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Análisis I
Cómo presentar la
Balanza de Pagos
Alfredo T. García*
Puede ser que buscar un saldo de la Balanza de Pagos constituya una tarea es-
téril, ya que ningún agrupamiento reemplaza el estudio detallado rubro por ru-
bro.
Pero ante eventos extraordinarios, en la medida en que el resumen de la Balan-
za de Pagos intenta dar una información sintética de la situación del sector ex-
terno, las formas de presentación son importantes a la hora de analizar las
cuentas externas.
En este contexto la presentación analítica tiene sus ventajas, en especial cuan-
do el peso de los flujos excepcionales es alto, y el caso argentino es un claro
ejemplo para este análisis.
La técnica de consolidar ítems de financiamiento derivado de la evolución
usual de la economía con otros correspondientes a operaciones excepcionales,
puede esconder el verdadero sentido de la relación con el resto del mundo. Por
lo contrario, excluir las operaciones excepcionales y agruparlas en detalle al fi-
nal de la presentación resulta interesante, en especial para la expresión de la
Cuenta Financiera, puesto que, como se muestra en el texto a modo de instruc-
tivo ejemplo, la presentación del Indec evidencia un déficit muy inferior al que
expone la presentación analítica; estas diferencias se deben al efecto del finan-
ciamiento del FMI, y de los intereses y capitales impagos de la deuda externa del
gobierno argentino.
La idea de este artículo es que el esquema de presentación contable de la Ba-
lanza de Pagos sea lo más reveladora posible de las condiciones económicas
que derivan en los flujos entre la economía de un país y el resto del mundo.
* Director del Centro de Estudios Financieros del Instituto Movilizador de Fondos Coo-
perativos (CEFIM). Docente de grado y posgrado de la UBA.
52 realidad económica 218 16 de febrero/30 de marzo 2006
Introducción el FMI puso el acento en la des-
cripción y clasificación de cada
Transcurridos varios años desde uno de los componentes y su im-
la publicación de un artículo deno- portancia para el análisis econó-
minado “Cómo leer la Balanza de mico. Ello se reflejó en una pre-
pagos”, quien escribe creyó con- sentación, llamada “normalizada”
veniente profundizar en las for- en la cual no existe identificación
mas de presentación de dicho alguna de superávit o déficit, y por
compendio estadístico, de acuer- la cual el saldo de la Cuenta Co-
do con los propios avances del rriente es idéntico y de signo con-
FMI en ese aspecto y de las ca- trario al saldo de la Cuenta de Ca-
racterísticas de la economía ar- pital y Financiera1.
gentina posdevaluación, que llevó Para un correcto análisis de la
a contabilizaciones que requieren Balanza de Pagos hay que cono-
de un análisis más profundo. cer cuestiones esenciales que ha-
En aquel artículo (Realidad Eco- cen a la metodología utilizada pa-
nómica 155 de abril/mayo 1998) ra confeccionar cada uno de sus
nos preguntábamos si la Balanza agregados y de allí el aludido ar-
de Pagos estaba siempre en equi- tículo sobre cómo leer la Balanza
librio o debía mostrar algún déficit de Pagos. Pero también la organi-
o superávit. zación en la presentación de los
agregados que integran la Balan-
Históricamente, se ha definido la
za de Pagos puede allanarnos la
Balanza de Pagos como un cuer-
búsqueda de determinados flujos
po estadístico que utiliza la partida
para derivar de ellos conclusiones
doble, y por ello, dado que a cada
económicas más precisas.
débito le corresponde un crédito,
siempre está en equilibrio. En este aspecto, contar con pre-
sentaciones alternativas resulta
Sin duda ello es incontrastable
conveniente, y por ello la intención
desde el punto de vista contable,
de este artículo es mostrar distin-
pero si se desea utilizar la Balan-
tas formas de exponer la Balanza
za de Pagos como una herramien-
de Pagos y la utilidad de éstas.
ta potente para la interpretación
económica del sector externo, im-
porta mucho la forma en la cual se Presentación normalizada y
presentan los datos . signos
En la quinta edición de la Balan-
Un punto que resulta difícil para
za de Pagos presentada en 1993,
los economistas que no se espe-
1
En este concepto teórico, suponemos que no existe el rubro errores y omisiones. En
la medida en que observamos las compilaciones de los distintos países, este rubro
aparece incluido, y por lo tanto la suma de los saldos de la “Cuenta Corriente” más la
“Cuenta Capital y Financiera” más “Errores y Omisiones Netos” es igual a cero.
