Capítulo 13

Evaluación
Financiera

Objetivos del capítulo

Conocer los elementos que integran la evaluación financiera de un
proyecto de inversión.
Calcular los indicadores de evaluación financiera de un proyecto de
inversión.
Evaluar la viabilidad financiera de un proyecto de inversión, según los
indicadores de evaluación.

Contenido del capítulo

Criterios de evaluación:

Valor Actual Neto – VAN

Tasa Interna de Retorno – TIR
Relación Beneficio Costo – B/C
Valor Anual Uniforme Equivalente – VAUE
Costo Anual Uniforme Equivalente – CAUE
Índice de Rentabilidad – IR
Periodo de Recuperación de la Inversión – PRI
 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

13.1 Criterios de evaluación

Los criterios de evaluación permiten evaluar y seleccionar las mejores oportunidades
de inversión que se presentan en el mercado, a fin de aprovecharlos y crear riqueza
para los dueños, accionistas y/o inversionistas del proyecto.
Los criterios de evaluación financiera más utilizados en el ámbito de los proyectos de
inversión, son los siguientes:
Valor Actual Neto (VAN)
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Relación Beneficio-Costo (B/C)
Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE o VAE)
Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE o CAE)
Índice de Rentabilidad (IR)
Periodo de Recuperación de la Inversión (PRI)

13.1.1 Valor Actual Neto (VAN)

También conocido como el Valor Presente Neto (VPN); es el excedente medido en
unidades monetarias de hoy, del total de ingresos menos el total de egresos
actualizados del proyecto; es decir, mide la riqueza o utilidad neta que queda para el
inversionista, luego de considerar “todos” los costos.
Sea el siguiente flujo de fondos, en una línea de tiempo.

I0 F1 F2 F3 … Fn 1 Fn

0 1 2 3 … n-1 n

El VAN se calcula de la siguiente manera.

F1 F2 F3 Fn 1 Fn
VAN     ...  n 1
  I0
(1  r ) (1  r ) (1  r )
1 2 3
(1  r ) (1  r ) n
n
Fi
VAN    I0
i 1 (1  r )
i

Donde:
VAN = Valor Actual Neto
Fi = Flujo neto en el periodo i
I 0 = Inversión total en el periodo 0
r = Tasa de rendimiento esperado (COK)
n = Número de periodos (Vida útil del proyecto)
Las decisiones a tomar para los diversos casos presentados del VAN, se muestran en
la siguiente tabla.

Henry Amiel Condori Portillo 307

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Tabla 13-1
Criterios de decisión según el VAN

Caso Decisión

VAN > 0 Es conveniente invertir en el proyecto

VAN = 0 Es indiferente invertir en el proyecto

VAN < 0 No es conveniente invertir en el proyecto

13.1.2 Tasa Interna de Retorno (TIR)

Mide la tasa de rendimiento periodo a periodo, que genera el capital que permanece
invertido en un proyecto durante su horizonte de evaluación. También se puede decir
que, es la tasa de descuento que hace el VAN igual a cero, o aquella tasa de
descuento que hace que los flujos netos de efectivo sean iguales al monto de
inversión.

Sea el siguiente flujo de fondos, en una línea de tiempo.

I0 F1 F2 F3 … Fn 1 Fn

0 1 2 3 … n-1 n

Según el concepto, la TIR puede ser calculada de la siguiente manera:

F1 F2 F3 Fn 1 Fn
   ...  n 1
  I0  0
(1  TIR) (1  TIR) (1  TIR)
1 2 3
(1  TIR) (1  TIR) n
F1 F2 F3 Fn 1 Fn
   ...  n 1
  I0
(1  TIR) (1  TIR) (1  TIR)
1 2 3
(1  TIR) (1  TIR) n
n
Fi
I0  
i 1 (1  TIR )
i

Donde:
TIR = Tasa Interna de Retorno
Fi = Flujo neto en el periodo i
I 0 = Inversión total en el periodo 0
n = Número de periodos (Vida útil del proyecto)
Las decisiones a adoptar, para los diversos casos presentados de la TIR, se muestran
en la siguiente tabla.

308 Henry Amiel Condori Portillo

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Tabla 13-2
Criterios de decisión según la TIR

Caso Decisión

TIR > COK Es conveniente invertir en el proyecto

TIR = COK Es indiferente invertir en el proyecto

TIR < COK No es conveniente invertir en el proyecto

13.1.3 Relación Beneficio Costo (B/C)

La relación beneficio costo, compara el valor presente de todos los ingresos
proyectados con el valor presente de todos los costos también proyectados, incluyendo
la inversión en el periodo cero, esto con la finalidad de determinar cuáles son los
“beneficios” obtenidos por cada unidad monetaria invertida o sacrificada en el proyecto.

