Unidad 8: Los Mercados

Financieros

Punto 1

Mercados Financieros. Concepto y Funciones:

Los mercados financieros son dispositivos físicos, electrónicos e institucionales
que permiten el intercambio de activos financieros. Los mismos movilizan excedentes
de fondos entre oferentes y demandantes, mediante la negociación de instrumentos de
pago o títulos representativos de derechos de cobros presentes o futuros, conocidos
como activos financieros. Cumplen importantes funciones en la economía, entre las
que podemos encontrar:
• Movilización de Excedentes de Fondos: La vinculación entre tenedores y
demandantes de fondos permite la movilización de activos financieros
acumulados de manera ociosa, transformando el stock atesorado en un stock
de capital destinado a la inversión económica o financiera. Los mercados
ofrecen mecanismos institucionalizados que permiten canalizar el ahorro hacia
distintas alternativas de inversión, es decir, conectan a quienes tienen
excedentes de fondos con quienes tienen necesidades de los mismos.
• Financiamiento a los Gobiernos, Empresas y Agentes Económicos: Estos
mercados lo permiten a través de mecanismos de captación de fondos ociosos
de la economía y de transformación de los mismos en fondos o capitales
disponibles para el financiamiento. Es una función de crédito que aumenta la
capacidad de pago o consumo de la población y de los agentes económicos.
Ya en 1912 Joseph Schumpeter sostenía que el crédito es uno de los grandes
factores que explican el desarrollo económico de los países y lo denominó
“transferencia temporal de poder adquisitivo”.
• Diversificación del Riesgo: Está permitida por la oferta de activos financieros
que tienen estos mercados, y se da mediante la combinación de distintos
plazos, monedas, instrumentos y operatorias con riesgos diversos. La misma es
posible por la divisibilidad y posibilidad de transferencia parcial que tienen los
activos financieros y por la reversibilidad de las operaciones que se realizan en
los mercados financieros.
• Liquidez: Los mercados financieros transforman activos menos líquidos en
activos más líquidos o totalmente líquidos. La negociabilidad de los mismos
permite la colocación y transferencia de títulos, el intercambio de flujos de
fondos, la transformación de activos de largo plazo en activos de corto plazo, la
venta de activos financieros y su transformación en dinero, entre otras
operaciones.
• Información: La elaboración de información es clave para la toma de decisiones
de los operadores de mercado, y está a cargo de profesionales especializados
que utilizan datos oficiales publicados por organismos del Estado y también
datos privados provenientes de fuentes muy diversas como informantes claves,
empresas, consultorías, documentos inéditos, archivos periodísticos, entre
otros. Los mercados reúnen toda la información disponible y en base a ella
toman decisiones.
• Asignación de Precios: Los mercados financieros asignan precios tanto a los
activos financieros como a las empresas y a los ejecutivos. El valor de mercado
es un indicador clave a la hora de valuar el potencial de un negocio, ya que
refleja las expectativas de los operadores en sentido positivo o negativo. Estas
expectativas son futuras, es decir, se refieren a retornos futuros que pueda
generar el negocio o activo, por lo que el valor de mercado constituye un
examen de sus potencialidades en términos de flujos de fondos y no en
términos contables o patrimoniales.
• Estandarización: El funcionamiento de los mercados requiere que todos sus
 operadores y clientes conozcan el formato de las operaciones y los
instrumentos que se utilizan para llevar a cabo las mismas, lo cual facilita y
agiliza estas operaciones y el uso de estos instrumentos. Los formatos surgen
de las normas de creación de los mercados y de los procedimientos
establecidos para cada uno, además de sus prácticas y de su experiencia.
• Reducción de Costos: Los mercados financieros reducen los costos de
información de los agentes económicos, los cuales suelen ser elevados y
siempre son pagados debido a la necesidad de información para la toma de
decisiones, y también los costos de transacción al operar con instrumentos
estandarizados, ya que hay necesidad de incurrir en costos de experimentación.
• Garantía: Los mercados financieros garantizan las operaciones que realizan
todos los operadores de mercado, reduciendo la incertidumbre y el riesgo. Para
poder operar en ellos, los operadores de mercado constituyen garantías
especiales a su favor, las que son ejecutadas en caso de incumplimiento;
además, todas las operaciones están garantizadas con aforos especiales que
deben abonar los mismos, los cuales varían según el tipo de operación y son
aplicados automáticamente a la cancelación de obligaciones asumidas por los
operadores.
• Control: Los mercados financieros controlan a los operadores que intervienen
en los mismos y las operaciones que estos realizan. Tienen un número limitado
de operadores que son habilitados por la Comisión Nacional de Valores luego
de cumplir con requisitos de idoneidad, experiencia, antecedentes y garantías;
los mismos pueden ser personas humanas o sociedades representadas por
personas humanas y están obligados a cumplir estrictamente los
procedimientos establecidos ya que, de lo contrario, son sancionados, previo
sumario, con multas, suspensiones e inhabilitación, según la gravedad del caso
o la reincidencia.
• Innovación Financiera: Es el proceso de creación de nuevos instrumentos y
operatorias

Clasificación de los Mercados Financieros:

De acuerdo a diversos criterios, los mercados financieros pueden ser:
• Según el Criterio de Institucionalidad o Regulación:
o Institucionalizados: Son mercados regulados por legislaciones
nacionales que operan dentro de un país o a nivel internacional.
o Offshore: Son mercados con poca o ninguna regulación nacional, que
operan en territorios conocidos como paraísos fiscales. Los mismos se
han expandido considerablemente con la globalización, el desarrollo
tecnológico y el mercado electrónico, estimándose que existen en el
mundo actualmente unos 400.
• Según el Criterio de Territorialidad o Ámbito de Operación:
o Locales/Domésticos: Operan dentro de las fronteras de un país.
o Internacionales: No están limitados por las fronteras nacionales, sino
que operan con agentes financieros de todo el mundo a escala
internacional. Se desarrollaron recién en el siglo XX con el proceso de
globalización.
• Según el Grado de Desarrollo o Consolidación:
o Desarrollados: Son mercados consolidados como plazas financieras por
su antigüedad, el volumen de operaciones que manejan o porque
corresponden a países desarrollados.
o Emergentes: Son plazas financieras nuevas, que se van incorporando a
la operatoria financiera mundial y corresponden a países que van
ganando espacio en la economía mundial.
• Según la Forma de Organización y Funcionamiento:
o De Intermediación: El clásico es el mercado bancario.
o De Subasta: Los típicos son las bolsas o mercados de valores, en las
 que las operaciones se realizan en recintos bursátiles durante la rueda
bursátil.
o Continuos: Son aquellos mercados que operan over the counter y over
night en todo el mundo de manera electrónica a través de redes de
computadoras.
• Según el Criterio de Temporalidad:
o De Corto Plazo: En el ámbito internacional se extiende hasta un año.
Los mercados financieros internacionales de este tipo por excelencia
son los monetarios, los de divisas y los de derivados.
o De Mediano Plazo: En el ámbito internacional se extiende de dos a
cinco años. Los típicos son los mercados de capitales.
o De Largo Plazo: En el ámbito internacional supera los cinco años. Los
típicos son los mercados de capitales.
• Según el Plazo de Liquidación:
o De Contado o Spot: Pueden ser de liquidación inmediata dentro de las 24
horas
o de liquidación normal dentro de las 72 horas.
o A Término o Forward: Tienen un plazo de liquidación superior a 72 horas.
• Según el Tipo de Negociación:
o Primarios: Son aquellos mercados financieros donde se coloca por
primera vez la emisión de un título.
o Secundarios: Son aquellos mercados financieros donde se negocian
títulos ya colocados con anterioridad.
• Según el Criterio de Especificidad o Tipos de Productos que se Negocian: De
bonos, acciones, derivados, commodities u otros productos financieros. Son
segmentos de mercado especializados en la negociación de determinados
activos financieros.

Teoría de los Mercados Eficientes:

La teoría financiera construida en los países hegemónicos se basaba, hasta la
década de 1960, en la hipótesis de mercados de capitales perfectos, donde se suponía
que:
• Todos los actores podían acceder a la información.
• Ningún actor podía influir individualmente en el precio de mercado.
• Los activos eran perfectamente divisibles y comercializables.
• No había costos de transacción ni de información.
En estos mercados, las decisiones financieras tenían valor presente neto igual a
cero, porque el precio de mercado de un activo era igual al valor presente de los flujos
de fondos futuros. Además, como todos tenían la misma información, las
oportunidades de negocio eran similares para todos.
En la década de 1960 se inician los estudios empíricos sobre el valor de las
acciones en los mercados financieros norteamericanos, desarrollándose la teoría de
los mercados eficientes, basada en la hipótesis de que los precios de los activos
financieros reflejan toda la información disponible en el mercado y son actualizados
continuamente por los mercados
financieros en función de ella, por lo que no se pueden obtener valores presentes
netos positivos utilizando la información que todos conocen.
Con el fin de probar esta teoría, se analiza el comportamiento de los precios en
los mercados de capital a través del tiempo. La idea básica era probar que el mercado
es eficiente, porque se mantiene estable pero se ajusta automáticamente al conocer
una nueva información y luego vuelve a la estabilidad. Las investigaciones llevadas a
cabo por Fama y otros trabajan tres tipos de hipótesis de eficiencia, según el tipo de
información disponible:
• Débil: Los precios reflejan la información histórica de fácil acceso.
• Intermedia: Los precios reflejan toda la información publicada tanto de las
empresas como del contexto.
• Fuerte: Los precios reflejan toda la información disponible, pública y privada,
 incluyendo la información confidencial a la que puede acceder el mercado.

