Fundamentos de Macroeconomía Dinámica
Fundamentos de Macroeconomía Dinámica
Módulo 3 (Segunda parte)1
Universidad de Piura – Campus Piura
2023 - I
1 Fuente: Notas de clase, E2FMD1-2022-II. Ph D. Cristian Maraví.
Fundamentos de Macroeconomía Dinámica
Outline
Fundamentos de Macroeconomía Dinámica
Lecture 11: Outline
Capítulo 10: Imperfección del mercado crediticio
¿Bajo qué circunstancias no se cumple la equivalencia ricardiana?
La equivalencia ricardiana no se cumple bajo la imperfección del mercado cred-
iticio. Veremos por qué.
Además de la equivalencia ricardiana, la imperfección del mercado crediticio
merece atención por su propia razón:
(1) Imperfección del mercado crediticio debido a la fricción financiera: muy impor-
tante para comprender los ciclos económicos, incluida la crisis financiera y la Gran
Recesión.
(2) Imperfección del mercado crediticio entre generaciones: muy importante para com-
prender el papel/problema del gobierno en la transferencia de recursos entre gen-
eraciones, incluida la seguridad social.
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Breve resumen - última clase
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Resumen: teorema de equivalencia ricardiana
Teorema: equivalencia ricardiana
Si los gastos gubernamentales actuales y futuros se mantienen constantes, entonces,
un cambio en los impuestos corrientes con un cambio igual y opuesto en el valor
presente de los impuestos futuros deja sin cambios la tasa de interés real de equilibrio
r y el consumo de los individuos.
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Equivalencia Ricardiana
La equivalencia ricardiana se considera un resultado de referencia. Se basa en supuestos
críticos.
En realidad, sin embargo, la equivalencia ricardiana puede fallar: es decir, los déficits
del gobierno (recorte de impuestos) sí importan por las siguientes razones:
La distribución de impuestos entre diferentes individuos.
Impuestos distorsionadores
Imperfecciones del mercado crediticio
La distribución de los impuestos entre las diferentes generaciones.
Otros, incluidos los consumidores miopes, etc.
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Imperfección del mercado crediticio
Nos centraremos en la imperfección del mercado crediticio debido a:
(1) Fricción crediticia (fricción financiera)
Información asimétrica: los posibles prestatarios saben más sobre sus características
(p. ej., preferencias, ingresos, etc.) que los prestamistas.
Compromiso limitado: los prestatarios pueden optar por incumplir; los prestamistas
deben superar este compromiso limitado con garantías.
(2) Vínculo intergeneracional débil
Falta de contrato financiero entre generaciones: la generación existente no puede
comerciar entre las que aún no han nacido.
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Imperfección del mercado crediticio
bajo información asimétrica
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Imperfección del mercado crediticio bajo información asimétrica
Primero, veamos la razón por la cual la equivalencia ricardiana no se cumple con
información asimétrica.
Misma economía que la vista en la clase 11 (Capítulo 9).
Pero, bajo información asimétrica, tasa activa ̸= tasa activa.
Los prestamistas tienen una tasa de interés más baja que la tasa que enfrentan
los prestatarios.
El gobierno toma prestado y presta a la tasa de interés que enfrentan los prestamis-
tas (como en la realidad).
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Diferentes restricciones presupuestarias
Sea r1 la tasa activa, r2 sea la tasa de préstamo, y r1 < r2 .
Para un prestamista (s ≥ 0), la restricción presupuestaria del período futuro:
c ′ = y ′ − t ′ + s (1 + r1 )
Para un prestatario (s < 0), la restricción presupuestaria del período futuro:
c ′ = y ′ − t ′ + s (1 + r2 )
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Diferentes restricciones presupuestarias
Sea r1 la tasa activa, r2 la tasa activa y r1 < r2 .
Para un prestamista (s ≥ 0), la restricción presupuestaria de por vida:
c′ y′ t′
c+ =y+ −t − = we1
1 + r1 1 + r1 1 + r1
Para un prestatario (s < 0), la restricción presupuestaria de por vida:
c′ y′ t′
c+ =y+ −t − = we2
1 + r2 1 + r2 1 + r2
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Figure 10.1
A Consumer Facing Different Lending and Borrowing
Rates
© 2014 Pearson Education, Inc.
