Macroeconomˊıa II

Clase 3
Consumo & Ahorro

Youel Rojas Zea, PhD.

BCRP

UNSCH - Escuela de Economˊıa - 2025

Motivaciˊon
Perú: Demanda Interna
(% del PBI)
100.0

80.0

60.0
Consumo Privado
Gasto Público (Ig+Cg)
Inversión Privada
40.0

20.0

0.0
1950
1952
1954
1956
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
Fuente: http://www.bcrp.gob.pe/estadisticas/cuadros-anuales-historicos.html
Motivaciˊon
PBI y Consumo Real
(Var.%)
15.0

10.0

5.0

0.0
1951
1953
1955
1957
1959
1961
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
-5.0

-10.0

Consumo privado
-15.0
Producto Bruto Interno

-20.0

Fuente: http://www.bcrp.gob.pe/estadisticas/cuadros-anuales-historicos.html
Introducciˊon: Definiciˊon del consumo

“Actividad que consiste en el uso de bienes y servicios para la satisfacciˊon de las

necesidades o deseos humanos individuales o colectivos.
En las cuentas nacionales, es parte del Producto Bruto Interno que no se destina al ahorro,
sino a adquirir alimentos, ropa, bienes duraderos como automˊoviles, educaciˊon, ocio, entre
otros. Por el lado del sector privado, se considera el gasto de consumo final de los hogares
y las instituciones privadas sin fines de lucro que sirven a los hogares.”
Fuente: http://www.bcrp.gob.pe/publicaciones/glosario/c.html
Introducciˊon

- ¿Cˊomo se determina el consumo?

- Ingreso presente vs ingreso futuro

- Decisiones de consumo y ahorro estˊan interrelacionadas.

- Entonces: ¿Existen efectos en los precios de los activos provenientes de decisiones de
consumo?

- Mˊas allˊa de las teorˊıas tradicionales

Introducciˊon

- ¿Por quˊe ahorran las familias?

- Jubilaciˊon (suavizamiento intertemporal)
- Precauciˊon (suavizamiento a travˊes de estados)
- Herencia
- Prudencia (tercera derivada en la funciˊon de utilidad)

- Consideraremos un modelo de mˊas de dos periodos: modelo dinˊastico. Generaciones

presentes se preocupan por generaciones futuras(herencia).

- El ingreso serˊa variable (Jubilaciˊon) y estocˊastico (precauciˊon).

Plan

1. La visiˊon keynesiana del consumo

2. Un modelo de consumo en dos perˊıodos

3. La hipˊotesis del ingreso permanente

4. Consumo, ahorro y tasas de interˊes en equilibrio general

Lecturas de Referencia

1. Estas notas siguen de cerca el Capˊıtulo 6 de Kurlat:

Enlace al capˊıtulo 6:
https://drive.google.com/file/d/1LJr4GYPx29H39VkLVOgk-FtCjM3Njws1/view
La visiˊon keynesiana del consumo
Keynes sobre el consumo
- Keynes en su “Teorˊıa General del Interˊes, el Empleo y el Dinero” (1936):
“La ley psicolˊogica fundamental, en la que podemos confiar con gran seguridad tanto a priori
por nuestro conocimiento de la naturaleza humana como por los hechos empˊıricos, es que las
personas tienden, como regla general y en promedio, a aumentar su consumo cuando aumenta
su ingreso, pero no en la misma proporciˊon.”
Keynes sobre el consumo
- Keynes en su “Teorˊıa General del Interˊes, el Empleo y el Dinero” (1936):
“La ley psicolˊogica fundamental, en la que podemos confiar con gran seguridad tanto a priori
por nuestro conocimiento de la naturaleza humana como por los hechos empˊıricos, es que las
personas tienden, como regla general y en promedio, a aumentar su consumo cuando aumenta
su ingreso, pero no en la misma proporciˊon.”

- En ecuaciones: el consumo C depende del ingreso Y como

C = c(Y ) con c ′ (Y ) > 0 y c ′ (Y ) < 1

- c(Y ) = funciˊon de consumo. Pregunta: ¿cˊomo se llama c ′ (Y )?

- Dependiendo de cˊomo se interprete el lenguaje, tambiˊen podrˊıa implicar:

c ′ (Y )Y ∂ log c(Y )
= <1
c(Y ) ∂ log Y

es decir, la elasticidad del consumo respecto al ingreso es < 1

 income is one more dollar spend an additional 25 cents. is approximately 0.55, so households with 1%
c(Y )
∂ log c(Y )
En microdatos, tanto c (Y ) como ′ 0.55% more.
higher income spend approximately
∂ log Y son mucho menores que 1

Fig. 6.1.1:Evidence on the Keynesian consumption function. Each dot represents a household. Source:
Consumer Expenditure Survey, 2014.
Implicaciones para consumo e ingreso agregados
∂ log c(Y )
- En microdatos, tanto c ′ (Y ) como ∂ log Y son considerablemente menores que 1

- En los años 50: esto se vio como evidencia a favor de la funciˊon de consumo
keynesiana

- Pero, ¿quˊe ocurre cuando los paˊıses se hacen mˊas ricos y Y crece?