Punto 2

Activos Financieros:
Dentro de los activos financieros podemos encontrar los siguientes:
• Bonos: Son instrumentos representativos de deuda pública (emitidos por los
gobiernos o sus empresas) o privada (emitidos por empresas o entidades
financieras), de corto (hasta un año), mediano (entre uno y cinco años) o largo
plazo (de más de cinco años), en moneda local (del país emisor) o extranjera
(distinta a la del país emisor), a tasas fijas o variables, que se negocian en los
mercados financieros. Los mismos pueden ser de renta vencida, cuando pagan
intereses que se liquidan al final del período, o de renta adelantada, cuando
paga intereses que se liquidan al inicio de cada período al que corresponden; a
su vez, la renta que paga un bono puede ser:
o Fija: Es un porcentaje fijo calculado sobre el capital por un período
establecido.
o Flotante: Es un porcentaje variable calculado sobre el capital pero
que se conoce antes del período que corresponde.
o Mixta: Es una combinación de un porcentaje fijo más uno variable
adicional.
o Indexada: Se liquida según un índice que se toma de
referencia. La amortización o reembolso de un bono puede ser
mediante:
o Un único pago total al vencimiento; este bono se denomina cupón cero.
o Pagos periódicos, que pueden incluir un período de gracia inicial
durante el cual no se amortiza el bono y solo se paga la renta pactada.
o Cupones parciales solamente de renta y otros de amortización y renta,
caso en el que pueden no coincidir los períodos de amortización con los
de intereses.
Los bonos también pueden ser:
o Cartulares: En este caso hay emisión de láminas representativas, que
pueden ser definitivas o un certificado global representativo del total de
la emisión que luego puede convertirse en láminas definitiva o
negociarse a través de participaciones sobre ese certificado.
o Escriturales: En este caso no hay emisión de láminas sino solamente
inscripción en un registro especial a cargo de la Bolsa de Valores, el
Banco de Valores o la Comisión Nacional de Valores.
En relación a la garantía, los bonos pueden tener garantía:
o Real: Son bienes inscriptos en un registro público.
o Especial: Hay una afectación específica de patrimonio, bienes, fondos
públicos
o fondos privados.
o Flotante: La garantía es el patrimonio global de una empresa o entidad,
sin discriminación de bienes.
o Aval Bancario: La garantía es institucional, de alguna entidad financiera
que puede o no actuar como underwriter.
Los bonos pueden ser al portador, cuando tiene derecho al cobro de la
amortización y renta el que acredite la tenencia del bono, o nominativos,
cuando este derecho corresponde solamente a quien acredite la titularidad del
mismo. Esto tiene que ver con la forma de colocación de los bonos, que puede
ser mediante oferta pública, donde cualquier interesado puede adquirir el bono,
o bien mediante oferta privada, dirigida solamente a un inversor determinado.
En una emisión de bonos intervienen varios actores:
o Emisor: Gobierno, empresa o entidad que emite el bono.
o Arranger: Es quien asume la tarea de emisión del bono.
o Lead Manager: Es quien asume la tarea de negociación del bono.
 o Underwriter: Es quien garantiza la colocación del bono en el mercado,
incluso comprando parte de la emisión.
o Trustee: Es el fideicomisario que vela por el cumplimiento de las
obligaciones con los inversores e incluso puede representarlos
judicialmente.
o Paying Agent: Es quien recibe los pagos de capital e intereses y los
acredita afavor de los respectivos beneficiarios.
o Agentes de Mercado: Son los compradores del bono en el mercado.
o Calificadora de Riesgo: Se utiliza para aumentar la confianza en el bono.
El valor nominal del bono es el que está impreso en el papel o fijado en la
emisión, mientras que su valor de mercado es el valor de cotización o precio de
negociación del bono en el mercado. El valor técnico, por su parte, es el valor
nominal residual que tiene el bono, más los intereses devengados. La paridad
es la relación entre el valor de mercado y el valor técnico; cuando la misma es
inferior al 100% significa que el bono está subvaluado por el mercado y la
decisión es comprarlo o mantenerlo en cartera; cuando la paridad es superior al
100% significa que el bono está sobrevaluado por el mercado y la decisión es
venderlo o esperar una suba mayor de precio.
Los bonos no tienen derecho a voto en las asambleas ni otorgan derecho a
integrar los órganos de administración y control de la empresa. Solo tienen
derecho al cobro de la renta y recuperación del capital en la forma establecida
en las condiciones de emisión. Suelen tener beneficios fiscales como
exenciones o desgravaciones impositivas y, además, los intereses pagados por
los bonos son deducibles del impuesto a las ganancias, lo que representa una
clara ventaja sobre las acciones, ya que los pagos de dividendos no son
deducibles de este impuesto.
• Acciones: Son títulos representativos de una porción del capital de una
empresa. No tienen fecha de vencimiento y su duración depende de la que
tenga la empresa cuyo capital representan. Generan derecho al cobro de los
dividendos que la asamblea decida distribuir, a voto en las asambleas y a
integrar los organismos de administración y control de la empresa. En general,
son de igual valor, aunque puede pertenecer a categorías diferentes. Tienen
más riesgos que los bonos, ya que éstos tienen un privilegio de cobro respecto
a las acciones y cobran la renta pactada y la devolución de los intereses
aunque la empresa no tenga un excedente económico, mientras que las
acciones tienen un derecho residual sobre los bienes y resultados de la
empresa y cobran dividendos solamente en la medida en que la misma
obtenga un excedente económico y decida distribuir dividendos, que además
son variables, salvo en el caso de las acciones preferidas. Las acciones
pueden ser:
o Ordinarias/Quirografarias/Comunes: Solo tienen derecho al cobro
proporcional de los dividendos que decida la asamblea. Otorgan
derecho a voto en las asambleas y a integrar los órganos de
administración y control de la empresa.
o Preferidas: Tienen derecho al cobro de dividendos fijos. Pueden o no
tener derecho a voto.
Además, las acciones pueden ser: nominativas o al portador, según sean
emitidas o no a favor de un titular; endosables o no endosables, en la medida
que sean transferibles o no por endoso; cotizables o no cotizables, según sean
o no negociables en los mercados bursátiles. Pueden ser impresas en láminas
o escriturales; en este último caso deben ser inscriptas en un libro de acciones
escriturales de la sociedad emisora o en un banco o caja de valores, y la
calidad de accionista debe acreditarse mediante la certificación de los mismos.
• ADRs: La American Depository Receipt es un certificado emitido por un banco
depositario de Estados Unidos, contratado por el emisor de acciones de un
país donde el banco norteamericano a su vez nombre una entidad de pase que
 tendrá la custodia física de las acciones. Lo que circula en los mercados son
los ADRs, en reemplazo de las acciones, facilitando su negociación. El banco
depositario y el custodio brindan un servicio tanto al emisor como a los
inversores.
• GDRs e IDRs: El Global Depository Receipt y el Internacional Depository
Receipt son activos similares a los ADRs, destinados a los mercados
financieros internacionales.
• Commodities: Son activos financieros que se comercializan en los mercados
financieros internacionales en forma estandarizada y homogénea, como bienes
fungibles. Entre las más importantes se encuentran los metales (oro – onza
troy), el petróleo (barril de petróleo crudo) y los alimentos (soja, trigo, maíz).
• Otros: Entre ellos tenemos: divisas, particularmente el dólar estadounidense y
el euro; los derivados financieros, como los contratos de futuros, opciones,
forwards y swaps; los warrants o contratos de garantía; los commercial papers
o pagarés emitidos por las empresas, que se negocian a corto plazo.