Este criterio está relacionado con el VAN, puesto que, cuando el valor del VAN es
cero, la relación beneficio costo es igual a 1, si el VAN es mayor que cero, esta
relación es mayor que 1, y finalmente, si el VAN es menor que cero, esta relación será
menor que 1.

Sea el siguiente flujo de beneficios y costos, en una línea de tiempo.

I0 B1 : C1 B2 : C2 B3 : C3 … Bn 1 : Cn 1 Bn : Cn

0 1 2 3 … n-1 n

La relación beneficio costo se calcula a partir de las siguientes ecuaciones.

Valor Actual de Beneficios (VAB)
B1 B2 B3 Bn 1 Bn
VAB     ...  n 1

(1  r ) (1  r ) (1  r )
1 2 3
(1  r ) (1  r ) n
n
Bi
VAB  
i 1 (1  r )
i

Valor Actual de Costos (VAC)

C1 C2 C3 Cn 1 Cn
VAC     ...  n 1
  I0
(1  r ) (1  r ) (1  r )
1 2 3
(1  r ) (1  r ) n
n
Ci
VAC    I0
i 1 (1  r )
i

Por lo tanto, la relación beneficio costo (B/C) es la relación entre el VAB y VAC.

Henry Amiel Condori Portillo 309

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

B VAB

C VAC
n
Bi
 (1  r ) i
B  i 1
C n
Ci
 (1  r )
i 1
i
 I0

Donde:
Bi = Beneficios (ingresos) en el periodo i
Ci = Costos (egresos) en el periodo i
I 0 = Inversión total en el periodo 0
r = Tasa de rendimiento esperado (COK)
n = Número de periodos (Vida útil del proyecto)
Las decisiones a adoptar, para los diversos casos presentados de la relación beneficio
costo, se muestran en la siguiente tabla.

Tabla 13-3
Criterios de decisión según la relación beneficio costo

Caso Decisión

B/C > 1 Es conveniente invertir en el proyecto

B/C = 1 Es indiferente invertir en el proyecto

B/C < 1 No es conveniente invertir en el proyecto

13.1.4 Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE o VAE)

Este método calcula la utilidad neta por periodo (comúnmente por año), que ocasiona
la inversión en un proyecto durante su horizonte de evaluación. Consiste en convertir
el valor presente neto medido por el VAN en beneficios por periodo, esto puede ser
conocido como “Anualidad”.
Este criterio permite evaluar y comparar proyectos con distinta vida útil, en el cual se
preferirá aquel proyecto que presente mayor VAE.

Sea el siguiente planteamiento, en una línea de tiempo.

VAN VAE VAE VAE … VAE VAE

0 1 2 3 … n-1 n

310 Henry Amiel Condori Portillo

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Para calcular el VAE, es necesario utilizar uno de los factores financieros, en este caso
el Factor de Recuperación del Capital (FRC), cuya fórmula es la siguiente.

VAE  VAN ( FRC )

 n Fi   r (1  r ) n 
VAE     I 0 
 i 1 (1  r )   (1  r )  1 
i n

Donde:
VAE = Valor Anual Equivalente
VAN = Valor Actual Neto
Fi = Flujo neto en el periodo i
I 0 = Inversión total en el periodo 0
r = Tasa de rendimiento esperado (COK)
n = Número de periodos (Vida útil del proyecto)
Se entiende que este criterio es útil para evaluar y seleccionar proyectos con diferente
vida útil, en cambio, cuando se tenga tan sólo una alternativa de evaluación, es posible
utilizar los criterios de decisión mostrados en la siguiente tabla.

Tabla 13-4
Criterios de decisión según el VAE

Caso Decisión

VAE > 0 Es conveniente invertir en el proyecto

VAE = 0 Es indiferente invertir en el proyecto

VAE < 0 No es conveniente invertir en el proyecto

13.1.5 Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE o CAE)

Este criterio permite calcular el costo por periodo que ocasiona la inversión en un
proyecto durante su vida útil; es decir, muestra el monto uniforme que se tendría que
invertir cada año o periodo durante toda la vida útil del proyecto. Es así que, el total del
CAE actualizado debe ser equivalente al valor actual de los costos (VAC), Al igual que
el VAE, este criterio también es utilizado para evaluar y seleccionar proyectos con
distinta vida útil, donde se preferiría el proyecto con menor CAE.

Sea el siguiente planteamiento, en una línea de tiempo.

VAC CAE CAE CAE … CAE CAE

0 1 2 3 … n-1 n

Henry Amiel Condori Portillo 311

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Donde el VAC nuevamente está representado por lo siguiente.

C1 C2 C3 Cn 1 Cn
VAC     ...  n 1
  I0
(1  r ) (1  r ) (1  r )
1 2 3
(1  r ) (1  r ) n
n
Ci
VAC    I0
i 1 (1  r )
i

Entonces, el CAE se obtendrá a partir de la siguiente fórmula.

