lo establecido para
esa inversión); y/o (b) para reponer los recursos que se hubieran utilizado de
otra cuenta para anticipar pagos (hasta el monto de lo establecido para esa
inversión).
Series A y B La Serie A estuvo compuesta por 23.800 bonos con un valor nominal de BOB
10.000 y con vencimiento en un plazo de 2.180 días calendario. Los intereses se
devengaban desde la fecha de emisión y se pagaban semestralmente, con
excepción del primer cupón que se pagaba a los 200 días de la fecha de emisión.
La amortización de capital estaba prevista a realizarse anualmente a partir del
cupón 8, en una proporción de 30,00% del capital en el cupón 8 y 35% en los
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cupones 10 y 12. El 19 de octubre de 2023, se realizó una emisión de intercambio

con nuevas características.
La serie B está compuesta por 25.200 bonos con un valor nominal de BOB 10.000
y con vencimiento en un plazo de 4.360 días calendario, los intereses se
devengan desde la fecha de emisión y se pagan semestralmente, con excepción
del primer cupón que se paga a los 220 días de la fecha de emisión, la
amortización de capital se realizará anualmente a partir del cupón 14, en una
proporción de 16,67% en los cupones 14, 16, 18, 20 y 22 y del 16,65% en el cupón
24. El nuevo cronograma de pagos, acordado en la Asamblea General de
Tenedores de Bonos del 18 de agosto de 2023, contempla la amortización de
capital de acuerdo al siguiente detalle:
Cup % A mo rt Cup % A mo rt Cup % A mo rt Cup % A mo rt

14 1,52% 31 1,52% 48 1,52% 65 1,52%

15 1,52% 32 1,52% 49 1,52% 66 1,52%
16 1,52% 33 1,52% 50 1,52% 67 1,52%
17 1,52% 34 1,52% 51 1,52% 68 1,52%
18 1,52% 35 1,52% 52 1,52% 69 1,52%
19 1,52% 36 1,52% 53 1,52% 70 1,52%
20 1,52% 37 1,52% 54 1,52% 71 1,52%
21 1,52% 38 1,52% 55 1,52% 72 1,52%
22 1,52% 39 1,52% 56 1,52% 73 1,52%
23 1,52% 40 1,52% 57 1,52% 74 1,52%
24 1,52% 41 1,52% 58 1,52% 75 1,52%
25 1,52% 42 1,52% 59 1,52% 76 1,52%
26 1,52% 43 1,52% 60 1,52% 77 1,52%
27 1,52% 44 1,52% 61 1,52% 78 1,52%
28 1,52% 45 1,52% 62 1,52% 79 1,52%
29 1,52% 46 1,52% 63 1,52%
30 1,52% 47 1,52% 64 1,52%

Tasa de interés Las series devengan un interés nominal anual fijo de: Serie A: 4,80% y Serie B:
5,70%.
Resguardos o compromisos De acuerdo con las características del Programa
Garantías Quirografaria
Rescate anticipado De acuerdo con las características del Programa

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Informe de Calificación de Riesgo | Diciembre, 2024
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Información Financiera
Fábrica Nacional de Cemento S.A.
(miles de BOB ajustados por la UFV)
mar-2020 mar-2021 mar-2022 mar-2023 mar-2024 se p-2023 se p-2024
Re sume n de l E stado de Re sul tados
Ventas 666.419 429.941 544.804 551.288 572.793 291.638 294.742
Variación de Ventas n.a. -35,5% 26,7% 1,2% 3,9% n.a. 1,1%
EBITDA 155.223 73.525 144.143 127.644 158.972 79.279 85.319
Margen EBITDA (%) 23,3% 17,1% 26,5% 23,2% 27,8% 27,2% 28,9%
EBITDAR Operacional 155.223 73.525 144.143 127.644 158.972 79.279 85.319
Margen EBITDAR (%) 23,3% 17,1% 26,5% 23,2% 27,8% 27,2% 28,9%
EBIT 108.110 23.815 73.757 52.320 89.517 43.924 50.324
Margen EBIT (%) 16,2% 5,5% 13,5% 9,5% 15,6% 15,1% 17,1%
Gasto por Intereses Financieros Brutos 785 1.024 37.976 47.310 43.325 22.579 18.945
Resultado Antes de Impuestos 128.060 16.261 -17.837 -40.928 -50.362 20.626 32.094
Resultado Neto 111.373 16.261 -17.837 -40.928 -50.362 20.626 32.094