∂ log c(Y )
- Si ∂ log Y < 1 entonces:

c(Y )
deberˊıa disminuir con Y
Y
es decir, la gente consumirˊıa proporcionalmente menos

- ¿Lo observamos? No.

 both cases the estimate is much closer to 1 than in the individual household data. Overall, it does not seem

∂ log c(Y ) 3
Macrodatos: ∂ log Y es mucho mayor, C
es estable en el tiempo
to be the case that countries consume a lower fraction of their income as they grow rich.
Y

Fig. 6.1.2: Evidence on the Keynesian consumption function from aggregate data. The left panel is US
time-series evidence; the right panel is cross-country evidence. Sources: NIPA and Feenstra et al. (2015)
Microdatos: c ′ (Y ) en Perˊu
- Hong (2023) estima que en promedio es igual a 0.55 < 1

Fuente: Hong (2023)

Resumen

∂ log c(Y )
- En microdatos, tanto c ′ (Y ) como ∂ log Y son considerablemente menores que 1

∂ log c(Y )
- Pero en macrodatos, ∂ log Y es mucho mayor (incluso ≈ 1), C
Y estable en el tiempo

- Parece una contradicciˊon, ¿quˊe estˊa ocurriendo?

- A continuaciˊon: usamos teorˊıa econˊomica para resolver el rompecabezas

Un modelo de consumo en dos perˊıodos
Un modelo de consumo en dos perˊıodos
- Por ahora: estudiamos el problema de un individuo aislado con precios dados
(equilibrio parcial)

- Mˊas adelante: equilibrio general

- Dos perˊıodos de tiempo: t = 1 y t = 2

- Consumo c1 y c2 , ingreso y1 y y2
- Funciˊon de utilidad:
u(c1 ) + βu(c2 )
con u estrictamente creciente y cˊoncava, y factor de descuento 0 < β < 1

- Vocabulario comˊun: factor de descuento vs tasa de descuento

- factor de descuento: β, tˊıpicamente menor que uno
- tasa de descuento: ρ, tˊıpicamente mayor que cero
- relaciˊon: ρ = 1/β − 1 ⇔ β = 1+ρ1
, por ejemplo β = 0.95, ρ = 1/0.95 − 1 = 5.26%
Un modelo de consumo en dos perˊıodos
El hogar resuelve
max u(c1 ) + βu(c2 ) s.a.
c1 ,c2 ,a

c1 + a = y1 (1)
c2 = y2 + (1 + r )a (2)
Notaciˊon:
- c1 , c2 : consumo en t = 1 y t = 2
- y1 , y2 : ingreso en t = 1 y t = 2
- r : tasa de interˊes (por ahora exˊogena)
- a: ahorro
- Nota: a puede ser negativo, a < 0 significa que el hogar se endeuda
- De (1) a < 0 ⇒ c1 > y1 , es decir, consume mˊas que su ingreso mediante
endeudamiento
Formulaciˊon con restricciˊon presupuestaria en valor presente
- Supuesto implˊıcito: puede ahorrar o endeudarse todo lo que quiera a tasa r

- entonces se pueden combinar (1) y (2) en la restricciˊon presupuestaria en valor

presente
c2 y2 c2 y2
c1 + a = y1 y a= − ⇒ c1 + = y1 +
1+r 1+r | {z1 + r} | {z1 + r}
VP del consumo VP del ingreso

donde VP = valor presente

- Por tanto, el hogar maximiza utilidad sujeto a restricciˊon presupuestaria en VP

max u(c1 ) + βu(c2 ) s.a.

c1 ,c2
c2 y2
c1 + = y1 +
1+r 1+r
Ecuaciˊon de Euler

- Condiciˊon de optimalidad:
u ′ (c1 ) = β(1 + r )u ′ (c2 ) (∗)
- Intuiciˊon: consumir S/ 1 hoy vs ahorrar y consumir despuˊes
- consumir S/ 1 hoy: utilidad sube u ′ (c1 )
- ahorrar S/ 1: se tienen S/(1 + r ) en t = 2, utilidad es βu ′ (c2 ) por cada dˊolar

- (∗) se llama ”ecuaciˊon de Euler” (por Leonard Euler), y es clave en macroeconomˊıa

- Nota: ”ecuaciˊon de Euler” = ”condiciˊon de optimalidad intertemporal”

steeper budget constraint. Second, the budget constraint goes through the point (y1 , y2 ) since the household

Representaciˊon grˊafica
has the option to just consume its income each period.

