Propuesta de Inversión

Equity Portfolio
Challenge
Índice S&P Perú Select
Perú| Noviembre 2023
 Presentación del Equipo

Mauricio Pintado Leady Jorge

Universidad Nacional de Universidad Nacional de
Ingeniería Ingeniería

Heiner Bautista Griffith Zapata

Universidad Nacional de Universidad Nacional Mayor
Ingeniería de San Marcos

2
 Contenido

Análisis Internacional Análisis de Empresas

5. Estados Unidos: Disminuye la probabilidad de caer en recesión. 17. Análisis Enel Distribución Perú S.A.A.
6. China: ¿Empieza una nueva desaceleración? 20. Análisis Ferreycorp S.A.A.
7. Materias Primas: Perspectivas positivas que impulsan ganancias 23. Análisis Credicorp LTD.
en exportaciones. 26. Análisis Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
29. Análisis Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A.

Análisis Local
Tesis I y Riesgos
33. Ponderación de activos.
9. Se tiene buenas expectativas hacia 2024, pese al debilitamiento de
34. Tesis de Inversión.
la demanda interna.
35. Principales riesgos.
10. El Fenómeno del Niño contrarrestará la baja de tasas de interés.

Conclusiones
Análisis Sectorial
37. ¿Qué esperamos?
12.La inflación golpea al sector consumo, disminuye confianza del
consumidor.
13.Volatilidad en el sector minero, nos enfocamos en la solvencia.
14.Aumento de morosidad y desaceleración del crédito impactan
al sector financiero.
15.La recesión económica impacta al sector industrial.

3
Análisis Top-Down
Índice S&P Perú Select
Perú| Noviembre 2023
 Estados Unidos: Disminuye la probabilidad de caer en recesión.

Índice PMI - Sector Manufacturero

Internacional

70

65

60

55

50 Fuente: FMI, Elaboración propia.

Tasa de interés – Reserva Federal

45
6%

5%
40
4%

3%
35 2%

1%
30 0%
24.01.2019 24.01.2020 22.01.2021 24.01.2022 24.01.2023 30.01.2019 10.06.2020 15.12.2021 14.06.2023
(Ene) (Ene) (Ene) (Ene) (Ene)

Fuente: Investing, Elaboración propia.

Fuente: Investing, Elaboración propia.
5
 China: ¿Empieza una nueva desaceleración?

PMI del Sector Manufacturero - China Crecimiento del PIB de China

Internacional

53 7%
6%
5%
4%
52
3%
2%
1%
51
0%
2022 Q1-23 Q2-23 Q3-23 2023 est 2024 est.

Fuente: FMI, Elaboración propia.

50

30 Variación interanual de Construcción China

20
49
10

48 -10

-20

47 -30
01/23 02/23 03/23 04/23 05/23 06/23 07/23 08/23 09/23 10/23 03/01 03/04 03/07 03/10 03/13 03/16 03/19 03/22

Fuente: Investing, Elaboración propia. Fuente: Bloomberg, Elaboración propia.

6
 Materias Primas: Perspectivas positivas que impulsan ganancias en exportaciones.

Precio del Oro (Dólar/Onza) Precio del Zinc (Dólar/Tonelada métrica)

Internacional

2200 5000
4500
4000
3500
3000
2000
2500
2000 Año Precio

1500 Actual 2554

1000 2024 2567

1800 500 2025 2590

0
4/01/2019 4/01/2020 4/01/2021 4/01/2022 4/01/2023

1600 Precio del Cobre (Dólar/Tonelada métrica)

12000

11000
1400 10000
Año Precio
9000
Actual 2013

2024 2071 8000

1200 2025 2168 7000 Año Precio

6000 Actual 8429

2024 8548
5000
2025 8769

1000 4000
01/19 09/19 05/20 01/21 09/21 05/22 01/23 09/23 01/19 12/19 11/20 10/21 09/22 08/23

Fuente: Bloomberg, Elaboración propia.

7
Análisis Local
Índice S&P Perú Select
Perú| Noviembre 2023
 Se tiene buenas expectativas hacia 2024, pese al debilitamiento de la demanda interna.

