Tema 3.

Mercado de Renta Fija Privada

Susana Blanco García

Índice
 Valores de renta fija privada. Introducción
 AIAF: mercado de referencia para la deuda corporativa
 Activos de deuda corporativa negociados en AIAF
A corto plazo
- Pagarés de empresa
A medio y largo plazo
- Bonos corporativos
- Bonos matador
- Cédulas hipotecarias y territoriales
- Bonos de titulización
- Participaciones preferentes
 Mercados en los que se negocia la deuda corporativa
- AIAF
- Mercado electrónico de renta fija de la Bolsa de Madrid
- SEND (plataforma para minoristas)
- SENAF (plataforma para deuda pública que admite algunos activos cotizados en AIAF)
 Riesgo y agencias de rating
 Supervisión
 Empréstitos
VALORES DE RENTA FIJA
 Larenta fija es un concepto genérico que engloba diversas
denominaciones como, por ejemplo, las siguientes: obligaciones,
bonos, pagarés, cédulas, letras, etc.
 Unactivo de renta fija es un instrumento representativo de una
deuda que confiere a su propietario unos derechos que deberán
ser satisfechos por el emisor en el futuro, el cual utiliza la
emisión para obtener financiación.
 Lasobligaciones pueden ser valores tanto nominativos como al
portador y se caracterizan porque dan derecho a la obtención de
un rendimiento cuya manera de producirse se fija
contractualmente.
 Un activo de renta fija puede generar rendimientos variables.
 La renta fija puede cotizar en un mercado secundario público o
privado.
La renta fija está presente tanto en mercados de capitales como
en los mercados monetarios.
Mercado monetario ( plazo inferior a 18 meses):
Letras del Tesoro, Depósitos, Pagarés de empresa
Mercado de capitales:
Bonos: vencimiento medio plazo
Obligación: vencimiento a largo plazo.
Los mercados de renta fija en España se encuentran
caracterizados por:
 El establecimiento de un plan prefijado de amortización de los
valores a la fecha del vencimiento de los mismos.
 El rendimiento que proporciona a los inversores y que se materializa
en forma de intereses o como diferencia entre el precio de
amortización y el precio de suscripción.
Los tenedores de renta fija tienen tres derechos fundamentales:
 Percibir el interés periódico predeterminado.
 Devolución del capital principal una vez finalizada la vida del producto
 La transmisión del producto.
Fuente: CNMV
AIAF. Asociación de Intermediarios de Activos Financieros
 AIAFes el mercado español de referencia para la Deuda
Corporativa o renta fija privada integrado en Bolsas y Mercados
Españoles (BME), fue creado en 1987.
 Es un mercado regulado.
 Es un mercado secundario oficial organizado, cuya Sociedad
Rectora es AIAF Mercado de Renta Fija S.A.
 Está sometido al control y supervisión de la CNMV.

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Publicaciones/Estructura-Organizacion-Mercado-Valores
BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES

RENTA FIJA

BME RENTA FIJA

MERCADO AIAF

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Activos negociados en el AIAF

c/p
m y l/p
- Pagarés de empresa
- Bonos Corporativos
- Bonos matador
- Cédulas hipotecarias
- Bonos de titulización
- Participaciones preferentes
- Bonos verdes
Pagarés de empresa
 Son activos con rendimiento implícito emitidos al descuento.
 Su rentabilidad se obtiene por diferencia entre el precio de
compra y el valor nominal del pagaré que se recibe en la fecha
de amortización.
 Son a corto plazo.
 Sus vencimientos están situados entre siete días y 25 meses,
aunque los plazos más frecuentes son de uno, tres, seis, doce y
hasta 18 meses.
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res.pdf
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RF/Grupo_Siro_DBI_MARF_(13_03_2018)-WEB.pdf