Cómo presentar la Balanza de Pagos 53
cializan en los temas de Cuentas puesto que queda claro que las
Nacionales es identificar los sig- importaciones implican un egreso,
nos de las transacciones realiza- pero si llevamos esta manera de
das en la Balanza de Pagos. presentar las cifras a los flujos fi-
Esta dificultad no se refiere a las nancieros, el resultado puede ser
transacciones de la Cuenta Co- desesperante, aunque no por ello
rriente, en la cual los signos nega- desesperanzador.
tivos indican egresos (importacio- La regla de los signos para las
nes, pagos de servicios, pagos de transacciones de capital y finan-
rentas, transferencias realizadas) cieras de la Balanza de Pagos es
mientras que los signos positivos clara: los aumentos de pasivos y
muestran ingresos (exportacio- las disminuciones de activos lle-
nes, cobros de servicios, cobros van signo positivo, mientras que
de rentas, transferencias recibi- los aumentos de activos y dismi-
das). nuciones de pasivos, llevan signo
El problema se presenta en los negativo.
ítems financieros; aunque la regla Ello puede entenderse fácilmen-
de los signos es simple y contun- te relacionando una operación de
dente, el problema se origina, mu- cuenta corriente con su forma de
chas veces, en la organización de pago, como se muestra en el cua-
los datos por parte de ciertos dro Nº 1.
compiladores. Supongamos que el país importa
Para dejar en claro a qué nos re- mercancías : su forma de pago
ferimos cuando hablamos de la puede ser (I) a través de la obten-
organización de los datos, utiliza- ción de un crédito comercial (au-
remos un ejemplo concreto para mento de pasivo- el importador se
la Cuenta Corriente. endeuda con el resto del mundo-)
Mientras que el FMI informa o (II) de un pago con divisas (dis-
siempre las exportaciones con minución del activo- el BCRA pier-
signo positivo y las importaciones de esas divisas-). En el caso de
con signo negativo, y no deja lu- una exportación, su contrapartida
gar a dudas, en el Balance de Pa- financiera puede ser (III) el ingre-
gos de la Argentina, tanto las ex- so de divisas al país (aumento de
portaciones como las importacio- activo -aumentan las Reservas In-
nes se muestran con signo positi- ternacionales del BCRA por dicha
vo: si las primeras superan a las operación-) o (IV) el mantenimien-
segundas, el saldo de la cuenta to de las divisas en el exterior (
Mercancías será positivo, pero si aumento de activo -aumenta el
las segundas superan a las prime- saldo de las cuentas de los expor-
ras, el signo de Mercancías será tadores en el resto del mundo-), o
negativo. En este caso no hay lu- (V) la cancelación de una prefi-
gar a malas interpretaciones, nanciación del exterior u otro tipo
54 realidad económica 218 16 de febrero/30 de marzo 2006
Cuadro Nº 1. Impacto de los ejemplos de transacciones sobre la Presenta-
ción Normalizada de la Balanza de Pagos
I II III IV V
* Cuenta Corriente (100) (100) 200 200 200
Mercancías (100) (100) 200 200 200
Exportaciones 0 0 200 200 200
Importaciones (100) (100) 0 0 0
* Cuenta Financiera 100 100 (200) (200) (200)
Otra Inversión 100 0 0 (200) (200)
Activos de Reserva 0 100 (200) 0 0
Fuente: A.T. García
de deuda, con las divisas genera- En un ítem tan popular como el
das por la exportación (disminu- de las Reservas Internacionales,
ción de pasivos), por mencionar esta forma de exposición no deja
algunas operaciones que se deta- de ser inconveniente, puesto que
llan en el cuadro mencionado. puede llevar al lector no avezado
Vemos cómo un importe negati- a falsas alegrías o sobresaltos in-
vo en la Cuenta Corriente se co- justificados.
