El valor actual descontado se refiere a cuánto valen hoy esos pagos futuros.

Para entenderlo
mejor, desglosamos los conceptos clave:

Valor actual descontado (VAD):

El VAD es el valor en el presente de esos pagos futuros. Para calcularlo, cada pago futuro
debe descontarse según su distancia en el tiempo y la tasa de interés aplicable a ese período.

La fórmula general es:

4. Interpretación:

• Los pagos más lejanos en el tiempo se descuentan más, lo que significa que su valor
actual (hoy) es menor en comparación con los pagos más cercanos.

• Factores de descuento: Para cada pago futuro, se aplica un "factor de descuento",

1
que es en función de la tasa de interés de ese año. Cuanto mayor sea la tasa de
(1+𝑖𝑡 )
interés o más lejano sea el pago, mayor será el descuento, y menor el valor presente
de ese pago.

1. Riesgos asociados a los bonos

• Riesgo de impago: El emisor del bono puede no devolver la cantidad prometida.

• Riesgo de precio: Incertidumbre sobre el precio al que se podrá vender el bono antes
de su vencimiento.

2. Tipos de interés

• Rendimientos: Los bonos con plazos cortos (un año o menos) tienen tipos de interés
a corto plazo, mientras que los bonos a largo plazo tienen tipos de interés a largo
plazo.

• Curva de tipos: Representa gráficamente la relación entre el rendimiento y el plazo

de los bonos, mostrando cómo varían los rendimientos en función del tiempo hasta el
vencimiento.

3. Ejemplos de fechas clave

• 1 de noviembre de 2000: La curva de tipos tenía una pendiente negativa, lo que

indicaba que los tipos de interés a largo plazo (5.8%) eran más bajos que los a corto
plazo (6.2%).
 • 1 de junio de 2001: La curva de tipos tenía una pendiente positiva, con tipos de
interés a corto plazo (3.5%) significativamente más bajos que los a largo plazo (5.7%).

4. Análisis de la curva de tipos

• Cambio en las expectativas: Las diferencias en la pendiente de la curva de tipos en

las dos fechas pueden reflejar cambios en las expectativas del mercado respecto a la
economía, la inflación y los tipos de interés futuros.

• Determinación de la curva: Para entender por qué se producen estos cambios, es

necesario analizar primero los precios de los bonos y luego derivar los rendimientos
de estos precios.

Vocabulario básico de los mercados de bonos

1. Bonos:

o Bonos del Estado: Emitidos por el gobierno o entidades públicas.

o Bonos corporativos: Emitidos por empresas o corporaciones.

2. Agencias de calificación:

o Clasifican los bonos según su riesgo de impago.

o Las principales agencias son Standard and Poor's (S&P) y Moody's.

o Clasificación de Moody's: Va desde Aaa (bajo riesgo de impago) hasta C (alto

riesgo de impago).

o Una rebaja de calificación puede implicar mayores tipos de interés, ya que

los inversores requieren una mayor compensación por el riesgo asumido.

3. Prima de riesgo:

o Diferencia entre el tipo de interés de un bono específico y el de un bono con la

mejor calificación.

o Los bonos de alto riesgo también se denominan bonos basura.

4. Tipos de bonos:

o Bonos a descuento o bonos cupón cero: Prometen un único pago al

vencimiento (valor nominal).

o Bonos con cupón o bonos a plazo fijo: Realizan múltiples pagos (cupones)
antes del vencimiento, además de un pago final (valor nominal).

5. Rendimientos:

o Rendimiento por cupón: Cociente entre los cupones y el valor nominal.

 o Rendimiento corriente: Cociente entre el cupón y el precio del bono.

o Rendimiento a plazo: Considerado el tipo de interés anual promedio durante

la vida del bono.

6. Clasificación de bonos del Estado en EE. UU.:

o Letras del Tesoro: Bonos a corto plazo (hasta un año) que son cupón cero.

o Obligaciones del Tesoro: Bonos de uno a diez años.

o Bonos del Tesoro: Bonos a largo plazo (más de diez años), que tienen
cupones y suelen incluir una prima por plazo.

7. Bonos nominales e indexados:

o Bonos nominales: Prometen pagos fijos en moneda nacional.

o Bonos indexados: Prometen pagos ajustados por inflación, protegiendo al

inversor del riesgo inflacionario.

o TIPS (Títulos del Tesoro protegidos de la inflación): Introducidos en EE. UU.

en 1997, son un ejemplo de bonos indexados.

De los precios de los bonos a sus rendimientos

Una vez que hemos analizado los precios de los bonos, es importante examinar sus
rendimientos. La idea básica es que los rendimientos de los bonos contienen la misma
información sobre los tipos de interés futuros esperados que sus precios, pero de una forma
más clara.

Rendimiento a Plazo

Definimos el rendimiento a plazo de un bono a n años (o el tipo de interés a n años) como el

tipo de interés anual constante que iguala el precio actual del bono al valor presente de los
futuros pagos que realizará. Esta definición es más sencilla de lo que parece. Por ejemplo,
para un bono a dos años con un rendimiento 𝑖2𝑡 , la relación es la siguiente:

Supongamos que el bono se vende hoy a 90 dólares. Entonces, el tipo de interés a dos años
se puede calcular como:
Esto significa que manteniendo el bono durante dos años, hasta su vencimiento,
obtendríamos un tipo de interés anual del 5.4%.