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Efecto del recorte de impuestos bajo información asimétrica
Para esta economía con restricciones crediticias, hay un número significativo de
consumidores cuya canasta de consumo óptima es el punto de dotación.
Ahora consideremos un recorte de impuestos hoy:
△t < 0, △t ′ = −(1 + r1 )△t > 0
(Sí, la tasa de interés es r1 : por supuesto, el gobierno toma prestado y presta a
la tasa del prestamista)
Nueva dotación (y − t − △t, y ′ − t ′ + (1 + r1 )△t ), en la restricción presupues-
taria de por vida del prestamista
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Figure 10.2
Effects of a Tax Cut for a Consumer with
Different Borrowing and Lending Rates
© 2014 Pearson Education, Inc.
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Efecto del recorte de impuestos bajo información asimétrica
Supongamos que un consumidor inicialmente tiene restricciones de crédito: él o
ella ahorra cero.
Para tal consumidor, todo el recorte de impuestos se gastará en el consumo actual.
Esto es muy diferente del caso sin imperfecciones del mercado crediticio en el
que el consumidor ahorrará la totalidad de la reducción de impuestos para pagar
impuestos futuros más altos.
¡La equivalencia ricardiana falla en los mercados crediticios imperfectos!
(Informacion asimetrica)
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Efecto del recorte de impuestos bajo información asimétrica
¡Pruebe y verifique usted mismo lo siguiente!
Para un consumidor con restricciones crediticias (después de la misma reducción
de impuestos):
¿Sigues limitado en el próximo período?
¿Puede ser un prestamista, o incluso ser un prestatario en el próximo período?
Para un prestamista, ¿la equivalencia ricardiana se mantiene o falla?
¿Sigue siendo un prestamista en el próximo período?
Para un prestatario, ¿la equivalencia ricardiana se mantiene o falla?
¿Sigue siendo un prestatario en el próximo período?
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Información Asimétrica en los Mercados de Crédito
Es necesario observar el mecanismo en el que la información asimétrica crea una tasa
de préstamo < tasa de préstamo:
Misma economía que antes
Los préstamos se realizan a través de los bancos (intermediario financiero).
La tasa de depósito en los bancos es r1 , la tasa de préstamo es r2 (podría ser
r1 = r2 ).
La fracción α de los prestatarios nunca incumple, la fracción 1 − α siempre in-
cumple: el banco no puede informar a los buenos prestatarios de los malos.
Todos los buenos prestatarios son idénticos, pedir prestado L.
Los malos prestatarios imitan a los buenos.
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Información Asimétrica: Tasa de Depósito y Tasa de Préstamo
La utilidad cero para el banco implica:
α × (1 + r2 ) + (1 − α) × 0 = 1 + r1
o,
1 + r1
1 + r2 =
α
Por lo tanto, existe una prima por defecto (r2 > r1 ) cuando α < 1. La prima
predeterminada aumenta a medida que α disminuye.
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Figure 10.3:
Asymmetric Information in the Credit Market and the
Effect of a Decrease in Creditworthy Borrowers
© 2014 Pearson Education, Inc.
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Efecto de la disminución de prestatarios solventes
La prima por incumplimiento aumenta: incluso los buenos prestatarios enfrentan
tasas de préstamo más altas.
La restricción presupuestaria se desplaza hacia adentro.
El consumo cae para todos los prestatarios.
Coincide con las observaciones de la reciente crisis financiera.
Aumento de la incertidumbre del mercado crediticio, reducción de los préstamos,
disminución de los gastos de consumo.
Es posible una disminución exógena en α, o un shock de productividad negativo se
amplifica/propaga debido a la información asimétrica, lo que lleva a un aumento
en α.
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Prima de riesgo en los datos
Puntaje de crédito al consumidor: 850 (excelente) a 300 (muy malo)
Calificación de deuda corporativa: AAA (seguro) a CCC (extremadamente ries-
goso)
Diferencial de tasa de interés = tasa de interés de BAA - tasa de interés de AAA
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Figure 10.4
Interest Rate Spread
© 2014 Pearson Education, Inc.
