UNIDAD II: RAZONES FINANCIERAS
El análisis de razones no es simplemente el cálculo de una razón específica, es
más importante la interpretación del valor de la razón.
Existen 2 tipos de comparaciones de razones: el análisis de una muestra
representativa y el análisis de series temporales.
La muestra representativa es la comparación de las razones financieras de
diferentes empresas en un mismo periodo. A menudo, una empresa compara los
valores de sus razones con los de un competidor clave o de un grupo de
competidores a los que desea imitar.
El análisis de series temporales evalúa el desempeño con el paso del tiempo. La
comparación del desempeño actual y pasado usando las razones permite evaluar
el progreso de la compañía. Cualquier cambio significativo de un año a otro puede
ser el indicio de un problema serio.
Las razones financieras se dividen en 5 categorías:
A. Razones de liquidez
B. Razones de actividad
C. Razones de endeudamiento
D. Razones de rentabilidad
E. Razones de mercado.
A. RAZONES DE LIQUIDEZ
La liquidez de una empresa se mide por su capacidad para cumplir con sus
obligaciones de corto plazo a medida que estas llegan a su vencimiento. La
liquidez se refiere a la solvencia de la posición financiera general de la empresa.
Las empresas tienen que equilibrar la necesidad de seguridad que proporciona la
liquidez contra los bajos rendimientos que los activos líquidos generan para los
inversionistas.
Las medidas básicas de liquidez son:
1. Capital de trabajo neto: Importe monetario excedente que tiene la
empresa después de liquidar todas sus deudas de corto plazo utilizando los
activos corrientes. Se expresa así:
CAPITAL DE TRABAJO NETO = ACTIVO CORRIENTE – PASIVO CORRIENTE
2. Liquidez corriente: mide la capacidad de la empresa para cumplir con sus
obligaciones de corto plazo. Se expresa así:
LIQUIDEZ CORRIENTE: ACTIVOS CORRIENTES / PASIVOS CORRIENTES
La cantidad de liquidez que necesita una compañía depende de varios factores,
incluyendo el tamaño de la organización, su acceso a fuentes de financiamiento de
corto plazo, como líneas de crédito bancario, y la volatilidad de su negocio. Por
ejemplo, una tienda de comestibles cuyos ingresos son relativamente predecibles
tal vez no necesite tanta liquidez como una empresa de manufactura que enfrenta
cambios repentinos e inesperados en la demanda de sus productos. Cuanto más
predecibles son los flujos de efectivo de una empresa, más baja es la liquidez
corriente aceptable.
3. Razón rápida (prueba del ácido): s similar a la liquidez corriente, con la
excepción de que excluye el inventario, que es comúnmente el activo
corriente menos líquido. La baja liquidez del inventario generalmente se
debe a dos factores primordiales: 1. muchos tipos de inventario no se
pueden vender fácilmente porque son productos parcialmente terminados,
artículos con una finalidad especial o algo por el estilo; y 2. el inventario se
vende generalmente a crédito, lo que significa que se vuelve una cuenta por
cobrar antes de convertirse en efectivo. Se expresa así:
RAZON RAPIDA: ACTIVOS CORRRIENTES – INVENTARIO
PASIVOS CORRIENTES
B. RAZON INDICES DE ACTIVIDAD
Miden la rapidez con la que diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo,
es decir, en entradas o salidas. En cierto sentido, los índices de actividad miden la
eficiencia con la que opera una empresa. Existen varios índices para la medición
de la actividad de las cuentas corrientes más importantes, las cuales incluyen
inventarios, cuentas por cobrar y cuentas por pagar. También se puede evaluar la
eficiencia con la cual se usa el total de activos.
1. ROTACIÓN DE INVENTARIOS
Mide comúnmente la actividad, o liquidez, del inventario de una empresa. Se
calcula de la siguiente manera:
ROTACION DE INVENTARIOS = COSTO DE VENTA
INVENTARIO
La rotación resultante tiene significado solo cuando se compara con la de otras
empresas de la misma industria o con la rotación pasada de los inventarios de la
empresa.
Una rotación de inventarios de 20 sería normal para una tienda de comestibles,
cuyos bienes son altamente perecederos y se deben vender pronto; en cambio,
una rotación de inventarios común para una empresa fabricante de aviones sería
de cuatro veces por año.
Otro índice de actividad del inventario mide cuántos días conserva la empresa el
inventario. La rotación de inventarios se puede convertir fácilmente en la edad
promedio del inventario dividiendo 365, el número de días que tiene un año, entre
la rotación de los inventarios.
