Valor y Objetivo Financiero

• Meta financiera de la empresa: Maximizar el valor de mercado de la empresa

para los accionistas

• Principio básico: Las empresas deben invertir en oportunidades que valgan más
que su costo

• Roles del administrador financiero: Decisiones de inversión, financiamiento y

política de dividendos

Cálculo del Valor

Valor del Dinero en el Tiempo

• Valor Futuro (VF): VF = C₀ × (1+r)ᵗ

o Uso: Calcular cuánto valdrá una inversión en el futuro

o Datos necesarios: Capital inicial (C₀), tasa de interés (r), tiempo en

períodos (t)

o Ejemplo: $1,000 invertidos al 5% durante 3 años → VF = $1,000 × (1+0.05)³

= $1,157.63

• Valor Presente (VP): VP = Cₜ / (1+r)ᵗ

o Uso: Determinar el valor actual de un monto futuro

o Datos necesarios: Flujo futuro (Cₜ), tasa de descuento (r), tiempo (t)

o Ejemplo: Recibir $2,000 en 4 años con tasa 8% → VP = $2,000/(1+0.08)⁴ =

$1,470.06

• Factor de descuento: FD = 1/(1+r)ᵗ

o Uso: Convertir valores futuros a valores presentes

o Datos necesarios: Tasa de descuento (r), tiempo (t)

o Ejemplo: Factor de descuento para 2 años al 10% → FD = 1/(1+0.10)² =

0.8264

Valor de Flujos de Efectivo

• Perpetuidad: VP = C₁/r

o Uso: Valorar flujos constantes infinitos (como bonos consol)

o Datos necesarios: Flujo anual constante (C₁), tasa de descuento (r)

o Ejemplo: $100 anuales a perpetuidad con tasa 5% → VP = $100/0.05 =

$2,000
 • Perpetuidad creciente: VP = C₁/(r-g)

o Uso: Valorar dividendos con crecimiento constante (Modelo Gordon)

o Datos necesarios: Primer flujo (C₁), tasa de descuento (r), tasa de

crecimiento (g)

o Ejemplo: Dividendo de $2 con crecimiento 3% y tasa 10% → VP = $2/(0.10-

0.03) = $28.57

o Restricción: Requiere que r > g

• Anualidad: VP = C[1/r - 1/r(1+r)ᵗ]

o Uso: Valorar series de pagos iguales por un período determinado

o Datos necesarios: Pago constante (C), tasa (r), períodos (t)

o Ejemplo: $500 anuales por 5 años al 6% → VP = $500[1/0.06 -

1/0.06(1+0.06)⁵] = $2,105.92

Valuación de Activos Financieros

Bonos

• Valor de un bono: VP bono = ∑[Cupones/(1+r)ᵗ] + [VN/(1+r)ⁿ]

o Uso: Determinar el precio justo de un bono

o Datos necesarios: Pagos de cupón, valor nominal (VN), rendimiento

requerido (r), tiempo al vencimiento (n)

o Ejemplo: Bono a 3 años, VN=$1,000, cupón 8% anual, rendimiento

mercado 7% → VP = $80/(1.07) + $80/(1.07)² + $1,080/(1.07)³ = $1,026.45

Acciones

Modelo de Dividendos Descontados (FED)

• Modelo con crecimiento constante: P₀ = Div₁/(r-g)

o Uso: Valorar acciones con dividendos crecientes a tasa constante

o Datos necesarios: Próximo dividendo (Div₁), rendimiento requerido (r), tasa

de crecimiento perpetuo (g)

o Ejemplo: Acción con dividendo próximo año $3, crecimiento 4%,

rendimiento requerido 12% → P₀ = $3/(0.12-0.04) = $37.50

• Rendimiento esperado: r = Div₁/P₀ + g

o Uso: Calcular rendimiento implícito de una acción

o Datos necesarios: Próximo dividendo (Div₁), precio actual (P₀), crecimiento

esperado (g)

o Ejemplo: Acción a $50, dividendo próximo $2, crecimiento 5% → r = $2/$50

+ 0.05 = 0.04 + 0.05 = 9%
Valor de las Acciones y Utilidad

• Relación precio-utilidad: P₀ = BPA₁/r + VPOC

o Uso: Valorar acciones considerando el valor actual de la empresa sin

crecimiento más sus oportunidades

o Datos necesarios: Beneficio por acción (BPA₁), rendimiento requerido (r),

VPOC

o Ejemplo: Acción con BPA=$4, rendimiento 10%, VPOC=$20 → P₀ = $4/0.10

+ $20 = $60

• Cálculo explícito del VPOC: VPOC = P₀ - BPA₁/r

o Uso: Determinar cuánto del valor de una acción proviene de

oportunidades de crecimiento

o Datos necesarios: Precio actual (P₀), BPA actual (BPA₁), rendimiento

requerido (r)

