La herencia de la economía monetaria

La herencia de la actual teoría monetaria reposa en dos diferentes conjuntos de ideas: las clásicas
y las keynesianas.

El enfoque clásico se basó en la teoría cuantitativa para la determinar el nivel de precios y en la

teoría de los fondos prestables para la determinación de la tasa de interés. El Enfoque keynesiano
descartó la teoría cuantitativa, llevando el análisis del sector monetario y el nivel de precios a un
modelo macroeconómico completo de la economía.

La teoría cuantitativa consiste en ideas sobre la relación entre la oferta de dinero y el nivel de
precios. Esta tuvo tres distintos enfoques para rol del dinero en la economía, que compartían una
conclusión en común, que en el equilibrio de largo plazo cambios en la cantidad de dinero causan
cambios proporcionales en el nivel de precios, pero no afectan ni la producción ni el desempleo de
una economía. Los tres enfoques se basan en: la ecuación cuantitativa (Fisher), la demanda de
dinero en la tradición de Cambridge (Pigou) y en un análisis macroeconómico más amplio
(Wicksell).

El enfoque keynesiano descartó aspectos de la teoría cuantitativa y se enfocó en la motivación de

la tenencia de dinero, destacando cuatro motivos: transaccional, especulativo, precautorio o como
reserva de estabilización (buffer stock). También hacia énfasis en el dinero como activo. El
keynesianismo analiza al mercado de bienes a través del consumo, la inversión y el multiplicador.

2.1 Ecuación cuantitativa

Todo intercambio de bienes en el mercado entre un comprador y un vendedor implica un gasto,
que puede ser especificado como:

• Los gastos de un comprador deben ser siempre iguales a la cantidad de dinero entregada
al vendedor y los gastos de los miembros del grupo que incluye tanto a los compradores y
vendedores deben ser siempre iguales a la cantidad de dinero usada por el grupo,
multiplicada por la cantidad de veces que ha sido utilizada. $Y ≡ $MV donde V es la
velocidad de circulación (en relación con la producción “y” de un período), $Y son los
gastos y $M es el stock de dinero.
• Los gastos en el bien comprado pueden ser medidos como la cantidad de bienes físicos
intercambiados por el precio promedio de estos bienes $Y ≡ $Py donde P es el nivel de
precios y “y” es la cantidad.
La ecuación cuantitativa es válida bajo cualquier situación, ya que se deriva solamente de
identidades. En cambio la teoría cuantitativa no es una identidad y puede o no aplicar en
algunos casos particulares de la economía real.

Como Y es una variable flujo y M es stock, la variable V depende de la longitud del

período de análisis. La velocidad V va a ser mayor, a medida aumente la longitud del
período.

“ simbolizan las tasas de crecimiento

Por lo tanto la tasa de inflación es siempre igual a la tasa de crecimiento del dinero más la
tasa de crecimiento de la velocidad menos la tasa de crecimiento de la producción. En
casos normales, la tasa de crecimiento de la velocidad y la producción se diferencian poco
con el paso del tiempo, por lo que, según la ecuación cuantitativa, un incremento alto y
persistente de la inflación puede resultar sólo de una tasa de crecimiento del dinero igual
de alta y persistente. De este modo, si una autoridad monetaria quisiera reducir
rápidamente la inflación, debería reducir la oferta monetaria.

2.1.1 Variantes de la ecuación cuantitativa

• Enfoque de bienes
Una forma de medir el gasto consiste en la cantidad de producción de bienes (y) vendidos
en una economía por su precio promedio (P).
ó

Velocidad-ingreso de circulación de balances monetarios para el financiamiento

de productos en

Nivel de precios promedio de los bienes producidos en la economía

Agregado real del ingreso en la economía

• Enfoque transaccional
Si se focaliza el análisis en la cantidad de transacciones de una economía, en vez de la
cantidad de bienes, los gastos pueden ser vistos como la cantidad de transacciones T de
todos los bienes producidos o no en la economía por el precio promedio pagado por
transacción Pt
 velocidad-transacciones de la circulación de balances monetarios M por periodo
para el financiamiento de las transacciones T
Precio promedio de las transacciones
Cantidad de transacciones por periodo
• Ecuación cuantitativa en términos de la base monetaria
La base monetaria consiste en el dinero en manos del público (familias y firmas), el dinero
retenido por los intermediaros financieros y los depósitos del banco central