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Margen de crédito y salida
7.5 Pictures
Output And Credit Spreads : Logged and HP−Filtered
0.05 1
Credit Spreads
Output
0 0
−0.05 −1
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Figure 1 : Corporate Credit Spreads And Output Are Negatively Correlated : Both of Two
Series Are Quarterly, Logged and HP-Filtered
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Margen de crédito y salida
TFP And Credit Spreads : Logged and HP−Filtered
0.04 1
0.02 0.5
Credit Spreads
TFP
0 0
−0.02 −0.5
−0.04 −1
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Figure 1.2 : Corporate Credit Spreads And Measured TFP Are Negatively Correlated : Both
of Two Series Are Quarterly, Logged and HP-Filtered
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Compromiso limitado en los
mercados de crédito
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Compromiso limitado en los mercados de crédito
Otro tipo de fricción crediticia: compromiso limitado
Los prestatarios necesitan incentivos para no dejar de pagar sus deudas.
Estos incentivos suelen ser proporcionados por requisitos de garantía.
Ejemplos: la casa es la garantía de un préstamo hipotecario, el automóvil es la
garantía de un préstamo de automóvil.
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Compromiso Limitado en Mercados de Crédito: Modelo
Para estudiar la elección del consumidor bajo un compromiso limitado, veamos el
modelo simple.
Misma economía que antes, añadiendo lo siguiente:
H = Cantidad de viviendas propiedad del consumidor
p = precio de la vivienda
Suposición: la vivienda es ilíquida, no se puede vender en el período actual. Sin em-
bargo, es posible pedir prestado contra la riqueza de la vivienda,restricción de garantía.
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Limitaciones presupuestarias
Restricción presupuestaria actual:
c +s = y −t
Restricción presupuestaria futura:
c ′ = y ′ − t ′ + (1 + r )s + pH
Restricción de crédito (restricción de garantía):
(1 + r )s + pH ≥ 0
Vuelva a escribir de la siguiente manera:
−(1 + r )s ≤ pH
| {z } |{z}
debt if s < 0 valor de la casa
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Restricción presupuestaria de por vida
Restricción presupuestaria actual y futura:
c +s = y −t
c ′ = y ′ − t ′ + (1 + r )s + pH
=⇒ Restricción presupuestaria de por vida:
c′ y ′ − t ′ + pH
c+ = y −t +
1+r 1+r
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Restricción colateral
Restricción colateral:
−s (1 + r ) ≤ pH
pH
−s ≤
1+r
(Nosotros vemos1/(1 + r ) porque la vivienda solo se puede vender mañana, no hoy)
Por lo tanto,
c = y − t−s
pH
c ≤ y −t +
1+r
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Resumen de las restricciones del consumidor
Restricción presupuestaria de por vida:
c′ y ′ − t ′ + pH
c+ = y −t +
1+r 1+r
Restricción colateral:
pH
c ≤ y −t +
1+r
(sustituimos s para expresar la restricción en c)
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Prestatarios con restricciones crediticias
Para los prestatarios con restricciones crediticias, piden prestado hasta el límite:
Consumo actual:
pH
c = y −t +
1+r
Consumo futuro:
c′ = y ′ − t′
Préstamos:
pH
s=−
1+r
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Efecto de la disminución de los precios de la vivienda
La restricción de la garantía se vuelve más estricta: el límite de endeudamiento
disminuye:
↓pH
↓(−s ) ≤
1+r
Los prestatarios pueden transferir menos bienes de consumo futuros al presente:
↓pH
↓c ≤ y − t +
1+r
Además, la riqueza de por vida en sí misma disminuye.
Por lo tanto, la restricción presupuestaria se desplaza hacia adentro.
Para prestatarios con restricciones crediticias, c ′ = y ′ − t ′ mantenido como y ′ no
se ve afectado por la colocación de garantías.
El consumo corriente cae para todos los prestatarios.
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Efecto de la disminución de los precios de la vivienda
El consumo corriente cae para todos los prestatarios.
Para consumidores con restricciones crediticias: una disminución en el valor de la
garantía se traduce completamente en una disminución del consumo actual.