Re sume n de l Bal ance

Disponible 64.981 46.449 8.608 10.495 37.934 29.516 48.567
Inventarios 246.442 228.104 151.014 125.291 99.840 103.577 87.367
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 1.043.372 1.115.937 1.018.452 877.577 776.030 821.017 677.319
Deuda Neta 978.391 1.069.488 1.009.844 867.082 738.096 791.501 628.752

Re sume n de l Fl uj o de Caj a
EBITDA 155.223 73.525 144.143 127.644 158.972 79.279 85.319
Intereses -785 -1.024 -37.976 -47.310 -43.325 -22.579 -18.945
Costo Financiero Implícito 0,1% 0,1% 3,6% 5,0% 5,2% 5,3% 5,5%
Componente en Efectivo de Impuestos -16.688 0 0 0 0 0 0
Dividendos Asociados a Intereses No Controlados 0 0 0 0 0 0 0
Otros Conceptos antes del Flujo Generado por las Operaciones 131.192 11.885 -172.440 21.552 -66.095 20.839 11.020
Flujo Generado por las Operaciones (FGO) 268.943 84.386 -66.274 101.886 49.552 77.539 77.395
Margen del FGO 40,4% 19,6% -12,2% 18,5% 8,7% 26,6% 26,3%
Variación del Capital de Trabajo -124.123 81.051 185.533 -10.544 9.460 -11.254 -745
Flujo de Caja Operativo (FCO) 144.820 165.436 119.259 91.343 59.012 66.284 76.650
Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones de Capital (CAPEX) -182.062 -316.304 -68.549 -180 617 906 -852
Intensidad de Capital (CAPEX / Ventas) 27,3% 73,6% 12,6% 0,0% -0,1% -0,3% 0,3%
Dividendos Comunes -1.983 0 -5.629 -5.510 -10.925 -3.554 -3.177
Adquisiciones/Desinversiones Netas 0 54.210 3.016 38.127 76.658 0 3.519
Inversión de Capital, Dividendos, Adquisiciones y Otros Conceptos
-184.045 -262.095 -71.161 32.437 66.350 -2.649 -511
antes de Flujo de Fondos Libre (FFL)
FFL después de Adquisiciones y Desinversiones -39.225 -96.659 48.098 123.780 125.362 63.635 76.139
Margen de FFL -5,9% -22,5% 8,8% 22,5% 21,9% 21,8% 25,8%
Otros Flujos por Conceptos de Inversión y Financiamiento 161 -8.007 0 -1.948 -6.213 -2.346 -2.404

Variación Neta de Deuda 42.377 82.480 -85.640 -119.774 -91.288 -42.127 -62.418
Variación Neta de Capital 0 0 0 0 0 0 0
Variación Total de Caja 3.312 -22.185 -37.542 2.059 27.862 19.162 11.318

Cobe rtura ( x)
FGO / Intereses Financieros Brutos 343,6 83,4 (0,7) 3,2 2,1 4,4 2,2
FGO / Cargos Fijos 343,6 83,4 (0,7) 3,2 2,1 4,4 2,2
EBITDAR / (Intereses Financieros + Alquileres) 197,7 71,8 3,8 2,7 3,7 3,5 4,2
EBITDA / Intereses Financieros Brutos 197,7 71,8 3,8 2,7 3,7 3,5 4,2

E nde udami e nto ( x)

Deuda Total Ajustada / EBITDAR 6,7 15,2 7,1 6,9 4,9 5,2 4,1
Deuda Total Ajustada Neta / EBITDAR 6,3 14,5 7,0 6,8 4,6 5,0 3,8
Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable a Patrimonio / EBITDA 6,7 15,2 7,1 6,9 4,9 5,2 4,1

Deuda Total Ajustada / FGO 3,9 13,1 -36,0 5,9 8,4 4,1 7,6
Deuda Total Ajustada Neta / FGO 3,6 12,5 -35,7 5,8 7,9 4,0 7,1

Ve nci mi e ntos de De uda ( Amorti zaci ón de Capi tal )

Año mar-25 mar-26 mar-27 mar-28 mar-29+
67.270 154.007 137.633 103.978 206.825

Fuente: AESA RATINGS con información del emisor. Como parte del análisis, AESA RATINGS puede realizar ajustes a los E.E.F.F. propocionados por el emisor.