Cantidad de base monetaria

velocidad-ingreso de la circulación de la base monetaria por periodo (depende

no solo del público no bancario, sino también del comportamiento de las firmas y los
intermediarios financieros)

2.2 Teoría cuantitativa

Consiste en la proposición de que en el equilibrio de largo plazo, un cambio en la cantidad de
dinero de una economía genera un cambio proporcional en el nivel de precios. Existen tres
versiones: la de Fisher, la de Pigou y una más diferente presentada por Wicksel.

2.2.1 Enfoque transaccional de la teoría cuantitativa

Fisher utilizó la ecuación cuantitativa como base para la teoría cuantitativa, añadiendo supuestos
para convertir a esa ecuación en una teoría de determinación de precios.

Fisher hace la diferencia entre dinero y la demanda del público por depósitos en el banco, ya que
el dinero era mucho más común para los pagos de la época. Esto tiene relevancia, ya que basó su
versión de la teoría cuantitativa en la cantidad de transacciones, en vez de en la cantidad de
bienes comprados. Dado que la información sobre la cantidad de transacciones era difícil de
conseguir, Keynes adaptó el tratamiento de Fisher de la ecuación y teoría cuantitativa en términos
de la cantidad de bienes comprados en una economía, en vez de en las transacciones, dando como
resultado la siguiente ecuación:

Para transformar la ecuación cuantitativa en la teoría cuantitativa, Fisher puso dos supuestos
acerca el comportamiento económico:

• La velocidad de circulación del dinero y los depósitos depende de condiciones técnicas y

no guarda ninguna relación descubrible con la cantidad de dinero en circulación. La
velocidad de circulación es la tasa promedio del número de transacciones y depende de
incontables tasas individuales de cantidades de transacciones.
 • Excepto durante periodos de transición, el volumen de ventas como la velocidad de
circulación del dinero son independientes de la cantidad de dinero. La producción,
transporte y venta dependen de capacidades físicas y técnica y no de la cantidad de
dinero. Supuesto que va a ser luego cuestionado por Keynes.

Según Fisher, para la transformación de la ecuación cuantitativa en una teoría, se necesita que
cuando la autoridad monetaria incrementa la cantidad de dinero, la velocidad de circulación y la
cantidad de bienes permanezcan constantes (supuesto acerca el comportamiento humano).

El supuesto de que la velocidad es independiente de los cambios en la oferta monetaria es

cuestionable, ya que la velocidad no está directamente relacionada al comportamiento de las
firmas y las familias. La velocidad es un ratio entre los gastos y la tenencia de dinero (demanda de
dinero), según los keynesianos. Estos sostienen también, que la economía no se encuentra
siempre en equilibrio general con pleno empleo, por lo tanto, cambios en la tasa de interés y en la
producción afectan a la demanda de dinero y a la velocidad.

Sin embargo, la velocidad es una variable real, definida como el ingreso real dividido por el stock
real de dinero en una economía. Tanto Fisher como los economistas neoclásicos la ven así y la
consideran, al igual que a otras variables reales, independiente de la oferta monetaria y el nivel de
precios en el equilibrio de largo plazo.

Para los keynesianos, en cambio, ni la velocidad ni la producción son independientes de la

cantidad de dinero en la economía.

Mecanismo de transmisión directa de Fisher

Según Fisher, un incremento en la oferta monetaria lleva a los agentes a incrementar sus gastos en
bienes. Para probar esto, él parte de una duplicación de las tenencias de dinero de la gente, que si
los precios no cambian, genera que la gente tenga el doble del dinero del que desean poseer en
mano, por lo que van a tratar de deshacerse de él, comprando bienes. Este deseo de querer
deshacerse del dinero para obtener bienes debería, seguramente, incrementar el precio de estos
últimos.

A este efecto se lo ha conocido como mecanismo de transmisión directa de política monetaria, en

oposición al mecanismo de transmisión indirecta. Este último consiste en cambios en la tasa de
interés inducidos por los cambios en la oferta monetaria, que a su vez afectan los niveles de
inversión, generando cambios en el gasto agregado.