rresponde con un signo positivo En este aspecto, la presentación
en la Cuenta Financiera, y vice- del Indec salva este última dificul-
versa, una característica esencial tad expresando la Variación de
a la Presentación Normalizada. Reservas Internacionales como
La regla de los signos funciona un saldo de la Balanza de Pagos,
perfectamente, sólo que aparece respondiendo a la ecuación Cuen-
un pequeño problema, o quizá no ta Corriente + Cuenta Capital y Fi-
tan pequeño: en el caso de los Ac- nanciera = Variación de Reservas
tivos de Reservas, también llama- Internacionales. Al excluirlo de la
das Reservas Internacionales, un Cuenta Financiera y pasarlo del
signo negativo muestra un incre- otro lado de la ecuación, necesa-
mento en el stock de éstas (caso riamente debe cambiar el signo de
III) mientras que un signo positivo las variaciones de Reservas, y de
muestra una disminución (caso II). esa forma un incremento en ellas
Lo aquí reseñado no responde al será reflejado por un signo positi-
capricho de algún compilador, si- vo y una disminución con un signo
no que deriva del respeto más es- negativo, una forma muy didáctica
tricto por lo establecido en la para la lectura de los no especia-
Quinta Revisión de la Balanza de listas. La reseñamos en el cuadro
Pagos. Nº 2 para los casos II y III
Cómo presentar la Balanza de Pagos 55
Cuadro Nº 2. Impacto de los ejemplos de transacciones sobre la Presenta-
ción del Indec de la Balanza de Pagos
II III
* Cuenta Corriente (100) 200
Mercancías (100) 200
Exportaciones 0 200
Importaciones (1) 100 0
* Cuenta Financiera 0 0
Otra Inversión 0 0
* Activos de Reserva (100) 200
Fuente: A.T. García
(1) Recordar que el Indec presenta las importaciones con signo positivo
La presentación analítica cos centrales o la tesorería gene-
ral de los países compiladores
La presentación analítica siem- con organismos financieros inter-
pre ha estado vinculada con algu- nacionales, originadas en la com-
na forma de identificar un saldo pensación de los déficits o supe-
para la Balanza de Pagos. rávits de la Balanza de Pagos.
Haciendo historia, la primera edi- Las transacciones de capital no
ción del Balance de Pagos se pu- compensatorio comprendían el
blicó en 1948, la segunda pocos resto de las transacciones finan-
años después, en 1950. Para las cieras, cuyo objetivo consistía en
otras revisiones pasó más tiempo, reflejar el comportamiento de los
la tercera revisión se publicó en mercados con transacciones que
1961 y la cuarta en 1977, hasta no dependían del saldo de la BP.
que llegó la quinta y última edición La Balanza de Pagos estaba di-
en 1993. vidida por una línea que separaba
Para no ir muy lejos en el tiempo, la Cuenta Corriente y la Cuenta de
en la cuarta edición se presentaba Capitales no Compensatorios,
un esquema de Balanza de Pagos (también denominadas operacio-
analítico, cuya base fundamental nes “sobre la línea”), de la Varia-
consistía en la diferenciación en- ción de Reservas Internacionales
tre las transacciones de capitales y de la cuenta de Capitales Com-
compensatorios y no compensa- pensatorios (operaciones bajo la
torios. Las primeras se referían a línea). En esta línea divisoria, de-
las transacciones entre los ban- nominada “Pagos Internacionales”
se leía el saldo de la Balanza.
56 realidad económica 218 16 de febrero/30 de marzo 2006
Arriba de la línea se encontraban este aspecto, recupera el espíritu
las razones por las cuales se lle- de la cuarta edición.
gaba al saldo, mientras que deba- Esta presentación analítica del
jo de la línea, se explicaba cómo FMI se divide en cinco categorías
ese saldo repercutía en las Reser- principales de datos que se consi-
vas Internacionales, atento a las deran útiles para analizar de ma-
operaciones compensatorias rea- nera uniforme la Balanza de Pa-
lizadas. Por ejemplo, un fuerte dé- gos. No obstante, el organismo se
ficit de Pagos Internacionales po- encarga de aclarar que “no debe
día generar una también fuerte interpretarse que esta división en
caída de Reservas Internaciona- grupos refleja una recomendación
les, o podía darse el caso de mos- del FMI sobre el enfoque analítico
trar un leve aumento de las Reser- más apropiado para todos los paí-
vas, gracias a un fuerte endeuda- ses”, sino que los componentes
miento con el FMI2. incluidos en esta presentación
Como se explicó en la Introduc- “podrían agruparse conforme con
ción, a partir de la Quinta Revisión una presentación analítica dife-
de 1993, la presentación del Ba- rente en función de las circunstan-
lance de Pagos se realizó según cias especiales de determinado
el modelo “normalizado” que no país o de ciertos requisitos analíti-
arroja saldo alguno. cos”.