Variación porcentual del Producto Bruto Interno Desagregado del PBI

Mensual (%)
10 140000 2.3% Balanza Comercial

12.9% Gasto de Gobierno

120000
8
Local

16.9% FBCapital
100000

80000

4
60000

67.9% Consumo Privado

2 40000

20000
0

0
67.9% Consumo Privado 16.9% FBCapital
-2
Set-21 Ene-22 May-22 Set-22 Ene-23 May-23 Set-23 12.9% Gasto de Gobierno 2.3% Balanza Comercial

Fuente: INEI, Elaboración propia. Fuente: INEI, Elaboración propia.

9
 El Fenómeno del Niño contrarrestará la baja de tasas de interés.

Expectativas totales de la economía Probabilidad de un Fenómeno El Niño Costero en verano

2024 según magnitud
60 70%
0.58 0.56 0.55
60% 0.51 0.49
50% 0.44 0.4 0.4 0.42
0.37 0.35
55 40% 0.38 0.35
0.33 0.47
0.41
0.33 0.38
0.25 0.25
30%
Local

0.25 0.22
0.3 0.17 0.17
0.19
20% 0.14 0.12
0.18
10% 0.04
50
0%
16/06 07/07 28/07 18/08 08/09 29/09 20/10 10/11

fuerte moderado debil

45
Fuente: BCRP, Elaboración propia.

40 Tasa de Interés de Referencia – Banco Central

9
8
7
35
6
5
4
30
Oct-21 Feb-22 Jun-22 Oct-22 Feb-23 Jun-23 Oct-23 3
2
1
Índice de expectativas de la economía a 3 meses
0
Índice de expectativas de la economía a 12 meses Ene-19 Ene-20 Ene-21 Ene-22 Ene-23

Fuente: BCRP, Elaboración propia. Fuente: BCRP, Elaboración propia.

10
Análisis Sectorial
Índice S&P Perú Select
Perú| Noviembre 2023
 La inflación golpea al sector consumo, disminuye confianza del consumidor.

Índice de Confianza del Consumidor Índice de Precios al Consumidor (Variación interanual)

65 10%
9%
8%
60 60 7%
60 59
6%
57 5%
55
4%
55 53 54 3%
52
2%
51 53
1%
Sectorial

52 0%
50 51 Ene-20 Ene-21 Ene-22 Ene-23

49 Fuente: BCRP, Elaboración propia.

47
45
44 Indicador S&P BVL Consumer
44 44 1330
40 1310
40
1290
39 1270
37 1250
35 1230
1210
1190
30 1170
Ene-22 Abr-22 Jul-22 Oct-22 Ene-23 Abr-23 Jul-23
1150
04/11 04/01 04/03 04/05 04/07 04/09
Fuente: BCRP, Elaboración propia.
Fuente: Bloomberg, Elaboración propia.

12
 Volatilidad en el sector minero, nos enfocamos en la solvencia.

Inversión Minera (Millones US$)

514.83

407.27
378.54
335.42 345.78 348.27
309.88
272.72
255.02
Sectorial

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Setiembre

Fuente: MINEN, Elaboración propia. Fuente: MINEN, Elaboración propia.

Ratio Deuda/Capital Indicador S&P BVL Mining

2.5
510
2 490
470
1.5
450
1
430
0.5 410

0 390
T122 T222 T322 T422 T123 T223 T323 370
Buenaventura Cerro Verde Southern Copper Volcan 350
04/11 04/01 04/03 04/05 04/07 04/09

Fuente: Trading View, Elaboración propia. Fuente: Bloomberg, Elaboración propia.

13
 Aumento de morosidad y desaceleración del crédito impactan al sector financiero.

Índice de Morosidad de Créditos Crédito de Consumo (Variación interanual %)

6 16
14
5.38
5.15
12
5.09
10
5
4.60 8
6
4.22
4.01 4
3.97
4 3.76 2
0
Sectorial

Ene-22 Abr-22 Jul-22 Oct-22 Ene-23 Abr-23 Jul-23

3 2.86
Fuente: BCRP, Elaboración propia.
2.57 2.58
2.54

Indicador S&P BVL Financials

1150
2
1100

1050

1 1000

950

900

0 850
Dic-19 Abr-20 Ago-20 Dic-20 Abr-21 Ago-21 Dic-21 Abr-22 Ago-22 Dic-22
800
Créditos a empresas Créditos a personas Promedio 04/11 04/01 04/03 04/05 04/07 04/09

Fuente: BCRP, Elaboración propia.

Fuente: Bloomberg, Elaboración propia.
14
 La recesión económica impacta al sector industrial.