o Ejemplo: Acción a $80, BPA=$5, rendimiento 8% → VPOC = $80 - $5/0.08 =

$80 - $62.50 = $17.50

Relación entre Crecimiento y Política de Dividendos

• Tasa de crecimiento: g = ROE × b

o Uso: Calcular el crecimiento esperado según rentabilidad y política de

retención

o Datos necesarios: ROE, coeficiente de retención (b)

o Ejemplo: Empresa con ROE=15%, retiene 60% de utilidades → g = 15% ×

0.60 = 9%

• Coeficiente de retención: b = 1 - (Div₁/BPA₁)

o Uso: Determinar qué porcentaje de utilidades se reinvierte

o Datos necesarios: Dividendo (Div₁), beneficio por acción (BPA₁)

o Ejemplo: Empresa con BPA=$10, dividendo=$4 → b = 1 - $4/$10 = 0.60

(60%)
Modelos de Crecimiento en Múltiples Etapas

Crecimiento en Dos Etapas

• Precio actual: P₀ = ∑[Div₁(1+g₁)ᵗ⁻¹/(1+r)ᵗ] + [Div₍ₕ₊₁₎/(r-g₂)] × [1/(1+r)ᴴ]

o Uso: Valorar acciones con diferentes tasas de crecimiento en distintos

períodos

o Datos necesarios: Dividendo inicial (Div₁), primera tasa de crecimiento (g₁)

hasta año H, segunda tasa (g₂), rendimiento (r)

o Ejemplo: Acción con Div₁=$2, g₁=15% por 5 años, luego g₂=4%, r=10% →
Calcular VP de dividendos años 1-5 + VP del dividendo del año 6 creciendo
al 4% perpetuamente descontado a hoy

Caso Especial: Crecimiento Seguido por Dividendos Constantes (payout 100%)

• Precio hoy: P₀ = ∑[Div₁(1+g)ᵗ⁻¹/(1+r)ᵗ] + [BPA₍ₕ₊₁₎/r] × [1/(1+r)ᴴ]

o Uso: Valorar acciones que crecen hasta un horizonte y luego distribuyen

todas las utilidades

o Datos necesarios: Dividendo inicial (Div₁), tasa crecimiento (g), horizonte

(H), BPA en H+1, rendimiento (r)

o Ejemplo: Acción con dividendo actual $3, crecimiento 10% por 4 años,
r=12%, luego distribución 100% → P₀ = VP de dividendos años 1-4 + VP del
valor terminal (BPA₅/r) descontado a hoy

Cambios en Política de Dividendos

• Precio con cambio de política: P₀ = ∑[Div₁(1+g₁)ᵗ⁻¹/(1+r)ᵗ] + [BPA₍ₕ₊₁₎×d₂/(r-g₂)] ×

[1/(1+r)ᴴ]

o Uso: Valorar acciones que cambian su ratio de pago de dividendos

o Datos necesarios: Dividendo inicial (Div₁), crecimiento inicial (g₁), nuevo

ratio payout (d₂), nuevo crecimiento (g₂), rendimiento (r)

o Ejemplo: Acción con payout 40%, g₁=9.3% por 5 años, luego payout 100%
(d₂=1), g₂=0%, r=15% → Calcular VP dividendos 1-5 + VP del precio terminal
(BPA₆/r) descontado a hoy

Valor Contable vs. Valor de Mercado

Valor Contable (Libros)

• Valor registrado en estados financieros

• Ejemplo: Empresa con activos $100M, pasivos $60M → Valor contable = $40M

• Si hay 2M acciones → Valor contable por acción = $20

Valor de Mercado

• Precio al que se negocian las acciones

• Ejemplo: Misma empresa con 2M acciones a $35 cada una → Valor mercado =
$70M

• Ratio Valor Mercado/Valor Libro = $70M/$40M = 1.75

Criterios de Decisión de Inversiones

Valor Presente Neto (VPN)

• Fórmula: VPN = -I₀ + ∑[Cₜ/(1+r)ᵗ]

o Uso: Determinar si un proyecto crea valor

o Datos necesarios: Inversión inicial (I₀), flujos de efectivo (Cₜ), tasa de

descuento (r)

o Ejemplo: Proyecto con inversión $100,000, flujos anuales $40,000 por 3

años, r=8% → VPN = -$100,000 + $40,000/1.08 + $40,000/1.08² +
$40,000/1.08³ = $5,042 (aceptar)

Tasa Interna de Rendimiento (TIR)

