2T 2025

APERTU
RA
Perspectivas económicas :
Mundo: El aumento de aranceles en [Link]. suma
presión a la baja sobre el crecimiento global. Según
estimaciones, podrían restar al menos 50 puntos básicos
al crecimiento mundial. Para [Link]., el impacto sería de
entre 1 y 1.5 puntos del PIB, para China de 1 punto y
para la Eurozona entre 0.4 y 0.6 puntos.
[Link].: El efecto económico esperado de los aranceles
Inflación Tasa de Interés Crecimiento
es estanflacionario, lo que implica más inflación y menos
crecimiento. La inflación podría subir entre 1% y 1.5% en 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E
2025, mientras que el crecimiento podría caer al rango
de 1% a 1.5% (desde el 2.8% de 2024). Global - - - - 2.81 2.98

Eurozona: El golpe al crecimiento por los aranceles

[Link]. 4.25 -.4.5 3 - 3.25 2.5 1.7
anunciado por [Link]. es innegable, pero no devastador.
El PIB de la eurozona podría crecer entre 0,3% y 0,7% en
2025. La diferencia está en el impulso fiscal que llega Eurozona 0.7 1.3
desde Alemania y Bruselas.
Japón 0 1.2
China: A pesar del anuncio de políticas expansivas, el
crecimiento continuará siendo bajo en 2025, en la zona
China 4.8 4.5
del 4,5%, lastrado por la política arancelarias de [Link] y
la debilidad del mercado inmobiliario.
Perú
Perú: Mantenemos nuestra previsión de un último
recorte de 0.25% en la tasa de interés del BCRP, hasta el Fuente; Bloomberg.
nivel de 4.50% (neutral). Estimamos que la inflación se Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW.
mantendrá en el rango meta del BCRP en 2025, mientras
que el crecimiento económico sería de 3.1% este 2025.

5
Economía [Link]. PRIORIDADES EN 100 PRIMEROS DÍAS DE TRUMP
(% DE VOTOS)

El giro proteccionista de [Link]. presiona precios, desacelera la economía y pone a

prueba la resiliencia global.
El 2 de abril, Estados Unidos anunció un giro drástico en su política comercial imponiendo un arancel mínimo
de 10% sobre todas las importaciones a partir del 9 de abril, y estableció tarifas adicionales por país que
alcanzan entre 20% y 54% para socios clave como la Unión Europea, China, Japón e India.
Según estimaciones de mercado, la tasa arancelaria efectiva podría subir entre 18% y 30%, su nivel más alto
en más de un siglo. Este giro proteccionista rompe con décadas de integración multilateral.
En la práctica, los aranceles funcionan como un impuesto al consumo. Las empresas trasladan los mayores
Fuente: Fitch Ratings.
costos al consumidor, mientras que las represalias y disrupciones en cadenas de suministro pueden agravar Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW
las presiones inflacionarias y dañar la confianza.
OPINIÓN CIUDADANA DE LA GESTIÓN DE TRUMP
El efecto económico esperado es estanflacionario, con más inflación y menos crecimiento. La inflación podría (%)
subir entre 1% y 1.5% en 2025, y el crecimiento caer al rango de 1% a 1.5% (desde el 2.8% de 2024). Si se
mantienen por varios trimestres, podrían incluso aumentar el riesgo de recesión.
La aplicación de aranceles se basa en déficits bilaterales, no en tasas arancelarias. Esto complica las salidas
negociadas, pues los países tendrían que reducir sus superávits con [Link]., no solo bajar aranceles.
El impacto macroeconómico aún no está definido. Si las tarifas se mantienen y generan represalias, el daño
será mayor y más prolongado. Por el contrario, si las medidas abren espacio para una negociación bilateral,
los efectos negativos podrían moderarse o incluso revertirse. A lo largo del año, la administración enfrentará
crecientes presiones políticas y económicas para ajustar el rumbo.
Modelos adelantados como el GDPNow de la Fed de Atlanta proyectan una contracción del PIB de -2.8% en
el 1T25. MIentras que el LMCI de la Fed de Kansas City, que sintetiza 24 indicadores del mercado laboral, ha
venido debilitándose, lo que sugiere un enfriamiento gradual del empleo en los próximos meses. Si bien no es
alarmante por sí solo, refleja que la solidez del mercado laboral ya no es incuestionable. Fuente: US Kansas Federal Reserve. Bloomberg.
Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW
3
El Déficit de [Link]., y su Nexo con los Aranceles PRIORIDADES EN 100 PRIMEROS DÍAS DE TRUMP
(% DE VOTOS)

