El Banco Central y la Política Monetaria

• Objetivo principal: “preservar el valor de la moneda” mantener una

inflación baja y estable.

• Otros objetivos: promover un crecimiento sostenido del PIB, con bajo

desempleo y mercados financieros ordenados.

• BC: es la entidad más responsable del ciclo económico. Al controlar las

reservas bancarias (base monetaria), vía la oferta monetaria, fija el nivel
de tasas de interés de corto plazo, influyendo en el nivel de actividad y
empleo de corto plazo.

• Mecanismo de transmisión: BC modifica indirectamente la oferta

monetaria cambian las tasas de interés cambian los componentes
de la DA sensibles a “i” cambian PIB nominal y Precios de Equilibrio.

• Estructura del BC: es el eje del sistema financiero, responsable por la

estabilidad del sector bancario y demás instituciones financieras.
También opera conjuntamente con el gobierno en la ejecución de la
política económica.

Historia de los Bancos Centrales

Bank of England (1720): fue el primer BC del mundo occidental. Se
convirtió en el guardián del dinero del Gobierno y de sus asuntos financieros.
Hacia 1770, se transformó en el único emisor de papel moneda de Inglaterra y
los bancos privados se convirtieron en lugares de depósito.
Durante el siglo XX surgieron los BC en diferentes países del mundo. En
EE.UU., la Reserva Federal (el Fed) surgió en 1913 tras varias crisis bancarias.
El Fed no pertenece a ninguno de los tres poderes republicanos. Actúa como
un organismo oficial independiente.
El sistema del Fed es una S.A. propiedad de los bancos comerciales que
son sus miembros, pero se trata de un organismo público. Sus
directivos deciden la política monetaria de acuerdo con sus ideas sobre
los intereses económicos del país. A veces entra en conflicto con el Poder
Ejecutivo. Sus decisiones no tienen que ser aprobadas ni ratificadas por nadie.
Independencia del BC: garantiza que su política no se supedite a los
objetivos políticos partidistas. Esto le permite tomar medidas impopulares
(política monetaria restrictiva en la lucha contra la inflación) en pos de un mejor
largo plazo. Lo contrario sucede en el plano de la política, donde el largo plazo
no siempre importa.
La historia muestra que los países con un BC independiente tienen más
éxito en el mantenimiento de una baja inflación.

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El Banco Central de la República Argentina (BCRA)
El BCRA fue creado en 1935, por diversos y prestigiosos economistas y
funcionarios públicos (Raúl Prebisch, entre otros). En LATAM en general, estos
bancos surgieron después de la crisis de 1930.
Es una entidad autárquica del Estado Nacional cuya misión primaria y
fundamental es preservar el valor de la moneda local.
Tiene el monopolio de acuñación de moneda y emisión de billetes de
curso legal.
Otras funciones: implementación del control de cambios (política
cambiaria), organización de la cámara compensadora de valores, operaciones
de redescuento con bancos comerciales, agente financiero del gobierno
nacional, administración de la deuda pública nacional y supervisión del sistema
financiero.
Se reglamentó que el BCRA debía tener una reserva suficiente para
garantizar el valor del peso argentino. Dicha reserva debía constituirse en oro,
divisas o cambio extranjero, y tenía que ser equivalente a un porcentaje de los
billetes en circulación. Con el transcurso de los años se implementaron
distintas modificaciones.

Funciones del Banco Central

• Responsabilidad de la política monetaria: debe asegurar que la oferta
monetaria es coherente con los objetivos de política del gobierno.

• Regulación de la circulación monetaria: tiene el monopolio de la

emisión de billetes y monedas, el retiro de circulación y el canje de
estos.

• Banco del Gobierno: es el responsable de las finanzas del Estado.

Actúa por cuenta del Gobierno Nacional y gestiona la deuda pública
(títulos públicos), su amortización e intereses devengados. Realiza las
remesas y las transacciones bancarias del gobierno. Efectúa pagos por
cuenta del gobierno a través del sistema bancario.

• Banco de Bancos: custodia el sistema de créditos y las reservas

líquidas de los bancos (el efectivo). Otorga redescuentos cuando alguna
entidad tiene iliquidez.

• Gestión de las reservas de moneda: es el responsable de la custodia

y el uso de reservas que posee el país. Pueden ser usadas para
intervenir en el mercado (cambiario) vendiendo o comprando divisas,
para mantener el tipo de cambio.

• Superintendencia: controla el sistema financiero, otorga o anula

autorizaciones para operar en el país a instituciones financieras.

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Operaciones del Banco Central

Balance simplificado del Central

SIMULACIÓN DE UN BALANCE DEL BANCO CENTRAL

ACTIVO PASIVO Y NETO PATRIMONIAL
Reservas Internacionales
(oro y divisas) 10.000
Títulos del Estado 2.000 Billetes y Monedas 12.000
Créditos a Privados 1.000
Activos Varios 1.000 Depósitos:
Reservas Bancarias 1.000
Total 14.000 Total 13.000
Patrimonio Neto 1.000

1. Operaciones de Mercado Abierto (OMA)

Constituyen el instrumento estabilizador más importante del BC.
Vendiendo o comprando títulos del Estado en el mercado abierto, el BC puede
reducir o aumentar las reservas de los bancos.
Al fijar la política monetaria, el BC decide si inyecta o no más reservas
en el sistema bancario comprando letras del Tesoro (bonos a corto plazo) y
bonos del Estado a más largo plazo; o si endurece la política vendiendo
valores.
Quienes venden / compran esos bonos son entidades que negocian con
bonos estatales, las cuales los revenden a bancos comerciales, grandes
empresas, otras instituciones financieras y particulares.
Generalmente, los compradores pagan esos bonos con cheques a favor
del BC girados contra las cuentas que tienen en los bancos comerciales. Al
final del día, todo el sistema bancario comercial pierde dinero de reservas a
favor del BC.

