Gonzalo Gutiérrez

Analaura Mussini
Jaime Velázquez
Finanzas y Contabilidad Pública La Deuda Pública

Contenido

Deuda Pública 2

Unidad de Gestión de Deuda 2

Indicadores de Deuda 3
Indicadores del Gobierno Central 3

Instrumentos de Deuda 6
Notas de Tesorería en UI 6
Notas de Tesorería en Pesos 7
Bonos Globales 7
Bonos Locales 7

Préstamos de Organismos Multilaterales 7

Procedimiento de Licitaciones Locales 8

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Deuda Pública

Conjunto de deudas que mantiene el Estado frente a países o particulares. Se trata

de un mecanismo para obtener recursos financieros a través de la emisión de títulos
de valores.

Esta entrada registra el total acumulado de todos los préstamos menos los
reembolsos contraídos por un gobierno cuantificados en la moneda local. La deuda
pública no debe confundirse con la deuda externa (pasivo en moneda extranjera
tanto del sector público y privado y que debe ser financiada con los ingresos de
divisas).

Unidad de Gestión de Deuda

La Unidad de Gestión de Deuda (UGD) fue creada en el ámbito del Ministerio de

Economía y Finanzas del Uruguay con el objetivo de desarrollar una administración
independiente de las obligaciones financieras y de los flujos de caja del Gobierno
Central.

La misión de la UGD es asegurar el financiamiento del mismo al menor costo

posible, dados los parámetros aceptados de exposición al riesgo, basados en una
sólida capacidad operativa, métodos de investigación actualizados y un proactivo
acercamiento a la comunidad inversora.

Objetivos de la Unidad de Gestión de Deuda del Uruguay:

● Proponer la estrategia de financiamiento del Gobierno Central al menor costo

posible en un horizonte temporal de mediano plazo.

● Implementar la estrategia de financiamiento, que ha sido aprobada por el

Ministro de Economía y Finanzas, a través del fondeo en los mercados de
capitales privados locales y externos, y de los desembolsos de los organismos
multilaterales de crédito.

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Indicadores de Deuda
➔ Indicadores del Gobierno Central

Indicadores de riesgo de la deuda del Gobierno Central de Uruguay:

Riesgo de refinanciamiento
El riesgo de refinanciamiento se refiere a la posibilidad de que el emisor refinancie
su deuda en condiciones desfavorables en términos de costo, incluso en casos
extremos es posible no tener acceso a financiamiento, incrementando la posibilidad
de incumplir con sus obligaciones.
Esto significa que tiene un componente importante de riesgo de mercado, para
economías en desarrollo y dependientes en el endeudamiento externo, movimientos
de flujos a refugios seguros puede exacerbar el riesgo de refinanciamiento.

Riesgo de tasa de interés

El riesgo de tasa de interés es otra de las modalidades del llamado riesgo de

mercado. Se le llama así porque es el riesgo que se corre en razón de las
variaciones de las tasas de interés. Está mucho más presente y es más elevado de
lo que se suele creer.

Las fuentes de riesgo de tasa de interés

Tanto las organización como las personas están expuestas al riesgo de tasa de
interés esencialmente de las maneras siguientes:
● por haber contraido una deuda con tasa variable, cualquiera que sea la tasa
de referencia utilizada, sobre la cual se aplica un margen; esa tasa de
referencia puede aumentar, lo que aumenta los intereses a pagar. A una
empresa, el alza de las tasas de interés puede hacer que el peso de su deuda
sea insostenible, y lo mismo pasa con la deuda de los países (deuda
soberana)

● por tener depósitos y otros activos financieros que rinden una tasa variable.
Este problema puede volverse serio para una empresa cuando por alguna
razón bajan sus márgenes o ganancias operativas y que al mismo tiempo
dispone de menores ingresos sobre sus depósitos, que además pueden
disminuir en ese caso, para compensarlo.

Riesgo cambiario

Podemos definir el riesgo cambiario como un fenómeno que implica el que un

agente económico (defínase agente económico como personas o grupos que

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realizan determinada acción económica) coloque o invierta parte o la totalidad de

sus activos en una moneda diferente de la cual realiza sus interacciones diarias.