2.2.2 Enfoque “cash balances” (Cambridge) de la teoría cuantitativa

Este enfoque buscaba analizar la determinación de precios desde una perspectiva de demanda y
oferta de dinero. Algunos de los exponentes más conocidos de este enfoque estaban en la
universidad de Cambridge, incluyendo entre otros, a Marshall, Pigou y Keynes en sus principios.
Según Pigou, una persona retiene dinero y demanda depósitos bancarios: para realizar las
transacciones ordinarias de la vida sin problemas, para asegurarse contra demandas inesperadas
debidas a necesidades repentinas o para incrementar el precio de algo de lo que no puede
prescindir fácilmente (dos causas: provisión de conveniencia y de seguridad).

La proporción de sus recursos que una persona decide mantener en dinero depende de la
conveniencia obtenida y de los riesgos evitados por su posesión.

Md= demanda de dinero

Y= gastos nominales totales

R= tasa interna de retorno en inversiones (una medida aproximada de la satisfacción por no

consumir)

Determinación de precios en el enfoque cash balance

Asumiendo una oferta monetaria dada M, para que haya equilibrio en el mercado de dinero se
requiere que:

 P= nivel de precios y= cantidad real de bienes

Asumiendo pleno empleo yf en equilibrio, y = yf ; y que la tasa de retorno de equilibrio r* está

determinada por la productividad marginal del capital MPK y es independiente a P y a M.

 

La principal deficiencia de Pigou y del enfoque cash balance no se basa en su especificación de la

demanda del dinero, sino en la incapacidad del análisis macroeconómico para especificar la
determinación de la demanda agregada y su impacto en la producción de corto plazo en equilibrio
y desequilibrio.

Velocidad en el enfoque cash balance

Dado que la velocidad depende de la tasa de interés, no es constante en el contexto de análisis de

mercado de dinero de Pigou. Sin embargo, dada la independencia de la tasa de interés de
equilibrio y la productividad marginal del capital de la oferta de dinero, el nivel de velocidad de
equilibrio resulta [1/k(r*)]. Esto no significa que la velocidad sea constante en el tiempo.
2.3 Economía de puro crédito de Wicksell
Su tratamiento de la teoría cuantitativa es distinto al de los otros autores de la época (Fisher,
Pigou y Keynes). Él buscaba defender a la teoría cuantitativa como la teoría apropiada para la
determinación de precios, en oposición a la teoría del precio total del costo, que sostenía que las
firmas fijaban sus precios en base a los costos de producción incluyendo un margen de ganancia,
siendo el nivel de precios el promedio de los precios de las firmas. Según este último enfoque, la
cantidad de dinero de una economía estaba determinada por el nivel de precios y no al revés.

El análisis de Wicksell sobre la economía de puro crédito es esencialmente cortoplacista, ya que

asume como fijo al stock de capital, la tecnología y la fuerza de trabajo para la producción de
bienes. Esto contrasta con los enfoques largoplacistas de Fisher y Pigou. Además Wicksell asume
que la economía es de puro crédito, en el sentido de que el público no posee dinero y que todas
las transacciones son pagadas con cheques de cuentas en bancos que no tienen reservas contra la
demanda de depósitos. Los bancos pueden prestar la cantidad que deseen sin riesgo de
insolvencia. Incluso, se asume que estos están dispuestos a prestarle a las firmas la cantidad que
ellas están dispuestas a endeudarse a una tasa de interés fijada por los bancos, llamada la tasa de
interés del dinero o del mercado. Bajo estos supuestos, la cantidad de oferta monetaria en una
economía es exactamente igual a la cantidad de crédito extendido por los bancos. Por lo tanto, los
cambios en la cantidad de dinero van a depender solo de cambios en la demanda de préstamos,
causados por cambios en la tasa de interés de los bancos.