Los aranceles solo funcionan si hay capacidad real de producir localmente con costos
competitivos. De lo contrario, es un impuesto

El déficit comercial de [Link]. se debe a desequilibrios macroeconómicos, no a aranceles bajos. La clave está
en la fórmula: (Exportaciones – Importaciones) = (Ahorro – Inversión) + (Impuestos – Gasto público).
[Link]. gasta más de lo que produce, dado que ahorra poco, invierte mucho y, sobre todo, tiene un déficit
fiscal enorme. Recauda $5 billones pero gasta más de $7 billones al año. Esa brecha se cubre con
financiamiento externo, lo que atrae capital global hacia [Link]. y refuerza la demanda por dólares. Pero
también encarece las exportaciones e incentiva las importaciones. El resultado es más déficit comercial.
Fuente: JP Morgan Guide to the Markets.
Aunque parezca contraintuitivo, es una relación circular: el déficit fiscal se financia con deuda, la deuda atrae
capital, ese capital aprecia el dólar, y el dólar fuerte empeora el déficit comercial. [Link]. puede vivir así OPINIÓN CIUDADANA DE LA GESTIÓN DE TRUMP
porque el dólar es la moneda de reserva global. Ningún otro país tiene ese privilegio. Si otro país intentara lo (%)
mismo, gastar muy por encima de lo que recauda y financiarse imprimiendo moneda o con deuda, el
resultado sería una fuga de capitales, depreciación del tipo de cambio e inflación.
Para solucionar el déficit, podrían reducir el gasto o subir impuestos, pero los políticos no lo hacen porque
implicaría recortar programas sociales, defensa o aumentar la carga tributaria. Ver gráfico para la
distribución actual del gasto público. Por eso, [Link]. sigue financiando su gasto con deuda. Y mientras lo
haga, el déficit comercial no se resolverá con aranceles, porque el desbalance estructural persiste.
Además, los aranceles solo sustituyen importaciones de un país por otro. Si [Link]. deja de importar acero de
China, lo traerá de Vietnam o Brasil. El déficit cambia de bandera, pero no desaparece. Los aranceles solo
funcionan si hay capacidad real de producir localmente con costos competitivos. De lo contrario, solo
encarecen los bienes sin resolver el déficit comercial estructural.

Fuente: JP Morgan Guide to the Markets.

Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW
3
 Inflación general en principales
economías
Política Monetaria y Fiscal [Link].
% anual
12
El mercado descuenta recortes de tasas, pero el balance entre inflación y crecimiento 10

complica la estrategia de la Fed. 8

4
Los aranceles, junto con los recortes propuestos por el programa DOGE, que plantea reducir el gasto
público en hasta 1 billón de dólares, configuran un ajuste fiscal en el corto plazo. No obstante, se anticipa un
estímulo fiscal en 2026, impulsado por la reforma tributaria que actualmente avanza en el Congreso.
Esta secuencia, de ajuste ahora y estímulo después, encaja con el calendario electoral y podría ser parte del
plan de reelección del gobierno. No se espera que el Congreso apruebe el paquete fiscal antes de setiembre,
por lo que sus efectos llegarían tarde.
Fuente: Bloomberg.
Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW
El mercado de bonos ya descuenta casi cuatro recortes de tasas en los próximos 12 meses. Las tasas de largo
plazo han caído, reflejando menores expectativas de crecimiento económico, y aplanando la curva. Por ello
los inversionistas no creen que una mayor inflación en el corto plazo impida el inicio del ciclo de recortes.
Si los aranceles se moderan pronto tras una negociación, la inflación bajaría gradualmente y el crecimiento Tasa de desempleo (eje der.)
solo se desaceleraría levemente, permitiendo que la Fed recorte tasas tal como lo espera el mercado. Pero si Dificultad para encontrar
trabajo
se mantienen elevados y hay represalias, la inflación subiría más de lo previsto, el crecimiento se debilitaría y
fácil
la Fed mantendría tasas estables este año, con espacio para recortes recién en 2026.
Mientras las expectativas de inflación estén ancladas y los salarios contenidos, la Fed podría priorizar el
crecimiento. Pero si la guerra comercial golpea la actividad y el desempleo sube o el mercado cae fuerte,
aumentará la presión para recortar más agresivamente.
Como el estímulo fiscal llegaría recién a fines de 2025 o en 2026, los riesgos para el crecimiento en el corto
plazo se mantienen sesgados a la baja.
difícil

