Costo de Capital

La meta de una empresa es maximizar la riqueza de los

accionistas, y dejemos en claro que los gerentes financieros logran esta
meta invirtiendo en proyectos riesgosos que agregan valor a la empresa.
Mediante la siguiente presentación aprenderemos un concepto muy
importante: El costo de capital.
 Costo de Capital

El costo de capital es la tasa de rendimiento que los gerentes financieros usan

para evaluar todas las oportunidades posibles de inversión y determinar en cuáles de
ellas conviene invertir a nombre de los accionistas de la empresa.
El costo de capital representa el costo de financiamiento de la compañía
y es la tasa mínima de rendimiento que debe ganar un proyecto para
incrementar el valor de la empresa. Las inversiones con una tasa de rendimiento
por arriba del costo de capital incrementarán el valor de la empresa, y los proyectos con
una tasa de rendimiento por debajo del costo de capital mermarán el valor de la
empresa.

Costo que me
genera ambos

Activo= Deuda +
Patrimonio
El costo de capital: Refleja el costo futuro promedio
esperado de los fondos a largo plazo.
En este caso, la empresa rechaza la oportunidad porque el costo del financiamiento de 14% es
mayor que el rendimiento esperado del 12%.
 FUENTES DE CAPITAL A LARGO PLAZO

Las fuentes disponibles defondos a largo plazo para una empresa,

porque tales fuentes suministran el financiamiento necesario para apoyar las
actividades de elaboración del presupuesto de capital, es decir, el
proceso de evaluación y selección de inversiones a largo plazo. Las actividades de
elaboración del presupuesto de capital destacan entre las responsabilidades de los
gerentes financieros.
BALANCE GENERAL

PASIVOS CORRIENTES
Activos •DEUDA A LARGO PLAZO
PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS
Fuentes de capital
•ACCIONES PREFERENTES
a largo plazo
•CAPITAL EN ACCIONES COMUNES
•ACCIONES COMUNES
•GANANCIAS RETENIDAS
 Fuentes básicas de capital
a Largo Plazo

Deuda a largo Acciones

Plazo preferentes

Acciones Ganancias
Comunes retenidas
Costo de la Es el costo del financiamiento asociado con los nuevos
fondos recaudados con préstamos a largo plazo.
deuda a
Normalmente, los fondos se recaudan con la venta
largo plazo
de bonos corporativos.

Los ingresos netos obtenidos de la venta de un bono, o de

INGRESOS cualquier valor, son los fondos que la empresa recibe como
NETOS producto de la venta.
Los costos de flotación, los cuales representan los costos totales
de la emisión y venta de valores, reducen los ingresos netos totales.
Estos costos se aplican a todas las ofertas públicas de valores
(deuda, acciones preferentes y acciones comunes) y tienen dos
componentes:
1. Los costos de colocación (retribución que obtienen los bancos
de inversión por la venta del valor) y
2. Los costos administrativos (gastos del emisor, como los
legales, contables y de impresión).
 Ejemplo

Duchess Corporation, una importante empresa fabricante de hardware, está

considerando la venta de bonos con un valor de $10 millones a 20 años y una
tasa cupón (tasa de interés anual establecida) del 9%, cada uno con un valor a
la par de $1,000.
Como los bonos de riesgo similar ganan rendimientos mayores del 9%, la
empresa debe vender los bonos en $980 para compensar la tasa de interés
cupón más baja.
Los costos de flotación representan el 2% del valor a la par del bono (0.02 x
$1,000), esto es, $20. Por lo tanto, los ingresos netos para la empresa obtenidos
de la venta de cada bono son de $960 ($980 - $20).
 Costo de la deuda antes de
impuestos
El costo de la deuda antes de impuestos, kd, es simplemente la tasa de rendimiento
que la empresa debe pagar sobre un nuevo préstamo. El costo de la deuda antes de
impuestos en que incurre una empresa cuando emite bono puede determinarse de
tres formas: COTIZACIÓN, CÁLCULO O APROXIMACIÓN.