Un elemento crítico de la teoría de Wicksell es su énfasis en el ahorro y la inversión de una

economía. Los fondos para la inversión salen del ahorro y de los cambios en la cantidad de crédito
provista por los bancos. La tasa de interés que equipara el ahorro y la inversión, fue nombrada por
Wicksell como la tasa normal de interés. Dado que la economía wickselliana de puro crédito era
cerrada y no tenía sector público, la equiparación del ahorro y la inversión significa que la tasa
normal de interés es la tasa de equilibro macroeconómico. Además, si la tasa de interés de
mercado iguala a la tasa normal no habría cambios en el crédito bancario y, por consiguiente,
tampoco cambios en la oferta monetaria. Con una cantidad estable de crédito y de dinero en una
economía, el nivel de precios permanece inalterado.

Para ver los mecanismos de este modelo, partimos de una situación inicial de equilibrio, con una
oferta monetaria y precios estables, y con las tasas de interés (la de mercado y la normal)
equiparadas a un nivel de equilibrio. Luego supongamos que con la tasa de interés de mercado
constante, la productividad marginal del capital aumenta, por lo que las firmas pueden
incrementar sus ganancias aumentando la producción y el stock de capital. Para lograrlo, invierten
más en capital físico, financiándose con créditos bancarios. Esto genera que, tanto la cantidad de
crédito como la cantidad de dinero se expandan.

Incremento acumulativo de precios (el proceso inflacionario)

En el proceso anterior, los precios van a crecer siempre que la tasa de mercado esté por debajo de
la tasa natural, dado que las firmas van a continuar financiando incrementos en la inversión con
préstamos bancarios. Esto constituye el incremento de precios acumulativo. Estos aumentos solo
se van a detener cuando los bancos dejen de prestarle a las firmas, pero en una economía cerrada
de puro crédito no hay mecanismos que obliguen a los bancos a hacer esto.

Sin embargo, en una economía abierta, el sistema bancario retiene oro como reserva, que limita el
aumento acumulativo de precios. Esto se debe a que, con el aumento de los precios se genera
déficit en el comercio internacional, que reduce las reservas de los bancos y estos aumentan la
tasa de interés de préstamos hasta la tasa natural, para evitar la fuga de oro.

Reorientación wickselliana de la teoría cuantitativa hacia la macroeconomía moderna

Wicksell cambio el foco de atención del sector monetario al proceso de ahorro-inversión. También
centro su atención en el tratamiento de corto plazo en el mercado de bienes. Él introdujo en la
macroeconomía un aspecto fundamental de las economías monetarias modernas: los préstamos
están compuestos por dinero y no por capitales físicos, por lo que la tasa de interés de los
préstamos difiere conceptualmente de la productividad del capital físico. También enfatizó el rol
de las tasas de intereses y las instituciones financieras en la propagación de perturbaciones
económicas. Incluso asumió que el sistema bancario establecía la tasa de interés, en vez de la
oferta monetaria. Wicksel sostenía que incrementos en la cantidad de dinero están acompañados
tarde o temprano por incrementos proporcionales en los precios.

A pesar de que Wicksell se sentía parte del enfoque clásico tradicional y de la teoría cuantitativa,
su análisis macroeconómico difiere del de estos y en algunos aspectos es más moderno. En
términos del análisis teórico en términos de ahorro e inversión, fue el precursor de keynesianos y
del análisis macroeconómico moderno de corto plazo. En términos de sus supuestos de una
economía de puro crédito, presagió el desarrollo del sistema de pagos actual. Y por último, en
términos de su supuesto de que el sistema financiero fija la tasa de interés en vez de la oferta
monetaria que es exógena, fue precursor de las prácticas actuales del banco central y del análisis
de los modelos neo keynesianos.

Deficiencias del análisis de Wcksell: Primero, no teorizó la demanda agregada ni los impactos de
cambios en la misma en la producción y el desempleo. Segundo, no distinguió entre las tasas
reales y nominales de interés. Tercero, no presto mucha atención al análisis de la demanda de
dinero.

