1 Sector exterior y sistema financiero

1.1 Orientación general

1.2 La balanza básica de la balanza de pagos

El saldo de la balanza básica determina si la economía muestra capacidad de financiación o
necesidad de financiación según sea positivo o negativo

España desde 1998 mostro una necesidad de financiación creciente que supero el 8% del
PIB en 2007. La Gran Recesión cambio esa tendencia y actualmente presenta una
capacidad de financiación que ronda el 2%. Para entender estos cambios se analizan las
sub-balanzas de la balanza básica que son la balanza por cuenta corriente y la balanza de
capital.

La balanza por cuenta corriente tiene a su vez 4 sub-balanzas: comercial, servicios, rentas
primarias y rentas secundarias.

1.2.1 La balanza comercial

La balanza comercial registra las transacciones de mercancías realizadas entre residentes y
no residentes, es decir las exportaciones e importaciones. Para ello se utilizan las
estadísticas de la (AEAT).
 El comercio exterior de España se caracteriza por el déficit comercial. Los datos de
Contabilidad Nacional sobre exportaciones e importaciones incluyen bienes y servicios
(demanda externa), por lo que no coincide con el saldo comercial. En 2012 la demanda
externa tiene signo positivo mientras que hay déficit comercial. En 2007 el déficit comercial
era del 8% uno de los más elevados de los países desarrollados. La tendencia de
desequilibrio entre 1995-2007 se debe tanto a la evolución de las exportaciones como a las
importaciones.

Por parte de las exportaciones tuvieron un crecimiento lento con escasa presencia de
productos de alta tecnología que provoco una reducción en su participación en el PIB
desde el 2000 al 2009. Desde entonces las exportaciones han mejorado debido al esfuerzo
de las empresas españolas por posicionarse en mercados más lejanos y compensar la
debilidad de la demanda tanto interna como en la Unión Europea. Durante la pandemia se
redujeron con la misma intensidad que el PIB, pero en 2021 el comercio mundial se ha
recuperado y el crecimiento de las exportaciones e importaciones está siendo más intenso
que el PIB.

Por parte de las importaciones a finales del siglo XX fue la subida de los precios del
petróleo lo que condiciono su aumento por la intensa dependencia energética y la elevada
propensión marginal a importar. Esta propensión es lo que explico la reducción drástica del
déficit comercial en 2009, la reducción de la renta disponible provoco una caída en el peso
relativo de las importaciones en 6 puntos. Cuando se estabilizó la renta, las importaciones
volvieron a niveles del 25%. En 2017-2018 la subida se debe al encarecimiento del petróleo
y la posterior bajada de su precio hasta el 2020 explica que las importaciones se redujeran
más que el PIB

1.2.2 La balanza de servicios

Entre los servicios que se registran en esta balanza predomina la participación del turismo
que sistemáticamente presenta superávit.
A comienzos del siglo XXI el turismo presentó un estancamiento que se tradujo en una
reducción del peso de los ingresos. A partir del 2010 cambió la tendencia, pero no se ha
llegado a alcanzar los niveles de fin del siglo XX. La razón es porque cada vez más españoles
salen al extranjero de turismo, por lo que los pagos por turismo están creciendo, en 2019
llego al 2% del PIB.

El superávit por turismo compensaba el déficit comercial español, pero a principios del
siglo XXI tanto el incremento del déficit comercial como la disminución del superávit del
turismo hicieron que mermara esta situación. La reducción del déficit comercial durante la
Gran Recesión permitió que la tasa de cobertura del turismo respecto al déficit comercial
creciera y desde 2012 compensa con creces dicho déficit.

Existen otros servicios no turísticos como el transporte, los servicios de TIC, de seguros,
financieros y otros servicios empresariales, franquicias o pagos por patentes. Los ingresos
por estos servicios son similares a los del turismo, pero los pagos también son elevados por
lo que el saldo es de menor magnitud, pero con un crecimiento estable por el avance de las
exportaciones. Durante la pandemia el superávit de los servicios no turísticos ha superado
al superávit de los servicios turísticos.
1.2.3 La balanza de rentas primarias
En esta balanza se registran los pagos e ingresos derivados de actividades relacionadas con
el factor trabajo y con las inversiones financieras.

En las rentas de trabajo se incluyen los flujos por el trabajo temporal de españoles en el
extranjero. Hay un fuerte incremento de los ingresos desde el 2011 por la remuneración de
trabajadores españoles en el extranjero. En el 2017 este flujo se mantenía por encima de
los niveles previos a la Gran Recesión de 2008.