Luego de algunos años de utili- La presentación analítica del FMI
zación de la presentación normali- incluye un ítem característico. el
zada por parte del FMI, que man- Financiamiento Excepcional que
tiene total vigencia, incluyendo describe las transacciones reali-
una actualización hacia el año zadas por las autoridades para fi-
2000 que resulta de incorporar co- nanciar la Balanza de Pagos,
mo un componente normalizado a agregado que está conformado
los derivados financieros dentro principalmente por la obtención de
de la Cuenta Financiera, el orga- recursos en préstamo del exterior,
nismo internacional considera la los atrasos en los pagos y la con-
oportunidad de mostrar una pre- donación de deudas. (Balance of
sentación “analítica” de la Balanza Payments Statistics Yearbook
de Pagos, en la que si bien no se 2000, IMF).
expresa un superávit o déficit, se La presentación analítica referi-
intenta mostrar en el cuerpo de la da consta de cinco ítems: A-
Balanza las transacciones deriva- Cuenta Corriente, B- Cuenta Ca-
das del comportamiento de los pital; C- Cuenta Financiera, D-
mercados, aislando para ello las Errores y Omisiones Netos y E-
operaciones que configuran un “fi- Reservas e Items relacionados.
nanciamiento excepcional”. En La suma de las cinco cuentas
2
Para mayor información, ver Garcia y Ruata y Propatto
Cómo presentar la Balanza de Pagos 57
arroja un saldo igual a cero, pues- no por US$ 500 y que no se pa-
to que todas ellas respetan a raja- gan al cierre del período, ambas
tabla la regla de los signos co- versiones los contabilizarán por el
mentada. La suma de los items A concepto de “devengado” , es de-
a D mostrará la potencial salida o cir, como si efectivamente hubie-
ingreso de divisas generados por ran sido pagados, y por ello la
transacciones que podemos defi- Cuenta Corriente arroja un saldo
nir como no excepcionales o habi- negativo de US$ 500.(ver Anexo I.
tuales, permitiendo un mejor aná- A)
lisis económico de los condicio- Según la presentación del Indec,
nantes de la Balanza de Pagos. observamos un signo positivo en
Como podrá observarse más la Cuenta Financiera del Gobierno
adelante, la presentación analítica Nacional, relacionado con los inte-
no sólo tiene fuerza por tratar de reses impagos, pues supone un
identificar un saldo positivo o ne- “financiamiento forzoso” del resto
gativo de la Balanza de Pagos, del mundo hacia el país por el no
que en la presentación de este ar- pago. Un analista distraído podría
tículo se ubica en “Total grupos A pensar que el gobierno está consi-
a D”, sino que también es impor- guiendo financiamiento por
tante porque muestra otra forma US$ 500, lo cual es inexacto, ya
de expresar el saldo de la cuenta que el saldo corresponde al efec-
financiera, lo cual trataremos de to de la contabilización de los inte-
profundizar a partir del estudio de reses impagos. Dado que no ha
las cifras de la Argentina para es- habido pago, las Reservas Inter-
tos últimos años. nacionales, en ambas versiones,
A continuación se muestran tres muestran una variación igual a ce-
ejemplos teóricos de flujos que ro.
configuran financiamiento excep- En la presentación analítica, el
cional para que el lector pueda co- saldo financiero del gobierno es
nocer mas detalladamente los ve- cero, lo cual refleja más acertada-
ricuetos de la contabilización y mente la realidad, puesto que el
sus efectos sobre los saldos de mismo, en el ejemplo hipotético
los grandes rubros. Se analizará utilizado ni se endeudó ni canceló
primero la contabilización de los deuda3. El analítico muestra en-
intereses y capitales impagos y tonces, en el nivel de Subtotales,
luego un préstamo del FMI, según un déficit de US$ 500, lo cual aler-
la presentación del Indec y la ana- ta sobre los pagos que se encuen-
lítica sugerida por el FMI. tran pendientes de cancelación.
Supongamos que vencen intere- Cuando vence el capital de una
ses de deuda externa del gobier- obligación (Ver Anexo I. B), éste
3
Si la economía hubiese funcionado normalmente, y los intereses se hubieran pagado
con Reservas, ése sería el resultado de la Cuenta Financiera.