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 Ejemplo: política monetaria restrictiva. El BC vende $1.000 millones en
bonos, reduciendo tanto su activo (posee menos títulos) como su pasivo
(menores reservas de bancos en el BC). Suponiendo que el encaje es del 10%,
la reducción de reservas por $1.000 millones reducirá los depósitos a la vista
por un valor de $10.000 millones, producto de una caída de la oferta monetaria
10 veces mayor a la caída de las reservas. Esto se da para que el sistema
bancario vuelva al equilibrio.

2. Políticas de Tasa de “Descuento”

Cuando los bancos comerciales tienen pocas reservas, pueden pedir
créditos al BC.
El BC les cobra una tasa de descuento, que es un interés por esos
préstamos. El BC las puede subir o bajar. Actualmente, este instrumento es
poco importante.
Los “créditos a privados” -un activo del BC- son reservas prestadas, las
que contribuyen a aumentar las reservas bancarias totales (prestadas y no
prestadas).
Esta era la principal vía para manejar las reservas en el sistema
bancario. Ahora se recurre más a las OMA. La tasa de descuento se usa
principalmente para amortiguar las fluctuaciones diarias de las reservas.
Dado que los bancos pueden recurrir a este instrumento cuando las
reservas exigidas experimentan fluctuaciones imprevistas, disminuye el grado
de inestabilidad a corto plazo de la tasa de interés.
Modificando la política de los ’90, en 2002 se reformularon las funciones
del BCRA, dándole más flexibilidad y facultades para otorgar redescuentos,
corregir fluctuaciones e inestabilidad financiera.
En ocasiones, la tasa de descuento se modifica para anunciar a los
mercados que se van a realizar cambios importantes en la política económica,
pero la mayoría de las veces esta tasa sigue la evolución de las tasa de interés
del mercado para impedir que los bancos obtengan beneficios inesperados
pidiendo préstamos a una baja tasa de descuento y prestándolos a una tasa
más alta en el mercado abierto.
Si la tasa de crecimiento de la economía (variación del PIB real) cae, se
suelen bajar estas tasas para alentar el uso del crédito.

3. Requisitos de reserva (Encaje)

Estos requisitos legales que se rigen por la ley y por la regulación
consisten en una cantidad mínima de dinero en forma de reservas
improductivas.
Estos requisitos se fijan en un elevado nivel (mayor al 5%, mínimo
necesario que desean los bancos) para que el BC pueda controlar la oferta
monetaria con mayor precisión. Esto aumenta el control que ejerce el
BC sobre las tasas de interés a corto plazo. Fijando requisitos altos de
reservas, el BC se asegura que los bancos querrán sólo el mínimo legal.
La oferta de dinero bancario estará determinada, pues, por la oferta de
reservas bancarias (fijada por el BC mediante OMA) y por el multiplicador de la
oferta monetaria (determinado por el coeficiente exigido de reservas). Dado
que el BC controla tanto las reservas bancarias como el coeficiente legal tiene
(dentro de un pequeño margen de error) el control de la oferta monetaria.

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 La modificación de los requisitos de reservas se usa raras veces, ya que
provoca un cambio de política abrupto y grande. Las OMA pueden conseguir
los mismos resultados de forma mucho menos perturbadora.
Ejemplo: BC eleva encaje de 10% a 30%, enseguida los bancos se
verán con pocas reservas, tendrán que vender algunos bonos, cancelar
créditos. Los deudores bancarios agotan sus depósitos a la vista, pues no
consiguen créditos. El proceso termina cuando los bancos han reducido sus
depósitos a 3 veces sus reservas (recordar cálculo: 3 = 1/ 0,3). Consecuencias:
gran suba de la tasa de interés (hay menos para prestar), gran escasez del
crédito, reducción de la inversión, del PIB y del empleo efectos negativos
en la economía.

Mecanismos de transmisión monetaria (5 pasos)

Ejemplo: Al Banco Central le preocupa la inflación y decide “enfriar” la
economía.
1. El BC toma medidas para reducir las reservas bancarias. Efectúa una
OMA vendiendo títulos públicos por efectivo. Esto reduce las reservas
bancarias totales porque extingue dinero primario. Caen el Activo
(títulos) y el Pasivo (circulante) del BC.

2. Cada reducción de las reservas bancarias en $1 origina una contracción

múltiple de los depósitos a la vista, reduciendo así la oferta monetaria
(M 1 ).

3. La reducción de la oferta monetaria tiende a elevar las tasas de interés y

a endurecer las condiciones crediticias. Hay exceso de demanda de
dinero exceso de oferta de “bonos” cae su precio y sube el interés
para equilibrarlos. Además, disminuye el volumen del crédito. La caída
del precio de los “bonos” es una caída en el valor de todos los activos
financieros: viviendas, tierras, acciones.

4. Al subir las tasas de interés y disminuir la riqueza, tiende a reducirse el

gasto sensible a dichas tasas, especialmente la inversión DA. Caen
todos los componentes de la DA sensibles a “i”: I, G, C (bs. durables),
XN (apreciación del tipo de cambio nominal). El componente más
afectado es la inversión.

5. La presión de la política monetaria restrictiva, al reducir la DA, reduce la

renta y la producción (Y), el empleo (L) y la inflación (P). Dada la OA,
una caída de la DA impacta en las variables reales, haciendo que los
precios suban lento o bajen.
Resumen: Política Monetaria Restrictiva Baja de Reservas Baja de Oferta
Monetaria Suba de “i”: Caída de “I”: Caída de DA: dada la OA, baja del PIB
Real y de la Inflación.

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