Uso de cotizaciones de mercado

Un método relativamente rápido para calcular el costo de la deuda antes de

impuestos es observar el rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos de la
empresa o de bonos con riesgo similar emitidos por otras compañías.
El precio de mercado de los bonos existentes refleja la tasa de rendimiento
requerida por el mercado. Por ejemplo, si el mercado requiere un RAV del 9.7%
para un bono de riesgo similar, entonces se puede usar este valor como el costo
de la deuda antes de impuestos,𝑘𝑑 , para los nuevos bonos. Los rendimientos de
los bonos son ampliamente difundidos por fuentes como The Wall Street.
 Cálculo del costo
Este método determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando el RAV generado por los flujos de efectivo del bono.
Desde el punto de vista del emisor, este valor es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con la deuda. El
rendimiento al vencimiento (RAV) se puede calcular usando una calculadora financiera o una hoja de cálculo. Representa el
costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.
Ejemplo:
En el ejemplo anterior, los ingresos netos de un bono con valor
a la par de $1,000 a 20 años y una tasa de interés cupón del
9% fueron de $960. El patrón de flujos de efectivo asociado
con estas ventas de bonos consiste en una entrada inicial (los
ingresos netos) seguida por una serie de desembolsos anuales
(los pagos de interés). En el último año, cuando la deuda
vence, también se realiza un desembolso que representa el
pago del principal. Los flujos de efectivo relacionados con la
emisión de bonos de Duchess Corporation son los siguientes:

La entrada de la celda B7 es: =TASA(B5,–B4,B3,–B6).

Aparece un signo menos antes de B4 y B6 porque el pago
del cupón y el valor a la par se consideran como flujos de
salida de efectivo.
 Aproximación del costo
Aunque no tan preciso como una calculadora, existe un método rápido de aproximación al costo de la
deuda antes de impuestos. El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de un bono con valor a la par
de $1,000 se aproxima usando la siguiente ecuación:
donde:
I = interés anual en unidades monetarias
𝑁𝑑 = ingresos netos recibidos por la venta de la deuda (bono)
n = número de años que restan hasta el vencimiento del bono

Si sustituimos los valores adecuados del ejemplo de Duchess Corporation en la fórmula de

aproximación proporcionada por la ecuación anterior, obtenemos:

$1,000 −$960
$90 +
20
𝑘𝑑 = $960+$1,000 =
$90+$2
$980
=
$92
$980
= 0.09388 o 9.388%
2

Este valor aproximado del costo de la deuda antes de impuestos es similar al valor de 9.452%, pero
no tiene la exactitud del valor obtenido usando una calculadora o una hoja de cálculo.
 Costo de la deuda después de impuestos
A diferencia de los pagos de dividendos a los tenedores de capital, los pagos de interés a los
tenedores de bonos son deducibles de impuestos para la empresa, de modo que los gastos
por intereses sobre la deuda reducen el ingreso gravable de la empresa y, por lo tanto, sus
pasivos fiscales. Para calcular el costo neto de la deuda de la empresa, se deben tomar en
cuenta los ahorros fiscales generados por la deuda y obtener el costo de la deuda a largo
plazo después de impuestos. El costo de la deuda después de impuestos, 𝑘𝑖 , se obtiene
multiplicando el costo antes de impuestos,𝑘𝑑 , por 1 menos la tasa impositiva T, como se
muestra en la siguiente ecuación:
Ejemplo:
Duchess Corporation tiene una tasa impositiva del 40%.
Si consideramos el costo de la deuda antes de impuestos
𝑘𝑖 = costo de la deuda después de impuestos del 9.452% calculado anteriormente y aplicando la fórmula,
𝑘𝑑 = costo antes de impuestos obtenemos el costo de la deuda después de impuestos del
5.67% [9.452% x (1 - 0.40)].
T = tasa impositiva Por lo general, el costo de la deuda a largo plazo para una
empresa determinada es menor que el costo de
financiamiento con acciones preferentes o comunes,
debido sobre todo a la deducción fiscal de los intereses.
 Costo de acciones preferentes
Las acciones preferentes representan un tipo especial de participación
patrimonial en una compañía. Ofrecen a los accionistas preferentes el
derecho de recibir sus dividendos pactados antes de que se distribuya
cualquier ganancia a los accionistas comunes.
DIVIDENDOS DE LAS ACCIONES PREFERENTES

