RENTA FIJA

1.Conceptos Fundamentales de la Renta Fija.

1.1Definición y características.
La renta fija es un tipo de inversión que busca captar fondos mediante títulos negociables,
emitidos por empresas o gobiernos. Ofrece rendimientos predecibles a través de pagos
regulares de intereses y devolución del capital invertido, menor riesgo al de renta variable. Sin
embargo, no está exento de riesgo. Las principales características de la renta fija incluyen la
previsibilidad de los pagos, menor riesgo, diversificación y liquidez.
1.2Clasificación de los activos de renta fija
Según el emisor y su solvencia (pública vs. renta fija privada) y la duración de la inversión:
• Corto plazo: hasta 1 año (letras del tesoro, pagarés).
• Medio plazo: entre 3 y 7 años (bonos públicos y privados).
• Largo plazo: más de 7 años (obligaciones públicas y privadas).
1.3Mercado de renta fija
 Mercado primario: en este mercado se emiten y venden por primera vez los instrumentos
de deuda, como bonos, para captar fondos. Los emisores se comprometen a devolver el
capital más los intereses en un plazo determinado.
 Mercado secundario: aquí se negocian los valores previamente emitidos. Facilita la liquidez,
transparencia y reduce los costos de transacción. Es esencial para la estabilidad y el buen
funcionamiento del sistema financiero.
 Creadores de mercado: en el mercado primario, los intermediarios financieros facilitan la
emisión y compra de los activos. En el mercado secundario, los creadores de mercado
aseguran la liquidez y estabilidad para que los negociar de manera eficiente.
2.El mercado de renta fija pública: el caso español.
2.1Estructura General del Mercado de Renta Fija en España.
Desde 2018, el AIAF Mercado de Renta Fija, gestionado por el BME, es el único mercado regulado
en España que permite la negociación y cotización de deuda pública y deuda privada. Los
principales actores en este mercado son emisores, inversores, e intermediario.
Deuda Pública Estatal: La deuda pública estatal en España se utiliza para financiar el déficit
presupuestario y las actividades del gobierno. Es emitida por el Tesoro Público y puede ser
interna o externa, dependiendo de si los acreedores son nacionales o extranjeros.
Letras del Tesoro. Instrumentos a corto plazo emitidos por el Estado para obtener financiación.
Estas se emiten a un precio de descuento y pueden ser de 3, 6, 9 o 12 meses. El rendimiento
está exento de impuestos y permite vender antes de su vencimiento.
Bonos y Obligaciones del Estado. Títulos de deuda a largo plazo que pagan intereses fijos anuales
y devuelven el capital inicial al vencimiento. Entre 2 y 5 años, mientras que las obligaciones
tienen un plazo superior a 5 años. Se emiten por subastas compe titivas.
2.2.1Emisión y Gestión de la Deuda Pública Estatal
El Estado Y las CCAA están autorizados a emitir deuda si lo permite la ley. La emisión se realiza
de manera planificada y gestionada para asegurar la estabilidad financiera.
Deuda Pública No Estatal: deudas emitidas por las CC. AA, entidades locales y otros organismos
públicos. Esta deuda se utiliza para financiar proyectos y cubrir déficits presupuestarios.
Deuda Pública Autonómica: deudas contraídas por las comunidades autónomas para financiar
sus actividades. En 2024, esta deuda creció.
Deuda Pública Local: La deuda pública local es emitida por entidades locales como
ayuntamientos y diputaciones provinciales para financiar proyectos y servicios públicos. Su
objetivo es garantizar la estabilidad fiscal y financiar necesidades públicas locales.
2.3.1Impacto de la Deuda No Estatal en el Mercado.
Facilita la financiación de proyectos y fomenta el crecimiento de mercados de capitales. Su
riesgo de impago puede afectar la estabilidad económica y financiera. Tiene repercusiones en
política económica y monetaria.
3.Mercado primario y secundario de valores de deuda del estado.
3.1Mercado Primario.
El mercado primario es el espacio donde el Gobierno emite valores de deuda, como bonos y
letras del Tesoro, para financiarse. El Gobierno actúa como emisor y obtiene fondos mediante
la venta a inversores institucionales, bancos y particulares. Los instrumentos:
 Letras del Tesoro: Se emiten al descuento y no pagan intereses periódicos, ofreciendo una
rentabilidad fija a corto plazo.
 Bonos del Estado: De renta fija a medio y largo plazo, ofrecen pagos periódicos de intereses
y son negociables en el mercado secundario.
 Obligaciones del Estado: Similar a los bonos, pero con plazos más largos, atractivas para
quienes buscan estabilidad a largo plazo.
El procedimiento de emisión suele realizarse mediante subastas competitivas, los participantes
presentan ofertas indicando el precio que están dispuestos a pagar. El Tesoro establece un
precio marginal, y el PMP es el que se aplica en la adjudicación. El mercado primario se divide
en: institucional (grandes inversores) y minorista (pequeños ahorradores).