Programa de Emisión de Pagarés

IBERDROLA agosto 2014
Programa de Emisión de Pagarés
GALLETAS SIRO 2018
OBLIGACIONES Y BONOS
• Las obligaciones son valores mobiliarios que representan una parte proporcional de un
empréstito. La sociedad emisora se compromete a retribuir a los tenedores de los valores con un
interés que puede ser fijo o variable, y a devolver el capital aportado, en la fecha establecida
para el vencimiento de los títulos.
Los bonos son valores mobiliarios de renta fija, similares a las obligaciones pero con menores
plazos de vida. La denominación de "bono" se suele utilizar en el mercado tanto para bonos
como para obligaciones, quizás por la terminología inglesa "bond", que se refiere tanto a
productos de medio como de largo plazo.
• Los bonos y obligaciones emitidos por las empresas son valores a medio y largo plazo (de dos a
30 años).
• Sus características pueden variar considerablemente de un emisor a otro, e incluso en distintas
emisiones de una misma compañía.
• Estas diferencias pueden ser la fecha de vencimiento, tipo de interés, periodicidad de los
cupones, precios de emisión y amortización, las cláusulas de amortización y otras condiciones
de emisión, las opciones de convertibilidad si las hubiera, la prelación de derechos en caso de
liquidación, o las garantías ofrecidas, entre otras.

Características de las obligaciones y bonos:

 Su propietario es un acreedor de la empresa.
 Nacen para ser amortizadas.
 El rendimiento no depende de los resultados de las empresas y están estipulados contractualmente.
 Su propietario tiene derecho a que se le devuelva íntegramente el capital prestado.
 El tendedor de un título sólo tiene derechos de carácter económico.
 En general, el riesgo de los activos de renta fija es inferior al de los activos de renta variable. Está
afirmación esta matizada por el rating de la emisión.
Tipología de las obligaciones.
Obligaciones ordinarias: con las características vistas hasta el
momento.
Obligaciones especiales: tienen algún aspecto diferenciador con
las ordinarias, y son:
Obligaciones subordinadas (que a efectos de la prelación de créditos se
sitúan detrás de todos los acreedores comunes).
Obligaciones participativas. Aquellas obligaciones en las que el emisor de
las obligaciones le asegura al obligacionista un tipo de interés fijo más un
tipo de interés variable, que dependerá de si la empresa obtiene beneficios
o si no los obtiene.
Obligaciones indiciadas. Aquellas obligaciones donde el tipo de interés que
nos va a pagar la empresa viene referenciado respecto algún índice que
recoja la evolución de la inflación en la economía (p.e. EURIBOR).
Obligaciones con tipo de interés variable
Bonos y obligaciones convertibles y/o canjeables. La convertibilidad supone
la posibilidad de transformar un activo financiero en otro. Así, una
determinada obligación puede convertirse en una acción o en otra clase de
obligaciones.( La diferencia entre canje y conversión estriba en que, en el
primer caso, la transformación en acciones se realiza mediante entrega de
acciones viejas que forman parte de la autocartera del emisor, mientras que
en el segundo, se entregan acciones nuevas.).
Obligaciones y bonos convertibles /canjeables.
 Además de los derechos propios de obligaciones y bonos normales, éstos
otorgan a sus titulares la posibilidad de convertir, en las fechas, precios y
condiciones previamente determinadas, sus valores por acciones de la
empresa.
 Es decir, el titular pasa de acreedor a socio-accionista de la empresa.
 Estos activos son híbridos de renta fija y renta variable.
 Se denominan:
Convertibles: cuando las acciones adquiridas son nuevas (se realiza una
ampliación de capital).
Canjeables: si las acciones ya estaban en circulación (no se produce una
ampliación de capital.
 Hasta la fecha de conversión, el tenedor recibe los intereses mediante el
cobro de los cupones periódicos. El número de acciones que se
entregarán por cada bono u obligación, la forma de determinar los
precios, así como las fechas de canje o conversión, se especifican en el
folleto de emisión. Llegada la fecha del canje, el inversor tiene dos
alternativas:
a) Ejercitar la opción de conversión, si el precio de las acciones ofrecidas
en canje / conversión es inferior a su precio de mercado.
b) Mantener las obligaciones hasta la fecha de la siguiente opción de
conversión o hasta su vencimiento.
 Obligaciones convertibles:

Obligaciones convertibles propiamente dichas. Dan la posibilidad de

transformar las obligaciones en acciones de la propia empresa. Si el
obligacionista decide convertir, se aumentará el capital social de la
empresa y se amortizará la obligación.
 Obligaciones canjeables. Pueden canjear esas obligaciones por
otros títulos, ya sean otras obligaciones o acciones de la empresa o
de otra empresa filial. En este caso, no se produce una ampliación
de capital social, sino que la empresa tendrá que desembolsar
alguna de las acciones que tenía en cartera o bien comprar dichas
acciones.
 Obligaciones con opción. Son obligaciones que llevan incorporado
un derecho adicional, el cual hace referencia a poder comprar
acciones de la propia empresa durante un periodo determinado. Son
dos títulos en un mismo valor. Aunque compremos acciones, se debe
producir la amortización de las obligaciones, es decir, el hacer uso
de uno de sus derechos no elimina el otro.
Otras características de las obligaciones/bonos :

• Conprima o sin prima emisión y/o de amortización: según se

pague al obligacionista una prima o no.
• Interés
fijo: el obligacionista conoce que percibirá un % durante
cada año de vida de la obligación.
• Interésvariable predeterminado: por ejemplo, un 4% el primer
año, un 3,5% el segundo, un 3% el tercero, etc.
• Interésvariable referenciado a un índice: se determina el
interés de cada año a posteriori en función de un índice
referencia del mercado; por ejemplo, un interés igual al Euribor
más 0,4 puntos.
• Cupón cero: emisiones donde no se abonan intereses periódicos,
sino que se acumulan y se pagan, junto con la devolución del
principal, en la fecha de amortización de la obligación.
BONOS MATADOR
Los Bonos Matador son emisiones de bonos u obligaciones en
pesetas realizadas en el mercado español por entidades no
residentes. Tuvo un fuerte desarrollo en el pasado, pero
actualmente sus saldos van disminuyendo al no registrarse
emisiones nuevas desde la introducción de la moneda única.

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EMISIONES EN CIRCULACION
BONOS MATADOR
CÉDULAS HIPOTECARIAS
Las cédulas hipotecarias son valores emitidos por entidades
oficiales de crédito, cajas de ahorro, bancos privados, sociedades
de crédito hipotecario y entidades cooperativas de crédito y se
diferencian de otros activos de renta fija por las garantías que
ofrecen respecto del pago de intereses y la amortización ya que
están garantizadas por la totalidad de los préstamos hipotecarios
que sus emisores tienen concedidos.

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EMISIONES EN CIRCULACION
CEDULAS HIPOTECARIAS
CÉDULAS TERRITORIALES.
Se trata de un instrumento similar a las cédulas hipotecarias.
Son valores de renta fija emitidos por las entidades de crédito, cuyo
capital e intereses están garantizados por los préstamos y créditos
concedidos por el emisor a las Administraciones públicas y organismos
públicos.

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EMISIONES EN CIRCULACION

CEDULAS TERRITORIALES
EMISIONES TITULIZADAS: TITULIZACIÓN DE ACTIVOS
TITULIZACIÓN DE ACTIVOS: es el proceso mediante el cual, activos del balance de
una entidad pueden ser, generalmente previa agregación y modificación de algunas
de sus características, vendidos en todo o en parte a los inversores en forma de
títulos o valores negociables.
Los primeros procesos de titulización, tal y como los conocemos hoy en día,
comenzaron en Estados Unidos centrados en la titulización de activos hipotecarios.
España comenzó en la década de los 90. Hasta 1996 estuvo centrada en exclusiva en
la emisión de bonos de titulización hipotecaria.
En 1998 se amplía el conjunto de activos titulizables: créditos comerciales,
préstamos personales, alquileres, los derechos futuros de cobro en concepto del
peaje de las autopistas, y otros flujos que se titulizan frecuentemente en mercados
más desarrollados que el nuestro, como son; leasing de automóviles, derechos de
cobro por propiedad intelectual, etc....

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EMISIONES EN CIRCULACION
TITULIZACION
 La titulización transforma:

ACTIVOS EN ACTIVOS
Heterogéneos, en cuanto al grado de riesgo Seriados.
de los crédito subyacentes, frecuencia de
pagos de intereses y vencimiento sistema
de indiciación del tipo de interés, etc.