CAE  VAC ( FRC )
 n Ci   r (1  r ) n 
CAE     I 0 
 i 1 (1  r )   (1  r )  1 
i n

Donde:
CAE = Costo Anual Equivalente
VAC = Valor Actual de los Costos
FRC = Factor de Recuperación del Capital
I 0 = Inversión total en el periodo 0
r = Tasa de rendimiento esperado (COK)
n = Número de periodos (Vida útil del proyecto)

13.1.6 Índice de Rentabilidad (IR)

También conocido como el Índice del Valor Actual Neto (IVAN). Mide la utilidad neta
actualizada por cada unidad monetaria invertida en el proyecto, esto en el periodo
cero. Este criterio puede ser utilizado para seleccionar proyectos con distinta vida útil,
así mismo, en condiciones de racionamiento de capital, es decir, cuando no hay
recursos suficientes para implementar todas las alternativas.
Sea el siguiente flujo de fondos, en una línea de tiempo.

I 0 : VAN F1 F2 F3 … Fn 1 Fn

0 1 2 3 … n-1 n
El IR se obtiene a partir de la siguiente fórmula.

VAN
IR 
I0
Donde:
IR = Índice de Rentabilidad
VAN = Valor Actual Neto
I 0 = Inversión total en el periodo 0

312 Henry Amiel Condori Portillo

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

En caso de evaluar sólo una alternativa de inversión, es posible utilizar los criterios de
decisión mostrados en la siguiente tabla.
Tabla 13-5
Criterios de decisión según el IR

Caso Decisión

IR > 0 Es conveniente invertir en el proyecto

IR = 0 Es indiferente invertir en el proyecto

IR < 0 No es conveniente invertir en el proyecto

13.1.7 Periodo de Recuperación de la Inversión (PRI)

Calcula el plazo, tiempo o número de periodos necesarios para recuperar la inversión
inicial en el proyecto. Este resultado es comparado con el número de periodos
aceptado por el inversionista.
El planteamiento para la toma de decisiones se da de la siguiente manera.

I0  F Ii 0 ?  F I ?  F I
i 0 i 0 ? …  F I ?  F I
i 0 i 0 ?

0 1 2 3 … n-1 n

Si los flujos operativos fuesen idénticos y constantes en cada periodo, la fórmula para
su cálculo sería la siguiente.
I0
PRI 
Flujo neto
Al utilizar este criterio de evaluación, se debe tener en consideración, que se debe
preferir la alternativa que recupere la inversión inicial en el menor tiempo posible.

Caso: Evaluación financiera de proyectos

En la siguiente tabla, se tiene el flujo de caja que contiene los ingresos operativos,
costos operativos y costos de inversión, para un proyecto de inversión con un
horizonte de evaluación de 5 años. Para lo cual se pide:
Calcular e interpretar el Valor Actual Neto (VAN)
Calcular e interpretar el Beneficio Costo (B/C)
Calcular e interpretar el Valor Anual Equivalente (VAE)
Calcular e interpretar el Costo Anual Equivalente (CAE)
Calcular e interpretar el Índice de Rentabilidad (IR)
Calcular e interpretar el Periodo de Recuperación de la Inversión (PRI)
Considere un Costo de Oportunidad del Capital (COK) de 25%.

Henry Amiel Condori Portillo 313

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Tabla 13-6
Flujo de caja (Anual)

RUBROS 0 1 2 3 4 5
Ingresos Operativos 12,000 12,000 12,000 12,000 15,000
Costos Operativos 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000
Costos de Inversión 15,000
Flujo de caja (S/.) -15,000 5,000 6,000 7,000 8,000 12,000

Valor Actual Neto (VAN)

Para el cálculo del VAN se plantea la siguiente ecuación.

5, 000 6, 000 7, 000 8, 000 12, 000

VAN       15, 000
(1  0.25) (1  0.25) (1  0.25) (1  0.25) (1  0.25)5
1 2 3 4

VAN  S/. 3, 632.96

El inversionista, por invertir en este proyecto, obtendría una utilidad neta el día de hoy
de 3,632.96 soles, luego de haber descontado todos los costos y gastos, teniendo en
consideración que el COK es de 25% anual. Además, conviene invertir en el proyecto,
puesto que el VAN es mayor que cero.

Relación Beneficio Costo (B/C)

Para el cálculo de la relación B/C se plantea la siguiente ecuación.