La mayoría de los dividendos de las acciones preferentes se

establecen como un monto en una moneda: “x cantidad por año”.
Cuando los dividendos se establecen de este modo, las acciones se
conocen como “acciones preferentes de x cantidad”. Otras veces, los
dividendos de las acciones preferentes se establecen como una tasa
porcentual anual. Esta tasa representa un porcentaje del valor a la par, o
nominal, que es igual al valor del dividendo anual.
Cálculo del Costo de acciones preferentes
El costo de las acciones preferentes, kp, es la razón entre el
dividendo de las acciones preferentes y los ingresos netos de la
empresa obtenidos por la venta de las acciones preferentes. Los
ingresos netos representan la cantidad de dinero que se recibirá
menos cualquier costo de flotación. La siguiente ecuación nos da el
costo de las acciones preferentes, 𝑘𝑝 , en términos del dividendo
anual, 𝐷𝑝 , y los ingresos netos obtenidos de la venta de las acciones,
𝑁𝑝 :

𝑘𝑝 : Costo de las acciones preferentes

𝐷𝑝 : Dividendo anual
𝑁𝑝 : Ingresos netos obtenidos de la venta
de las acciones
 Ejemplo
Duchess Corporation considera la emisión de acciones preferentes con un dividendo anual del 10%, las
cuales piensa vender en $87 cada una. El costo de la emisión y venta de las acciones será de $5 por
acción. El primer paso para la obtención del costo de las acciones es calcular la cantidad del dividendo
anual preferente, el cual es de $8.70 (0.10 x $87). Los ingresos netos por acción obtenidos de la venta
propuesta de las acciones equivalen al precio de venta menos los costos de flotación ($87 - $5 = $82). Si
sustituimos el dividendo anual Dp de $8.70 y los ingresos netos Np de $82, obtenemos el costo de las
acciones preferentes, que es del 10.6% ($8.70 / $82).

Acciones con dividendo anual del

10%
Venta por Acción $87 = $8.7 / $82 =
Costo Emisión $5…. $87-$5 = $82 10.60%
$87 - .10 = 8.7

El costo de las acciones preferentes de Duchess (10.6%) es mucho mayor que el costo de su deuda a
largo plazo (5.67%). Esta diferencia se da principalmente porque el costo de la deuda a largo plazo (el
interés) es deducible de impuestos y porque las acciones preferentes son más riesgosas que las deudas a
largo plazo.
 Costo de las acciones comunes
 El costo de las acciones comunes es el rendimiento requerido de las
acciones.
1. Ganancias retenidas.
2. Nuevas emisiones de acciones comunes.