Fig. 6.2.1: The consumption-

savings decision as a two-good
consumption problem.
 6.2. Two Period Model
Un ahorrador (izquierda) y un deudor (derecha)

Panel izquierdo: y2 = 0,Fig.

y1 >6.2.2: ahorra. Panel
0 ⇒ Consumption derecho:
decisions in two ≪ y2 ⇒ se endeuda.
y1examples.
6.2. Two Period Model
¿Quˊe pasa cuando cambia r ?

Fig. 6.2.3: Consumption re-

sponse to higher interest rates.
 6.2. Two Period Model
Efecto del cambio en r para ahorrador (izq.) y deudor (der.)

Fig. 6.2.4: Higher interest rates in two examples.

La hipˊotesis del ingreso permanente
Una observaciˊon importante sobre el modelo

- Podemos escribir el modelo de dos perˊıodos como:

c2
max u(c1 ) + βu(c2 ) s.a. c1 + =W
c1 ,c2 1+r
y2
donde W = y1 + = VP del ingreso
1+r
W se le llama ”ingreso de por vida” o ”ingreso permanente”
El ingreso permanente

- Si resolvermos este modelo, como antes, se observa inmediatamente: c1 depende de

y1 , y2 solo a travˊes de W , es decir,
y2
c1 = c(W ), W = y1 +
1+r
- ⇒ Lo que importa no es el ingreso actual, sino el valor presente del ingreso actual y
futuro

- Esta forma de pensar se conoce como ”hipˊotesis del ingreso permanente” (Friedman,
1957)

- Contrasta con la cita de Keynes, capturada en la funciˊon de consumo c1 = c(y1 )

- Ya se puede ver: nuestro modelo es muy distinto a la visiˊon keynesiana

Un ejemplo paramˊetrico
Consideremos: 1
c 1− σ − 1
u(c) = (∗∗)
1 − σ1
- σ se llama ”elasticidad intertemporal de sustituciˊon (EIS)”
- A veces 1/σ se denomina ”coeficiente de aversiˊon relativa al riesgo (RRA)” y (∗∗) se
llama utilidad CRRA
- Se puede demostrar: utilidad logarˊıtmica es un caso especial con σ = 1 (usar la regla
de L’Hospital) 1
c 1− σ − 1
u(c) = lim = log c
σ→1 1 − 1
σ
(El −1 en el numerador asegura que este lˊımite exista)
- Nota: Para quienes leen a Kurlat: eˊ l usa σ como el coeficiente de RRA
c 1−σ c 1−σ − 1
u(c) = o u(c) =
1−σ 1−σ
Es lo mismo pero con σ en lugar de 1/σ. Notaciˊon diferente, ¡pero no te confundas!
Ecuaciˊon de Euler en el ejemplo paramˊetrico
- Con la forma funcional (∗∗) se tiene:

u ′ (c) = c −1/σ

- Ecuaciˊon de Euler:
−1/σ −1/σ
u ′ (c1 ) = β(1 + r )u ′ (c2 ) ⇒ c1 = β(1 + r )c2

o
c2
= [β(1 + r )]σ
c1
- La EIS σ determina la sensibilidad de la razˊon de crecimiento del consumo c2 /c1 ante
cambios en r y β, por ejemplo:

∂ log(c2 /c1 )
=σ ⇒ de ahˊı el nombre EIS
∂ log(1 + r )
EIS & consumo intertemporal

∂ log(c2 /c1 )
=σ
∂ log(1 + r )
- Una EIS baja, ↓ σ, implica que los hogares rechazan sustituir entre perˊıodos (prefieren
suavizar el consumo):
⇒ baja sensibilidad de c2 /c1 ante cambios en r y β

- Una EIS alta, ↑ σ, implica que los hogares prefieren sustituir entre perˊıodos (prefieren
un consumo mˊas volˊatil):
⇒ sube sensibilidad de c2 /c1 ante cambios en r y β
Soluciˊon analˊıtica en el ejemplo paramˊetrico
- No es difˊıcil demostrar (tarea) que la soluciˊon al problema es:
 σ
1
β(1+r ) (1 + r ) 1+r
c1 =  σ W, c2 =  σ W
1 1
1 + β(1+r ) (1 + r ) 1 + β(1+r ) (1 + r )

donde
y2
W = y1 +
1+r

- Caso especial uˊ til (ver siguiente diapositiva): β(1 + r ) = 1

1+r
c1 = c2 = W
2+r

- Si ademˊas r = 0, entonces c1 = c2 = W
2
Parˊametros razonables

Parˊametros razonables tienen dos caracterˊısticas:

1. β(1 + r ) no muy lejos de 1, equivalente a una tasa de descuento ρ = 1/β − 1 ≈ r
- por ejemplo: ρ = 0.05, r = 0.01 pero no ρ = 0.5, r = 0.01 o ρ = 0.05, r = 0.5
- en el modelo de equilibrio general asumiremos: 1 + r ≈ 1/β
- el mercado descuenta el futuro aproximadamente al mismo ritmo que los individuos

2. σ no demasiado grande
- por ejemplo: σ = 1/2, probablemente ≤ 1, definitivamente no σ = 5 o 10
- evidencia empˊırica: la gente no sustituye mucho intertemporalmente, es decir, no
aumentan el gasto drˊasticamente cuando r baja
Propensiˊon marginal a consumir (PMC) ante un ingreso transitorio
- Pregunta: supongamos que y1 aumenta en $1 pero y2 permanece igual. ¿Cuˊanto
aumenta c1 ? ¿Cuˊal es la PMC ante un choque de ingreso transitorio?

- Respuesta: la propensiˊon marginal a consumir ante un choque transitorio es:

 σ
1
∂c1 β(1+r ) (1 + r )
=  σ
∂y1 1+ 1
(1 + r )
β(1+r )

- Contraste con el cruce keynesiano: C = α + γ(Y − T ), γ dado exˊogenamente

- En el modelo actual, la PMC es endˊogena y depende de las preferencias (β, σ) y de los

precios (r )

- Justamente a esto nos referimos cuando decimos que ”el cruce keynesiano no tiene
fundamentos micro, pero los modelos modernos de macro sˊı”
PMC ante un ingreso transitorio
- Pregunta: supongamos que y1 aumenta en $1 pero y2 permanece igual. ¿Cuˊanto
aumenta c1 ? ¿Cuˊal es la PMC ante un choque de ingreso transitorio?

- Respuesta: la propensiˊon marginal a consumir ante un choque transitorio es:

 σ
1
∂c1 β(1+r ) (1 + r )
=  σ
∂y1 1+ 1
(1 + r )
β(1+r )

- Tambiˊen observa: esta PMC es un nˊumero < 1 y mucho menor que 1 para parˊametros
razonables
- De hecho, en este modelo de dos perˊıodos, PMC ≈ 1/2, por ejemplo, con β(1 + r ) = 1
∂c1 1+r
=
∂y1 2+r
y si r = 0, entonces c1 = W /2 y
∂c1 1
=
∂y1 2
PMC ante un ingreso permanente
- Pregunta: supongamos que tanto y1 como y2 aumentan en $1. ¿Cuˊanto aumenta c1 ?
¿Cuˊal es la PMC ante un choque de ingreso permanente?

- Supuesto: y1 = ȳ1 + ∆, y2 = ȳ2 + ∆ y ∆ aumenta

y2
- De W = y1 + 1+r : si ambos y1 , y2 ↑ en $1, W ↑ en aproximadamente $2
∂W 1 2+r
=1+ = ≈2
∂∆ 1+r 1+r
- Similarmente:  σ
1
∂c1 (2 + r )
β(1+r )
=  σ
∂∆ 1
1 + β(1+r (1 + r )
)

- Para parˊametros razonables, esto es un nˊumero ≈ 1. Exactamente igual a 1 cuando

β(1 + r ) = 1
∂c1
=1
∂∆
Resumen: predicciˊon principal de la hipˊotesis del ingreso permanente

- Predicciˊon principal de la hipˊotesis del ingreso permanente (HIP):