12, 000 12, 000 12, 000 12, 000 15, 000
VAB     
(1  0.25) (1  0.25) (1  0.25) (1  0.25) (1  0.25)5
1 2 3 4

VAB  S/. 33, 254.40

7, 000 6, 000 5, 000 4, 000 3, 000

VAC       15, 000
(1  0.25) (1  0.25) (1  0.25) (1  0.25) (1  0.25)5
1 2 3 4

VAC  S/. 29, 621.44

S/. 33, 254.40

B /C   1.12
S/. 29, 621.44
El inversionista, al invertir en este proyecto, por cada sol que invierta, gaste o
desembolse, obtendrá un beneficio o retorno de 1.12 soles. Conviene invertir en este
proyecto, puesto que el beneficio es mayor por cada sol desembolsado.

314 Henry Amiel Condori Portillo

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Valor Anual Uniforme Equivalente (VAE)

Para el cálculo del VAE se plantea lo siguiente.

VAN  3, 632.96
 0.25(1  0.25)5 
VAE  3, 632.96  
 (1  0.25)  1 
5

VAE  1,350.90

El inversionista, por invertir en este proyecto, obtendría una utilidad neta promedio
anual de 1,350.90 soles, luego de haber descontado todos los costos y gastos,
teniendo en consideración que el COK es de 25% anual y el horizonte de evaluación
de 5 años.

Costo Anual Uniforme Equivalente (CAE)

Para el cálculo del CAE se plantea lo siguiente.

VAC  29, 621.44

 0.25(1  0.25)5 
CAE  29, 621.44  
 (1  0.25)  1 
5

CAE  11, 014.64

El inversionista, por invertir en este proyecto, desembolsaría o gastaría anualmente en

promedio 11,014.64 soles, teniendo en consideración que el COK es de 25% anual y el
horizonte de evaluación de 5 años.

Índice de Rentabilidad (IR)

Para el cálculo del IR se plantea lo siguiente.

VAN  3, 632.96
3, 632.96
IR   0.24
15, 000
El inversionista, por cada sol que invierta en el periodo cero (fase de inversión),
obtendrá una utilidad o beneficio neto de 0.24 soles el día de hoy, teniendo en
consideración que el COK es de 25% anual.

Periodo de Recuperación de la Inversión (PRI)

Para el cálculo del PRI se plantea lo siguiente.

Henry Amiel Condori Portillo 315

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Tabla 13-7
Flujo de caja y flujo acumulado

RUBROS 0 1 2 3 4 5
Flujo de caja (S/.) -15,000 5,000 6,000 7,000 8,000 12,000
Flujo acumulado 5,000 11,000 18,000

El inversionista, si invierte 15,000 soles, este monto será recuperado en el tercer año
de operación del proyecto.

Caso: Evaluación financiera de proyectos

En la siguiente tabla, se tiene el flujo de caja que contiene los ingresos operativos,
costos operativos y costos de inversión, para un proyecto de inversión con un
horizonte de evaluación de 2 años. Para lo cual se pide:
Calcular e interpretar la Tasa Interna de Retorno (TIR).
Para su evaluación, considere un COK de 25% y 40%.

Tabla 13-8
Flujo de caja (Anual)

RUBROS 0 1 2
Ingresos Operativos 120 150
Costos Operativos 50 60
Costos de Inversión 100
Flujo de caja (S/.) -100 70 90

Para el cálculo de la TIR, de acuerdo a la definición, se plantea la siguiente ecuación.

VAN  0
Que aplicado al flujo de caja se tiene.

70 90
  100  0
(1  TIR) (1  TIR) 2
1

Para facilitar su resolución se asigna lo siguiente 1  TIR  X , entonces se tiene:

70 90
100  
X X2
Para tener suma de fracciones con denominadores comunes, se multiplica a 70 y su
correspondiente denominador por X, entonces se tiene.

316 Henry Amiel Condori Portillo

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

70( X ) 90
100  
X (X ) X 2
70 X  90
100 
X2
Luego 100 X  70 X  90
2

100 X 2  70 X  90  0
Se tiene una ecuación de segundo grado, que para su resolución se utilizará la fórmula
de Baskara.

b  b2  4ac
Si aX 2  bX  c  0 , entonces, X 
2a
Reemplazando los valores de los coeficientes de la ecuación se tiene.

(70)  (70) 2  4(100)(90)

X
2(100)
Entonces:

70  40,900
X
200
Las posibles respuestas son los siguientes.

X 1  1.3612 y X 2  0.6612
Se toma el resultado con signo positivo X 1  1.3612
Como 1  TIR  X , entonces:

1  TIR  1.3612
TIR  1.3612  1  0.3612
Finalmente, TIR = 36.12%
El inversionista, por invertir en este proyecto obtendría una rentabilidad anual promedio
de 36.12%.
Conviene invertir en este proyecto cuando el COK es 25%, puesto que la
rentabilidad obtenida en el proyecto es mayor al costo de oportunidad del capital
(36.12%>25%).
No conviene invertir en este proyecto cuando el COK es 40%, puesto que la
rentabilidad obtenida en el proyecto es menor al costo de oportunidad del capital
(36.12%<40%).