Cálculo del Costo de capital de las acciones comunes

El costo de las accione comunes, 𝑘𝑠 , es la tasa a la que inversionistas descuentan los dividendos
esperados de las acciones comunes de la empresa para medir el valor de las acciones.
Se usan 2 técnicas:
• Una se basa en el modelo de valuación de crecimiento constante ( de Gordon), y la otra
• En el modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC).
 Uso del modelo de valuación de crecimiento
constante (de Gordon)
El modelo de valuación de crecimiento constante también conocido
como modelo de Gordon, la ecuación es la siguiente:
𝐷1 Fórmula para calcular el costo de capital de
𝑃0 = las acciones comunes.
𝑘𝑠 − 𝑐
 Se calcula al dividir el dividendo
donde: esperado al final del año 1 entre el
precio de mercado actual de las
𝑃0 = valor de las acciones comunes
acciones (el “rendimiento del
𝐷1 =Dividendo por acción esperado al termino del primer año dividendo”) y sumando luego la tasa
𝑘𝑠 =rendimiento requerido sobre las acciones comunes de crecimiento esperado (el
“rendimiento ganado por el capital”).
c = tasa de crecimiento constante de los dividendos
O sea: 𝐷1
𝑘𝑠 = +𝑐
𝑃0
 Ejemplo
 Duchess Corporation, desea determinar el costo de capital de sus acciones comunes, 𝑘𝑠 . El
precio del mercado, 𝑃0, de sus acciones comunes es de $50 por acción. La empresa espera
pagar un dividendo 𝐷1 de $4 al final del próximo año, 2016. los dividendos pagados por las
acciones en circulación durante los últimos 6 años (2010 a 2015) fueron los siguiente:
Ks= 4/50 + .05 = .08 + .05 = .13 o 13%
Año Dividendo
2015 3.8
2014 3.62
2013 3.47
2012 3.33
2011 3.12
2010 2.97
 Modelo de valuación de activos de
capital(CAPM o MPAC).
 Describe la relación entre el rendimiento
requerido, r, y el riesgo no diversificable de Ejemplo
la empresa media por el coeficiente beta,β.
 Duchess Corporation, desea calcular el costo del
𝑟 = 𝑅𝑆𝑅 + [β 𝑥 (𝑟𝑚 - 𝑅𝑆𝑅 )] capital de sus acciones comunes, utilizando el
CAPM. Los asesores de inversión de la empresa
Donde: y sus propios analistas indican que la tasa libre
𝑅𝑆𝑅 = tasa de rendimiento libre de riesgo. de riesgo, 𝑅𝑆𝑅 , es igual al 7%; el coeficiente
beta,β, de la empresa es de 1.5 y el rendimiento
𝑟𝑚 = rendimiento del mercado, rendimiento de mercado, 𝑟𝑚 , es igual al 11%. La empresa
sobre la cartera de activos del mercado estima que el costo de capital de las acciones
β = Coeficiente beta comunes es:
𝑟𝑚 − 𝑅𝑆𝑅 = Prima de riesgo de mercado 𝑘𝑠 = 7% + [1.5 𝑥 (11% - 7%)]= 7% + 6% = 13%
Comparación de la técnica de crecimiento constante
y la técnica del CAPM
 La técnica del CAPM difiere del
modelo de valuación de crecimiento  Otra diferencia es que cuando se
constante en que considera directamente
el riesgo de la empresa, reflejado por el
usa el modelo de valuación de
coeficiente beta, en el cálculo del crecimiento constante para
rendimiento requerido o costo de capital de calcular el costo de capital de las
las acciones comunes. El modelo de
crecimiento constante no
acciones comunes, se puede
considera el riesgo; usa el ajustar fácilmente considerando
precio de mercado, 𝑷𝟎 , como un los costos de flotación para obtener