2. PERIODO PROMEDIO DE COBRO
O antigüedad promedio de las cuentas por cobrar, es útil para evaluar las políticas
de crédito y cobro. Se calcula de la siguiente manera:
CUENTAS POR COBRAR
PERIODO PROMEDIO DE COBRO = VENTAS ANUALES
365
3. PERIODO PROMEDIO DE PAGO
O antigüedad promedio de las cuentas por pagar, se calcula de la siguiente
manera:
CUENTAS POR PAGAR
PERIODO PROMEDIO DE PAGAR = COMPRAS ANUALES
365
La dificultad para calcular esta razón se debe a la necesidad de calcular las
compras anuales, en un valor que no está disponible en los estados financieros
publicados. Normalmente, las compras se calculan como un porcentaje
específico del costo de los bienes vendidos.
4. ROTACIÓN DE LOS ACTIVOS TOTALES
Indica la eficiencia con la que la empresa utiliza sus activos para generar ventas.
La rotación de activos totales se calcula de la siguiente forma:
ROTACIÓN DE ACTIVOS TOTALES = VENTAS
TOTAL DE ACTIVOS
Por lo general, cuanto mayor es la rotación de los activos totales de una empresa,
mayor es la eficiencia con la que se han usado sus activos. Es probable que esta
medida sea de gran interés para la administración porque indica si las operaciones
de la empresa han sido eficientes desde el punto de vista financiero.
C. RAZON DE ENDEUDAMIENTO
La posición de endeudamiento de una empresa indica el monto del dinero de otras
personas que se usa para generar utilidades. En general, un analista financiero se
interesa más en las deudas a largo plazo porque estas comprometen a la empresa
con un flujo de pagos contractuales a largo plazo.
Cuanto mayor es la deuda de una empresa, mayor es el riesgo de que no cumpla
con los pagos contractuales de sus pasivos. Debido a que los compromisos con
los acreedores se deben cumplir antes de distribuir las ganancias entre los
accionistas, tanto los accionistas actuales como los futuros deben prestar mucha
atención a la capacidad de la empresa de saldar sus deudas.
Los prestamistas también se interesan en el endeudamiento de las empresas. En
general, cuanto mayor es la cantidad de deuda que utiliza una empresa en
relación con sus activos totales, mayor es su apalancamiento financiero. El
apalancamiento financiero es el aumento del riesgo y el rendimiento mediante el
uso de financiamiento de costo fijo, como la deuda y las acciones preferentes.
Cuanto mayor es la deuda de costo fijo que utiliza la empresa, mayores serán su
riesgo y su rendimiento esperados.
Existen dos tipos generales de medidas de endeudamiento: medidas del grado de
endeudamiento y medidas de la capacidad de pago de deudas. El grado de
endeudamiento mide el monto de deuda en relación con otras cifras significativas
del balance general. Una medida común del grado de endeudamiento es el índice
de endeudamiento.
El segundo tipo de medida de deuda, la capacidad de pago de deudas, refleja la
capacidad de una empresa para realizar los pagos requeridos de acuerdo con lo
programado durante la vigencia de una deuda. El término pago de deudas
simplemente significa pagar las deudas a tiempo.
La capacidad de la empresa para pagar ciertos costos fijos se mide usando los
índices de cobertura. Por lo general se prefieren índices de cobertura altos
(especialmente desde la postura de los prestamistas), pero un índice muy alto
podría indicar que la administración de la empresa es demasiado conservadora y
que podría tener mayores rendimientos si solicitara más préstamos.
En general, cuanto menor es el índice de cobertura de la empresa, menos
posibilidades tiene de pagar sus obligaciones fijas. Si una empresa no es capaz de
pagar estas obligaciones, sus acreedores solicitarán de inmediato los reembolsos
correspondientes, lo que, en la mayoría de los casos, obligaría a una firma a
declararse en quiebra. Dos índices de cobertura usados con frecuencia son: la
razón de cargos de interés fijo y el índice de cobertura de pagos fijos.
1. ÍNDICE DE ENDEUDAMIENTO
El índice de endeudamiento mide la proporción de los activos totales que
financian los acreedores de la empresa. Cuanto mayor es el índice, mayor es el
monto del dinero de otras personas que se usa para generar utilidades. El índice
se calcula de la siguiente manera:
ÍNDICE DE ENDEUDAMIENTO = TOTAL DE PASIVOS
TOTAL DE ACTIVOS
Este valor indica que la empresa ha financiado cerca de la mitad de sus activos
con deuda. Cuanto más alto es este índice, mayor es el grado de endeudamiento
de la empresa y mayor su apalancamiento financiero.