Para los consumidores no restringidos: el consumo actual disminuye menos que la
pérdida de valor de la riqueza de por vida, por lo que funciona la suavización del
consumo.
Pregunta: después de la caída del precio de la vivienda,
Para consumidores con restricción de crédito: ¿restringido de nuevo?
Para consumidores sin restricciones: ¿con restricciones o sin restricciones?
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Figure 10.5
Limited Commitment with a Collateral Constraint
© 2014 Pearson Education, Inc.
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Figure 10.6
The Relative Price of Housing in the United States
© 2014 Pearson Education, Inc.
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Figure 10.7
Percentage Deviations from Trend in Aggregate
Consumption
© 2014 Pearson Education, Inc.
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Efecto de la disminución de los precios de la vivienda
Disminución del valor colateral =⇒ más consumidores se ven restringidos =⇒
caídas del consumo agregado.
De acuerdo con las observaciones de la reciente crisis financiera.
Es posible una disminución exógena en p, o un impacto negativo en la productividad
se amplifica/propaga debido al compromiso limitado, lo que conduce a una mayor
disminución en p.
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Efecto del recorte de impuestos bajo compromiso limitado
Para los consumidores con restricciones crediticias, el paquete de consumo óptimo
se encuentra en la restricción crediticia.
Por lo tanto, la reducción de impuestos relaja la restricción, aumentando así el
consumo actual de algunos de estos consumidores.
Para ellos, la equivalencia ricardiana no es válida.
¡La equivalencia ricardiana falla en los mercados crediticios imperfectos!
(Compromiso limitado)
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Imperfección del mercado crediticio
a través de generaciones
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Imperfección del mercado crediticio a través de generaciones
Hasta ahora, hemos analizado la imperfección del mercado crediticio debido a la
fricción financiera.
Ahora, echemos un vistazo a la imperfección del mercado crediticio entre genera-
ciones debido a un vínculo intergeneracional débil:
Falta de contrato financiero entre generaciones: la generación existente no puede
comerciar entre las que aún no han nacido.
La equivalencia ricardiana tampoco se cumple.
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Efecto de la reducción de impuestos entre generaciones
Experimento: reducción de impuestos para la generación actual, pero el futuro
aumento de impuestos se realizará muchos años después.
△t < 0, △t ′ = −(1 + r )△t > 0
A menos que la generación actual realmente se preocupe por la futura carga fiscal
de sus hijos, gastaría al menos una cantidad de la reducción de impuestos =⇒ en
el consumo actual ↑.
Vínculo intergeneracional débil: distribución de impuestos entre generaciones
¡La equivalencia ricardiana falla bajo mercados crediticios imperfectos a lo largo de
generaciones!
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Equilibrio competitivo y optimización de Pareto
Hemos visto cómo la equivalencia ricardiana no se cumple en esta situación.
La acción del gobierno puede cambiar el equilibrio del mercado, pero la equiva-
lencia ricardiana no tiene nada que ver con si tal acción es deseable o no.
Sin embargo, en realidad, el gobierno se dedica a transferir recursos entre gen-
eraciones, incluida la seguridad social.
¿Por qué? Equilibrio competitivo bajo vínculo intergeneracional débil:
No necesariamente Óptimo de Pareto. El primer teorema del bienestar no se
cumple.
¿Cuándo surge tal caso?[Discusión en clase]
Si es así, Mejora de Pareto se hace posible: por ejemplo, la seguridad social
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Equilibrio competitivo y optimización de Pareto
Equilibrio competitivo bajo vínculo intergeneracional débil:
No necesariamente Óptimo de Pareto. El primer teorema del bienestar no se
cumple.
“No necesariamente” significa: a veces Pareto Óptimo, pero en otros casos, no
eficiente.
Ejemplo simple: modelo de Generaciones Superpuestas de 2 Períodos (OLG) [Dis-
cusión en clase]
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Seguridad Social
Justificación de la transferencia de recursos del gobierno entre generaciones: de-
bido a la ineficiencia
Herramienta: seguridad social
seguro social de reparto
Seguridad social totalmente capitalizada
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Pago por uso del Seguro Social
En cada período, gravar a la población activa: para pagar las transferencias de la
seguridad social a los jubilados.