Generalmente de cuantías pequeñas De mayor importe

De difícil negociación. De fácil transmisión

Con riesgo de crédito, tipo de interés y a Con riesgo de crédito y de

veces de cambio . interés mejorado (en algunos
casos)

Con un esquema de flujos y duraciones Con un esquema de flujos y

determinado. duraciones adaptado a los
inversores.
Los pilares legales de la titulización en España:
Ley 19/1992 y RD 926/1998

Préstamos hipotecarios: Fondos de Titulización

Hipotecaria (FTH) si los préstamos cumplen con todos
los requisitos de la sección 2ª de la Ley 2/81 del
mercado hipotecario. Se rigen por la Ley 19/1992 de
Fondos de Titulización Hipotecaria.
Fondos de Titulización de Activos (FTA) en caso
contrario. RD 926/1998 de Fondos de Titulización de
Activos.
Hay FTA mixtos con ambos tipos de préstamos
hipotecarios (Certificados de Transmisión de Hipoteca
y Participaciones Hipotecarias).
 Ley 19/1992
ESQUEMA DEL PROCESO DE TITULIZACION HIPOTECARIA

DEUDORES HIPOTECARIOS
Int ereses y amort ización del nominal
Prést amo hipot ecario

ENTIDADES DE CREDITO Selección del colat eral

Cede las PHs.

Conserva su gest ión Liquidez

FONDO DE TITULIZACION
Responsabilidad t écnica
Activo Pasivo
y legal
SOCIEDAD GESTORA
Participaciones Bonos de titu-
Hipotecarias lización :
-Ordinarios
-Subordinados
Depósit os, agent e de pagos, aseguramient o
y colocación.
Int ereses y amort ización de los bonos Bonos ENTIDADES FINANCIERAS
INVERSORES EN GASTOS PROVEEDORAS DE SERVICIOS
BONOS VARIOS (*)

(*) (Agencia de calificación, audit ores, asesores jurídicos, asesores cont ables. Not arias y Resgist ros. C.N.M.V., Bolsas, imprent a y
publicidad)
PARTICIPACIONES PREFERENTES
Se caracterizan principalmente por:
 Conceder a sus adquirentes el derecho a recibir un flujo de interés fijo.
 Los titulares de estos valores, en prelación de pagos, en caso de
situaciones concursales, se sitúan por delante de las acciones ordinarias,
aunque se mantienen por detrás de los obligacionistas de la sociedad.
 Tienen carácter de deuda perpetua, aunque el emisor puede reservarse
una opción de amortización anticipada total de la deuda, en unos plazos
que suelen oscilar en el entorno de cinco años desde la fecha de
desembolso.

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EMISIONES EN CIRCULACION

PARTICIPACIONES PREFERENTES
http://www.aiaf.es/docs/Ficheros/Boletin/boletinAIAF.pdf
TIPOS DE OPERACIONES EN EL AIAF
 La cotización, negociación y contratación de las operaciones se realiza de
manera descentralizada.
 Sin necesidad de acudir a un lugar determinado para contratar.
 Si atendemos a las partes intervinientes, la negociación de las operaciones
se puede realizar:
Por cuenta propia, es decir, entre las cuentas propias de los miembros del
Mercado,
Por cuenta de terceros, en compraventas a clientes.
 Encuanto a los ámbitos de contratación de las operaciones entre
miembros, se distinguen dos sistemas:
o Procedimiento general, también denominado «segundo escalón », en el que la
negociación y contratación se realiza mediante comunicación telefónica, bien
directamente entre las entidades que tienen interés en operar, o bien a través de
un intermediario «broker» que facilite la búsqueda de contrapartidas.
o Procedimiento con miembros especializados, más conocido como sistema «ciego»
o «primer escalón». Esta modalidad de negociación está organizada alrededor de
las redes informáticas de contratación que los intermediarios «brokers» ponen a
disposición de aquellos Miembros del Mercado que lo soliciten.
 Es un sistemade contratación de carácter centralizado mediante pantallas
de cotización, en el que las entidades pueden publicar sus posiciones de
oferta y demanda, en aquellos valores en los que tiene interés por operar.
 Sus características fundamentales son la firmeza en los precios y el
desconocimiento de la contrapartida.
 http://www.aiaf.es/docs/Ficheros/Boletin/boletinAIAF.pdf