• Fórmula: VPN = -C₀ + ∑[Cₜ/(1+TIR)ᵗ] = 0

o Uso: Calcular rendimiento porcentual de un proyecto

o Datos necesarios: Inversión inicial (C₀), flujos de efectivo (Cₜ)

o Ejemplo: Mismo proyecto anterior → TIR = 9.7% (aceptar si r < 9.7%)

Casos Especiales y Aplicaciones Prácticas

Valoración con Cambio de Política de Dividendos

• Situación: Empresa con BPA actual $8, payout 40%, ROE=25%, r=15%

• Cálculos:

o Dividendo actual = $8 × 0.4 = $3.2

o Tasa de crecimiento g = ROE × b = 25% × 0.6 = 15%

o Dividendo próximo año = $3.2 × 1.15 = $3.68

o Precio actual = $3.68/(0.15-0.15) → No aplicable (g=r)

o Alternativa: Usar modelo en dos etapas o calcular VPOC

Valoración con Crecimiento Supernormal Seguido por Crecimiento Normal

• Situación: Empresa con dividendo actual $2, crecimiento 20% por 3 años, luego
5%, r=10%

• Cálculos:

o Div₁ = $2 × 1.20 = $2.40

o Div₂ = $2.40 × 1.20 = $2.88

o Div₃ = $2.88 × 1.20 = $3.46

o Div₄ = $3.46 × 1.05 = $3.63

o Precio en año 3 = $3.63/(0.10-0.05) = $72.58

o Precio hoy = $2.40/1.10 + $2.88/1.10² + ($3.46+$72.58)/1.10³ = $54.00

Cálculo del Valor Presente de Oportunidades de Crecimiento (VPOC)

• Situación: Empresa con BPA=$4, payout 30%, ROE=20%, r=12%

• Cálculos:

o Valor sin crecimiento = $4/0.12 = $33.33

o Tasa de crecimiento g = 20% × 0.7 = 14% (no sostenible perpetuamente ya

que g > r)

o Se necesita modelo en dos etapas o calcular VPOC sobre un horizonte

específico

MODULO 2

Conceptos Fundamentales de Rendimiento y Riesgo

Relación entre rendimiento y riesgo

• A mayor riesgo, mayor rendimiento esperado

• La prima de riesgo (PR) es el rendimiento adicional exigido por invertir en activos

riesgosos

• Fórmula: rm = rf + PR donde rm es rendimiento de mercado y rf es tasa libre de

riesgo

Tipos de riesgo

• Riesgo específico: Propio de cada empresa, diversificable

• Riesgo sistemático/de mercado: Afecta a toda la economía, no diversificable

• Riesgo total: Se mide por la desviación estándar (σ)

Medición del riesgo

• Desviación estándar: σ = √∑(xj - x)²/(n-1) (datos históricos)

• Desviación estándar con escenarios futuros: σ = √∑(xj - x)² * p

• Coeficiente de variación: CV = σ/Promedio

Beta (β)

• Mide la sensibilidad de una acción frente a movimientos del mercado

• Fórmula: β = σjm/σ²m (covarianza entre acción y mercado / varianza del mercado)

o Alternativamente: β = Cov(Racción, Rmercado)/VAR(Rmercado)

• β = 1: Mismo riesgo que el mercado

• β > 1: Mayor riesgo que el mercado

• β < 1: Menor riesgo que el mercado

Ejemplo: El beta de Coca Cola Co. es 0.52, lo que indica que tiene menor sensibilidad a
los movimientos del mercado (aproximadamente la mitad).

Ejemplos adicionales de cálculo de beta:

• Pfizer: β(1-30 meses) = 0.652, β(31-60 meses) = 0.486, β(1-60 meses) = 0.578

• The Walt Disney Co.: β = 1.25

Beta de un portafolio:

• Fórmula: βp = w₁β₁ + w₂β₂ + w₃β₃ + ... + wₙβₙ

• Ejemplo: Portafolio con 70% S&P500 (β=1) y 30% T-bond (β=-0.0021)

o βp = 0.7 × 1 + 0.3 × -0.0021 = 0.7 - 0.00063 = 0.69937

Punto clave: El coeficiente β mide el riesgo sistemático, mientras que la desviación

estándar mide el riesgo total (incluyendo tanto el sistemático como el específico de la
empresa).

