Perú

INFORME DE
CLASIFICACIÓN
COSAPI S.A.
Sesión de comité:
28 de noviembre de 2024
RESUMEN
Moody’s Local PE Clasificadora de Riesgo S.A. (en adelante, Moody’s Local
CLASIFICACIÓN PÚBLICA Perú) afirma en [Link] la categoría asignada a la Primera Emisión del Primer
Programa de Bonos Corporativos de Cosapi S.A. (en adelante, Cosapi o la
Actualización
Compañía, que hace referencia a Cosapi S.A. y Subsidiarias). La perspectiva
es Estable.
CLASIFICACIONES ACTUALES (*) La clasificación otorgada recoge la experiencia, capacidad de contratación
Clasificación Perspectiva para obras de gran envergadura y de servicios especializados, y el
Bonos Corporativos [Link] Estable posicionamiento de Cosapi como una de las principales empresas en
ingeniería, construcción y servicios mineros en el Perú. También es
(*) La nomenclatura 'pe' refleja riesgos solo importante su progresiva expansión hacia otros países de la región y la
comparables en Perú.
Para mayor detalle sobre las clasificaciones asignadas
asociación con empresas especializadas en negocios complementarios.
ver la sección de información complementaria, al final
de este reporte. El Backlog contratado de Cosapi ascendió a US$867.3 millones al 30 de
setiembre de 2024, lo que equivale a 2.46x de las ventas anuales, asegurando
la continuidad de sus operaciones.
No obstante, se observa como factor de riesgo la concentración de su
backlog, por lo que la no renovación de su principal contrato de servicios
mineros, desde el cuarto trimestre de 2024, ha implicado una disminución
CONTACTOS cercana a 10% del backlog respecto a la última revisión de la clasificación
Mariena Pizarro +511.616.0428 (con cifras de marzo de 2024). Esto además ajustará sus ingresos y
Director Credit Analyst generación de EBITDA para el ejercicio 2024 y 2025, lo que determina un
[Link]@[Link] importante reto para la Compañía en concretar nuevos servicios a fin de
mejorar sus indicadores financieros.
Juan Carlos Alcalde +511.616.0410
Director Credit Analyst Al corte de análisis, Cosapi continuó con el proceso de fortalecimiento
[Link]@[Link] patrimonial y de desapalancamiento, con niveles de generación de caja que le
permiten cubrir el íntegro de su deuda financiera, dentro de estas los bonos
Jaime Tarazona +511.616.0417
corporativos, que tienen un saldo en circulación de S/10.0 millones, con
Ratings Manager
[Link]@[Link] vencimiento en setiembre de 2025. Se anticipa un incremento en los ratios de
palanca por la disminución del backlog antes mencionado, pero esperamos
que esto no afecte su capacidad de honrar sus obligaciones en tiempo y
SERVICIO AL CLIENTE forma.
Perú Asimismo, es de destacar que la Compañía ha superado ciertos eventos
+51.1.616.0400 reputacionales adversos, y que tendría la capacidad financiera para cubrir el
impacto económico que se generaría luego de haberse declarado consentida
la Aprobación del Acuerdo Final de Colaboración y Beneficios vinculado al
caso “Club de la Construcción”.
Sin perjuicio de lo antes mencionado, se considera también como factor
adverso los reducidos márgenes -alineados a las nuevas condiciones del

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mercado- y las ajustadas métricas de cobertura de servicio de deuda con el Flujo de Caja Operativo (FCO), que son
menores a 1.0x.

Fortalezas crediticias
→ Diversificación de sus operaciones en sus tres líneas de negocios: Ingeniería y Construcción (I&C), Servicios Mineros
y Concesiones, así como número de contratos y países.
→ Acceso a financiamiento bancario, de compañías de seguros y con proveedores, que le permiten cubrir las
necesidades de capital de trabajo y adquisición de equipos.
→ Fortalecimiento patrimonial por la política de no repartir dividendos hasta el ejercicio 2028, inclusive.

Debilidades crediticias
→ Riesgo de concentración de sus negocios en un contexto de lento dinamismo de la inversión privada en obras de
gran infraestructura, que ha determinado que la contratación de nuevo backlog sea menos dinámica y con menor
margen que en periodos anteriores.
→ Disminución del backlog por la no renovación de un importante contrato de servicios mineros, que representó cerca
de 35% del backlog estimado para el ejercicio 2024.