3.2Mercado Secundario.
El mercado secundario es donde los valores emitidos en el mercado primario son comprados y
vendidos entre los inversores, mejorando su liquidez. No hay intervención directa del Estado en
este mercado. Las transacciones pueden ser simples, a plazo o repos (operaciones dobles), y se
realizan en plataformas como SEND.
4.Renta fija privada en España.
4.1Principales tipos de instrumentos.
 Bonos corporativos. Títulos de deuda emitidos por empresas para obtener financiamiento
a largo plazo, ofreciendo pagos de intereses periódicos (cupones) al invers ionista. Al
vencimiento, la empresa devuelve el capital inicial prestado por el inversionista.
 Obligaciones. Son instrumentos de deuda similares a los bonos, con un plazo más
prolongado y emitidos por empresas o entidades públicas. Los tenedores reciben in tereses
fijos o variables y el reembolso del principal al finalizar el contrato.
 Pagarés de empresas. Son instrumentos de deuda a corto plazo, emitidos por empresas
para financiar sus necesidades inmediatas de liquidez. Los inversionistas los adquieren con
descuento y reciben el valor nominal completo al vencimiento.
 Titulizaciones. Consisten en agrupar activos como hipotecas o préstamos, transformándolos
en títulos negociables en el mercado. Los inversionistas reciben pagos basados en los flujos
de efectivo generados por esos activos subyacentes.
 Cédulas hipotecarias. Son títulos de deuda respaldados por el conjunto de hipotecas de una
entidad financiera, lo que garantiza mayor seguridad para el inversionista. Los emisores
pagan intereses periódicos y el capital al vencimiento del instrumento.
4.2Mercados Primarios y Secundarios de Renta Fija Mercado Primario en la privada
Las empresas emiten directamente sus instrumentos de deuda para captar financiación. El
proceso comienza con el diseño del instrumento y la obtención de autorización de la CNMV
(Comisión Nacional del Mercado de Valores).
La colocación de títulos puede hacerse mediante subastas, ofertas públicas o colocaciones
privadas. Los títulos se registran en plataformas como Iberclear para su liquidación.
Mercados Organizados y Plataformas de Negociación
Los mercados organizados son cruciales para la compra y venta de valores de renta fija,
ofreciendo transparencia, seguridad jurídica y liquidez. En España hay varios mercados clave:
 AIAF: Principal mercado de deuda corporativa.
 MARF: Diseñado para pymes, ofrece menos requisitos regulatorios.
 SEND: Plataforma orientada a inversores minoristas, enfocado en la transparencia.
Rol de BME Renta Fija y otras plataformas
BME Renta Fija gestiona plataformas como AIAF y MARF, facilitando la emisión de deuda y la
negociación de valores. Asegura que todas las operaciones cumplan con la normativa vigente,
garantizando transparencia y seguridad en el mercado. Plataformas como Iberclear se encargan
del registro y liquidación de valores, y SENAF facilita la negociación de deuda pública y privada.
5.Mercado español de deuda pública autonómica y local.
5.1¿Qué es la deuda pública autonómica y local?
La deuda pública autonómica y local se emite para financiar actividades gubernamentales o
déficits en CC. AA y municipios. Regulada por la Ley de Estabilidad Presupuestaria, requiere
autorización estatal para endeudamientos a largo plazo. Se emplean mecanismos como el Fondo
de Liquidez Autonómico (FLA) para financiar regiones con dificultades fiscales.
5.2Emisión y gestión de la deuda pública en comunidades autónomas y municipios
Emisión de deuda: pueden emitir deuda con autorización del Ministerio de Hacienda. Debe
ajustarse a objetivos de estabilidad presupuestaria y los límites de déficit y deuda establecidos
anualmente, si incumplen los objetivos, deben implementar planes de ajuste.
Gestión de la deuda: planificar y optimizar plazos, costes y riesgos. Las CC. AA suelen contar con
gestores específicos, mientras que los municipios delegan la tarea a tesoreros municipales.
El Estado también participa con fondos como el FLA y el Fondo de Ordenación, que ofrecen
financiación en condiciones favorables bajo supervisión estatal.
6.Valoración, análisis y gestión de activos de renta fija.
6.1Valoración de instrumentos de renta fija.
Se basa en el valor presente de sus flujos de efectivo futuros, descontados a una tasa de interés
establecida. Estos flujos de efectivo incluyen pagos periódicos de cupones y el reembolso del
valor nominal al vencimiento. Principios básicos:
 Tasa de descuento: coste de oportunidad del dinero y el riesgo del instrumento.
 Valor nominal: monto que el emisor se compromete a pagar al vencimiento.
 Precio: precio de emisión (el precio inicial) y el precio de mercado (el precio actual del bono
en el mercado secundario). Varía según las condiciones del mercado, interés y riesgo.