Variación % - PBI Global y Sector Construcción Expectativas del Tipo de Cambio a 12 meses
4.4
40%
4.2
30%
4
20% 3.8

10% 3.6
3.4
0%
2017 2018 2019 2020 2021 2022 3.2
-10%
3
-20% May-21 Oct-21 Mar-22 Ago-22 Ene-23 Jun-23
Sectorial

Constr. PBI
Fuente: BCRP, Elaboración propia.
Fuente: BCRP, Elaboración propia.

Índice de precios de materiales de construcción Indicador S&P BVL Industrials

3% 250

2% 245

2% 240
1% 235
1%
230
0%
Ene-19 Ene-20 Ene-21 Ene-22 Ene-23 225
-1%
220
-1% 11/22 01/23 03/23 05/23 07/23 09/23
Fuente: Ministerio de Vivienda, Construcción y Saneamiento, Elaboración propia. Fuente: Bloomberg, Elaboración propia.

15
Análisis Bottom-Up
Índice S&P Perú Select
Perú| Noviembre 2023
 Empresarial Análisis de Enel Distribución Perú S.A.A.

ENEL DISTRIBUCIÓN PERÚ S.A.A.

17
 Se presenta un adecuado equilibrio financiero y una eficiente estructura operativa.

ROIC vs WACC Ratio deuda/capital

40 0.68
0.66
0.64
0.62
30 0.6
0.58
0.56
0.54
20 Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23
Fuente: Trading View, Elaboración propia.
Empresarial

Ratio de liquidez
10 0.8
0.7
0.6
0.5
0 0.4
Q1-19 Q2-20 Q2-21 Q2-22 Q2-23
0.3
0.2
0.1
-10 0
ROIC WACC Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23

Fuente: Bloomberg, Elaboración propia. Fuente: Trading View, Elaboración propia.

18
 Enel se mantiene estable a pesar de una coyuntura desfavorable.

ROA & ROE Ratio precio/beneficios

25

19 20

15
17
10

5
15
0
Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23
Fuente: Trading View, Elaboración propia.
13

Margen EBITDA %
Empresarial

11
29
28
9 27
26
25
7 24
23
22
5 21
Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23
20
ROA ROE Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23

Fuente: Trading View, Elaboración propia. Fuente: Trading View, Elaboración propia.

19
 Empresarial Análisis de Ferreycorp S.A.A.

FERREYCORP S.A.A.

20
 Ferreycorp mantiene bajos niveles de endeudamiento y solidez en sus obligaciones de corto plazo.

Ratio precio/beneficios Ratio Deuda/Capital

5.6 1.2

5.4 0.8

0.6

5.2 0.4

0.2

0
5
Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23

Fuente: Trading View, Elaboración propia.

4.8
Ratio Liquidez
Empresarial

0.72
4.6 0.7
0.68
0.66
4.4
0.64
0.62
4.2
0.6
0.58
4 0.56
Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23 Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23

Fuente: Trading View, Elaboración propia. Fuente: Trading View, Elaboración propia.

21
 Ferreycorp mantiene una rentabilidad persistente, debido a la diversificación de sus ingresos.

ROA & ROE Composición de venta por línea de negocio

25 (S/ millones)
1200
1000
800
600
3T2023
20 400
2T2023
200
0 3T2022
Caterpillar Máquinas y Equipos Alquilaeres y Respuestos y Otras líneas
(GM) motores aliados usados servicios
Caterpillar a
15 otros sectores
(NGM)

Fuente: Reporte Ferreycorp, Elaboración propia.

Margen EBITDA %
Empresarial

10 17

16

15

5 14

13

12

0 11
Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23
10
ROA ROE Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23

Fuente: Trading View, Elaboración propia. Fuente: Trading View, Elaboración propia.

22
 Empresarial Análisis de Credicorp LTD.

CREDICORP LTD.

23
 El aumento de sus provisiones como precaución para el FENO provoca un aumento del Índice de cartera
deteriorada.

Ratio deuda/capital
ROA & ROE
25 1.5
1.4
1.4
1.3
1.2
20
1.1
1.01
1 0.93
0.88 0.86
0.9 0.85 0.85

15 0.8
Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23

Fuente: Trading View, Elaboración propia.

Empresarial

10 Ratio liquidez
0.44
0.42
0.42

0.4 0.39 0.39

5
0.38 0.37 0.37

1.82 1.96 1.96 2.00 2.13 2.18 0.36

1.60
0.34
0.34
0.31
0 0.32
Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23
0.3
ROA ROE Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23

Fuente: Trading View, Elaboración propia. Fuente: Trading View, Elaboración propia.