58 realidad económica 218 16 de febrero/30 de marzo 2006
se anotará en el rubro de amorti- FMI constituye un financiamiento
zaciones en la cuenta financiera excepcional, relacionado con la
del sector deudor, (disminución de magnitud de las Reservas Interna-
pasivos) y si no se paga, se con- cionales. Nótese que, de acuerdo
tabilizará en el rubro de atrasos con la regla de los signos ya expli-
del sector deudor (aumento de pa- citada, el incremento de las Re-
sivos) como un financiamiento for- servas aparece positivo en la pre-
zoso. Si analizamos la presenta- sentación del Indec y negativo en
ción del Indec la Cuenta Financie- la presentación según el FMI.
ra no varía por los capitales impa-
gos, puesto que se realiza un dé- La Balanza de Pagos de la
bito y un crédito al mismo tiempo. Argentina
Si en cambio nos remitimos a la
presentación analítica, el atraso Como anticipamos, la presenta-
se contabiliza en Financiamiento ción del Balance de Pagos del In-
Excepcional, y los rubros de la dec, además de adoptar su deno-
Cuenta Financiera mostrarán me- minación masculina, está en un
jor la situación, ya que reflejarán punto intermedio entre la presen-
las amortizaciones de capital exi- tación Normalizada y la Presenta-
gibles. En ambos casos, la varia- ción Analítica, puesto que mues-
ción de Reservas Internacionales tra como resultado de este com-
es cero, puesto que no se pagó pendio estadístico exclusivamente
deuda alguna. la Variación de Reservas Interna-
En el caso de la obtención de un cionales4.
préstamo del FMI por parte del El objetivo de este trabajo es
BCRA (ver Anexo I. C), cuyo des- analizar la importancia de confec-
tino es incrementar las Reservas cionar la presentación analítica
Internacionales, se observa en la para la mejor comprensión de las
presentación del Indec un saldo cifras del sector externo de la Ar-
superavitario en la Cuenta Finan- gentina entre los años 2000 y
ciera, derivado del financiamiento 2004, caracterizado por la exis-
obtenido por el BCRA. En el caso tencia de flujos financieros ex-
de la presentación analítica, el traordinarios como lo son el fuerte
saldo de la Cuenta Financiera es financiamiento del FMI en el año
cero, puesto que el préstamo del 20015 y los intereses impagos de
4
Una de las diferencias más importantes con la metodología del FMI, es que el Indec
incluye dentro del valor de las Reservas Internacionales el concepto de “variación por
tipo de pase” en el cual se imputa el impacto sobre las reservas de las variaciones en
los tipos de cambio, y que el FMI no contabiliza en la Balanza de Pagos, sino exclu-
sivamente en la Posición de Inversión Internacional” Ver manual 5ta. edición
5
Para valorar la excepcionalidad de este financiamiento (y su corto plazo de devolu-
ción) en relación con la historia de los préstamos del FMI, ver Datos & Opinión Nº 55,
junio de 2005 (ISSN 0329-2444)
Cómo presentar la Balanza de Pagos 59
la deuda externa a partir del año ción de pasivos) de US$ 5.595 mi-
2002, ambos integrantes del de- llones según el Indec, a un impor-
nominado “financiamiento excep- te negativo de 14.971 millones de
cional” dólares, que revela un déficit fi-
En el cuadro del Anexo II se nanciero de gran magnitud para el
muestra la presentación del Indec país.
y un reordenamiento propio de es- De esa forma, la presentación
te autor, que intenta aplicar las analítica muestra con gran crude-
consideraciones que el FMI reali- za el impacto sobre la cuenta fi-
za en su presentación analítica a nanciera de la significativa fuga le-
los datos de la economía argenti- gal de divisas producida en la eco-
na, partiendo de la desagregación nomía durante el año 2001 y cen-
de ítems que provee el propio In- trada casi exclusivamente sobre
dec en las cuentas financieras. el sector privado no financiero,
En el año 2000, las diferencias que evidencia un saldo negativo
entre ambas presentaciones son de US$ 13.798 millones. Para
mínimas y están relacionadas con completar el análisis, el financia-
un financiamiento del FMI al miento neto obtenido por el Sec-
BCRA por 778 millones de dóla- tor bancario por US$ 2.212 millo-
res. nes es parcialmente compensado
por la cancelación neta de obliga-
En el año 2001 la situación es si- ciones (disminución de pasivos)
milar, sólo que la magnitud es sig- por parte del sector público no fi-
nificativamente superior, ya que la nanciero por 3.385 millones de
financiación del FMI asciende a dólares.