Fuente: Bloomberg.
Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW
3
Economía Europa

Pese al shock comercial, la solidez interna y el estímulo fiscal alemán podrían amortiguar
el golpe.

El golpe al crecimiento Europeo por los aranceles anunciado por [Link]. es innegable, pero no devastador. El
PIB de la eurozona podría crecer entre 0,3% y 0,7% en 2025. La diferencia está vez, está en el impulso fiscal
que llega desde Alemania.
Alemania ha anunciado un ambicioso plan de gasto en defensa e infraestructura tras el enfriamiento de su
relación política con [Link]., intensificado por la guerra en Ucrania y recientes gestos de distensión hacia
Rusia. El nuevo gobierno, encabezado por Friedrich Merz (CDU) y Lars Klingbeil (SPD), propone una
Fuente: Bloomberg.
expansión fiscal significativa que podría sumar hasta 0.5 puntos porcentuales al crecimiento anual del PIB. Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW

Este shock podría acelerar reformas internas. El nuevo contexto comercial puede empujar a las empresas
europeas a centrarse más en sus mercados locales, exigiendo menos trabas burocráticas y mayor facilidad
para hacer negocios.
A diferencia de otras épocas, los fundamentos del sector privado europeo están saneados. Los hogares están
menos endeudados, el sistema financiero es robusto y el peso del sector servicios, menos sensible al
comercio exterior, ofrece cierta estabilidad.
La inflación se mantendría bajo control. Aunque los precios de importación pueden subir, la caída de la
demanda y un euro fuerte moderarían el impacto. Se estima que la inflación en la eurozona cerraría 2025
cerca del 2%. El BCE tendría margen para recortar tasas, llevándola por debajo del 2%, para dar soporte
adicional a la economía.
La bolsa europea podría resistir mejor. Las exportadoras se verán afectadas, pero el alto peso de empresas
domésticas, junto al estímulo fiscal, brinda cierto colchón. Europa podría actuar como refugio relativo frente
al ajuste global.
Fuente: Bloomberg.
Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW
3
 Economía Perú

BBVA eleva proyección a 3.1% por impulso de inversión y gasto privado, pero riesgos
externos y fiscales siguen latentes en el corto plazo

BBVA Research elevó su estimado de crecimiento de 2.7% a 3.1%. El escenario asume condiciones
climatológicas normales, estabilidad política y social, e incertidumbre electoral más visible hacia fin de año.
En ese entorno, el gasto privado se apoyará en una confianza empresarial que sigue positiva y condiciones
financieras que continuarán flexibilizándose. Además, iniciarán nuevas minas (Tía María, Zafranal, y
extensión de Antamina) y aumentarán los flujos de inversión en infraestructura educativa y de transporte.
El último dato de enero confirmó el fuerte impulso de la actividad, con un PBI mensual de 3.9% interanual,
Fuente: BBVA Research. Bloomberg.
0.3% mensual desestacionalizado y 5.7% trimestral anualizado. Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW

Una escalada en la guerra comercial entre Estados Unidos y el mundo, especialmente con China, impactaría
a Perú de forma indirecta pero significativa. Alrededor del 35% de nuestras exportaciones tienen como
destino China, concentradas en cobre y otros metales industriales que representan el 9% del PBI. Una
desaceleración de la economía china reduciría tanto los volúmenes exportados como los precios
internacionales, lo que deterioraría nuestros términos de intercambio y recortaría de manera importante el
ingreso externo del país.
Por otro lado, Perú podría beneficiarse de los aranceles impuestos por [Link]., ya que las tarifas a
Latinoamérica fueron menores al 10%, sin represalias específicas, mientras que Asia enfrenta tasas entre
20% y 54%. Esto mejora la competitividad de nuestras exportaciones hacia [Link]., como textiles y
productos agroindustriales (espárragos, arándanos, paltas, entre otros), que no tienen sustitutos
Por el lado del gasto, el Gobierno busca reducir el déficit fiscal a 2.2% del PBI en 2025, desde 3.6% en 2024,
en línea con la Ley de Responsabilidad Fiscal. Además, se confirmó que no habrá más rescates a Petroperú
(0.6% del PBI en 2024) y se priorizará la ejecución de proyectos de infraestructura con participación del
sector privado para reducir el costo fiscal.
Fuente: Bloomberg.
Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW
7
 Inflación Perú

Inflación en mínimos desde 2018 y dentro del rango meta, pero se espera repunte hacia
fin de año por efecto base y cierre del ciclo bajista.

En marzo de 2025, el IPC de Lima Metropolitana subió 0.81% m/m, por encima del consenso del mercado
(0.60%). El resultado fue impulsado por anomalías climáticas que afectaron el abastecimiento de productos
avícolas, generando presión sobre los precios de alimentos. También influyó el ajuste estacional en las
pensiones educativas. Por el contrario, la baja en los precios del transporte, en línea con la caída del petróleo
y la normalización de pasajes tras los carnavales de febrero, ayudó a moderar la inflación.
Con este resultado, la inflación interanual se ubicó en 1.3%, cayendo desde 1.5% en febrero y marcando su
Fuente: BCRP. BBVA Research.
nivel más bajo desde setiembre de 2018. Este resultado mantiene la inflación por debajo del centro del Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW
rango meta del BCR (2%, +/- 1 punto porcentual), reforzando la percepción de estabilidad de precios en el
corto plazo.
La inflación subyacente, que excluye alimentos y energía y es una mejor medida del componente tendencial,
aumentó 0.64% m/m en marzo y se ubicó en 1.9% interanual, por debajo del 2.1% de febrero. Esta
desaceleración se explica en parte por una base de comparación elevada.
El escenario base prevé que la inflación se mantendrá dentro del rango meta en los próximos trimestres, con
promedios entre 1.5% y 2.0% en el segundo y tercer trimestre, antes de repuntar en el último tramo del año
hacia 2.5%, en línea con la baja base de comparación y una economía operando cerca de su potencial.
Las expectativas de inflación están ancladas en 2.4%, lo que refuerza la credibilidad del BCR en su
conducción monetaria. El entorno sigue siendo favorable para una inflación controlada.
Con todas las medidas de inflación cómodamente dentro del rango meta, y ante un crecimiento cerca del
potencial, se espera que el BCR finalice pronto el ciclo de normalización y recorte su tasa de referencia de
4.75% a 4.50%, nivel considerado neutral. El timing dependerá de las condiciones financieras globales.
Fuente: BCRP.
Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW
7
JAQUE MATE
Posicionamiento

Continúa siendo buen momento para acumular activos en las carteras que presentan
rentabilidades recurrentes gracias a sus cupones, a través Renta Fija Gobiernos y
Crédito (con foco en los tramos cortos), aunque este último redujo su atractivo en el
posicionamiento estratégico, equiparando a la Renta Fija Gobiernos.
En términos de rentabilidad-riesgo, nuestro activo favorito continúa siendo la Renta Fija,
especialmente los tramos más cortos.
La Renta Fija Corporativa de alta calidad crediticia (IG) sigue sobreponderada, se sigue
beneficiando de las rentabilidades altas de la Deuda Pública y es defensivo si el entorno
macroeconómico se complica. Sin embargo, debido al fuerte estrechamiento de los
diferenciales, se reduce su atractivo.
El Crédito High Yield (bonos de baja calidad crediticia) de [Link]. presenta más riesgo
relativo.
La Deuda Soberana de [Link]., responde positivamente ante la confirmación del ciclo de
bajadas por parte de la Fed. Mientras la Deuda Soberana EM sigue destacando por su
rentabilidad, resaltando el valor esperado de Latinoamérica
La Renta Variable sigue siendo un activo con un atractivo relativo menor, desde el punto
de vista de rentabilidad ajustada por riesgo, al ser su volatilidad esperada mayor. A pesar
de que en el Asset Allocation final sigue neutral, mejoró su posicionamiento estratégico.
Táctico: El 20 de marzo el Indicador Táctico RV EM cambia a Risk-on desde Neutral.