2.4 Contribuciones de Keynes

Contribuciones de Keynes a la macroeconomía

Las contribuciones de La Teoría General (1936) de Keynes permitieron el desarrollo de un nuevo

campo macroeconómico y de una nueva forma de ver el desempeño de una economía. Desde la
perspectiva moderna, el énfasis keynesiano en la demanda agregada como un determinante
mayor del agregado productivo y el empleo de corto plazo, tuvo un gran impacto en la teoría y
política económica. De hecho, Keynes hacia énfasis en las decisiones de producción e inversión
hechas por las firmas en base a sus expectativas futuras sobre la demanda y en el consumo de las
familias en base a sus ingresos esperados. Decisiones que se hacen bajo incertidumbre, con
información imperfecta sobre el futuro.

Contrario a los supuestos de la teoría cuantitativa, La Teoría General abordó la ausencia del pleno
empleo en la economía, innegable en el contexto de la Gran Depresión y en muchas otras
recesiones. Según Keynes, la producción y el empleo dependen de la demanda agregada de
bienes, que a su vez depende de la cantidad de dinero, por lo que el dinero no es neutral

2.4.1 Demanda transaccional de dinero de Keynes

La motivación transaccional consiste en la necesidad de dinero para las transacciones corrientes

de intercambios personales y de negocios. Esta estaba separada en una motivación-ingreso (de las
familias) y en una motivación-negocios (de las firmas). Keynes suponía, que este tipo de demanda
no es muy sensible a cambios en la tasa de interés, aparte de las reacciones en el nivel de ingreso
(Cuando crece el ingreso Y, crece Mtr).

El ratio (Y/Mtr) es la velocidad de circulación de los balances transaccionales, la cual no es

constante y depende de las organizaciones bancarias e industriales, los hábitos sociales, la
distribución del ingreso entre las diferentes clases y del costo efectivo de la tenencia de dinero. Sin
embargo si tomamos un periodo corto de tiempo, podemos asumir que la misma es casi
constante, es decir igual a “k”. Por lo tanto:

No obstante el análisis moderno de la demanda transaccional no continuó con el supuesto simple

de su constancia.

2.4.2 Demanda precautoria de dinero de Keynes

La motivación precautoria, tiene que ver con el deseo de seguridad, equivalente en dinero futuro,
de una cierta proporción de los recursos totales; y para contingencias que requieran gastos
repentinos, oportunidades no previstas de compra y la tenencia de un activo con un valor fijo en
términos de dinero.

Este tipo de demanda surge debido a la incertidumbre sobre ingresos futuros y necesidades de
consumo. Ante esta incertidumbre, los individuos forman expectativas subjetivas de las cantidades
requeridas de dinero para futuros pago y determinan el balance óptimo entre dinero y otros
activos.

2.4.3 Demanda especulativa de dinero de Keynes para un individuo

La motivación especulativa recae en el objeto de asegurar ganancias por conocer mejor que el
mercado lo que deparará el futuro. Los individuo deciden entre tener dinero, que no paga ningún
interés, y bonos, que proveen un retorno incierto; con el objetivo de maximizar el retorno de su
portfolio. Para la formación de expectativas, los individuos anticipan una tasa de interés esperada
particular para el siguiente periodo, para cada bono.

Formalización de la demanda especulativa de dinero de Keynes para un individuo por

Tobin (En el texto está en la pág. 57, son muchas ecuaciones)

2.4.4 Función keynesiana de demanda especulativa universal

Según Keynes, el mercado de bonos tiene muchos inversores con distintas expectativas. Si la tasa
de interés es alta, van a ser muchos lo inversores que piensen que la tasa va a bajar, y viceversa.
Por lo tanto, la demanda agregada de dinero va a aumentar mientras la tasa de interés caiga (la
demanda especulativa de dinero Msp es inversamente proporcional a la tasa de interés R).