los 9.376 millones de dólares. Co-
mo puede observarse, dicho fi- Esta situación, sumada al déficit
nanciamiento está incluido en el de la Cuenta Corriente por 3.291
Banco Central en la presentación millones y a Errores y Omisiones
del Indec, (10.743 millones de dó- Netos por 3.354 millones, muestra
lares), y es pasado al rubro de fi- una potencial salida neta de divi-
nanciamiento excepcional al con- sas por 21.459 millones de dóla-
feccionar la presentación analíti- res en el año 2001 (evidenciada
ca, por lo cual en esta última op- en el total de los grupos A y D en
ción la cuenta del BCRA queda la presentación analítica), magni-
con un flujo de sólo 1.367 millones tud inadvertida en la presentación
de dólares. del Indec6, circunstancia que hu-
biera hecho colapsar las Reser-
Ello afecta el saldo de la Cuenta vas Internacionales de no ser por
financiera, que pasa de un déficit el significativo préstamo del FMI.
(aumento de activos o disminu-
6
Esta aclaración no significa una crítica a la metodología del Indec, ya que si tomamos
la presentación normalizada del FMI evidenciaría similar limitación.
60 realidad económica 218 16 de febrero/30 de marzo 2006
De todas formas, las Reservas pectivamente. En este caso, que-
Internacionales se redujeron en da evidenciado el verdadero senti-
12.083 millones de dólares (ob- do de las cuentas del sector públi-
servar el signo negativo en la pre- co, que realizaron cancelaciones
sentación del Indec y el signo po- de deuda en los años reseñados
sitivo en la Presentación Analítica) que se suman a los vencimientos
Luego del año 2002, los flujos de los títulos públicos ( no refinan-
con el FMI muestran cancelacio- ciados por los acreedores como
nes netas de distinta magnitud pa- era norma hasta 2001) para mos-
ra 2003 y 2004 como se observa trar los significativos déficits finan-
en el Cuadro del Anexo II . A par- cieros del gobierno.
tir de la devaluación y la cesación El saldo total de la Cuenta Finan-
de pagos de los títulos de la deu- ciera también es afectado signifi-
da pública, el capital y los intere- cativamente por las diversas pre-
ses impagos comienzan a tomar sentaciones, siendo más notorio
relevancia como una fuente de fi- durante el año 2002, con un défi-
nanciamiento excepcional, lo cual cit en la presentación analítica de
está dado por la metodología de US$ 20.559 millones, generado
contabilización de estos flujos im- desde las cancelaciones del sec-
pagos en la BP ya comentada. tor bancario por cerca de US$
En este caso, las diferencias en- 2.500 millones, del sector público
tre las presentaciones son signifi- por cerca de US$ 4.500 millones y
cativas. En la presentación del In- por salidas del sector privado no
dec, observamos en el rubro fi- financiero por cerca de US$
nanciero correspondiente al go- 13.500 millones, estas últimas ge-
bierno nacional, resultados positi- neradas especialmente por el in-
vos de 3.683, 4.735 y 5.072 millo- cremento de activos en el exterior
nes de dólares para los años 2002 (US$ 10.600 millones)7 y por can-
a 2004 respectivamente, lo cual celaciones de pasivos por sólo
puede llevar a pensar errónea- 2.000 millones de dólares.
mente que el gobierno consiguió En 2003 la diferencia también es
financiamiento en el exterior. Pero abismal, y contra un escaso déficit
si vamos a la presentación analíti- de la Cuenta Financiera de US$
ca, que despoja a dicho rubro del 3.246 millones que informa el In-
efecto de los intereses y capitales dec, en la exposición analítica nos
impagos, observaremos que el encontramos con un altísimo défi-
sector público no financiero mues- cit financiero potencial de cerca
tra saldos negativos de 3.788, de US$ 16.000 millones, con una
5.833 y 9.211 millones de dólares, composición similar, en cuanto a
para los años 2002 a 2004 res- tendencia, que la de 2002 (para
7
En este concepto se incluyen, también, la compra de dólares billete que se mantie-
nen en el país.