En las rentas de inversión se incluyen las rentas generadas por la propiedad de activos
financieros en el exterior. Los pagos son cuantiosos debido a que España ha sido un país
que ha recibido mucha inversión extranjera directa (IED) pero en los últimos años España
se ha convertido en una economía que invierte en el exterior.

Tradicionalmente el saldo de la balanza de rentas había sido deficitario y con tendencia

creciente. Con la crisis financiera los pagos y los ingresos disminuyeron considerablemente.
La recuperación a partir de 2014 aunque ha aumentado ambos flujos no ha llegado a los
niveles de 2007 y en la actualidad esta balanza presenta superávit.

1.2.4 La balanza de renta secundaria

Esta balanza incluye la remesa de trabajadores, que son las transferencias personales entre
trabajadores inmigrantes residentes en España hacia sus familias y las transferencias
recibidas de trabajadores españoles residiendo en el extranjero. También las retribuciones
al personal que presta servicios en el exterior de forma no temporal y las transferencias de
la Unión Europea al sector privado y al sector público. Dada la población inmigrante, esta
balanza presenta déficit en el siglo XXI.

1.2.5 La balanza de capital

Es poco relevante y son las transferencias de capital y los flujos motivados por la
adquisición de activos inmateriales y de activos financieros no producidos. Las partidas
más importantes proceden de la UE a través de los fondos estructurales: FEDER y FEADER.

Presenta superávit, aunque desde el 2003 se ha reducido. De los fondos Next Generation,
España recibirá 140.000 millones de los cuales 60.000 son no reembolsables que harán que
aumente el superávit.

1.3 La cuenta financiera de la balanza de pagos

Esta cuenta recoge los flujos monetarios asociados a operaciones financieras realizadas
entre un país y el resto del mundo. Registra los flujos de financiación necesarios para
cuadrar el resultado de la balanza por cuenta corriente y capital que se sintetizan en la
capacidad o necesidad de financiación.

En la cuenta financiera se distinguen:

 Inversiones exteriores directas (IED), para mantener una permanencia en el capital

de las empresas. Se consideran inversiones directas las que suponen la propiedad
de un 10% o más del capital de una empresa. España ahora tiene condición de IED
netas positivas
 Inversiones en cartera, las demás inversiones en activos negociables. Esta partida
genera los flujos monetarios más elevados
 Otras inversiones, son las que no se recogen en los puntos anteriores como
prestamos o depósitos
  Instrumentos financieros derivados, incluye aquellos activos derivados cuyo precio
se fija en función del precio de mercado del activo subyacente
 Banco de España recoge las variaciones en las reservas

Esta cuenta actúa como contrapartida de la balanza básica y como muchos de los flujos se
tienen que estimar puede haber diferencias entre una balanza y la otra, esa diferencia se
corresponde con la partida de Errores y Omisiones.

1.4 La posición de inversión internacional (PII)

La PII recoge el valor de los activos financieros de los residentes que constituyen derechos
sobre los no residentes y los pasivos de los residentes frente al resto del mundo.

La PII muestra el valor del stock en un momento determinado (magnitud fondo), mientras
que la BP recoge las operaciones realizadas en un año (magnitud flujo).

La variación de la PII se explica por las transacciones de activos y pasivos financieros

realizados durante el año recogidas en la BP. La PII española en las últimas dos décadas ha
sido negativa.

Disminuyo hasta el 2019 situándose en un 77%, con la pandemia esa tendencia se ha

contenido. Se ha producido un incremento en la partida del BE por la aplicación de la
política monetaria flexible BCE por la crisis de deuda soberana y las restricciones de
liquidez. La deuda del BE con el Eurosistema ha crecido y crecerá más por los fondos Next
Generation.

1.5 De la cuenta financiera a la contabilidad financiera

Otra forma de ver la balanza de pagos es partir de la balanza básica que refleja la capacidad
o necesidad de financiación de la economía. Si los recursos de la economía son mayores de
los que se necesitan el país puede financiar su inversión e invertir los sobrantes en el
exterior, y si son insuficientes el país debe recurrir al exterior para financiar su inversión
endeudándose.