Henry Amiel Condori Portillo 317

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Caso: Evaluación financiera de proyectos

Se pretende ejecutar un proyecto de inversión en la ciudad de Juliaca, cuya actividad
es la producción y comercialización de Tortas Fortificadas. El horizonte de evaluación
es de 05 años: Para la toma de decisiones acertadas se pide calcular e interpretar los
siguientes indicadores de rentabilidad: VAN, TIR, B/C, VAE, CAE, IR y PRI, si el
COK(CAPM) es 12% y el COK(WACC) de 10%.

A continuación, se presentan los flujos de caja económico y financiero.

Tabla 13-9
Flujo de caja económico (soles)

RUBROS 0 1 2 3 4 5
Ingresos operativos 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000
Venta de productos principales 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000
Venta de productos secundarios 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
Costos operativos 31,500 31,500 31,500 31,000 30,500
Costos de producción 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000
Costos directos 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000
Costos indirectos 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000
Gastos de operación 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
Gastos de venta 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000
Gastos generales y de Admin. 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000
Depreciación 1,500 1,500 1,500 1,000 500
Utilidad antes de impuestos 8,500 8,500 8,500 9,000 9,500
Impuestos (30%) 2,550 2,550 2,550 2,700 2,850
Utilidad después de impuestos 5,950 5,950 5,950 6,300 6,650
Costos de inversión 15,000
Activos Fijos 12,000
Tangibles 10,000
Intangibles 2,000
Capital de trabajo 2,500
Gastos pre-operativos 500
Depreciación 1,500 1,500 1,500 1,000 500
Recuperación de capital de trabajo 2,500
Valor de salvamento 4,000
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO -15,000 7,450 7,450 7,450 7,300 13,650

318 Henry Amiel Condori Portillo

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Tabla 13-10
Flujo de caja financiero (soles)

RUBROS 0 1 2 3 4 5
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO -15,000 7,450 7,450 7,450 7,300 13,650
Créditos o prestamos recibidos 10,000
Amortización de créditos 4,000 3,000 2,000 1,000
Interés de créditos y otros (10%) 1,000 600 300 100
Escudo tributario (30%) 300 180 90 30
FLUJO DE CAJA FINANCIERO -5,000 2,750 4,030 5,240 6,230 13,650

Valor Actual Neto (VAN)

Para obtener el VAN Económico se plantea lo siguiente.

7, 450 7, 450 13, 650

VANE    ...   15, 000
(1  0.12) (1  0.12)
1 2
(1  0.12)5
VANE  15, 278
El inversionista, por invertir en este proyecto, obtendría una utilidad neta el día de hoy
de 15,278 soles, luego de haber descontado todos los costos y gastos, teniendo en
cuenta que el COK es de 12% anual; por tanto, conviene invertir en este proyecto
porque el VAN es mayor que cero. Se obtendría esta utilidad si el proyecto es
financiado sólo con capital propio.
Para obtener el VAN Financiero se plantea lo siguiente.

2, 750 4, 030 13, 650

VANF    ...   5, 000
(1  0.10) (1  0.10)
1 2
(1  0.10)5
VANF  17, 498
El inversionista, por invertir en este proyecto, obtendría una utilidad neta el día de hoy
de 17,498 soles, luego de haber descontado todos los costos y gastos, teniendo en
cuenta que el COK es de 10% anual; por tanto, conviene invertir en este proyecto
porque el VAN es mayor que cero. Se obtendría esta utilidad si el proyecto es
financiado con capital propio y externo.

Al efectuar la comparación entre el VAN Económico y Financiero conviene invertir con

capital propio y externo, puesto que el VAN Financiero es mayor que el VAN
Económico.

Cálculo utilizando funciones Excel

=VNA(C4,D3:H3)+C3
=VNA(C9,D8:H8)+C8

Henry Amiel Condori Portillo 319

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

FIGURA 13-1. Obtención del VAN utilizando funciones Excel

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Para obtener la TIR Económico se plantea lo siguiente.

7, 450 7, 450 13, 650

  ...   15, 000  0
(1  tir ) (1  tir )
1 2
(1  tir )5
TIRE  44.6318%
El inversionista, por invertir en este proyecto obtendría una rentabilidad anual promedio
de 44.63%; por tanto, conviene invertir en este proyecto, puesto que obtendría con el
proyecto mayor rentabilidad de lo que esperaba (COK=12%). Se obtendría esta
rentabilidad si el proyecto es financiado sólo con capital propio.

Para obtener la TIR Financiero se plantea lo siguiente.