PMC ante ingreso transitorio << PMC ante ingreso permanente

- Intuiciˊon: se ahorra gran parte del ingreso transitorio para suavizar el consumo en el
tiempo
Extensiˊon a mˊultiples perˊıodos
- Modelos macro utilizados en investigaciˊon, polˊıtica, etc.: no solo dos perˊıodos t = 1, 2,
sino muchos perˊıodos t = 1, 2, 3, ..., T
- consumo c1 , c2 , c3 , ..., cT , ingreso y1 , y2 , y3 , ..., yT
- extensiˊon relativamente directa ? ver Kurlat capˊıtulo 6.3
- Conclusiˊon: mˊas perˊıodos hacen aˊun mˊas marcada la predicciˊon de la HIP
- Clave: restricciˊon presupuestaria en valor presente
c2 c3 cT
c1 + + + ... + =W
1+r (1 + r ) 2 (1 + r )T −1
y2 y3 yT
donde W = y1 + + + ... +
1+r (1 + r ) 2 (1 + r )T −1
- Refuerza la predicciˊon de la HIP: un cambio transitorio en y1 (por ejemplo) tiene un
efecto muy pequeño en el ingreso permanente W , por lo tanto ∂c1 /∂y1 es muy bajo
- Ejemplo: si β(1 + r ) = 1 y r = 0, entonces c1 = c2 = ... = W /T y
∂c1 1
= = nˊumero pequeño
∂y1 T
I. Hipˊotesis del ingreso permanente
Entorno
- Un consumidor racional que vive T periodos.
- Cada periodo t ∈ [1, T ] obtiene utilidad de un bien de consumo, Ct :
u(Ct ), u ′ (.) > 0, u ′′ (.) > 0
- No hay incertidumbre, y en el tiempo t = 1 la secuencia completa de ingresos;
Y1 , Y2 , ..., YT ; es conocida.
- El consumidor tiene un nivel inicial de riqueza A0 .
- El consumidor puede ahorrar o endeudarse (St ≶ 0) a una tasa de interˊes r = 0. Toda
deuda pendiente se paga como mˊaximo al final de t = T .
- Cada periodo t el agente enfrenta la siguiente restricciˊon intratemporal:
Ct + St ≤ (1 + r )St−1 + Yt , S0 = A0 .
⇒ Existe una restricciˊon presupuestaria intertemporal:
T
X T
X
Ct ≤ Yt + A0 . (1)
t=1 t=1
I. Hipˊotesis del ingreso permanente: Comportamiento del consumidor

El consumidor enfrenta el siguiente problema:

T
X
Max u(Ct )
{Ct }Tt=1
t=1
T
X T
X
s.a Ct ≤ Yt + A0
t=1 t=1

- El lagrangiano del problema es:

T T T
!
X X X
Max L= u(Ct ) + λ Yt + A0 − Ct
{Ct }Tt=1
t=1 t=1 t=1

- Con condiciˊon de primer orden:

u ′ (Ct ) = λ, ∀t. (2)
I. Hipˊotesis del ingreso permanente: Comportamiento del consumidor
- De la condiciˊon de equilibrio (2), la utilidad marginal de consumo es constante en cada
periodo del tiempo, y se cumple que:
C1 = C2 = ... = Ct = ... = CT
- Utilizando lo anterior en la restricciˊon presupuestaria (1),
T
!
1 X 1
Ct = A0 + Yt = Y P , ∀t (3)
T T
t=1

El consumo es constante y el agente divide sus recursos adquiridos lo largo de toda su

vida por igual en cada periodo de tiempo.
- El ahorro,
T
!
1X 1
St = Yt − Ct = Yt − Yt − A0 , (4)
T T
t=1

es variable, y es positivo(negativo) cuando el ingreso corriente es mayor(menor) que el

ingreso permanente divido entre T , Y p /T .
I. Hipˊotesis del ingreso permanente: Implicaciones

- El consumo solo estˊa determinado por el ingreso permanente (Y P ): ingreso presente y

toda la secuencia de ingresos futuros.

- El patrˊon en la sequencia de ingresos es irrelevante para el consumo, pero relevante

para el ahorro.

- El ahorro/desahorro permite que el consumidor suavize su consumo para cualquier

sequencia de ingresos.

- Cambios transitorios en el ingreso se diluyen y tienen efectos reducidos en el

consumo. Todo incremento en ingreso corriente se promedia de forma equitativa a lo
largo de toda la secuencia de consumos del agente.
- Esto se ejemplifica en el principio de equivalencia ricardiana: cambios transitorios en
impuestos/subsidios tienen efectos reducidos en el consumo.
¿Pero existe equivalencia Ricardiana?

Fallas:
- Mercados imperfectos

- Tiempo de vida limitado de las familias

- Impuestos distorsionantes

- La senda de ingreso es incierta

Por quˊe deberˊıa importarnos la equivalencia Ricardiana:
- Nos sirve como punto de referencia

- Quantitativamente desde el punto de vista de polˊıtica fiscal es relevante, ¿son los

desvˊıos de esta equivalencia relevantes?
¿Pero existe equivalencia Ricardiana?
USA 2008 : Transferencias de cerca de 2/3 del paquete de estˊımulo por USD 152 billones
a algo de 130 millones de ciudadanos. Evidencia a nivel de hogares:

Fuente: Shapiro Joel B. Slemrod, 2014

I. Hipˊotesis del ingreso permanente: Implicaciones
- Existe evidencia de que hogares suavizan consumo, en particular cuando los cambios
en el ingreso transitorio es elevado.
- Hsiev 2003 encuenta evidencia de que consumidores en Alaska suavizan pagos
anticipados grandes del Alaska’s Permanent Fund;

Fuente: Hsiev 2003

- Consistente con Browning and Collado 2001: Trabajadores españoles que reciven
bonos suavizan estˊas fluctuaciones del ingreso.
I. Hipˊotesis del ingreso permanente: ... Pero
- ¿Quˊe hay de pequeñas fluctuaciones en ingreso? Kaplan and Violante (2014)
encuentran que los impactos en consumo pueden ser grandes.