Demanda especulativa de dinero

Tasa de interés nominal de mercado

Keynes llamaba a L(R) el grado de preferencia de liquidez. Aunque Keynes también considera
importante la riqueza financiera FW, por eso:

2.4.5 Demanda universal de dinero de Keynes

La demanda agregada de dinero Md depende positivamente del nivel de ingreso Y, debido a

motivos transaccionales y precautorios, y negativamente de la tasa de interés R, por motivos
especulativos.
Keynes supone que las cantidades demandadas por motivos transaccionales y precautorios son
independientes a las demandadas por motivos especulativos, aunque no lo sean totalmente. Así
obtiene:

Donde y

2.4.6 Trampa de liquidez

Según Keynes, la demanda especulativa de dinero sería absoluta (elasticidad infinita) cuando la
tasa de interés fuera tal que los participantes del mercado de bonos prefieran tener dinero a tener
bonos. Seguido este razonamiento, la trampa de liquidez ocurre en la tasa de interés en la que
surja una opinión general unánime de que la tasa no va a seguir cayendo, sino que podría subir. En
tales circunstancias, el público estaría dispuesto a vender todas sus tenencias de bonos a sus
respectivos precios, tal que las autoridades monetarias puedan comprar cualquier cantidad de
bonos, incrementando la tenencia de dinero del público. Por eso, una vez que la economía se
encuentra en una trampa de liquidez, las autoridades monetarias no pueden incrementar la oferta
monetaria para bajar la tasa de interés.

Sin embargo, Keynes no construyo su modelo macroeconómico teniendo en cuenta la trampa de

liquidez. Su negación de la misma es estrictamente incorrecta bajo su propio análisis de la
demanda especulativa del dinero, no obstante su existencia podría ser insignificante para la
macroeconomía.

2.4.7 Preferencia de Keynes y los keynesianos tempranos por las políticas fiscales por
sobre las monetarias

Volatilidad de la demanda de dinero

Las expectativas del mercado de acciones y bonos eran bastante volátiles en los años ’30 y lo son
en la actualidad. Dada su volatilidad, la función de demanda especulativa de dinero también lo
era. Esto introduciría considerables grados de inestabilidad en la demanda agregada, los precios y
la producción de la economía; y también haría muy riesgosas las políticas monetarias, ya que
podrían disparar cambios en las expectativas de los inversores. Por eso, Keynes era más partidario
de la política fiscal que de la monetaria para las políticas estabilizadoras en la economía.

Reporte Radcliffe: dinero como un activo liquido entre otros

El mismo sostenía que el dinero era un activo líquido entre muchos, por lo que cambios en la
cantidad de dinero no podía ser utilizado como una herramienta de política eficiente para cambiar
la demanda agregada de la economía. Por eso, a la creencia de Keynes sobre la poca confiabilidad
de los efectos de las políticas monetarias (por la inestabilidad en la función de demanda de
dinero), se le suma la idea de que la oferta de dinero es una parte chica de la oferta total de
liquidez.

Estos razonamientos en contra del uso de políticas monetarias fueron descartados en los años ’60
por los estudios de Friedman acerca la función de demanda del dinero, que concluían que la
política monetaria tenía un fuerte impacto en la economía.

2.5 Contribuciones de Friedman

Hizo grandes aportes al monetarismo y a la macroeconomía. El creía que las políticas monetarias
tenían un fuerte impacto sobre la producción y el empleo, pero con una latencia larga y variable.

2.5.1 Re expresión de la teoría cuantitativa del dinero por Friedman

Él busco llevar la atención de la teoría cuantitativa más cerca de los desarrollos en la teoría
monetaria de mediados de los ‘50. Existen tres importantes avances. El primero fue el de la
macroeconomía keynesiana, que argumentaba que el nivel de precios podía ser afectado por
cambios en la demanda agregada de bienes y que cambios en la oferta monetaria podían afectar
la producción u no solo los precios, en una economía operando debajo del pleno empleo. El
segundo fue el énfasis de Keynes en la demanda especulativa del dinero y en el rol del dinero
como reserva temporaria de valor para la riqueza individual. Y el tercero, fue la integración de la
teoría de demanda de dinero a la de bienes, tratando al dinero como un bien de consumo.

Para Friedman, la teoría cuantitativa era solo una proposición de que el dinero importa, refiriendo
a que cambios en la oferta monetaria podrían causar cambios en variables nominales y a veces
hasta en las reales, como la producción y el empleo.

En la re expresión de la teoría cuantitativa de Friedman, para los consumidores la demanda de

dinero era igual a la de cualquier otro bien. También sostenía que la unidad de dinero no se
deseaba por sí misma, sino por su poder de compra sobre bienes (es un bien en términos de su
valor real y no nominal). La inflación modifica su poder de compra, por eso su demanda depende
de la inflación esperada.