reflejo de la preferencia riesgo-rendimiento
esperado de los inversionistas en el el costo de las acciones comunes
mercado.
nuevas; el CAPM no tiene un
 El teoría, las técnicas del CAPM y de
valuación de crecimiento constante para mecanismo sencillo de ajuste.
determinar r son equivalentes, pero en la
práctica los valores resultantes en cada
caso, no siempre coinciden.
 Costo de las Costo de nuevas emisiones de acciones
comunes (𝒌𝒏 )
ganancias retenidas  Se determina calculando el costo de las acciones
comunes, neto de costos de infravaloración y
 Es igual al costo de una emisión flotación relacionados.
equivalente completamente
suscrita de acciones comunes  Usamos la expresión del modelo de valuación de
adicionales, que es igual al costo crecimiento constante para determinar el costo de las
de capital de las acciones acciones comunes existentes, 𝑘𝑠 , como punto de
comunes. partida. Si 𝑁𝑛 representa los ingresos netos
obtenidos de las nuevas acciones comunes después
𝑘𝑟 = 𝑘𝑠 de restar los costos de infravaloración y flotación, el
La empresa tiene dos opciones para costo de la nueva emisión, 𝑘𝑛 , se puede expresar de
las ganancias retenidas: la siguiente manera:
𝐷1
Emitir acciones comunes 𝑘𝑛 = +𝑐
1. 𝑁𝑛
adicionales y pagar dividendos a  Los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones
accionistas comunes, 𝑁𝑛 , serán menores que el precio actual de mercado, 𝑃0 . Por
lo tanto, el costo de las nuevas emisiones, 𝐾𝑛 , siempre será mayor que
2. Incrementar el capital en el costo de las emisiones existentes, 𝐾𝑠 , el cual es igual al costo de las
ganancias retenidas, 𝐾𝑟 . El costo de las nuevas acciones comunes es
acciones comunes reteniendo las normalmente mayor que cualquier otro caso de financiamientos a largo
ganancias, sin pagar dividendos. plazo.
 Ejemplo
 En valuación de crecimiento contante, el costo de capital de las acciones comunes de
Duchess Corporation, 𝑘𝑠 , fue del 13%, usando los siguientes valores: un dividendo
esperado 𝐷1 de $4; un precio actual de mercado, 𝑃0 , de $50; y una tasa esperada de
crecimiento c, de 5%.
 Para determinar el costo de las nuevas emisiones de acciones, 𝑘𝑛 , se calculó que en
promedio, las nuevas acciones pueden venderse en $47. La infravaloración de $3 por
acción se debe a la naturaleza competitiva del mercado. Un segundo costo relacionado con
una nueva emisión es el de los costos de flotación de $2.50 por acción, que se pagan por
emitir y vender las nuevas acciones. Por lo tanto, se espera que los costos totales de
infravaloración y flotación sean de $5.50 por acción.
 Si restamos los costos de infravaloración y flotación de $5.50 por acción del precio actual
unitario d $50, se obtiene ingresos netos esperados de $44.50 por acción ($50- $5.50). Si
sustituimos 𝐷1 = $4, 𝑁𝑛 = $44.50 y c =5%:
$4.00
𝑘𝑛 = + 0.05= 0.09 + 0.05 = 0.140 ó 14.0%
$44.50
 Calculo del costo de capital promedio
ponderado (CCPP), 𝒌𝒂
 Refleja el costo futuro promedio esperado del costo de capital a largo plazo;
se determina ponderando el costo de cada tipo específico de capital, de
acuerdo con su proporción en la estructura de capital de la compañía.