Generalización a Bonos de Diferentes Plazos

Aunque nos hemos centrado en la relación entre los precios y los rendimientos de los bonos
a uno y dos años, este resultado puede generalizarse a bonos de cualquier plazo. Por
ejemplo, el rendimiento de un bono a seis meses es aproximadamente igual a la media del
tipo de interés vigente a tres meses y el tipo esperado a tres meses en el futuro.

De igual forma, el rendimiento de un bono a 10 años es aproximadamente igual a la media del

tipo de interés a un año y de los tipos de interés a un año esperados para los próximos nueve
años. El principio general es que los tipos de interés a largo plazo reflejan los tipos de interés
a corto plazo actuales y futuros esperados.

Cálculo del rendimiento de un bono a cinco años 𝒊𝟓𝒕

La Reintroducción del Riesgo en los Rendimientos de los Bonos

En el análisis anterior, asumimos que los inversores no estaban preocupados por el riesgo,
pero en la realidad, el riesgo juega un papel fundamental en la toma de decisiones de
inversión. Vamos a explorar cómo el riesgo afecta los rendimientos de los bonos,
particularmente al comparar bonos a un año y bonos a dos años.

1. Decisión de Inversión: Bonos a un Año vs. Bonos a Dos Años

• Bono a un año: Este bono tiene un rendimiento conocido y se puede vender a un

precio específico al final del año, por lo que no presenta riesgo.

• Bono a dos años: Este bono tiene un riesgo adicional, ya que el precio al que se
puede vender dentro de un año no es seguro. Por lo tanto, los inversores exigirán una
prima de riesgo para compensar esta incertidumbre.

2. Ecuación de Arbitraje con Prima de Riesgo

La relación entre el rendimiento de un bono a un año y un bono a dos años, considerando la
prima de riesgo X, se puede expresar de la siguiente manera:

Esto indica que el rendimiento esperado del bono a dos años debe superar el rendimiento del
bono a un año en la cantidad de la prima de riesgo X.

Interpretación de la Prima de Riesgo

• Riesgo de Precio: A medida que aumenta el plazo del bono, el riesgo de precio
también aumenta, lo que generalmente lleva a una mayor prima de riesgo. En la
práctica, esta prima suele ser del 1% al 2% para bonos a largo plazo.

• Curva de Tipos: Debido a este riesgo adicional, la curva de tipos suele mostrar una
leve pendiente positiva, reflejando el mayor riesgo de mantener bonos a plazos más
largos. Esto significa que los rendimientos de los bonos a largo plazo son típicamente
más altos que los de los bonos a corto plazo, lo que se traduce en una curva de
rendimiento ascendente.

Interpretación de la Curva de Tipos

La curva de tipos es una herramienta crucial para entender las expectativas del mercado
sobre los tipos de interés futuros y la prima de riesgo asociada con diferentes plazos de los
bonos. A continuación, se presenta un análisis detallado sobre la interpretación de la curva
de tipos, utilizando el ejemplo de la situación económica de noviembre de 2000.

1. Curva de Tipos y Expectativas de los Inversores

• Pendiente Positiva: En un entorno donde los inversores anticipan que los tipos de
interés se mantendrán constantes, la curva de tipos mostrará una leve pendiente
positiva. Esto se debe a que la prima de riesgo tiende a aumentar con el plazo de los
bonos. Los inversores requieren un mayor rendimiento por asumir el riesgo de
mantener un bono a más largo plazo.

• Pendiente Negativa: La curva de tipos con pendiente negativa, aunque es

relativamente rara, indica que los inversores esperan una disminución en los tipos de
interés a lo largo del tiempo. En este caso, la expectativa de una caída en los tipos
compensa con creces la creciente prima por plazo. Este fenómeno ocurrió el 1 de
noviembre de 2000.

• Curva de Tipos
 Curva de Tipos

Los Precios de las Acciones y su Determinación

El precio de una acción se establece como el valor actual de los dividendos futuros
esperados. Este concepto se puede entender mejor a través de un análisis de arbitraje entre
bonos a un año y acciones. Aquí se presentan los elementos clave del razonamiento:

1. Inversión en Bonos:

o Al invertir en bonos a un año, se obtiene (1 + 𝑖𝑡 ) por cada dólar invertido al

final del año.

2. Inversión en Acciones:

o Si se opta por acciones, el precio actual de la acción es 𝑄𝑡 . Se recibe un

dividendo 𝐷𝑡 este año y se espera un dividendo 𝐷𝑡+1 el próximo año. Al
examinar el precio de la acción después de recibir el dividendo, se denomina
precio ex dividendo. Mantener acciones durante un año implica:

▪ Comprar la acción hoy.

▪ Recibir el dividendo el próximo año.

▪ Vender la acción.

3. Comparación de Rendimientos:

o La expectativa de rendimiento al mantener acciones debe igualar el

rendimiento de los bonos más una prima de riesgo. La ecuación se expresa
como:
Donde 𝑥 es la prima de riesgo de las acciones. Reformulando, se llega a la ecuación clave
que relaciona el precio de la acción con los dividendos esperados y el rendimiento de los
bonos.