Factores que pueden generar una mejora de la clasificación

→ Recuperación sostenida de la generación de la Compañía que le permita mejorar los ratios de cobertura de servicio
de deuda.
→ Mejora en los márgenes e indicadores de rentabilidad de la Compañía.
→ Incremento sostenido del backlog de proyectos que asegure los ingresos de mediano plazo de la Compañía y le
permita mayor diversificación de su portafolio de proyectos por tipo de cliente.
→ Recuperación del dinamismo económico nacional, que impacte favorablemente en los sectores construcción y
minería, con una consecuente mejora en la estructura económico-financiera de la Compañía.

Factores que pueden generar un deterioro de la clasificación

→ Disminución del EBITDA a niveles que afecten la capacidad de cobertura de sus obligaciones.
→ Ajuste en los indicadores de liquidez y del Flujo de Caja Operativo, que impacte en sus niveles de cobertura de
servicio de deuda.
→ Continua contracción del backlog de la Compañía y/o incremento en la concentración individual por proyecto.
→ Retrasos significativos en proyectos estratégicos para la Compañía que impacten en los ingresos obtenidos.

Principales aspectos crediticios

Aumento de cuentas por cobrar por obras en ejecución y mayor valor del Consorcio Metro de Lima Línea 2
impulsan el crecimiento de los activos
Los activos totales de Cosapi se están incrementando paulatinamente, impulsados por las cuentas por cobrar por obras
en ejecución y valorización de los consorcios en donde participa, en línea con el backlog que registra. A esto se sumó el
aumento en las inversiones financieras por el mayor valor patrimonial del Consorcio Metro de Lima Línea 2 S.A., que se
incrementó a S/124.2 millones al 30 de setiembre de 2024, desde S/87.5 millones al cierre del 2023, por efecto del
reconocimiento del laudo arbitral del CIADI a favor del Consorcio (en donde Cosapi participa con 10%).

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Destacan los cómodos niveles de liquidez de la Compañía, aunque registra déficit de capital de trabajo por las
características propias de su negocio, que se apalanca con proveedores y adelanto de clientes. Anticipamos que la no
renovación del principal contrato de servicio de minería de la Compañía podría ajustar sus métricas de liquidez, pero
sin afectar su capacidad de pago del servicio de deuda, considerando además la disponibilidad de líneas bancarias y
que, de acuerdo a lo indicado por la gerencia, se viene gestionando la obtención de periodos de gracia para el pago de
la deuda con sus principales acreedores.

Proceso de desapalancamiento por recuperación de EBITDA y fortalecimiento patrimonial

La estructura de pasivos de la Compañía tiene un importante componente de obligaciones con proveedores, con
negocios conjuntos y de adelanto de clientes, lo que le está permitiendo a su vez continuar con el proceso de
desapalancamiento de deuda financiera. A esto se suma el fortalecimiento patrimonial (+21.43% respecto al cierre del
2023) impulsado con la política de no reparto de dividendos que se mantendrá hasta el ejercicio 2028, con lo que al
corte de análisis, la Palanca Contable (Pasivos/Patrimonio) fue de 1.95x (2.31x al cierre de 2023), que se ubica entre los
niveles más bajos de empresas del rubro de construcción.
De acuerdo a lo informado por la Compañía, su estrategia de endeudamiento está enfocada en adquirir financiamiento,
ya sea bancario o con proveedores, vinculado a proyectos específicos formalmente contratados y en desarrollo, que
generen los recursos para el pago de la deuda. La disminución del backlog ya mencionada generará un incremento de la
Palanca Financiera (Deuda Financiera / EBITDA LTM), que al 30 de setiembre de 2024 se ubicó en 0.72x, considerando
que 62.2% de la deuda financiera consolidada ha sido adquirida por Cosapi Minería y que este negocio mostraría una
importante contracción de su generación, por lo que consideramos como un reto que la Compañía gestione
adecuadamente su relación con acreedores.