Fuente: Kaplan & Violante2014

Esto es evidencia de que cambios en el ingreso corriente tambiˊen importan.
Ingreso transitorio: Largo vs Pequeño
Consumption Sequence
10.1
10 Base
Y t' = Yt*1.50
9.9
0 5 10 15 20 25 30 35 40Y ' = Y45
*1.05 50
t t
Income Sequence
20
10
0
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
C/Y ratio
2
1
0
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
Savings
10
0
-10
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
Consumo, ahorro y tasas de interˊes
en equilibrio general
Consumo, ahorro, tasas de interˊes en equilibrio general

- Hasta ahora: tasa de interˊes r dada exˊogenamente

- Ahora: determinaciˊon en equilibrio de r

- Continuamos trabajando con un modelo de dos perˊıodos

- Economˊıa sin producciˊon, es decir, economˊıa de dotaciˊon (como en el modelo de 2

periodos )

- Aplicaciˊon principal: modelo del hogar representativo

- Pero comenzamos con un entorno con mˊultiples hogares i = 1, ..., I por una razˊon que
se harˊa clara en breve
Prˊestamos y ahorro en equilibrio
- I hogares i = 1, ..., I
- Recordatorio: ai > 0 = ahorro, ai < 0 = prˊestamo
- Afirmaciˊon: en un sistema cerrado, por ejemplo una economˊıa cerrada o esta aula
I
X
ai = 0
i=1
- Lˊogica: por cada prestatario hay un ahorrador, es decir, solo puedes pedir prestado si
alguien toma la otra parte de esta transacciˊon y te presta
Prˊestamos y ahorro en equilibrio
- I hogares i = 1, ..., I
- Recordatorio: ai > 0 = ahorro, ai < 0 = prˊestamo
- Afirmaciˊon: en un sistema cerrado, por ejemplo una economˊıa cerrada o esta aula
I
X
ai = 0
i=1
- Lˊogica: por cada prestatario hay un ahorrador, es decir, solo puedes pedir prestado si
alguien toma la otra parte de esta transacciˊon y te presta
- ¿Quˊe pasa si todos los hogares son iguales, es decir, ai = a para todo i = 1, ..., I?
Entonces, claramente
ai = 0 para todo i = 1, ..., I
es decir, en equilibrio nadie pedirˊa prestado y nadie ahorrarˊa
- A continuaciˊon: equilibrio competitivo con hogar representativo ⇒ exactamente lo
que sucede
Equilibrio competitivo con hogar representativo
Definiciˊon: un equilibrio competitivo son cantidades (c1 , c2 , a) y una tasa de interˊes r tales
que

1. Maximizaciˊon de utilidad: dado r , el hogar representativo elige (c1 , c2 , a) para resolver

max u(c1 ) + βu(c2 ) s.a. c1 + a = y1 , c2 = y2 + (1 + r )a

c1 ,c2 ,a

2. Maximizaciˊon de beneficios: ninguna porque no hay producciˊon

3. Equilibrio de mercado: demanda = oferta de bienes y del mercado crediticio

bienes en el perˊıodo 1: c1 = y1
bienes en el perˊıodo 2: c2 = y2
mercado de crˊedito: a=0

Nota sobre el mercado de bienes: si no hay prˊestamos, solo se puede consumir el ingreso
propio
¿Cuˊal es el propˊosito de este modelo de equilibrio?

- Usualmente resolvemos para cantidades de equilibrio como (c1 , c2 , a) porque nos

interesa su comportamiento, cˊomo cambian con los parˊametros, etc.

- Pero aquˊı ya sabemos que (c1 , c2 , a) = (y1 , y2 , 0), ¿entonces cuˊal es el punto?