24
 Credicorp mantiene una rentabilidad constante y niveles óptimos de liquidez.

Índice de Cartera Deteriorada Estructural Ratio Colocaciones/Depositos

16.00%

14.00%
99.60%
99.10%
12.00%

97.70%
10.00%

Sep 22 Jun-23 Sep 23

8.00%
Fuente: Reporte Credicorp, Elaboración propia.

6.00% Ratio precio/beneficios

Empresarial

14
4.00%
12

10
2.00%
8

0.00% 6
Sep 22 Dic-22 Mar-23 Jun-23 Sep 23
4

Pequeñas y Medianas Empresas Mibanco 2

Personas Credicorp
0
BCP Bolivia Mayorista Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23

Fuente: Reporte Credicorp, Elaboración propia. Fuente: Trading View, Elaboración propia.

25
 Empresarial Análisis de Compañia de Minas Buenaventura S.A.A.

COMPAÑÍA DE MINAS BUENAVENTURA S.A.A.

26
 Se rescata la recuperación del EBITDA y las expectativas positivas ante nuevos proyectos.

ROA & ROE Ratio precio/beneficios

10 35
30
9 25
20
8 15
10
7
5
0
6 Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23

Fuente: Trading View, Elaboración propia.

5

Margen EBITDA %
Empresarial

4
40

3
30

20
2 10

0
1
-10

0 -20
Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23
-30
ROA ROE Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23

Fuente: Trading View, Elaboración propia. Fuente: Trading View, Elaboración propia.

27
 Buenaventura disminuyó su deuda y sostuvo su capacidad de pago de deuda.

ROIC VS WACC Ratio deuda/capital

30 0.27

0.26
25

0.25

20
0.24

15 0.23
Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23

Fuente: Trading View, Elaboración propia.

10

Ratio de liquidez inmediata

Empresarial

5 1.8
1.6
1.4
0
1.2
1
-5 0.8
0.6
0.4
-10
0.2
19I 20I 21I 22I 23I
0
ROIC WACC Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23

Fuente: Bloomberg, Elaboración propia. Fuente: Trading View, Elaboración propia.

28
 Empresarial Análisis de Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A.

SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE S.A.A.

29
 Cerro Verde supera las expectativas y promedios del mercado.

ROA & ROE Deuda/Capital

25 0.45
0.4
0.35
0.3
0.25
20
0.2
0.15
0.1
0.05
15 0
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Fuente: Trading View, Elaboración propia.

Ratio de liquidez
Empresarial

10
4.5
4
3.5
3
5
2.5
2
1.5
1
0 0.5
Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23
0
ROA ROE Q4-21 Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q-422 Q1-23 Q2-23 Q3-23

Fuente: Trading View, Elaboración propia. Fuente: Trading View, Elaboración propia.

30
 Destaca por ser la compañía más sólida del sector con una deuda no significativa.

ROIC VS WACC Ratio precio/beneficios

140.00 14

12

10
120.00
8

6
100.00 4

80.00 0
Q1-22 Q2-22 Q3-22 Q4-22 Q1-23 Q2-23 Q3-23
Fuente: Trading View, Elaboración propia.

Margen EBITDA
60.00
Empresarial

65.00

60.00
40.00
55.00

50.00
20.00 45.00

40.00

0.00 35.00
Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2022 Q1 2023 Q2 2023
30.00
WACC ROIC Q1 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 2022 Q1 2023 Q2 2023 Q3 2023

Fuente: Bloomberg, Elaboración propia. Fuente: Trading View, Elaboración propia.

31
Tesis I y Riesgos
Índice S&P Perú Select
Perú| Noviembre 2023
 Ponderación de Activos.

Empresa Ponderaciones Actuales Valoración Propuesta

Alicorp 5.4% -5.4%
Enel 6.2% +8.8% 15%
Credicorp 13.6% +6.4% 20%
Intercorp 13.6% -13.6%
Ferreycorp 7.1% +2.9% 10%
Southern 10.82% -10.82%
Buenaventura 10.82% +19.18% 30%
Cerro Verde 10.82% +14.18% 25%
Volcan 10.82% -10.82%
Tesis I