Determinación de 𝑸𝒕+𝟏
𝑒
Para entender el precio esperado de la acción en el futuro 𝑄𝑡+1 se aplica el mismo principio
de arbitraje, lo que lleva a una relación recursiva que se expresa de la siguiente manera:

Esto ilustra cómo se considera el flujo de dividendos futuros y el valor esperado de la acción a
través del tiempo.

El análisis también implica que si el mercado espera que el precio de la acción converja a un
valor específico, entonces, a medida que se prolonga el horizonte temporal, los precios
futuros esperados tienden a cero, siempre que no haya expectativas de que el precio de la
acción aumente de manera insostenible.

Desplazamiento de la Curva LM

Al reducir el tipo de interés, la curva LM se desplaza hacia abajo (de LM a 𝐿𝑀´) en el gráfico.
Este desplazamiento implica un aumento en la producción de equilibrio, que se traslada del
punto A al punto 𝐴´. El aumento de la producción generalmente se asocia con una mejora en
las expectativas económicas y un incremento en los ingresos.
Reacción del Mercado Bursátil

La reacción del mercado bursátil a esta medida dependerá de las expectativas previas de los
inversores sobre la política monetaria:

1. Política Anticipada:

o Si los participantes del mercado ya anticiparon la reducción de tipos, es

probable que el mercado no reaccione significativamente. En este caso, la
política monetaria expansiva ya estaba integrada en las expectativas de los
inversores, y por lo tanto, no habría un cambio en sus evaluaciones sobre los
dividendos futuros ni en los tipos de interés. En consecuencia, los precios de
las acciones permanecerían estables.

2. Política No Anticipada:

o Si la medida de la Fed es inesperada, al menos en parte, los precios de las

acciones tenderán a subir por dos razones clave:

▪ Tipificación de Intereses: La reducción de los tipos de interés

significa que el costo del capital es más bajo, lo que puede fomentar la
inversión empresarial y aumentar el crecimiento económico.

▪ Aumento de Dividendos: Una política monetaria más expansiva

tiende a aumentar la producción a corto plazo. Con un incremento en
la producción, las empresas pueden ver un aumento en sus ganancias
y, por lo tanto, en sus dividendos.

Desplazamiento de la Curva IS

Cuando hay un aumento del gasto de consumo mayor de lo esperado, la curva IS se desplaza
hacia la derecha. Este desplazamiento indica un aumento en la producción de equilibrio, que
cambia de A a 𝐴´ En el gráfico. A primera vista, esto podría sugerir que los precios de las
acciones aumentarán, ya que una economía más fuerte generalmente implica mayores
beneficios y dividendos.

Efecto sobre los Precios de las Acciones

• Si la Fed no reacciona:

o La producción aumenta, los beneficios y dividendos suben, y los precios de

las acciones probablemente también subirán.

• Si la Fed reacciona aumentando los tipos de interés:

o La producción se estabiliza, los precios de las acciones caerán, ya que el

aumento de los tipos de interés compensa el efecto positivo del aumento de
la producción.
Consumidor Muy Previsor

Un concepto clave en esta discusión es el consumidor muy previsor, que toma decisiones
de consumo considerando su riqueza total. Este proceso incluye dos pasos:

1. Cálculo de la riqueza:

o Riqueza no humana: Se refiere a activos como acciones, bonos, cuentas

bancarias y el valor de la vivienda, menos la hipoteca.

o Riqueza humana: Es el valor actual de los ingresos laborales futuros después

de impuestos.

2. Decisión de consumo:

o El consumidor suma su riqueza humana y no humana para determinar su

riqueza total.

o Luego decide cuánto consumir en función de esta riqueza, buscando

mantener un nivel de consumo constante a lo largo de su vida.

Ejemplo Práctico: Estudiante Universitario

Consideremos un ejemplo práctico de un estudiante universitario de 19 años que espera

comenzar a trabajar dentro de tres años. Supongamos que tiene una deuda que equilibra su
riqueza no humana a cero. Su única riqueza es su riqueza humana, que se puede calcular así:

• Ingreso inicial esperado: $40,000 (en términos de 2015).

 • Incremento anual: 3% hasta los 60 años.

• Tasa impositiva: 25%, por lo que se queda con el 75% de su ingreso.

El valor actual de su riqueza humana se calcula como:

Usando la fórmula de suma de series geométricas, obtenemos:

Consumo Futuro

Suponiendo que espera vivir 20 años después de jubilarse, tendrá alrededor de 62 años de
vida activa. Para mantener un consumo constante, puede consumir:

Dado que su ingreso hasta que consiga un trabajo es cero, tendrá que endeudarse
anualmente por $34,935 durante los próximos tres años, antes de comenzar a ahorrar una vez
obtenga su primer empleo.

Funciones de Consumo:

• La función de consumo se puede expresar como:

• Esto indica que el consumo (Ct) es una función creciente tanto de la riqueza total
como de la renta laboral actual neta de impuestos.

Depreciación

Supongamos que una máquina pierde su utilidad a una tasa anual δ (la letra griega delta
minúscula). Una máquina que esté nueva este año solo valdrá 1 - δ máquinas el año que
viene, (1 - δ) ² máquinas dentro de dos años, etc. La tasa de depreciación, δ, mide la
pérdida de utilidad de la máquina de un año a otro.