2, 750 4, 030 13, 650

  ...   5, 000  0
(1  tir ) (1  tir )
1 2
(1  tir )5

TIRF  79.8013%
El inversionista, por invertir en este proyecto obtendría una rentabilidad anual promedio
de 79.80%; por tanto, conviene invertir en este proyecto, puesto que obtendría con el
proyecto mayor rentabilidad de lo que esperaba (COK=10%). Se obtendría esta
rentabilidad si el proyecto es financiado con capital propio y externo.

Según este criterio, conviene financiar el proyecto con capital propio y externo, puesto
que se obtiene mayor rentabilidad anual promedio.

320 Henry Amiel Condori Portillo

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Cálculo utilizando funciones Excel

=TIR(C3:H3)
=TIR(C8:H8)

FIGURA 13-2. Obtención de la TIR utilizando funciones Excel

Relación Beneficio Costo (B/C)

Se tiene los siguientes flujos de ingresos sin financiamiento externo.

Tabla 13-11
Flujo de ingresos sin financiamiento externo (soles)

RUBROS 0 1 2 3 4 5
Ingresos operativos 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000
Depreciación 1,500 1,500 1,500 1,000 500
Recuperación de capital de trabajo 2,500
Valor de salvamento 4,000
TOTAL 41,500 41,500 41,500 41,000 47,000

Para obtener el Valor Actual de los Beneficios Económico se plantea lo siguiente.

41,500 41,500 47, 000

VAB    ... 
(1  0.12) (1  0.12)
1 2
(1  0.12)5
VAB  152, 401.30
Se tiene los siguientes flujos de egresos sin financiamiento externo.

Henry Amiel Condori Portillo 321

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Tabla 13-12
Flujo de egresos sin financiamiento externo (soles)

RUBROS 0 1 2 3 4 5
Costos operativos 31,500 31,500 31,500 31,000 30,500
Costos de inversión 15,000
Impuestos 2,550 2,550 2,550 2,700 2,850
TOTAL 15,000 34,050 34,050 34,050 33,700 33,350

Para obtener el Valor Actual de los Costos Económico se plantea lo siguiente.

34, 050 34, 050 33,350

VAC    ...   15, 000
(1  0.12) (1  0.12)
1 2
(1  0.12)5
VAC  137,123.00
Finalmente, para obtener la relación Beneficio Costo Económico se relacionan los
flujos de ingresos con la de costos, ambos actualizados.

B 152, 401.30

C 137,123.00
B  1.1114
C
El inversionista, por cada sol que invierta, gaste o desembolse en este proyecto,
obtendrá un ingreso, retorno o beneficio de 1.1114 soles; por tanto, conviene invertir
en este proyecto, puesto que el retorno o ingreso será mayor por cada nuevo sol
desembolsado. Se obtendría este retorno si el proyecto es financiado solamente con
capital propio.
Para calcular la Relación Beneficio Costo Financiero se tiene los siguientes flujos de
ingresos con financiamiento externo.
Tabla 13-13
Flujo de ingresos con financiamiento externo (soles)

RUBROS 0 1 2 3 4 5
Ingresos operativos 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000
Depreciación 1,500 1,500 1,500 1,000 500
Recuperación de capital de trabajo 2,500
Valor de salvamento 4,000
Créditos recibidos 10,000
Escudo tributario 300 180 90 30
TOTAL 10,000 41,800 41,680 41,590 41,030 47,000

322 Henry Amiel Condori Portillo

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Para obtener el Valor Actual de los Beneficios Financiero se plantea lo siguiente.

41,800 41, 680 47, 000

VAB    ...   10, 000
(1  0.10) (1  0.10)
1 2
(1  0.10)5
VAB  170,900.81
Se tiene los siguientes flujos de egresos con financiamiento externo.

Tabla 13-14
Flujo de egresos con financiamiento externo (soles)

RUBROS 0 1 2 3 4 5
Costos operativos 31,500 31,500 31,500 31,000 30,500
Costos de inversión 15,000
Impuestos 2,550 2,550 2,550 2,700 2,850
Amortización de créditos 4,000 3,000 2,000 1,000
Interés de créditos 1,000 600 300 100
TOTAL 15,000 39,050 37,650 36,350 34,800 33,350

Para obtener el Valor Actual de los Costos Financiero se plantea lo siguiente.

39, 050 37, 650 33,350

VAC    ...   15, 000
(1  0.10 (1  0.10)
1 2
(1  0.10)5
VAC  153, 402.59
La relación Beneficio-Costo Financiero se obtiene mediante la siguiente relación.

B 170,900.81

C 153, 402.59
B  1.1141
C
El inversionista, por cada sol que invierta, gaste o desembolse en este proyecto,
obtendrá un ingreso, retorno o beneficio de 1.1141 soles; por tanto, conviene invertir
en este proyecto, puesto que el retorno o ingreso será mayor por cada nuevo sol
desembolsado. Se obtendría este retorno si el proyecto es financiado con capital
propio y externo.
Según este criterio, conviene financiar el proyecto con capital propio y externo, puesto
que se obtiene mayor retorno.