Más sencillamente, serían movimientos contrarios al esperado en cierto activo con

referencia al tipo de cambio de una moneda de la cual no hacemos uso en nuestro
mercado.

Este fenómeno se da dentro de las siguientes actividades económicas:

• Las exportaciones: tendrán riesgo de cambio si sus contratos se realizan en

moneda extranjera, donde una depreciación de ésta acarreará pérdidas al vendedor.
• Las importaciones: tendrán riesgo de cambio cuando el comprador deba pagarlas
en una moneda extranjera, donde una apreciación de la misma produce pérdidas.

• Los préstamos al extranjero: una depreciación de la moneda extranjera será

perjudicial para el prestamista al repatriar su dinero.

• Los préstamos en divisas: el deudor perdería si se apreciase la divisa en la que

está denominada su deuda.
• Los préstamos en los mercados internacionales de capitales: el inversor perderá
siempre que la divisa en la que se ha emitido el préstamo se deprecie contra la suya
propia.

➔ Calendario de Vencimientos del Gobierno Central

El siguiente gráfico muestra el calendario de amortizaciones de los títulos uruguayos

del Gobierno Central expresados en dólares americanos corrientes, divididos en
préstamos y bonos.

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➔ Flujos de Fondos del Gobierno Central

El Flujo de Fondos del Gobierno Central presenta el servicio de deuda anual

estimado así como también la forma en la cual se planea financiar dichos egresos.

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Instrumentos de Deuda

Los instrumentos que utiliza el Gobierno Uruguayo para financiar la Deuda Pública
son: Notas de Tesorería (en Unidades Indexadas y Moneda Nacional) y Bonos
(Globales y Locales).

Notas de Tesorería:
Instrumentos financieros de deuda a corto plazo ​emitidos por el Tesoro Público para
financiar el déficit público. Son una de las principales fuentes de financiación de los
gobiernos. Se emiten a plazos muy cortos: 3, 6, 9 y 12 meses.

Bonos del Tesoro:

Instrumentos financieros de deuda a largo plazo con el objetivo de financiar el déficit
del estado.

● Notas de Tesorería en UI

El Gobierno realiza licitaciones de Notas del Tesoro en Unidades Indexadas (UI) al

Índice de Precios al Consumo para continuar su política de pre-financiamiento, lograr
un mercado interno más dinámico y continuar reduciendo el riesgo de moneda.

Series Tipo de TasaCupón (%) Vencimiento Circulante Amortizaciones

Amortizer
12 Fija 4.25 07/03/2020 [Link]
2018/2019/2020

Amortizer
13 Fija 4.00 25/05/2025 [Link]
2023/2024/2025

14 Fija 4.00 10/06/2020 [Link] Al vencimiento

16 Fija 3.25 27/01/2019 [Link] Al vencimiento

18 Fija 2.25 23/08/2017 [Link] Al vencimiento

19 Fija 2.5 27/09/2022 [Link] Al vencimiento
20 Fija 3.50 30/04/2020 [Link] Al vencimiento
21 Fija 4.00 26/11/2025 [Link] Al vencimiento
22 Fija 4.85 09/06/2018 [Link] Al vencimiento
23 Fija 5.20 17/06/2019 [Link] Al vencimiento
24 Fija 5.25 29/12/2021 827.960.000 Al vencimiento

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● Notas de Tesorería en Pesos

Tipo de
Series Cupón (%) Vencimiento Circulante Amortizaciones
Tasa

7 Fija 13.25 08/04/2018 [Link] Al vencimiento

8 Fija 13.90 29/07/2020 [Link] Al vencimiento

● Bonos Globales

Los mercados financieros globales han sido la principal fuente de financiación para
el gobierno de Uruguay en los últimos años. Los Bonos Globales (BG) son
instrumentos financieros ofrecidos por la República a los inversores registrados en la
Comisión de Valores de los Estados Unidos y en otras jurisdicciones.

La mayoría de los BG están nominados en dólares. Sin embargo, Uruguay también

ha lanzado BG en Unidades Indexadas a la inflación. En ambos casos, la presencia
regular del país en los mercados financieros globales ha permitido la construcción de
una curva de rendimiento de bonos en dólares y en UI hasta 30 años de plazo.