El cálculo del valor actual de los beneficios esperados para una empresa

1. Inicio de beneficios y depreciación:

 o Si la empresa compra una máquina en el año t, la máquina comenzará a
generar beneficios un año más tarde, en t + 1.
𝑒
o El beneficio esperado por la máquina en ese momento se denota como 𝛱𝑡+1 ,
donde el superíndice e indica que es un valor esperado.

o A medida que la máquina se deprecia a una tasa d (delta), el valor de la

máquina disminuye cada año. Por ejemplo, después de un año solo queda de
1 - δ la máquina, lo que reduce los beneficios en años futuros.

2. Valor actual de los beneficios futuros:

o El beneficio esperado en el año t + 1 se descuenta al valor presente utilizando

𝑒
la tasa de interés real r, de manera que el valor presente de 𝛱𝑡+1 es:

o Para los beneficios en el año t + 2, debido a la depreciación, el valor de la

𝑒
máquina es solo (1 − δ) y el beneficio esperado es (1 − δ)𝛱𝑡+2 . El valor
actual de este beneficio se calcula como:

(Valor presente total de los beneficios esperados:

o Sumando todos los beneficios esperados futuros, el valor actual total de los
𝑒
beneficios esperados, V(𝛱𝑡+2 ), se expresa como:

Esta fórmula refleja el valor presente de los beneficios futuros ajustados por la depreciación y
descontados a las tasas de interés reales.

Consideraciones adicionales:

• El cálculo supone que no hay prima de riesgo y que los beneficios se expresan en
términos reales (ajustados por inflación).

• La tasa de depreciación d es clave para determinar la rapidez con que se reduce el

valor de la máquina y, por lo tanto, los beneficios esperados.
La decisión de la inversión

La decisión de inversión de una empresa se basa en comparar el valor actual de los

beneficios esperados con el precio de la máquina. Si el valor actual de los beneficios es
mayor que el precio de la máquina, la empresa tiene un incentivo para invertir. De lo
contrario, si el valor es menor, no debería realizar la compra.

En términos simplificados, si el precio real de una máquina es 1, la empresa comprará la

máquina solo si el valor actual de los beneficios futuros excede ese valor. Esta lógica se
puede extender al nivel de la inversión agregada en la economía.

La ecuación que define la inversión agregada es:

Cuanto mayores sean los beneficios esperados o menor sea la tasa de interés real, mayor
será el valor actual esperado y, por lo tanto, la inversión será más alta. A la inversa, tasas de
interés más altas reducirán el valor presente y la inversión.

En un caso especial, si las empresas esperan que tanto los beneficios futuros como las tasas
de interés se mantengan constantes (expectativas estáticas), la ecuación del valor presente
de los beneficios futuros se simplifica a:

La inversión depende directamente de las expectativas sobre beneficios futuros y tasas

de interés, afectando las decisiones de inversión tanto a nivel empresarial como en la
economía en general.

la empresa toma decisiones de inversión considerando tanto lo que espera obtener en

términos de beneficios en el futuro como sus ganancias presentes.

Esta relación tiene sentido práctico porque:

 1. Beneficios futuros esperados: Las empresas suelen invertir con la vista puesta en el
futuro, esperando que las inversiones realizadas hoy generen beneficios a largo plazo.
Cuanto más altas sean las expectativas de beneficios futuros, más incentivada estará
la empresa para realizar inversiones en el presente.

2. Beneficios actuales: Sin embargo, los beneficios actuales también juegan un papel
importante. Una empresa que obtiene altos beneficios hoy tiene más flexibilidad
financiera para invertir sin necesidad de recurrir a financiamiento externo. Esto es
relevante porque los prestamistas pueden ser cautelosos a la hora de otorgar créditos
si no están convencidos de que el proyecto de la empresa será exitoso o si ven riesgos
de impago. Con beneficios altos en el presente, la empresa puede autofinanciarse y,
por lo tanto, aumentar sus inversiones sin enfrentar esas restricciones.

El modelo de inversión que se está desarrollando aquí establece que los beneficios por
unidad de capital dependen principalmente de dos factores: el nivel de ventas y el stock de
capital existente. Si las ventas son bajas en comparación con el stock de capital, entonces
los beneficios por unidad de capital también tenderán a ser bajos. Esta idea se formaliza en la
siguiente ecuación:

Interpretación de la fórmula:

• Beneficios por unidad de capital: Esta variable está determinada por la relación
entre el nivel de ventas y el stock de capital. Cuanto mayor sea el nivel de ventas
relativo al capital, mayores serán los beneficios por unidad de capital.

• Ventas (Yt): A medida que aumentan las ventas, dado un stock de capital constante,
los beneficios por unidad de capital tienden a incrementarse.

• Stock de capital (Kt): Si el stock de capital es grande en relación con las ventas, esto
sugiere que el capital no se está utilizando de manera eficiente, lo que reducirá los
beneficios por unidad de capital.
La relación IS con expectativas

Para simplificar el análisis, se reduce el presente y el futuro a dos periodos:

• Periodo actual (por ejemplo, el año en curso).

• Periodo futuro (todos los años futuros agrupados).

El modelo IS que se presentó en el Capítulo 6 se modifica para incorporar las expectativas:

• En el modelo tradicional:

o Y: producción.

o T: impuestos.

o r: tipo de interés oficial real.

o x: prima de riesgo.

o G: gasto público.