- Respuesta: el modelo hace predicciones interesantes sobre la tasa de interˊes de

equilibrio
Resolviendo la tasa de interˊes de equilibrio

- Maximizaciˊon del hogar ⇒ Ecuaciˊon de Euler

u ′ (c1 ) = β(1 + r )u ′ (c2 )

- Pero sabemos que c1 = y1 y c2 = y2 . Por lo tanto

1 u ′ (y1 )
1 + r∗ =
β u ′ (y2 )

- Ejemplo paramˊetrico anterior: u ′ (c) = c −1/σ

 1/σ
1
∗ y2
1+r =
β y1

- Nota: para toda la economˊıa, es razonable asumir y1 ≈ y2 ⇒ 1 + r ∗ ≈ 1/β

Estˊatica comparativa: ¿cˊomo depende r ∗ de los parˊametros?

- Recordatorio  1/σ
1
∗ y2
1+r =
β y1
- ¿Quˊe ocurre con la tasa de interˊes de equilibrio r ∗ cuando
- β ↑?
- y1 ↑?
- y2 ↑?

¿y cuˊal es la intuiciˊon?
 Extensiones 1:
Modelo de una Economˊıa Pequeña Economˊıa y Abierta
Ahorro y endeudamiento en una economˊıa pequeña y abierta

- “Economˊıa pequeña y abierta”: un hogar que puede endeudarse (pedir prestado) y

ahorrar (prestar) a una tasa de interˊes mundial fija r ∗

- Es decir, esta economˊıa es tomadora de precios: no influencia r ∗

- ¿porquˊe? La poblaciˊon relativa de esta economˊıa (N) es muy pequeña : N → 0

Ahorro y endeudamiento en una economˊıa pequeña y abierta

- En esta economˊıa pequeña y abierta, los consumidores enfrentan el siguiente

problema:
max u(c1 ) + βu(c2 )
c1 ,c2 ,d1

Sujeto a:
c1 = y1 + d1
c2 + d1 (1 + r ∗ ) = y2
d1 ≤ κy1 , κ≥0
d1 es el nivel de deuda, y1 , y2 son exˊogenos.

- d1 ≤ κy1 es la restricciˊon de endeudamiento.

- κ = ∞: endeudamiento tanto como se desee
- κ = 0: no endeudamiento
Soluciˊon con Restricciones κ = 0 : Autarquˊıa

- Autarquˊıa: La economˊıa pequeña cerrada no participa en el mercado financiero

internacional: No existe intercambio de bienes de consumo con el resto del mundo a
una tasa de interˊes r .

d1 = 0

- ⇒ La uˊ nica soluciˊon posible es consumir cada periodo su producto disponible :

c1A = y1

c2A = y2
supraˊındice ”A” = Autarquˊıa
Autarquˊıa: Tasa de interˊes de una economˊıa cerrada

- Como la economˊıa estˊa restringida a la Autarquˊıa: la uˊ nica tasa de interˊes, r A

consistente con este equilibrio es aquella que satisface la ecuaciˊon de Euler:

u ′ (y1 )
1 + rA =
βu ′ (y2 )

- La tasa de interˊes de autarquˊıa, r A , depende de la disponibilidad relativa de y1 , y2

(recordar que 1/(1 + r A ) es el precio del bien de consumo futuro en tˊerminos del bien
presente)
- y1 ↑⇒ r A ↓ oˊ c2 es relativamente mˊas costoso.

- y2 ↑⇒ r A ↑ oˊ c2 es relativamente mˊas barato.

Soluciˊon Sin Restricciones κ = ∞
- Restricciˊon presupuestaria de valor presente:
c2 y2
c1 + ∗
= y1 + ≡ yPDV
1+r 1 + r∗
- Condiciˊon de optimalidad (ecuaciˊon de Euler):

u ′ (c1 ) = β(1 + r ∗ )u ′ (c2 )

- Suposiciˊon: β(1 + r ∗ ) = 1
- Soluciˊon sin restricciones:
1 + r∗
c1s = c2s = yPDV
2 + r∗
y2 − y1
d1s = c1s − y1 =
2 + r∗
supraˊındice ”s” = sin restricciones
Comercio Internacional & Principio de la ventaja comparativa

- Si r A > r ∗ : el precio relativo del consumo futuro de autarquˊıa en la economˊıa pequeña

domˊestica estˊa por debajo su precio en el resto del mundo

- ⇒ c2 es relativamente mˊas barato en la economˊıa pequeña domˊestica (c1 es

relativamente mˊas costoso)

- ⇒ la economˊıa domˊestica importa del resto del mundo c1 (con un dˊeficit de cuenta
corriente: y1 − c1 < 0) y exporta consumo futuro en el siguiente periodo (pagando su
deuda externa)

- Principio de ventaja comparativa en comercio internacional: La economˊıas importan

aquellos bienes que son mˊas caros y exportan aquellos bienes que son relativemente
mˊas baratos que en el resto del mundo.
Comercio Internacional & Principio de la ventaja comparativa: r A > r ∗