● Bonos Locales

Son títulos de deuda a largo plazo, emitidos por el Estado para su financiamiento.
Generalmente pagan interés en forma periódica (comúnmente tienen pagos
semestrales) y la tasa de interés es fija o ajustable de acuerdo parámetros
predeterminados. Las emisiones actualmente en circulación fueron emitidas en
diferentes monedas, las hay por ejemplo en pesos, unidades indexadas (pesos
ajustados por el índice de precios al consumo), dólares, euros, yenes, pesos
chilenos. Se negocian en bolsa y son los instrumentos de mayor liquidez del
mercado local.

Préstamos de Organismos Multilaterales

Créditos con Instituciones Bilaterales y Multilaterales de Crédito.

La participación de los préstamos de organismos bilaterales y multilaterales de

crédito (principalmente el Banco Mundial, Banco Interamericano de Desarrollo y la
Corporación Andina de Fomento) en el portafolio de deuda del Gobierno Central ha
mostrado una tendencia decreciente en los últimos años.

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Procedimiento de Licitaciones Locales

La República emite Notas del Tesoro en Pesos Nominales y en Unidades Indexadas

(UI) a través de licitaciones mensuales.

● Participación

Todos los inversores no residentes pueden participar en las licitaciones locales ya

sea a través de un Banco Comercial o Corredor de Bolsa, con la condición de tener
abierta una cuenta en la referida institución.

● Ofertas

Las ofertas deben indicar el monto nominal y el precio en UI más interés corrido
desde la fecha de emisión o la fecha de último pago de cupón hasta la fecha de
integración ("Precio sucio").

Las ofertas tienen una denominación mínima por institución de UI / (UYU) 100.000 y
múltiplos de UI / (UYU) 10.000.

El total de las ofertas presentadas por institución no puede exceder el monto que el
emisor está autorizado a adjudicar (200% del monto licitado). Las Notas se podrán
integrar en pesos uruguayos o dólares estadounidenses.

El inversor cuenta con la opción de integrar en dólares estadounidenses los

instrumentos emitidos en pesos nominales y en unidades indexadas. El tipo de
cambio de conversión es el tipo de cambio de cierre del día hábil anterior a la
integración, fijado por el Banco Central del Uruguay. Para hacer uso de esta opción
el inversor deberá comunicar en el momento de realizar las propuestas su voluntad
de integrar en dólares estadounidenses o en pesos uruguayos (o el porcentaje a
integrar en cada moneda).

● Adjudicación

El sistema de adjudicación es el de corte a la holandesa (precio único). El Emisor

tiene el derecho a aceptar las ofertas por hasta un monto equivalente al 200% del
monto total licitado en cada llamado.

● Términos y Resultados

Los resultados se anunciarán una hora después del cierre de la licitación en

[Link] y en [Link].

● Clearing

Los Títulos Públicos emitidos bajo jurisdicción local están únicamente registrados en
el Banco Central.

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La fecha de liquidación para la licitaciones del Tesoro es un día después del día de
realizada la transacción, al igual que las operaciones del mercado secundario.

Los títulos están denominadas en UI y se convierten en UYU de acuerdo a la

cotización vigente del índice UI/UYU a la fecha de liquidación.

Los pagos de intereses y amortizaciones se harán por el equivalente en UYU

usando el índice correspondiente UI/UY a la fecha de liquidación.

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Bibliografía

Página web oficial del Ministerio de Economía y Finanzas del Uruguay

Unidad de Gestión de Deuda

Página web oficial del Banco Central del Uruguay

Portal para el Usuario Financiero

Revista de Ciencias Empresariales y Economía

Relaciones de las Tasas de Interés en Uruguay
María José Cabrera y María José Zerbino

Revista de Economía - Segunda Época Vol. IV N° 2 - Banco Central del Uruguay

Riesgo Cambiario y Riesgo Tasa de Interés en la Banda de Flotación
Umberto Della Mea

[Link]
Riesgo Cambiario
Jimmy Porras Bermúdez

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