• En este nuevo contexto con expectativas, la ecuación se modifica para incluir las
expectativas sobre las variables futuras:

o Donde las variables con el superíndice e representan los valores futuros

esperados (renta futura esperada Ye, impuestos futuros esperados Te, y tipo
de interés real futuro esperado re).
IS-LM

Puntos Clave

1. Desplazamiento de la Curva LM:

o Cuando la Fed (la Reserva Federal) reduce el tipo de interés oficial, la curva
LM (que representa el equilibrio en el mercado monetario) se desplaza hacia
abajo, pasando a ser LM–. Esto indica que, con un tipo de interés más bajo,
hay un mayor nivel de ingreso (producción) en equilibrio, desplazando el
punto de equilibrio de A a B.

o Sin embargo, el efecto de esta reducción en el tipo de interés sobre la

producción es pequeño si no se alteran las expectativas sobre futuros tipos
de interés y producción.

2. Impacto de las Expectativas:

o La pregunta clave es si es razonable suponer que una política monetaria

expansiva no afecta a las expectativas. La respuesta es que, generalmente, se
espera que los mercados ajusten sus expectativas sobre futuros tipos de
interés y la producción.

o Si los mercados anticipan que los tipos de interés seguirán bajando y que la
producción aumentará, esto llevará a un mayor gasto e inversión,
 desplazando la curva IS (que representa el equilibrio en el mercado de
bienes) hacia la derecha (IS–). Esto cambia el equilibrio a un nuevo punto C,
donde la producción es aún mayor.

Efectos a Corto, Medio y Largo Plazo de la Reducción del Déficit

1. Corto Plazo:

o Reducción del Gasto Privado: Si el déficit se reduce sin una expansión

monetaria compensatoria, el gasto privado puede disminuir, llevando a una
contracción de la producción.

o Impacto Negativo: Este efecto negativo puede disuadir a los gobiernos de

abordar los déficits, ya que hay un riesgo inmediato de recesión.

2. Medio Plazo:

o Aumento del Ahorro e Inversión: A medida que la reducción del déficit

mejora las expectativas futuras, el ahorro puede aumentar, lo que, a su vez,
puede elevar la inversión.

o Estabilidad de la Producción: Aunque la producción no cambia en este

periodo, la reducción del déficit puede llevar a una reducción del tipo de
interés, lo que estimula la inversión.

3. Largo Plazo:

o Incremento del Stock de Capital: Una mayor inversión a largo plazo resulta
en un mayor stock de capital, lo que permite un aumento en el nivel de
producción.

Expectativas y su Impacto
 • Expectativas Racionales: Si los agentes económicos (consumidores, empresas,
inversores) forman sus expectativas racionalmente, anticiparán los beneficios futuros
de la reducción del déficit. Esto puede llevar a un aumento en el gasto actual.

• Aumento de la Producción: Aunque una reducción inmediata del gasto público

tiende a contraer la producción, una revisión positiva de las expectativas puede
mover la curva IS hacia la derecha, incrementando la producción a corto plazo, como
se ilustra en el Gráfico mencionado en el texto.

Perspectivas optimistas sobre la reducción del déficit

Algunos economistas argumentan que, en ciertas condiciones, una reducción del déficit
podría elevar la producción a corto plazo. La clave radica en las expectativas de los agentes
económicos: si anticipan beneficios futuros de la reducción del déficit, podrían aumentar su
gasto actual en lugar de reducirlo.

Efectos de una reducción del déficit:

1. Expectativas inalteradas:

o Una reducción del gasto público desplaza la curva IS a la izquierda,

disminuyendo la producción.

2. Expectativas mejoradas:

o Si las expectativas sobre la producción futura y las tasas de interés cambian,

esto puede contrarrestar la reducción del gasto público actual.

Análisis de las expectativas

• A medio plazo, una reducción del déficit no afecta la producción, pero puede reducir
las tasas de interés y aumentar la inversión.

• A largo plazo, el aumento de la inversión incrementa el stock de capital, elevando así

el nivel de producción.

Si los agentes tienen expectativas racionales, una reducción del déficit podría llevar a un
aumento de la producción esperada, lo que a su vez aumentaría el gasto actual.

Respuesta al anuncio de reducción del déficit

En el periodo actual, el anuncio de la reducción del déficit provoca tres desplazamientos de

la curva IS:

1. Reducción del gasto público (G): Desplaza la curva IS a la izquierda, causando

disminución de la producción.

2. Aumento de la producción futura esperada (Y^e): Desplaza la curva IS a la derecha,

aumentando la producción.

3. Disminución del tipo de interés futuro esperado (r^e): También desplaza la curva IS
a la derecha, estimulando el gasto y aumentando la producción.
La apertura de la economía y sus dimensiones

Hasta ahora, hemos analizado una economía cerrada para simplificar el análisis
macroeconómico. Sin embargo, este enfoque no refleja la realidad de cómo las economías
interactúan entre sí. A continuación, se presentan las tres dimensiones de la apertura
económica y sus implicaciones:

1. Apertura de los mercados de bienes

• Descripción: Se refiere a la capacidad de consumidores y empresas para elegir entre

productos nacionales e importados.