Riesgos de los Mercados:

Los mercados financieros internacionales tienen básicamente cinco tipos de riesgos:
• Riesgo País: Es el riesgo soberano del lugar donde se emite el activo. Para
medirlo se utilizan los “fundamentals”, es decir, las variables macroeconómicas
fundamentales de un país: crecimiento económico, endeudamiento externo,
volumen de exportaciones e importaciones, nivel general de precios,
recaudación fiscal, gasto público, reservas monetarias y gobernabilidad. Se
expresa en basic points: 100 puntos básicos equivalen a 1% de tasa adicional
por riesgo país, y su cantidad surge de la diferencia entre el rendimiento de los
bonos norteamericanos y el rendimiento de los bonos de la deuda externa de
un país.
• Riesgo de Mercado: Está dado por las variaciones de precios de los activos. Se
mide con tres indicadores del mismo:
o Duration o Inmovilización Promedio: Es el plazo promedio de recupero
del precio pagado por un bono. Se mide en cantidad de períodos de
pago del mismo. Cuanto mayor sea el número de períodos, mayor será
el riesgo.
o Volatilidad: Es la variación del rendimiento de un bono ante una
variación del 1% en su precio.
o Price Earning Ratio (PER): Es la cantidad de períodos de ganancia
necesarios para recuperar el precio pagado por una acción. Se calcula
dividiendo el valor
de cotización por la ganancia por acción. Cuanto mayor es el número
de períodos, mayor es el riesgo de la acción.
• Riesgo Crediticio: Corresponde a la operación en sí misma.
• Riesgo de Descalce: Surge del desfasaje entre plazos de pagos y cobros.
• Riesgo de Entrega: Se refiere a la entrega del activo en las condiciones pactadas.

Punto 3

Mercados Financieros Internacionales:

Los cuatro mercados financieros internacionales más importantes son el
monetario, el de capitales, el de divisas y el de derivados. Todos ellos funcionan de
manera interconectada; los riesgos y los instrumentos de cobertura de los mismos
circulan por todos los mercados de manera simultánea, al igual que la información y
las crisis financieras. También operan de manera interconectada las plazas financieras
del mundo; las más importantes son New York, Londres, Frankfurt, Tokio, Shanghái,
París, entre otras. Tenemos entonces:
• Money Markets: Son de corto plazo, proveen fondos a los gobiernos, las
 empresas y a particulares y canalizan los excedentes de liquidez. Su función es
la intermediación entre la oferta y demanda de fondos de corto plazo. Sus
instrumentos principales son los depósitos, los préstamos y los bonos de corto
plazo, y sus operadores principales son los bancos, las empresas, los
gobiernos y los inversores. Las instituciones centrales de los mismos son los
Bancos Centrales y los bancos internacionales. Las tasas más importantes de
los mercados monetarios internacionales son:
o Libor: La London Interbank Offered Rate es una tasa interbancaria del
mercado londinense. Es la tasa europea más importante y se utiliza
como tasa básica para préstamos internacionales y para la emisión de
bonos; a ella se le suman la tasa por riesgo país y otras que
corresponden a cada operación.
o Tasa de los Fondos Federales: Es la que cobra la Reserva Federal de
Estados Unidos a los bancos norteamericanos por redescuentos de
documentos o adelantos de fondos transitorios. Es la principal tasa de
referencia de Estados Unidos y del mundo, por la hegemonía del país y
porque es la referencia para la tasa de rendimiento de los bonos
norteamericanos de corto plazo y la que cobran los bancos
norteamericanos por depósitos a corto plazo. Es fijadaperiódicamente
por la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal y es el principal
instrumento de política monetaria del gobierno norteamericano. Su nivel
es fundamental para la dirección de los capitales financieros
internacionales: cuando es alta se dirigen a Estados Unidos; cuando es
baja se dirigen a los países emergentes.
o Prime: Es la tasa que cobran los bancos norteamericanos de primera
línea por préstamos a corto plazos a las empresas norteamericanas de
primera línea. Es la principal tasa activa de referencia del mundo, porque
es la que cobran los bancos más importantes a las empresas más
solventes de la primera economía del mundo, por lo que nadie podría
prestar dinero por debajo de la misma.
• Capital Markets: Son de mediano y largo plazo, proveen de capitales a los
gobiernos, las empresas y a particulares e inmovilizan excedentes de fondos a
largo plazo. Su función es la intermediación entre la oferta y la demanda de
capitales a largo plazo. Sus instrumentos principales son los bonos, las
acciones y los fondos de inversión. Sus operadores principales son los bancos,
las empresas los gobiernos y los inversores. Las tasas más importantes son
los rendimientos de bonos de largo plazo del Tesoro de Estados Unidos.
Operan con instrumentos de variada complejidad, con distintos vencimientos,
tipos de moneda y tipos de renta, los cuales suelen tener alta liquidez y
negociabilidad. Las instituciones centrales de estos mercados son: las
Comisiones de Valores, las Bolsas de Comercio y los Mercados de Valores.
• Forex Exchange Markets: Son mercados en los que se negocian divisas. Su
función principal es la intermediación entre la oferta y la demanda de divisas.
Sus instrumentos principales son las monedas extranjeras y los operadores
son los bancos, los importadores y exportadores, los gobiernos, las empresas y
los inversores. Operan por diferencias entre el precio de compra y de venta. Se
dividen en:
o Mercado Minorista: Casas de cambio y operadores cambiarios minoristas.
o Mercado Interbancario: Comprende operaciones de mayor complejidad
entre bancos. No se encuentra en un lugar físico, sino que opera de
manera interconectada por redes electrónicas.
• Derivatives Markets: Son mercados más sofisticados y complejos,
generalmente complementarios de los mercados de capitales, y su función es
la cobertura de riesgo, el arbitraje y la liquidez. Sus operadores son los bancos,
los importadores y exportadores, los gobiernos, las empresas y los inversores.
Sus instrumentos son los derivados; hay cuatro tipos básicos de ellos:
 o Futuros: Son contratos que obligan a comprar o vender un determinado
producto, en una fecha futura establecida y a un precio acordado. Son
estandarizados, con cláusulas establecidas por los mercados, y se
negocian con garantía de los mismos. Su función es la cobertura de
riesgo de variación de precios o hedging. Su objeto es un activo
subyacente o underlying asset, aunque la mayoría de los contratos se
liquida por diferencias de precios y no por entrega efectiva de los
productos. Los primeros futuros fueron sobre productos agrícolas; sin
embargo, los primeros celebrados en los mercados financieros
internacionales datan de 1972 y fueron sobre divisas; luego se
desarrollaron sobre mercancías y, en la década de 1980, fuero sobre
tipos de interés e índices bursátiles.
o Opciones: Son contratos que otorgan el derecho, durante un cierto
plazo, mediante el pago de una prima (premium), de comprar (call) o
vender (put) un activo financiero a un precio convenido (strike price o
precio de ejercicio). El activo objeto del contrato se llama activo
subyacente. El que ofrece la opción se llama lanzador y el que
demanda se llama tomador.
En la opción americana, el derecho se puede ejercer en cualquier
momento durante el plazo establecido, mientras que en la opción
europea, el derecho se puede ejercer solo al final del plazo establecido.
Requieren aforo en dinero o títulos, y pueden ser negociadas por
dealers, que contratan en el mercado por cuenta propia, o por brokers,
que lo hacen por cuenta de terceros. Los contratos de opción pueden
ser sobre acciones, índices bursátiles, tipos de interés, divisas, futuros,
mercancías. Dentro de los tipos básicos de operaciones podemos
encontrar:
 Compra de una opción de compra o call.
 Venta de una opción de compra o call.
 Compra de una opción de venta o put.
 Venta de una opción de venta o put.
o Forwards: Son contratos que obligan a comprar o vender un
determinado producto en una fecha futura establecida a un precio
acordado. Se diferencian de los futuros en que no son garantizados por
los mercados financieros, ya que estos no intervienen en la negociación
entre las partes. Las cláusulas son establecidas por las partes y no por
el mercado.
o Swaps: Son contratos por los cuales se permutan, intercambian o
canjean flujos de fondos de préstamos, bonos, etc. Benefician a las dos
partes y se celebran entre ellas, sin intervención de los mercados
financieros.

Punto 4

Mercados Financieros en Argentina:

En el ámbito nacional, hay cuatro mercados financieros fundamentales, los cuales
se diferencian entre sí por su organización, funciones, tipos de operadores, plazos de
las operaciones, instrumentos operativos e indicadores que utilizan; a pesar de ello, los
cuatro se relacionan entre sí y un mismo agente puede realizar operaciones
interconectadas en varios mercados, como ocurre con las entidades financieras que
operan como sociedades de bolsa.
• Mercado Monetario: Se diferencia de los internacionales en varios aspectos:
Mercado Monetario Mercados
Diferencia Nacional Monetarios
Internacionales
Plazo De 12 a 72 horas. Hasta un año.
 Regular la liquidez del Proveer de fondos a los
Función sistema financiero y de gobiernos, empresas y
la particulares, y canalizar
economía. los ahorros de éstos de corto
plazo.
Banco Central y Bancos, empresas,
Operadores entidades gobiernos e
financieras. inversores.
Redescuentos de
Instrumento documentos, Depósitos y préstamos.
s pases monetarios,
letras de tesorería
y otros.
Tasa call money,
Indicadores coeficientes de Tasa libor, tasa de los
monetización, volumen fondos federales y tasa
de prime.
pases, entre otros.
En relación al sistema financiero argentino, debemos saber que la primera
iniciativa de creación de un banco en Argentina data de 1811, pero no
prosperó por falta de capitales. Desde ese momento y hasta
aproximadamente 1863 hubo varios intentos fallidos de bancos que se creaban
y, por un motivo u otro, terminaban desapareciendo. A partir de esa época se
comenzaron a crear muchas entidades financieras que, con lacrisis financiera
de 1890, causada por la especulación desenfrenada y la emisión desmedida,
tuvieron que cerrar. En 1891 se crea el Banco de la Nación Argentina, y en
1893 la primera Cámara Compensadora.
En 1935 se crea el Banco Central, como entidad mixta y única autorizada a
emitir dinero, regular el crédito y los medios de pago, supervisar a los bancos,
controlar la cámara compensadora y actuar como agente financiero del Estado;
también se sanciona la primer ley de bancos y se crea el Instituto Inmovilizador
de Inversiones Bancarias, con el fin de sanear a los bancos con dificultades. En
1946 se estatiza el Banco Central y se nacionalizan los depósitos del sistema
bancario; los bancos actúan por cuenta y orden del Banco Central y reciben
una comisión por su gestión; los depósitos se garantizan y se aplica una
política de crédito selectiva a favor de la industria, el agro, el comercio y la
vivienda.
En 1957 se sanciona una nueva ley de bancos. En 1969 se sanciona la primera
ley de entidades financieras 18.061. En 1973 se vuelven a nacionalizar los
depósitos. En 1977 se sanciona la Ley de Entidades Financieras N°21.526, que
rige hasta la actualidad, y se establece un encaje único del 45%; se libera la
tasa de interés para depósitos y préstamos y se otorga a los bancos
comerciales la máxima posibilidad operativa. En 1922 se fija una nueva carta
orgánica para el Banco Central, y se eliminan la garantía de los depósitos y las
restricciones para la instalación de bancos extranjeros. En 1944 se restablece
la garantía de los depósitos.
El Banco Central se rige por la Ley N°24.144 y su misión es preservar el valor
de la moneda. Regula la oferta monetaria, vigila el funcionamiento del sistema
financiero, supervisa a las entidades financieras, administra las reservas del
país, actúa como agente financiero del Estado Nacional y ejecuta la política
monetaria y cambiaria. Es una entidad autárquica y gobernada por un directorio
designado por el Poder Ejecutivo con acuerdo del Senado, con mandato por
seis años. Mediante Comunicaciones “A” emite normas permanentes que son
de cumplimiento obligatorio por las entidades financieras; mediante
Comunicaciones “B” emite normas obligatorias de carácter transitorio; y
mediante Comunicaciones “C” pone en conocimiento de las entidades
financieras informaciones que son de su interés.
Entre los instrumentos monetarios de este mercado podemos encontrar:
o Pases Monetarios: Un pase es una combinación de una venta al
contado y simultáneamente una compra a término entre las mismas
partes; también puede ser una compra al contado y simultáneamente
una venta a término entre las mismas partes. Las operaciones de pases
se realizan entre el Banco Central y las entidades financieras; se
intercambian pesos por divisas, títulos públicos o letras de tesorería.
Siempre implican: una doble operación simultánea de compra y reventa