El sistema de contabilidad implantado por la Unión europea es el Sistema Europeo de

Cuentas Nacionales y Regionales SEC/2010.
 El saldo de la cuenta de capital determina la capacidad o la necesidad de financiación:

AN + TCN −VPN =CF ¿

AN = Ahorro Neto

TNC = Transferencias Netas de Capital

VPN = Inversión Neta o Variación del Patrimonio Neto

Las cuentas financieras serían:

OFN = ANAF−PNC
OFN = Operaciones Financieras Netas

ANAF = Adquisición Neta de Activos Financieros

PNC = Pasivos Netos Contraídos

Como el saldo de la cuenta financiera coincide con la capacidad o necesidad de

financiación:

AN + TCN −VPN =CF ¿

1.6 Instrumentos financieros y sistema financiero
En una compraventa al contado no hay instrumento financiero, pero si el pago se aplaza
una de las partes está concediendo crédito a la otra y nace una operación financiera. Los
instrumentos de crédito o IF permiten:

 Trasvasar financiación entre los sujetos o sectores de una economía

 Transferir rentas de un sujeto desde el presente al futuro

La forma de materializar los trasvases de financiación se realiza por medio de los

instrumentos de crédito o financieros (IF), que es el reconocimiento de una deuda emitido
por un prestatario que recibe la financiación y entregado a un prestamista. De esta forma
los Flujos Financieros (FF) caminan en una dirección y los IF lo hacen en la opuesta:

Son ejemplos de IF, los depósitos bancarios, los préstamos de cualquier tipo, las
obligaciones, deuda pública, acciones, …

Un instrumento financiero, es un activo financiero (AF) para el receptor, mientras que es un

pasivo financiero (PF) para el emisor. Una operación activa supone facilitar financiación
adquiriendo un activo financiero, mientras que una pasiva es obtener financiación y emitir
un pasivo financiero.

Las operaciones financieras netas son todos los AF menos los PF en un determinado
periodo.
 Si un agente económico tiene capacidad de financiación tiene un saldo positivo en sus
operaciones no financieras y si tiene necesidad de financiación el saldo será negativo y lo
cubre con la financiación neta recibida.

1.7 Los flujos financieros de la economía española

Para conocer el funcionamiento del sistema financiero, vamos a sectorizar la economía en
cinco sectores básicos:

 Instituciones financieras
 Administraciones públicas
 Sociedades no financieras
 Hogares e instituciones sin fines de lucro al servicio de los hogares
 Resto del mundo

Estos sectores se dividen en subsectores y agentes y recogiendo la actividad de cada uno

de ellos, se puede tener un conocimiento bastante desagregado de las corrientes
financieras más relevantes de la economía nacional.

1.7.1 Una introducción al balance y operaciones financieras de la

economía española
El balance financiero muestra la riqueza financiera de cada sector o subsector en un
momento determinado obtenida por diferencia entre los activos financieros poseídos y los
emitidos. Esa diferencia se denomina activos financieros netos.

A fecha de 30 septiembre de 2023 la economía española tenía unos activos de 11.962.102

millones de euros y unos pasivos de 12.729.041, con un saldo negativo de 766.940 millones
de euros, luego hay un endeudamiento neto de los residentes en España.

Por sectores, el saldo de los hogares e IPSFL es positivo y el de Administraciones Públicas,

Instituciones Financieras y Sociedades no financieras es negativo. Por su parte el sector
Resto del mundo es positivo con una cifra que más o menos cuadran los saldos anteriores.
El balance financiero de una economía cerrada es cero, lo que presta uno lo debe otro. En
una economía abierta el saldo recoge la posición deudora o acreedora de los agentes
residentes en el país con los no residentes.

Con la crisis de 2008 el endeudamiento de la economía española creció casi un 50%, y

desde el 2014 se redujo, aunque solo ligeramente. La crisis económica derivada de la
pandemia provocó un crecimiento en el endeudamiento de las administraciones públicas y
de las sociedades no financieras con un crecimiento de precios y de tipos de interés.

El sector privado se ha ido desendeudando desde 2010. La ratio de deuda sobre PIB de los
hogares y de las sociedades no financieras se redujo en más de 75 puntos porcentuales
hasta septiembre de 2023 situándose por debajo de la zona euro.

El elevado endeudamiento llevado a cabo por los hogares y sociedades no financieras en el

periodo 1997 a 2007 se debió a la apertura y acceso a mercados internacionales que se
tradujo en un elevado endeudamiento con el exterior que se arrastra hasta hoy en día. La
deuda de las familias ha pasado del 85% del PIB en junio de 2010 al 47,99% en septiembre
de 2023.

Aumentar el ahorro propiciara el aumento del consumo y la inversión. En los últimos años
se ha pasado de un endeudamiento del sector privado a un endeudamiento de las AA.PP.
La elevada deuda de las AAPP ha llegado al 110% del PIB en septiembre de 2023 y el
entorno actual de variación de tipos eleva considerablemente esta partida de gasto
público.

En el tercer trimestre de 2023 las instituciones financieras, las administraciones públicas y

las sociedades no financieras, han financiado a los hogares y al resto del mundo