• Restricciones: Ningún país tiene una apertura completamente libre de restricciones;

incluso los países con políticas de libre comercio imponen aranceles (impuestos
sobre bienes importados) y contingentes (límites a la cantidad de bienes importados).

2. Apertura de los mercados financieros

• Descripción: Se refiere a la capacidad de los inversores para elegir entre activos

nacionales e internacionales.

• Controles de capital: Históricamente, países como Francia e Italia implementaron

controles sobre inversiones extranjeras, restringiendo qué activos podían poseer sus
residentes. Hoy en día, estas restricciones han disminuido notablemente.

• Consecuencia: La integración de los mercados financieros ha aumentado,

facilitando flujos de capital a través de fronteras, lo que permite a los inversores
diversificar sus carteras y a las economías recibir inversiones extranjeras.

3. Apertura de los mercados de factores

• Descripción: Esta dimensión se refiere a la capacidad de las empresas para decidir

dónde producir y de los trabajadores para elegir dónde trabajar.
 • Globalización de la producción: Las empresas multinacionales operan en múltiples
países, trasladando su producción a lugares donde los costos son más bajos.

Elección entre bienes interiores y bienes extranjeros

La apertura de los mercados de bienes obliga a los consumidores y empresas a reconsiderar

cómo toman decisiones de compra. A continuación, se analizan estas decisiones:

• Decisiones de compra: Al abrirse los mercados, los consumidores no solo deciden

entre ahorrar o consumir, sino que también deben elegir entre bienes nacionales
(interiores) y bienes importados (exteriores).

• Impacto en la producción: Esta decisión de compra influye directamente en la

producción nacional. Si los consumidores optan por adquirir más bienes nacionales,
la demanda de estos productos aumentará, lo que impulsará la producción interna.
Por otro lado, si se decantan por bienes importados, aumentará la producción en el
extranjero en lugar de la producción local.

Tipo de cambio real

• Precio relativo: La decisión de comprar bienes interiores o extranjeros está

condicionada por el precio relativo de estos bienes, conocido como el tipo de
cambio real. Este tipo de cambio no se observa directamente en los medios, donde
se publican los tipos de cambio nominales, es decir, las tasas de cambio de divisas
entre países.

• Relación con el tipo de cambio nominal: Los tipos de cambio nominales son
precios relativos entre monedas, y a partir de ellos es posible calcular el tipo de
cambio real, que representa el costo de los bienes interiores en términos de bienes
extranjeros.

Tipos de cambio nominales

• Definiciones: Los tipos de cambio nominales se pueden expresar como:

o Precio de la moneda nacional en moneda extranjera: Ejemplo: Un dólar

equivale a 0.65 libras.

o Precio de la moneda extranjera en moneda nacional: Ejemplo: Una libra

equivale a 1.55 dólares.

• Apreciaciones y depreciaciones:

o Apreciación: Aumento del precio de la moneda nacional en términos de

moneda extranjera, lo que indica una subida del tipo de cambio.

o Depreciación: Disminución del precio de la moneda nacional en términos de

moneda extranjera, reflejando una bajada del tipo de cambio.
 • Variaciones de tipos de cambio: Estos cambios se reflejan en los mercados de
divisas y pueden ser frecuentes.

Cálculo del Tipo de Cambio Real

1. Definición: El tipo de cambio real es el precio de los bienes producidos en un país (en
este caso, Estados Unidos) expresado en términos de bienes producidos en otro país
(Reino Unido).

2. Ejemplo Específico:

o Bienes Considerados: Un Cadillac sedán de lujo (EE. UU.) y un Jaguar sedán

de lujo (Reino Unido).

o Precios:

▪ Precio del Cadillac en EE. UU.: 40,000 USD.

▪ Tipo de cambio nominal: 1 USD = 0.65 GBP.

▪ Precio del Cadillac en GBP: 40,000USD×0.65=26,000GBP.

▪ Precio del Jaguar: 30,000 GBP.

o Cálculo del Tipo de Cambio Real:

▪
▪ Esto indica que un Cadillac es un 13% más barato que un Jaguar.

3. Generalización del Cálculo:

o En lugar de usar precios de bienes específicos, se utilizan índices de precios

de todos los bienes producidos en cada país.

Fórmula del Tipo de Cambio Real:

Interpretación del Tipo de Cambio Real:

• Aunque el nivel del tipo de cambio real en sí no transmite información (es un índice),
su tasa de variación sí lo hace.

• Apreciación Real: Aumento del tipo de cambio real; los bienes estadounidenses son
más caros en relación con los británicos.

• Depreciación Real: Disminución del tipo de cambio real; los bienes estadounidenses
son más baratos en relación con los británicos.

Decisiones de Inversión: Activos Nacionales vs. Activos Extranjeros

- Inversión de bonos

Expectativas del Tipo de Cambio:

• Si un inversor estadounidense decide invertir en bonos británicos, debe convertir

dólares a libras. La conversión y el tipo de cambio afectan el rendimiento final de la
inversión.