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Anexo
Información de la Calificación

La(s) calificación(es) y su perspectiva(s) se fundamentan en los factores clave de la(s) calificación(es), descritos en
el presente informe. La(s) calificación(es) de riesgo se realiza(n) en escala nacional boliviana.

Información Empleada en el Proceso de Calificación.

El proceso de calificación utilizó, entre otra, la siguiente información:

a) Estados financieros auditados al cierre de marzo de 2024 y anteriores
b) Estados financieros al cierre de septiembre de 2024
c) Requerimiento de información enviado en octubre de 2024
d) Reunión(es) con la institución (mayo de 2024)
e) Contactos constantes con ejecutivos del emisor
f) Normativa y legislación inherente al emisor
g) Información sectorial propia de las actividades del emisor

Descripción General de los Análisis.

Análisis para Valores Representativos de Deuda

La calificación de valores representativos de deuda está constituida por dos etapas: el análisis previo y los
procedimientos normales de calificación. En forma previa a la aplicación de los procedimientos normales de
calificación, se verifica si el emisor presenta información representativa y suficiente, según los patrones de
calificación. Una vez verificada dicha información se aplican los procedimientos normales de calificación. En su
defecto, se asignará automáticamente una calificación en Categoría E.

Los procedimientos normales de calificación contemplan tres etapas: (i) la calificación preliminar, que tiene por
objeto estimar la capacidad de pago del emisor; (ii) el análisis de las características del instrumento; y (iii) la
calificación final del instrumento, que combina la calificación preliminar con el resultado del análisis de las
características del instrumento.

Para la calificación preliminar, se consideran, entre otros, los siguientes aspectos:

• Características del sector al que pertenece el emisor

• Posición del emisor en el sector
• Indicadores de la situación financiera del emisor
• Características de la administración y propiedad del emisor

Adicionalmente, en el caso que el emisor desarrolle un proyecto que influya significativamente en los resultados
de la sociedad, se considerarán, entre otros, los siguientes aspectos:
• Racionalidad del producto o servicio
• Seguros y garantías del proyecto
• Experiencia y motivación de los patrocinadores del proyecto
• Experiencia y capacidad financiera de los contratistas
Finalmente, para efectos de evaluar las características del instrumento, se consideran los resguardos y garantías
del mismo.

Análisis para Acciones

La calificación de acciones contempla la evaluación de la calidad crediticia del emisor, así como la evaluación de
la liquidez de la acción, en diferentes etapas de análisis, las cuales en su conjunto determinan la calificación final
de las acciones. La metodología incluye un análisis cualitativo y cuantitativo, tanto de la institución como de las
características particulares de las acciones. Las distintas variables consideradas son las siguientes:

• Tamaño
• Historia
• Variabilidad de los precios
• Predictibilidad de los resultados

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• Situación financiera del emisor

• Indicadores de mercado
• Riesgo del negocio
• Administración, estrategia competitiva, planes de inversión y desarrollo
• Propiedad accionaria

Cal i f i caci ón(e s) de Ri e sgo

Cal i f i caci ón de Ri e sgo e n E scal a Naci onal Bol i vi ana
Fábri ca Naci onal de Ce me nto S.A.
AE SA RATINGS ASFI Pe rspe cti va
Programa de Emisiones de Bonos Fancesa IV
BB BB2 Negativa
Emisión 1 por Bs.168.000.000 (Serie Única)
Programa de Emisiones de Bonos Fancesa IV
BB BB2 Negativa
Emisión 2 por Bs.252.000.000 (Serie B)
Fe cha de l Comi té de Cal i f i caci ón de Ri e sgo: 27 de diciembre de 2024

Descripción de la(s) Calificación(es) de Riesgo

Valores Representativos de Deuda de Largo Plazo

AESA RATINGS BB Corresponde a aquellos Valores que cuentan con capacidad de pago de capital
e intereses en los términos y plazos pactados, la que es variable y susceptible
de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece
ASFI BB2 o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del
capital.