Fuente: Mercado AIAF

MERCADO ELECTRÓNICO DE RENTA FIJA DE LA BOLSA DE MADRID.
SISTEMA BURSATIL
• Enel mercado de Renta Fija de las bolsas españolas se negocia la
Deuda Pública Anotada en Banco de España (Deuda del Estado,
algunas Comunidades Autónomas y ciertos Organismos Públicos) y
otros activos emitidos por el resto de entidades o empresas
privadas, públicas o semi-públicas.
• Todos los activos de renta fija admitidos a cotización en la Bolsa se
negocian a través de un mercado electrónico de contratación
continua, con negociación y difusión en tiempo real.
• El acceso a esta plataforma se realiza a través del SIBE.
• Los miembros de las cuatro bolsas españolas y las entidades
adheridas para los valores de Deuda Pública a través de los
miembros bursátiles pueden negociar en este sistema.
• Losmiembros del mercado tienen acceso a él a través de los
terminales SIBE y mediante aplicaciones externas homologadas..
Sistema Bursátil
 En este mercado se negocia la Deuda Pública Anotada en Banco de
España (Deuda del Estado, algunas Comunidades Autónomas y
ciertos Organismos Públicos) y otros activos emitidos por el resto
de entidades o empresas privadas, públicas o semi-públicas.
 A través de un mercado electrónico de contratación continua
 Negociación y difusión en tiempo real.
 El mercado es ciego en el sentido de que no se identifican los
miembros en las posiciones ni en las negociaciones, pero si se
visualizan todas las posiciones compradoras y vendedoras así como
las negociaciones realizadas.
 La contratación se efectúa en euros
 Los precios se expresan en % sobre el nominal con tres decimales
para todos los activos, excepto para los activos al descuento que
se expresan en rentabilidad con tres decimales (base 365).
 La variación mínima permitida es de 0,001 por ciento.
 Los precios ex cupón se expresan sin el cupón corrido y los precios
con cupón se expresan con el cupón corrido.
 El sistema de contratación:
oPor órdenes (multilateral)
oPor aplicaciones (bilateral)
 La compensación y liquidación es a través de Iberclear,

 Proporciona liquidez al Servicio de Cuentas Directas del Banco de

España, posibilitando las operaciones de venta de Deuda Pública
a los titulares de Cuentas Directas.

.
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SISTEMA BURSATIL

ESTADISTICAS DEL SISTEMA BURSATIL

El SEND (Sistema Electrónico de Negociación de Deuda)
 Es una plataforma electrónica destinada específicamente a la
negociación de Renta Fija para minoristas.
 Creada por BME a través de AIAF el 10/05/2010 para mejorar la
transparencia y la liquidez del mercado español de Deuda
Corporativa.
 Los activos de Deuda Corporativa que pueden incluirse en el SEND
son: participaciones preferentes, bonos y obligaciones simples,
obligaciones subordinadas, obligaciones con bonificación fiscal,
cédulas y los pagarés con vencimiento superior a 6 meses, emitidas
a partir de 2009, con nominal unitario igual o inferior a 1.500
euros, y que hayan tenido como destinatario al inversor particular

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SEND
DEUDA CORPORATIVA Y DEUDA PUBLICA
El Sistema Electrónico de Negociación de Activos Financieros (SENAF)
 Es la plataforma electrónica de negociación mayorista de BME para
deuda pública española, tanto al contado como en repos y
simultáneas, y algunos activos registrados en AIAF. (1999)
 Está supervisado por la sociedad rectora del Mercado AIAF de Renta
Fija.
 Es un sistema multilateral de negociación