• Si se espera que el tipo de cambio entre el dólar y la libra cambie, esto influye
directamente en la rentabilidad de los bonos británicos en términos de dólares.
Demanda de Bienes Interiores en una Economía Abierta

La demanda de bienes interiores (Z) se define como:

Donde:

• C = Consumo

• I = Inversión

• G = Gasto público

• IM = Importaciones

• e = Tipo de cambio real

• X = Exportaciones

Ajustes en la Demanda de Bienes Interiores:

• Importaciones: Se restan las importaciones, pero es necesario expresarlas en

𝐼𝑀
términos de bienes interiores, es decir, .
𝑒
 • Exportaciones: Se suman las exportaciones, que representan la parte de la demanda
de bienes interiores que proviene del extranjero.

2. Determinantes de C, I y G

A pesar de que la economía es abierta, los determinantes de consumo, inversión y gasto

público no cambian significativamente:

• Consumo (C): Depende positivamente de la renta disponible (Y−T).

• Inversión (I): Depende positivamente de la producción Y y negativamente del tipo de

interés real r.

• Gasto público (G): No se ve afectado directamente por la apertura económica.

Por lo tanto, la demanda nacional se expresa como:

Determinantes de las Importaciones

Las importaciones dependen de:

• Renta interior Y: Un aumento de la renta interior incrementa las importaciones, ya

que aumenta la demanda nacional.

• Tipo de cambio real e: Un aumento en el tipo de cambio real (aprecio del tipo de
cambio) también incrementa las importaciones, ya que hace que los bienes interiores
sean más caros en comparación con los bienes extranjeros.

Por lo tanto, podemos expresar las importaciones como:

Determinantes de las Exportaciones

Las exportaciones dependen de:

• Renta extranjera Y*: Un aumento en la renta extranjera aumenta la demanda de

bienes interiores, lo que incrementa las exportaciones.

• Tipo de cambio real e: Un aumento en el tipo de cambio real disminuye las

exportaciones, ya que los bienes interiores se vuelven más caros para los
compradores extranjeros.

La relación se puede expresar como:

Equilibrio en el Mercado de Bienes
El mercado de bienes está en equilibrio cuando la producción de bienes interiores (Y) es igual
a la demanda total (Z): 𝑌 = 𝑍
Desplazamiento de la Demanda

• Aumento del Gasto Público: Si el gasto público aumenta en ΔG, la demanda se

desplaza hacia arriba de Z a ZZ′. Esto provoca un nuevo punto de equilibrio (A’) y un
aumento de la producción de Y a Y′.

• Efecto Multiplicador: El aumento de la producción es mayor que el aumento del

gasto público, indicando un efecto multiplicador.

Aumento de la Demanda Extranjera

1. Aumento de la Producción Extranjera

Un aumento de la producción en el extranjero (Y*) puede ocurrir debido a factores como un

incremento del gasto público extranjero (G*). Este aumento de la producción extranjera tiene
implicaciones directas para la economía de Estados Unidos.

• Situación Inicial: La economía estadounidense tiene una demanda de bienes

interiores representada por Z en el Gráfico 18.4(a), con un equilibrio en el punto A y un
nivel de producción Y. La balanza comercial está equilibrada en este punto, lo que
implica que las exportaciones netas son cero (Y=YTB).

2. Efectos del Aumento de la Producción Extranjera

 • Aumento de la Demanda Extranjera: Un incremento en Y* significa que la demanda
de bienes estadounidenses también aumentará, resultando en un aumento de las
exportaciones estadounidenses en ΔX.

• Desplazamiento de la Demanda: Este aumento en las exportaciones provoca un

desplazamiento hacia arriba de la curva de demanda de bienes interiores, de Z a ZZ′.
La nueva curva representa una mayor demanda de bienes interiores.

• Exportaciones Netas: La curva de exportaciones netas también se desplaza hacia

arriba, de NX a NX′.

3. Nuevo Equilibrio

El nuevo punto de equilibrio se establece en A′ en el Gráfico 18.4(a), donde el nivel de

producción se eleva a Y′. Esto implica que el aumento en la producción extranjera conduce a
un incremento en la producción de bienes interiores en Estados Unidos, y a su vez,
incrementa la demanda nacional de bienes a través del efecto multiplicador.

4. Efectos en la Balanza Comercial

• Aumento de Exportaciones: Con el aumento de la producción de bienes interiores,

es fundamental analizar su efecto en la balanza comercial. Aunque la producción y,
por ende, la demanda de bienes interiores aumente, la balanza comercial mejorará.

• Análisis de la Demanda: Cuando la demanda extranjera aumenta, la curva de

demanda de bienes interiores se desplaza hacia arriba. Sin embargo, la curva de
demanda nacional de bienes (DD) no se desplaza. En el nuevo equilibrio (Y′), la
demanda nacional total se representa por la distancia DC, y la demanda de bienes
interiores es DA'. Las exportaciones netas son CA′, y dado que la curva DD es inferior a
ZZ′, el resultado es que las exportaciones netas son necesariamente positivas.

• Conclusión sobre la Balanza Comercial: A pesar de un aumento en las

importaciones, este incremento no es suficiente para igualar o superar el aumento en
las exportaciones. Por lo tanto, la balanza comercial mejora, ya que las exportaciones
superan a las importaciones.
Efectos en la Balanza Comercial y Producción

La depreciación real tiene un impacto significativo en la balanza comercial y la producción de

Estados Unidos. Se puede observar este impacto a través de tres canales:

1. Aumento de Exportaciones (X): La depreciación real hace que los bienes

estadounidenses sean más competitivos en el mercado internacional, lo que provoca
un aumento en la demanda extranjera y, por ende, un incremento en las
exportaciones.