Valor Anual Uniforme Equivalente (VAE)

Para obtener el VAE Económico se plantea lo siguiente.
VANE  15, 278

Henry Amiel Condori Portillo 323

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

 0.12(1  0.12)5 
VAEE  15, 278  
 (1  0.12)  1 
5

VAEE  4, 238.35
El inversionista, por invertir en este proyecto, obtendría una utilidad neta promedio
anual de 4,238.35 soles, luego de haber descontado todos los costos y gastos;
teniendo en consideración que el COK es de 12% anual y el horizonte de evaluación
de 5 años. Se obtendría esta utilidad año a año si el proyecto es financiado sólo con
capital propio.
Para obtener el VAE Financiero se plantea lo siguiente.
VANF  17, 498
 0.10(1  0.10)5 
VAEF  17, 498  
 (1  0.10)  1 
5

VAEF  4, 615.99
El inversionista, por invertir en el presente proyecto, obtendría una utilidad neta
promedio anual de 4,615.99 soles, luego de haber descontado todos los costos y
gastos; teniendo en consideración que el COK es de 10% anual y el horizonte de
evaluación de 5 años. Se obtendría este retorno si el proyecto es financiado con capital
propio y externo. Según este criterio, conviene financiar el proyecto con capital propio y
externo, puesto que se obtiene mayor beneficio.
Cálculo utilizando funciones Excel
=-PAGO(C4,5,C5)
=-PAGO(C10,5,C11)

FIGURA 13-3. Obtención del VAE utilizando funciones Excel

324 Henry Amiel Condori Portillo

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Costo Anual Uniforme Equivalente (CAE)

Para obtener el CAE Económico se plantea lo siguiente.
VACE  137,123.00
 0.12(1  0.12)5 
CAEE  137,123.00  
 (1  0.12)  1 
5

CAEE  38, 039.25

El inversionista, por invertir en este proyecto, desembolsaría o gastaría anualmente en
promedio 38,039.25 soles, teniendo en cuenta que el COK es de 12% anual y el
horizonte de evaluación de 5 años. Se obtendría este costo año a año en promedio si
el proyecto es financiado sólo con capital propio.
Para obtener el CAE Financiero se plantea lo siguiente.
VACF  153, 402.59
 0.10(1  0.10)5 
CAEF  153, 402.59  
 (1  0.10)  1 
5

CAEF  40, 467.22

El inversionista, por invertir en este proyecto, desembolsaría o gastaría anualmente en
promedio 40,467.22 soles, teniendo en cuenta que el COK es de 10% anual y el
horizonte de evaluación de 5 años. Se obtendría este costo año a año en promedio si
el proyecto es financiado con capital propio y externo.
Según este criterio, conviene financiar el proyecto sólo con capital propio, puesto que
los costos son menores.

FIGURA 13-4. Obtención del CAE utilizando funciones Excel

Henry Amiel Condori Portillo 325

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Cálculo utilizando funciones Excel

=-PAGO(C4,5,C5)
=-PAGO(C10,5,C11)

Índice de Rentabilidad (IR)

Para obtener el IR Económico se plantea lo siguiente.

VANE  15, 278

I 0  15, 000
15, 278
IRE 
15, 000
IRE  1.0186
El inversionista, por cada sol que invierta en el periodo cero (fase de inversión),
obtendrá una utilidad o beneficio neto de 1.02 soles el día de hoy, teniendo en cuenta
que el COK es de 12% anual. Se obtendría esta utilidad si el proyecto es financiado
sólo con capital propio.

Para obtener el IR Financiero se plantea lo siguiente.

VANF  17, 498

I 0  5, 000
17, 498
IRF 
5, 000
IRF  3.4996
El inversionista, por cada sol que invierta en el periodo cero (fase de inversión),
obtendrá una utilidad o beneficio neto de 3.50 soles el día de hoy, teniendo en cuenta
que el COK es de 10% anual. Se obtendría esta utilidad si el proyecto es financiado
con capital propio y externo.

Según este criterio, conviene financiar el proyecto con capital propio y externo, puesto
que se obtiene mayor utilidad.

Periodo de Recuperación de la Inversión (PRI)

Para obtener el PRI Económico se plantea el flujo de la siguiente tabla. Se observa

que el inversionista, requerirá de 3 periodos anuales de operación para recuperar el
monto de inversión inicial de 15,000 soles. Se obtendría este periodo de recuperación
de la inversión inicial si el proyecto es financiado sólo con capital propio.