6.1.2Cálculo de rentabilidad (YTM, YTC).
 Yield to Maturity (YTM): rendimiento total que un inversor obtiene si mantiene el bono
hasta su vencimiento, teniendo en cuenta todos los flujos de efectivo y el precio de mercado.
 Yield to Call (YTC): bonos rescatables, considerando que el bono será recomprado antes del
vencimiento. Ofrece una tasa de rendimiento ajustada a este escenario.
6.1.3Efecto de la tasa de interés en los precios de renta fija.
El precio de los bonos tiene una relación inversa con las tasas de interés. Cuando las tasas suben,
el precio de los bonos baja, y viceversa. Esto se mide con la duración y convexidad:
Duración: Mide la sensibilidad del precio de un bono ante cambios en la tasa de interés.
Convexidad: Ajusta esta medición para reflejar que el impacto no es lineal, especialmente
cuando hay cambios grandes en las tasas.
Análisis de instrumentos de renta fija: incluye el análisis fundamental (riesgo de crédito y
calificaciones) y el análisis técnico (curva de tipos y spreads de crédito).
 Análisis fundamental. Riesgo de crédito (depende de la solvencia del emisor, afectada por
factores como ingresos, apalancamiento y condiciones sectoriales y calificaciones crediticias
(emitidas por agencias especializadas y reflejan el riesgo del bono, diferenciando entre
bonos de alta calidad ("investment grade") y mayor riesgo ("highyield")).
 Análisis técnico. Curva de tipos (relación entre las tasas de interés y el vencimiento de los
bonos) y spreads de crédito (diferencia entre el rendimiento de bonos de menor calidad y
bonos de referencia, indicando el nivel de riesgo asociado a un emisor).
6.3Gestión de cartera de renta fija.
Selección de instrumentos adecuados, optimizando el rendimiento y minimizando los riesgos.
 Gestión activa: Involucra ajustes frecuentes en la cartera para maximizar beneficios
anticipando movimientos del mercado.
 Gestión pasiva: Busca replicar un índice, minimizando costos y riesgos.
Reduce riesgo con la distribución de inversiones entre diferentes emisores, sectores o lugares.
El uso de herramientas como duración, convexidad y VaR (Value at Risk) ayuda a medir y
gestionar los riesgos en la cartera.
Los derivados son instrumentos clave en la gestión de riesgos de una cartera de renta fija:
 Futuros sobre bonos: Permiten cubrir el riesgo de variaciones en los precios de los bonos.
 Swaps de tasas de interés: Permiten ajustar la exposición a cambios en tasas de interés.
 Credit Default Swaps (CDS): Actúan como un seguro contra el impago del emisor.
8.Fiscalidad de la renta fija.
Los rendimientos de los activos financieros se dividen en explícitos e implícitos. El rendimiento
explícito proviene de beneficios generados mientras se mantiene el activo, como los dividendos,
y tributa en la base del ahorro con tipos impositivos del 19% al 28%. El rendimiento implícito se
genera al vender el activo, calculándose como la diferencia entre el precio de compra y el de
venta, y también tributa en la base del ahorro.
9.Operaciones y estrategias en mercado de renta fija.
9.1Tipos de operaciones en el mercado secundario.
 Compraventa de bonos y obligaciones incluye operaciones simples, rápidas y líquidas, que
se liquidan en menos de 5 días, y operaciones a plazo (forward), que implican mayor riesgo
pero son útiles para cobertura o especulación.
 Repos consisten en vender un título con compromiso de recompra a un precio pactado,
ofreciendo bajo riesgo y liquidez a corto plazo, mientras que las operaciones simultáneas
buscan beneficios en la diferencia de precios a corto plazo.
 Derivados financieros, como los swaps de tipos de interés (IRS), permiten gestionar riesgos
relacionados con tasas de interés, mientras que futuros y opciones sobre bonos facilitan la
cobertura o especulación en el mercado.
9.2Estrategias.
La duración mide la sensibilidad de precios de bonos a las fluctuaciones de las tasas de interés.
A mayor duración, mayor sensibilidad al cambio. En cuanto a la convexidad, un bono con alta
convexidad aumenta su precio más rápidamente cuando sube i y reduce la caída del precio
cuando baja, suavizando las fluctuaciones.
Carry trade: financiar la compra de activos de renta fija en mercados con tasas de interés bajas,
buscando obtener beneficios por la diferencia. Ofrece ingresos constantes, conlleva riesgos si
las tasas de interés o cambio fluctúan inesperadamente.
Arbitraje: aprovechar las discrepancias de precio entre activos sobrevalorados e infravalorados
para generar ganancias. Ofrece oportunidades de ganancias, pero tiene mayores riesgos debido
a la dependencia de las condiciones del mercado y la ejecución precisa de la estrategia.