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SENAF
RIESGOS Y AGENCIAS DE RATING
 El rating es la calificación que se otorga a los emisores en función de su calidad
crediticia. El más elevado corresponde, por lo general, a los estados y aquellos
organismos a los que el Estado avala sus emisiones. Las grandes compañías, en función
de su volumen y buen nombre suelen también recibir calificaciones altas.
 La calificación más bajas, se otorgan a aquellas emisiones de mayor riesgo, es decir,
las efectuadas por emisores a los que se les imputa mayor riesgo de impago. Se suelen
denominar bonos de alta rentabilidad («high yield») aquellos que son emitidos por
emisores de baja calificación.
 La importancia de estas calificaciones es que a mayor riesgo obligan al emisor a
efectuar sus emisiones con un tipo de interés más elevado, es decir, una mayor
remuneración para el inversor.
 Estos suele medirse en términos de referencia con los bonos de la Deuda Pública, de
forma que la diferencia respecto de la rentabilidad de los bonos soberanos se llama
prima de riesgo de calidad, y fluctúa en función de la percepción que tengan los
inversores sobre el riesgo de las emisiones.
 De ahí que en épocas de crisis o incertidumbres los inversores acuden en mayor
medida a los bonos públicos, algo que se suele denominar en el argot financiero como
flight to quality», huida hacia la calidad o hacia un menor riesgo.
 Las agencias de rating especializadas de más notoriedad son Moody’s, Standard &
Poor’s y Fitch.
Su sistema de clasificación es alfabético con añadidos numéricos. La máxima calificación
de un bono para Moody’s es Aaa, para Standard&Poor’s (S&P) es AAA. La calificación CCC
ó Caa considera la emisión como muy especulativa, con grave riesgo y fuertes
incertidumbres; CC sería la calificación cuando se ha interrumpido el pago del cupón por
parte del emisor y DD cuando lleva impagado varios cupones.
Supervisión
 La CNMV, si se trata de valores:
o De renta fija privada
o De variable,
o productos derivados o fondos de inversión.
 El Banco de España:
Depósitos, cuentas corrientes, etc. comercializados por bancos,
cajas de ahorro y cooperativas de crédito nacionales o extranjeras.
Renta fija emitida por el Tesoro Público
 La Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones:
Planes y fondos de pensiones y seguros de ahorro y capitalización.
Principales diferencias entre la renta fija y la renta variable.

 El accionista es socio mientras que el obligacionista es acreedor.

 El obligacionista percibe intereses que dependen de un contrato, pero
en cambio el accionista percibe, en su caso, dividendos que dependen
de los resultados de la sociedad.
 El obligacionista tiene derecho al reembolso del capital en la forma
estipulada, pero en cambio el accionista sólo en caso de liquidación o
en los casos de amortización de capital.
 El accionista tiene derechos políticos, por ejemplo, puede votar,
tener información, etc. mientras que el obligacionista no los tiene.
 El riesgo del accionista es bastante mayor tanto porque la
rentabilidad del accionista es más incierta como también por la
prelación en el cobro, ya que primero cobran los acreedores y, por
último, los accionistas
EMPRÉSTITOS
Un empréstito es un conjunto de títulos de renta fija, con idénticas características
financieras, que se emite en el mercado primario por parte de un emisor y que son
adquiridos por los inversores .
Clasificación:
 Según la modalidad de préstamo que representa cada título.
Empréstito de títulos americanos.
Empréstito de títulos como operaciones simples, cupón cero.
Empréstito de títulos de amortización progresiva o de reducción del nominal. (En esta
modalidad cada obligacionista recibe periódicamente, durante la vida del título no sólo los
intereses correspondientes, sino también los reembolsos parciales del nominal del título).
 Según las características de los términos amortizativos
Términos amortizativos constantes
o Rédito constante
o Rédito variable
Términos amortizativos variables
• Rédito constante
• Rédito variable
 Según la existencia de características comerciales.
Empréstito puro o sin características comerciales. Los títulos se emiten y se amortizan por
su nominal y los sujetos de la operación no tienen gastos a su cargo.
Empréstito con características comerciales. Cuando la emisión lleva asociados unos gastos
y/o existen primas de emisión/amortización.
EMPRESTITOS SIN CANCELACION ANTICIPADA
 Es el tipo de emisión más utilizado en el mercado español y se caracteriza
porque todos los títulos tienen la misma estructura amortizativa y vencen
en la misma fecha fijada en las condiciones de la emisión. De esta forma el
empréstito funciona como un conjunto préstamos (N) con idénticas
características. Por tanto, las característica de un de los títulos es
generalizable al conjunto.

 Las diferencias entre el emisor y los obligacionistas surgen al estudiar los

tantos efectivos de uno y otro debido a los gastos asociados a la operación.

 Al tener los títulos la misma duración se trata de una operación cierta tanto
desde el punto del emisor como desde el punto de vista del obligacionista.