2. Disminución de Importaciones (IM): A medida que los bienes extranjeros se vuelven

más costosos en comparación con los bienes nacionales, la demanda nacional se
desplaza hacia los productos interiores, resultando en una reducción de las
importaciones.

3. Aumento del Precio Relativo de Importaciones: Con la depreciación, el costo de las

importaciones expresado en términos de bienes nacionales aumenta. Esto significa
que, aunque la cantidad de bienes importados pueda permanecer constante, el costo
total en términos de productos nacionales será mayor.
La Condición Marshall-Lerner

La condición se puede formular de la siguiente manera:

l análisis de la ecuación indica que la depreciación real afectará la balanza comercial a través
de:

• Aumento de X: Las exportaciones aumentan debido a la menor competitividad de los

bienes extranjeros.

• Disminución de IM: Las importaciones disminuyen ya que los bienes nacionales se

vuelven relativamente más atractivos.

• Incremento en el costo de IM/e: El costo en términos de bienes nacionales para

mantener el mismo nivel de importaciones se incrementa.

Estrategia Propuesta

1. Depreciación del Tipo de Cambio:

o El Gobierno debe implementar una depreciación suficiente para reducir el

déficit comercial. Esto se debe a que una depreciación del tipo de cambio
hará que las exportaciones sean más competitivas y, por ende, aumentará la
demanda de bienes nacionales en el extranjero, moviendo la curva de
exportaciones netas de NX a NX'.

o Sin embargo, este aumento en las exportaciones también puede llevar a un

incremento en la producción, desplazando la curva de demanda agregada de
ZZ a ZZ'.

2. Contracción Fiscal:

o Para evitar que la producción aumente debido a la depreciación, el Gobierno

debe reducir el gasto público. Esta contracción fiscal desplazará la curva de
demanda agregada de ZZ' de regreso a ZZ, estabilizando así el nivel de
producción.

o Al reducir el gasto público, se limita la demanda interna, lo que ayuda a

mantener el equilibrio de producción en el nivel original, Y, a pesar de la
depreciación.
Resultados Esperados

• Estabilidad de la Producción: Al utilizar una combinación de depreciación y

contracción fiscal, el Gobierno puede eliminar el déficit comercial sin alterar el nivel
de producción.

• Mejora en la Balanza Comercial: Esta combinación mejora la balanza comercial, ya

que la depreciación del tipo de cambio favorece las exportaciones, mientras que la
reducción del gasto público limita la demanda interna de importaciones.

Efectos Iniciales de la Depreciación del Tipo de Cambio

1. Aumento de los Precios Relativos:

o Tras una depreciación del tipo de cambio, los precios de las importaciones
aumentan y los precios de las exportaciones disminuyen. Sin embargo, el
ajuste en las cantidades (volumen de exportaciones e importaciones) no
ocurre de inmediato.

2. Impacto en la Balanza Comercial:

 o Inicialmente, la balanza comercial puede deteriorarse. Aunque los precios de
las importaciones y exportaciones cambian, las cantidades de bienes
intercambiados tardan en ajustarse. Esto puede llevar a un aumento temporal
del déficit comercial.

Ajuste a Largo Plazo

3. Reacción de la Balanza Comercial:

o Con el tiempo, los consumidores y las empresas comienzan a responder a los

cambios en los precios relativos. Las importaciones estadounidenses
disminuyen y las exportaciones aumentan debido a la mayor competitividad
de los bienes estadounidenses en el mercado internacional.

o A medida que las exportaciones netas (X - IM) se ajustan, se espera que la

balanza comercial mejore en comparación con su nivel inicial, una vez que se
cumpla la condición de Marshall-Lerner.

Representación Gráfica y Curva J

4. Gráfico de Ajuste:

o El Gráfico 18.6 muestra cómo la balanza comercial evoluciona con el tiempo

tras una depreciación real. Inicialmente, el déficit comercial se eleva (de OA a
OB) antes de que las exportaciones y las importaciones empiecen a ajustarse
y mejorar la balanza comercial (más allá del punto C).

o Este proceso se representa como una "J" porque, primero, la balanza

comercial se deteriora antes de comenzar a mejorar.
El ahorro, la inversión y la balanza por cuenta corriente en el contexto de una economía
abierta

Condición de Equilibrio:

• La ecuación básica de equilibrio en el mercado de bienes es:

• Reordenando los términos, se obtiene:

Implicaciones de la Ecuación:

• Un aumento en la inversión requiere un incremento en el ahorro privado o público o

resulta en un deterioro de la balanza por cuenta corriente.

• Un deterioro en el déficit presupuestario puede llevar a un aumento del ahorro

privado o a una reducción de la inversión.

• Un alto nivel de ahorro en un país generalmente implica un alto nivel de inversión o un

superávit en la balanza por cuenta corriente.

Cuidado con la Interpretación:

• La ecuación no define como un déficit presupuestario afecta el déficit por cuenta

corriente, lo que requiere un análisis más profundo de la producción y sus
componentes.

• Se critica la noción de que la depreciación de la moneda no afecta la balanza por

cuenta corriente, señalando que realmente sí influye en el ahorro y la inversión.