Fuente: Obstfled & Rogoff - Foundations of international Macroeconomics

Comercio Internacional & Principio de la ventaja comparativa
Principio de ventaja comparativa en comercio internacional:
- Las economˊıas importan aquellos bienes que son relativamente mˊas caros en la
economˊıa domˊestica que en el resto del mundo

y1 − c1 < 0 ⇒ Cuenta corriente deficitaria o incremento de deuda externa

y2 − c2 > 0 ⇒ Cuenta corriente superavitaria o pago de deuda externa

- La economˊıas exportan aquellos bienes que son relativemente mˊas baratos en la

economˊıa domˊestica que en el resto del mundo.

y1 − c1 > 0 ⇒ Cuenta corriente superavitaria o incremento de activos externos

y2 − c2 < 0 ⇒ Cuenta corriente deficitaria o reducciˊon de activos externos

Soluciˊon con Restricciˊon de Prˊestamo d1 ≤ κy1
- Caso 1: d1u ≤ κy1 (restricciˊon no vinculante)
- Se puede alcanzar la elecciˊon oˊ ptima (c1s , c2s , d1s ),

- En este caso todo es como si no existiese la restricciˊon.

- Caso 2: d1u > κy1 (restricciˊon vinculante)

- No se puede alcanzar la elecciˊon oˊ ptima (c1s , c2s , d1s )

- El hogar pide prestado tanto como puede:

d1 = κy1

la elecciˊon de consumo es

c1 = (1 + κ)y1 < c1s , c2 = y2 − κy1 (1 + r ∗ ) < c2s

- La restricciˊon de endeudamiento deteriora el bienestar de la economˊıa.

Impacto de un Choque Financiero: Crisis de Crˊedito κ ↓

- Partamos de la elecciˊon restringida:

c1 = (1 + κ)y1

c2 = y2 − κy1 (1 + r ∗ )

- Un deterioro en las condiciones de financiamiento: κ ↓

c1 ↓ c2 ↑

- ⇒ Peor suavizamiento del consumo ⇒ el bienestar cae mˊas.

- Las crisis de deuda, κ ↓⇒↓ d1 estˊan asociadas con recesiones (c1 ↓)

EME: Large Capital Inflows and Financial Crisis

Claessens, Kose & Terrones(2014)

EME: Crisis de Deuda

Clemens, Meyer, Reinhart & Trebesch (2024)

EME: Crisis de Deuda

Farah-Yacoub, Graf, & Reinhart (2024)

 Extensiones 2:
Valorizaciˊon de activos
Valoraciˊon de Activos basado en el consumo

- No pensaremos en ahorro/endeudamiento, pero en que las familias pueden invertir en

un activo at
- El precio del activo es p1 en el periodo 1

- El activo paga un dividendo D en el periodo 2

- Este activo se oferta en cantidad fija a0s = a1s = 1.

- Los hogares resuelven:

max u(c1 ) + βu(c2 )
c1 ,c2 ,a1

Sujeto a:
c1 + p1 a1 = y1 + p1 a0
c2 = y2 + Da1
¿Cuˊal es el precio de equilibrio de un activo?

- En equilibrio a0s = a1s = 1, por lo tanto el equilibrio ya estˊa determinado:

c1e = y1

c2e = y2 + D
supraindice e=equilibrio.

- Dado este equilibrio, ¿cuˊal es el valor de p1 ?

Precio de Equilibrio del Activo

- Condiciˊon de optimalidad (ecuaciˊon de Euler)

p1 u ′ (c1 ) = βDu ′ (c2 )

- Dado nuestro conocimiento de la senda de equilibrio de consumo:

c1e = y1 , c2e = y2 + D

el precio de equilibrio del activo:

βu ′ (y2 + D)
p1 = D
u ′ (y1 )
¿Cuˊal es el nivel del precio de activo p1 ?

Si consideramos una funciˊon de utilidad logaritmica, u(c) = logc entonces

βu ′ (y2 + D) βc1e βy1

p1 = D = D= D
u ′ (y1 ) c2e y2 + D

- El precio del activo, p1 , cae cuando el consumo c1 se reduce, y la utilidad marginal del
consumo es alta u ′ (c1e ).

- ¿Por quˊe? Uno no desea comprar activos si tiene poco que consumir ⇒ precios de
activos bajos.

- ⇒ Los precios de activos caen, p1 ↓ durante las recesiones (c1 ↓) ⇒ ciclo financiero y
real estˊan correlacionados
I. Ciclos financieros y Ciclos reales

Claessens, Kose & Terrones(2011)