 Se multiplica el costo especifico de cada forma de financiamiento por su

proporción en la estructura de capital de la empresa, y se suman los
valores ponderados. El costo de capital promedio ponderado, 𝑘𝑎 , se
expresa como una ecuación de la siguiente manera:
𝑘𝑎 = (𝑤𝑖 x 𝑘𝑖 ) + (𝑤𝑝 x 𝑘𝑝 ) + (𝑤𝑠 x 𝑘𝑟 𝑜 𝑛 )
𝑤𝑖 = proporción de la deuda a largo plazo en la estructura de capital
𝑤𝑝 = proporción de acciones preferentes en la estructura de capital
𝑤𝑠 = proporción de capital en acciones comunes en la estructura de capital
𝑤𝑖 + 𝑤𝑝 + 𝑤𝑠 = 1.0
 Ejemplo
Costos anteriores de diversos tipos de capital de Duchess Corporation son los siguientes:
Costo de deuda 𝑘𝑖 = 5.6% La empresa usa las siguientes ponderaciones para
Costo de acciones preferentes 𝑘𝑝 = 10.6% calcular su costo de capital promedio ponderado:
Costo de las ganancias retenidas 𝑘𝑟 = 13.0% Fuente de capital Ponderación
Costo de nuevas acciones comunes 𝑘𝑛 = 14.0% Deuda a largo plazo 40%
Como la empresa espera tener una cantidad considerable Acciones preferentes 10%
de ganancias retenidas disponibles ($300,000) planea usar
Capital en acciones comunes 50%
su costo de ganancias retenidas, 𝑘𝑟 , como el costo de
capital de las acciones comunes. El costo de capital Total 100%
promedio ponderado resultante de Duchess es 9.8%.
Suponiendo que el nivel de riesgo permanece constante, la 𝑘𝑎 = (𝑤𝑖 x 𝑘𝑖 ) + (𝑤𝑝 x 𝑘𝑝 ) + (𝑤𝑠 x 𝑘𝑟 𝑜 𝑛 )
empresa deberías aceptar todos los proyectos que
ganarán un rendimiento mayor del 9.8%. 𝑘𝑎 = (.4 x .056) + (.1 x .106) + (.5 x .13)
Fuente de capital Ponderación Costo Costo ponderado
(1) (2) [(1)x(2)]
(3)
Deuda a largo plazo 0.40 5.6% 2.2%
Acciones preferentes 0.10 10.6% 1.1%
Capital en acciones comunes 0.50 13.0% 6.5%
Total 1.00 CCPP= 9.8%
 Esquemas de ponderación
Las empresas pueden calcular sus ponderaciones con base en su valor en
libros o en su valor de mercado y usando proporciones históricas u objetivo.
 Ponderaciones del valor en libros: ponderaciones que usan valores
contables para medir la proporción de cada tipo de capital en la estructura
financiera de la empresa.
 Ponderaciones del valor de mercado: ponderaciones que usan valores
de mercado para medir la proporción de cada tipo de capital en la estructura
financiera de la empresa.
 Ponderaciones históricas: ponderaciones del valor en libros o del valor
de mercado que se basan en las proporciones reales de la estructura de
capital.
 Ponderaciones objetivo: ponderaciones del valor en libros o del valor de
mercado que se basan en las proporciones deseadas de la estructura de
capital.
 Ejemplo Finanzas personales
 Chuck Solis tiene actualmente tres préstamos vigentes, los cuales vencen
exactamente en 6 años y se pueden liquidar sin penalización en cualquier
momento antes de su vencimiento. Los saldos vigentes y las tasas de
interés anuales sobre estos préstamos se presentan en la siguiente tabla.
Prestamos Saldo Tasa de interés
pendiente anual
1 $26,000 9.6%
2 9,000 10.6
3 45,000 7.4

 Después de una búsqueda exhaustiva, Chuck encontró un prestamista

que le prestaría $80,000 a 6 años a una tasa de interés anual del 9.2%,
con la condición de que el dinero se usara para pagar por completo los
tres prestamos vigentes, los cuales, combinados, tienen un saldo
pendiente de $80,000.
Chuck desea seleccionar la alternativa menos costosa: No hacer nada o
Tomar en préstamo los $80,000 y pagar los tres prestamos.
Costo promedio ponderado de la deuda actual=
[($26,000 ÷ $80,000)x 9.6%] + [($9,000 ÷ $80,000) x 10.6%] + [($45,000 ÷
$80,000) x 7.4%] =
(0.3250 x 9.6%) + (0.1125 x 10.6%) + (0.5625 x 7.4%)= 3.12% + 1.19% +
4.16% = 8.47% ≈ 8.5%

 Puesto que el costo promedio ponderado de $80,000 de deuda actual es

igual al 8.5% y está por debajo del costo de 9.2% del nuevo préstamo de
$80,000, Chuck decide no modificar la situación, y continuar pagando los tres
préstamos originalmente programados.
 Bibliografía
 Gitman, L. y Zutter,Ch. (2016). Principios de administración
financiera. (14va. Edición). México: Pearson.
Muchas gracias