RAZÓN DE CARGOS DE INTERÉS FIJO
Denominada en ocasiones razón de cobertura de intereses, mide la capacidad de
la empresa para realizar pagos de intereses contractuales. Cuanto más alto es su
valor, mayor es la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de
intereses. La razón de cargos de interés fijo se calcula de la siguiente manera:
RAZÓN DE CARGOS DE INTERÉS FIJO = UTILIDADES ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS
INTERESES
ÍNDICE DE COBERTURA DE PAGOS FIJOS
Mide la capacidad de la empresa para cumplir con todas sus obligaciones de
pagos fijos, como los intereses y el principal de los préstamos, pagos de
arrendamiento, y dividendos de acciones preferentes. Tal como sucede con la
razón de cargos de interés fijo, cuanto más alto es el valor de este índice, mejor.
La fórmula para calcular el índice de cobertura de pagos fijos es
ÍNDICE DE UTILIDADES ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS + PAGOS DE ARRENDAMIENTO
COBERTURA = INTERESES + PAGOS DE ARRENDAMIENTO + (PAGOS DEL PRINCIPAL + DIVIDENDOS
DE ACCIONES PREFERENTES) * ( 1 / (1 - T))
Donde T es la tasa impositiva corporativa aplicable al ingreso de la empresa. El
término 1/(1 - T) se incluye para ajustar el principal después de impuestos y los
pagos de dividendos de acciones preferentes con un equivalente antes de
impuestos que es congruente con los valores antes de impuestos de todos los
demás términos.
Al igual que la razón de cargos de interés fijo, el índice de cobertura de pagos fijos
mide el riesgo. Cuanto menor es el índice, mayor es el riesgo tanto para los
prestamistas como para los dueños; cuanto mayor es el índice, menor es el riesgo.
Este índice permite a las partes interesadas evaluar la capacidad de la empresa
para cumplir con sus obligaciones de pagos fijos adicionales sin llegar a la
quiebra.
D. RAZON DE RENTABILIDAD
Estas medidas permiten a los analistas evaluar las utilidades de la empresa
respecto a un nivel determinado de ventas, cierto nivel de activos o la inversión de
los propietarios. Sin utilidades, una compañía no podría atraer capital externo. Los
dueños, los acreedores y la administración prestan mucha atención al incremento
de las utilidades debido a la gran importancia que el mercado otorga a las
ganancias.
ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS DE TAMAÑO COMÚN
Es una herramienta muy utilizada para evaluar la rentabilidad respecto a las
ventas. Cada rubro de este estado se expresa como un porcentaje de las ventas.
son de gran utilidad para comparar el desempeño a lo largo de los años, debido a
su facilidad para mostrar si ciertas clases de gastos tienen tendencias al alza o a
la baja como un porcentaje del volumen total de los negocios que efectúa la
empresa.
Tres índices de rentabilidad citados con frecuencia y que se pueden leer
directamente en el estado de pérdidas y ganancias de tamaño común son:
1. Margen de utilidad bruta
2. Margen de utilidad operativa
3. Margen de utilidad neta.
1. MARGEN DE UTILIDAD BRUTA
Mide el porcentaje que queda de cada dólar de ventas después de que la empresa
pagó sus bienes. Cuanto más alto es el margen de utilidad bruta, mejor (ya que es
menor el costo relativo de la mercancía vendida). El margen de utilidad bruta se
calcula de la siguiente manera:
MARGEN DE UTILIDAD BRUTA = VENTAS - COSTO DE VENTA
VENTAS
2. MARGEN DE UTILIDAD OPERATIVA
Mide el porcentaje que queda de cada dólar de ventas después de que se
dedujeron todos los costos y gastos, excluyendo los intereses, impuestos y
dividendos de acciones preferentes. Representa las “utilidades puras” ganadas por
cada dólar de venta. La utilidad operativa es “pura” porque mide solo la utilidad
ganada en las operaciones e ignora los intereses, los impuestos y los dividendos
de acciones preferentes. Es preferible un margen de utilidad operativa alto. El
margen de utilidad operativa se calcula de la siguiente manera:
MARGEN DE UTILIDAD OPERATIVA = UTILIDAD OPERATIVA
VENTAS
3. MARGEN DE UTILIDAD NETA
Mide el porcentaje que queda de cada dólar de ventas después de que se
dedujeron todos los costos y gastos, incluyendo intereses, impuestos y dividendos
de acciones preferentes. Cuanto más alto es el margen de utilidad neta de la
empresa, mejor. El margen de utilidad neta se calcula de la siguiente manera:
MARGEN DE UTILIDAD NETA = GANANCIAS DISPONIBLES PARA LOS ACCIONISTAS COMUNES
VENTAS
GANANCIAS POR ACCIÓN (GPA)
Son importantes para los accionistas actuales o futuros, y para la administración.