Porcentaje de Riesgo Explicado

Porcentaje del riesgo total explicado por el riesgo del mercado (R²)

• Fórmula: R² = (β²) × VAR(Rm) / VAR(Ra)

• Ejemplo: Disney

o β = 1.25

o VAR(Rm) = 29.79

o VAR(Rd) = 100.67

o R² = (1.25²) × 29.79 / 100.67 = 0.4625 ≈ 46%

Porcentaje del riesgo total explicado por el riesgo propio

• Fórmula: 1 - R²

• Para Disney: 1 - 0.4625 = 0.5375 ≈ 54%

Modelo de Valuación de Activos de Capital (CAPM)

Fundamentos

• Relaciona el rendimiento esperado con el riesgo sistemático

• Los inversores buscan maximizar rendimiento y minimizar riesgo

Portafolios eficientes

• Ofrecen el máximo rendimiento para un nivel de riesgo dado

• Frontera eficiente: conjunto de portafolios óptimos

• Rendimiento esperado de un portafolio: rp = r₁x₁ + r₂x₂ + ... + rₙxₙ

• Riesgo del portafolio: σp = [σ₁²x₁² + σ₂²x₂² + 2x₁x₂σ₁σ₂ρ₁₂]^(1/2)

Ejemplo de rendimiento de portafolio:

Empresa Rendimiento Mensual Promedio Peso en el Portafolio

The Coca Cola Co. 0.6358% 20%

Pfizer 0.2300% 20%

The Walt Disney Co. 0.0315% 20%

Ford Motor Co. 1.3778% 20%

Walmart Inc. 1.0980% 20%

Portafolio 0.6746% 100%

Portafolio Óptimo

• Es aquel que ofrece la mejor relación entre prima de riesgo (rp - rf) y el riesgo del
portafolio (σp)

• Esta relación se conoce como la razón de Sharpe: (rp - rf)/σp

• El portafolio óptimo se encuentra en el punto de tangencia entre la línea que parte

de rf y la frontera eficiente

• Los inversores pueden ajustar su posición de riesgo combinando el portafolio

óptimo con préstamos o deuda
Línea del Mercado de Valores (LMV)

• Relaciona el rendimiento esperado con la beta

• Fórmula CAPM: r = rf + β(rm - rf)

• El rendimiento exigido es proporcional al riesgo sistemático

Ejemplo de cálculo del costo de capital propio:

• Para Coca Cola Co.:

o Ri mensual (promedio): 0.64%

o β = 0.52

o Rf = 0.162%

o Rm = S&P500 = 1 (como referencia)

o ke = Rf + β(Rm - Rf) = 0.162 + 0.52(1 - 0.162) = 0.596%

Cálculo de Rendimientos

Rendimiento promedio aritmético anual

• Ejemplo S&P500 (5 años):

o Período 1 (2018-08 a 2019-07): 9.63%

o Período 2 (2019-08 a 2020-07): 9.75%

o Período 3 (2020-08 a 2021-07): 34.35%

o Período 4 (2021-08 a 2022-07): -6.03%

o Período 5 (2022-08 a 2023-07): 9.84%

o Promedio aritmético = (9.63 + 9.75 + 34.35 - 6.03 + 9.84)/5 = 11.51%

Rendimiento compuesto

• Fórmula: RC = [(1+r₁)×(1+r₂)×...×(1+rₙ)]^(1/n) - 1

• Ejemplo mensual:

o Mes 1: 2.61%

o Mes 2: 4.24%

o Mes 3: 5.24%

o RC = [(1+0.0261)×(1+0.0424)×(1+0.0524)]^(1/3) - 1 = 0.0391 = 3.91%

Costo de Capital

Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC/WACC)

• Fórmula: CPPC = rd(1-tc)D/V + reE/V

• rd: costo de la deuda

• re: costo del capital propio

• tc: tasa impositiva

• D/V: proporción de deuda

• E/V: proporción de capital propio

Determinación del costo del capital propio

• Se utiliza el CAPM: re = rf + β(rm - rf)

• En mercados emergentes puede añadirse el riesgo país (RP): re = rf + β(rm - rf) + RP

Nota importante: El costo del capital propio no depende de β y permanece invariable

independientemente de su valor cuando se trata de un mercado perfectamente eficiente.

Determinantes de beta

• Ciclicidad del negocio: negocios cíclicos tienen mayor beta

• Apalancamiento operativo: mayor proporción de costos fijos implica mayor beta

• Beta desapalancada: βu = βe/[1+D(1-t)/E]

• Beta apalancada: βe = βu[1+D(1-t)/E]

Prima de Riesgo Histórica

Prima de riesgo del mercado

• Diferencia entre el rendimiento del mercado y la tasa libre de riesgo

• Ejemplo (promedio 5 años):

o Rendimiento S&P500: 11.51%

o Rendimiento T-bond: 1.96%

o Prima de riesgo: 9.54%

Consideraciones para Inversiones

• Para tomar decisiones de inversión, es recomendable comprar acciones con un

rendimiento superior al CAPM.

• Un portafolio es mejor inversión que el portafolio de mercado cuando presenta

una mejor relación rendimiento/riesgo.

• Al diversificar, se puede reducir el riesgo específico formando portafolios con

diferentes tipos de activos.