Elaboración: Equipo de Estrategia y Asesoría de Inversiones BBVA Perú GW

 JAQUE MATE
Estrategia de Inversión en Renta Fija Desarrollada

Retorno anualizado 5 años subsiguientes

Nuestra principal convicción es la Renta Fija de Gobierno Desarrollados y los tramos
cortos del Crédito con Grado de Inversión en [Link].

La economía de [Link]. sigue dando señales de desaceleración. El empleo pierde fuerza, el consumo se
modera y los indicadores adelantados están bajando. En Europa, la actividad ya se encuentra débil, lo que
refuerza la expectativa de recortes de tasas tanto por parte del BCE como de la Fed.
La curva de rendimientos se esta invirtiendo, con tasas a corto plazo más altas que las de largo plazo en
algunos tramos, reflejando un mercado que anticipa recortes en los próximos 12 meses. Esperamos que esta
curva se empine gradualmente conforme avancen los recortes, lo que favorece tomar duración en el tramo
de 1–3 años, donde el rendimiento es atractivo y hay espacio para aumento de precios. Fuente: Bloomberg.
Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW

Los bonos gubernamentales en [Link]. siguen ofreciendo tasas superiores al 4%, y los de Europa alrededor
de 2.5%–3%, lo cual es alto en términos históricos. Esto permite obtener ingresos sólidos, y por encima de la
inflación, cómo punto de entrada.
En corporativos con grado de inversión de [Link]., los spreads han aumentado ligeramente en las últimas
semanas, acercándose a su promedio histórico de 130pbs. Esto significa que el mercado no ve un deterioro
significativo en el riesgo crediticio, pero ofrece una rentabilidad extra razonable.
El contexto económico con riesgos a la baja, probablemente seguirá atrayendo flujos hacia la renta fija IG, ya
que los inversionistas buscan asegurar rendimientos a largo plazo antes que las tasas bajen. Los bonos
deberían generar retornos razonables y aportar estabilidad a los portafolios, mientras que la volatilidad
intermitente podría seguir generando oportunidades para agregar valor mediante una gestión activa.
Recomendamos sobreponderar bonos soberanos y crédito IG con duración 1-3 años en [Link]. y Europa,
con enfoque en calidad y potencial de valorización si las tasas bajan más rápido de lo previsto.

Recomendamos la compra del Fondo Mutuo BBVA Distributivo Estratégico Global Fuente: Bloomberg.
Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW
3
 JAQUE MATE
Estrategia de Inversión en Renta Fija High Yield

Los próximos meses pondrán a prueba los diferenciales de crédito, mientras el mercado
procesa el impacto de los aranceles y sus efectos.

La introducción de aranceles recíprocos por parte de Estados Unidos provocó una corrección en los
mercados. Los spreads de los bonos high yield (HY), que reflejan la prima que exigen los inversionistas por
asumir más riesgo, subieron de 342 a 401 puntos básicos, alcanzando su nivel más alto desde 2023, aunque
aún se mantienen por debajo del promedio histórico de 450 puntos básicos
Este repunte, llega luego de casi tres años de compresión. Aunque los fundamentos crediticios siguen
sólidos, existe el riesgo de que los spreads sigan ampliándose si la política fiscal retrasa la inversión privada y
Fuente: Bloomberg.
enfría la demanda. Lo que ocurra en el mercado en las próximas semanas será determinante Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW

Los spreads pueden mantenerse bajos por varios años como ocurrió en los noventa. En general, un evento de
estrés financiero prolongado, genera una ampliación fuerte en este indicador. Por ahora el escenario apunta
más a episodios puntuales de volatilidad que a un deterioro estructural
Los vencimientos de deuda hasta 2026 suman $150 mil millones, una reducción de 47% respecto a HY Default Rate (Trailing 12m)
diciembre 2024, lo que disminuye la presión financiera sobre las empresas en el corto plazo. Mientras que la o
tasa de default en los bonos HY cayó a 1.25%, un nivel bajo frente al promedio histórico de 3.4%. BB
Aunque las tasas de interés han subido desde 2021, muchas compañías aprovecharon los años anteriores B
para refinanciarse a largo plazo. Hoy su capacidad de pago de intereses sigue firme especialmente entre CCC
emisores de mayor calidad.
En este contexto preferimos los bonos de alta calidad. Aun así, mantener una exposición selectiva a HY
dentro de un portafolio diversificado sigue siendo razonable por las tasas de interés atractivas, la baja tasa
de default, y las oportunidades que pueden surgir ante nuevas correcciones del mercado

Fuente: Bloomberg, Nomura

Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW 3
 JAQUE MATE
Estrategia de Inversión en Renta Fija Emergente

Los Corporativos Emergentes muestran resiliencia y fundamentos sólidos, pero aún

enfrentan riesgos por desaceleración global

Los retornos fueron positivos en el 1T25, superando a los mercados desarrollados pese a un contexto global
complejo. Asia lideró gracias a la recuperación cíclica en China, mientras que América Latina se vio presionada
por la caída en commodities y la presión arancelaria de [Link] sobre México. Europa avanzó por expectativas
fiscales y África quedó rezagada por el bajo rendimiento de emisores con menor calificación.
Las empresas emergentes han mostrado disciplina financiera, el apalancamiento se mantiene por debajo del
de emisores equivalentes en países desarrollados. Este enfoque prudente, con menor uso de deuda y más
Fuente: US St. Louis Federal Reserve.
financiamiento vía equity, refuerza los fundamentos de crédito de cara al 2025. Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW

El debilitamiento del dólar puede abrir espacio para recortes de tasas en varios países emergentes,
favoreciendo la demanda por crédito corporativo. Pero también puede afectar a los sectores exportadores
más expuestos a ingresos en dólares
Los defaults siguen en niveles bajos y deberían continuar cayendo. Además, la oferta neta de bonos se
mantiene negativa, lo que ayuda a sostener spreads estables pese a episodios de volatilidad.
A corto plazo, riesgos como el aumento de tensiones comerciales, la caída del petróleo o una posible recesión
en [Link]., dentro de un contexto de valorizaciones más ajustadas, podrían afectar el apetito por riesgo. Sin Spreads CEMBI
embargo, el mercado ha mostrado resiliencia y la reciente volatilidad puede generar oportunidades puntuales +
de entrada. Spread HY - CEMBI

Mantenemos una visión neutral en Corporativos Emergentes Investment Grade. Los fundamentos son
sólidos, aunque no exentos de riesgos, y los rendimientos siguen siendo competitivos. Las asignaciones
globales aún están por debajo de sus promedios históricos, lo que ofrece espacio para mayores flujos.
Recomendamos la compra del Fondo Mutuo BBVA Renta Fija Mercados Emergentes
Fuente: US St. Louis Federal Reserve.
Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW 3
 JAQUE MATE
Estrategia de Inversión en Renta Variable [Link].

El S&P 500 cae 14.1% en el año, el proceso de negociación recién empieza, por lo que la
volatilidad debería mantenerse. SPX y MAG7 FWD P/E y Spread entre los dos
en eje derecho
(ultimos 5 años)
El S&P 500 ha corregido con fuerza tras el anuncio de nuevos aranceles por la administración de Trump.
Aunque hoy no hay señales de recesión, las expectativas para 2025 se han deteriorado.
Como el proceso de negociación recién empieza, la volatilidad debería mantenerse. Más allá del desenlace
final, que creemos será negociado, lo que defina el comportamiento del mercado será el tono, la duración y la
respuesta de los socios comerciales. Trump busca traer producción de vuelta a [Link]., lo que complica el
camino hacia acuerdos rápidos.
Fuente: Bloomberg.
Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW
Las ganancias esperadas de las empresas del S&P 500 han bajado de 226 a 218 $/acción en pocos días.
Analistas estiman que, si los aranceles siguen, las utilidades podrían caer entre 5% y 35%. Aunque los precios
de las acciones ya han corregido, siguen siendo altos si las expectativas de ganancias siguen cayendo. El ratio
precio/utilidad, que compara cuánto se paga por cada dólar de ganancia, cayó de 22.5x a 18.5x en un mes
(promedio histórico 16.9x). Si las ganancias siguen bajando y no hay un acuerdo comercial pronto, los precios
podrían seguir ajustándose para acercarse a ese promedio. Por eso, aún hay espacio para más correcciones si Eje izuierdo ISE All Equities Sentiment Index (En
la situación no mejora. 100 N° Calls = N° Puts)