Representan el monto en dólares obtenido durante el periodo para cada acción
común en circulación. Las ganancias por acción se calculan de la siguiente
manera:
GANANCIAS POR ACCIÓN= GANANCIAS DISPONIBLES PARA LOS ACCIONISTAS COMUNES
NUMERO DE ACCIONES COMUNES EN CIRCULACION
RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS TOTALES (RSA)
También conocido como rendimiento sobre la inversión (RSI), mide la eficacia
integral de la administración para generar utilidades con sus activos disponibles.
Cuanto más alto es el rendimiento sobre los activos totales de la empresa, mejor.
El rendimiento sobre los activos totales se calcula de la siguiente manera:
RSA = GANANCIAS DISPONIBLES PARA LOS ACCIONISTAS COMUNES
TOTAL DE ACTIVOS
RENDIMIENTO SOBRE EL PATRIMONIO (RSP)
Mide el rendimiento ganado sobre la inversión de los accionistas comunes en la
empresa. Por lo general, cuanto más alto es este rendimiento, más ganan los
propietarios. El rendimiento sobre el patrimonio se calcula de la siguiente manera:
RSP = GANANCIAS DISPONIBLES PARA LOS ACCIONISTAS COMUNES
CAPITAL EN ACCIONES COMUNES
E. RAZONES DE MERCADO.
Relacionan el valor de mercado de una empresa, medido por el precio de mercado
de sus acciones, con ciertos valores contables. Estas razones dan una explicación
muy clara sobre qué tan bien se desarrolla la empresa en cuanto al riesgo y
rendimiento, según los inversionistas del mercado. Reflejan, sobre una base
relativa, la evaluación que hacen los accionistas comunes de todos los aspectos
del desempeño pasado y futuro de la empresa. Aquí consideramos dos razones
comunes de mercado: una que se centra en las ganancias y otra que toma en
cuenta el valor en libros.
1. RELACIÓN PRECIO/GANANCIAS (P/G)
Se usa generalmente para evaluar la estimación que hacen los propietarios del
valor de las acciones. La relación o razón P/G mide la cantidad que los
inversionistas están dispuestos a pagar por cada dólar de las ganancias de una
empresa. El nivel de esta razón indica el grado de confianza que los inversionistas
tienen en el desempeño futuro de la empresa. Cuanto mayor sea la relación P/G,
mayor será la confianza de los inversionistas. La relación P/G se calcula de la
siguiente manera:
RELACIÓN P/G = PRECIO DE MERCADO POR ACCIÓN COMÚN
GANANCIAS POR ACCION
RAZÓN MERCADO/LIBRO (M/L)
Permite hacer una evaluación de cómo los inversionistas ven el desempeño de la
empresa. Relaciona el valor de mercado de las acciones de la empresa con su
valor en libros (estrictamente contable). Para calcular la razón M/L de la firma,
primero debemos obtener el valor en libros por acción común:
VALOR EN LIBROS POR ACCIÓN COMÚN = CAPITAL EN ACCIONES COMUNES
N° DE ACCIONES COMUNES EN CIRCULACIÓN
La fórmula para calcular la razón mercado/libro es:
RAZÓN MERCADO/LIBRO (M/L) = PRECIO DE MERCADO POR ACCIÓN COMÚN
VALOR EN LIBROS POR ACCIÓN COMÚN
Las acciones de empresas de las que se espera un buen desempeño (incremento
en sus utilidades, aumento de su participación en el mercado o lanzamiento de
productos exitosos) se venden generalmente a razones mercado/libro más altas
que las acciones de compañías con perspectivas menos atractivas. En pocas
palabras, las firmas de las que se esperan altos rendimientos, en relación con su
riesgo, venden a los múltiplos M/L más altos.