Los ingresos aumentan por mayor ejecución de obras y márgenes controlados, con un resultado neto favorecido
por el mayor valor patrimonial del Consorcio Metro de Lima Línea 2
Al 30 de setiembre de 2024, los ingresos de Cosapi fueron S/969.8 millones, +12.20% interanual, por los nuevos
contratos ganados y ejecutados dada la recuperación de su backlog. Ante la coyuntura del mercado, el margen
promedio al que están siendo contratados los nuevos servicios se ha ajustado, por lo que la Compañía se está
enfocando en atender proyectos que ofrezcan mayor rentabilidad y servicios complementarios, además de realizar
importantes esfuerzos en eficiencia de costos y gastos.
De este modo, el EBITDA generado al corte de análisis se ha recuperado frente al ejercicio previo -que se vio afectado
por sobrecostos y retrasos de dos obras de alta relevancia en sus operaciones-, con un EBITDA LTM de S/171.5
millones, con lo que su capacidad de cobertura de gastos financieros se mantiene holgada (5.87x).
La utilidad neta al corte de análisis fue de S/76.0 millones, lo que significa un rendimiento anualizado sobre los activos
promedio (ROAA) de 8.96% y sobre el patrimonio promedio (ROAE) de 28.16% (1.08% y 3.83% al cierre del 2023,
respectivamente). Sin embargo, es de resaltar que este resultado se ha visto favorecido por el reconocimiento de
ingresos extraordinarios del Consorcio Metro de Lima Línea 2 por el resultado favorable del laudo arbitral del CIADI (en
intereses y mayor valor patrimonial).
Anticipamos que el resultado neto de la Compañía se va a ajustar de manera importante al cierre del ejercicio 2024,
debido al impacto de la no renovación del contrato de servicio minero, tanto por las provisiones constituidas por el
cierre de mina como por gastos operativos y de personal relacionados, así como por el ajuste de la provisión por la
reparación civil del caso “Club de la Construcción”. Esto plantea un reto importante para la Compañía en concretar
nuevos servicios, continuar con su proceso de eficiencia en gestión operativa y financiera, y asegurar sus niveles de
cobertura de deuda, a fin de no afectar la percepción de riesgo de la clasificación asignada a los bonos corporativos.

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Otras Consideraciones

Grupo Económico
Cosapi S.A. es la empresa holding del Grupo y la empresa operativa en el negocio de Ingeniería y Construcción. A este
se agregan las líneas de negocio que son operadas con empresas de propósito especial: (i) Cosapi Minería S.A.C., en
Servicios Mineros, (ii) Cosapi Inmobiliaria S.A., que desarrolla proyectos inmobiliarios a través de SPV para cada uno de
ellos, y (iii) Cosapi Concesiones S.A., para las concesiones, y que a la fecha tiene una participación de 10% en el
Consorcio Metro de Lima Línea 2 S.A., que tiene a cargo la gestión de la Concesión de la Línea 2 del Metro. Además, ha
expandido sus operaciones a través de diversas empresas con presencia en Chile, Bolivia, Colombia, Panamá y El
Salvador.
El presente análisis financiero se basa en los estados financieros consolidados de Cosapi y Subsidiarias, debido a la
importancia relativa de los otros negocios en la situación financiera de la Compañía.

Clasificación de Deuda
Moody’s Local Perú clasifica la Primera Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos Cosapi, que fue colocada
en setiembre de 2015, por un monto de S/70.0 millones. El plazo de la emisión es de 10 años, incluyendo 5 años de
gracias para el pago del principal, y con amortización del principal en 14 cuotas semestrales iguales desde marzo de
2019. Al 30 de setiembre de 2024, el saldo en circulación de la Primera Emisión es de S/.10.0 millones.

Anexo
TABLA 1 Indicadores Clave de Cosapi S.A. y Subsidiarias
Indicadores Set-24 LTM Dic-23 Dic-22 Dic-21 Dic-20
Activos (S/MM) 1,249 1,154 1,298 1,354 1,248
Ingresos (S/MM) 1,307 1,201 1,684 1,590 1,139
EBITDA (S/MM) 171 123 163 284 153
Deuda Financiera / EBITDA 0.72x 1.15x 0.86x 0.68x 1.72x
EBITDA / Gastos Financieros 5.87x 4.31x 6.06x 7.88x 4.04x
(FCO + intereses pagado) / Servicio de la 0.86x 0.09x 0.75x 0.93x 0.70x
Deuda
Fuente: COSAPI S.A. / Elaboración: Moody’s Local Perú

TABLA 2 Resguardos Financieros

Ratios Set-24 LTM Dic-23 Dic-22 Dic-21 Dic-20
Ratio de Endeudamiento (≤ 3.50x) 1/ 0.72x 1.15x 0.86x 0.68x 1.72x
Ratio de Apalancamiento (≤ 2.75x) 2/
0.76x 0.81x 0.76x 1.10x 1.92x
1/
Ratio de Endeudamiento: Deuda financiera sobre EBITDA Ajustado de los últimos 12 meses (Utilidad operativa – Ingresos / Gastos Operativos Netos + Depreciación +
Amortización).
2/
Ratio de Apalancamiento: [(Pasivo Total-Caja-Inventarios-Cuentas por Cobrar Comerciales) / Patrimonio Neto].
Fuente: COSAPI S.A. / Elaboración: Moody’s Local Perú

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Información Complementaria
Tipo de clasificación / Clasificación Perspectiva Clasificación Perspectiva
Instrumento actual actual anterior1/ anterior

COSAPI S.A.