Como el dinero actúa como reserva de valor, es como cualquier otro activo y su demanda debe
depender también del rendimiento de otros activos. Además el individuo va a asignar su riqueza
de toda la vida (w) en bienes y en los servicios de liquides de los saldos reales. W es igual a la suma
de la riqueza humana HW (valor presente de la fuerza de trabajo) y la riqueza no humana NHW
(activos físicos y financieros). Friedman definió como proxy de la incertidumbre sobre la riqueza
futura al ratio (HW/NHW).
 Demanda de saldos monetarios en términos reales
Demanda de saldos monetarios en términos nominales
Nivel de precios
Asignación en términos reales en el activo i
Tasa de inflación
Riqueza en términos reales

Como la información sobre la riqueza total no está disponible, Friedman hace un proxy de ella yp

Friedman sobre la oferta de dinero

Friedman afirmaba que la función de oferta de dinero es independiente a la de demanda de

dinero. Como Keynes, Friedman asumía que el banco central determinaba la oferta monetaria, por
lo que no podía ser tratada como una variable exógena en el análisis macroeconómico de la
macroeconomía.

2.5.2 Friedman sobre inflación, neutralidad del dinero y política monetaria

Basado en estudios empíricos, según Friedman, la inflación es siempre un fenómeno monetario.

Esto explica la persistencia de altas tasas de inflación durante largos periodos inflacionarios.

Friedman sostenía que el dinero es neutral en el largo plazo, pero no el corto. Para él, cambios en
la oferta monetaria tienen un fuerte impacto en la producción y el desempleo; y las recesiones
estaban usualmente relacionadas con contracciones monetarias severas. Para el caso de EEUU, las
mayores inflaciones estaban asociadas con guerras, en las cuales había fuertes déficits fiscales
financiados con incrementos en la oferta monetaria.

Friedman sostenía que momento de impacto de cambios en la oferta monetaria en la producción

eran impredecibles y, por lo tanto, que políticas monetarias discrecionales pueden tener
resultados impredecibles y no deberían utilizarse.

2.5.3 Friedman vs Keynes sobre demanda de dinero

La función de demanda de Friedman se enfocaba principalmente sobre el dinero como activo real,
mientras que la de Keynes, analizaba la demanda de saldos nominales de dinero. El análisis de
Friedman incluía además que la demanda de dinero depende de la riqueza o ingreso permanente,
en vez del ingreso corriente (Keynes). Ambos coincidían en la inexistencia de trampas de
liquideces en la práctica. Además, según Friedman la función de demanda de dinero era estable,
contraria a la de Keynes. Incluso creía que las funciones de demanda de dinero y de velocidad eran
más estables que la función de consumo, pilar fundamental del apoyo de Keynes hacia las políticas
fiscales. Friedman era esencialmente un keynesiano en su teoría macroeconómica y de demanda
de dinero, a pesar de que él se sentía un neoclásico. Él pensaba que no debe perseguirse una
política monetaria activa, debido a sus raíces de políticas conservadoras y los hechos empíricos de
que cambios en la oferta monetaria generan impactos variables y con latencia.
2.6 Impacto de cambios en la oferta monetaria sobre la producción y el
desempleo
El impacto de la Teoría general de Keynes llevo al reconocimiento de que la producción de un país
puede no siempre estar en el nivel de pleno empleo. Esto significaba que debía abandonarse uno
de los supuestos críticos de la teoría cuantitativa y de la economía clásica tradicional. Según los
keynesianos, bajo la ausencia del pleno empleo, la producción real y el desempleo pueden ser
influenciados por los hacedores de política, a través de cambios en la oferta monetaria. Friedman
adhería a esto también. El consenso actual de estos problemas parecería ser:

• Las políticas monetarias son neutrales en el largo plazo, pero no en el corto plazo.
• Empíricamente, las políticas monetarias impactan a la producción y al empleo con un
retraso y usualmente los hace antes de impactar sobre los precios e inflación.
• Como corolario, políticas monetarias suelen impactar la producción y el empleo, sin causar
primero cambios en los precios de mercado.