o venta y recompra de activos financieros, donde una de las
operaciones es contado y la otra a término; la transferencia de los
activos financieros que se negocian. Pueden ser:
 Activos: Se configuran cuando el Banco Central entrega pesos al
mercado, produciendo una expansión primaria de los medios de
pago.
 Pasivos: Se configuran cuando el Banco Central recibe pesos
del mercado, provocando una absorción primaria o contracción
de la base monetaria.
Como instrumento monetario, el pase se origina siempre en una
necesidad de contraer o aumentar la liquidez del sistema financiero.
o Caución Monetaria: Consiste en la entrega de un activo financiero en
garantía acambio de recibir otro activo financiero de distinta especie; no
hay transferenciade los activos financieros negociados. Esta operación
se realiza entre el Banco Central y las entidades financieras; se
entregan bonos, divisas, títulos públicos y acciones con el fin de recibir
pesos en calidad de préstamo y con cargo de devolución, momento en
el cual se recuperan los activos financieros entregados en garantía. Es
un instrumento que permite al Banco Central entregar pesos al sistema
financiero; también permite atender rápidamente las necesidades de
efectivo de los bancos y puede usarse para disminuir el nivel de la tasa
call money.
o Requisito Mínimo de Liquidez: Tiene el mismo significado y los mismos
usos y efectos que el encaje monetario. Es la parte de los depósitos y
obligaciones que las entidades financieras deben mantener en
disponibilidad o como activos rápidamente convertibles en dinero. Lo
establece el Banco Central. Con él la autoridad monetaria busca regular
la cantidad de dinero y vigilar el buen funcionamiento del sistema
financiero. Son reservas no remuneradas y se integran con dinero en
efectivo o depósitos a la vista en el Banco Central o en cuentas en
divisas; también puede constituirse en títulos públicos valuados a
precios de mercado, en la proporción que determine la autoridad
monetaria. La inmovilización de estos recursos en efectivo tiene un
costo para las entidades financieras, el cual es trasladado a sus
clientes; además, tiene un impacto directo en la cantidad de dinero
prestable de los bancos y, por consiguiente, en el multiplicador de
expansión monetaria o de creación secundaria de dinero. Sus
variaciones implican variaciones en la liquidez del sistema financiero,
las que impactan en el nivel de tasas de interés.
Entre los indicadores monetarios tenemos:
o Coeficientes de Monetización: Miden el volumen de recursos monetarios
que tiene una economía. El grado de monetización se obtiene
relacionando laoferta monetaria (M) con el producto bruto interno (PBI).
La oferta monetaria puede conformarse de varias maneras y, por lo
tanto, son varios los M que pueden obtenerse:
 M1 se obtiene sumando el volumen de pesos en circulación más
el volumen de pesos depositados a la vista en entidades
financieras del país. Mide el volumen de medios de pago de la
 economía.
 M2 se obtiene sumando M1 más el volumen de pesos
depositados a plazo en las entidades financieras del país. Mide
la oferta monetaria en pesos de la economía.
 M3 se obtiene sumando M2 más el volumen de divisas
depositadas en entidades financieras del país. Mide la oferta
monetaria total de laeconomía.
El grado de monetización es el resultado de políticas gubernamentales
y de decisiones privadas tomadas por los agentes económicos. Debe
relacionarse con el crecimiento del PBI, ya que constituye una parte de
este en forma de recursos monetarios. El PBI mide el valor económico
de la cantidad de bienes y servicios producidos por la economía en un
año y su crecimiento debe relacionarse con la cantidad de recursos
monetarios en poder de los agentes económicos.
o Tasa Call Money: Mide la liquidez del sistema financiero del país y
representael costo del dinero para operaciones entre bancos. Surge del
propio mercado y depende de la abundancia o escasez de dinero que
exista en el mismo: cuando hay abundancia de dinero en la plaza la
tasa call money suele bajar, mientras que la escasez de dinero suele
elevar sus niveles hasta el punto en que a un banco le resulte
indiferente endeudarse con otro banco o con el Banco Central de la
República Argentina.
• Mercado de Crédito o Dinero: Se parece al mercado monetario internacional en
cuanto a funciones, operadores, operaciones e instrumentos, pero no así en
cuanto a plazos, tasas e indicadores:

Mercado de Crédito Mercados

Diferencia o Dinero Monetarios
Nacional Internacionales
Plazo Corto y mediano. Hasta un año.
No tiene una tasa de
referencia, sino que las Tienen tasas de referencia
Tasas mismas surgen del como lalibor, la de los fondos
propio mercado o de federales y latasa prime.
regulaciones
gubernamentales.
Son locales, Tasa libor, tasa de los
Indicadores relacionados con la fondos federales y tasa
realidad local. prime.
En él intervienen el Banco Central de la República Argentina, las entidades
financieras, las empresas y gobiernos, los ahorristas e inversores y, en general,
todo interesado en movilizar u obtener fondos. Sus funciones son la
intermediación entre la oferta y la demanda de fondos, la canalización de
excedentes de fondos, el financiamiento a los gobiernos, empresas y otros
agentes económicos, la emisión de garantías, entre otros. Los bancos realizan
operaciones:
o Activas: Cuando colocan dinero y se convierten en acreedores de sus
clientes. Entre ellas encontramos: préstamo bancario (entrega de
dinero a un cliente con devolución a plazo), apertura de crédito
(derecho del cliente a disponer de una suma de dinero por un tiempo),
adelanto en cuenta corriente (los fondos se acreditan en la cuenta
corriente del cliente), adelantos transitorios (autorización para usar el
crédito sin plazo ni límite predeterminados), adelantos con caución o
garantía de títulos, valores, certificados de obra, warrant, pagarés, etc.,
descuentos y redescuentos de documentos, fianza bancaria (la entidad
se constituye en fiador y garante de una obligación del cliente), aval
bancario (la entidad se compromete en forma autónoma al pago del
 documento que avala), aceptación bancaria (la entidad presta su firma
respaldando un documento para su mejor negociación), factoring
(cesión al banco durante un tiempo del derecho al cobro de facturas
comerciales), leasing financiero (entrega a un cliente de un bien en
locación, con opción de compra), underwriting (la entidad prefinancia la
emisión de títulos y asume el compromiso de colocación).
o Pasivas: Cuando captan o toman dinero y se convierten en deudores de
sus clientes. Entre ellas encontramos: depósitos en cuenta corriente,
plazo fijo transferibles o intransferibles, en caja de ahorro, judiciales,
usuras pupilares (depósitos de bienes de menores, insanos e
incapaces, por orden judicial), depósitos en garantía, redescuentos de
documentos que la entidad posee en cartera para hacerse de fondos
antes del vencimiento, anticipos pasivos, emisión de cartas de crédito
contra uno o más bancos previo depósito de fondos del cliente, venta de
giros y transferencias contra otro banco previo depósito de fondos del
cliente, venta de títulos valores.
o Especiales, Accesorias o De Servicios: Incluyen alquiler de cajas de
seguridad, recepción de valores en custodia y administración de cartera
de valores inmobiliarios, depositario y gerente de fondos comunes de
inversión, fideicomisos de inmuebles y financieros, cobranzas de
impuestos y servicios públicos y pagos de sueldos y jubilaciones,
compraventa de divisas, transporte de valores de los clientes,
operaciones con el exterior, administración de propiedades y valuación
de bienes muebles e inmuebles, certificación de firmas e
intermediación en contratos de seguros.
Este mercado opera con varios segmentos de mercado: grandes inversores,
inversores institucionales, gobierno, grandes empresas, pequeñas y medianas
empresas, pequeños ahorristas, público en general. Las tasas, condiciones de
crédito, el riesgo y las garantías varían según el tipo de operación y de cliente
de que se trate; además, existen políticas gubernamentales que promocionan o
desalientan el crédito a ciertos segmentos del mercado.
Los principales indicadores de este mercado son las tasas de interés en pesos
y dólares, a distintos plazos, para depósitos y préstamos; los volúmenes y
distribución geográfica de los depósitos y de los créditos; los plazos promedios
de depósitos y préstamos; las emisiones de letras de tesorería, sus volúmenes,
plazos y tasas; los niveles de morosidad e incobrabilidad del sistema, entre
otros.
• Mercado Cambiario: Opera en dos grandes segmentos:
o Mayorista: En él intervienen bancos, inversores, exportadores,
importadores. Opera al contado y a término.
o Minorista: En él intervienen las casas de cambio y el público en general.
Opera únicamente al contado.
Las tasas de rendimiento se determinan por diferencias entre los precios de
compra y de venta de las divisas. El principal indicador de este mercado es el
tipo de cambio y los volúmenes de operaciones.
• Mercado de Capitales: Opera con valores negociables de corto, mediano y
largo plazo. Sus principales funciones son la negociación de títulos valores, la
intermediación entre agentes con excedentes de capitales y agentes con
necesidades de capitales, la diversificación del riesgo, la información y la
cotización de activos, entre otras. Operan en él los bancos, importadores,
exportadores, gobiernos, empresas, inversores y ahorristas. Sus principales
instrumentos son las acciones, bonos, títulos públicos, fideicomisos financieros,
fondos comunes de inversión, cheques diferidos, obligaciones negociables,
caución bursátil, pase bursátil y derivados financieros.
Está regulado por la Ley de Mercado de Capitales N°26.831, de diciembre de
2012. La Comisión Nacional de Valores, organismo de aplicación de esa ley, es
un organismo estatal autárquico, con recursos propios, jurisdicción en todo el
país y sede en la Ciudad Autónoma de Buenos Aires, que funciona en el
ámbito del Ministerio de Economía de la Nación; los cinco miembros de su
directorio son designados por cinco años por el Poder Ejecutivo Nacional y
removidos por este por comisión de delitos, mala conducta o negligencia e
inhabilidad sobreviniente para el cargo.
Este mercado opera a través de mercados autorizados por la CNV con el
nombre de bolsa de valores, mercado de valores, bolsa de futuros, bolsa de
opciones, mercado de futuros, mercado de opciones, entre otros, los que deben
constituirse como sociedades anónimas; cada uno de ellos regula su propia
organización y los procedimientos para participar en las operaciones y, a su
vez, pueden establecer interconexiones entre sí. En todos los casos deben
garantizar las operaciones que realicen los agentes; en caso de incumplimiento
por parte de un agente, deben emitir un certificado por el importe incumplido a
favor del agente perjudicado, el cual tiene el carácter de título ejecutivo.
La caja de valores es una institución bursátil que actúa como depositaria de los
valores negociables depositados en cuentas abiertas por los agentes de bolsa.
Tiene a su cargo el clearing bursátil de las operaciones que realizan
diariamente los mismos, como también debitar o acreditar los valores que
correspondan en cada cuenta.
El banco de valores es una institución bursátil que opera como entidad
financiera. En ella los agentes de bolsa pueden abrir cuentas corrientes que
son utilizadas para depositar y extraer fondos afectados a operaciones de
mercado, lo que facilita las relaciones con los clientes y las operaciones
llevadas a cabo por los agentes.
Dentro de los indicadores de estos mercados podemos encontrar:
o Índices Bursátiles: Son indicadores que permiten el seguimiento de los
mercados financieros. Cada mercado construye su propio índice, con el
fin de medir el comportamiento de los precios y volúmenes negociados
diariamente. El valor de un índice es un indicador clave para evaluar el
comportamiento de un determinado mercado y tomar decisiones
financieras. Dentro de los más importantes encontramos:
 En Estados Unidos, el Dow Jones, el Standard & Poor 500 y el
Nasdaq.
 En Europa, el DAX 30 de Alemania y el FTSE 100 de Inglaterra.
 En Asia el Nikkei 225 de Japón.
 En América Latina, el Bovespa de Brasil, el IPC de México y el
Merval de Argentina.
o Volumen Operado: Es un indicador importante porque permite conocer
los montos negociados en acciones en las distintas jornadas y
comparar un mercado con otro. Además, permite identificar los papeles
más demandados.
o Capitalización Bursátil: Es el valor total de las empresas que cotizan en
el mercado. Se calcula mediante la suma del valor de mercado de cada
una de las empresas del mismo, el cual se calcula multiplicando a la
cotización de una acción por la cantidad de acciones de una empresa.