Por otro lado, las Magníficas 7 han corregido con fuerza en los últimos dos meses y ahora cotizan a su nivel Eje derecho CBOE SKEW Index
más barato en relación con el S&P 500. Si el mercado mejora por avances en las negociaciones comerciales o (Promedio 123)
un giro en la narrativa, este grupo podría liderar la recuperación por el margen que ha perdido.
Recomendamos mantener una postura cauta en Renta Variable, mientras se aclara el panorama de
crecimiento y comercio. Las acciones de gran capitalización y buena capacidad de fijación de precios tienden
a ser mas defensivas en contextos volátiles.
Recomendamos implementar la estrategia a través de la compra de SMART Deposit Magnificas 7 y del
Fondo Mutuo BBVA Acciones Marcas Globales Fuente: Bloomberg.
Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW 3
 JAQUE MATE
DESCOMPOSICIÓN DE RETORNOS DE RENTA VARIABLE EN 2024
Estrategia de Inversión en Renta Variable Eurozona (EN %)

El renovado impulso político y fiscal convierte a Europa en una oportunidad atractiva

para los inversionistas.

Las bolsas europeas han sorprendido este año al superar a las de [Link]., gracias al renovado impulso fiscal
en Alemania y una mayor cohesión frente al conflicto geopolítico. Esto ha comenzado a cambiar la narrativa
de Europa como un mercado estructuralmente rezagado, al menos en el corto plazo.
La nueva coalición alemana ha anunciado un fuerte plan de estímulo para rearmar al país y modernizar su
infraestructura. Esto representa un giro decisivo desde la tradicional austeridad, y marca el inicio de una
etapa expansiva.
Fuente: Bloomberg.
Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW
Esta transformación no es menor. Se estima que el gasto en defensa podría pasar del 2% del PIB al 3.5%-5%,
con beneficios colaterales en innovación, crecimiento y productividad a mediano plazo.
El abandono de Europa por parte de [Link]. ha sido el catalizador político. Hoy, ningún país europeo da por
segura la protección estadounidense. Esto ha impulsado la urgencia por una autonomía estratégica y mayor
integración económica.
Este nuevo contexto ha fortalecido sectores ligados al complejo militar-industrial europeo, que se perfilan
como ganadores. Las acciones de defensa en Europa ya superan a las tecnológicas de [Link]. en rendimiento
este año.
Las valoraciones siguen siendo atractivas y los flujos hacia Europa aún son bajos. A medida que los analistas
ajusten sus expectativas y los portafolios globales se rebalanceen, Europa podría seguir ganando
protagonismo.
En este nuevo ciclo, la inversión en compañías europeas orientadas al mercado interno, en sectores clave
como infraestructura, defensa e innovación, podría ofrecer retornos superiores con menor volatilidad.
Recomendamos comprar el Fondo Mutuo BBVA Acciones Marcas Globales Fuente: Bloomberg.
Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW 3
 JAQUE MATE
Estrategia de Inversión Mercado Inmobiliario (REITS)
12
En este nuevo ciclo de más inflación, menos crecimiento y mayor volatilidad, los activos 10

reales pueden aportar diversificación. 8

4
Los REITs han mostrado mejor desempeño relativo en medio de la reciente corrección bursátil. Mientras el
2
S&P 500 cayó 14.1% en lo que va del año, el índice de activos reales cayó 3.4%, principalmente por su menor
0
sensibilidad a los aranceles.
-2

ene-19

jul-19

ene-20

jul-20

ene-21

jul-21

ene-22

jul-22

ene-23
Aunque sus ingresos suelen ser más estables por estar ligados a contratos de largo plazo, los REITs no están
exentos de riesgos. Son sensibles a tasas de interés, están apalancados y su exposición a una desaceleración
económica es real. Si el consumo se debilita o el desempleo sube, algunos subsectores como hoteles, malls o
Fuente: Bloomberg.
viviendas pueden resentirlo Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW

El sector inmobiliario ha atravesado un ajuste importante en los últimos años por el alza de tasas, exceso de
oferta y caída estructural en la demanda en ciertos segmentos. Sin embargo, hoy se observa una reducción
en la oferta futura y señales de estabilización en la demanda. Esto mejora las perspectivas operativas de
largo plazo y genera oportunidades,
Los REITs han corregido antes que otros sectores y hoy cotizan con descuentos frente a acciones
tradicionales. Este menor punto de partida les da un colchón frente a correcciones bruscas
Los aranceles podrían elevar algunos costos de construcción, pero muchos materiales clave ya estaban
tarifados o son de origen local. El impacto estimado es de 2% a 3% en proyectos nuevos, pero la menor
competencia por nuevos desarrollos puede compensarlo.
Subponderamos REITs. Aunque el impacto directo de las tarifas es limitado por su baja exposición al
comercio internacional, los efectos de segundo orden, como una desaceleración económica, sí podrían
afectar sus ingresos y valorizaciones. Aun así, los activos reales aportan diversificación en entornos inciertos.

Fuente: Bloomberg.
Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú GW 3
Desempeño
de ideas
de inversión

19
PRINCIPIOS DE INVERSIÓN
El gráfico muestra cómo se ha acumulado año a año la riqueza real
(ajustado por la inflación) para un inversor hipotético que invirtió un dólar
en acciones, bonos, letras del Tesoro, oro y el dólar estadounidense durante
los últimos dos siglos.

Estos rendimientos se denominan rendimientos reales totales e incluyen los ingresos

distribuidos de la inversión más las ganancias o pérdidas de capital, todo medido en
poder adquisitivo constante. Es decir, a la rentabilidad se le resta la inflación.

Durante los últimos 200 años, el rendimiento en el índice de acciones (diversificado) ha

rendido un 6.9% anual en términos reales (por encima de la inflación). Esto significa que
ha duplicado su poder adquisitivo cada década durante los últimos dos siglos.

Las letras del tesoro (“Bills” en la gráfica) son una aproximación a las tasas de depósitos
a plazo en dólares. Desde 1926, la línea es prácticamente plana, evidenciando nula
ganancia real en esta clase de activo. En los periodos anteriores a 1926, la inflación fue
Fuente: Libro: “Stocks for the Long Run”, de Jeremy Siegel y Jeremy
un fenómeno anómalo, dado que la emisión monetaria estuvo atada a la oferta del oro Schwartz.
físico. La inflación entre 1802-1870 promedió 0.1%, y 1871-1925 promedió 0.6%.
Esto explica la línea ascendente en el periodo previo a 1926.

Enfatizamos la importancia de construir carteras de inversión para nuestros excedentes,

que incluyen renta variable y renta fija, pues es la forma de generar riqueza real en el
largo plazo. Solo con depósitos a plazo no construiremos riqueza por encima de la
inflación en plazos largos.
TRADE BOOK

Elaboración: Equipo de Estrategia de Inversiones BBVA Perú - Global Wealth, con información de Bloomberg al cierre del 07 de abril del 2025.
NOTA: Es importante evaluar las ideas de inversión dentro de un contexto de cartera diversificada. La adecuada selección de los activos financieros, en función al correcto perfil de riesgo del cliente, es clave para la construcción de
riqueza en el largo plazo.
Estimado cliente,
En la Banca Privada y Prime de BBVA Perú estamos a sus órdenes
para escucharlo y en el presente entorno elaborar con usted la
estrategia de inversión más acorde a sus necesidades.

Para mayor información le pedimos que por favor se acerque a su asesor de

inversiones o banquero.
EQUIPO DE ESTRATEGIA Y ASESORÍA DE INVERSIONES BP&P

Carlos Muller Jiskra, CFA Disclaimer

Director de Inversiones - Global Wealth
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contratado.

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instrumento financiero a la fecha del mismo. BBVA no asume compromiso alguno
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del producto o instrumento financiero, así como de las obligaciones y riesgos que
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