Mecanismos de transmisión de impactos de políticas monetarias a la producción: la

herencia

Los mecanismos a través de los cuales la oferta monetaria afecta al PBI han sido siempre una gran
disputa. Según Hume, había 2 canales de transmisión de la oferta monetaria. El de trasmisión
directa, en el cual se incrementaba el gasto en bienes por aquellos cuyo consumo absorbía casi
todos sus ingresos. Y el de transmisión indirecta, que suponía que del incremento inicial de
cantidad de dinero solo llega una porción a las manos de los prestamistas.

2.6.1 Canal de transmisión directa

Donde los aumentos de la oferta monetaria generan saldos monetarios no deseados que se
destinan directamente a la compra de bienes (clásicos).

2.6.2 Canal de transmisión indirecta

Para los keynesianos, en una economía cerrada los gastos están compuestos por: consumo,
inversión y gasto público. En estos modelos, el consumo depende del ingreso real, la inversión de
la tasa de interés y el gasto público está determinada exógenamente; por lo que ninguno de estos
componentes depende directamente de la cantidad de dinero. Según el canal indirecto, el
incremento de la oferta monetaria incrementa, a través de la tasa de interés y la inversión, el PBI.

2.6.3 Imperfecciones en el mercado financiero y el canal de préstamos/créditos

La falta de información completa lleva a los prestamistas a limitar sus préstamos. El canal de
transmisión prestamos/créditos es el asociado a las imperfecciones del mercado financiero. Uno
de los elementos del préstamo es la tasa de interés y otro es la creencia de repago del deudor, que
determina el riesgo del crédito.
2.6.4 Análisis de los canales de transmisión de efectos monetarios en economía abierta

Existe un canal adicional para impactos de cambios en las expectativas de la demanda agregada y
la tasa de inflación. Y para las modernas economías abiertas, existe otro canal que opera a través
de cambios en el tipo de cambio. Por lo tanto, las políticas monetarias impactan en la demanda
agregada y en la producción en varias maneras:

• Transmisión directa por el gasto de excedentes monetarios

• Transmisión indirecta a través de la tasa de interés de los bonos
• Transmisión indirecta a través de la cantidad de préstamos/créditos y su tasa de interés
• Transmisión indirecta a través de la tasa de inflación esperada
• Transmisión indirecta a través del tipo de cambio

2.6.5 Importancia relativa de varios canales en economías financieramente menos

desarrolladas

Algunos países tienen un sector financiero informal grande (dinero en negro). El dinero en negro
no puede ser depositado en instituciones financieras formales, por lo que su uso principal es la
compra de bienes. Esto reduce la significancia de los canales indirectos sobre la tasa de interés.
Los canales de transmisión indirecta son más comunes en los países desarrollados, mientras que
los canales directos son más propios en economías financieramente menos desarrolladas.

Conclusiones
La tradición de la teoría cuantitativa resulto del pensamiento de muchos economistas y hubo
muchas variaciones acerca del tema central de la teoría cuantitativa (el de que cambios en la
oferta monetaria generan cambios proporcionales en el nivel de precios). Según Friedman, la
teoría cuantitativa era una tradición más que una doctrina rígida como pensaban los clásicos hasta
la llegada de Keynes. Este no siguió con esta teoría, por lo que debe ser vista como una doctrina
histórica y no moderna.

Friedman también señalo, que la teoría cuantitativa no era una teoría del nivel de precios, sino de
la demanda del dinero, sin embargo el consenso sigue pensando que es una teoría de precios.
Friedman siguió a los keynesianos en el énfasis del dinero como un activo que actúa como reserva
temporal del valor y por lo tanto un activo entre otros. Los aspectos distintivos de Friedman tienen
que ver con la función de demanda de dinero y función de velocidad estables (cambio radical con
respecto a Keynes).

Wicksel contribuyo al análisis focalizando la atención sobre el proceso de ahorro-inversión. Él

integro el análisis monetario con el mercado de bienes y el de bonos.
Las motivaciones para la tenencia de dinero de Keynes y sus análisis fueron una continuación de
las ideas de la universidad de Cambridge, con la inclusión distintiva de la demanda especulativa de
dinero.