Perspectiva: La Perspectiva indica la dirección que probablemente tomará la calificación en el corto plazo, la que puede ser positiva, negativa o
estable. La Perspectiva positiva o negativa se utilizará en aquellos casos en que se presenten cambios en el instrumento, el emisor y/o el sector
y/o la economía que podrían afectar la calificación en el corto plazo. En el caso que existan los cambios antes señalados y no se pueda identificar
una Perspectiva, ésta se definirá como ‘En Desarrollo’. Una Perspectiva positiva, negativa o en desarrollo no implica que un cambio de calificación
es inevitable. De igual manera, una calificación con Perspectiva estable puede subir o bajar antes que la Perspectiva cambie a ‘positiva’ o
‘negativa’, si las circunstancias así lo justifican.

Nota: Estas categorías y nomenclaturas de Calificaciones Nacionales corresponden a las definiciones incluidas en la Resolución ASFI/No.033/2010
del 15 de enero de 2010. Los numerales 1, 2 y 3 (categorías ASFI) y los signos “+”, “sin signo” y “–” (categorías AESA RATINGS) indican que la
calificación se encuentra en el nivel más alto, en el nivel medio o en el nivel más bajo, respectivamente, de la categoría de calificación asignada.
Estos numerales y signos no se agregan a la Categoría AAA ni a las categorías bajo CCC ni a las de corto plazo, excepto F1.

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TODAS LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS DE AESA RATINGS ESTAN DISPONIBLES EN HTTP://WWW.AESA-RATINGS.BO LAS DEFINICIONES DE
CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN EL MISMO SITIO WEB AL IGUAL QUE LAS
METODOLOGÍAS. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE AESA RATINGS Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES,
BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN, CUMPLIMIENTO Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN ESTE SITIO BAJO CÓDIGO DE
CONDUCTA.

La calificación de riesgo efectuada por AESA RATINGS está regulada por los artículos 62 a 67 de la Ley del Mercado de Valores (Ley No. 1834
de 31 de marzo de 1998) y por el Reglamento para Entidades Calificadoras de Riesgo, contenido en el Libro 7° de la Recopilación de Normas
para el Mercado de Valores emitido por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero – ASFI. El artículo 3 (Opinión de Calificación) de
este Reglamento determina que “La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender, mantener un
determinado Valor o realizar una inversión, ni un aval o garantía de una inversión, emisión o su emisor; sino la opinión de un especialista privado
respecto a la capacidad de que un emisor cumpla con sus obligaciones en los términos y plazos pactados, como un factor complementario para
la toma de decisiones de inversión.”.

La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso previo y por escrito de AESA RATINGS. Todos los derechos de
propiedad intelectual se encuentran reservados y corresponden a AESA RATINGS. En la asignación y el mantenimiento o modificación de sus
calificaciones, AESA RATINGS se basa en información documental que recibe de los emisores y de otras fuentes factuales que AESA RATINGS
considera creíbles. AESA RATINGS lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus
metodologías de calificación, y tiene la libertad de obtener verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida
de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada. La forma en que AESA RATINGS lleve a cabo la investigación factual
y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor,
los requisitos y prácticas en que se ofrece y coloca la emisión, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a
la administración del emisor, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de
procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por
terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y de terceros con respecto a la emisión en particular y una variedad de
otros factores, que AESA RATINGS tiene la libertad de considerar. Los usuarios de calificaciones de AESA RATINGS deben entender que ni una
investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que AESA RATINGS se basa en
relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor es responsable de la exactitud de la documentación e
información que proporciona a AESA RATINGS y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, AESA
RATINGS debe confiar en la labor de los respectivos expertos, incluyendo los auditores independientes del emisor con respecto a los estados
financieros y abogados del emisor con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia
el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar por anticipado
como hechos con certeza de que ocurrirán o no. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden
verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no pudieron preverse en el momento en que se emitió o afirmó una calificación.

La información contenida en este informe se proporciona en una condición "como es", es decir sin ninguna representación o garantía de
cualquier tipo. Una calificación de AESA RATINGS es sola una opinión independiente en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta
opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que AESA RATINGS evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones
son un producto del trabajo colectivo de AESA RATINGS y ningún individuo, o grupo de individuos, es responsable individualmente por la
calificación. La calificación no incorpora una evaluación sobre el riesgo de pérdida, a menos que dicho riesgo sea mencionado específicamente.
AESA RATINGS no está comprometido en la oferta o compraventa de cualquier título valor. Todos los informes de AESA RATINGS son de
trabajo colectivo y autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de AESA RATINGS no son individualmente responsables por
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es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes
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calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título valor. Las calificaciones no hacen ningún
comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título valor para un inversor particular, o la naturaleza
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