Pacasmayo 10.82% -10.82%

33
 Tesis de inversión.
Credicorp:
• Líder de mercado en todos los segmentos que opera.
• Diversificado por líneas de negocio.
• Resiliencia ante ciclos económicos.
Ferreycorp:
• Posición destacada en el mercado de maquinaria y servicios para sectores clave como la minería.
• Fortalezas en ingresos y diversificación de líneas de negocio.
• Resiliencia financiera.
Enel
• Posición sólida en el mercado peruano.
• Resiliencia financiera a largo plazo.
• Estabilidad a largo plazo del sector eléctrico.
Buenaventura
• Posición destacada en la industria minera peruana.
• Enfoque en la reactivación de proyectos.
Cerro Verde
• Solida capacidad de pago.
• Margen EBITDA altamente crecientes por buen sostenimiento de producción.
• Niveles de rentabilidad superiores al mercado.

34
 Principales riesgos potenciales.

Buenaventura: La empresa enfrenta la posibilidad de pérdidas debido a desvalorizaciones de inventarios y fluctuaciones

cambiarias, como se evidenció en el T3-2023. La suspensión de operaciones en ciertas minas clave y la conversión de El Brocal
en una productora de cobre impactaron negativamente la producción de oro, plata, zinc y plomo. Además, las fuertes pérdidas
cambiarias y el aumento de costos en la producción de oro y plata pueden afectar la rentabilidad.

Enel: Las variaciones en los volúmenes de energía y costos operativos mayores a los proyectados son riesgos en el corto plazo.
Además, la incertidumbre regulatoria, especialmente en relación con la venta de activos a China Southern Power Grid, podría
afectar la valoración de la empresa.

Cerro Verde: Enfrenta riesgos financieros asociados a la volatilidad en los precios del cobre y molibdeno, lo cual, a pesar de haber
contribuido positivamente hasta el momento, podría afectar negativamente los ingresos y márgenes en caso de fluctuaciones
adversas. La eficiencia operativa continua y la fortaleza financiera actual son factores positivos, pero aumentos significativos en los
costos de producción y la exposición a riesgos cambiarios también representan amenazas potenciales.

Ferreycorp: La dependencia en líneas específicas de productos, como repuestos y servicios, así como la sensibilidad a la
fluctuación de costos y gastos operativos. La disminución en ventas de ciertas líneas, como camiones mineros y maquinarias CAT,
y la exposición a efectos cambiarios negativos.
Riesgos

Credicorp: La posible magnitud del impacto del Fenómeno del Niño (FEN), puede generar un incremento en las
provisiones. Además, la proyección de un menor dinamismo en la cartera de créditos y la cautela del sector corporativo ante
mayores tasas de interés son considerados riesgos potenciales.

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Conclusiones
Índice S&P Perú Select
Perú| Noviembre 2023
 ¿Qué esperamos?
• Nuestro portafolio de inversión considera los efectos de shocks en la Economía debido a un contexto de Fenómeno
del Niño, por lo cual concluimos en descartar a empresas netamente de consumo como es Alicorp, debido a las bajas
expectativas de consumo. Además, de tener un crecimiento de sus costos de materia prima y precios de sus
productos elevados. Lo cual no la hace atractiva a la inversión en el mediano plazo, frente a un contexto de recesión,
inflación y bajas expectativas para los próximos meses.
• Para la construcción del portafolio consideramos que las proyecciones respecto al precio de las materias primas que
conforman parte principal de las actividades de las empresas mineras se mantengan en el mediano plazo, así como
se mantenga el destrabe de los proyectos de inversión minera que se tienen en carpeta anunciado por el MEF, para
así tener un efecto positivo en las compañías Buenaventura y Cerro Verde, las cuales representan una parte principal
de nuestro portafolio, descartando las demás compañías mineras, debido a su menor solidez financiera.
• Para la ponderación de la empresa Credicorp sobre Intercorp, valoramos su posición y tamaño en el mercado, a pesar
de que ambas presentaban una proyección de recuperación y crecimiento en los siguientes meses, su resiliencia en
un contexto de recesión y su mayor diversificación, significaron mayores expectativas de obtener beneficios para
nuestro portafolio.
• Las expectativas del tipo de cambio según los agentes económicos, siendo un indicador clave tanto para la
exportación e importación de materias primas, genera buenas expectativas en el sector constructor, acompañado de
un shock de inversiones anunciado por el MEF y en los megaproyectos que se desarrollan en la actualidad, hace a
Ferreycorp un riesgo en nuestro portafolio, a pesar de tener fundamentos fuertes.
Conclusiones

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 Muchas Gracias

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