326 Henry Amiel Condori Portillo

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Tabla 13-15
Flujo de caja económico acumulado (soles)

RUBROS 0 1 2 3 4 5

Flujo de Caja Económico -15,000 7,450 7,450 7,450 7,300 13,650

Flujo Acumulado 7,450 14,900 22,350 29,650 43,300

Para obtener el PRI Financiero se plantea el siguiente flujo.

Tabla 13-16
Flujo de caja financiero acumulado (soles)

RUBROS 0 1 2 3 4 5

Flujo de Caja Financiero -5,000 2,750 4,030 5,240 6,230 13,650

Flujo Acumulado 2,750 6,780 12,020 18,250 31,900

El inversionista, requerirá de 2 periodos anuales de operación para recuperar el monto

de inversión inicial de 5,000 soles. Se obtendría este periodo de recuperación de la
inversión inicial si el proyecto es financiado con capital propio y externo.

Según este criterio, conviene financiar el proyecto con capital propio y externo, puesto
que se recupera la inversión en el menor tiempo posible.

Caso: Evaluación financiera de proyectos

A continuación, se presenta un flujo de caja, para el que se pide señalar el valor de la

Tasa Interna de Retorno (TIR), cuyas opciones son los siguientes:

a) 10.42% b) 18.36% c) 15.24%

Tabla 13-17
Flujo de caja (soles)

RUBROS 0 1 2 3 4 5
Ingresos operativos 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000
Costos operativos 37,000 37,000 37,000 37,000 37,000
Costos de inversión 10,000
FLUJO DE CAJA -10,000 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000

Para encontrar el valor de la TIR del conjunto de opciones, se plantea los siguientes.

Henry Amiel Condori Portillo 327

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

3, 000 3, 000 3, 000

  ...   10, 000  0 ; 1, 251  0
(1  0.1042) (1  0.1042)
1 2
(1  0.1042)5
3, 000 3, 000 3, 000
  ...   10, 000  0 ;  694  0
(1  0.1836) (1  0.1836)
1 2
(1  0.1836)5
3, 000 3, 000 3, 000
  ...   10, 000  0 ; 0  0
(1  0.1524) (1  0.1524)
1 2
(1  0.1524)5
Entonces, la TIR del proyecto es 15.24%.

Caso: Evaluación financiera de proyectos

Se presenta un flujo de caja con montos uniformes. Se pide calcular el VAN, si el COK
es de 15%.

Tabla 13-18
Flujo de caja (soles)

RUBROS 0 1 2 3 4 5
Ingresos operativos 250 250 250 250 250
Costos operativos 150 150 150 150 150
Costos de inversión 200
FLUJO DE CAJA -200 100 100 100 100 100

Una forma alternativa de calcular el VAN cuando se tenga flujos operativos constantes
(anualidad) es utilizando el Factor de Actualización de la Serie (FAS) de la siguiente
manera.

VAN  Flujo( FAS )  I 0

 (1  0.15)5  1 
VAN  100  5
 200
 0.15(1  0.15) 
VAN  135.22

Caso: Evaluación financiera de proyectos

Sea el flujo de caja del caso anterior. Se pide:
Calcular e interpretar el Valor Actual Neto (VAN).
Calcular e interpretar la Tasa Interna de Retorno (TIR).
Calcular e interpretar el Beneficio Costo (B/C).
Realizar todos los análisis e interpretaciones posibles, si el COK es 41.0415%.

328 Henry Amiel Condori Portillo

 Formulación y evaluación de proyectos de inversión

Valor Actual Neto (VAN)

Para obtener el VAN se plantea lo siguiente.

 (1  0.410415)5  1 
VAN  100  5
 200  0
 0.0.410415(1  0.410415) 
Entonces: VAN  0
El inversionista, por invertir en este proyecto, obtendría una utilidad neta el día de hoy
de 0 soles, luego de haber descontado todos los costos y gastos, teniendo en
consideración que el COK es de 41.0415% anual.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Para obtener la TIR se plantea lo siguiente.

 (1  TIR)5  1 
100  5
 200  0
 TIR(1  TIR ) 
Entonces: TIR  41.0415%

El inversionista, por invertir en este proyecto obtendría una rentabilidad anual promedio
de 41.0415%.

Relación Beneficio Costo (B/C)

Para obtener la relación B/C se plantea lo siguiente.

Valor Actual de los Beneficios (VAB)

 (1  0.410415)5  1 
VAB  250  5
 500
 0.0.410415(1  0.410415) 
Valor Actual de los Costos (VAC)
 (1  0.410415)5  1 
VAC  150  5
 200  500
 0.0.410415(1  0.410415) 
500
Entonces: B /C  1
500
El inversionista, al invertir en este proyecto, por cada sol que invierta, gaste o
desembolse, obtendrá un beneficio o retorno de 1 sol.

Henry Amiel Condori Portillo 329