Primer Programa de Bonos

(modificada)
Corporativos de COSAPI S.A. - [Link] Estable Estable
[Link]
Primera Emisión

1/
Sesión de Comité del 28 de mayo de 2024

Información considerada para la clasificación.

La información utilizada en este informe comprende los Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre de 2020,
2021, 2022 y 2023, así como Estados Financieros No Auditados al 30 de setiembre de 2023 y 2024 de Cosapi S.A. y de
Cosapi S.A. y Subsidiarias. Moody´s Local Perú comunica al mercado que la información ha sido obtenida
principalmente de la Entidad clasificada y de fuentes que se conocen confiables, por lo que no se han realizado
actividades de auditoría sobre la misma. Moody´s Local Perú no garantiza su exactitud o integridad y no asume
responsabilidad por cualquier error u omisión en ella.

Definición de las clasificaciones asignadas

→ [Link]: Emisores o emisiones calificados en [Link] cuentan con una calidad crediticia por encima del promedio en
comparación con otros emisores y transacciones locales.

Moody’s Local Perú agrega los modificadores “+” y “-” a cada categoría de clasificación genérica que va de [Link] a
[Link], de ML [Link] a ML [Link] y de A a D (esto último, únicamente en el caso de Entidad). El modificador “+” indica
que la obligación se ubica en el extremo superior de su categoría de clasificación genérica, ningún modificador indica
una clasificación media, y el modificador “-” indica una clasificación en el extremo inferior de la categoría de
clasificación genérica.

Metodología Utilizada.

→ Metodología de Clasificación de Empresas No Financieras, disponible en [Link]

Las actualizaciones del informe de clasificación se realizan según la regulación vigente. Adicionalmente, la opinión
contenida en el informe, resulta de la aplicación rigurosa de Metodología de Clasificación de Empresas No Financieras,
aprobada por el Directorio el 13/05/2021, disponible en [Link]

Declaración de importancia
La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor
y/o de su emisor respecto al pago de la obligación representada por dicho valor.

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La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y puede
estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente Clasificación de riesgo es independiente y no
ha sido influenciada por otras actividades de la Clasificadora.
El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa [Link]
donde se puede consultar adicionalmente documentos como el código de conducta, la metodología de clasificación
respectiva y las clasificaciones vigentes

El presente informe no debe considerarse una publicidad, propaganda, difusión o recomendación para adquirir,
vender o negociar los instrumentos objeto de clasificación.

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Términos adicionales con respecto a las Opiniones de la Segunda Parte (según se define en los Símbolos y Definiciones de Calificación de Moody's Investors Service): Por favor notar que una
Opinión de la Segunda Parte ("OSP") no es una "calificación crediticia". La emisión de OSPs no es una actividad regulada en muchas jurisdicciones, incluida Singapur.

JAPÓN: En Japón, el desarrollo y la provisión de OSPs se clasifican como "Negocios Secundarios", no como "Negocios de Calificación Crediticia", y no están sujetos a las regulaciones aplicables a
los "Negocios de Calificación Crediticia" según la Ley de Instrumentos Financieros y la Ley de Intercambio de Japón y su regulación relevante. RPC: Cualquier OSP: (1) no constituye una Evaluación
de Bonos Verdes de la RPC según se define en las leyes o regulaciones pertinentes de la RPC; (2) no puede incluirse en ninguna declaración de registro, circular de oferta, prospecto ni en ningún
otro documento presentado a las autoridades regulatorias de la RPC ni utilizarse para cumplir con ningún requisito de divulgación regulatoria de la RPC; y (3) no puede utilizarse en la RPC para
ningún propósito regulatorio ni para ningún otro propósito que no esté permitido por las leyes o regulaciones pertinentes de la RPC. Para los fines de este descargo de responsabilidad, "RPC" se 7
refiere a la parte continental de la República Popular China, excluyendo Hong Kong, Macao y Taiwán.

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