Cómo presentar la Balanza de Pagos 61
más detalle, ver cuadro del Anexo comparación exhaustiva de am-
II) bos registros. Dado que el Indec
En el caso de 2004, la diferencia no informa los atrasos de capital
entre las dos presentaciones tam- del SPrivNoF , este autor no los
bién es alta, pero en esta oportu- puede desagregar de la Cuenta
nidad corresponde casi exclusiva- Financiera y por lo tanto incluirlos
mente al déficit del sector público; en el financiamiento excepcional,
a diferencia de los años anterio- de allí la diferencia entre los valo-
res, el sector privado no muestra res consignados en este trabajo
salidas significativas de divisas. respecto de la informada por el
Como un detalle de este año, el FMI; de hecho, esta última mues-
sector financiero cancela la mayor tra saldos negativos más altos
parte de los atrasos que acumuló aún que los comentados en párra-
en 2002 y 2003, a través de la fos anteriores.
emisión de bonos y financiamien- Este camino inductivo puede lle-
to de organismos internacionales. var a pensar que para el año 2002
Para finalizar este análisis resul- los atrasos de capital del Spriv-
ta conveniente una breve nota NoF llegaron a los US$ 3.054 mi-
metodológica, y es que de acuer- llones y en el año 2003 se reduje-
do con una revisión realizada por ron a US$ 1.516 millones (ver
el Indec durante el año 2004 res- cuadro Nº 3) . El año 2004 aún no
pecto al endeudamiento del sector ha sido informado por el FMI.
privado no financiero (SprivNoF),
el organismo compilador ha deja- Conclusiones
do de informar los atrasos de ca-
pital para dicho sector; sólo se in- Puede ser que buscar un saldo
forman los atrasos de intereses de la Balanza de Pagos constituya
con lo cual la información mostra- una tarea estéril, ya que ningún
da es parcial8 agrupamiento reemplaza el estu-
Al cotejar la información elabora- dio detallado rubro por rubro.
da en este trabajo con la presen- Pero ante eventos extraordina-
tada por el FMI9 encontraremos di- rios, en la medida en que el resu-
ferencias en el rubro de Financia- men de la Balanza de Pagos in-
miento Excepcional para los años tenta dar una información sintética
2002 y 2003, existiendo una altísi- de la situación del sector externo,
ma probabilidad de que dichas di- las formas de presentación son
ferencias correspondan a los atra- importantes a la hora de analizar
sos de capitales del sector privado las cuentas externas.
no financiero, lo cual surge de una En este contexto la presentación
8
Ver Revisión de la Deuda Externa del Sector Privado No Financiero ; Dirección Nacio-
nal de Cuentas Internacionales. Nota Metodológica .Diciembre de 2004
9
Balance of Payments Statistics Yearbook 2004, International Monetary Found
62 realidad económica 218 16 de febrero/30 de marzo 2006
Cuadro Nº 3. Presentación analítica
Millones de dólares FMI Este Diferencia: muy
estadounidenses trabajo (1) probable atraso
capitales
SPrivNoF
Financiamiento Excepcional 2002 12.544 9.490 3.054
Financiamiento Excepcional 2003 14.368 12.852 1.516
(1) A.T.G. con la información brindada por el Indec
analítica tiene sus ventajas, en es- muestra déficits en la Cuenta Fi-
pecial cuando el peso de los flujos nanciera de 11.810 y 3.246 millo-
excepcionales es alto, y el caso nes de dólares para los años 2002
argentino es un claro ejemplo pa- y 2003, la presentación analítica
ra este análisis. los lleva a 20.559 y 15.990 millo-
La técnica de consolidar ítems nes de dólares para los mismos
de financiamiento derivado de la años, cifras por demás inquietan-
evolución usual de la economía tes y que reflejan más claramente
con otros correspondientes a ope- la situación de la economía. La
raciones excepcionales, puede presentación analítica será tam-
esconder el verdadero sentido de bién una útil herramienta para
la relación con el resto del mundo. analizar el impacto de la renego-
Por lo contrario, excluir las opera- ciación de la deuda externa ar-
ciones excepcionales y agrupar- gentina con los bonistas produci-
las en detalle al final de la presen- da en el año 2005.
tación resulta interesante, en es- Respecto de la cuestión de esta-
pecial para la expresión de la blecer un saldo de la Balanza de
Cuenta Financiera, puesto que, Pagos, mientras que el Indec lo
como se muestra en el texto a mo- reduce a la variación de Reservas
do de instructivo ejemplo, la pre- Internacionales ( y muestra un dé-
sentación del Indec evidencia un ficit de 4.516 millones de dólares
déficit muy inferior al que expone en 2002 y un superávit de
la presentación analítica; estas di- US$ 3.581 millones en 2003), la
ferencias se deben al efecto del fi- búsqueda de un resultado más
nanciamiento del FMI y de los in- completo en la versión analítica
tereses y capitales impagos de la nos lleva a déficits de 13.265 y
deuda externa del gobierno ar- 9.163 millones de dólares para los
gentino. A los datos nos remiti- mismos años.