Por lo tanto, la generación actual apoya a los ancianos existentes. Una vez que
envejecen, la generación de sus hijos los apoya.
Para analizar esto en un modelo simple, tome la misma economía que antes.
Supongamos que dos generaciones, joven y vieja, viven en cada período.
Los jóvenes pagan impuestos de seguridad social t, los viejos reciben beneficios
de seguridad social b.
Para simplificar, no hay gasto público exógeno.
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Crecimiento de la población
La población crece de acuerdo con la siguiente ecuación: cada período, hay N ′ jóvenes
y N viejos vivos.
N ′ = (1 + n )N
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Condición de Saldo Presupuestario del Gobierno
Los beneficios totales de seguridad social deben ser iguales a los impuestos totales
recaudados de los jóvenes.
Nb = N ′ t
Esto implica:
Nb b
t= ′
=
N 1+n
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Relación entre impuestos y beneficios
Relación entre impuestos de los jóvenes y beneficios para los mayores:
b
t=
1+n
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Introducción del Seguro Social de Pago por Uso
Supongamos: antes del período T, no existe seguridad social. En el período T,
los jóvenes y los viejos votan si iniciar el sistema de seguridad social de reparto.
Ellos conocen sus dotaciones:
Bajo ningún sistema de seguridad social:
(y , y ′ )
Bajo el sistema de seguridad social:
joven: (y − t, y ′ + b )
viejo: (y , y ′ + b )
Pregunta: ¿Votarán los jóvenes y los viejos por el sistema de seguridad social de
reparto?
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Figure 10.12
Pay-As-You-Go Social Security for Consumers
Who Are Old in Period T
© 2014 Pearson Education, Inc.
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Lo viejo y el pago por uso del Seguro Social
Los viejos votarán por el reparto ya que no pagan impuestos de seguridad social cuando
son jóvenes, pero reciben transferencias cuando son viejos.
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Figure 10.13
Pay-As-You-Go Social Security for Consumers
Born in Period T and Later
© 2014 Pearson Education, Inc.
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Los jóvenes y la seguridad social de reparto
Los jóvenes votarán por el sistema de reparto cuando:
1+n > 1+r
Intuición:
Sin sistema de reparto: los jóvenes pueden ahorrar vía mercado de crédito privado
con tasa de interés r .
Con sistema de reparto: el joven tiene que ahorrar con tasa de interés (social) n.
Pregunta: ¿Qué sucede si se enfrenta a una estructura demográfica adversa (y cada
vez más bajos)? ¿Es el pago por uso sostenible alguna vez?
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Seguro Social Totalmente Capitalizado
Esencialmente, un programa de ahorro obligatorio
Ahorre una parte de sus ingresos cuando sea joven, recupere su activo cuando ea
viejo: el consumo se suaviza a lo largo del ciclo de vida
Sin embargo, en principio, no es mejor que el resultado privado si la tasa de
rendimiento de la cuenta privada y la cuenta totalmente financiada son idénticas:
r
En la práctica, si el resultado privado es eficiente depende de cuán grande sea el
problema de compromiso.
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Figure 10.14
Fully Funded Social Security When Mandated
Retirement Saving Is Binding
© 2014 Pearson Education, Inc.
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Comentarios: Reforma del Seguro Social
A pesar de algunas ventajas, el sistema de reparto no puede sostenerse si se
enfrenta a una estructura demográfica adversa.
La transición a capitalización total no es un proceso fácil:
Desafío: ¿cómo compensar a los antiguos existentes (jubilados + próximos a la
jubilación) en función del monto garantizado?
¿Son posibles los déficits para financiar tal gasto? Para los países en desarrollo con
una alta tasa de crecimiento, el problema se puede remediar (por ejemplo, China).
Comentario adicional: a veces, se prefiere el pago por uso al capitalización total,
ya que es menos vulnerable a (1) la gestión ineficiente de los fondos, (2) el
problema del riesgo moral. Sin embargo, en la práctica, esto no siempre es así.
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Referencias
1 Williamson, S.(2013) Macroeconomics, Fifth Edition.