mos: mientras que la presentación La contribución de la presenta-
del Indec (asociada con la presen- ción analítica también se extiende
tación normalizada del FMI) a la posibilidad de estudiar cómo
Cómo presentar la Balanza de Pagos 63
se financia dicho resultado, sea esquema de presentación conta-
positivo o negativo, en cuya expli- ble de la Balanza de Pagos sea lo
cación juegan, no sólo la Varia- más reveladora posible de las
ción de Reservas Internacionales, condiciones económicas que deri-
sino también el endeudamiento o van en los flujos entre la econo-
desendeudamiento con el FMI y el mía de un país y el resto del mun-
efecto de las operaciones consi- do.
deradas como financiamiento ex- Noviembre de 2005
cepcional.
La idea de este artículo es que el Anexo I
A. Efecto de la distinta contabilización de los intereses vencidos e impagos
Indec Analitica
Cuenta Corriente -500 -500
Renta de la inversión
- intereses pagados -500 -500
Cuenta Financiera 500 0
- Gobierno Nacional 500 0
Subtotal -500
Reservas según Indec 0
Reservas e items relacionados 500
- Variación Reservas Internacionales 0
- Financiamiento Excepcional 500
B. Efecto de la distinta contabilización de principal de deuda vencida e impa-
ga
Indec Analítica
Cuenta Financiera 0 -2.000
- Gobierno Nacional (amortizaciones) -2.000 -2.000
- Gobierno Nacional (atrasos de capital) 2.000
Subtotal -2.000
Reservas según Indec 0
Reservas e items relacionados 2.000
- Variación Reservas Internacionales 0
- Financiamiento Excepcional 2.000
C. Efecto de la distinta contabilización de un préstamo del FMI
64 realidad económica 218 16 de febrero/30 de marzo 2006
Indec Analitica
Cuenta Financiera 200 0
- Banco Central 200 0
Reservas según Indec 200
Reservas e items relacionados 0
- Variación Reservas Internacionales -200
- Uso del Crédito del FMI 200
Anexo II
- Presentación Indec Presentación Analítica
2000 2001 2002 2003 2004 2000 2001 2002 2003 2004
A A Cuenta corriente -8.981 -3.291 8.673 7.659 3.349 -8.981 -3.291 8.673 7.659 3.349
B B Cuenta capital 106 157 406 70 45 106 157 406 70 45
Activos no financ.
no producidos 106 157 406 70 45 106 157 406 70 45
C C Cuenta financiera 8.631 -5.595 -11.810 -3.246 1.864 7.853 -14.971 -20.559 -15.990 -10.423
Sector Bancario 67 11.588 -2.573 -3.001 -3.097 -711 2.212 -2.480 -3.666 181
BCRA 762 10.743 -1.808 -868 -1.990 -16 1.367 -1.068 -760 53
Otras entidades
financieras -695 845 -765 -2.133 -1.107 -695 845 -1.412 -2.906 128
Sector Público no
Financiero (2) 8.258 -3.385 3.618 4.637 4.946 8.258 -3.385 -4.498 -6.821 -10.346
Gobierno Nacional 7.414 -2.923 3.683 4.735 5.072 7.414 -2.923 -3.788 -5.833 -9.211
Gobiernos Locales 1.276 -59 237 167 191 1.276 -59 -408 -723 -818
Empresas y otros -433 -404 -302 -265 -317 -433 -404 -302 -265 -317
Sector Privado No
Financiero 305 -13.798 -12.856 -4.882 15 305 -13.798 -13.582 -5.503 -258
D D Errores y Omisiones
Netos -196 -3.354 -1.785 -902 62 -196 -3.354 -1.785 -902 62
RI Variación Reservas
Internacionales -439 -12.083 -4.516 3.581 5.320
Total grupos A a D
(analítica) -1.217 -21.459 -13.265 -9.163 -6.967
E Reservas e items
relacionados 1.217 21.459 13.265 9.163 6.967
Variación de reservas
internacionales 439 12.083 4.516 -3.581 -5.320
Uso del Crédito del
FMI 778 9.376 -740 -108 -2.043
Financiamiento
excepcional (atrasos) 9.490 12.852 14.330
Sec Pub no Financ 8.117 11.458 15.291
Sec Priv no Financ 726 621 273
Sec Financiero 647 773 -1.235
* Total grupos
A a D = RI -439 -12.083 -4.516 3.581 5.320
* Total grupos A a E 0 0 0 0 0
Fuente: Alfredo T. García con datos de INDEC
